CC BY
38
Оценочная деятельность
УДК 657.922:334.758(470)
ИЗМЕРЕНИЕ СПЕЦИФИКИ РОССИЙСКОГО РЫНКА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ И ВЫВЕДЕНИЕ КОЭФФИЦИЕНТОВ КОРРЕКЦИИ
СТОИМОСТИ СДЕЛКИ
а. в. хворостовский,
аспирант кафедры финансов и цен E-mail: hvorost@gmail. com российский экономический университет
им. Г. В. Плеханова
В статье рассматривается проблема количественного измерения специфики российского рынка сделок слияний и поглощений. Разработаны авторские коэффициенты коррекции стоимости российских сделок M&A в рамках метода сделок (сравнительный подход к оценке), и воссоздана комплексность процесса оценки.
Ключевые слова: оценка стоимости сделок, оценка бизнеса, рынок сделок M&A, слияния и поглощения.
Введение
В настоящее время слияния и поглощения (Mergers and acquisitions, M&A) являются неотъемлемой частью стратегий ряда компаний по расширению своей деятельности и усилению своего влияния на рынке.
Несмотря на то, что слияния и поглощения являются объектами пристального внимания и многочисленных исследований, существуют неразработанные аспекты данного вопроса, в том числе в части оценки стоимости сделок М&А в России в результате наличия явной специфики данного рынка.
Необходимо отметить, что в каждой стране есть свои специфические особенности осуществления сделок слияний и поглощений. На данные процессы оказывает влияние ряд факторов, в том числе развитость экономики, законодательство, развитость
финансовых рынков и др. Данные особенности накладывают свой серьезный отпечаток на оценку стоимости компании.
Определение специфики российского рынка
Для количественной оценки специфики российского рынка следует охарактеризовать его основные черты. Так, российскому рынку сделок слияний и поглощений свойственны следующие факторы:
1) распространенность враждебных «захватов»;
2) низкая развитость финансового рынка;
3) «сверхконцентрация» собственности - крупнейшие акционеры стараются обеспечить себе пакет акций размером как минимум в 75 %;
4) размер российского рынка М&А существенно меньше рынков М&А развитых стран;
5) низкая прозрачность рынка, деятельности компаний;
6) неразвитость институтов профессиональных консультантов на этом рынке, роль которых за рубежом преимущественно выполняют инвестиционные банки;
7) способ оплаты сделки М&А в подавляющем большинстве случаев осуществляется денежными средствами, тогда как для более развитых рынков М&А характерны и другие способы (оплата
акциями, облигациями, гибридными ценными бумагами, производными ценными бумагами, а также комбинированные способы оплаты);
8) источники денежных средств - это средства аффилированных офшорных компаний;
9) абсолютное большинство сделок российского рынка М&А приходится на долю внутренних сделок (61 %);
10) среди направлений процессов М&А преобладает горизонтальная интеграция и сделки с полным приобретением пакетов акций;
11) слабая проработанность юридического оформления сделок, отсутствие должного правового обеспечения и сопровождения сделок М&А часто отрицательно влияют на решение об их проведении.
Выделенная специфика российского рынка М&А оказывает свое влияние на формирование стоимости сделки. В этой связи сравнивать российские сделки слияний и поглощений с иностранными без применения соответствующих поправок к стоимости -некорректно.
измерение специфики российского рынка сделок и выведение коэффициентов коррекции их стоимости
Указанные ранее основные характерные черты рынка слияний и поглощений в России пофакторно оценивать проблематично. Однако на базе рыночных данных о совершаемых сделках на зарубежных и на российском рынке можно сделать вывод относительно стоимостного отклонения в целом.
Автором был проведен глубокий анализ сделок по слияниям и поглощениям различных секторов экономики в целях выведения коэффициентов коррекции к показателям, которые могут быть использованы в методе сделок в рамках сравнительного подхода. Принцип проделанной работы заключается в следующем: были отобраны «громкие» сделки М&А, в которых в качестве компании-цели выступали российские компании. Далее в результате последующего анализа данным сделкам подбирались аналоги, согласно сравнительному подходу оценки стоимости компании. Несмотря на широкое применение всех 3 количественных методов в оценочной деятельности, существуют и неразработанные аспекты, одним из которых является невозможность применения метода сделок (сравнительный подход) при специфическом объекте оценки. При этом данный метод часто при-
меняется для оценки стоимости компании-цели при M&A наряду с доходным подходом. Однако ввиду того, что подобрать сделки-аналоги, в рамках которых компания-цель будет заниматься релевантным видом деятельности, бывает зачастую просто невозможно (в этом случае приходится придавать больший вес в заключении об оценке доходному подходу).
Благодаря выведенным для российского рынка M&A коэффициентам коррекции метод сделок в рамках сравнительного подхода можно применять для любой оценки независимо от специфичности деятельности компании-объекта оценки с весом, не менее того, который применяется при доходном подходе.
Так, к анализу принимались следующие сектора промышленности: электроэнергетика, нефтегазовая сфера и телекоммуникации.
Далее каждой из сделок в данных сферах деятельности были подобраны аналоги-сделки согласно сравнительному подходу. Выборка проводилась на основании глубокого анализа данных информационного агентства Bloomberg.
В рамках анализа использовались следующие параметры:
- объявленная стоимость сделки;
- приобретаемый пакет акций, %;
- долгосрочные обязательства;
- выручка компании-цели;
- EBITDA компании-цели;
- численность работников компании-цели.
На основании перечисленных данных для
каждой сделки было определено значение MVIC (Market Value of Invested Capital - рыночная стоимость инвестированного капитала). Так, для вычисления данного показателя автором использовалась следующая формула:
MVIC = Объявленная стоимость сделки х
х 100 % /Приобретаемый пакет акций + + Долгосрочные обязательства.
Далее, на основе полученных показателей MVIC, были рассчитаны следующие коэффициенты:
1) MVIC/Выручка (также рассчитан коэффициент
MVIC / Revenue);
2) MVIC / EBITDA;
3) MVIC / Численность работников (также рассчитан коэффициент MVIC /Employment).
Агрегированные показатели по всем анализируемым группам аналогов-сделок в дальнейшем сравнивались с аналогичным показателем российских компаний-целей из релевантных видов экономической деятельности. Как выяснилось, коэффициенты
62
финансы и кредит
при иностранных сделках отличались от россиис- ^ ких на стабильную величину страновоИ специфики ^ рынка, описанной в начале исследования. v§
Проанализируем отобранные для выведения ^ коэффициентов видов экономической деятельности согласно следующему порядку: электроэнергетика, нефтегазовая сфера и телекоммуникации.
1. Электроэнергетика. Для электроэнергетики объектом сравнения с зарубежными сделками было выбрано приобретение компанией ОАО ОГК-2 65,28 % российской компании ОАО ОГК-6 (Bloomberg ticker: OGK6 RM).
Основными видами деятельности ОАО ОГК-6 являются производство и продажа электрической и тепловой энергии потребителям. Основным рынком сбыта продукции, производимой филиалами этого общества, является оптовый рынок электрической энергии (мощности)1.
О совершении сделки было объявлено 26.04.2011.Способ оплаты сделки - акции. Упомя- ^ нутый пакет акций был приобретен за 989 млн долл. ^ США. Рыночная стоимость всего инвестированного О капитала компании-цели (с учетом обязательств) составила 1,8 млрд долл.
На дату совершения сделки оценочные прогноз- и ные финансовые показатели компании согласно консенсус-прогнозу аналитиков Bloomberg составляли:
1) выручка (1 986 млн долл.); s
2) EBITDA (233 млн долл.); |
3) численность персонала компании (6 406 чел.). |
Выбранной сделке были подобраны аналоги с ^
иностранных рынков M&A.
Таким образом, на основании этих данных автором были рассчитаны коэффициенты для российского объекта оценки электроэнергетической сферы (табл. 1).
2. Нефть и газ. В российском нефтегазовом секторе произошла «громкая» сделка, объявленная 03.02.2011 - 12 % акций компании ОАО «Новатэк» (Bloomberg ticker: NOTK RM) были куплены зарубежной компанией Total SA.
Компания «Новатэк» занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов и имеет 15-летний опыт работы в российском нефтегазовом секторе2.
Способ оплаты сделки не раскрывается. Объявленная стоимость приобретения пакета акций
1 Официальный сайт компании ОГК-6. URL: http://www. ogk6. ru/about/common_info/index. php.
2 Официальный сайт компании «Новатэк». URL: http://www.
novatek.ru/ru/about/general.
BifBHoadan хэоннэн-эи]^ /Э1ЛДО m о" <N ,0 ,9 2, 1 2,
УаИЯЗ/Э1ЛМ сл 10,8 ,3 б, ,9 4, 14,2 ,5 8,
i»ib¿di4a/3IAM сл о" <N ,8 2, ,5 5, ,0 2,
Э1ЛДО 1 847 9 947 29 726 4 905 6 170 1
BHBdx^ Россия Нидерланды США США Малайзия 1
daMiix OGK6 RM ESSE NA AES US S US IR TJN MK 1
BifBHoadaii чхэоннэн-эи]^ б 406 4 670 29 000 1 679 1
•iriroC HlfW 'vairaa m m <N 0 2 9 4 750 б 9 9 m ■<t 1
•iriroC HlfW 'KMb^dpig 986 I 7 962 16 647 60£ Z 1 112 1
•iriroC Hifw 'jitoC HNHbodaojiroJ/ <N m m 40 16 693 2 556 1 374 1
•iriroC Hirw 'jitoC iiPiHbodaoMXBdjj О 0 ^ 3 040 40 m 1
o/0 'BiroC ЧО 0 0 40 0 0 m 1
•iriroC HlfW 'ИЖГЭСЭ BWW^ 9 8 9 9 791 1 581 2 274 2 472 1
Ч1ГЭХВПАМОП -иинвпмо;^ OGK-2 RWE AG China Investment Corp GenOn Energy Inc Tanjong Capital Sdn Bhd 1
ч1гэй-иинвпмо;д OGK-6 Essent NV AES Corp/The GenOn Energy Holdings Inc Tanjong PLC 1
ижгэСэ BXBJ/ 26.04.2011 01.12.2009 11.06.2009 04.11.2010 30.07.2010 Медиана
составила 4,2 млрд долл. Рыночная ^ стоимость всего инвестированного ^ капитала компании-цели (с учетом v§ долгосрочных обязательств) составила ^ 37,6 млрд долл.
На дату совершения сделки оценочные прогнозные финансовые показатели компании, согласно консенсус-прогнозу аналитиков ИА Bloomberg, составляли:
1) выручка - 6 676 млн долл.;
2) EBITDA - 3 319 млрд долл.;
3) численность персонала компании - 4 019 чел.
Выбранной сделке были подобраны аналоги с иностранных рынков M&A.
На основании полученных данных автором были рассчитаны коэффициенты для российского объекта оценки ^ не фтегазового сектора и представлены m подобранные зарубежные аналоги и их g показатели (табл. 2). щ
3. Телекоммуникационная сфера. ^ Для сферы телекоммуникаций со стороны российского рынка M&A были выбраны 8 сделок, по которым была о рассчитана медиана.
В семи из восьми сделок ОАО « «Ростелеком» выступал в качестве по- § купателя. В качестве объектов оценки выступили компании «Центртелеком» | (Bloomberg тикер: CTLK RM), «Си- ;§ бирьтелеком» (Bloomberg тикер: STKM RM), «Уралсвязьинформ» (Bloomberg тикер: URSI RM), «Северо-запад телеком» (Bloomberg тикер: SPTL RM), «Волгателеком» (Bloomberg тикер: VTEL RM), «Южные телекоммуникации» (Bloomberg тикер: UTEL RM).
В последней сделке ОАО «МТС» купил 29 % акций компании ОАО «Комстар объединенные телесистемы» за 1 203 млн долл. Дата анонса сделки - 25.06.2010.
На основании полученных данных автором были рассчитаны медиана и коэффициенты для российских объектов оценки сферы телекоммуникаций и представлены подобранные зарубежные аналоги и их показатели (табл. 3).
BireHoadaii хэоннэн-эи]^ /Э1ЛДО сл ,0 8, 15,2 23,2 13,0 1 ,2 5, ,5 2, 12,б 14,0 22,9 1 ,б 4, ,8 2,
У(ШЯЭ/Э1ЛДО 11,4 20,7 ,7 8, 11,7 17,3 28,8 13,4 ,5 8, ,7 9, 15,0 ,9 7, 31,8 19,3 14,2
VO ,7 4, ,3 5, ,0 5, 12,4 11,2 ,2 5, ,5 4, ,8 5, ,3 9, ,5 5, ,9 9, б, ,7 5,
Э1ЛДО 37 б70 1 б 9б5 4 99б 3 128 1 5б4 1 3 2 9 t-- 10 973 1 1 0б2 <N 0 m 9 б 9 5 1
BHBdx^ Россия США США Великобритания США США Канада Канада США Канада Канада Австралия | Канада 1
daMiix NOTK RM 8251545Q US ME US DNX LN ARD US LORA US ITX CN |PWT CN ENP US WTL CN 8524873Q CN ITC AU RXP/A CN 1
BireHoadaii чхэоннэн-эи]^ 4 0191 <N tOO OO <N m m 0 <N 2 1001 <N m <N m m 1
•iriroC HITWI 'уанял 3 3191 t-~ m m <N t-- OO ЧО <N 0 9 <N m 40 1 2981 0 9 2 <N m 1
•iriroC HlfW 'rom^drig; б б7б 1 1 49б 3 4 9 <N <N 40 чо <N <N OO 2 4371 ^ OO OO ^ m чо t-- О 1
•iriroC Hirw 'лгоС HNHbodaojiro'i/ 1 5421 2 041 1 195 m 1 0 1 2 7б7| ^ m <N 1 1 1 1
•iriroC Hirw 'лгоС iiNHbodaoMXBd;^ <N ОО OO 1 1 1 1 0 OO 1 <N ^ <N 1
o/0 'BiroC <N 0 0 0 0 О О О О 0 0 0 0 40 ^ 0 0 О О О О <N OO 1
•iriroC HlfW 'ИЖГЭСЭ BWWjÍ^ 4 2371 4 91б 3 802 2 787 1 5б41 m oo 40 OO <N 0 OO m OO 40 m хч О m 40 40 1
чсэхвпАяоп -нинтшивд 1 Total SA Chevron Corp Apache Corp Korea National Oil Corp SandRidge Energy Inc Exxon Mobil Corp Chinook Energy Inc China Investment Corp Vanguard Natural Resources LLC Daylight Energy Ltd PetroBakken Energy Ltd Beach Energy Ltd Paramount Resources Ltd 1
ч1гэй-иинвпмо;д NovaTek OAO Atlas Energy Inc Mariner Energy Inc Dana Petroleum PLC Arena Resources Inc Ellora Energy Inc Iteration Energy Ltd Penn West Petroleum Ltd | Encore Energy Partners LP West Energy Ltd Berens Energy Ltd Impress Energy Ltd Redcliffe Exploration Inc 1
ижгэСэ BXBJ/ |03.02.2011 1 09.11.2010 15.04.2010 23.07.2010 104.04.2010 1 20.07.2010 03.05.2010 113.05.2010 1 17.11.2010 05.03.2010 04.01.2010 122.11.2010 1 10.05.2010 Медиана
е
S =
> =
О
F —
S «
hd H to S H
Таблица 3
Компании-аналоги компаний телекоммуникационной сферы
Дата сделки Компания-цель Компания-покупатель Сумма сделки, млн долл. Приобретаемая доля, % Краткосрочный долг, млн долл. Долгосрочный долг, млн. долл. Выручка, млн долл. EBITDA, млн долл. Численность персонала Тикер Страна MVIC MVIC/Выручка MVIC/EBITDA MVIC/ Численность персонала
13.05.2010 Central Telecommunication Co Rostelecom O.TSC 1 877 74 272 280 1 526 672 27 819 CTLKRM Россия 3 077 2,0 4,6 0,1
13.05.2010 Sibirtelecom O.TSC Rostelecom O.TSC 1 494 74 296 324 1 203 454 29 600 STKMRM Россия 2 629 2,2 5,8 0,1
13.05.2010 Uralsvyaz inform Rostelecom O.TSC 1 293 74 237 311 1 420 614 21 URSIRM Россия 2 296 1,6 3,7 109,4
13.05.2010 North-West Telecom Rostelecom O.TSC 1 273 74 302 270 840 366 20 526 SPTLRM Россия 2 285 2,7 6,2 0,1
25.08.2010 Comstar United Telesystems O.TSC Mobile Telesystems O.TSC 1 203 29 234 727 1 833 729 17 180 CMSTRM Россия 5 106 2,8 7,0 0,3
13.05.2010 VolgaTelecom Rostelecom O.TSC 1 197 74 109 237 1 036 458 33 000 VTELRM Россия 1 958 1,9 4,3 0,1
13.05.2010 Southern Telecommunications Co Rostelecom O.TSC 1 084 74 226 377 774 280 25 362 UTELRM Россия 2 061 2,7 7,4 0,1
13.05.2010 Dalsvyaz O.TSC Rostelecom O.TSC 480 74 77 154 602 202 12 926 DLSVRM Россия 876 1,5 4,3 0,1
13.01.2010 Carso Global Telecom SAB de CV America Movil SAB de CV 25 643 85 2 737 9 979 15 550 5 580 52 946 TELECOA1 ММ Мексика 42 728 2,7 7,7 0,8
22.04.2010 Qwest Communications International Inc CenturyLink Inc 22 162 100 1 089 10 858 11 730 4 201 28 343 QUS США 34 109 2,9 8,1 1,2
13.01.2010 Telmex Internacional SAB de CV America Movil SAB de CV 6 427 39 968 1 629 6 868 1 676 24 769 TELINTL ММ Мексика 18 952 2,8 11,3 0,8
17.09.2010 Sunrise Communications AG CVC Capital Partners Ltd 3 267 100 5 2 402 1 974 521 1 529 1145Z SW Швейцария 5 674 2,9 10,9 3,7
13.07.2010 ADC Telecommunications Inc TE Connectivity Ltd 1 332 100 0 651 1 157 121 9 300 ADCTUS США 1 983 1,7 16,3 0,2
22.11.2010 Orascom Telecom Tunisie SA Multiple acquirers 1 200 50 2 225 21 865 23 747 10514 16 522 541841Z TU Тунис 26 490 1,1 2,5 1,6
05.03.2010 RCN Corp ABRY Partners LLC 1 192 100 26 709 764 209 1 500 RCNI US США 1 928 2,5 9,2 1,3
21.10.2010 WIND Hellas Telecommunications SA Multiple acquirers 1 058 100 119 4 384 1 852 633 1 944 3351088Z GA Греция 5 561 3,0 8,8 2,9
20.12.2010 One Communications Corp Earthlink Inc 370 100 13 652 323 35 313 CWONQ US США 1 035 3,2 29,4 3,3
08.09.2010 Fastweb SpA Swisscom AG 327 18 354 1 895 2 583 599 3 440 FWBIM Италия 4 074 1,6 6,8 1,2
13.04.2010 R Cable y Telecomunicaciones Galicia SA CVC Capital Partners Group SARL 321 35 16 291 309 3670543Z SM Испания 1 223 4,0
Медиана - - - - - - - - - - - - 2,8 9,0 1,2
О С Л X
о £ X ш s
За
2
Î о-X
о п H О"
м
(Л
о
(Л
M
о
I—'
M
Источник: авторская разработка на основании базы данных Bloomberg.
В результате анализа выведенных коэффициентов MVIC / Sales, MVIC / EBITDA и MVIC / Employment сформировались пропорции, свойственные каждому сектору экономики. На их основе было рассчитано отношение показателя западного сектора экономики к показателю российского рынка. Именно выведенная секторальная разница (а с ней и экономики в целом) по коэффициентам объясняется выявленной спецификой российского рынка M&A.
Итоговая таблица различных секторов экономики представлена в табл. 4.
По полученным результатам можно сделать некоторые выводы:
1) медиана отношений медианных значений (MVIC / Sales зарубежных сделок) / (MVIC / Sales российских сделок) в анализируемых секторах составила 1,3. Пользуясь оценочной терминологией, это означает, что компании в иностранных сделках по показателю «рыночная стоимость инвестированного капитала к выручке» стоят дороже на указанную величину. Таким образом, стоимости соответствует большая величина дохода, нежели в российских сделках, что говорит о более стабильном положении анализируемых компаний-целей (в том числе и о стабильности экономики, в которой они функционируют);
2) медиана отношений медианных значений MVIC / EBITDA зарубежных сделок к MVIC / EBITDA российских сделок составила 1,3. Вывод по указанной цифре аналогичен предыдущему показателю. Таким образом, иностранная компания-цель стоит в 2,31 EBITDA больше, чем российская;
3) медиана отношений медианных значений MVIC / Employment зарубежных сделок к MVIC / Employment российских сделок составила 7,4. Можно сделать вывод о том, что в иностранных компаниях-целях производительность труда значительно выше (меньшее количество сотрудников обеспечивает большую стоимость рассматриваемых компаний). Следует отметить, что EBITDA является не всегда стабильным показателем. Для более точной оценки необходимо придавать больший вес более стабильному коэффициенту (к примеру MVIC / Sales) либо использовать не медиану по медианным значениям всех секторов, а непосредственно медиану данного сектора, которая будет лучше отражать положение дел в конкретной сфере деятельности.
Заключение
В результате анализа иностранных сделок M&A по секторам экономики (электроэнергетика, нефтегазовый сектор и телекоммуникации), а также при сравнении их с российскими «громкими» сделками были выведены коэффициенты коррекции для Российской Федерации по следующим соотношениям: MVIC / Sales, MVIC / EBITDA, MVIC / Employment.
Данные коэффициенты коррекции можно апробировать к узким отраслям экономики, где нет аналогов российским компаниям из релевантного региона. К примеру, применение данных коэффициентов дало бы весомый эффект в таких видах деятельности, как авиастроение, производство феррованадия и пентоксида ванадия и т. д., где по-
Таблица 4
коэффициенты коррекции
Показатель MVIC/ Выручка MVIC/ EBITDA MVIC/ численность персонала разница MVIC/ Выручка разница MVIC/ EBITDA разница MVIC / численность персонала
Телекоммуникация: - Российская Федерация; - аналоги 2,1 2,8 5,2 9,0 0,1 1,2 1,3 1,7 12,5
Электроэнергетика: -Российская Федерация; - аналоги 0,9 2,0 7,9 8,5 0,3 2,1 2,1 1,1 7,4
Нефтегазовый сектор: - Российская Федерация; - аналоги 5.6 5.7 11,4 14,2 9,4 12,8 1,0 1,3 1,4
Итоговое медианное значение — — — 1,3 1,3 7,4
Источник: авторская разработка.
66
финансы и кредит
добрать аналогичные сделки в мире очень сложно ввиду специфики сектора экономики, не говоря уже о том, чтобы найти аналоги в России. Именно этим и продиктована необходимость разработки указанных коэффициентов, которые можно было бы применить к иностранным сделкам для вычисления стоимости компании-цели в Российской Федерации.
Полученные коэффициенты коррекции обусловлены различием между российским рынком М&А и иностранным, которое исследовалось с позиции ее числового выражения.
Благодаря выведенным для российского рынка М&А коэффициентам коррекции метод сделок в рамках сравнительного подхода теперь можно применять для любой оценки независимо от специфичности деятельности компании-объекта оценки с весом, не менее применяемого при доходном подходе.
Список литературы
1. Белашев В. Оценка за слияние. Инструмент для быстрой перспективной оценки финансовой целесообразности проведения сделки М&А // &. Финансист. 2008. № 11.
2. Белышева И., Козлов Н. Оценка бизнеса для целей М&А. Инфраструктура рынка оценки в России // Слияния и поглощения. 2008. № 1.
3. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. М.: Альпина Бизнес Букс. 2007 г.
4. Дамодоран A. Инвестиционная оценка:
инструменты и методы оценки любых активов. 5-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс. 2008.
5. Лажу А. Искусство интеграции слияний и поглощений: руководство по слиянию ресурсов, процессов и обязательств. МакГроу-Хилл, 2008 г.
6. Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Изд-во «Вершина». 2006.
7. Репин Д., Антонова М. Причины неэффективности M&A-сделок // Слияния и поглощения. 2008. № 07-08. С. 33.
8. Рид С. Искусство слияний и поглощений. М.: Альпина Бизнес Букс. 2006.
9. Рудык Н., Семенкова Е. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика. 2000 г.
10. Сваровский Ф. Съесть и не подавиться. Популярные способы поглощения предприятий // Ведомости. 2001 № 176 (499).
11. Уолтер А. Слияния и поглощения в банковском и финансовом секторе: что работает, что нет, и почему. Oxford University Press, 2004.
12. Хусаинов 3.« Оценка эффективности сделок слияний и поглощений: интегрированная методика // Корпоративные финансы. 2008. № 1(5).
13. Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка M&A: создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина Паблишерз. 2009.
14. URL: http://www. appraiser. ru.
15. URL: http://www. merger. ru.
ИЗДАТЕЛЬСКИЕ УСЛУГИ
Издательским дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ»
занимается выпуском специализированных финансово-экономических и бухгалтерских журналов, а также
монографий, деловой и учебной литературы Минимальный тираж - 500 экз.
По вопросам, связанным с изданием книг, обращайтесь в отдел монографий
(495) 721-85-75 post@fin-izdat.ru
