Клиринговые сертификаты участия – новый финансовый инструмент Московской биржи Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСОВО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА. БЮДЖЕТНОЕ, ВАЛЮТНОЕ И КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ, ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕСУРСЫ

КЛИРИНГОВЫЕ СЕРТИФИКАТЫ УЧАСТИЯ - НОВЫЙ ФИНАНСОВЫМ ИНСТРУМЕНТ МОСКОВСКОЙ БИРЖИ

Л.П. Харченко,

доцент кафедры банков и финансовых рынков Санкт-Петербургского государственного экономического университета,

доктор экономических наук harchenko.l@unecon.ru

В статье исследуется сущность новой ценной бумаги — клирингового сертификата участия (КСУ), предназначенной для обслуживания сделок РЕПО на Московской бирже. Исследуются свойства КСУ, их преимущества для участников рынка РЕПО, особенности выдачи и погашения, процедура заключения сделок с КСУ на бирже, анализируются первые результаты внедрения КСУ в практику биржевой торговли. Автором предпринимается попытка выделить основные черты, присущие клиринговым сертификатам участия. Рассматривается участие клиринговой организации и депозитария в сделке РЕПО с КСУ. В статье приводятся графики динамики РЕПО с КСУ. Делается вывод о сделках РЕПО с КСУ как о передовой технологии, позволяющей участникам рынка заключать сделки на наиболее комфортных условиях.

Ключевые слова: клиринговые сертификаты участия, РЕПО с КСУ, денежный рынок, Московская биржа

УДК 336.76 ББК 65.262.2

Введение.

В 2016 году российский денежный рынок получил новый импульс развития с внедрением на Московской бирже нового финансового инструмента — клирингового сертификата участия (КСУ). С одной стороны, для участников денежного рынка в сегменте РЕПО расширились возможности, связанные с кредитованием — по увеличению срока сделок РЕПО, по защищенности активов, по концентрации ликвидности. С другой стороны, участники денежного рынка, будучи владельцами эмиссионных ценных бумаг, формирующих пул по обеспечению сделок РЕПО, получили возможность сохранить все имущественные и неимущественные права по ценным бумагам, включаемым ими в пул. Это стало возможным благодаря разработке и внедрению в практику специалистами Московской биржи уникальной ценной бумаги, фактически являющейся продуктом секьюритизации активов, составляющих имущество пула, служащего обеспечением по сделкам РЕПО. На конец первого квартала 2016 года запущен имущественный пул КСУ GC Bonds, включающий в себя денежные средства в российских рублях, долларах США, евро и перечень из 220 наименований облигаций. Однако, в ближайшем будущем в планах биржи внедрение еще двух типов имущественных пулов — КСУ General collateral, который предполагает включение в него ценных бумаг, одновременно включенных в Ломбардный список Банка России и принимаемых Национальным Клиринговым Центром (НКЦ) в обеспечение КСУ, а также КСУ GC Shares, состоящий из акций, принимаемых НКЦ в обеспечение по сделкам, с режимом поставки в один из последующих дней после заключения сделки («Т+»).

Природа новой ценной бумаги — клирингового сертификата участия.

Логика изучения ценных бумаг предполагает отнесение каждого конкретного вида ценной бумаги к определенному классу по одному из критериев классификации. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» нацелен на регулирование отношений, возникающих при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг. Предметом нашего изучения является неэмис-

сионная ценная бумага, поэтому статус этой бумаги с точки зрения содержания прав, заключенных в ней, и иных параметров, определяется другим законодательством. Клиринговым сертификатам участия посвящена Глава 4.1. «Имущественный пул» Федерального закона от 7 февраля 2011 г. № 7-ФЗ «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте», которая была внесена в этот закон 29 июня 2015 г.

Законом дается следующее определение:

«Клиринговый сертификат участия — неэмиссионная документарная предъявительская ценная бумага с обязательным централизованным хранением, выдаваемая клиринговой организацией, сформировавшей имущественный пул, и удостоверяющая право ее владельца требовать от клиринговой организации выплаты ее номинальной стоимости при наступлении определенных условий. Указанные права и условия их осуществления должны содержаться в документе, подлежащем обязательному централизованному хранению. Клиринговые сертификаты участия не выдаются на руки владельцу таких ценных бумаг» [1].

Таким образом, на основании договора об имущественном пуле между клиринговой организацией, формирующей имущественный пул, и участником пула, вносящим в него имущество, внесенное имущество служит основанием для выдачи участнику пула ценных бумаг — клиринговых сертификатов участия. При этом количество выдаваемых сертификатов зависит от рыночной оценки стоимости имущества, которое может увеличиваться и уменьшаться, в зависимости от переоценки стоимости имущества, на которую, в свою очередь, влияет меняющаяся конъюнктура рынка. А поскольку цель КСУ — секьюритизация обеспечения по сделке РЕПО, фактически являющейся кредитованием одной стороны под залог ценных бумаг у другой стороны, КСУ является долговой ценной бумагой.

Права владельца удостоверяются в виде записи по разделу счета депо депонента в депозитарии с взиманием ежемесячной платы за хранение. Для операций РЕПО с КСУ на Московской бирже таким депозитарием является Национальный Расчетный депозитарий (НРД), а клиринговой организацией — Национальный клиринговый центр.

1 24

© ПСЭ, 2016

ФИНАНСОВО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА. БЮДЖЕТНОЕ, ВАЛЮТНОЕ И КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ

Я

Клиринговые сертификаты участия имеют ограничения в оборотоспособности. Законом «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте» определено, что КСУ могут быть переданы по договору РЕПО с центральным контрагентом или Банком России, либо в порядке универсального правопреемства, и могут являться индивидуальным клиринговым обеспечением. Иные сделки с данными ценными бумагами не допускаются. Т.е. вторичный рынок по КСУ отсутствует.

КСУ не предполагают начисления на них дохода в виде процентов, они не пригодны для инвестирования, а предназначены для обслуживания расчетов по сделкам РЕПО, являясь, фактически, расчетным эквивалентом имущества владельца КСУ в имущественном пуле. В то же время доходы по ценным бумагам их владельца, включенным в состав имущественного пула, учитываются на субсчетах депо, где осуществляется их депозитарное хранение.

Клиринговые сертификаты участия были призваны повысить ликвидность операций РЕПО с центральным контрагентом на Московской бирже. При заключении сделок РЕПО с центральным контрагентом без КСУ, у участн иков денежного рын ка в распоряжении имеется перечень бумаг, которые можно использовать в качестве обеспечения, при этом ликвидность распыляется вследствие разнородности обеспечения. С внедрением КСУ появилась возможность заключать сделки РЕПО фактически с корзиной ценных бумаг, на которую выпускаются КСУ. При этом, несмотря на то, что имущество каждого участника вносится в пул в обмен на КСУ, оно не переходит в общую долевую собственность участников пула, как, например, в паевом инвестиционном фонде. Каждый владелец КСУ остается собственником своих ценных бумаг, что позволяет ему реализовывать свои имущественные и неимущественные права по ценным бумагам (например, купоны по облигациям будут зачислены на его специальный счет), а также иметь возможность заменять бумаги в имущественном пуле, при условии поддержания обеспеченности КСУ

С точки зрения надежности данного инструмента, следует выделить следующие критерии.

1. Обеспеченность КСУ активами, составляющими инвестиционный пул. Можно провести некоторую аналогию с торговлей фьючерсными контрактами. Для обеспечения исполнения обязательств по фьючерсному контракту вносится гарантийное обеспечение, размер которого основывается на максимально возможном изменении фьючерсной цены по контракту за расчетный период. Если участник сделки получает убыток, который не покрывается гарантийным обеспечением, требуется довнесение денежных средств, либо биржа принудительно закрывает позицию участника фьючерсной сделки. Аналогично подобному механизму, для клиринговых сертификатов участия, при условии полного обеспечения активами клиринговых сертификатов участия, в случае переоценки имущества и уменьшении количества КСУ, участнику сделки РЕПО с КСУ либо требуется довнести необходимое имущество, либо привлечь КСУ, в результате чего его позиция уменьшится, либо будет запущен механизм принудительной продажи активов клиринговой организацией с наложением штрафных санкций на недобросовестного участника сделки РЕПО. Таким образом, по обеспеченности активами КСУ представляется вполне надежным инструментом. Теоретически всегда существует возможность возникновения ситуации дефолта по облигациям, входящим в состав имущественного пула. И здесь огромную роль играют методическое обеспечение риск-менеджмента клиринговой организации, на основании которого клиринговая организация формирует перечень денежных средств и ценных бумаг, принимаемых в конкретный имущественный пул.

2. Кредитный риск организации, которая генерирует выпуск КСУ в обмен на вносимое имущество. Здесь следует отметить наличие многофункциональной системы риск-менеджмента Национального клирингового центра, выступающего в роли посредника при начислении КСУ. Система включает в себя критерии допуска участников клиринга, уровни защиты центрального контрагента, процедуры дефолт-менеджмента и позволяет клиринговой организации выполнять свои обязательства перед участниками клиринга в полной мере.

Таким образом, КСУ являются надежными бумагами с многоступенчатой системой защиты.

Рассчитаны КСУ на профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также допускается участие управляющих компаний паевых инвестиционных фондов в случаях передачи имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, в имущественный пул.

Особенности выдачи и погашения КСУ.

Прежде чем осуществлять операции с КСУ, будущим участникам РЕПО с КСУ с центральным контрагентом необходимо подписать ряд документов. Дополнительное соглашение с НРД, договор об оказании услуг по управлению обеспечением и договор об оказании клиринговых услуг в совокупности дают возможность пользоваться услугой по подбору ценных бумаг в имущественный пул, предоставляемой НРД.

Для кредитных организаций, предоставляющих услуги по доступу клиентов на денежный рынок Московской биржи, определен порядок открытия в клиринговой организации специального торгового счета участника клиринга для учета денежных средств клиента и ведения учета указанных денежных средств участником клиринга (Федеральный закон от 29.06.2015 № 210-ФЗ; соответствующие положения вступили в силу 30.10.2015).

КСУ могут быть получены участником сделки РЕПО с КСУ с центральным контрагентом двумя способами: путем получения КСУ в обмен на передаваемые денежные средства, а также путем генерирования КСУ клиринговой организацией в обмен на вносимое участником сделки имущество в пул активов. Стоимость КСУ всегда равняется одному рублю.

Рассмотрим второй способ. В качестве имущества могут быть внесены как денежные средства, так и ценные бумаги. Денежные средства зачисляются на клиринговый банковский счет клиринговой организации с указанием назначения платежа и кода расчетного пула, либо путем перевода средств с торгового клирингового счета клиента на торговый клиринговый счет имущественного пула. Ценные бумаги заводятся в имущественный пул либо путем перевода ценных бумаг с торгового клирингового счета клиента на торговый клиринговый счет имущественного пула, либо в результате исполнения депозитарием подбора ценных бумаг.

Расчетный депозитарий зачисляет ценные бумаги их владельцев, передающих активы в имущественный пул, на субсчета депо. В зависимости от статуса владельца, открываются субсчета депо владельца (собственника), доверительного управляющего, номинального держателя, иностранного номинального держателя.

Количество выдаваемых КСУ зависит от единого лимита по пулу. Выданные КСУ зачисляются на соответствующий раздел счета категории Т+ и учитываются как индивидуальное клиринговое обеспечение.

Погашение КСУ осуществляется при выдаче имущества из имущественного пула по инициативе участника пула или по инициативе клиринговой организации при соблюдении ряда условий: позиция по КСУ не является отрицательной; положительный единый лимит по пулу не становится отрицательным; отрицательный единый лимит по пулу не уменьшается.

Особенности заключения сделок РЕПО с КСУ.

Специалисты Московской биржи в специальных материалах, размещенных на сайте биржи и адресованных участникам финансовых рынков, выделяют ряд особенностей осуществления операций РЕПО с КСУ.

В первую очередь обращается внимание на то, что КСУ обладает синергетическим эффектом от суммирования в этом продукте преимуществ двух других продуктов: РЕПО с центральным контрагентом и РЕПО с корзиной ценных бумаг. Преимущества РЕПО с центральным контрагентом (запущено Московской биржей в 2013 году) заключается в создании механизма торговли обеспеченными деньгами. За счет включения между участниками сделки центрального контрагента происходит удвоение обязательств: сделка между двумя контрагентами фактически распадается на две, стороной каждой из которых

[J

ФИНАНСОВО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА. БЮДЖЕТНОЕ, ВАЛЮТНОЕ И КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ

является центральный контрагент (ЗАО АКБ «Национальный Клиринговый Центр») — по аналогии с механизмом обособления обязательств по фьючерсным контрактам. Таким образом, участники денежного рынка могут заключать сделки РЕПО без взаимных лимитов.

Специалистами биржи выделяются следующие преимущества торговли с центральным контрагентом: анонимный характер торговли, использование стандартных дисконтов, быстрота и удобство заключения сделок, единый надежный риск-менеджмент, увеличение ликвидности рынка РЕПО, и другие [3]. При этом снимаются недостатки, присущие сделкам РЕПО с центральным контрагентом, реализуемые без КСУ: отсутствие возможности для ценных бумаг, находящихся в обеспечении, продажи, реализации права голоса, наличие проблемы с начислением доходов. Все эти проблемы снимаются с внедрением клиринговых сертификатов участия в биржевую торговлю.

Преимущество от сделок РЕПО с Банком России с корзиной ценных бумаг (были внедрены в практику Московской биржей также в 2013 году, приблизительно через полгода после запуска РЕПО с центральным контрагентом) заключается в уже созданных биржевых сервисах, которые оказались востребованными и для РЕПО с КСУ. Это Система управления обеспечением (СУО), реализуемая на базе НРД (автоматический подбор обеспечения на основе промаркированных заемщиком счетов депо и ценных бумаг, ежедневная переоценка обеспечения, замена обеспечения по желанию заемщика, и другие возможности). Кроме того, это информационное обеспечение, доступное участникам рынка, аналогичные процедуры маркирования ценных бумаг, переоценки обязательств и обеспечения, замены обеспечения [3].

Таким образом, РЕПО с КСУ является отделением сделок РЕПО от их обеспечения, что делает рынок РЕПО с КСУ ликвидным, сами сделки — надежными, при этом участники сделок, по своему желанию вправе менять активы в обеспечении имущественного пула в соответствии с собственными интересами, обусловленными корпоративными интересами и иными причинами.

Помимо перечисленных преимуществ сделок РЕПО с КСУ, выделяют особую степень защиты КСУ — согласно ФЗ «Об исполнительном производстве» нельзя наложить арест на бумаги, вложенные в имущественный пул.

Еще одно преимущество сделок РЕПО с КСУ вытекает из их свойства концентрировать ликвидность — сделки с этим инструментом могут быть заключены на более выгодных условиях и на более длинные сроки. В настоящее время срок ограничен тремя месяцами (стандартные сроки: 1 день, 1 неделя, 2 недели, 1 месяц, 2 месяца, 3 месяца), однако специалисты биржи отмечают, что в будущем срок таких сделок может быть увеличен до одного года.

Кроме того, важным преимуществом является полный нет-тинг при заключении разнонаправленных сделок.

Первые результаты внедрения КСУ на Московской бирже.

РЕПО с КСУ, как проект Группы «Московская биржа» по предоставлению участникам рынка новых возможностей по управлению ликвидностью на денежном рынке был запущен 29 февраля 2016 года.

В табл. 1 представлены наиболее существенные факты по имущественному пулу «КСУ GC Bonds».

В первый день запуска нового инструмента было заключено 24 сделки на общий объем 262,1 млн руб.

Всего за 8 недель были заключены 622 сделки на общий объем 25,4 млрд руб. (рис. 1,2,3).

Динамика роста стоимости активов свидетельствует о востребованности новых сервисов Московской биржи. Участники рынка РЕПО рассматривают операции РЕПО с центральным контрагентом как безопасный способ управления ликвидностью в период, когда у банков отзывают лицензии. РЕПО с центральным контрагентом с КСУ только усиливают данный эффект. Помимо этого сказывается эффект расширения перечня инструментов, допущенных к операциям РЕПО с ЦК.

Таблица 1

Основные характеристики клиринговых сертификатов участия по имущественному пулу «КСУ GC Bonds»

Параметр Содержание

Организация, выдающая КСУ Наименование имущественного пула

Банк НКЦ (АО) «КСУ GC Bonds»

Информация по ценной бумаге

Код ^ RU000A0JW4Z1

Уполномоченный депозитарий Небанковская кредитная организация закрытое акционерное общество «Национальный расчетный депозитарий»

Номер решения о формировании имущественного пула

Дата принятия решения 10.02.2016

Форма выпуска ценных бумаг Документарная на предъявителя

Состояние Размещен

Номинал 1.00

Валюта номинала RUB

Ц.б. предназначена для квал. инвесторов Нет

Информация об организации, выдающей КСУ

Депозитарный код НРД МС0888800000

Полное фирменное наименование (рус.) Банк «Национальный Клиринговый Центр» (Акционерное общество)

Краткое фирменное наименование (рус.) Банк НКЦ (АО)

Адрес местонахождения г. Москва, Большой Кисловский переулок, дом 13

Места хранения

Код ц.б. в текущем месте хранения Наименование места хранения

RU000A0JW4Z1 НКО ЗАО НРД

Маркет-мейкинг

Объем двусторонней котировки РЕПО 50 000 лотов (50 млн руб.)

Спрэд двусторонней котировки РЕПО 1,2%

Достаточный объем сделок 150 000 лотов (150 млн руб.)

Период поддержания котировок 4 часа 48 минут

Прочие характеристики

Запуск 29 февраля 2016 года

Параметры Безадресные и адресные сделки РЕПО

Срок РЕПО От 1 дня до 3 месяцев

Состав пула Денежные средства в рублях, долларах США, евро, облигации, принимаемые Банком НКЦ в качестве обеспечения (ОФЗ, корпоративные облигации. Еврооблигации)

Надежность Квалифицированный центральный контрагент (Банк НКЦ)

Валюта торгов Рубли

Источник: Национальный расчетный депозитарий, Московская биржа

Участники рынка положительно оценивают полное обеспечение по сделкам РЕПО с КСУ, высокую ликвидность и низкие затраты по времени на документооборот с КСУ.

Заключение.

Опыт развития одного из сегментов денежного рынка, на котором осуществляются сделки РЕПО с центральным контрагентом с клиринговыми сертификатами участия, представляет собой важнейший материал для изучения современной моде-

ФИНАНСОВО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА. БЮДЖЕТНОЕ, ВАЛЮТНОЕ И КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ

9,3

1

-ff-

29.02-13.03 14.03-27.03 28.03-10.04 11.04-24.04

Стоимость активов в имущественном пуле«КСУ GC Bonds», млрд. руб. ■ Объем сделок, млрд. руб.

Рис. 1. Динамика РЕПО с КСУ по объему сделок и стоимости активов в пуле.

Источник: Московская биржа

ли развития денежного рынка. Российский опыт внедрения в практику биржевой торговли является уникальным, и, несомненно, вызовет интерес у зарубежных организаторов торговли. Московская биржа предложила три типа имущественных пулов, классифицировав их по составу активов, и разработала механизм осуществления сделок РЕПО, формирующий ликвидный сегмент обеспеченного рынка денег на основе нового вида

29.02-13.03 14.03-27.03 28.03-10.04 11.04-24.04

■ Количество допущенных участников Я Количество сделок

Рис. 2. Динамика РЕПО с ЦК с КСУ по количеству участников и заключенных сделках

Источник: Московская биржа

ценных бумаг — клиринговых сертификатов участия. В целом, на сегодняшний день, можно сделать вывод о наличии на Московской бирже передовой технологии, которая позволяет участникам денежного рынка совершать и исполнять сделки в комфортных условиях, и, по мере освоения новых технологий, количество участников и заключенных сделок с клиринговыми сертификатами участия будет возрастать.

Литература

1. Федеральный закон от 07.02.2011 № 7-ФЗ (ред. от 30.12.2015) «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте» //http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=110267

2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 (ред. от 30.12.2015) «О рынке ценных бумаг» //http://www.consultant.ru/document/ cons_doc_LAW_10148/

3. Материалы Московской биржи. — URL: http://moex.com/s240

4. Официальный сайт Банка России. — URL: http://www.cbr.ru/

5. Официальный сайт Национального расчетного депозитария — URL: https://www.nsd.ru

6. РЕПО с Клиринговыми сертификатами участия: особенности работы с КСУ и имущественными пулами // Методический материал Московской биржи. — 45 с. //http://moex.com/a1301

7. Официальный сайт Национального клирингового центра — URL: http://www.nkcbank.ru/

8. РЕПО с Клиринговыми сертификатами участия: Особенности работы с КСУ и имущественными пулами // Методический материал Московской биржи //http://moex.com/a1301

ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ АКЦИЙ В УСЛОВИЯХ ВЫСОКИХ СИСТЕМНЫХ РИСКОВ

Ю.А. Мишарин,

аспирант кафедры теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета

misharin_yura@mail.ru

Статья посвящена проблеме поиска инвестиционной стратегии на рынке акций Российской Федерации в условиях высоких системных рисков. Охарактеризованы основные системные риски российского рынка акций. Проведен анализ инвестиционной привлекательности акций отдельных публичных компаний. Предложена инвестиционная стратегия позволяющая минимизировать риски инвестиций в акции компаний Российской Федерации.

Ключевые слова: инвестиции, ценные бумаги, системные риски, несистемные риски, стратегия, рынок акций

УДК 336.767.2 ББК65.011.3

Основным объектом исследования в данной статье является фондовый рынок Российской Федерации в 2015 г. В первой части работы охарактеризованы основные системные риски российского рынка акций, выявлены основные факторы, которые оказывали на него воздействие. Во второй части проведен анализ бухгалтерской отчетности 21 публичной компании, акции которых торгуются на московской бирже. По изучаемым компаниям рассчитаны аналитические показатели, характеризующие деятельность данных компаний и характеризующие инвестиционную привлекательность их акций, которые отражают уникальный или несистемный риск ценных бумаг. В третьей части статьи предложена и обоснована инвестиционная стратегия, которая позволяет минимизировать риски инвестиций в акции в условиях высоких системных рисков. Произведена оценка прибыльности данной стратегии.

Следует отметить, что большинство публикаций посвящено глобальным аспектам функционирования фондовых рынков в целом, либо с акцентом на финансовые рынки Европы и США [1; 3-14], в малом количестве представлены работы, освещающие локальные рынки ценных бумаг и компании, представленные на этих рынках, которые, безусловно, имеют некоторую специфику. Кроме того, кардинальные изменения на рынках произошедшие за последнее время, в том числе и в 2015 г., требуют переосмысления ранее выдвинутых гипотез и поиска дополнительных инструментов, методов с поправкой на данные изменения. Отметим также, что нарастание рисков сократило возможности для инновационных решений классических проблем торговли на российском фондовом рынке [2].

Основные системные риски рынка акций Российской Федерации в 2015 году. Системные риски принято