CC BY
48К вопросу оценки экономической эффективности проектов
Щербакова Елена Николаевна,
кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики в строительстве, Тюменский индустриальный университет, elena_sherbakova@ list.ru
Фирцева Светлана Валерьевна,
кандидат экономических наук, доцент кафедры Экономики в строительстве, Тюменский индустриальный университет, sfirceva@yandex.ru
Кембель Анастасия Евгеньевна,
магистрант, Тюменский индустриальный университет, nkembel@bk.ru
Тенденции ускоренного развития инвестиционной и инновационной деятельности предприятий в России обуславливают необходимость формирования адекватного текущим условиям механизма оценки экономической эффективности инновационно-инвестиционных проектов. В данной статье нашли отражение актуальные вопросы оценки эффективности реализации проектов, учитывающие оценку рисков инновационно-инвестиционных проектов. Статья посвящена детальному рассмотрению механизма оценки экономической эффективности проекта и включения в него оценки риска. В работе обоснована необходимость учёта при оценке проектов рисков, соответствующих специфике инноваций. В качестве метода учёта неопределённости в оценке эффективности проектов рекомендуется использовать корректировку на риск ставки дисконта (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR). В статье нашло отражение применение данного подхода при оценке проекта строительства торфоперерабатывающего завода на юге Тюменской области, уникальность которого состоит в технологии пиролиза, позволяющей получать синтез-газ и прочие побочные продукты для производства экологически чистого топлива с низкими затратами. Статья может быть полезна научным специалистам и работникам учебных учреждений, а также обучающимся по программам магистратуры различных направлений подготовки и аспирантам, заинтересованным вопросами оценки экономической эффективности проектов. Ключевые слова: инвестиционный проект, инновационный проект, риск и неопределённость проекта, оценка экономической эффективности проекта, оценка риска, ставка дисконтирования
В настоящее время успешное функционирование хозяйствующих субъектов и развитие отраслей народного хозяйства в значительной мере зависит от объемов и форм осуществляемых инвестиций и их экономической эффективности.
Инвестиционная деятельность в России набирает обороты. Так, по данным Рос-стата [1] объём инвестиций в основной капитал в фактически действовавших ценах растёт с 9152,096 млрд.руб. в 2010 году до уровня 14639,835 млрд.руб. в 2016 году или на 59,96%. Анализ инвестиций в основной капитал по направлениям показал, что прирост инвестиций в строительство за этот период составил 60,77%. Следовательно, с увеличением инвестиционной активности возрастает потребность в использовании точной и достоверной оценки эффективности инвестиций с целью выбора из нескольких проектов наиболее оптимального варианта вложения капитала.
Кроме того, инвестиционная деятельность находит своё отражение во вложении капитала в инновационные проекты. В современных условиях наблюдается ускоренное развитие инновационной деятельности предприятий в России. Так по данным Росстата [1], число разработанных передовых производственных технологий растёт с 864 ед. в 2010 году до 1534 ед. в 2016 году, что превышает уровень 2015 года на 9,73%. Успешное развитие инновационной деятельности находит отражение в стремительном увеличении объёма инновационных товаров, работ, услуг в России за 20102016гг. в 3,2 раза и концентрации удельного веса организаций промышленного производства, осуществляющих технологические инновации, в 2016 году на уровне 9,2%. Всё более нарастающие темпы осуществления инвестиций в инновации влекут за собой необходимость включения в оценку экономической эффективности (далее ОЭЭ) инвестиционных проектов детальное рассмотрение риска.
Таким образом, сегодня, вопросы ОЭЭ капитальных вложений в проекты особенно актуальны и, прежде всего, в отношении инновационных проектов.
Анализ существующих подходов к оценке инвестиционных проектов показывает, что зарубежные методики недостаточно учитывают особенности российской экономики. Широкое распространение на территории России имеют Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов [2] (далее Методические рекомендации), так как они адаптированы под современную российскую экономику. Но несмотря на это, в Методических рекомендациях отсутствуют определенные методы по учету некоммерческих рисков внедрения инвестиционного проекта и не рассмотрен механизм выбора оптимального проекта капвложений из нескольких вариантов.
Для формирования оптимального механизма ОЭЭ необходимо охарактеризовать инновационные и инвестиционные проекты и выделить их специфические особенности.
По мнению ряда отечественных исследователей [3] наиболее полно отражает данную экономическую категорию следующее понятие: «инновационный проект представляет собой систему целей и задач по достижению целей, являющихся комплексом взаимоувязанных между собой ресурсами, исполнителями и сроками мероприятий, включающих исследовательские, опытно-конструкторские, организационные, производственные, финансовые, коммерческие и другие. Эта система оформляется перечнем проектных документов, которые обеспечивают решение определённой научно-технической задачи».
Как отмечает С.Е. Малинина [4], эффективность инновационного проекта может предусматривать финансовую отдачу проекта, делающую его привлекательнее разработчикам, инвесторам, потребителям.
С целью проведения оЭэ реализации инновационного проекта, как правило, применяются показатели, используемые в оценке эффективности инвестиционных проектов. Несмотря на распространенную практику их применения для оценки эффективности инновационных проектов, следует учитывать, что инновационные проекты обладают рядом специфических особенностей, которые не рассматриваются при расчетах, что приводит к получению недостоверных результатов.
О
3
в
S
V
2 а
8
00
сэ
сч
£
Б
а
2 ©
Сравнительный анализ инновационных и инвестиционных проектов, проведённый С.Е. Малининой [4], позволил выделить особенности проектов инноваций:
- значительная зависимость от уникальных ресурсов;
- все стадии внедрения и реализации проекта имеют высокую степень риска и неопределённости;
- ограниченное и труднодоступное привлечение заёмных средств для финансирования проекта.
Опираясь на понятия экономической эффективности проекта, представленные в работах [2, 5] и дополнив их, можно дать следующее определение: «экономическая эффективность инновационно-инвестиционного проекта (далее ИИП) -это категория, выражающая соответствие соотношения полученного эффекта от капитальных вложений интересам его участников с учётом оценки риска и неопределённости достижения поставленных целей».
ОЭЭ ИИП включает в себя этапы, представленные на рисунке 1.
Первый этап ОЭЭ включает в себя сбор исходной информации, необходимой для проведения расчетов:
- сумма и структура инвестиций;
- макро- и микроэкономические показатели;
- мощность проектируемого предприятия;
- размер и вид ресурсов, обеспечивающих деятельность проектируемого предприятия, и их стоимость;
- налоговое окружение;
- горизонт планирования;
- состав участников ИП;
- условия и источники финансирования.
Вторым этапом оценки является прогноз денежных потоков по проекту за период экономической жизни проекта. Прогноз предусматривает расчет ежегодной суммы денежного потока (оттока, притока) по всем видам деятельности: текущей, инвестиционной и финансовой.
Денежный поток позволяет определить показатели чистого дохода NV, периода окупаемости PBP и внутренней нормы доходности IRR.
Для определения остальных критериев эффективности проекта (чистой приведённой стоимости NPV, индекса прибыльности PI, дисконтируемого срока окупаемости dPBp и пр.) производится дисконтирование денежных потоков за период жизненного цикла проекта. В соответствии с этим на третьем этапе
Рисунок 1 - Этапы ОЭЭ ИИП Таблица 1
Структура капитальных вложений
№ П ]] Объект капитальных вложений Стоимость, ] ыс. руб.
1 Земельный участок 108
2 Проект 3 800
3 С1 рои гельство 35 200
4 Машины и оборудование 86 750
5 Оборотный капитал
5.1 [ Гроизводственные запасы (6 месяцев) 6 221.1
5.2 Финансирование зарплаты (6 месяцев) 13 440
5.3 Прочие операционные расходы (6 месяцев) 2 744
Общий объем капитальных вложений в проект 148 270
оценки определяется ставка дисконтирования, включающая учёт рисков ИИП.
Необходимость отражения риска в расчетах показателей оценки эффективности для выбора оптимальных проектов, при определении значения ставки дисконтирования q, обусловлена дестабилизирующим воздействием неопределённости на ИИП.
Одним из наиболее известных подходов к расчету ставки дисконтирования является метод скорректированной на риск ставки дисконта (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR) [6, стр. 57-58; 7, стр. 83-85].
При приведении денежного потока к текущему моменту времени путём дисконтирования является возможным учесть риск через его включение в ставку дисконта (RADR), что представлено в формуле (1):
где NVt - чистый денежный поток за период t;
RADR - уровень риска, %;
q0 - безрисковая ставка, %;
n - количество периодов.
Таким образом, ставка дисконтирования включает в себя как ставку без рис-
ка, так и премию за риск. Риск денежного потока учитывается путем увеличения ставки дисконта: чем выше риск, тем выше будет ставка дисконта [8].
На основании приведённого к начальному моменту времени денежного потока производится расчёт показателей, рассчитываемых при проведении ОЭЭ проекта (чистая приведенная стоимость МР¥, дисконтированный период окупаемости DPBP, индекс доходности Р1 и другие).
На заключительном этапе оценки ИИП производится нормализация показателей эффективности и определение рейтинга проекта с целью выбора наилучшего альтернативного проектного решения из всех возможных вариантов.
В качестве примера использования рассмотренной выше методики оценки эффективности ИИП выбран проект строительства завода по добыче и переработке торфа на юге Тюменской области.
Уникальность данного проекта состоит в инновационной технологии переработки торфа путем пиролиза для получения синтез-газа и прочих побочных продуктов для производства экологически чистого топлива с невысокой себестоимостью.
Проект торфоперерабатывающего завода выбран не случайно. На террито-
Таблица 2
Проектные мощности предприятия и цена продукции
] 1аименование Ед. изм. Производство е год 1 [ена за единицу, руб.
Топливные брикеты т 13 ООО 7 200
Синтез-газ MJ I 600 000 2,4
Пиролизная жидкость л 3 470 ООО 7
Удобрения из полукокса г 6 600 7 500
Фрезерный торф т 25 000 850
Питательные грунты г 6 000 1 050
Таблица 3
Критерии коммерческой эффективности
[ Указатель ОЭЭ Уровень показателя
Чиетый доход - А'Г" млн.руб. 868
Чистая приведенная стоимость - Л'/3!', млн. руб. 398
11ериод окупаемости - РВР. лет 2,61
Дисконтированный период окупаемости - ВРВР. лет 3,12
Внутренняя норма доходности -1ЯК.% 44,8
Индекс доход![ости - Р[ 3,2
рии юга Тюменской области выявлено 783 торфяных месторождения. Промышленные запасы торфяных месторождений оценены в 5 290 133 тыс. т, а прогнозные превышают 6 000 000 тыс. т. На данный момент в разработке находится лишь 5 месторождений или 0,6% от общего количества. Реализация данного проекта на юге Тюменской области может существенно повлиять на рост инвестиционной привлекательности региона и его инновационного потенциала за счет внедрения уникальной технологии пиролиза.
Строительство данного завода будет решать ряд значимых задач:
1) Пополнение регионального бюджета за счет налоговых поступлений от реализации продукции;
2) Выпуск удобрений и торфяных субстратов (смесей со специально подобранным составом для выращивания определенных видов культур). Тем самым будет произведено внедрение в сельскохозяйственные предприятия Тюменской области научных подходов по выращиванию растений с целью получения экологически чистой продукции и больших урожаев;
3) Создание новых рабочих мест;
4) Получение искусственного топлива, не уступающего по характеристикам традиционным источникам энергии, но при этом не загрязняющих природу. Появится возможность обеспечения экологически чистым топливом труднодоступных и негазифицированных районов;
5) Повышение уровня добычи полезных ископаемых;
6) Повышение эффективности контроля над торфяниками, что впоследствии
приведет к снижению их пожароопасно-сти.
Необходимые капитальные вложения для осуществления проекта составляют 148,27 млн. руб. в ценах по состоянию на 01.01.2018г. Структура капитальных вложений представлена в таблице 1.
Жизненный цикл рассматриваемого проекта - 10 лет, что соответствует сроку полезного использования основного технологического оборудования.
Проектные мощности предприятия по отдельным видам номенклатуры выпускаемой продукции представлены в таблице 2.
Согласно проведенным расчетам, ежегодные затраты на производство в ценах 01.01.2018 г. в среднем составляют 82 млн. руб. Ежегодная выручка от реализации продукции в ценах 01.01.2018 г. составляет 198 780 тыс. руб.
Расчет ставки дисконтирования выполнен с использованием метода скорректированной на риск ставки дисконта (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR), который был описан в данной работе ранее.
Безрисковая норма доходности -
7,50%;
Для определения перечня и видов рисков, присущих данному конкретному проекту была создана группа экспертов, с учётом соблюдения требований к ним, изложенным в работе А.Е. Сбитнева и др. [9, стр. 122].
Риски данного проекта, выявленные группой экспертов:
- Изменение доходов, цен, спроса, затрат, процентных ставок, валютных курсов, денежных потоков, законодательства и прочих факторов 3%;
- Недостаток квалифицированных кадров для предприятия 2%;
- Неправильный выбор рынков сбыта продукции, неверное определение стратегии операций на рынке, неточный расчет емкости рынка, неправильное определение мощности производства 1,5%;
- Уровень цен, спроса, платежеспособности, барьеров вхождения в рынок 1,5%;
- Противодействия конкурентов 1%;
- Несовершенство рынка 1%;
- Неликвидность активов 0,5%;
- Социальные, экологические и другие последствия при реализации проекта 0,5%;
- Недостаток сведений о внешних условиях функционирования проекта 0,5%.
Таким образом, норма дисконта составляет 19%.
На основании рассчитанных ранее затрат и результатов определяется денежный поток и статические показатели эффективности проекта (NV, IRR, PBP). Производится дисконтирование денежных потоков с учетом нормы дисконта, скорректированной на риск.
На основании чистого дисконтированного дохода определены ключевые показатели эффективности проекта, представленные в таблице 3.
На основании анализа коммерческой эффективности можно сделать вывод о целесообразности реализации данного проекта, так как NPV проекта положительное число, IRR превышает ставку дисконтирования, а индекс доходности инвестиций более единицы.
Также, для детального отражения влияния рисков на реализацию ИИП можно включить в оценку учёт региональных рисков подходом, представленным в работе И. Ройзмана, А. Шахназарова, И. Гришиной [10]. В данном случае можно учесть влияние риска через корректировку нормы дисконтирования на поправочный коэффициент в виде интегрального показателя уровня региональных инвестиционных рисков.
Результатом данного исследования является выделение рисков, присущих ИИП. Предложен метод скорректированной на риск ставки дисконта, позволяющий учесть данные риски при проведении оценки. Для выбора наилучшего альтернативного решения на заключительном этапе оценки предложено проведение нормализации показателей эффективности и определение рейтинга проекта.
Практическая значимость исследования состоит в том, что предложенный
0 À
В
S
W
2 е
8
£
Б
«a
сформированный механизм оценки, учитывающий условия неопределённости позволяет получить более достоверный и информативный результат.
Литература
1. Инвестиции в России. 2017: Стат.сб./ Росстат. - М., 2017. - 188 с.
2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477) [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.consultant.ru/ document/cons_doc_LAW_28224/(дата обращения: 17.11.2018).
3. Основы инновационного менеджмента. Теория и практика / Л.С. Барютин и др.; под ред. А.К. Казанцева, Л.Э. Мин-дели. - М.: Экономика, 2004. - 518 с.
4. Малинина, С.Е. Проблемы оценки экономической эффективности инновационных проектов // Креативная экономика. - 2014. - Том 8. - № 4. - С. 1627.
5. Царёв, В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций / В.В. Царёв - СПб.: Питер, 2004. - 464с.
6. Бузырев, В.В. Выбор инвестиционных решений и проектов: оптимизационный подход / В.В. Бузырев, В.Д. Васильев, А.А. Зубарев. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2001. - 286 с.
7. Васильев, В.Д. Оптимизационный подход к выбору инвестиционных стратегий и проектов в строительстве объектов региона / В.Д. Васильев.- СПб.: СПбГУЭФ, 2004. - 287 с.
8. Чачина, Е. Г. Оценка риска при определении современной стоимости денежных потоков // Молодой ученый. -2012. - №4. - С. 181-184. - [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://
moluch.ru/archive/39/4605/ (дата обращения: 28.10.2018).
9. Сбитнев, А. Е. Формирование системы оценки и учета региональных инвестиционных рисков при обосновании эффективности инвестиционно-строительных проектов: монография / А.Е. Сбитнев, А.А. Зубарев, Н.К. Скворцова -СПб, Изд-во СПбГУЭФ, 2005. - 157 с.
10. Ройзман, И. Оценка эффективности инвестиционных проектов: учет региональных рисков / И. Ройзман, А. Шахназаров, И. Гришина // Инвестиции в России. - 1998. - №10. - с. 13-20.
To the question of assessing the economic efficiency projects Scherbakova E.N., Firtseva S.V., Kembel A.E.
Tyumen industrial university Trends in the accelerated development of investment and innovation activities of enterprises in Russia necessitate the formation of a mechanism for assessing the economic efficiency of innovative investment projects that is adequate to the current conditions. This article reflects the current issues of evaluating the effectiveness of project implementation, taking into account the risk assessment of innovative investment projects. The article is devoted to a detailed review of the mechanism for assessing the economic efficiency of the project and the inclusion of risk assessment in it. The work substantiates the necessity of taking into account when evaluating projects of risks that correspond to the specifics of innovation. As a method of accounting for uncertainty in evaluating the effectiveness of projects, it is recommended to use the risk-adjusted discount rate adjustment (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR). The article reflected the use of this approach in evaluating the construction project of a peat processing plant in the south of the Tyumen region, the uniqueness of which lies in the pyrolysis technology, which allows producing synthesis gas and other by-products for the production of environmentally friendly fuel at low costs. The article may be useful to scientific specialists and employees of educational institutions, as well as students of the magistracy programs in various areas of training and graduate students
interested in assessing the economic efficiency of projects.
Keywords: investment project, innovative project, risk and uncertainty of the project, assessment of the economic efficiency of the project, risk assessment, discount rate References
1. Investments in Russia. 2017: Stat.sb./ Rosstat.
- M., 2017. - 188 p.
2. Guidelines for evaluating the effectiveness of
investment projects (approved by the Ministry of Economy of the Russian Federation, Ministry of Finance of the Russian Federation, Gosstroi RF 21.06.1999 N VK 477) [Electronic resource]. Access mode: http:// www.consultant.ru/document/ cons_doc_LAW_28224/( referral date: 11/17/ 2018).
3. Fundamentals of innovation management. Theory
and practice / L.S. Baryutin and others; by ed. A.K. Kazantsev, L.E. Mindeli. - M .: Economy, 2004. - 518 p.
4. Malinin, S.E. Problems of evaluating the
economic efficiency of innovative projects // Creative Economy. - 2014. - Volume 8. - № 4. - P. 16-27.
5. Tsaryov, V.V. Evaluation of the economic
efficiency of investments / V.V. Tsaryov - SPb .: Peter, 2004. - 464s.
6. Buzyrev, V.V. The choice of investment decisions
and projects: an optimizations! approach / V.V. Buzyrev, V.D. Vasiliev, A.A. Zubarev. - SPb .: Publishing house of St. Petersburg State University of Economics and Finance, 2001. -286 p.
7. Vasiliev, V.D. Optimization approach to the
selection of investment strategies and projects in the construction of regional facilities / V.D. Vasil-ev.- SPb .: SPSUEF, 2004. - 287 p.
8. Chachina, EG. Estimation of risk in determining
the present value of cash flows // Young Scientist. - 2012. - №4. - p. 181-184. -[Electronic resource]. Access mode: https:// moluch.ru/archive/39/4605/ (access date: 10/ 28/2018).
9. Sbitnev, A. Ye. Formation of a system for
evaluating and accounting for regional investment risks in justifying the effectiveness of investment and construction projects: monograph / A.E. Sbitnev, A.A. Zubarev, N.K. Skvortsova - St. Petersburg, Publishing House of St. Petersburg State University of Economics and Finance, 2005. - 157 p.
10. Roizman, I. Evaluation of the effectiveness of investment projects: consideration of regional risks / I. Roizman, A. Shakhnazarov, I. Grishina // Investments in Russia. - 1998. - №10. -with. 13-20.
2 о
