CC BY
182К ВОПРОСУ О ПОНЯТИИ И КЛАССИФИКАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ
DOI: 10.47581/2020/PS87/IE/8/50.018 Федоров Андрей Валериевич, к.э.н., доцент
(e-mail: fedorov.av@dvfu.ru) Валеев Дмитрий Русланович, магистрант (e-mail: valeev.dr@students.dvfu.ru)
Дальневосточный федеральный университет, г.Владивосток, Россия
В статье рассматриваются подходы к определению таких категорий как «риск» и «финансовый риск», проводится анализ точек зрения на классификацию финансовых рисков, их сущность и подходы к группировке. Определены отличия и сходства в российском и зарубежном подходах. Сделаны выводы о перечне рисков, которые имеет смысл относить к финансовым.
Ключевые слова: риск, финансовые риски, классификация финансовых рисков, рыночный риск, кредитный риск, риск ликвидности, операционный риск.
Риски, в том числе финансовые, проявляются в деятельности самых разных институтов — банков, страховых компаний, инвестиционных фондов, брокерских и дилерских компаний, бирж, организаций реального сектора экономики. Затрагивают они и сферу личных финансов. Риски оказывают существенное влияние на процесс принятия решений, выбор инвестиционных проектов и направлений размещения средств. Однако до сих пор не существует единого общепринятого подхода к определению состава финансовых рисков. Это усложняет разработку методического инструментария по их выявлению и оценке, затрудняет анализ кейсов в данной области. Поэтому, выявление состава финансовых рисков выступает важной исследовательской задачей.
Прежде чем перейти к рассмотрению подходов, определяющих финансовые риски, необходимо разобраться в значении самого понятия «риск». И здесь также нет единой точки зрения. Например, М. Круи, Д. Галай и Р. Марк считают, что риском является волатильность доходностей, сопровождающаяся непредвиденными потерями, а большая волатильность демонстрирует больший риск [1, c. 45]. Такие исследователи как Е.Г. Князева, Л.И. Юзвович, Р.Ю. Луговцова и В.В. Фоменко понимают под риском комбинацию опасности и вероятности возникновения неблагоприятного события, которые характеризуются возможностью и непредсказуемостью потерь [6, c. 5]. И.П. Хоминич и И.В. Пещанский подразумевают под риском вероятность возникновения неблагоприятных событий, способных усугубить финансовое состояние, причинить ущерб или повлечь уменьшение дохода [5, c. 12]. Можно заметить, что приведенные определения затрагивают различные аспекты риска, его проявления или даже подходы к
оценке. Одни определения являются более сфокусированными, нацеленными на отдельные кейсы. Например, связь риска с волатильностью доходности. В то время как другие являются более общими и не всегда конкретными.
Ещё одно определение даётся в международного стандарте по риск-менеджменту: «Risk — effect of uncertainty on objectives» [11], что можно дословно перевести на русский язык как «Риск — влияние неопределенности на цели». Данное определение сопровождается несколькими значимыми примечаниями, раскрывающие его более подробно:
1) под влиянием понимается отклонение от ожидаемого (может быть как позитивным, так и негативным);
2) цели могут иметь разные аспекты (например, финансовые цели, цели в области охраны труда и производственной безопасности, цели в области окружающей среды) и применяться на разных уровнях (стратегическом, в масштабах организации, на уровне проекта, продукта или процесса);
3) риск часто характеризуется потенциальными событиями и последствиями или их комбинацией;
4) риск часто выражается в виде комбинации последствий события (включая изменение в обстоятельствах) и связанной с ним вероятности его возникновения;
5) под неопределенностью понимается состояние недостатка информации, относящейся к событию, его последствиям или вероятности, пониманию или знанию о нем.
Указанное толкование риска связывает несколько ключевых понятий: неопределенность и вероятность. Под неопределенностью подразумевается невозможность точного прогнозирования по причине наличия каких-либо факторов, влияющих на результат. Вероятность, в свою очередь, характеризует возможность получения этого результата, который может быть положительным или отрицательным. В дальнейшем, при рассмотрении финансовых рисков, будем опираться именно на определение, данное в международном стандарте. На наш взгляд, оно является одним из самых комплексных и учитывает множество аспектов риска.
Перейдём к следующему шагу — определению финансовых рисков. По мнению Слепухиной Ю.Э., под финансовым риском можно понимать любой риск, способный порождать финансовые последствия для фирмы [4]. Шапкин А.С. и Шапкин В. А. определяют финансовые риски как спекулятивные риски (возможен положительный и отрицательный результат), которые связаны с вероятностью потерь денежных средств или их недополучением [7]. Ряд авторов в лице Князевой Е.Г., Юзвович Л.И., Луговцова Р.Ю. и Фоменко В.В. считают, что к финансово-экономическим рискам относятся риски, которые способны приводить к возникновению потерь финансовых ресурсов при условии, что имеет место принятие экономического решения [6]. Пасько Е.А. под финансовым риском понимает риск, который возникает из-за нестабильности и потерь на финансовом рынке,
возникающих по причине реализации множества факторов, а также влечет за собой финансовые потери для компании [3]. Хоминич И.П. указывает, что данный вид риска появляется из-за осуществления финансовых операций или деятельности на финансовых рынках, для него возможно отклонение от планового значения как в отрицательную, так и в положительную стороны. Также, он обладает динамической характеристикой, — изменяет свой количественный уровень в зависимости от стадии функционирования предприятия под давлением внешних и внутренних событий [5].
Проанализировав российские подходы к определению финансовых рисков, можно прийти к нескольким выводам. Во-первых, авторы схожи во мнении по поводу того, что риск связан с финансовыми последствиями, в том числе потерями или недополучением денежных средств. Во-вторых, не достигнут консенсус в причине возникновения данного риска, поскольку ряд авторов пишут, что тот возникает из-за принятия решения (присваивают риску эндогенное происхождение), в то время как другая часть авторов склонны утверждать, что причиной возникновения риска являются движения на финансовом рынке (присваивают риску экзогенное происхождение).
Несколько иных подходов в определении сущности финансовых рисков придерживаются зарубежные исследователи. Т. Коулман рассматривает финансовый риск как возможность того, что реализованные прибыли и убытки будут отличаться от ожидаемых (плановых) или прогнозируемых прибылей и убытков [8]. Схожего мнения придерживается М. Миллер в своей работе по финансовому риск-менеджменту, который пишет о том, что риск возникает из-за неопределенности в отношении будущей прибыли или доходности, а также, что риск - это возможные отклонения от ожиданий [13]. По мнению Ф. Гарсиа, финансовый риск является степенью неопределенности, которая существует в отношении возврата будущих чистых денежных потоков, генерируемых конкретными инвестициями [10]. А. Корелли связывает риск с финансовой структурой корпорации и определяет его как возможность отрицательного результата в результате конкретного выбора [9].
На основе анализа зарубежных источников можно сделать вывод, что большинство авторов рассматривают финансовый риск как возможность отклонения от цели прибыли, убытков или того и другого. Также присутствует точка зрения, в соответствии с которой под финансовым риском понимается неопределённость в отношении денежных потоков, что больше актуально для теории инвестиционной оценки проектов, но не для всей финансовой деятельности. В целом стоит отметить, что определения зарубежных авторов более ёмкие и общие, что позволяет учитывать множество различных аспектов, в то время как российские определения являются более конкретными и, соответственно, более исключающими (с точки зрения факторов риска). Дело в том, что количество факторов, учитываемых в анализе и моделировании рисков, изменяется в зависимости от рассматри-
ваемого автором кейса (конкретной проблемы). Поэтому внешний вид финансового риска в авторских определениях различен.
Продолжая предыдущее определение риска, мы можем определить финансовый риск как влияние неопределённости на цели, связанные с финансовой деятельностью. Это позволяет нам отойти от конкретных кейсов или видов деятельности. Но, с другой стороны, позволяет в перспективе достаточно конкретно очертить перечень рисков в деятельности разнообразных институтов.
Отдельного внимания заслуживает классификация финансовых рисков. Перед началом любого исследования, связанного с оценкой влияния каких-либо факторов на финансовые риски, следует определиться с перечнем рассматриваемых в работе рисков. Необходимо проанализировать различные подходы, поскольку в настоящее время не существует общепринятой классификации финансовых рисков. Этот шаг необходим, поскольку от классификации финансовых рисков будет зависеть какие конкретные риски будут рассматриваться в практическом этапе исследования.
Проведя анализ работ ранее упомянутых авторов, а, также новых работ [2 и 12], мы пришли к выводу, что в перечень финансовых рисков исследователями включается порядка тридцати пяти отдельных рисков.
Некоторые из них похожи по сути, но отличаются по названию, как в случае риска изменения цены акций и фондового риска, упоминаемых в работах М. Круи [1] и И.П. Хоминич [5] соответственно. Однако, бывают случаи, когда разные авторы присваивают риску одинаковые названия, но определяют абсолютно по-разному. Например, Е.А. Пасько понимает под базисным риском риск того, что стоимость фьючерсного контракта не будет меняться в соответствии со стоимостью лежащего в основе актива [3], в то время как И.П. Хоминич пишет, что базисный риск «... обусловлен появлением асимметрии в движении процентных ставок или сокращением процентной маржи между ставками привлечения и размещения средств...» [5]. Также, встречаются ситуации, в которых один и тот же риск включается в состав разных: кредитный риск включается в состав риска прямых финансовых потерь и риска снижениях доходности [7].
Как правило, авторы сходятся в том, что процентный, кредитный, валютный, рыночный, операционный, товарный, фондовый риск (в том числе риск изменения курса акций) и риск ликвидности включаются в состав финансовых рисков. Некоторые из этих рисков могут включаться в состав более укрупнённого риска. Например, валютный и процентный риски включаются в состав рыночного риска.
Отдельные риски упоминаются в составе финансовых достаточно редко. Например, к ним можно отнести риск (бизнес-) события, риск контрагента, риск дефолта (который, в принципе, может быть отнесён к более распространённому кредитному риску), страновой риск, нормативно-правовой риск. Риски потерь из-за кредитного спрэда, волатильности, предприятия, невыплаты основного долга и завершения операции, а также репутацион-
ный, процессный, стратегический, деловой, внешний и системный риски встречаются в классификациях максимум у одного или двух авторов.
Теперь перейдем к составлению итоговой картины на основе рисков, которые в большинстве случаев включаются в классификации финансовых рисков и имеют отношение к финансовой деятельности институтов. К финансовым рискам можно отнести кредитный риск, поскольку во всех источниках он включается в состав финансовых. Кредитный риск еще называют риском контрагента. Его суть заключает в риске неисполнения контрагентом своих обязательств, что может отразиться на другой стороне (партнере компании или инвесторе). Следствием реализации (крайним случаем) этого риска является дефолт. Но некоторые авторы разделяют кредитный риск на риск дефолта, риск концентрации и страновой риск, подразумевая под риском дефолта — неисполнение компанией своих кредитных обязательств, под риском концентрации — группы подверженных риску компаний и под страновым риском — риск неисполнения страной своих обязательств или наложении ограничений на упомянутые компании [3 и 5]. Но по большому счету, это все относится к риску контрагента, а значит кредитный риск один, просто он включает в себя разные аспекты его проявления.
Как правило, разногласий нет и в отношении валютного риска и риска процентной ставки. Достаточно часто они включаются в состав рыночного риска. Но помимо них к рыночному риску можно также отнести риск изменения курса акций (фондовый риск у некоторых авторов) и товарный риск. В эту группу также можно отнести и риск производного финансового инструмента, который объединит в себе выделяемые Е.А. Пасько маржинальный и базисный риски [3].
Как правило, исследователи солидарны и в отношении включения риска ликвидности в состав финансовых рисков. Обычно этот риск разделяется на риск рыночной и балансовой ликвидностей.
Еще один риск, который тяжело поддается оценке и управлению, но его также можно отнести в некоторой степени к финансовым, — операционный. Этот риск отражается во всех зарубежных классификациях и также упоминается в некоторых российских. Операционный риск представляет собой риск потерь, появление которых возможно по причине сбоев в управлении, технике и программах, а также проявления человеческого фактора. Некоторые авторы расписывают данный риск по причинам и тем самым выделяют в нем человеческий риск, технологический, внешний риск и т.д.
Риск волатильности, который рассматривает А. Корелли, связан с производными финансовыми инструментами и опционами, которые влияют на стоимость базового актива. Его можно отнести к риску производного финансового инструмента или к ценовому риску, которые, как мы определили, входят в рыночный риск.
М. Миллер выделяет риск предприятия, под которым понимает все риски, характерные для видов деятельности предприятия [13]. Данный риск довольно неконкретен, а его первопричина может быть далека от причин озвученных выше финансовых рисков. Также выделяется ещё деловой риск, характерный для любого бизнеса. Он связан со спросом на продукт и его ценами, а также издержками производства. В связи с этим, на наш взгляд, он больше подходит к категории экономических рисков. Стратегический риск тоже больше относится к общим рискам предприятия, в том числе управления на высшем уровне, и тесно связан с другим риском - ре-путационным. Репутационный риск, выделяемый некоторыми авторами, связан с восприятием окружающих имиджа компании, который способен оказывать значительно влияние на спрос [8 и 10]. Данный риск, по нашему мнению, лежит в большинстве своём за финансовым периметром компании. Нормативно-правовый риск связан с судебными разбирательствами в отношении компании и, поэтому больше подходит под риски предприятия. Риск события включает в себя несколько рисков, в том числе два предыдущих, и поэтому не будет включать в классификацию финансовых рисов.
Таким образом, в перечень финансовых рисков, по нашему мнению, стоит включить:
- рыночный риск (риск изменения цены акций, процентный риск, валютный риск, товарный риск (в том числе риск производного финансового инструмента));
- кредитный риск;
- риск ликвидности (риск рыночный и балансовой ликвидностей);
- операционный риск.
Данный подход больше соответствует западному понимаю сущности финансовых рисков. При этом он концентрируется на факторах, которые в большинстве случаев связаны с реализацией финансовой и, в том числе, инвестиционной деятельности организации. Перечисленные риски, как правило, поддаются не только качественной, но и количественной оценке. Это позволяет разрабатывать модели их оценки и анализировать возможные последствия в области применения методического инструментария риск-менеджмента.
Список литературы
1. Круи, М. Основы риск-менеджмента: пер. с англ. / М. Круи, Д. Галай, и Р. Марк; науч. ред. В.Б. Минасян. — М.: Издательство Юрайт, 2015. — 390 с.
2. О раскрытии информации о рисках хозяйственной деятельности организации в годовой бухгалтерской отчетности: [информация Минфина РФ № ПЗ-9/2012 от 14.09.2012]. - КонсультантПлюс. - Режим доступа: www.consultant.ru.
3. Пасько, Е.А. Риск-менеджмент в корпоративном бизнесе: курс лекций на английском языке / Е.А. Пасько. — Ставрополь: Северо-Кавказский федеральный университет, 2016. — 110 с.
4. Слепухина, Ю.Э. Риск-менеджмент на финансовых рынках : учебное пособие / Ю.Э. Слепухина. — Екатеринбург: Уральский федеральный университет, ЭБС АСВ, 2015. — 216 с.
5. Управление финансовыми рисками: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / И.П. Хоминич [и др.] ; под редакцией И. П. Хоминич, И. В. Пещанской. — Москва: Издательство Юрайт, 2018. — 345 с.
6. Финансово-экономические риски: учебное пособие / Е.Г. Князева, Л.И. Юзвович, Р.Ю. Луговцов, В.В. Фоменко. — Екатеринбург: Уральский федеральный университет, ЭБС АСВ, 2015. — 112 c.
7. Шапкин, А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций / А.С. Шапкин, В.А. Шапкин. — М.: Дашков и Ко, 2018. — 544 c.
8. Coleman, T.S. A practical guide to risk management / T.S. Coleman. — Charlottesville: The Research Foundation of CFA Institute, 2011. — 228 p.
9. Corelli, A. Understanding Financial Risk Management / A. Corelli. — Bingley: Emerald Group Publishing, 2019. — 584 p.
10. Garcia, F.J. Financial Risk Management: Identification, Measurement and Management / F.J. Garcia. — Luxembourg: Springer International Publishing AG, 2017. — 417 p.
11. International Organization for Standardization (ISO). Risk management — Vocabulary [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.iso.org/obp/ui/#iso:std:iso:guide:73:ed-1:v1:en (дата обращения 20.10.2020).
12. Middleton, P. Generally Accepted Risk Principles (GARP) / P. Middleton. — London: Coopers & Lybrand, 1996. — 227 p.
13. Miller, MB. Quantitative Financial Risk Management / M.B. Miller. — Hoboken: Wiley, 2019. — З22 p.
Valeev Dmitry Ruslanovich, Master's degree student
(e-mail: valeev.dr@students.dvfu.ru)
Far Eastern Federal University, Vladivostok, Russia
Fedorov Andrei Valerievich, PhD, associate professor
(e-mail: fedorov.av@dvfu.ru)
Far Eastern Federal University, Vladivostok, Russia
TO THE QUESTION OF THE CONCEPT AND CLASSIFICATION OF FINANCIAL RISKS
Abstract. The article examines approaches to the definition of such categories as "risk" and "financial risk", analyzes the points of view on the classification of financial risks, their essence and approaches to grouping. The differences and similarities in the Russian and foreign approaches are determined. Conclusions are drawn about the list of risks that it makes sense to refer to financial ones.
Keywords: risk, financial risks, classification of financial risks, market risk, credit risk, liquidity risk, operational risk.
