Инвестиционный анализ: методологические и практические аспекты Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Анализ инвестиционных проектов

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ: МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ И ПРАКТИЧЕСКИЕ

АСПЕКТЫ

О.А. АЛЕКСАНДРОВ, кандидат экономических наук, доцент

А.Н. ЧУБАРИН Столичный гуманитарный институт

Привлечение инвестиций для многих организаций во всем мире является приоритетной задачей, так как любая стратегическая программа организационного развития предусматривает расширение производства, завоевание новых рынков, освоение новых производств, что невозможно без определенных денежных вложений. Организация и финансирование инвестиций предопределяется влиянием факторов, к которым следует отнести вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения, и др.

Особое значение для привлечения инвестиций имеет проблема управления и учета самого инвестиционного процесса, формулируются цели, задачи и механизмы использования различных ресурсов, а в конечном счете определяются возможные сценарии получения прибыли от вложенных средств. Как показывают практика и теория инвестирования в различные типы организаций, все инвестиционные проекты на начальном этапе, как правило, разрабатываются самими организациями, которые в дальнейшем будут их реализовывать. Анализ и консалтинг проектов происходит при непосредственном участии инвестора, с учетом его возможностей по предоставлению средств, при этом принимаются во внимание показатели уровня рисков по соответствующим проектам. Инвестор в зависимости от того, сколько он работает в той или иной области, имеет определенное представление относительно ситуации на том рынке, где соответствующий инвестиционный проект будет реализовываться. Сегодня, если посмотреть на практику работы инвестиционных институтов, занимающихся различными типами инвестиционных проектов, особое внимание

обращается на то, каким образом тот или иной проект возник в организации, которая ищет возможность привлечь дополнительные средства для своего развития. Такой подход к анализу инвестиционных проектов позволяет сосредоточиться на содержательных характеристиках и свойствах инвестиционных предложений. Следует отметить, что каждый проект является результатом совместной работы многих функциональных подразделений организации, стремящейся получить средства для своего развития. Нам представляется, что основной целью построения совместной работы функциональных подразделений организации является создание не просто отдельной — ограниченного набора характеристик и свойств — возможной инвестиционной деятельности, собранной по определенной форме, которая называется инвестиционным проектом. Это означает, что в процессе проектирования менеджеры каждого функционального подразделения могут использовать полученные образцы инвестиционных проектов (модели) для оптимального построения своей работы при условии получения дополнительных денежных средств. В результате целью построения процессов проектирования инвестиционных проектов является создание таких проектов, которые позволят менеджерам функциональных подразделений прогнозировать изменения в возможностях организации, меняя и развивая схемы их работы. Несомненно, идея проекта рождается «на верху», правда, исходя из целей и потребностей деятельности всей организации. Ввиду этого немаловажным становится и процесс управленческого анализа инвестиционного проекта.

В рамках проведения подготовительной работы производится подготовка расчетов и маркетинговых исследований для обоснования прибыльности ин-

вестиционного проекта. На этой стадии происходит формирование первичных данных проекта, в нее также включаются выработка и утверждение плана организации инвестиционного проекта. В любом случае информация бухгалтерской отчетности служит исходной базой для принятия решений по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Основой для принятия решения и разработки становятся данные финансового анализа.

В связи с этим предприятиям целесообразно выделить службу (группы специалистов), занимающуюся анализом финансово-экономического состояния, хотя бы на период реализации инвестиционного проекта. Перед ней ставятся следующие задачи: разработка аналитических форм с показателями ликвидности финансовой устойчивости и т.д.; периодическое составление пояснительных записок к выходным формам с расчетами основных аналитических показателей и отклонений от плановых, нормативных, значений. Принятие решений по инвестициям основано на применении разных формализованных и неформализованных способов. Степень их сочетания во многом зависит от знания финансистом (инвестиционным менеджером) того или иного способа, умения применять способы инвестиционного анализа на различных стадиях оценки инвестиционного проекта и эффективности вложений. Кроме того, должен производиться постоянный мониторинг бизнес-процессов предприятия с целями, определенными генеральным планом проекта. В состав мониторинга (аналитических процедур) входят:

1) «простой» анализ финансово-хозяйственной деятельности;

2) углубленный финансовый анализ. Детализация, т.е. углубленный анализ, зависит от целей и различных факторов (информационных, временных, экономических). Однако, анализируя некоторые финансовые показатели деятельности, следует учитывать некоторые факторы, например инфляцию. В частности, одна из аналитических форм бухгалтерской отчетности — бухгалтерский баланс отражает постоянство в средствах и обязательствах предприятия на отчетную дату и не отражает методики получения обобщенных данных.

Такими данными могут быть показатели прибыльности (RDA — рентабельность активов) и финансового состояния (NWS — чистый оборотный капитал). Эти показатели также рассчитываются при составлении бизнес-плана, давая наряду с обобщенной бухгалтерской отчетностью полную картину финансово-экономического состояния

объекта инвестирования. За рубежом хорошо известен Бенджамин Грэхем. Его теория стоимостного инвестирования нашла широкое подтверждение и состояла в следующем: инвестор не должен пытаться предсказать поведение ценных бумаг, он должен сосредоточиться на изучении внутренней стоимости компании и ее финансовых показателях. Изучив квартальные и годовые отчеты, можно найти показатель или статью, которые недооценены и за счет которых возможен последующий рост всего предприятия (объекта инвестирования).

Отрасль, в которой предполагается осуществить инвестиционный проект, должна быть рассмотрена со следующих позиций:

> темпы и перспективы роста отрасли;

> состояние рынков сбыта;

> уровень конкуренции;

> наличие специальных налоговых режимов и иных элементов государственного регулирования;

3) микроэкономический (локальный) анализ инвестиционного проекта. Анализ всех существенных сторон деятельности компании, которая является перспективным объектом инвестиций, представляется в виде либо бизнес-плана, либо технико-экономического обоснования (ТЭО) и отражает следующие обобщенные показатели:

• история компании;

• правовой статус;

• финансовое состояние;

• состояние контрактов;

• состояние производственной сферы;

• выпускаемая продукция и ее ассортимент;

• структура управления;

• состояние социальной сферы;

• маркетинговая политика.

Полнота проводимого микроэкономического анализа зависит от того, как планируется осуществлять инвестиционный проект: с созданием нового юридического лица или в рамках уже существующего. В первом случае потребуется детальное рассмотрение всех указанных сторон деятельности компании, во втором — достаточно обойтись более кратким описанием предполагаемых участников проекта.

Анализ самого инвестиционного проекта включает в себя проверку исходных данных, анализ организационно-правовой формы реализации проекта, построение финансовой модели и оценку проекта в соответствии с выбранным критерием. Если проект отвечает выбранному критерию, то полученная информация образует основу для составления бизнес-плана.

Наряду с подготовкой бизнес-плана проводится анализ возможных способов привлечения капитала (выпуск акций, облигаций, получение кредита и т.п.) в соответствии с существующей практикой корпоративного финансирования, а также с условиями размещения ценных бумаг (андеррайтинга).

Для сравнения и выбора инвестиционных проектов используются различные показатели, которые делятся на две группы в зависимости от временного фактора.

В первую группу включены способы, основанные на дисконтированных оценках:

• чистая приведенная стоимость — NPV (Net Present Value);

• индекс рентабельности инвестиций — PI (Profitability Index);

• внутренняя норма прибыли — IRR (Internal Rate of Return);

• модифицированная внутренняя норма прибыли - MIRR (Modified Internal Rate of Return);

• дисконтированный срок окупаемости инвестиций — DPP (Discounted Payback Period).

Во вторую группы мы отнесем показатели, базирующиеся на учетных оценках (статистические способы):

- срок окупаемости инвестиций — PP (Payback Period);

- коэффициент эффективности инвестиций — ARR (Accounted Rate of Return).

В силу ограниченности объема статьи авторы рассмотрят основные показатели, используемые в практике инвестиционного анализа как в России, так и за рубежом.

Среди простых методов определения целесообразности помещения капитала в инвестиционный проект чаще всего используются три: индекс доходности, расчет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости.

Анализ практики использования названных способов выявил некоторые недостатки, присущие им. Первый из них состоит в том, что при расчетах каждого из перечисленных показателей не учитывается фактор времени на прибыль, объем инвестируемых средств не приводится к настоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины — сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости. Второй из недостатков используемых показателей заключается в том, что показателем возврата инвестируемого капитала принимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего

из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости). Наконец, третий недостаток состоит в том, что рассматриваемые показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, так как оба они основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).

Способ оценки чистого приведенного эффекта

Данный способ основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (1С) с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется доходностью Н.

Общая накопленная величина дисконтированных денежных доходов и чистый приведенный эффект ^РУ) соответственно рассчитываются по формуле:

= CFJ(1+k)¡-I0, где 10 — первоначальное вложение средств;

CF¡ — поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода 1;

к — цена выбора (альтернативная стоимость коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект).

О степени эффективности вложения средств в данный проект говорит полученная величина NPV. Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала инвестора в случае принятия рассматриваемого проекта.

Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного критерия при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Определить величину NPV можно также при помощи коэффициента аннуитета В(п, г):

В(п, г)=1 - (1+г)п г, где п — число периодов, лет;

г — ставка дисконтирования (Н).

В этом случае текущая стоимость будущих поступлений рассчитывается по формуле:

PV = Сср B(n,r), где С — средние поступления за период.

сР

Тогда чистый приведенный эффект определяется по формуле:

NPV = PV - IC. Способ оценки внутренней нормы окупаемости

(IRR)

Этот способ, как и предыдущий, использует концепцию дисконтированной стоимости.

Под внутренней нормой окупаемости (IRR) понимается значение коэффициента дисконтирования Н, при котором NPVпроектa равен нулю.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем.

IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Иными словами, этот способ сводится к нахождению такой ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта доходов будет равна текущей стоимости необходимых денежных вложений.

На основании рассчитанных для каждого инвестиционного проекта величин NPVи IRR можно построить график чистой текущей стоимости, который является полезным инструментом для суммарного выражения характеристик доходности инвестиций.

Способ оценки среднего дохода на капиталовложения

Этот способ предполагает сравнение проектов по отношению среднего дохода к вложенным инвестициям. Особенность данного сравнительного способа заключается в том, что он не учитывает времени поступления денежных потоков. Смысл этого способа сводится к определению средней величины чистых денежных потоков, поступления которых ожидаются в будущем вследствие внедрения рассматриваемого инвестиционного проекта, а потом к вычислению отношения этого показателя к капиталовложениям в данный проект.

С

Дохк„ж = ^100%.

Все проекты имеют одинаковый жизненный цикл, в течение которого денежные потоки (доходы) от каждого проекта были положительными. Это позволяет произвести анализ проектов с точки зрения ранжирования денежных потоков.

Способ определения срока окупаемости инвестиций

Этот один из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике способов. Он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций.

Срок окупаемости определяется по формуле: РР = IJCF, где РР — период окупаемости, лет;

10 — первоначальные инвестиции;

CF — годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

При анализе различных инвестиционных проектов необходимо учитывать, что этот метод оценки имеет ряд существенных недостатков. Во-первых, он не учитывает влияние последних периодов. Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам.

В связи с этим некоторые специалисты при расчете этого показателя рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные во времени.

Способ определения индекса доходности инвестиций

Рассматриваемый способ по сути является следствием метода чистого приведенного дохода (эффекта).

Индекс рентабельности (или индекс доходности) инвестиций рассчитывается по формуле:

DPI =

у CFt £0(1+г У.

n I •

у 1

£0(1+г )t

PI=S DPT,

где CF — приток денежных средств в период t; I — сумма инвестиций (затраты) в t-м периоде; r — барьерная ставка (ставка дисконтирования); n — суммарное число периодов (интервалов, шагов), t = 0, 1, 2, ..., n.

Очевидно, что если: PI > 0, то проект следует принять; PI < 0, то проект следует отвергнуть; PI = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс доходности инвестиций является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений — чем

больше значение этого показателя, тем выше отдача с каждого рубля, инвестированного в данный проект.

Приведенный анализ показателей не полный и может осуществляться в зависимости от целей, а также с помощью и других показателей, в том числе по определению финансового анализа предприятия (организации).

После проведенного анализа строится бизнес-модель (бизнес-план) инвестиционного проекта.

Таким образом, для эффективного анализа инвестиционного процесса необходим полноценный анализ бизнес-проекта, для чего составляется бизнес-план.

На современном этапе развития страны в целом будут эффективны в основном инвестиционные проекты регионального и государственного масштаба, так как непосредственно влияют на экономику региона, способствуют развитию инфраструктуры (промокруга в Московской области), сопутствующего бизнеса.

Однако эта ситуация в скором времени переменится и выйдет на уровень предприятия, организации. Уже сейчас ощущается нехватка инвестиционных ресурсов в сфере малого предпринимательства, но это вовсе не означает, что таковых не имеется вовсе. Инвестиционных ресурсов достаточно, но вот полноценных проектов, бизнес-идей, перспективных бизнес-планов почти нет. Сказывается отсутствие предпринимательской грамотности, желания развиваться. Стоит отметить, что в недавнем прошлом в стране уже пытались это изменить, создавая «бизнес-инкубаторы», но они просуществовали недолго. Для изменения ситуации необходимо:

- целевая программа государства в области повышения «предпринимательской грамотности», а возможно, и возрождение «бизнес-инкубаторов»;

- развитие направления «сопровождения» и обслуживания инвестиционного процесса (специализированными частными организациями);

- создание целевых курсов, тренингов, семинаров. Полагаем, что эти меры в значительной мере способны изменить инвестиционный климат в стране.

В целях привлечения инвестиций на микроуровне желательно создание финансовых отделов в средних и крупных организациях

Для крупного предприятия было бы эффективно создание отдельного подразделения в составе финансового отдела, совета по инвестициям, в который бы входили глава организации или совета директоров, данное подразделение в полном составе, финансовый директор. Подобные структуры разрабатывают

положение по отделу, инструкции подразделению «особого назначения», план деятельности и анализа проекта. В противном случае все тяготы привлечения финансирования ложатся на одного человека — руководителя либо главного бухгалтера, что очень затрудняет их работу по другим направлениям финансово-хозяйственной деятельности.

Таким образом, для эффективного учета процесса требуется четкая инструкция — бизнес-план, а также послеинвестиционный анализ.

Однако фундаментальный анализ отчетности не дает полного представления о всей жизни «объекта», необходимо учитывать еще и человеческий фактор. То есть квалификация и отношения топ-менеджмента, собственников, сотрудников, эффективность выполнения поставленных задач.

Рекомендации потенциальным инвесторам сводятся к всестороннему изучению объекта инвестирования и основных показателей в отчетности, предприятиям и организациям к улучшению показателей финансово-хозяйственной деятельности и ведению целенаправленной кадровой политики.

Кроме того, при выборе объекта инвестирования либо привлечения инвестиций следует учитывать конъюнктуру рынков и экономики как государства, так и мира.

В заключение отметим, что при проведении инвестиционного анализа необходимо помнить, что для потенциального инвестора кроме финансовых показателей могут быть важными также другие критерии целесообразности реализации проекта: интересы сторон, принимающих участие в проекте; системы бухгалтерского учета; ценообразование на ресурсы и готовую продукцию; срок жизни проекта; риск и неопределенность.

Применение различных методов оценки инвестиционных проектов требует значительной сложности и трудоемкости расчетов. Поэтому следует использовать прикладные программы по финансовому и инвестиционному анализу, а также аналитические возможности бухгалтерских программ (комплексов), элементы программирования распространенной Microsoft Excel.

ЛИТЕРАТУРА

1. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. — М.: ЮНИТИ, 1997.

2. Вахрушина М.А Управленческий анализ: выбор оптимального решения. — М.: Омега-Л, 2005.

3. Ендовицкий Д.А. Методология комплексного экономического анализа хозяйственной деятельности. — М.: Финансы и статистика, 2004.

4. Ивашкевич В.Б. Бухгалтерский (управленческий) учет. — М.: Юрист, 2006.