CC BY
278История развития венчурного капитала
Бойко Татьяна Алексеевна,
магистрант, кафедра «Инновационное предпринимательство», ФГБОУ ВО «Московский государственный технический университет имени Н.Э. Баумана (национальный исследовательский университет)» (МГТУ им. Н.Э. Баумана), boiko_tatjana@mail.ru
В статье приведена в хронологическом порядке история развития венчурного капитала в мире. В связи с тем, что американский венчурный бизнес развивается уже более полувека и занимает первое место в мире по объему инвестиций, основное внимание уделено истории венчурного рынка в США. Рассмотрены шесть основных этапов развития отрасли, начиная с 19 века по настоящее время. Определены основные законы, принятые американским правительством, способствующие формированию бизнеса. Отмечена ключевая роль Кремниевой долины как мирового центра венчурного капитала. Выделены основные капиталисты, оказавшие наибольшее влияние на развитие отрасли. Кроме того, в статье представлена краткая характеристика развития венчурного рынка в Европе и в России. Следует отметить, что история развития отечественного венчурного капитала насчитывает не более 30 лет, а сам венчурный капитал находится на этапе становления. Ключевые слова: венчурный рынок, история развития венчурного капитала, Кремниевая долина, SBIC, Жорж Дорио, 3^ ЕУСА, РАВИ, ВИФ, РВК.
Введение. Одним из важнейших критериев успеха предпринимательской деятельности является доступ к финансовым ресурсам. МСП в сфере высокотехнологичных проектов в большинстве случаев не располагает материальными ресурсами, необходимыми для залога. Кроме того, компании не имеют успешного опыта реализации предыдущих проектов; у них отсутствует репутация и доверие со стороны банковских структур. Следовательно, использование долговых обязательств не представляется возможным [1]. В связи с этим, на рынке представлены специализированные финансовые посредники - фирмы венчурного капитала, готовые инвестировать в высоко рискованные проекты.
Принято считать, что первым прообразом венчурного фонда была Американская корпорация исследований и разработок (American Research and Development Corporation, ARD), основанная в 1946 году в США. Спустя более пятидесяти лет венчурный капитал стал отлаженным механизмом финансирования во многих развитых странах мира. Несмотря на это, на Соединенные Штаты Америки до сих пор приходится почти половина всей венчурной деятельности в мире. Следует отметить, что многие страны используют финансовые концепции венчурного инвестирования, сформировавшиеся на американском рынке [2]. В связи с этим, в данной статье будут рассмотрены в хронологическом порядке этапы развития венчурного капитала в США (см. рис. 1).
История развития. Некоторые авторы считают, что первым этапом развития венчурного бизнеса был китобойный промысел в 19-ом веке в Нью-Бедфорде, штат Массачусетс [3]. Мореплавателей можно считать первыми предпринимателями, а судовладельцев - первыми венчурными капиталистами. Китобойному промыслу присущи три характеристики венчурного финансирования. Во-первых, организационная модель предполагала, что посредники объединяли капитал обеспеченных людей для финансирования экспедиций. Во-вторых, китобойный промысел был сопряжен с высокой долей риска (корабль мог затонуть, его могли ограбить пираты или похитить члены команды) и высоким уровнем прибыли при успешном исходе мореплавания. В-третьих, принято считать, что именно в этот период была разработана система стимулов, предусматривающая 20% комиссию судовладельцам и капитанам судов за груз, который они везут.
По мере развития промышленности в конце 19-го века богатые семьи стали объединять частные инвестиции и финансировать отдельные отрасли. Появились кластеры текстиля в Новой Англии и тяжелой промышленности в Кливленде и Питтсбурге [4]. Знаменитые американские фирмы, такие как Ford Motor Company (Детройт), Eastman Kodak (Рочестер), Federal Telegraph Company (Сан-Франциско) и McDonnell Aircraft Corporation (Сент-Луис), были предприятиями, получившие финансовую поддержку от бизнес-ангелов. Два активных инвестора того времени, Bessemer Trust и Rockefeller Brothers, были предшественниками двух известных американских фирм венчурного капитала -
X X
о
го А с.
X
го m
о
2 О M
о
о
CS
о
CS
о ш m
X
3
<
m О X X
Bessemer Ventures и Venrock. Несмотря на то, что сфера венчурного финансирования стала развиваться, объема инвестиций было недостаточно для всех предпринимателей, и ни одному инвестору не удалось получить чрезмерную прибыль, необходимую для поддержания отрасли.
: Дал|>мейш«! рээштие : 10Г0К1
Превращение кремниевой Развитие
центр ведомого капитала технологий
;.... ....
1 II m
¡1 JE
I fr
-H—h
im» use uso
Рисунок 1 - История развития венчурного капитала в США
1930-е годы были сопряжены с Великой Депрессией в США. В этот период с одной стороны, состоятельные люди не хотели рисковать своим капиталом и инвестировать в непроверенные новые фирмы [3]. С другой стороны, исследователи из Массачусетского института пришли к выводу о том, что стартапы коммерциализируют новые технологии, необходимые для восстановления промышленности. При этом пришло понимание того, что финансовая поддержка малого бизнеса является проблемой, которую не могут решить существующие финансовые механизмы. В l938 году впервые был использован термин «венчурный капитал», который определялся как «вложение без определенной гарантии того, что фонды принесут первоначальный доход, соизмеримый с взятыми обязательствами». Тем не менее, до середины 20-го века не были разработаны механизмы отбора и финансирования фирм и не подготовлена правовая основа венчурного инвестирования.
Третий этап развития венчурного бизнеса наступил с конца 40-х годов после окончания Второй мировой войны и длился до 60-х годов 20-го века. В данный период происходило формирование отрасли венчурного финансирования. При этом можно выделить три центральных события [3, 4].
Во-первых, в 1946 году была образована Американская корпорация исследований и разработок, которой руководил профессор Гарвардской школы бизнеса Жоржа Дорио, известный как «отец венчурного капитала». В 1957 году ARD инвестировала 70 тыс. долл. на ранних этапах жизненного цикла в Digital Equipment Corporation (DEC). В течение десятилетия DEC стала одной из самых успешных компаний в индустрии мини-компьютеров, и в 1968 году была оценена в 35,5 млн. долл., что превышает первоначальные инвестиции в 507 раз. Таким образом, ARD доказала всей отрасли, что венчурное финансирование может принести инвестору чрезмерную прибыль. Несмотря на успех корпорации, выбранная организационная структура (закрытый фонд) поставила ARD в невыгодное положение с точки зрения регулирования, налогообложения и найма. В связи с этим, в 1970-х компания прекратила свое существование.
Во-вторых, в конце 1950-х годов появилась новая организационная форма - командное товарищество. Данная структура ограниченного партнерства имела ряд преимуществ по сравнению с закрытым фондом. Ко-
мандное товарищество предполагало ограниченную ответственность партнеров, инвестирующих в венчурные фонды, предусматривало налоговые льготы и возможность владения акциями инвестируемой фирмы. Кроме того, командное товарищество было освобождено от необходимости регулярной отчетности и создавалось на фиксированный срок (от 7 до 10 лет). Таким образом, использование капитала и получение прибыли происходило в более сжатые сроки, что было привлекательно для инвесторов.
Впервые структура ограниченного партнерства была применена в индустрии венчурного капитала в 1959 году при образовании фонда Draper, Gaither & Anderson (DFA). Первоначальный капитал компании составлял 6 млн. долл., благодаря которому за 8 лет существования фонда было проинвестировано 25 фирм, в том числе 12 из них были связаны с технологиями.
Другим примером компании с новой организационной формой является командное товарищество Davis & Rock (D&R), образованное в 1961 году. Первоначальный капитал был сформирован за счет инвестиций предпринимателей и составлял 3,5 млн. долл. Основатели товарищества сосредоточились на технологических проектах. Наиболее успешными оказались инвестиции в компьютерную фирму Scientific Data Systems (257 тыс. долл.), так как Xerox приобрела компанию в 1969 году за 1 млрд. долл. D&R была ликвидирована в 1970 году после выплаты 94,5 млрд. долл. своим инвесторам с примерно 60% совокупной годовой нормой дохода. Таким образом, DFA и D&R продемонстрировали целесообразность использования командного товарищества в качестве организационной формы и еще раз подтвердили успех модели венчурной фирмы.
В-третьих, с конца 1950-х до середины 1970-х годов увеличивается роль федерального правительства в развитии индустрии венчурного капитала. В 1958 году был принят Закон о малом бизнесе, согласно которому государственные средства направлялись в квалифицированные инвестиционные компании малого бизнеса (Small Business Investment Companies, SBIC). SBIC действовали как венчурные капиталисты, привлекая частный капитал за счет государственных средств, которые были доступны на привлекательных условиях заимствования и льготного налогового режима. Изначально предполагалось, что SBIC будут поддерживать высокотехнологичные проекты, и правительство не будет принимать участие в выборе потенциально инвестируемой фирмы. На практике оказалось, что в большей степени финансировались компании, связанные с недвижимостью, а не наукоемкие стартапы с высоким потенциалом роста. В связи с этим, правительство усилило надзор над деятельностью SBIC, что усугубило проблему, в результате чего даже успешные фонды были вынуждены отказаться от участия в программе. Тем не менее, SBIC оказало большое влияние на развитие венчурного финансирования в США. Распространение SBIC привело к усилению конкуренции в зарождающейся венчурной индустрии. Кроме того, фонды SBIC поддержали многие высокотехнологичные стартапы в годы их становления, например, компанию Intel. Следует отметить, что программа SBIC реализуется и в настоящее время, ежегодно поддерживая более 300 компаний.
Четвертый этап развития венчурного капитала охватывает период с конца 1960-х по 1980-е годы. Данный промежуток времени был связан со стремительным прогрессом в области полупроводников, персональных
компьютеров и Интернета с одной стороны, и с нефтяным кризисом в 1973-1979 гг. - с другой [3, 4].
В 1969 году появились первые крупные институциональные фонды - Heizer Corporation и New Court Private Equity Fund, которые инвестировали 81 млн. долл. и 69 млн. долл. соответственно. Следует отметить, что SBIC зависели от федерального правительства, командное товарищество - привлекали капитал отдельных лиц и обеспеченных семей. В то время, как крупные фонды использовали ресурсы институциональных инвесторов: страховых компаний, пенсионных фондов, коммерческих и инвестиционных банков, Стэндфордского университета и другие экономических и социальных институтов. Крупные фонды стали использовать в качестве организационной формы не товарищество, а понятную для институциональных инвесторов - корпорацию, с советом директоров, корпоративной иерархией, и специализированными институциональными группами. Благодаря этому указанные фонды доказали, что венчурное финансирование может обеспечить высокую доходность и компенсировать предполагаемый риск.
Большую роль в рассматриваемом периоде оказало государство. В 1974 году были внесены поправки в Закон о пенсионном обеспечении сотрудников (ERISA). Согласно закону, менеджеры пенсионных фондов (как пассивные инвесторы) могут быть привлечены к ответственности за нарушение фидуциарных обязательств, если менеджеры венчурных фондов, в которых они инвестировали, действовали ненадлежащим образом. Это привело к тому, что пенсионные фонды - огромный источник институционального капитала - не могли инвестировать в венчурный капитал. Спустя год после принятия закона инвестиции пенсионных фондов в венчурный капитал упали до нуля. На протяжении 5 лет пенсионные фонды не участвовали в венчурном финансировании до тех пор, пока в 1979 году не были приняты поправки в закон, позволяющие инвестировать пенсионные накопления в высоко рисковые проекты.
Кроме того, была снижена федеральная ставка налога на прирост капитала с 50% в 1970-х до 20% в 1980-х гг. При этом доля венчурного капитала стала рассматриваться как прирост капитала, который облагается налогом как обычный доход.
Четвертый этап развития венчурного капитала связан с расцветом Кремниевой Долины и появлением трех инвестиционных стилей, которые предложили три выдающихся инвестора. Первого подхода - ориентация на людей - придерживался Артур Рок, бывший аналитик по ценным бумагам, один из основателей D&R. Для понимания сути первого подхода целесообразно привести цитату Рока: "Обычно я уделяю больше внимания людям, которые готовят бизнес-план, чем самому предложению". После того, как D&R прекратила свое существование, в 1968 году Рок выступил в качестве бизнес-ангела для компании Intel, так как хорошо был знаком с ее основателями. Спустя год Артур основал компанию Arthur Rock & Co, которая в 1978 г. проинвестировала 57,6 тыс. долл. в Apple Computer. Когда два года спустя компания Apple вышла на IPO, данная сумма составила 14 миллионов долларов, благодаря чему Arthur Rock & Co стала одной из самых прибыльных венчурных фирм в истории.
Следующей ключевой фигурой в развитии венчурного бизнеса Кремниевой долины является Том Пер-кинс, который в 1972 г. основал фирму Kleiner & Perkins.
Основной подход, которого придерживался Перкинс, заключался в поиске прорывных технологий. Наиболее известной фирмой, которая получила финансирование от Kleiner & Perkins, является Genentech, занимающаяся производством и коммерческим распространением синтетического инсулина. Перкинс впервые использовал подход «бережливого стартапа», который означал передачу на аутсорсинг разработку многих компонентов продукции.
Третий инвестор - это Дон Валентайн, который в 1972 году основал Sequoia Capital. В то время как Рок был ориентирован на людей, а Перкинс - на технологии, Валентайн был сосредоточен на поиске рынков с наибольшим потенциалом. Sequoia Capital финансировала такие компании как Atari, Apple, Cisco и другие.
Таким образом, экосистема Кремниевой долины состояла из быстрорастущих компаний, предпринимателей, стремящихся создать собственные стартапы, и профессиональных менеджеров. Учредители взаимодействовали с венчурными капиталистами и менеджерами, чтобы создать такие инновационные центры, как Intel, Genentech и Apple, в очень короткие сроки. Подобные истории успеха, основанные на венчурных инвестициях, послужили катализатором для развития новых высокотехнологичных компаний.
Пятый этап развития рынка венчурного капитала связан с последующей эволюцией данного сектора и приходится на период с 1980-х по 1990-е годы [3, 4]. Во-первых, правительство США продолжило оказывать свое влияние на венчурный рынок, и в 1982 году была основана программа Small Business Innovation Research (SBIR). Программа стремилась заполнить «пробел в финансировании» для высокотехнологичных стартапов на ранней стадии, которые не хотели уступать значительную часть капитала инвесторам, или не обслуживались существующими программами, такими как SBIC (которые финансировали компании более поздней стадии).
Во-вторых, продолжилось развитие венчурного капитала в Кремниевой долине, и в 1983 году был основан Silicon Valley Bank для предоставления банковских услуг и венчурных средств высокотехнологичному сектору.
В-третьих, к началу 1980-х годов стали тесно связаны венчурный капитал и быстроразвивающаяся индустрия высоких технологий. Данное обстоятельство стало возможным за счет компьютерной революции, произошедшей в 1980-х годах.
Шестой этап развития рынка венчурного капитала приходится на период с 1900-х по 2000-е годы [3]. В 1900-е произошла революция в области информационных и коммуникационных технологий. Она стала возможной благодаря столетнему прогрессу в фундаментальных инновациях - от электронных ламп, изобретенных в начале 1900-х годов, которые позволили достичь прогресса в технологиях радио, телекоммуникаций, радаров, к разработке транзистора в середине 1940-х годов, который уступил место более мощным вычислительным машинам, интегральной схеме и микропроцессору в 1960-х и 1970-х годах, и, наконец, к появлению персонального компьютера и достижений в компьютерном программном и аппаратном обеспечении в 1980-х годах.
Главным прорывом стало появление всемирной паутины. К середине 1990-х были введены в действие веб-хостинг и почта, а также ключевые языки программирования (Java) и возможности (Flash), а также ранние формы социальных сетей (Geocities, Tripod). Кроме того,
X X
о го А с.
X
го m
о
2 О
м о
о
CS
о
CS
о ш m
X
3
<
m О X X
произошло крупное нормативное изменение - Закон о телекоммуникациях 1996 года, который усилил конкуренцию, открыл доступ к информационным сетям по всей стране и вызвал спрос на Интернет.
В связи со всем вышесказанным определяющей характеристикой этого периода был переход от инвестиций в «настоящие» технологии, такие как полупроводники, компьютеры, медицинские устройства и биотехнологические продукты, к инвестициям в программное обеспечение и интернет-услуги. Среди ведущих технологических компаний с поддержкой венчурного капитала были Amazon.com, America Online, eBay, Intuit, Macromedia, Netscape, Sun Microsystems и Yahoo!.
После спада в период с 1990 по 1992 год отрасль прямых инвестиций начала увеличиваться в размерах, в результате чего в 1992 году было привлечено около 20,8 млрд. долл., а в 2000 году объем инвестиций достиг максимальной отметки в 305,7 млрд. долл.
Количество фирм, связанных с информационными технологиями, и число венчурных фондов, инвестировавших в них, росло, а вместе с этим, увеличивалась конкуренции между инвесторами. Как правило, капитал из фонда вкладывается в портфельные компании на срок от трех до пяти лет, чтобы компании могли расти и получать прибыль к концу жизненного цикла фонда. Однако в конце 1990-х несколько венчурных фирм использовали капитал в течение шести-девяти месяцев. Сокращение периода использования капитала было связано с двумя проблемами. Во-первых, у венчурных капиталистов было недостаточно времени для проведения надлежащей комплексной проверки. Согласно статье в Financial Times 1999 года, инвестиционные решения необходимо было принимать очень быстро, чтобы не упустить возможность, даже в некоторых случаях всего за 48 часов. Поскольку конкуренция за сделки была интенсивной, контракты часто заключались на слишком благоприятных для предпринимателей условиях. Вторая проблема, связанная с быстрым истощением капитала, состоит в том, что остается мало средств для последующих инвестиций в наиболее прибыльные компании.
В результате "бума" венчурных инвестиций в 2000 году и резкого спада в развитии области информационных технологий произошел обвал на американской фондовой бирже NASDAQ. Данные события открыли седьмой этап развития рынка венчурного капитала, начало которого совпало с отсчетом нового века и продолжается до сих пор.
К 2003 году венчурные фонды столкнулись с тем, что рыночная стоимость фирм, в которые они инвестировали, была ниже инвестиционной. К середине 2003 года индустрия венчурного капитала сократилась примерно до половины своей емкости 2001 года. Тем не менее, с 2003 по 2007 годы отрасль стала возрождаться. Этому способствовала деятельность интернет-компаний: Microsoft приобрела Skype, News Corporation - MySpace, компания Google достигла успешного IPO. Данный период называют "золотым веком частного капитала": было реализовано 13 из 15 крупнейших в истории сделок выкупа с использованием заемных средств.
Кризис 2007-2008 гг. на ипотечных рынках оказал негативное влияние на заемный капитал. Тем не менее, объем венчурных инвестиций остался на прежнем уровне по сравнению с 2006 годом. Согласно исследованию MoneyTree Report, которое проводится ежеквар-
тально компанией PWC, начиная с 2010 года наблюдается положительная тенденция на рынке венчурного капитала: объем инвестиций и количество сделок растет. В 2019 году был достигнут исторический рекорд по объему венчурных инвестиций - 121 млрд. долл. Следует отметить, что на протяжении последних двух лет отмечается незначительный спад в секторе: за три квартала 2020 года было реализовано 4 317 сделок с общим объемом инвестиций равным 92 млрд. долл.
Венчурный капитал в Западной Европе появился в 1980-х годах. Однако правовых и налоговых льгот, введенных в данный период, было недостаточно для становления отрасли, которая действительно начала развиваться только во второй половине 1990-х годов [5]. Следует отметить, что половина всей венчурной индустрии в регионе приходится на Великобританию. До 80-х годов основным источником венчурных инвестиций в стране являлась организация 3i (Investors in Industry), аналогичная SBIC в США. В 1980 году в Великобритании был создан рынок альтернативных инвестиций (AIM), который позволил венчурным капиталистам обеспечивать выход из бизнеса [6]. Помимо Великобритании венчурный бизнес активно развивается в Германии, Франции и Нидерландах.
В 1983 году была образована Европейская ассоциация прямого инвестирования и венчурного капитала (EVCA), которая направлена на создание в регионе благоприятных условий для развития отрасли [6]. С участием EVCA была образована Европейская ассоциация биржевых дилеров (EASD), которая в свою очередь выступила с инициативой создания европейской фондовой биржи EASDAQ - аналога американской фондовой биржи NASDAQ. В 2013 году Европейский Союз принял Регламент о европейских фондах венчурного капитала (EUVeCa), который устанавливает единый набор правил для венчурных капиталистов в регионе. В 2017 году Европейская комиссия опубликовала исследование по оценке существующих схем налоговых льгот для венчурного капитала и бизнес-ангелов, которое могут использовать участники Евросоюза [7].
Процесс создания рынка венчурных инвестиций в России связан с деятельностью Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), который в период с 1994 по 1996 годы основал 11 региональных венчурных фондов с капиталом от 10 до 30 млн. долл. [8]. Следует отметить, что ЕБРР инвестировал в сектор товаров народного потребления, не участвуя в финансировании страховой и финансовой отрасли, а также сектора высоких технологий. В марте 1997 года 10 из 11 управляющих компаний инвестиционных фондов ЕБРР, основали первую профессиональную ассоциацию российских инвестиционных фондов - Российскую ассоциацию венчурного инвестирования (РАВИ), целью которой стало создание и развитие рынка венчурного инвестирования в России. С 2000 года РАВИ стала организовывать ежегодные Российские венчурные ярмарки, которые позволяли установить взаимодействие между компаниями с высоко рисковыми проектами и венчурными инвесторами.
В 90-е годы была запущена российско-американская инвестиционная программа, в рамках которой был создан Инвестиционный фонд США-Россия с капиталом 400 млн. долл. К осени 1997 года на территории России функционировали 26 инвестиционных фондов с общим капиталом в 1,5 млрд. долл., согласно оценке Financial
Times. Следует отметить, что более половины созданных фондов были реорганизованы в период экономического кризиса 1998 года.
В 1999 году в качестве участника рынка венчурных инвестиций выступило государство, которое стало оказывать влияние на отрасль с помощью стратегии "Основные направления развития внебюджетного финансирования проектов с высокой степенью рисков (система венчурного финансирования) в научно-технической сфере на 2000-2005 годы". Одним из первых проектов стратегии было учреждение в 2000 году некоммерческой организации с государственным участием - Венчурного Инвестиционного Фонда (ВИФ) [8].
В 2005 году для финансирования предприятий научно-технической сферы было создано более 20 государственно-частных венчурных фондов в рамках программы Министерства экономического развития России (МЭР). В 2006 году контроль над учрежденными фондами МЭР перешел к вновь созданной компании ОАО «Российская венчурная компания» (РВК) [8].
Заключение. Таким образом, была проанализирована история развития рынка венчурного капитала в США, Европе и России, начиная с 19 века по настоящее время. Следует отметить, что для нашей страны данная отрасль находится на этапе становления.
Литература
1 Grilli, L Venture capital in Europe: social capital, formal institutions and mediation effects / L. Grilli, B. Mrkajic, G. Latifi / Small Business Economics. - 2018. - № 51. P.: 393-410.
2 Metrick, A. Venture capital and the finance of innovation / A. Metrick, A. Yasuda / eds., John Wiley and Sons, Inc. - 2012. - P. 575.
3 Nicholas, T. VC: An American History / T. Nicholas / Cambridge, MA: Harvard University Press. - 2019. - P.: 401.
4 Kenney, M. How venture capital became a component of the US National System of Innovation / M. Kenney / Industrial and Corporate Change. - 2011. - Vol. 20. - P.: 1677-1723.
5 Bertoni, F The role of governmental venture capital in the venture capital ecosystem: an organizational ecology perspective / F. Bertoni, M. G. Colombo, A. Quas / Entrepreneurship Theory and Practice. - 2019. - Vol. 43(3). - P.: 611-628.
6 Пинюгин, К.О. Венчурный капитал в Европе / К.О. Пинюгин / Экономические и социальные проблемы России. - 2001. - С. 60-69.
7 European Commission - Venture capital [Электронный ресурс]. (https://ec.europa.eu/growth/access-to-finance/funding-policies/venture-capital_en). Проверено 05.12.2020.
8 Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы, РВК. - 2013. - С. 66.
9 Ахмадеев, А.М. Мировой опыт устройства и функционирования венчурного фонда / А. М. Ахмадеев, Е.В. Евтушенко / Вестник УГНТУ. Наука, образование, экономика. Серия экономика. - 2017. - № 1 (19). - С. 27-31.
The history of the development of venture capital
Boyko T.A.
Moscow State Technical University named after N.E. Bauman (National Research University)
The article presents the history of venture capital development in the world in chronological order. As the American venture business has been developing for more than half a century and ranks first in the world in terms of investment, the main attention is paid to the history of the venture market in the United States. Six main stages of the development of the industry, from the 19th century to the present, are considered. The main laws of the American government in the field of venture business, are identified. The key role of Silicon Valley as a global center of venture capital is noted. The main capitalists who had the greatest impact on the development of the industry, are identified. In addition, the article presents a brief description of the development of the venture capital market in Europe and Russia. It should be noted, that domestic venture capital has no more than 30 years and is at the stage of formation.
Keywords: venture market, history of venture capital development, Silicon Valley, SBIC, Georges Doriot, 3i, EVCA, RAVI, VCF, RVC.
References
1 Grilli, L Venture capital in Europe: social capital, formal institutions and mediation effects / L. Grilli, B. Mrkajic, G. Latifi / Small Business Economics. - 2018. - № 51. P.: 393-410.
2 Metrick, A. Venture capital and the finance of innovation / A. Metrick, A. Yasuda / eds., John Wiley and Sons, Inc. - 2012. -P. 575.
3 Nicholas, T. VC: An American History / T. Nicholas / Cambridge, MA: Harvard University Press. - 2019. - P.: 401.
4 Kenney, M. How venture capital became a component of the US National System of Innovation / M. Kenney / Industrial and Corporate Change. - 2011. - Vol. 20. - P.: 1677-1723.
5 Bertoni, F The role of governmental venture capital in the venture capital ecosystem: an organizational ecology perspective / F. Bertoni, M. G. Colombo, A. Quas / Entrepreneurship Theory and Practice. - 2019. - Vol. 43(3). -P.: 611-628.
6 Pinyugin, K. O. Venture capital in Europe / K. O. Pinyugin / Economic and social problems of Russia. - 2001. - P. 60-69.
7 European commission - venture capital [electronic resource]. (https://ec.europa.eu/growth/access-to-finance/funding-policies/venture-capital_en). Checked on 05.12.2020.
8 Research of the Russian and global venture capital market for 2007-2013, RVC. - 2013. - P. 66.
9 Akhmadeev, A. M. The world experience of the device and the operation of venture fund / M. A. Akhmadeev, E. V. Evtushenko / Bulletin of the Ufa state petroleum technological University. science, education, economics. The economic series. - 2017. - № 1 (19). - P. 27-31.
X X О го А С.
X
го m
о
2 О
м о
