CC BY
28
© О.В. Глалышев, 2002
"АК 336.581.001.33
О.В. Глалышев
КЛАССИФИКАЦИЯ И ОСНОВНЫЕ ПОАХОАЫ К УЧЕТУ РИСКОВ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТОВ ОСВОЕНИЯ МЕСТОРОЖАЕНИЙ НА СТАЛИЯХ ПРЕАИНВЕСТИЦИОНЫХ ИССЛЕЛОВАНИЙ
Горная промышленность по своей природе очень сложна для успешного инвестирования, что в первую очередь, связано с длительными сроками освоения месторождений. Известно, что успех инвестиций в горную промышленность определяется точностью экономической оценки проекта, однако на стадии предварительных исследований точность таких оценок крайне невысока, что, в основном, связано с отсутствием или неполнотой информации о недрах, а также будущих ценах на продукцию проекта. С другой стороны, перед инвестором возникает опасность неуместного отказа от вложения средств в «серьезный» горный проект. В этой связи, при принятии решений об инвестировании (не обязательно крупных сумм) на предварительной стадии типичного горнопромышленного проекта одну из ключевых ролей играет анализ риска.
Риск - это форма неопреде -ленности, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций, следствием которых является (или может являться) потеря инвестором части своих средств, недополучение доходов или появление дополнительных, расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности, или снижение эффективности проекта [2]. Для горнопромышленных проектов, как было отмечено выше, характерен более высокий (по сравнению с другими отраслями экономики) уровень риска, что связано с наличием специфических горно-геологических рисков. Учитывая тот факт, что самый большой риск сосредоточен именно на
первоначальных этапах (стадия предварительных оценок и предварительного ТЭО), можно сделать вывод о том, что именно учет возможных рисков при анализе и оценке экономической эффективности проекта может позволить адекватно оценить финансовый результат от участия в проекте и свести последствия рисков к минимуму.
Здесь необходимо отметить, что проведение прединвестици-онных исследований на разных стадиях проекта преследует различные цели. Так, на стадии предварительных оценок, целью проведения исследований является расчет реальной агрегированной экономической оценки проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов, тогда как на стадии разработки ТЭО - реальная оценка финансовой реализуемости проекта при соблюдении условий кредиторов и инвесторов, и на основании этою определение оптимального организационно-экономического механизма реализации проекта, приемлемого для инициаторов, исполнителей и инвесторов проекта с точки зрения уровня риска и доходности [5]. В связи с этим состав, а также классификация и методы оценки рисков могут изменяться в зависимости от конкретной стадии проведения прединвести-ционных исследований.
Данная проблематика на сегодняшний момент практически не отражена в специальной литературе, посвященной инвестированию. В общем случае предполагается, что на разных стадиях разработки проекта должны учитываться одни и те же группы рисков с тем лишь отличием, что в процессе разработки проекта
исходная информация по проектным показателям уточняется и дополняется, и как следствие этого, становится более четкой оценка границ изменения данных показателей, что в свою очередь приводит к уменьшению неопределенности и риска. Исходя из данных предпосылок, предполагается, что для учета и оценки рисков на разных стадиях проекта может использоваться один и тот же инструментарий и модели [3, 6, 7].
В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов упоминается лишь об особенностях оценки эффективности на разных стадиях разработки и осуществления проекта, а приводимая авторами методика учета риска не предусматривает разграничение (классификацию) рисков и использование специального аппарата по их оценке для различных стадий проекта.
Данный факт предопределяет необходимость разработки специальной модели классификации и учета различных групп рисков на разных стадиях прединвести-ционных исследований проектов освоения месторождений.
Так, на стадии предварительных оценок (разработка ТЭО временных кондиций), ключевую роль играет оценка эффективности проекта в целом. При этом, оценка эффективности проекта предполагает наличие только одного «гипотетического» участника проекта, сочетающего в себе инициатора, исполнителя и инвестора проекта. В этой связи, на стадии предварительных оценок достаточно учитывать только те риски, которые могут повлиять на технико-экономи-ческие показатели проекта и вызвать их нежелательное отклонение от планируемой величины, т.е. проектные риски.
Общая классификация указанных рисков инвестирования в проекты освоения месторождений по источникам возникновения неблагоприятных ситуаций может быть представлена следующими группами рисков (рис. 1) [1]:
• юридически-правовые (риск нарушений условий реализации проекта, лицензионных соглаше-
ний, прав собственности и т.п.);
• горно-геологические (риск значительных ошибок в определении объема запасов, их качества, технологических свойств сырья и т.п.);
• финансово-экономические (риски, связанные с возможным колебанием рыночных процентных ставок как собственной национальной денежной единицы, так и зарубежных курсов валют, изменения цены на продукцию проекта и т.п.);
• организационно-производственные (риски, связанные с вероятностью зависимости от криминальных структур; надежно -стью материального и технического обеспечения, снабжения энергоресурсами и сбыта продукции и т.п.);
• социально-политические (риски, связанные с возможным вмешательством государства в управление предприятием, изменением имущественных соглашений и системы налогообложения, забастовками работающих вследствие высокого уровня социальной напряженности в регионе реализации проекта и т.п.);
• технико-технологические (риски, обусловленные выбором применяемых технологий, а так-
же недостаточным уровнем механизации и качеством применяемого оборудования, степенью его изношенности, надежности, отсутствием резерва производственных мощностей и т.п.);
• экологические (риски, связанные с возможным нанесением ущерба окружающей среде в течение всего развития проекта освоения месторождения).
Учитывая тот факт, что на данной стадии производится оценка общественной и коммерческой эффективности проекта на основании денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности с точки зрения единственного гипотетического участника, реализующего проект за счет собственных средств, а схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (по аналогии, на основании экспертных оценок и т.д.), оптимальным подходом к учету риска является определение общего финансового итога от реализации проекта (ИРУ) с применением методов имитационного моделирования на основании представления исходных параметров, подверженных тем или иным факторам проектного риска, в виде случайных величин
с различными распределениями вероятностей, полученными с помощью применения аппарата анализа экспертных оценок и использования экспертно-
моделирующих процедур.
На стадии разработки ТЭО оценка экономической эффективности проекта должна проводиться уже с учетом участия предприятий в проекте и предполагаемых схем финансирования проекта (исследование организационно-экономического механизма реализации проекта и изменений денежных потоков его участников). В этой связи, на данном этапе наряду с учетом проектных рисков необходимым является оценка рисков, связанных с условиями привлечения заемных средств (возможным нарушением объемов, сроков и условий получения кредита, а также его возврата и обслуживания), а также с условиями управления проектом, т.е. инвестиционных рисков.
Однако, необходимо заметить, что интересы и цели участников проекта могут быть различны в зависимости от степени и «статуса» участия в проекте. Кредитование (инвестирование на долговой основе) предполагает де-
тальный анализ рисков, связанных с неспособностью предприятия-реципиента выполнить свои обязательства, тогда как акционерная форма финансирования (инвестирование на долевой основе) подразумевает более детальное изучение рисков, связанных с возможным низким профессиональным уровнем руководства и специалистов, недостаточным опытом реализации горных проектов и т.п. Именно поэтому при предоставлении ресурсов на долговой основе инвесторы, как правило, настаивают на использовании в качестве обеспечения ссуд существующие активы горного предприятия или его гарантов/поручителей (переуступки на товарные запасы, счета дебиторов и т.д.), а при предоставлении инвестиционных ресурсов на долевой основе -для защиты своих интересов стараются обеспечить возможность полного управления предприятием путем приобретения контрольного пакета акций [6].
Поэтому, представляется обоснованной классификация инвестиционных рисков на (рис. 2):
• финансово-хозяйственные (риски, порожденные нарушением условий предоставления инвестиционных ресурсов и займов, а также сроков погашения последних и т.п.);
• управленческие риски
(риски, связанные с недостаточной квалификацией и опытом работы управленческого и производственного персонала, отсутствием опыта реализации горных проектов и т.п.).
При оценке эффективности проекта на данной стадии необходимым является определение финансовой реализуемости проекта для всех его участников в соответствии с информацией о возможных инвесторах, их условиях и требованиях, а также с предварительными вариантами схем привлечения инвестиций. В отличии от стадии предварительных оценок, на данном этапе наряду с оценкой коммерческой и общественной эффективности, ключевую роль играет оценка эффективности участия в проекте, что подразумевает проведение расчета на основании денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности с использованием ориентировочной (на стадии разработки предварительного ТЭО) или реальной (на стадии разработки заключительного ТЭО) схемы финансирования проекта.
Учет факторов риска на данном этапе должен проводиться с помощью дополнения стохастической модели определения общего финансового итога от реализации проекта (ИРУ) показателями, подверженными влиянию инвестиционных рис-
ков: финансовой реализуемости проекта (сальдо реальных денег) и эффективности участия в проекте в соответствии с предполагаемыми схемами финансирования, т.е. необходимо учитывать изменения, которые вносит схема
финансирования проекта в денежные потоки от операционной и инвестиционной деятельности, а также затраты на обслуживание полученных заемных средств, входящие в состав денежного потока от финансовой деятельности.
Таким образом, построенная дескриптивная модель классификации рисков инвестирования и определенные на ее основе основные подходы к учету факторов риска проектов освоения месторождений на стадиях прединвестиционных исследований (стадия предварительных оценок и стадия разработки ТЭО) позволяют корректно выявлять основные источники возникновения неблагоприятных ситуаций, влияющих на отклонение экономических и технологических показателей с целью дальнейшей оценки рисков реализации проектов освоения месторождений в пре-динвестиционой фазе с учетом их специфики и особенностей реализации, а также условий предоставления инвестиционных ресурсов.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Ашихмин A.A., Гладышев О.В. Учет факторов риска при проведении предынвестиционных исследований горнопромышленных проектов. -М.: Изд. МГГУ, ГИАБ - .№3. 1999. - С. 28-32.
2. Гладышев О.В. Оценка эффективности проектов освоения золоторудных месторождений с учетом риска. М.: Изд. МГГУ, ГИАБ -№7. 2001. - С. 28-32.
3. Грабовый П.Г., Петрова С.Н, Полтавцев СИ, Романова К.Г. и др. Риски в современном бизнесе. - М.: Альянс, 1994. - С. 237.
4. Методические рекомендации по оценке эффективно-
сти инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. -М. Экономика, 2000. - С. 421.
5. Новикова И.К., Ашихмин A.A. Стратегия промышленного инвестирования в минерально-сырьевом секторе экономики. - М. Изд. МГГУ, 2000. - С. 94.
6. Петров М.В. Классификация и оценка рисков инвестирования в российские горнопромышленные проекты / Деп. рук. №303 от 21.12.99. - М.: Изд. МГГУ, ГИАБ-№1.2000.
7. Петросов A.A., Мангуш К.С. Экономические риски горного производства. - М.: Изд. МГГУ, 2002. - С. 142.
КОРОТКО ОБ АВТОРАХ
Гладышев Олег Владимирович - аспирант кафедры «Организация и управление в горной промышленности», Московский государственный горный университет.
Рис. 1. Классификация рисков инвестиционных горнопромышленных проектов на стадии предварительных оценок
