CC BY
27Использование деривативов в современных практиках кредитования
Адамова Каринэ Рубеновна,
канд. экон. наук,
доцент Департамента финансовых рынков и банков,
Финансовый университет
при Правительстве Российской Федерации
Анненская Наталья Евгеньевна,
канд. экон. наук,
доцент Департамента финансовых рынков и банков,
Финансовый университет
при Правительстве Российской Федерации
Проведенное исследование и анализ российского рынка использования деривативов показал достаточно большой потенциал для продаж деривативных продуктов. Кредитование в валюте снижается. При этом ставки по кредитам в валюте для бизнеса сейчас более привлекательные, чем ставки в рублях. Поэтому и идентифицируется потенциал для деривативов с целью хеджирования как валютных, так и процентных рисков. Причем вариативность деривативных продуктов позволяет выбирать продукты, которые привлекательны и хеджирують риски всех сторон кредитной отрасли.
Ключевые слова: опциональность хеджирования, хеджирование рисков, деривативы, справедливая стоимость, МСФО, спрэды процентных ставок.
Современная российская финансовая индустрия, в отличие от международных финансовых институтов, начала осваивать рынок деривативов сравнительно недавно. Точкой отсчета для биржевого рынка производных финансовых инструментов (далее - ПФИ) в России можно считать октябрь 1992 г., когда на Московской товарной бирже началась торговля фьючерсными контрактами. Международный рынок торговли деривативами начал формироваться с 30-х гг. прошлого века, хотя сам инструмент был известен гораздо раньше. В 1972 г. на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange) было создано специальное подразделение для торговли валютными фьючерсами - Международный валютный рынок (International Monetary Market), что способствовало оформлению рынка торговли деривативами в его современном виде. Исторически деривативы появились как инструмент хеджирования рисков, сопутствующих операциям на товарных и финансовых рынках. Вместе с тем в практике брокерских домов и инвестиционных банков деривативы, кроме операций хеджирования, широко используются и для получения имущественной выгоды - извлечения дополнительной прибыли в ходе проведения спекулятивных и арбитражных сделок.
В соответствии с действующим российским законодательством ПФИ - это договор, стороны которого принимают на себя определенные обязательства, выполнение которых поставлено в зависимость от изменения параметров базисных активов. На российском рынке ПФИ представлены фьючерсами, форвардами, опционами и свопами. Базисными активами для перечисленных видов договоров могут быть ценные бумаги, товары, валюта, процентные ставки, уровень инфляции, а также еще достаточно широкий перечень показателей, предусмотренных действующими нормативными и правовыми документами. Принимая во внимание широкие возможности, предоставляемые рынком ПФИ как для создания новых финансовых продуктов, так и для реализации разнообразных стратегий хеджирования различного вида рисков, целесообразно рассмотреть лишь один аспект использования ПФИ, а именно их влияние на состояние и развитие современного российского рынка кредитования.
Российский финансовый рынок сформировался как рынок, основанный на доминировании банковских институтов, поэтому прямое кредитование банками нефинансовых субъектов экономической деятельности остается одним из основных каналов поступления ликвидности в экономику. В этой связи нам представляется крайне существенным создание механизмов, обеспечивающих финансовую стабильность всех участников кредитных сделок. Теоретически встраивание в традиционные
-&
О
о ш и-4 Н
Ы
01 Н
бизнес-практики прямого кредитования нефинансовых институтов механизмов использования инструментов срочного рынка позволяет более эффективно управлять рисками как кредитору, так и заемщику. Однако возникает ряд проблем, на которых хотелось бы остановиться подробнее.
Хеджирование любых рисков сопряжено с необходимостью осуществления дополнительных, к уже традиционным в процессе кредитования, расходов. Это, прежде всего, расходы на приобретение соответствующих контрактов на срочном рынке для хеджа, а также расходы на персонал, программное обеспечение и оборудование, необходимое для корректного учета и управления сформированными позициями на срочном рынке. Говоря о последних, нельзя не остановиться на существующей современной практике учета производных финансовых инструментов, которая во многом определяет итоговый финансовый результат от кредитования и хеджирования сопутствующих ему рисков.
В соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) определяются три вида хеджирования: справедливой стоимости, денежных потоков и чистых инвестиций. МСФО предполагает опциональность хеджирования - это необязательное требование учета. Практика применения различных стандартов МСФО предполагает возможность хеджирования как отдельных компонентов риска нефинансовых активов, так и объекта хеджирования в целом. Важной составляющей при этом является определение самого объекта хеджирования, что также регулируется стандартами МСФО. Кроме того, практика применения МСФО требует проведения бухгалтерской службой перспективной и ретроспективной проверки эффективности хеджирования. В зависимости от полученных результатов делается вывод об эффективности хеджирования. Таким образом, существующая практика учета хеджирования в соответствии со стандартами МСФО достаточно сложна и требует наличия в бухгалтерской службе специалистов высокой квалификации.
В процессе кредитования в качестве наиболее существенных выделяются следующие риски: риск неплатежа заемщика - кредитный, риск изменения процентных ставок - процентный, риск изменения валютного курса - валютный. В современных условиях нефинансовые участники рынка, ведущие учет в соответствии со стандартами МСФО, могут по своему усмотрению применять хеджирование как в целом к нефинансовому объекту, финансирование которого осуществляется за счет кредитных ресурсов, так и к отдельным компонентам, подверженным наиболее существенным рискам. Избежать негативных последствий в случае реализации указанных рисков, или значительно снизить их влияние, возможно посредством хеджирования позиций с помощью ПФИ.
Российский рынок ПФИ представлен как биржевым, так и внебиржевым сегментами. Рассматривая влияние рынка ПФИ на кредитный рынок, мы вынуждены принять во внимание следующие факторы:
• российская практика регулирования рынка деривативов отличается от международной;
• наиболее достоверные данные относительно состояния рынка деривативов представлены Московской биржей, включая рынок стандартизированных ПФИ - рынок ОТС (англ. оуег-Ше-ооип1ег - «внебиржевой рынок») с Центральным контрагентом (ОТС с ЦК);
• под кредитным рынком мы понимаем только прямое кредитование банковскими институтами нефинансовых организаций и не рассматриваем рынок облигаций, векселей и иных долговых инструментов.
Московская биржа является основной площадкой для торговли деривативами в России и на постсоветском пространстве. На ее площадке обращаются фьючерсы и опционы. Рынок ОТС с ЦК был создан в 2013 г. во исполнение коммюнике С20 после встречи в Питтсбурге в 2009 г. По данным Московской биржи, состояние рынка дерива-тивов в период 2015-2017 гг. характеризуется следующими параметрами (табл. 1).
Таблица 1
Объем торгов ПФИ на Московской бирже в 2015-2017 гг., млрд руб.
Изменения Изменения
Инструмент 2015 г. 2016 г. 2017 г. в млрд руб. 2017 к 2016 г. в % 2017 к 2016 г.
Объем торгов всего 93 713 115 271 84 497 -30 774 -26,7
В том числе
Фьючерсы всего: 90 231 109 489 77 624 -31 865 -29,1
валютные 62 478 64 561 39 460 -25 101 -38,9
процентные 25 27 17 -10 -37,6
фондовые 3 054 3 529 3 383 -146 -4,1
индексные 20 291 26 138 18 486 -7 652 -29,3
товарные 4 383 15 234 16 278 -1 044 6,9
Опционы всего: 3 482 5 782 6 873 1 091 18,9
валютные 1 412 2 119 2 184 65 3,1
фондовые 60 87 35 -55 -59,4
индексные 2 002 3 434 4 440 1 006 29,3
товарные 7 142 213 81 49,8
Источник: Годовой отчет Московской биржи за 2017 г. URL: https://report2017.moex.com/ru/review/markets/derivatives-market.
Рынок ОТС с ЦК - самый молодой сегмент российского рынка ПФИ - показал в прошедшем году шестикратный рост по сравнению с 2016 г. по объему торгов. Наиболее востребованными оказались валютные и процентные свопы и валютные Аех-опционы. Число участников СПФИ достигло 42 (против 33 годом ранее).
Приведенные данные свидетельствуют о достаточно широкой продуктовой линейке, которую Московская биржа совместно с основными операторами срочного рынка готова предоставить и заемщикам, и кредиторам для реализации стратегий хеджирования по всем видам рисков, предусмотренных практикой применения стандартов МСФО. Востребован ли этот инструментарий нефинансовыми корпорациями?
Особый интерес вызывает использование корпорациями процентных деривативов с целью хеджирования рисков изменения процентных ставок. По данным Банка России, доля кредитов корпоративным клиентам по плавающей ставке за период с 01.02.2017 по 01.02 2018 выросла с 11 до 14%. Этот факт, а также высокая волатильность российского рынка должны были бы сформировать у корпораций высокий спрос на процентные дери-вативы для хеджирования. Однако, по мнению некоторых авторов, степень их влияния на российскую экономику в целом несущественна в силу ограниченности рынка, небольших объемов сделок и слабой дюрации инструментов относительно портфеля кредитов, сформированных банками и корпорациями в процессе прямого кредитования.
В целом потенциал использования деривативов в комплексном банковском обслуживании, в особенности в рамках кредитных продуктов, достаточно высок. На текущий момент рынок корпоративного кредитования по оценкам специалистов за последние два года демонстрирует активную тенденцию к росту.
Согласно аналитическому обзору НРА, корпоративное кредитование в начале 2017 г. приблизилось к докризисным объемам, а по итогам года выданные ссуды приблизились к рекордной величине в истории развития рынка - до 39 трлн руб. Ключевое влияние на кредитование юридических лиц оказали банки с госучастием - доля 15 крупнейших таких банков выросла за пять лет с 64 до 73%. Наибольшую волатильность по объемам кредитования показывал сегмент добычи полезных ископаемых, он же был лидером по волатиль-ности объемов привлеченных ссуд в валюте. При этом уровень просроченной задолженности в корпоративном секторе оставался стабильным на протяжении уже трех лет - около 7% портфеля.
Прирост выдач ссуд юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям в I квартале 2017 г. составил 8,1%. В абсолютном выражении выдачи достигли 8,1 трлн руб. - это всего на 400 млрд руб. меньше, чем в I квартале 2014 г., наиболее успешном для рынка за последние пять лет. Портфель корпоративных ссуд за период с 01.04.2016 по 01.04.2017 сократился на 4,6% (активы банковского сектора за тот же период снизи-
лись на 2,3%). По итогам 2016 г. прирост выдач ссуд юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям составлял 3,9%, а портфель сократился на 5,6%
Заметная тенденция рынка - значительное усиление концентрации на госбанках: доля 15 крупнейших банков с госучастием в сегменте корпоративного кредитования за пять лет выросла на 9 п.п. На 01.05.2017 на госбанки приходилось 73,1% портфеля ссуд юридическим лицам банковской системы, на 01.05.2012 их доля составляла 64%. При этом доля ссуд юридическим лицам в активах этих банков за тот же период сократилась с 48,9 до 44%. Кроме того, концентрация на госбанках выросла и по другим показателям: доля таких банков в портфеле ссуд физическим лицам увеличилась с 50,6 до 66,3%, а доля привлеченных средств юридических и физических лиц, приходящаяся на банки с госучастием, выросла с 53,4 до 60,1% и с 59,4 до 62,9% соответственно.
Наибольшей волатильности в части объема кредитования и объема средств, предоставленных в валюте, подвержен сектор добывающих отраслей. Большая часть корпораций в данном сегменте привязана в своем бизнесе к биржевой цене своего товара, выраженной в валюте. Для таких компаний хеджирование рисков с помощью дери-вативов является наиболее актуальным, и банки, предоставляя комплексное обслуживание своим клиентам, предлагают и такие продукты.
Наиболее успешной сделкой в этом сегменте в части хеджирования рисков с использованием де-ривативов можно считать сделку, которую заключила в 2014 г. компания «Нефтиса». Она захеджи-ровала риски падения стоимости нефти, договорившись в конце 2014 г. о продаже будущих поставок нефти в объеме 50 млн баррелей по цене 85 дол. за баррель. На момент заключения сделки цена нефти колебалась между 110 дол. и 85 дол. за баррель, после чего началось падение. По информации компании, в результате сделки доход компании составил 700 млн дол. в 2015-2016 гг. Полученные средства были направлены в погашение долга «Русснефти» и инвестированы в приобретение новых активов.
Если посмотреть на дальнейшие тренды уже 2018 г., то снижение маржи и стагнация корпоративного кредитования подтолкнули банки к наращиванию кредитов в более доходной рознице. Однако отсутствие предпосылок для роста платежеспособности заемщиков при вызревании выдач 2017-2018 гг. с высокой вероятностью может привести к кризису в перспективе двух лет. Предвосхищая перегрев сегмента, Банк России принял меры по охлаждению кредитования населения, однако это лишь частично сгладит эффект от ухудшения качества розничных портфелей. Негативное влияние на прибыль также окажет обострение конкуренции за первоклассных корпоративных заемщиков и в сегменте банковских гарантий, что на фоне ожидаемых сделок М&А приведет к дальнейшему усилению концентрации рынка на крупных игроках.
-&
О
о ш и-4 Н
Ы
01 Н
Конкуренция в корпоративном сегменте обостряется. Поскольку динамика корпоративного кредитования остается слабой (4,6% за период с 01.07.2017 по 01.07.2018, рис. 1), в корпоративной нише в ближайший год произойдет перераспределение первоклассных заемщиков вследствие активизации крупных банков, проходящих процедуру санации с участием государства. В связи с ростом градуса конкурентной борьбы между госбанками потенциал для удержания маржи останется пониженным даже в отсутствие тенденции существенного снижения ставок на денежном рынке на фоне возросших в 2018 г. инфляционных и геополитических рисков (рис. 2). Падение маржинальности кредитования банки будут пытаться компенсировать за счет наращивания непроцентных доходов, в первую очередь от выдачи гарантий. Однако в сегменте гарантий есть также свои нюансы, которые остались за пределами исследования
Несмотря на выход из отрицательной зоны, кредитование бизнеса показывает слабую динамику
35%
31 %
-о- Динамика кредитов и прочих размещенных средств, предоставленных нефинансовым организациям, ...
Источник: данные Банка Россу
Рисунок 1. Динамика объемов корпоративного кредитования
Источник: Обзор банковского сектора за I полугодие 2018 г. : риски в розницу. URL: https://raexpert.ru/docbank/35d/e78/ 4d5/4771b440b5eca1eddc6a7fe.pdf.
Два последних года сегмент корпоративного кредитования показывал отрицательные либо слабые темпы прироста. Стагнация в экономике не позволит расти объемам корпоративного кредитования без учета валютной переоценки более чем на 3% в течение II полугодия 2018 и 2019 гг., а активизация в данном сегменте крупных банков, проходящих процедуру санации с участием государства, приведет к дальнейшему усилению конкуренции за первоклассных заемщиков. В результате уровень процентной маржи продолжит снижаться.
Спреды процентных ставок по операциям с юр-лицами сокращались в 2015-2017 гг. по мере снижения ключевой ставки Банком России, но даже при условии отказа регулятора от значимого смягчения денежно-кредитной политики на маржинальность будет оказывать давление жесткая кон-S курентная среда, во многом характеризующаяся з ростом доминирующей роли госбанков.
с с
Спреды по операциям с ЮЛ продолжат снижаться во 2-м полугодии 2018 года
4.3 %
Средний спред процентных ставок по размещенным и привлеченным средствам ЮЛ срочностью до 1 года -•- Средний спред процентных ставок по размещенным и привлеченным средствам ЮЛ срочностью свыше года
Источник данные Банка России, прогноз РЛЕ* (Эксперт РА)
Рисунок 2. Динамика маржинальности корпоративного кредитования
Источник: Обзор банковского сектора за I полугодие 2018 г.: риски в розницу. URL: https://raexpert.ru/docbank/35d/e78 /4d5/4771b440b5eca1eddc6a7fe.pdf.
В 2019 году рынок ждут свои потрясения и тренды. Ввиду неопределенности развития российской экономики на фоне последовательного ужесточения санкций, а также связанных с этим действий Банка России ставки кредитования будут расти вслед за ставками привлечения. Таким образом, банки будут пытаться сохранить свою маржинальность. Одновременно банки будут сконцентрированы на корпоративном бизнесе «высокого качества» (это связано с желанием снизить кредитные риски и сохранить капитал за счет отсутствия дополнительных резервов). Следует добавить, что этот сегмент клиентов банка очень хорошо считает свои деньги и стоимость привлечения, и здесь возникает достаточно большой потенциал для продаж деривативных продуктов. Кредитование в валюте снижается. При этом ставки по кредитам в валюте для бизнеса сейчас более привлекательные, чем ставки в рублях. Поэтому и идентифицируется потенциал для деривативов с целью хеджирования как валютных, так и процентных рисков. Причем вариативность деривативных продуктов позволяет выбирать продукты, которые будут привлекательны и будут хеджировать риски всех сторон кредитной отрасли.
Литература
1. Соловьев, П.Ю. Биржевой рынок производных финансовых инструментов: система управления рисками и ликвидностью: автореф. дис. ... канд. экон. наук. - URL: http://www.dslib.net/ finansy/birzhevoj-rynok-proizvodnyh-finansovyh-instrumentov-sistema-upravlenija-riskami-i.html#850561.
2. Указание Банка России от 16 февраля 2015 г. № 3565-У «О видах производных финансовых инструментов» // СПС КонсультантПлюс.
3. Годовой отчет Московской биржи за 2017 год. URL: https://report2017.moex.com/ru/review/ markets/derivatives-market.
4. Разграничение отношений // Вестник НА-УФОР. - 2018. - № 7-8. - С. 22-35. URL: http://www.naufor.ru/tree.asp?n=15036.
5. Щепилов, С., Черемисин, В. Безрисковые индикаторы и процентные деривативы: в поисках вектора развития // Financevent. - 2018. -№ 2. - С. 17-27.
6. Михаил Гуцериев раскрыл сумму дохода от падения цен на нефть. URL: https://www.rbc.ru/business/27/04/2016/57206fc3 9a794765622c7045.
7. Обзор банковского сектора за 1-е полугодие 2018 года: риски в розницу. URL: https://raexpert.ru/docbank/35d/e78/4d5/4771b44 0b5eca1eddc6a7fe.pdf.
USE OF DERIVATIVES IN MODERN LENDING PRACTICES
Adamova K.R.,
Financial University under the Government of the Russian Federation, Russia, Moscow
Annenskaya N.E.,
Financial University under the Government of the Russian Federation, Russia, Moscow
A study and analysis of the Russian market for the use of derivatives showed a fairly large potential for the sale of derivatives. Currency lending is declining. At the same time, interest rates on loans in foreign currency for businesses are now more at-
tractive than rates in rubles. Therefore, the potential for derivatives is identified to hedge both currency and interest rate risks. Moreover, the variability of derivative products allows you to choose products that are attractive and hedge the risks of all parties to the credit industry.
Keywords: hedging options, risk hedging, derivatives, fair value, IFRS, interest rate spreads
References
1. Soloviev, P.Yu. Exchange market of derivative financial instruments: risk and liquidity management system: autoref. dis. ... Cand. Econ. sciences'. - URL: http://www.dslib.net/ finansy/birzhevoj-rynok-proizvodnyh-finansovyh-instrumentov-sistema-upravlenija-riskami-i.html#850561.
2. Instruction of the Bank of Russia dated February 16, 2015 No. 3565-U "on types of derivative financial instruments" / / SPS ConsultantPlus.
3. Annual report of the Moscow exchange for 2017. URL: https://report2017.moex.com/ru/review/markets/derivatives-market.
4. The distinction between relations // Vestnik NAUFOR.- 2018.-No. 7-8. Pp. 22-35. URL: http://www.naufor.ru/tree. asp?n=15036.
5. Shchepilov, S, Cheremisin, V. Risk-free indicators and interest rate derivatives: in search of a development vector / / Fi-nancevent.- 2018.- No. 2.- Pp. 17-27.
6. Mikhail Gutseriev revealed the amount of income from the fall in oil prices. URL: https://www.rbc.ru/business/27/04/2016 /57206fc39a794765622c7045.
7. Banking sector overview for the 1st half of 2018: retail risks. URL:
https://raexpert.ru/docbank/35d/e78/4d5/4771b440b5eca1edd c6a7fe.pdf.
-&
О
о ra и-4 R
Ы
crt
Н
