CC BY
19Классические и альтернативн! источники финансирования при организации проектного финансирования реализации инвестиционных проектов
сч
09 £
Б
а
2 ©
Марьин Александр Владимирович,
слушатель программы «Доктор делового администрирования», РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, доцент Государственного университета управления e-mail: zummait@gmail.com
Современное состояние российского финансового рынка характеризуется неопределенностью. В этих условиях привлечение инвестиций в масштабные инвестиционные проекты требует рассмотрения и выбора наиболее эффективного механизма финансирования.
В данной работе сформулированы организационные основы проектного финансирования, рассмотрены классические и альтернативные (исламские) источники, представлены главные отличия финансовых систем. Интерес инвестирования в исламские инструменты для инвесторов объясняется привлекательной доходностью, возможностью диверсификации портфеля, другими экономическими стимулами. Определено, что привлечение альтернативных финансов будет способствовать стимулированию экономического роста и расширению инвестиционных возможностей заинтересованных сторон. Автором рассмотрена система работы с рисками, что является одним из постулатов проектного финансирования. Грамотное распределение рисковой нагрузки между участниками проекта позволит сформировать оптимальную договорную структуру взаимоотношений между участниками.
Ключевые слова: инвестиции, проектное финансирование, альтернативные (исламские) финансы, риски, финансовая модель
Проектное финансирование является наиболее рискованным и сложным механизмом финансирования инвестиционных проектов, используется во многих странах и оказывает значительное влияние на их социально-экономическое развитие. При реализации долгосрочных и капиталоемких проектов схемы проектного финансирования показывают большую эффективность по сравнению с традиционными средствами корпоративного финансирования.
Проектное финансирование - это финансирование реализации инвестиционного проекта, при котором преимущественным источником возврата предоставленных средств является финансовый поток от реализации проекта, генерируемый этими средствами. Только в случае эффективной реализации проекта создается источник возврата кредита, а также капитала инвесторов проекта.1
Крупные инвестиционные проекты требуют большого объема финансирования и участия нескольких инвесторов. Реализация проекта в рамках действующего предприятия одного из участников Проекта не позволит справедливо распределить риски и обеспечить полноценное разделение финансовых потоков от основной производственной деятельности предприятия и нового проекта. Для реализации проекта с использованием механизма проектного финансирования учреждается проектная компания с целью обеспечения экономической самостоятельности финансовых и имущественных ресурсов проекта.
Финансирование инвестиционного проекта с использованием механизма проектного финансирования на базе проектной компании осуществляется как за счет собственных средств участников, так и за счет кредитного и частного капитала. Кредитный договор заключается между проектной компанией и кредитной организацией, т.е. финансирование проекта осуществляется вне баланса действующих предприятий участников проектной компании, которые несут ограниченную ответственность за возврат финансирования. При классическом финансировании предприятия кредитные отношении возникают непосредственного между банком и предприятием, при этом при оценке кредитных рисков банками рассматривается финансовая история заемщика.
При проектном финансировании значительная часть инвестиционных затрат может быть профинансирована за счет кредитов. В международной практике соотношение может составлять: до 90% кредитное финансирование и 10% собственного капитала.
В России в рамках утвержденной «Программы поддержки инвестиционных проектов, реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования» (№ 1044 от 11.10.2014) условием участия в программе является финансирование проекта за счет заемных средств не более 80 % от полной стоимости инвестиционного проекта.
Для проектов, которые не претендуют на участие в указанной программе соотношение собственных и заемных средств может варьироваться в зависимости от финансовых и имущественных возможностей участников и потребностей проекта.
Проектное финансирование также позволяет осуществлять инвестирование в проект в виде имущественных или нематериаль-
ных активов. Капитал это не только деньги. Капитал, который используется для производства товаров и услуг может быть как финансовым, так и физическим. Материалы или оборудование для строительства нового объекта, могут быть предоставлены их собственником в качестве инвестиций взамен доступа к другим активам (например, доля в капитале проектной компании). В результате такой схемы взаимодействия общий объем денежного финансирования проекта снижается в несколько раз.
Участие государства в проектной компании, как правило, представлено вкладом в уставной капитал незадействован-ным имуществом: земельные участки, объекты инфраструктуры, производственные площадки. Государственно-частное партнерство в реализации общественных инфраструктурных проектов стимулирует развитие частного бизнеса и компенсирует дефицит бюджета за счет участия частного партнера.
Оценка потребностей инвестиционного проекта в ресурсах осуществляется на основании проведенных маркетинговых исследований, разработанного бизнес-плана и построенной финансовой модели проекта.
Финансовая модель-это инструмент планирования реализации проекта, охватывающая все стороны деятельности проектной компании, позволяющая сопоставить планируемые затраты и полученный доход на предстоящий плановый период. Финансовая модель позволяет:
■ прогнозировать денежные потоки и оценить эффективность проекта с учетом временной стоимости денег;
■ управлять дебиторской и кредиторской задолженностью проектной компании;
■ оценить финансовые, экономические и рыночные риски, провести анализ чувствительности: развитие расходов, доходов и потребности в финан-
сах при вариации параметров проекта;
■ проанализировать возможные изменения в структуре активов капитала, обеспечить финансовую устойчивость предприятия, выявить возможные кассовые разрывы и заблаговременно определить источники покрытия нехватки финансирования;
■ спланировать максимально возможную рентабельность собственных и заемных средств;
■ оптимизировать затраты текущей хозяйственной деятельности.
Наличие финансовой модели позволяет определить объем денежных ресурсов предприятия с учетом:
■ налогового законодательства;
■ соотношения собственных и заемных средств;
■ затрат на финансирование текущей (операционной) и инвестиционной деятельности;
■ возможных государственных льгот и преференций (льготы по налогам, налоговые каникулы, субсидирование инвестиционных и финансовых затрат);
■ различных сценариев реализации проекта.
Далее при реализации проекта, финансовая модель становиться базой для формирования плана продаж производимой продукции/предоставляемых услуг и бюджетирования затрат при реализации проекта.
При проработке инвестиционного проекта на условиях проектного финансирования инициаторами проекта досконально прорабатываются возможные риски - проводится работа по выявлению рисков, их структурированию, распределению и застрахованию:
Системная работа с рисками:
• все выявленные ключевые риски должны быть проанализированы и оценены по значимости и вероятности наступления;
• риски должны быть распределены между участниками проектной компании;
• должны быть разработаны мероприятия, направленные на устранение возможности наступления риска;
• наступление ключевых рисков ограничивается через соответствующее страхование (напр. имущественное страхование, и пр.).
При реализации проектов на условиях проектного финансирования рекомендуют инициаторам воспользоваться услугами консультантов. Подключение консультантов повысит качество, повысит эффективность реализации проекта и значительно ускорит его подготовку. Особенное значение придается сотрудничеству с консультантами, которые готовы участвовать в кредитовании проекта собственными ресурсами, или часть или же всю сумму причитающегося гонорара предоставить в форме займа или инвестиции в проект.
Задачами консультанта является проведение анализа рынка, формирование бизнес-плана, финансовой модели, осуществление оценки рисков, привлечение инвесторов и заемного финансирования. При этом консультант комбинирует имеющиеся в распоряжении ресурсы таким образом, чтобы разнородные возможности финансирования имели минимальные расходы и отвечали требованиям к проекту по ликвидности и рентабельности.
Процесс консалтинга подразделяется на 4 этапа:
Этап 1: Оценка реализуемости и структурирование проекта
Консультант оценивает экономическую реализуемость проекта. Для правильной оценки проекта и связанных с ним рисков большое значение имеют знание специфики рынка, конкурентов, технологий, отраслевых требований, региональной и федеральной законодательной базы. На базе полученной и проанализированной информации разрабатывается бизнес-план проекта. Формируется схема реализации проекта. Осуществляется финансо-
© £
Ю
5
00 2
сч
09 £
б
а
2 о
вое моделирование с учетом влияния налоговых условий в отдельном регионе. Оцениваются показатели эффективности проекта, которые создают базу для принятия решения участия в реализации проекта всех заинтересованных. Проводится анализ влияния изменения основных параметров проекта на экономические показатели. Определяется вероятность, с которой будут «удерживаться» эти показатели в требуемых инвесторами и кредиторами границах. Этот инструмент анализа используется как до, так и после начала проекта - в ходе контроля за реализацией проекта.
Также в рамках первого этапа осуществляется структурирование финансирования - согласовывается окончательная структура проекта, распределение рисков участников проекта. Для структурирования финансирования должны быть рассмотрены различные возможности финансирования: участие вуставном капитале,краткос-рочные займы, долгосрочные кредиты, собственный капитал, вклад нематериальными активами (лицензии, технологии, др.) и имуществом, др.
Далее для предложения инвесторам проводится работа по структурированию обеспечения займов, например, имущественный залог, поручительство третьихлиц, залогдоли.
Моделирование, отображение структуры проекта и экономических параметров является важным этапом консалтинга при проектном финансировании.
Этап 2. Организация финансирования
В ходе организации финансирования проекта проводятся переговоры с финансовыми институтами и инвесторами, оцениваются их условия финансирования и требования к проектам.
Этап 3. Закрытие финансирования
В фазе закрытия финансирования консультант координирует проведение банками ана-
лиза проекта, принятых допущений, обижаемой доходности и рисков. Разрабатываются мероприятия для минимизации рисков изменение процентных ставок, колебания валютных курсов или колебания цен на сырьё. Этап завершается подписанием кредитных договоров с банками.
Этап 4. Реализация
В фазе реализации проверяется фактическое выполнение бизнес-плана, сделанных при финансовом планировании. При значительных отклонениях от прогнозируемого денежного потока консультант содействует рефинансированию или же реструктурированию возникающей задолженности перед банками.
Важным этапом при организации проектного финансирования является привлечение финансирования. Это могут быть и классические источники и альтернативные.
Классическими источниками финансирования капитальных вложений являются:
■ внутренние средства предприятий в виде нераспределенной прибыли, доходов, резервов, накопленных предприятием, амортизации основного капитала;
■ внешние
- привлеченные средства в виде ресурсов инвесторов, полученные средства от эмиссии ценных бумаг;
- заемные средства в виде ссуды банков, заемных средств, облигаций, лизинга, факторинга;
- государственные ресурсы.
Собственные средства формируются за счет внутренних и внешних источников: внутренние - мобилизованные внутренние резервы предприятия. К внешним привлеченным средствам относят ресурсы, предоставляемые на постоянной основе, владельцы этих средств участвуют в проекте и получают доход в виде дивидендов в размере, соответствующему вкладу.
Заемные средства - это возвратные денежные ресурсы, по-
лученные в долг на оговоренный срок под установленный процент. Заемные средства включают банковские кредиты,облигационные займы и др.
Внешние источники финансирования в виде заемного финансирования кредитных организаций используется при отсутствии внутренних резервов либо при невозможности реализовать инвестиционные проекты не в ущерб финансированию действующих направлений деятельности.
Также внешним источником ресурсов является государственное финансирование, которое включающее:
■ кредитование на возвратной и безвозвратной основе;
■ финансирование в рамках федеральных и региональных инвестиционных программ и государственные внешние заимствования;
■ субсидии, льготы и преференции, предоставляемые в соответствии с федеральным и региональным законодательством.
На возвратной основе средства бюджета направляют заемщикам на основе договоров через коммерческие банки. На безвозвратной основе финансирование осуществляется в соответствии с утвержденным реестром объектов, имеющих приоритетное значение для государства в полном объеме либо на условиях софинансиро-вания собственными и заемными средствами.2
Каждый из источников имеет свои преимущества и недостатки. Задачей инвестиционного и финансового департаментов предприятия,консуль-тантов проекта является просчитать оптимальную пропорцию источников в финансировании инвестиционного проекта, учитывая такие показатели как срочность, стоимость ресурсов, риски привлечения и использования.
Оценкасрочности ресурсов, означающей, что по истечении того или иного срока привлеченные средства должны быть возвращены их поставщику.
Чем длительнее период привлечения ресурсов для пользования, тем в более медленно оборачивающиеся активы инвестируются средства.
Платность ресурсов является одной из ключевых характеристик заемного источника финансирования, рассматриваемая при определении структуры ресурсов. Стоимость внешнего источника на рынке варьирует, требования кредитных организаций к проекту и его инициатору также различны.
Привлечение капитала осуществляется через рынок ценных бумаг, через рынок кредитных ресурсов, государственное финансирование и др.
Как внешние, так и внутренние источники, привлекаемые в проект, влекут за собой собственные риски. При отвлечении собственных средств - это риск снижения роста оборотов и, соответственно, доли занимаемого рынка по действующим направлениям бизнеса, снижения рентабельности на период становления проекта за счет перенаправления ресурсов, др.
Риски привлечения внешних источников могут выражаться в увеличении стоимости заемных средств, потере контроля над залоговым имуществом, предоставлении займодавцу права постоянного контроля (мониторинга) предпринимательской деятельности, предоставлении права назначать представителя займодавца на руководящие должности и / или включить вуправленческие структуры т.д.
Для государственных ресурсов характерен риск снижения первоначально заложенного объема денежных средств, предназначенных для финансирования проекта ввиду дефицита бюджета.
При оценке рисков различных источников ресурсов, необходимо учитывать, что в случае ликвидации предприятия его владельцы имеют право на ту часть имущества предприятия, которая останется после расчетов с третьими лицами.
Структура источников финансирования должна быть приемлемой для собственников и сэкономической точки зрения, и точки зрения безопасности бизнеса.
В большинстве случаев при реализации масштабных инвестиционных проектов используются смешанные источники финансирования, а их соотношение в основном зависит от доли собственных средств в общей объеме инвестиционных затрат. Полное самофинансирование инвестиционного проекта предусматривает финансирование в полном объеме за счет собственных (внутренних) источников. Как правило, применимо для небольших инвестиционных проектов.
Выбранная оптимальная структура финансирования является одним из главных факторов успешной реализации инвестиционного проекта.
Исламское финансирование является альтернативной классическому. Главное отличие в трех основных постулатах:
запрет ссудного процента и ростовщичества (рибы);
запрет чрезмерного риска (гарар);
запрет неопределенности (майсир).
Данные инструменты, запрещены исламом и законами шариата. Деятельность исламских банков заключается и в получении прибыли и выполнении религиозных обязательств. Запрещается финансировать и получать доход от запретных видов деятельности: производства и продажи свинины, алкоголя, оружия; а также индустрии проституции, порнографии, азартных игр.
Главное отличие исламского финансирования оттрадиционных заключается в запрете на взимание и выплату процентов: деньги не являются объектом торговли и не имеют собственной ценности. Классические кредиты, депозиты облигации, когда на вложенные средства начисляются проценты за пользования, в исламском финансировании запрещены. 3
Исламское финансирование приобрело особую роль, поскольку исламские финансовые инструменты напрямую связаны производственным процессом, обеспечены реальными активами и позволяют локализовать существующие риски. По исламским законам финансирование должно быть обеспечено реальными активами: ценные бумаги должны быть обеспечены товарами и услугами.
В качестве основных рисков рассматривается не риск возврата авансированных средств, а вероятность возникновения инвестиционного риска. Доход банка или инвестора не является гарантированным, а зависит от эффективности бизнеса и объема полученной прибыли.
Займодавец может рассчитывать на доход от вложенных средств, только если, проработав, деньги обеспечили получение реальной прибыли. Формы финансирования исламского банкинга:
«Мушарака» - вид проектного финансирования - партнерская реализация проекта банком и инициатором. Банк осуществляет финансирование и участвует в полученной прибыли. Распределение прибыли:
1) часть прибыли выделяется инициатору как плата за выполненную работу, управление проекта, компетенцию сотрудников.
2) оставшаяся часть пропорциональном вкладу каждого участника, делится между партнером и банком.
При убытках потери распределяются пропорционально участию в финансировании.
«Мудараба» - договор между клиентом и банком, в соответствии с которым банк вкладывает предоставленные клиентом денежные средства в конкретный проект. Заранее оговаривается пропорция распределении полученной прибыли.
«Мурабаха» - исламский договор купли-продажи:
1) банк по заказу клиента приобретает определенный товар с целью перепродажи, орга-
© £
Ю
5
00 2
сч
09 £
б
а
2 о
низует хранение, логистику, продажу и т.д. Все риски, связанные со сделкой лежат на банке.
2) банк перепродает товар клиенту по заранее оговоренной цене, включающей вознаграждение банка.
«Иджара ва-иктина» - договор согласно которому клиент банка может выкупить взятое в аренду имущество (лизинг);
«Салям» - в сельском хозяйстве применяется авансовое финансирование;
«Кард-аль-хасан» - социально значимая форма - беспроцентная ссуда - предоставляется банком и возвращается в оговоренный срок. Получателями как правило являются инициаторы и организаторы государственно значимых инверсионных проектов общественных проектов;
«Бей-би-силаа» - форвардная сделка: покупатель оплачивает аванс за товары.
«Сукук» - беспроцентные исламские облигации, которые обеспечены реальными активами. Эмитент Сукук является долевым собственником актива. Доходность зависит от прибыли на актив. Банк дает инвестору безотзывное право выкупа актива по фиксированной стоимости, в которую включен доход банка. 4
Исламское финансирование предусматривает и типичные классические механизмы - финансирование торговых операций, экспортные кредиты.
Исламский банкинг относительно молод. Исламские банки с конца 60-х годов прошлого века действуют в Малайзии и практически во всех арабских странах. Но отправной точкой развития исламского банкинга считается создание в 1975 году Исламского банка развития и Дубайского исламского банка.
По данным крупнейшей международной финансовой организации НЭВО, в мире существует около 300 исламских финансовых институтов. Практика внедрения достаточно обширна. Отрасль этических фи-
нансов активно развивается во многих немусульманских странах. Первый исламский банк на Западе, Islamic Banking System (сейчас - Islamic Finance House), появился в 1978 году в Люксембурге. На принципах исламского финансирования в Великобритании функционирует:
- 22 исламских банка, объем активов (по данным лишь шести банков) 19 млн. долларов;
- 34 исламских инвестиционных фонда, объем активов 30 млн. долларов;
- на Лондонской фондовой бирже проведено 43 размещения исламских ценных бумаг на общую сумму 24 млн. долларов5 .
Основными драйверами роста отрасли являются, прежде всего, страны Персидского залива, а так же Малайзия и Иран. Исламская (этическая) финансовая система применяется и внедряется и на западе в неисламских странах в основном с целью привлечения инвестиций с нефтедобывающих стран Персидского Залива.
Финансирование проектов с использованием альтернативных исламских источников позволит ограничить зависимость реального сектора от интересов банковского капитала, что характерно для системы, основанной на ссудном проценте. Денежные активы создаются как ответ на инвестиционные возможности в реальном секторе, поэтому именно реальный сектор будет определять ставку дохода в финансовом секторе, а не наоборот.
Таким образом, не банки, а реальный сектор будет задавать экономике темп роста, а производственный сектор начнет создавать для себя благоприятный инвестиционный климат.
Литература
1. Информационно-аналитический портал IslamPR. 2010. Исламский экономический старт в России, Информационно-аналитический портал
IslamPR,найдено 3.12.15. <http://www.islamrf.ru/news/ апа!^^/есопот^/12307>
2. Калимуллина М. 2009. Исламский банкинг в России и странах СНГ в условиях мирового финансового кризиса: теория и практика, Евразийский международный научно-аналитический журнал, №32 (1), сс. 266 - 270.
3. Крутова И.Н. 2008. «Банки как источники проектного финансирования». Банковское дело . № 11. с. 59 - 64.
4. Никонова И.А. 2012, Проектный анализ и проектное финансирование, Альпина Паблишер, Москва
5. Ниязбекова Ш. У., Смагу-лова Д. К., Есымханова З. К., Садвокасова К. Ж., Абильмажи-нов М. А. 2015. «Основы исламских финансов (учебное пособие)». Международный журнал экспериментального образования, № 3 - 2.
Ссылки:
1. Никонова И.А. 2012, Проектный анализ и проектное финансирование, Альпина Паблишер, Москва
2. Крутова И.Н. 2008. «Банки как источники проектного финансирования». Банковское дело . № 11. с. 59 - 64.
3. Калимуллина М. 2009. Исламский банкинг в России и странах СНГ в условиях мирового финансового кризиса: теория и практика, Евразийский международный научно-аналитический журнал, №32 (1), сс. 266 - 270.
4. Информационно-аналитический портал IslamPR. 2010. Исламский экономический старт в России, Информационно-аналитический портал IslamPR,найдено 3.12.15. <http://www.islamrf.ru/news/ analytics/economics/12307>
5Ниязбекова Ш. У., Смагу-лова Д. К., Есымханова З. К., Садвокасова К. Ж., Абильмажи-нов М. А. 2015. «Основы исламских финансов (учебное пособие)». Международный журнал экспериментального образования, № 3 - 2.
Classical and alternative sources of financing in case of the organization of project financing of implementation of investment projects
Maryin A.V.
RANEPA
The modern Russian financial market is characterized by uncertainty. In these circumstances, attracting investment in large-scale investment projects requires consideration and choose the most effective funding mechanism.
In this paper, the organizational basis for project financing are considered classic and alternative (islamic) sources, presents the main differences between financial systems. The interest of investing in Islamic instruments for investors due to the attractive returns, the
possibility of portfolio diversification, other economic incentives. It is determined that the involvement of alternative Finance to stimulate economic growth and expand investment opportunities for stakeholders.
The author describes the system of work with risk, which is one of the tenets of project financing. Reasonable allocation of risk burden between the participants of the project will allow to establish the optimal contractual structure of the relationship between the parties.
Keywords: investment, project financing, alternative (islamic) finance, risk, financial model
References
1. Information-analytical portal IslamPR. 2010. Islamic economic start in Russia, Information-
analytical portal IslamPR found 3.12.15. <http://www.islamrf.ru/ news/analytics/economics/12307>
2. Kalimullina M. 2009. Islamic banking
in Russia and CIS countries in the conditions of world financial crisis: theory and practice, Eurasian international scientific-analytical journal, No. 32 (1), SS. 266 - 270.
3. Krutova I. N. 2008. «Banks as a source
of project financing.» Banking . No. 11. c. 59 - 64.
4. Nikonova I. A 2012, Project analysis
and project financing, Alpina pablisher, Moscow
5. U. Niyazbekova Sh., Smagulova D. K.,
Esimhanov Z., Sadvokasova K. Zh., Abilmazhinov M. A 2015. «Fundamentals of Islamic Finance (study guide)». International journal of experimental education, No. 3 - 2.
О
Ю
5
*
00 2
