Инвестиционный потенциал региона: разработка системы оценок Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОТЕНЦИАЛ РЕГИОНА: РАЗРАБОТКА СИСТЕМЫ ОЦЕНОК

И.В. ФРОЛОВА, кандидат экономических наук, доцент Южный федеральный университет

В статье рассматривается проблематика оценки инвестиционного потенциала региона. Предлагается комплексная оценка потенциала на основе отдельных его компонент - инвестиционных ресурсов, инвестиционного климата, инвестиционной политики и инвестиционных рисков. Отдельно указывается место математико-ста-тистическихоценок в предлагаемой методике. Определяются как преимущества, так и ограничения их применения в условиях асимметричной информации. Предлагается методологический подход к формированию интегрального показателя инвестиционного потенциала региона. Автором вводится два основных вектора агрегирования оценок при его формировании: по составляющим потенциала и по целям накопления и использования инвестиционного потенциала.

Ключевые слова: инвестиция, потенциал, ресурс, риск, методология, вектор, эффективность, регион.

Управление инвестиционным потенциалом мезоуровневого образования требует постоянного мониторинга уровня потенциала как для целей планирования его будущих состояний, так и для обеспечения эффективного управления — реализации функций контроля и своевременной выработки управляющих воздействий для необходимой коррекции движения инвестиционного потенциала по целевой траектории. Для получения такой информации требуется система оценок уровня и качества инвестиционного потенциала, позволяющая получать данные о его величине в любой требуемый момент времени.

Отметим, что под мезоуровнем экономической системы в данной работе понимается региональный уровень исследования, то есть объектом изучения феномена инвестиционного потенциала выступает регион.

Проблематика оценки инвестиционных процессов и инвестиционного потенциала рассмотрена в работах многих отечественных авторов. В частности, проблемам оценки инвестиций и их эффективности посвящены работы Богатина Ю. В., Швандера В. А., Бузовой И. А., Мелкумова Я. С.,

Глазунова В. Н., Фальцмана В. К., Царева В. В., Ендовицкого Д., Виленского П. Л., Лившица В. Н., Воронцовского А. В., Плотникова А. Н., Гурма-нидзе Т. и др. Вопросы оценки инвестиционной привлекательности рассматриваются в работах Гришиной И., Макарий Н., Носова С. и ряда других. Проблемы связанного с инвестиционной привлекательностью инвестиционного потенциала и его оценки освещены в трудах Тумусова Ф. С., Колесниковой Н. А., Коробейникова И., Губановой Е. С., Матвеевой Л. Г., Синявской Т. Г. При этом предлагаются различные подходы к оценке потенциала. В частности, в работе [1] инвестиционный потенциал рассматривается как совокупность инвестиционных ресурсов, и оценка проводится на основе построения рейтинга. В работе [2] для оценки потенциала предлагается использование оценок релевантности (соответствия потенциала целям). Однако, несмотря на обилие и высокий научно-теоретический уровень публикаций, ощущается недостаток работ, посвященных комплексной, системной оценке инвестиционного потенциала именно регионального уровня. Данная статья представляет попытку подобного исследования.

В связи с тем, что инвестиционный потенциал региона представляет собой сложное многоуровневое образование, целесообразно проводить его оценку с учетом этой сложности, формируя систему показателей таким образом, чтобы максимально возможно отражать его природу и структуру. При этом проводить оценку инвестиционного потенциала региона по направлениям органически связанных с ним и образующих целостность компонент:

• инвестиционные ресурсы;

• инвестиционный климат;

• инвестиционная политика;

• инвестиционные риски.

В традиционном понимании потенциала к нему относится только первая компонента — инвестиционные ресурсы, аккумулируемые и

используемые в инвестиционном процессе региона в соответствии с инвестиционными целями мезоуровня. Однако три остальные компоненты в своей взаимосвязи и взаимообусловленности не только влияют на уровень инвестиционного потенциала, но и представляют в определенном смысле его часть. Отметим, что данные компоненты не являются внутренними по отношению к инвестиционному потенциалу, но пересекаются с ним настолько, что корректная оценка его уровня невозможна без учета величины данных компонент, которые не являются в полном значении от него обособленными, так как имеет место достаточно глубокое их взаимопроникновение.

Для всех компонент и составляющих инвестиционного потенциала возможно два типа оценок:

• количественные, выражаемые в виде конкретных показателей, в первую очередь — статистических, имеющих определенное содержание и единицы измерения;

• экспертные, применяемые в случаях невозможности прямого количественного измерения в силу природы явления или сложностей в получении статистической информации о нем. Количественные оценки инвестиционного

потенциала являются более точными и конкретными, однако не все компоненты и направления потенциала подлежат подобной оценке. Часть специфических черт, существенно влияющих на величину совокупного инвестиционного потенциала в регионе, невозможно измерить в виде количественных показателей по причине недоступности информации, трудностей в ее получении или в случаях, когда возможность непосредственного измерения явления отсутствует в принципе. Тогда применяются экспертные оценки, заменяющие в определенном смысле отсутствующие статистические данные. Их получение требует соблюдения всех требований экспертных процедур, начиная с отбора экспертов и заканчивая конечной обработкой результатов при получении обобщающих показателей.

Экспертные мнения могут выражаться в любом доступном виде:

• как суждения экспертов о величине отдельных компонент и составляющих инвестиционного потенциала;

• как словесное выражение мнений экспертов о величине инвестиционного потенциала региона (атрибутивная оценка);

• в виде рейтингов и рэнкингов (вне зависимости от того, являются ли они конечным резуль-

татом обработки экспертных оценок или их исходным вариантом).

Таким образом, система оценок инвестиционного потенциала региона может включать в себя показатели любого из перечисленных видов, что определяется исключительно природой оцениваемых компонент и составляющих. В связи с их разнородностью особую значимость приобретает не только построение системы оценок, но и задание правил и порядка их агрегирования для получения интегральных показателей инвестиционного потенциала мезоуровня.

Базисными для инвестиционного потенциала региона являются оценки инвестиционных ресурсов, которые в большинстве своем количественны и представляют собой статистические данные о величине отдельных составляющих потенциала. Каждая составляющая представлена набором оценок, состав и содержание которого детерминируется природой и особенностями составляющей на мезоуровне.

При этом оценки инвестиционных ресурсов региона формируются по направлениям декомпозиции инвестиционного потенциала как объекта управления, что обеспечивает не только достоверность информации, но и комплексность оценки, а также соответствие данных требованиям системы управления инвестиционным потенциалом региона. Оценка инвестиционных ресурсов проводится по следующим направлениям:

• составляющим потенциала на уровне региона;

• по видам экономической деятельности в регионе;

• по территориям внутри региона.

При этом второе и третье направления оценки также делятся по составляющим потенциала. Наглядно процесс формирования системы оценок инвестиционных ресурсов на уровне региона представлен на рис. 1.

Как видно на рис. 1, последовательное агрегирование оценок инвестиционных ресурсов в составе инвестиционного потенциала позволяет получить комплексную оценку инвестиционных ресурсов.

Следует отметить, что оценки, агрегированные по трем направлениям, могут не совпадать по величине, причем это несовпадение может быть не связано с неизбежными погрешностями при сборе и обработке данных, искажающими значения показателей. Данное несовпадение может являться отражением синергетического эффекта инвестиционного потенциала региона, имеющего различные

РЕгиомьнАя экономикА: теория и практика

27

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ РЕГИОНА

_4_

агрегирование оценок

оценка по составляющим потенциала

оценка по видам экономической деятельности в регионе

оценка по территориям внутри региона

агрегирование оценок

агрегирование оценок

агрегирование оценок

вид экономической деятельности 1

вид экономической деятельности 2

вид экономической деятельности i

территория 1

вШВШШЁШШШИ

территория 2

агрегирование оценок

_

Рис. 1. Концептуальная схема формирования оценок инвестиционных ресурсов региона в системе оценивания инвестиционного потенциала

проявления при отраслевой или секториальной и территориальной направленности. Оценка же инвестиционных ресурсов по вектору составляющих потенциала на уровне региона, в целом, будет содержать синергетическую компоненту как естественную

часть оценки, которая может отсутствовать (или быть менее выраженной) при агрегировании по отраслям, секторам экономики и территориям внутри региона.

Данная проблема требует обязательного сопоставления полученных оценок по всем трем направлениям, так как оно позволяет выявить не только величину си-нергетического эффекта (он представляет несомненный интерес при управлении инвестиционным потенциалом, направленным, в том числе, на его повышение, в то же время, являясь естественным эффектом повышения уровня агрегирования управляемой подсистемы и, как правило, не нуждается в дополнительном контроле), но и, что более важно, с точки зрения управления — определить «узкие места», ограничивающие рост и накопление инвестиционного потенциала.

Выявление таких ограничений является одной из важнейших задач при оценке величины инвестиционного потенциала, так как управление в первую очередь должно быть направлено на снятие или как минимум ослабление данных ограничений, в противном случае оно не будет эффективным и инвестиционные цели региона не будут достигнуты, либо достигнуты в неоптимальные сроки, или не полностью.

1 гЛ

■ни

информационная I

_,

-материально-техническая

■ организационно-управленческая

_

финансовая

_

инновационная

Вторая существенная компонента инвестиционного потенциала — это инвестиционный климат региона, представляющий собой достаточно сложное комплексное явление, большая часть компонентов которого не подлежит прямой численной оценке. В связи с этим достаточно эффективным способом оценки его величины является составление рейтингов и рэнкингов. При этом существует возможность учета достаточно большого числа как качественной, так и частично количественной информации по отдельным его составляющим.

Оценка инвестиционной политики региона, как компоненты инвестиционного потенциала, также представляется возможной только на основании экспертных методов. Не обязательно при этом, чтобы полученные оценки выстраивались в виде рейтингов, вполне возможна и рэнкинговая оценка регионов, либо оценка инвестиционной политики не ряда, а одного региона для целей управления инвестиционным потенциалом исключительно в данном регионе. Однако в этом случае обязательным условием является четкое определение понятий и методики экспертной процедуры для обеспечения единообразия понимания и использования полученных данных.

Следующей компонентой, обязательной для разработки комплексной системы оценивания инвестиционного потенциала региона, являются инвестиционные риски. При этом их оценка, в отличие от рассмотренных ранее, может быть двоякой — как количественной, так и качественной. В отечественной и зарубежной рискологии и риск-менеджменте существует целый комплекс методов количественной оценки инвестиционных рисков, в числе которых можно отметить [3]:

1) анализ чувствительности показателей эффективности инвестиционных проектов (NPV, IRR, проч.);

2) метод сценариев развития инвестиционного процесса;

3) расчет премии за риск или корректировка ставки дисконта;

4) метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

5) оценка разрывов срочной структуры как мера процентного риска и риска потери ликвидности;

6) расчет мер изменчивости (волатильности);

7) оценка величины риска (VaR);

8) построение «дерева решений»;

9) оценка вероятности убытков;

10) эконометрические модели и методы;

11) метод Монте-Карло и многие другие.

Применение части этих методов при условии наличия доступной и достоверной требуемой информации позволяет получить достаточно объективные количественные оценки. Однако на их использование существует ряд ограничений, включающих:

• недостаток данных для расчетов, особенно на мезоуровне (часть методов разработана для анализа инвестиционных рисков отдельных проектов, и в определенных случаях поиск аналогичных показателей и их расчет затруднен из-за отсутствия релевантной информации);

• ограничения самих методов (каждый из них обладает определенной сферой применимости и недостатками, кроме того, они, как правило, дают одностороннюю характеристику инвестиционного риска, что порождает необходимость их использования в комплексе).

В частности, для применения математико-статистических методов оценки инвестиционных рисков, составляющих наиболее многочисленную группу, в качестве ограничений выступает необходимость наличия достаточно большого числа данных, желательно — репрезентативных. Другим ограничением большинства из них является требование о подчинении нормальному закону распределения имеющихся данных, что на практике выполняется достаточно редко. Таким образом, можно констатировать, что, несмотря на наличие достаточного числа количественных методов оценки инвестиционных рисков, в настоящее время не существует универсальных и свободных от недостатков методов, которые гарантировали бы достоверную на требуемом уровне оценку риска. Данное обстоятельство требует применения для оценки рисков как компоненты инвестиционного потенциала комплекса количественных методов, дополненных методами экспертными, для характеристики не подлежащих количественному учету сторон и составляющих риска. Экспертные оценки инвестиционного риска, как и других компонент инвестиционного потенциала, могут быть получены как в виде рейтингов и рэнкингов, так и, например, в виде субъективных вероятностей.

Таким образом, система оценивания инвестиционного потенциала региона складывается из оценок по направлениям основных связанных с ним компонент инвестиционного процесса — инвестиционных ресурсов как непосредственной части инвестиционного потенциала, инвестиционной политики и инвестиционного климата как коррелируемых и взаимопроникающих явлений,

РЕгиомьнАя экономикА: теория и практика

29

в существенной мере детерминирующих величину инвестиционного потенциала, а также инвестиционных рисков, как совокупности свойств и ситуаций, способных снизить уровень инвестиционного потенциала при его накоплении и реализации. Схема формирования системы оценивания инвестиционного потенциала в данном понимании представлена на рис. 2.

Такой подход к оцениванию величины инвестиционного потенциала, являясь комплексным, позволяет получить достаточно всестороннее представление о потенциале в его расширенной трактовке, так как помимо непосредственной оценки величины составляющих дает возможность оценить и сопоставить непосредственно воздействующие и обусловливающие его компоненты инвестиционного процесса мезоуровня. Данный факт можно отнести к достоинствам подхода. Однако комплексность, обусловленная применением совокупности разнородных показателей, не обеспечивает единства оценки инвестиционного потенциала, требуемой в ряде случаев как для принятия

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА РЕГИОНА

направления декомпозиции - компоненты инвестиционного потенциала региона

а

ТА

и

инвестиционные ресурсы

инвестиционный климат

инвестиционная политика

экспертные оценки, в том числе

составляющие инвестиционного потенциала региона

рейтинги

рэнкинги

отрасли (сектора) региональной экономики

территории региона

Рис. 2. Система оценивания инвестиционного потенциала региона: покомпонентная декомпозиция

решений в процессе управления им в регионе, так и для межрегиональных сопоставлений. Поэтому органическим дополнением данного подхода представляется попытка построения концептуальной модели формирования интегрального показателя инвестиционного потенциала на мезоуровне.

Инвестиционный потенциал региона, как уже отмечалось, концептуально представляет собой не только и не столько совокупность инвестиционных ресурсов, но такое их объединение, которое способно при соответствующем управлении привести к достижению инвестиционных целей мезоуровня. Это приводит к выводу, что оценки величины инвестиционных ресурсов в статике недостаточно для корректного определения уровня инвестиционного потенциала, необходимого для управления им.

Управление всегда является целеориентиро-ванным процессом, следовательно, и оценки инвестиционного потенциала должны иметь сопряжение с инвестиционными целями региона. Для этого агрегированные оценки инвестиционного потенциала на региональном уровне, декомпозированные по его составляющим, должны быть сопоставлены с инвестиционными целями, с учетом сроков их достижения.

Как отмечалось, инвестиционные цели мезоуровня связаны определенным образом с целями относительно инвестиционного потенциала — последние представляют собой стратегическую часть первых. В связи с этим, так как выделение из общей массы целей региональной экономики целей относительно инвестиционного потенциала не только возможно, но и желательно для эффективного управления им, то в качестве ориентира для оценок требуется использование именно их.

V А

инвестиционные риски

количественные оценки, в том числе

статистические

экспертные оценки, в том числе

рейтинги

рэнкинги

При этом представляется целесообразным разбиение целей региона относительно инвестиционного потенциала на две группы, соответствующие фазам его «жизненного цикла»:

1) цели накопления инвестиционного потенциала;

2) цели реализации инвестиционного потенциала.

Цели реализации имеют относительно большую стратегическую направленность, однако очевидна взаимосвязь этих групп целей: цели накопления первичны, без их достижения принципиально невозможно достижение целей реализации. Логична также временная структура данных целей. Важно отметить, что в силу сложности инвестиционных процессов мезоуровня, их динамизма происходит постоянное изменение, трансформация инвестиционных целей. Так, в один и тот же период времени актуальными, то есть достигаемыми процессом управления будут цели реализации инвестиционного потенциала текущего периода и цели накопления его для периодов будущих. Такая сложная временная структура целей относительно инвестиционного потенциала и порождает необходимость регулярного мониторинга соответствия накопленного инвестиционного потенциала целям обеих групп. Если бы подобной одновременности и динамичности изменений не существовало, процедура оценки была бы значительно более простой.

Структура региональных целей относительно инвестиционного потенциала детерминирует и структуру его оценок с точки зрения достижимости данных целей. Очевидно, что не существует однозначности в разделении оценок инвестиционного потенциала на группы по принципу накопления и реализации потенциала. Часть оценок может быть однозначно идентифицирована как принадлежащая к той или иной группе, часть же будет относиться к обеим группам одновременно.

Процесс формирования интегрального показателя инвестиционного потенциала региона может быть описан следующим образом.

На первом этапе рассчитываются агрегированные оценки составляющих инвестиционного потенциала на региональном уровне. В качестве таковых используются оценки инвестиционных ресурсов, методология получения которых описана выше. Таким образом, формируется набор количественных оценок, сгруппированных по составляющим потенциала. Отметим, что число оценок для отдельных составляющих может варьировать, что обусловлено их природой.

На втором этапе оценки разбиваются на две группы в соответствии с предложенной структурой целей региона относительно инвестиционного потенциала — на оценки накопления потенциала и оценки степени его реализации.

На третьем этапе производится сопоставление количественных оценок инвестиционных ресурсов с целями относительно инвестиционного потенциала. Целью сопоставления является определение степени соответствия полученной оценки требованиям к достижению данной цели в конкретный момент либо период времени. Данный процесс с точки зрения управления относится к реализации функции контроля, осуществляемой субъектом управления. После определения целей субъектом управления и формирования целевой траектории движения инвестиционного потенциала важным моментом является определение значений оценок инвестиционного потенциала в отдельные «контрольные» моменты времени для выявления того, движется ли инвестиционный потенциал региона по целевой траектории либо отклонился от нее. Соответственно, на данном этапе оценивания по каждой цели сравниваются те показатели потенциала, которые при планировании должны были быть достигнуты к текущему («контрольному») моменту с фактическими. Вырабатываемое отклонение (разница, ошибка) представляет собой информацию, на основании которой вырабатывается корректирующее управляющее воздействие на потенциал региона.

Подобные сопоставления позволяют получить не только требуемую для формирования воздействия разницу, но и оценить степень соответствия инвестиционного потенциала достижимости поставленных региональных целей. Важность второго направления использования оценок связана со сложностью самого инвестиционного потенциала, а также сложностью и отчасти противоречивостью инвестиционных целей, целей инвестиционной политики и инвестиционного потенциала, особенно в отдельные моменты времени. В связи с этим возрастает важность комплексной агрегированной целеориентированной оценки величины инвестиционного потенциала региона.

Очевидно, что оценка степени достижимости целей может производиться либо экспертным путем, либо на основании формальных критериев с использованием выработанной разницы между фактическими и целевыми значениями оценок составляющих потенциала. При первом подходе в качестве экспертов могут выступать лица, непос-

редственно вовлеченные в процесс управления инвестиционным потенциалом мезоуровня, которые компетентны в определении означенного соответствия. При оценке на основании разницы плана и факта вариантов конкретного численного выражения соответствия может быть много, в зависимости от конкретики показателей и приоритетов инвестиционной политики. В качестве одного из них можно предложить следующий.

Требуется предварительно пронормировать оценки инвестиционного потенциала таким образом, чтобы значения их отклонений лежали в диапазоне от нуля до единицы. Такая нормировка не изменяет смысла показателей, меняется только их размерность, что позволяет достичь сопоставимости величин и дает основания для их сравнения между собой, в том числе в единой методологии оценки соответствия целям относительно инвестиционного потенциала. Необходимость такой нормировки обосновывается существенными различиями в размерности оценок, что затрудняет их сравнение. После нормирования размерность уравнивается. В качестве нормирующей величины выбирается максимальное значение отклонения фактической оценки от прогнозной. Тогда величины отклонений с точки зрения достижимости целей можно трактовать следующим образом (см. табл. 1).

Полученные оценки, хотя и представляют собой целеориентированные величины, все же являются вектором, сгруппированным по составляющим инвестиционного потенциала региона, так как сопоставление проводится для каждой количественной оценки отдельно. Кроме того, сопоставляются все оценки со всеми целями (принцип связи «все со всеми»), что существенно увеличивает количество целеориентированных оценок по сравнению с первоначальным. Все это

Таблица 1

Примерная шкала соответствия оценок инвестиционного потенциала региона целям

Нормированная разница между фактическим и прогнозным значением оценки Степень соответствия целям относительно инвестиционного потенциала

1 абсолютное несоответствие

0,9-0,99 очень слабое соответствие

0,7-0,9 слабое соответствие

0,5-0,7 умеренное соответствие

0,3-0,5 существенное соответствие

0,2-0,3 значительное соответствие

0-0,2 весьма значительное соответствие

0 совершенное соответствие

требует агрегирования для получения интегрального показателя целевой ориентации уровня развития инвестиционного потенциала региона на конкретный момент времени. При этом возможно два вектора агрегирования, которые дадут различные варианты оценок:

1) по составляющим инвестиционного потенциала;

2) по целям относительно инвестиционного потенциала.

При агрегировании важно, какое из направлений является приоритетным с точки зрения непосредственных целей проведения оценки. Если основным является ответ на вопрос о величине инвестиционного потенциала с точки зрения достижимости целей, то агрегирование следует проводить по первому вектору. Если же требуется определить, насколько достижимы поставленные инвестиционные цели накопленным в данный момент потенциалом, то необходимо агрегировать по второму вектору.

Методология же агрегирования не меняется, вне зависимости от выбранного вектора. Для этого, четвертого этапа целеориентированных оценок инвестиционного потенциала региона требуется сначала определить значения весовых коэффициентов составляющих потенциала и отдельных оценок внутри составляющих (для первого вектора) и целей — для второго. Весовые коэффициенты в данном случае должны определяться экспертным путем с учетом требования — их сумма должна составлять единицу, коэффициенты — положительные числа менее единицы.

Процедура агрегирования может проводиться в двух формах — аддитивной (в виде суммы оценок с весовыми коэффициентами) и мультипликативной (в виде произведения оценок в степени весовых коэффициентов).

В том случае, если колеблемость отдельных оценок относительно их взвешенного значения не принимается во внимание, используется аддитивная форма:

ИП = У" а. • х.,

/-И=1 • "

где ИП—интегральныйпоказатель инвестиционного потенциала региона;

а. — весовые коэффициенты, ^ ^а. = 1; х.. - оценки инвестиционного потенциала; п - количество агрегируемых оценок. Если же важной является колеблемость и требуется получить достаточно стабильный интегральный показатель при условии, что отдельные

Ж

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА РЕГИОНА

система количественных и экспертных оценок инвестиционного потенциала региона

интегральный показатель инвестиционного потенциала региона

Рис. 3. Обобщенная принципиальная схема оценки инвестиционного потенциала

региона

ванные оценки инвестиционного потенциала. Это связано с предварительным нормированием оценок и использованием весовых коэффициентов при агрегировании. Весовые коэффициенты позволяют увеличивать вклад тех составляющих инвестиционного потенциала, которые более важны для достижения инвестиционных целей, и перераспределять значения показателя с учетом существенности составляющих.

Обобщенная принципиальная схема оценки инвестиционного потенциала региона представлена на рис. 3.

Подобное построение методики оценки инвестиционного потенциала региона по двум одновременным направлениям — комплексной системы оценивания связанных компонент и получения единого интегрального показателя позволяет получить всестороннюю оценку потенциала. При этом методика дает возможность исследовать оценки в динамике, а также сравнивать их по разным регионам в силу сопоставимости используемых показателей.

оценки инвестиционного потенциала не принимают отрицательных значений, то применяется мультипликативная форма: 1.

ип=пп= х\

где ИП — интегральный показатель инвестиционного потенциала региона; 2. а. — весовые коэффициенты, ^п а. = 1; х . — оценки инвестиционного потенциала; п — количество агрегируемых оценок. Полученный интегральный показатель, не- 3. смотря на комплексность расчета, имеет ту же интерпретацию, что и отдельные целеориентиро-

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ГубановаЕ. С. К вопросу об оценке инвестиционного потенциала региона; Вологодский научно-координационный центр ЦЭМИ РАН// www. anrb. ru/isei/confa/c17.htm Матвеева Л. Г., Синявская Т. Г. Оценка потенциала интегрированных форм предпринимательства: региональный аспект. — Ростов-на-Дону. 2000.

Энциклопедия финансового риск-менеджмента /под ред. А. А. Лобанова и А. В. Чугунова. — М.: Альпина Паблишер. 2003.