CC BY
62
УДК 347.191
DOI 10.23672/p1403-0265-7464-s
Вильская Екатерина Сергеевна
студентка 4 курса юридического факультета, Финансовый университет при Правительстве РФ catewil7@gmail.com
Ekaterina S. Vilskaya
Student 4 courses Law Department,
Financial University under the Government of the Russian Federation catewil7@gmail.com
К вопросу о понятии «инвестиционные фонды» в законодательстве россии и зарубежных стран
To the question of the concept
of investment funds in the legislation of russia and foreign countries
Аннотация. В статье рассматриваются основные подходы к формированию понятия «паевые инвестиционные фонды» в отечественном законодательстве и в законодательстве зарубежных стран. В настоящее время инвестиционные фонды занимают важную роль как в мировой экономике, так и в экономике разных стран. Необходим механизм для мобилизации активов и трансформации сбережений населения для привлечения инвестиций в экономику страны. Именно коллективное инвестирование выступает эффективным механизмом мобилизации сбережений, целью которого является аккумулирование средств мелких инвесторов на финансовом рынке. В этом случае инвестиционные фонды будут являться формой коллективного инвестирования. В ходе анализа сделан вывод что Российские ПИФы схожи по юридической структуре с контрактными фондами.
Ключевые слова: паевой инвестиционный фонд, инвестиции, инвестор, вложение средств, коллективное инвестирование.
Annotation. The article discusses the main approaches to the formation of the concept of «mutual investment funds» in domestic law and in the legislation of foreign countries. Currently, investment funds play an important role both in the global economy and in the economies of different countries. A mechanism is needed to mobilize assets and transform the savings of the population to attract investment in the country's economy. It is collective investment that acts as an effective mechanism for mobilizing savings, the purpose of which is to accumulate the funds of small investors in the financial market. In this case, investment funds will be a form of collective investment. The analysis concluded that Russian mutual funds are similar in legal structure to contract funds.
Keywords: mutual investment fund, investments, investor, investment, collective investment.
В настоящее время, изучение теоретических и практических вопросов деятельности паевых инвестиционных фондов является актуальным, поскольку коллективное инвестирование выступает эффективным механизмом мобилизации сбережений, целью которого является аккумулирование средств мелких инвесторов на финансовом рынке. В этом случае инвестиционные фонды будут являться формой коллективного инвестирования. В Российской Федерации понятие «инвестиционный фонд» законодательно не закреплено. В своей работе «Понятие инвестиционного фонда и инвестиционного юридического лица» А.И. Фридман предлагает следующее определение инвестиционного фонда - Под инвестиционным фондом признается: обособленное имущество (в том числе имущественные права), используемое для вложений в уставный капитал корпораций (в том числе иностранных) и/или в имущественные обязательственные права других лиц, и/или в недвижимость, и/или в художественные ценности, и/или в драгоценные металлы и камни, и/или в биржевые товары [3, с. 65].
Законодательство Российской Федерации определяет инвестиционный фонд в качестве находящегося в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественного комплекса, пользование и распоряжение которым осуществляется управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления.
В соответствии с п. 1 ст. 2 ФЗ «Об инвестиционных фондах» [1] под акционерным инвестиционным фондом понимается акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные настоящим Федеральным законом, и фирменное наименование которого содержит слова «акционерный инвестиционный фонд» или «инвестиционный фонд». Стоит отметить, что для осуществления деятельности данного фонда необходима лицензия.
По структуре управления акционерный инвестиционный фонд аналогичен структуре управления акционерным обществом. Существует определенное различие между акционерным инвестиционным фондом и акционерным обществом - согласно п. 1 ст. 4 ФЗ «Об инвестиционных фондах» АИФ не может размещать иные ценные бумаги, кроме обыкновенных именных акций.
В соответствии с п. 1 ст. 10 Федерального закона «Об инвестиционных фондах» под паевым инвестиционном фондом понимается обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. Согласно этому же закону паевые инвестиционный фонды не являются юридическим лицом (абз. 2 п. 1 ст. 10).
В европейской модели различают UCITS и AIF фонды. Данные модели регулируются директивами UCITS (2009) [4] и AIFMD (2011 ) [5], которые были утверждены Европейским Парламентом и Советом ЕС. Следует расшифровать вышеупомянутые аббревиатуры:
- UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) - Положения о совместных инвестициях в обращающиеся ценные бумаги;
- AIFMD (Alternative Investment Fund Manager Directive) - Директива об управляющих альтернативными инвестиционными фондами.
В соответствии с нормами европейского регулирования, традиционные фонды (UCITS) подразумевают фонды, которые осуществляют инвестиции в облигации, акции. У данных фондов есть обязанность вкладывания средств инвесторов только в ликвидные активы. Стоит отметит, что UCITS являются открытыми фондами. Это значит, что существует обязанность по выкупу ценных бумаг фонда у инвестора в любой момент по его требованию. В отчётах перед инвесторами фонды должны обеспечивать максимальную прозрачность.
Под альтернативными (AIF) относят всё остальное. Фонд AIF не ограничен в объектах, стратегиях инвестирования. В основном распространены фонды: венчурных, хедж, прямых инвестиций и недвижимости. Большая часть AIF будет закрытыми фондами. Это подразумевает, что продажа ценных бумаг владельцев не возможна до окончания периода существования фонда.
Если рассматривать опыт США, то в Законе об инвестиционных компаниях 1940 (Investment Company Act of 1940) указано, что в США существуют следующие инвестиционные компании (фонды) [6]:
- паевые инвестиционные трасты (unit investment trusts - UIT) Юнит трасты создаются на
определенный период. В UIT осуществляется продажа паев, вкладывая полученные средства в ценные бумаги;
- компании управленческого типа (management companies). Создаются на неограниченный срок. Свои средства вкладывают облигации, акции, производные денежные бумаги и в инструменты денежного рынка.
Данные компании классифицируются на открытые инвестиционные компании (взаимные фонды) и закрытые инвестиционные компании (трасты закрытого типа). Открытые инвестиционные компании могут только выпускать обыкновенные акции. Стоит отметить, что доход по обыкновенным акциям нельзя определить заранее. В закрытых компаниях нет обязанности по выкупу своих акций у акционеров. Поэтому акции можно продать через брокера и маркет-мейкеров на бирже и внебиржевом фонде.
В настоящее время развитие коллективных инвестиций способствует усилению финансового рынка за счёт процесса аккумулирования и инвестирования денежных средств. Население обладает свободными ресурсами, которые можно мобилизовать. Для правильной мобилизации необходимо иметь чётко сформированную систему финансовых посредников, задачей которой выступает снижение рисков и создание процесса инвестирования средств простым, понятным, удобным. Считается, что Великобритания, США, Франция, Германия, Япония обладают развитой капиталистической системой экономики.
Российские паевые инвестиционные фонды были созданы по аналогу зарубежных стран. При разработке нормативно правовых актов о паевых инвестиционных фондах российские законодатели и специалисты по ценным бумагам опирались на опыт Германии, Франции, Швейцарии и т.д. Принимая во внимание этот факт, российские паевые инвестиционные фонды обладают своими особенностями.
Однако, не представляется возможным найти точный аналог российским паевым инвестиционным фондам в Великобритании, США, так как у англосаксонской правовой системы есть свои особенности. Поэтому предлагается провести анализ понятия финансовых институтов, которые выполняют те же функции в странах с разными правовыми системами.
Фонды коллективных инвестиций можно разделить на три вида по юридической структуре:
1. Корпоративные. Данные фонды распространены во Франции (Sociétés cTInvesissments a Capital Variable -инвестиционные общества с переменным капиталом), в Великобритании (open -endeC investment companies - открытые инвестиционные компании), в США (mutual funCs - взаимные фонды). Образуются в форме акционерных обществ. Акции фонда можно купить или приобрести на вторичном рынке. Доходы распределяются между акционерами в форме дивидендов.
Допускается передача определенных полномочий по управлению инвестиционным портфелем специализированным компаниям (управляющим компаниям). В России корпоративными фондами являются акционерные инвестиционные фонды.
2. Трастовые. Такие фонды создаются в странах с англо-саксонской правовой системой, так как в этой правовой системе существует юридическая концепция траста. Фонд образуется на основе договора траста. Под договором траста понимается юридическое соглашение между попечителем (трасти) и управляющем о создании траста с определенными условиями деятельности. и Также, в трасте присутствует точное разделение функций между управляющей компанией и попечителем фонда. Попечитель (трасти): выступает юридическим собственником активов фонда; защищает интересы инвесторов (бенефициаров) и несёт перед ними ответственность; отвечает за сохранность активов и реализацию инвестиционных решений, которые были приняты управляющим. Управляющий отвечает за управлением инвестиционным фондом, за административное обеспечение.
3. Контрактные. В основном контрактные фонды используются в романо-германской правовой системе (в Италии (взаимные фонды), в Швейцарии (взаимные фонды инвестиций), в Германии (инвестиционные фонды), в Японии (инвестиционные трасты)), поскольку в законодательстве стран данной системы запрещено создавать трасты для управления объединенными активами. Создаются на основе договора в виде имущественного комплекса. Управление имуществом возложено на управляющую компанию, действующую в интересах инвесторов.
Исходя из вышеперечисленного возникает вопрос - к какой юридической структуре можно отнести российские паевые инвестиционные фонды? Для этого необходимо выявить характеристики, присущие паевым инвестиционным фондам.
Исходя из вышеуказанного законодательного определения паевого инвестиционного фонда, данный фонд является обособленным имущественным комплексом. Согласно абз. 2 п. 1 ст. 10 того же закона паевые инвестиционные фонды не являются юридическим лицом. В связи с управлением фонда возникают отношения между пайщиками (учредителями доверительного управления) и управляющей компанией, главной функцией которой является выпуск паев.
Согласно с п. 6.1 ст. 10 ФЗ паевые инвестиционные фонды делятся на открытые, закрытые, биржевые, интервальные.
Открытый паевой инвестиционный фонд. Фонд в котором возможно продать, купить пай в любое рабочее время.
Закрытый паевой инвестиционный фонд. Фонд создается на определенное время и в основном для определенного проекта. Например, специализированные закрытые паевые инвестиционные
фонды недвижимости, цель деятельности которых, является строительство объекта для последующей его продажи или сдачи его в аренду. Паи не выкупаются в течение действия фонда, их можно погасить при прекращении фонда.
Биржевой паевой инвестиционный фонд. Фонды, где продажа и покупка паев осуществляется на бирже.
Интервальный паевой инвестиционный фонд. Продажа и покупка паев возможна только в определенные сроки - периоды открытия интервала. Сроки устанавливаются правилами доверительного управления фонда.
Условия договора доверительного управления определяются управляющей компанией (ст. 11 ФЗ № 156). Подлежат регистрации в ЦБ правила о доверительном управлении палевого инвестиционного фонда. Также, в законе четко определен состав участников паевого инвестиционного фонда:
- Управляющая компания (УК). Осуществление управления имуществом фондов, размещение и выкуп паев;
- Специализированный депозитарий. Контроль за действиями УК по отношению к имуществу фонда;
- Независимая аудиторская организация. Контроль за бухгалтерским учётом и отчетности фонда и УК;
- Независимый оценщик. Оценивание части имущества, не имеющего котировки.
Регистратор. Функция по введению реестра владельцев инвестиционных паёв.
Агенты. Осуществление размещения и выкупа паёв.
Производится государственное регулирование со стороны ЦБ РФ в отношении деятельности участников паевых инвестиционных фондов (ст. 55).
В работе паевых инвестиционных фондов большое значение имеет специализированный депозитарий, так как в соответствии с п. 2 ст. 39 ФЗ «Об инвестиционных фондах» УК не может выполнять действия по хранению и управлению финансовых активов. Главными задачами специализированного депозитария являются размещение средств учредителей доверительного управления и осуществление функций контроля- например, в соответствии с п. 1 ст. 40 ФЗ «Об инвестиционных фондах выдача разрешения на распоряжение активами инвестиционного фонда.
Проведённый анализ позволяет сделать вывод, что Российские паевые инвестиционные фонды схожи по юридической структуре с контрактными фондами. Поэтому в данном параграфе основной упор будет направлен на сравнение паевых инвестиционных фондов контрактного вида в разных странах.
В Европейском союзе фонды делятся на открытые (open-ended) и закрытые (close-ended). В открытых фондах инвестор может провести операции с вложениями в любой день. В закрытых фондах возвращение средств инвестору осуществляется в конце срока прекращения фонда. Стоит отметить, что для данного фонда свойственна выплата инвестиционного дохода (в основном, раз в год).
Так, по своей схожести с российским паевым инвестиционным фондом, выступает немецкий инвестиционный фонд (Investmentvermögen). Но, существуют определенные расхождения с российским аналогом.
Так, в соответствии с Инвестиционным Кодексом (Kapitalanlagegesetzbuch - KAGB) [6] в Германии существуют открытые (offenen Investmentver mögen) и закрытые инвестиционные фонды (geschlossenen Investmentvermögen). Открытые инвестиционные фонды инвестируют в финансовые инструменты. Закрытые инвестиционные фонды инвестируют в физические активы.
В KAGB также выделяют фонды, действующие на основе Директивы «о совместных инвестициях в обращающиеся ценные бумаги» (UCITS), и те, которые считаются «альтернативными инвестиционными фондами» (AIFS).
В немецкой конструкции инвестиционные фонды являются кредитными учреждениями. Депозитарием, занимающимся хранением ценных бумаг, может быть только банк [2, с. 48].
Стоит выделить следующие характеристики, присущие немецким инвестиционным фондам:
Двойное законодательное регулирование и контроль. Инвестиционный кодекс Германии (KAGB) инвестиционные фонды в Германии. Так как инвестиционные компании в Германии представляют собой кредитные учреждения, то будет действовать законы, которое относятся к кредитным
Литература:
1. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 № 156-ФЗ. URL : http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_ 34237/ (дата обращения 12.05.2020).
2. Лебедев А.С. Механизм инвестирования: зарубежный опыт и российская практика // Российское предпринимательство. 2011. Т. 12. № 7. С. 46-50.
3. Фридман А.И. Понятие инвестиционного фонда и инвестиционного юридического лица // Право. Журнал Высшей школы экономики. 2017. № 2.
4. Directive 2009/65/EC of the European Parliament and of the Council of 13 July 2009 on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS).
учреждениям (Закон «О кредитных учреждениях»).
Осуществление контроля со стороны банков - депозитариев. Одной из особенностью немецких инвестиционных фондов выступает специфика депозитариев, т.е. на структуру ответственную за контролем управляющих компаний и хранение ценных бумаг. Депозитариями выступают банки.
Наличие строгих правил и требований для защиты интересов инвесторов. Правовое регулирование фондов в Германии является одним из строгих в мире, так как банки и банковское законодательство имеют в стране доминирующее положение. Например, строгие требования можно найти к условиям договора между управляющей компанией и фондом. Условия договора с фондами требуют согласование с органами банковского надзора. Если условия соответствуют правовым нормам и интересы пайщиков защищены надежным образом, то орган банковского надзора выдаёт разрешение.
В Германии инвестиционная сфера экономики отличается своими особенностями по сравнению с другими странами, поскольку банки играют важную роль в данном секторе. Поэтому институты, предназначенные для обеспечения инвестирования через рынок ценных бумаг, подчиняются банковскому законодательству.
Подводя итог стоит отметить, что в странах с развитой экономикой коллективное инвестирование выступает главным источником аккумулирования средств и трансформации их в инвестиции. Необходимо знать определённые финансовые понятия, чтобы в последующем управлять своими средствами грамотно и ориентироваться в финансовых инструментах, предложенным финансовым рынком. Поэтому одним из таких способов является вложение в ПИФ, так как паевой инвестиционный фонд занимает важный сегмент в рынке коллективных инвестиций.
Literature:
1. Federal Law «On Investment Funds» dated November 29, 2001 № 156-ФЗ. URL : http://www.con-sultant.ru/document/cons_doc_LAW_34237/ (acces sed May 12, 2020).
2. LebedevA.S. Investment mechanism: foreign experience and Russian practice // Russian Entrepre-neurship. 2011. Vol. 12. № 7. P. 46-50.
3. Friedman A.I. The concept of investment fund and investment legal entity // Law. Journal of the Higher School of Economics. 2017. № 2.
4. Directive 2009/65/EC of the European Parliament and of the Council of 13 July 2009 on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS).
5. Directive 2011/61/EU of the European Parliament and of the Council of 8 June 2011 on Alternative Investment Fund Managers and amending Directives 2003/41/EC and 2009/65/EC and Regulations (EC) No 1060/2009 and (EU) № 1095/2010 (AIFMD).
6. The investment company Act of 1940. URL : http://legcounsel.house.gov/Comps/Invest-ment%20Company%20Act%200f%201940.pdf (14.05.2020).
7. Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB) // Ge-setze im Internet. URL : http://www.gesetze-im-internet.de/ bundesrecht/kagb/gesamt.pdf (дата обращения 12.05.2020).
5. Directive 2011/61/EU of the European Parliament and of the Council of 8 June 2011 on Alternative Investment Fund Managers and amending Directives 2003/41/EC and 2009/65/EC and Regulations (EC) No 1060/2009 and (EU) № 1095/2010 (AIFMD).
6. The investment company Act of 1940. URL : http://legcounsel.house.gov/Comps/Invest-ment%20Company%20Act%200f%201940.pdf (14.05.2020).
7. Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB) // Ge-setze im Internet. URL : http://www.gesetze-im-internet.de/ bundesrecht/kagb/gesamt.pdf (дата обращения 12.05.2020).
