CC BY
31
УДК 331.446.4
КАЧЕСТВО РАБОЧЕЙ СИЛЫ В ПАРАДИГМЕ EVA В УСЛОВИЯХ ИННОВАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКИ
© Н.Г. Бобкова1
Иркутский государственный университет, Байкальская международная бизнес-школа, 664003, Россия, г. Иркутск, ул. Карла Маркса, 1.
Статья посвящена рассмотрению роли качества рабочей силы в создании стоимости компании. При этом для оценки эффективности деятельности предприятия в условиях инновационной экономики предлагается использовать экономическую добавленную стоимость (EVA). Также обосновывается целесообразность применения метода реальных опционов, который позволяет оценить расширенную или истинную стоимость компании. Данный метод дает возможность учесть гибкость управленческих решений, что особенно актуально в условиях меняющейся внешней среды. Ил. 1. Табл. 1. Библиогр. 6 назв.
Ключевые слова: качество рабочей силы; EVA; стоимость компании; реальные опционы; инновационная экономика.
WORKFORCE QUALITY IN EVA PARADIGM UNDER CONDITIONS OF INNOVATIVE ECONOMY N.G. Bobkova
Irkutsk State University, Baikal International Business School, 1 Karl Marx St., Irkutsk, Russia, 664003.
The purpose of this article is to consider the role of workforce quality in creating company value. In this connection it is proposed to use economic value added (EVA) to assess the efficiency of enterprise activity under the conditions of innovative economy. The paper substantiates the advisability of the method of real options, which enables the estimation of expanded or true company value. This method allows for the flexibility of management decisions. The last is of particular importance in the constantly changing environment. 1 figure. 1 table. 6 sources.
Key words: workforce quality; economic value added (EVA); company value; real options; innovative economics.
Главным источником устойчивого роста компаний в условиях инновационной экономики являются инновации, создание и внедрение которых невозможно без качественной рабочей силы. В данной работе обоснована целесообразность применения метода реальных опционов для оценки стоимости проектов, направленных на поддержание или повышение уровня качества рабочей силы в условиях неопределенности внешней среды, а также показано, что качественная рабочая сила приводит к увеличению добавленной стоимости компании.
Деятельность компании может считаться успешной, если доходность собственников предприятия выше, чем доходность альтернативных вложений. Одним из показателей, позволяющих оценить эффективность деятельности компании, является экономическая добавленная стоимость или EVA (Stewart, 1994). Данный показатель рассматривается как прибыль от обычной деятельности за вычетом налогов и стоимости инвестированного капитала.
EVA = (Pr-T)-IC*WACC , (1)
где Pr - прибыль от обычной деятельности; T - налоги и другие обязательные платежи; Ю - инвестированный капитал; WACC - средневзвешенная стоимость капитала.
1 Бобкова Наталья Геннадьевна, доцент кафедры финансового менеджмента, тел.: 89149309093, e-mail: [email protected]
Bobkova Natalya, Associate Professor of the Department of Financial Management, tel.: 89149309093, e-mail: [email protected]
Для расчета средневзвешенной стоимости капитала используется следующая формула:
WACC = were +wdrd(1 -T) , (2)
где we - доля собственных средств в структуре капитала; r- стоимость собственных средств; wd - доля заемных средств в структуре капитала; r - стоимость
заемных средств; T - ставка налога на прибыль.
Показатель EVA также можно рассматривать как добавочную стоимость, полученную за счет инвестированного капитала:
EVA = (доходность капитала -стоимость капитала)*инвестированный
капитал. (3)
Тогда стоимость компании в парадигме EVA может быть представлена следующим образом:
FV = ICA +¿-EVAa t +
(4)
,"1(1 + WACC)
m n EVA
+£ (t j t) t ti (1+WACC r
где FV - стоимость компании; IC - капитал, инвестированный в существующие активы; EVAa - эконо-
мическая добавленная стоимость существующих активов; WACC - средневзвешенная стоимость капитала; EVAj - экономическая добавленная стоимость
нового j-го проекта; t- время (1, ..., n лет).
С показателем EVA также тесно связан показатель добавленной рыночной стоимости или MVA. Взаимосвязь между рыночной стоимостью, добавленной рыночной стоимостью и экономической добавленной стоимостью представлена на рисунке.
Рыночная стоимость
Добавленная рыночная стоимость (MVA)
Заемный капитал + собственный капитал
Ожидаемый рост EVA
Текущий уровень EVA
Взаимосвязь рыночной стоимости, добавленной рыночной стоимости и экономической добавленной стоимости
Таким образом, добавленная рыночная стоимость может быть представлена как сумма дисконтированных экономических добавленных стоимостей новых проектов:
m " EVA,
MVA = У (У-]—), (5)
У У(1 + WACC)t
где MVA - добавленная рыночная стоимость; WACC - средневзвешенная стоимость капитала; EVA - экономическая добавленная стоимость нового j-го проекта; t- время (1, ..., n лет). Данная формула предполагает использование подхода, основанного на дисконтировании денежных потоков. Одним из недостатков данного подхода является то, что он учитывает только осязаемые, материальные факторы. При этом нематериальные факторы игнорируются. Другими словами, в данной формуле остаются неучтенными будущие конкурентные преимущества, потенциальные возможности и гибкость в управлении. Так как одной из главных характеристик условий ведения бизнеса в современном мире является неопределенность, то считаем целесообразным рассматривать не добавленную рыночную стоимость, а истинную или расширенную рыночную стоимость:
Zm " EVA,
(У--—т) +
-=i у(1 + WACC Г (6)
+ ценность реальных опционов.
Данный подход представляет особую ценность в условиях инновационной экономики, в рамках которой акцент смещается с материальных ресурсов в сторону развития и капитализации знаний. Качество рабочей
силы становится решающим нематериальным фактором конкурентоспособности компаний и российской экономики в целом. Неспособность быстро реагировать на изменения внешней среды посредством модернизации производства, оптимизации методов управления и поиска лучших способов удовлетворения возникающих потребностей покупателей приводит к снижению конкурентоспособности и прибыльности предприятия. Стоимость компаний, занимающихся разработкой и внедрением инноваций, значительно превосходит стоимость компаний, которые не занимаются инновационной деятельностью. Так, например, согласно данным американского журнала Forbes за октябрь 2012 года, у первой десятки лидеров, входящих в рейтинг 100 самых инновационных компаний, инновационная премия составляет от 45,4 до 73%. Рассчитывается она как разница между рыночной капитализацией компании и стоимостью ее текущего бизнеса, основанной на ожиданиях отдачи от инноваций (10 самых инновационных компаний мира, 2012).
Для успешной реализации инновационных проектов необходима качественная рабочая сила. Рассмотрим, каким образом качество рабочей силы влияет на стоимость компании. Из формул (1) и (4) можно сделать вывод, что стоимость компании может быть увеличена за счет:
1. снижения средневзвешенной стоимости капитала;
2. оптимизации налогообложения (снижение сумм налогов и других обязательных платежей с использованием допустимых законодательством РФ схем);
3. реализации новых успешных проектов;
4. увеличения прибыли при прежнем объеме инвестированного капитала;
5. сохранения прибыли на прежнем уровне при сокращении объема инвестированного капитала.
Все перечисленные выше подходы к повышению стоимости компании тесно связаны с качеством рабочей силы. Высокая квалификация персонала способствует росту производительности труда, повышению качества производимой продукции, разработке и реализации новых инновационных проектов, а также более эффективному управлению компанией. В частности, чем выше качество корпоративного управления, чем более грамотные менеджеры работают в компании, тем ниже средневзвешенная стоимость капитала. Именно поэтому в бизнес-планах в разделе «Организационный план» содержится секция «Сведения о членах руководящего состава».
Также в ходе одного из эмпирических исследований качества корпоративного управления проводился анализ динамики портфеля акций, который включал данные 1500 крупнейших компаний. При покупке акций 10% лучших компаний по уровню корпоративного управления и продаже 10% худших компаний инвестор получал доходность на 8,5% выше, чем доходность рыночного индекса (Gompers, Ishii, Metrick, 2003).
Опрос двухсот институциональных инвесторов, проведенный консалтинговой компанией McKinsey,
позволил определить размер премии, которую готовы платить инвесторы за качество корпоративного управления. Так, для компаний из Северной Америки и Западной Европы эта премия составляет 12-14%, для Азии и Латинской Америки 2-25%, для Восточной Европы и Африки 30% (Global Investor Opinion Survey, 2002).
Таким образом, качество рабочей силы оказывает большое влияние на стоимость компании.
В инновационной деятельности традиционно использовались два вида опционов: варранты на покупку менеджерами акций инновационных компаний и опционы на приобретение патентных лицензий. При этом первый опцион относится к финансовым опционам, а второй - к реальным. Финансовый опцион - это один из производных финансовых документов, дающий право, но не обязательство, потенциальному покупателю или продавцу актива совершить покупку или продажу по заранее оговоренной цене в определенный момент времени в будущем (европейский опцион) или на протяжении определенного отрезка времени (американский опцион). Наиболее распространенными опционами являются опционы на покупку (опционы колл) и опционы на продажу (опционы пут). Соответственно, возможны четыре вида сделок с опционами: покупка опциона колл, продажа опциона колл, покупка опциона пут и продажа опциона пут.
В отличие от финансового опциона, реальный опцион - это право, но не обязанность принять какое-либо управленческое решение. Термин «реальный опцион» появился в 1977 году и был введен в научный оборот Стюартом Майерсом (Myers, 1977).
Реальные опционы бывают нескольких типов:
• опцион на отсрочку начала проекта;
• опцион на стадийность осуществления проекта;
• опцион на прекращение и выход из бизнеса, проекта;
• опцион на развитие (последовательное наращивание мощностей);
• опцион на тиражирование опыта;
• опцион на переключение (на новый рынок, новую технологию производства и т.д.);
• опцион на временную остановку бизнеса, проекта;
• комплексный опцион;
• другие реальные опционы.
В последнее время подход на основе опционов становится все более популярным при анализе инновационных проектов. В качестве опциона может рассматриваться патентная заявка или сам патент. Также есть достаточно успешная практика применения опционов при реализации инновационных проектов РАН, в частности при реализации проекта по оснащению российской промышленности синтетическими кристаллами нового поколения (Козырев, 2005).
Мы предлагаем расширить сферу применения реальных опционов и распространить ее на оценку проектов, направленных на поддержание или повышение качества рабочей силы. Так как качество рабочей силы с течением времени меняется, для поддержания
его на заданном уровне необходимы финансовые вложения. Для повышения качества рабочей силы могут быть использованы различные подходы:
1. повышение уровня образования;
2. повышение профессиональной подготовки работника;
3. повышение уровня мотивации работника к повышению профессионализма и качества собственного труда;
4. эффективная организация производственного процесса;
5. проектирование карьеры;
6. проектирование социальных факторов труда и
др.
Мы предлагаем рассматривать меры по поддержанию или повышению качества рабочей силы как самостоятельный инвестиционный проект или портфель проектов, который будет реализован в случае, если сумма дисконтированных будущих денежных потоков по проекту или портфелю проектов превысит первоначальные вложения. Тогда, используя теорию реальных опционов, можно сказать, что истинная стоимость проекта или портфеля проектов будет равна сумме ожидаемой чистой приведенной стоимости денежных потоков, генерируемых проектом или портфелем проектов, и ценности реальных опционов.
Тогда в качестве базисного актива выступает проект или портфель проектов по поддержанию или повышению качества рабочей силы. Цена-спот - это текущая стоимость ожидаемых денежных потоков. Цена-страйк - инвестиционные затраты. Мера неопределенности - волатильность стоимости проекта. Срок истечения опциона - дата истечения возможности осуществления проекта. Для оценки ценности опционов применяется формула Блэка-Шольца, однако для реальных опционов ее применение затруднительно.
В таблице представлены возможные реальные опционы, встроенные в проект или портфель проектов по поддержанию или повышению качества рабочей силы.
Таким образом, в условиях инновационной экономики главным источником новых проектов и устойчивого роста компаний являются инновации, создание и внедрение которых невозможно без качественной рабочей силы. Инвестиции в качество рабочей силы предлагается рассматривать как самостоятельный проект, истинная или расширенная стоимость которого равна сумме ожидаемой приведенной чистой стоимости проекта и ценности реальных опционов. Данный метод позволяет учесть гибкость управленческих решений, что особенно актуально в условиях меняющейся внешней среды. Поддержание качества рабочей силы на высоком уровне позволяет более грамотно и эффективно управлять компанией, повышать производительность труда, успешно реализовывать инновационные проекты. Все это способствует снижению средневзвешенной стоимости капитала, оптимизации налогообложения, увеличению прибыли. Применение теории реальных опционов к оценке проектов, направленных на поддержание или повышение
Реальные опционы и качество рабочей силы
Вид опциона Возможные реальные опционы
Опцион на отсрочку начала проекта Возможность отложить инвестиции до получения новой проясняющей информации о проекте. Так, например, обучение сотрудников может быть отложено до того момента, когда руководство компании убедится в результативности и эффективности данной образовательной программы.
Опцион на стадийность осуществления проекта Если обучение осуществляется в несколько этапов, то каждый последующий этап будет реализован только в том случае, если предшествующий ему этап пройден успешно. Так, например, для получения квалификационного сертификата ФСФР сначала необходимо успешно сдать базовый экзамен. Только после этого можно сдавать специализированный экзамен.
Опцион на прекращение и выход из бизнеса, проекта Отказ от реализации проекта, если денежные потоки не соответствуют прогнозным. Например, если промежуточные результаты обучения окажутся неудовлетворительными, есть возможность отказаться от дальнейшего обучения сотрудников.
Опцион на развитие (последовательное наращивание мощностей) Постепенное развитие потенциала. Прохождение дополнительных курсов и т.д. В данном случае инвестиции в поддержание или повышение качества рабочей силы будут осуществляться поэтапно.
Опцион на тиражирование опыта Обучение сначала небольшого количества сотрудников. Если обучение оказалось успешным, то обучить уже большее количество сотрудников. Или изменить организацию производственного процесса в одном цехе, и в случае если результаты будут положительными, то перенести этот опыт на другие цеха.
Опцион на переключение Смена организации, которая занимается обучением или проводит тренинги, направленные на повышение самомотивации сотрудников, смена методик обучения и др.
Опцион на временную остановку бизнеса, проекта Возможность отложить обучение на определенный срок. Возможность остановить программу проектирования карьеры, если сотрудник, например, находится в отпуске по уходу за ребенком до 3 лет. Возможность остановить на время программу проектирования социальных факторов труда и т. д.
Комплексный опцион При благоприятной конъюнктуре рынка в совокупности с наличием новых инновационных проектов есть возможность больше инвестировать в качество рабочей силы (с учетом новых требуемых компетенций для реализации данных проектов) и тем самым повысить производительность труда и эффективность деятельности компании.
качества рабочей силы в условиях инновационной экономики, позволяет оценить их истинную стоимость, что в конечном итоге способствует более грамотной
оценке истинной или расширенной стоимости компании в парадигме EVA.
Библиографический список
1. 10 самых инновационных компаний мира // Forbes. 2012. № 10. URL: http://forbes.ua/magazine/forbes/1339100-10-samyh-innovacionnyh-kompanij-mira (дата обращения: 01.12.2012).
2. Козырев А.Н. Использование реальных опционов в инновационных проектах. URL: http://www.cemi.rssi.ru/aist/ arxdoc/2005/050302report.pdf (дата обращения: 01.12.2012).
3. Global investor opinion survey: key findings // McKinsey. 2002. URL: http://ww1.mckinsey.com/clientservice/ organizationleadership/service/corpgovernance/PDF/
GlobalInvestorOpinionSurvey2002.pdf (дата обращения: 01.12.2012).
4. Gompers, P., Ishii, J., Metrick, A. (2003), Corporate governance and equity prices, Quarterly Journal of Economics, 118 (2003) 107-155.
5. Myers, St. (1977), Determinants of corporate borrowing, Journal of Financial Economics, 5 (1977) 147-175.
6. Stewart, G. B. (1994), EVA: fact and fantasy, Journal of Applied Corporate Finance, 7 (1994) 71-84.
