Финансовые рынки Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Евгений ГОРБАТИКОВ Елизавета ХУДЬКО, канд. экон. наук

В августе 2015 г., несмотря на негативную динамику цен на нефть, индекс ММВБ продемонстрировал более чем 7%-ный рост при среднем значении в 1677 пунктов. В этот период повышались все отраслевые индексы!, наиболее сильно — индекс химической и нефтехимической промы/шленности (+17,2%). Отток из фондов, ориентированных на российский ры/нок, продолжается уже 14 недель подряд и составил с начала года почти 880 млн. долл.

Ситуация на внутрироссийском рынке корпоративных облигаций в августе текущего года постепенно ухудшалась, что было обусловлено неблагоприятными тенденциями на внешних рынках. Основны/ми негативны/ми явлениями стали рост средневзвешенной доходности эмиссий и по-прежнему сложная ситуация с исполнением эмитентами своих обяза-

тельств перед держателями облигаций. Тем не менее отмечалась умеренно позитивная динамика таких ключевых показателей рынка, как его объем и индекс; активность инвесторов на первичном и вторичном сегментах рынка сохранялась на среднегодовом уровне.

Динамика основных структурных индексов российского фондового рынка

После падения на 3%, зафиксированного в предыдущем отчетном периоде, индекс ММВБ поступательно повышался всю первую половину августа 2015 г., дойдя к 14-му числу месяца до отметки в 1712 пунктов1 (рост относительно начала исследуемого периода2 - на 6,7%). Затем, к 24 августа, значение индекса вернулось к первоначальным пози-

Рис. 1. Динамика индекса ММВБ и фьючерсных цен на нефть марки Brent с 29 августа 2014 г. по 28 августа 2015 г.

1900 1800

со

I 1700

X

= 1600 1 1500

1400 1300 1200 1100

V

120 110

100 90

80 70

60 50

40

-Индекс ММВБ -Цена на нефть марки Brent

Источник: Quote RBC, инвестиционная компания «Финам».

1 Здесь и далее все данные приведены на момент закрытия биржи.

2 Отчетный период -с 28.07.2015 по 28.08.2015.

циям - главным образом из-за колебаний нефтяных цен.

Резкое падение цены на нефть, произошедшее 24 августа (за день она упала более чем на 6% - до 42,44 долл./барр. - минимальный с 2009 г. уровень) сильно повлияло на котировки российского фондового рынка. К концу исследуемого периода, однако, цена на нефть вплотную приблизилась к отметке в 50 долл./ барр. (итоговое ее падение составило 5,9%). За последнюю неделю августа индекс ММВБ полностью «отыграл» предыдущее резкое снижение и завершил период с итоговым 7,1%-ным ростом. (См. рис. 1.)

В отличие от предыдущего периода в августе акции почти всех высоколиквидных компаний3 продемонстрировали итоговый рост котировок. В тройке лидеров за месяц оказались привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (+15,1%), акции «Норильского никеля» (+13,0%) и «Роснефти» (+10,5%). Отрицательную доходность по итогам месяца показали лишь акции ВТБ (-3,6%).

Резкое снижение котировок, прежде всего нефтяных компаний и банковского сектора, в 20-х числах августа было обусловлено стремительным падением цен на нефть и курса рубля. Цена на нефть, однако, быстро корректировалась, и то же самое произошло с котировками акций - даже бумаги «ЛУКОЙЛа», показавшие в день наиболее сильного падения нефтяных цен -3,5%-ную доходность с начала месяца, закончили рассматриваемый период «в плюсе».

Банк «ВТБ» по-прежнему остается лидером по годовой доходности своих бумаг (+81,5%) за счет ее беспрецедентного роста, произошедшего в мае. Привилегированные акции «Сургутнефтегаза» оказались на втором месте по годовой доходности среди «голубых фишек» (+45,1%). «Норильский никель» со второго места, занятого им в предыдущем отчетном периоде, опустился на третье (+43,3%). Стоит также отметить более чем 30%-ный го-

довой рост котировок акций компании «Магнит». Бумаги Сбербанка впервые за четыре месяца продемонстрировали положительную годовую доходность, хотя и чисто символическую (+0,3%). (См. рис. 2.)

Лидером по росту среди отраслевых индексов второй месяц подряд оставался индекс химической и нефтехимической промышленности - на этот раз в основном за счет более чем 20%-ного повышения котировок акций «Уралкалия». Итоговый рост индекса за месяц составил 17,2%. Отметим, что ни один из отраслевых индексов не показал по итогам анализируемого периода отрицательной доходности. Наименее успешные отрасли - энергетика и финансы - выросли на 1,6 и 1,8% соответственно. Повышение на 7-8% продемонстрировали индексы нефтегазовой, транспортной и телекоммуникационной отраслей, а также металлургической и горнодобывающей промышленности. (См. рис. 3.)

Торговый оборот Московской биржи увеличился впервые после трех месяцев падения

Рис. 2. Темпы роста стоимости высоколиквидных акций на Московской бирже за период с 28 августа 2014 г. по 28 августа 2015 г., в %

90 75 60 45 30 15

0,31

45,07 1

ol s

43,27

1 —

2 . __ 1 10,9! 3

30,24

О >

>5 л

I §

и ^

-о s

с; I

Источник: Quote RBC, расчеты авторов.

3 Компаний со средним объемом торгов более 1 млрд. руб. в день за отчетный период.

и вышел на уровень годичной давности (по номинальной стоимости ценных бумаг). За период с 28 июля по 28 августа текущего года он составил 767,3 млрд. руб., что соответствует среднедневному обороту в 32,0 млрд. руб. Это более чем на 20% превышает показатель предыдущего месяца, но все еще на 4% ниже, чем среднедневной оборот во втором квартале 2015 г.

По доле в биржевом обороте бессменным лидером продолжают оставаться акции Сбербанка, которые хоть и потеряли в исследуемый период 2% общего оборота по сравнению с предыдущим месяцем, но их доля (28,6%) более чем вдвое превысила соответствующий показатель «Газпрома» - второй компании на бирже по суммарному обороту своих акций (13,5%). Третье и четвертое места с почти одинаковой долей (соответственно 8,6 и 8,4%) заняли бумаги «ЛУКОЙЛа» и «Норильского никеля».

На тройку лидеров наибольших по объему оборота акций компаний пришлось 50,7% оборота биржи (почти на 4% больше, чем

месяцем ранее), на следующую пятерку - еще 27,4%. Суммарно на восемь лидеров пришлось 78,1% общебиржевого оборота, что на 1% превысило аналогичный показатель предыдущего отчетного периода.

Продолжается отток средств из фондов, ориентированных на российский рынок. По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), за период с 30 июля по 26 августа 2015 г. суммарный отток из них составил 630,4 млн. долл. Из этой величины 433,5 млн. долл. пришлись на последнюю неделю периода (20-26 августа), и это самый высокий показатель с начала 2015 г. На 26 августа отток продолжался уже 14 недель подряд, суммарный же отток с начала года составил почти 880 млн. долл.

Капитализация ММВБ на 28 августа 2015 г. составила 29,19 трлн. руб. (40,9% ВВП), на более чем 8% превысив показатель предыдущего месяца. Металлургия и химическая промышленность второй месяц подряд продолжали приобретать в доле капитализации (в августе —+1,0 и +0,6% соответственно), а вот финансовая сфера потеряла в доле капитали-

Рис. 3. Темпы роста секторальных фондовых индексов на Московской бирже за период с 28 июля по 28 августа 2015 г., в %

-10

Источник:

о

Компании машиностроительной отрасли Компании металлодобывающей отрасли Компании потребительского сектора Компании финансово-банковского сектора Транспорт

Quote RBC, расчеты авторов.

о о

ц= rvj

о

О 00

■ Компании энергетической отрасли

- Химия и нефтехимия

- Телекоммуникации Компании нефтегазовой отрасли

о ■я-

о 00

зации более 1%. 0,3% приобрела здесь нефтегазовая отрасль, и столько же потеряла энергетическая. Изменения в доле капитализации остальных отраслей были незначительными. (См. рис. 4.)

Рынок корпоративных облигаций

Объем внутрироссийского рынка корпоративных облигаций (по номинальной стоимости ценных бумаг, находящихся в обращении и выпущенных в национальной валюте, в том числе нерезидентами РФ) в августе 2015 г. продолжал расти, хотя и с относительно низкими темпами. К концу месяца показатель обновил исторический максимум и составил 7654,4 млрд. руб., на 1,0% превысив значение на конец июля4.

В исследуемый период несущественно изменились как количество эмиссий в обращении (1149 выпусков корпоративных облигаций, зарегистрированных в национальной валюте, против 1144 эмиссий на конец июля), так и число эмитентов, представленных в долговом сегменте (375 эмитентов против 374 компаний в предыдущем месяце). На рынке также находятся в обращении 17 выпусков облигаций, выпущенных российскими эмитентами в валюте США (совокупным объемом свыше 2,4 млрд. долл.), и один выпуск облигаций, номинированный в японских иенах.

Инвестиционная активность на вторичном рынке корпоративных облигаций в августе текущего года оставалась на своем среднегодовом уровне. Так, за период с 23 июля по 26 августа объем биржевых сделок на Московской бирже составил 125,9 млрд. руб. (для сравнения: с 23 июня по 22 июля 2015 г. торговый оборот здесь был равен 124,3 млрд. руб.). При этом количество сделок за анализируемый период вновь существенно увеличилось и составило 33,0 тыс. (в предыдущий период было заключено 26,9 тыс. биржевых сделок), что

Рис. 4. Структура капитализации фондового рынка по видам экономической деятельности на 28 августа 2015 г.

Нефтегазовая Химическая и Металлургия и отрасль нефтехимическая горнодобывающая 47,4% промышленность промышленность --------19,5%

Энергетика 3,6%

Прочие виды Финансовая Транспорт Торговля и деятельности деятельность и связь строительство 1,6% 12,4% 5,9% 5,4%

Источник: официальный сайт Московской биржи, расчеты авторов.

говорит о повышенном интересе к данным бумагам со стороны розничных инвесторов5.

Индекс российского рынка корпоративных облигаций ^Х-СЬопСб в августе 2015 г. продолжал стабильно расти - к концу месяца он повысился на 4,1 пункта (или на 1,0%) по сравнению со значением на конец предыдущего отчетного периода. Однако средневзвешенная доходность корпоративных облигаций за исследуемый временной интервал продемонстрировала признаки негативной динамики,увеличившись с 12,23% годовых в конце июля до 12,33% годовых к концу августа, что по-прежнему значительно превышает ключевую ставку ЦБ РФ, которая в конце июля была снижена с 11,5 до 11,0% годовых. (См. рис. 5.)6.

Пятый месяц подряд отмечается негативная динамика дюрации портфеля корпоративных облигаций - на конец августа она составила 380 дней, оказавшись на 28 дней ниже значения по состоянию на конец июля. В данном случае это стало отражением как сокращения среднего срока обращения ценных бу-

4 По данным информационного агентства РыбЬопСб.

5 По данным инвестиционной компании «Финам».

6 По материалам информационного агентства СЬопСб.

маг на рынке, так и некоторого роста ставок по обращающимся на рынке инструментам.

В наиболее ликвидном сегменте рынка в исследуемый период в целом наблюдалось некоторое повышение доходности. Высокой волатильностью показателя отличались облигации эмитентов финансового сегмента. Так, максимальное снижение процентной ставки (более чем на 2 п.п.) было зафиксировано у бумаг АО «Альфа-Банк» и ОАО «АКБ "Бин-банк"». Существенный же рост рост ставок продемонстрировали опять-таки бумаги АО «Альфа-Банк» и ПАО «Банк ВТБ».

Тем не менее в истекший период, так же как и в предыдущий, доходность наиболее ликвидных бумаг производственных и финансовых компаний в среднем была стабильной, а заметный рост доходностей был зафиксирован только в высокотехнологичном сегменте (в среднем на 0,9 п.п.)7. Умеренное увеличение доходности наблюдалось в энергетическом сегменте - в среднем оно составило 0,3 п.п. Повышенным инвестиционным спросом пользовались бумаги финансовых и производ-

ственных компаний, в частности облигации Газпромбанка, «РЖД», Банка «ВТБ». При этом инвесторы обходили своим вниманием бумаги региональных энергетических компаний.

В рассматриваемый период активность эмитентов в вопросе привлечения новых займов оставалась на невысоком уровне, что объяснялось сезонным фактором. Так, в период с 23 июля по 26 августа 2015 г. 5 эмитентов зарегистрировали 11 рублевых облигаций совокупным номиналом 51,2 млрд. руб. (для сравнения: с 23 июня по 22 июля текущего года было зарегистрировано 10 рублевых выпусков на сумму 71,3 млрд. руб.)8. Основная сумма зарегистрированных облигационных займов пришлась на двух эмитентов - АО «Первая Грузовая Компания» и ЗАО «О1 Пропертиз Финанс». Кроме того, ПАО АКБ «Транскапи-талбанк» зарегистрировало валютный выпуск облигаций на сумму в 60 млн. долл.

Следует отметить, что в последние месяцы среди крупных эмитентов стала активно распространяться практика регистрации программы биржевых облигаций. К примеру,

Рис. 5. Динамика индекса российского рынка корпоративных облигаций и средневзвешенной доходности последних

ее т

Эффективная доходность -Индекс 1РХ-СЬопс15

Источник: по материалам информационного агентства сьопсб.

430

380 Ё

330

280 х

230

180

7 По данным инвестиционной компании «Финам».

8 По данным информационного агентства рыбьопсб.

только в начале августа Московская биржа зарегистрировала программы биржевых облигаций Банка «ВТБ» на сумму в 1 трлн. руб. (или эквивалент этой суммы в иностранной валюте) сроком обращения до 30 лет и «Уралка-лия» на сумму в 100 млрд. руб. (или ее эквивалент в иностранной валюте) сроком до 10 лет.

В ближайшее время данная тенденция будет только развиваться. Так, например, ПАО «Бинбанк» утвердило программу биржевых облигаций объемом до 200 млрд. руб. (или эквивалент этой суммы в иностранной валюте) сроком обращения до 30 лет. Такую же масштабную программу одобрило и руководство компании «Полюс Золото».

Учитывая популярность практики размещения программ облигаций, Минэкономразвития России предложило распространить ее на ипотечные бумаги с целью сокращения сроков и упрощения процедуры эмиссии жилищных облигаций с ипотечным покрытием, поскольку по действующему законодательству ипотечные облигации выпускаются по-прежнему отдельными выпусками. По мнению МЭР,

появление нового инструмента для ипотечных бумаг позволит повысить уровень стандартизации бумаг с ипотечным покрытием, что в конечном итоге положительно отразится на ликвидности инструментов и стоимости ресурсов, привлекаемых в сфере ипотеки9.

Снизилась и активность инвесторов на первичном рынке, оставаясь при этом на своем среднегодовом уровне. Так, с 23 июля по 26 августа текущего года 15 эмитентов разместили 21 рублевый облигационный заем совокупным номиналом 104,0 млрд. руб. (для сравнения: с 23 июня по 22 июля 2015 г. было размещено 27 выпусков облигаций на сумму 194,2 млрд. руб.). (См. рис. 6.)

Крупные облигационные займы разместили ОАО «Российский сельскохозяйственный банк», ОАО «Группа компаний ПИК», ПАО «Холдинг Открытие»10. Кроме того, ОАО «ВЭБ-лизинг» разместило серию валютных облигаций на сумму 200 млн. долл. США. Половину размещенных в рассматриваемый период займов составили биржевые облигации. Несмотря на сложную ситуацию на финансовых рын-

Рис. 6. Динамика первичного размещения выпусков корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте

800 700

-ойЬ^оао^'-'оо

Общий объем размещенных выпусков

Источник: по данным компании рыбьопсб.

- Количество размещенных выпусков

9 По данным информационного агентства «Интерфакс».

10 По данным информационного агентства рыбьопсб.

ках и сокращение показателя дюрации, большинству эмитентов удалось привлечь финансирование на весьма длительные сроки: ипотечный агент «Эклипс-1 ИА» разместил облигации со сроком обращения более 32 лет, компания «Лента» - сроком на 15 лет, еще 8 эмитентов - на 10 лет.

В августе текущего года по причине неразмещения ни одной ценной бумаги Банком России не было аннулировано ни одного выпуска корпоративных облигаций (в июле были признаны несостоявшимися рекордные 32 выпуска, а в предыдущие месяцы по данной причине аннулировалось по две-три серии)11. Это говорит о том, что ввиду недостаточно благоприятной рыночной конъюнктуры эмитенты пока откладывают выход на рынок.

В период с 23 июля по 26 августа текущего года все 9 эмитентов, которые должны были

это сделать, погасили облигационные займы совокупным номиналом 56,7 млрд. руб. (в предыдущий аналогичный период также все эмитенты исполнили свои обязательства в положенный срок и обошлось без технических дефолтов). В сентябре 2015 г. ожидается погашение 18 выпусков корпоративных облигаций общим объемом 72,5 млрд. руб.12.

Однако в целом ситуация с исполнением эмитентами своих обязательств по-прежнему остается сложной. Помимо нескольких технических дефолтов по исполнению текущих обязательств компанией «Ютэйр-Финанс» были объявлены реальные дефолты13 по исполнению оферты и нескольким купонным выплатам (в предыдущий аналогичный период также было объявлено несколько технических и реальных дефолтов по выплате купонного дохода и оферте14). ■

11 По данным Банка России.

12 По данным компании ршьопсб.

13 То есть когда эмитент не в состоянии осуществить выплаты владельцам ценных бумаг даже в течение «льготного» периода.

14 По данным компании ршьопсб.