CC BY
139
УДК 69:658
АНАЛИЗ МЕТОДОВ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
И.В. Ямщикова, Н.И. Бутина
В статье произведен анализ применяемых сегодня в России и за рубежом методов экономической оценки инвестиционных проектов, дана их краткая характеристика, достоинства, недостатки и возможность применения в современных условиях.
Ключевые слова: эффективность инвестиций, дисконтирование, индивидуальная норма доходности, инвестиционное решение, динамические методы, статистические методы.
ANALYSIS OF METHODS ECONOMIC ESTIMATION OF INVESTMENT PROJECTS
I.V. Iamschikova, N.I. Butina
In this article we analysed the current methods of economic estimation used in Russia and abroad. Here are presented their short characteristics, advantages, disadvantages and the possibility to use them in modern conditions.
Key words: efficiency of investments, discounting, individual profit norm, investment decision, dynamic methods, statistic methods.
Особенностью оценки эффективности инвестиций, вкладываемых в проекты в условиях рыночной экономики, является большая степень неопределенности и непостоянства применительно к перспективным результатам из-за частых и достаточно быстрых изменений в целях, стоимости, технологии и конкуренции. В нынешних условиях дополнительным переменным фактором, влияющим на конечный результат, является инфляция, обусловившая непрерывное изменение процентных ставок, обменного курса национальной валюты, изменение спроса, неустойчивость законодательства и др. Большие колебания в экономической ситуации ведут к повышенному риску долгосрочного планирования, поэтому в западной экономике при оценке эффективности вложений большое значение придается краткосрочным, но определенным возможностям.
Вторая особенность оценки эффективности инвестиций в методиках стран с рыночной экономикой - обязательный учет фактора времени путем дисконтирования затрат и выгод. Третья особенность - повышенная роль процентной ставки. В условиях социалистической экономики, в оценке эффективности капиталовложений предпочтение отдавалось методам, не учитывающим процентную ставку, либо рекомендующим пониженный норматив, что обеспечивало преимущество долгосрочным проектам в тяжелой промышленности. Применение для дисконтирования не индивидуальной нормы доходности, а фиксированного норматива эффективности капиталовложений не было связано с интересами отдельных инвесторов. Недостаточно точная оценка эффективности инвестиций приводила к тому, что для реализации принимались неэффективные долгосрочные проекты, возникали ситуации дефицита и нехваток, увеличивалось незавершенное строительство, происходило омертвление вложенных средств.
Методы анализа, используемые в странах с рыночной экономикой, основываются на предпосылке, что удачные инвестиционные решения ведут к улучшению качества жизни и к экономическому росту. Следовательно, цель анализа эффективности инвестиций состоит в максимизации общественного или частного благосостояния с учетом ряда ограничений.
Каждое инвестиционное решение целесообразно оценивать с двух точек зрения:
- финансовый анализ - для оценки выгод конкретного инвестора;
- экономический анализ - для определения эффективности инвестиций для общества.
Если в ходе финансового анализа все затраты и выгоды определяются в рыночных ценах, а инвестиции распределяются на весь срок службы проекта или срок займа и используется частная ставка дисконтирования, то задачей экономического анализа является максимизация выигрыша в общественном благосостоянии при условии выполнения ряда социальных целей.
В теории и на практике наиболее часто применяются 5 основных методов, которые можно объединить в две группы:
> методы, основанные на применении концепции дисконтирования (динамические
методы):
• Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);
• Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);
• Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);
• Модифицированная внутренняя норма прибыли - MIRR (Modified Internal Rate of
Return);
• Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).
> методы, основанные на учетных оценках (статические методы):
• Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return);
• Метод расчета периода окупаемости инвестиций (Payback Period - РР);
• Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (Return on Investment - ROI).
Расчетные показатели, используемые при обосновании оптимальных инвестиционных решений, приведены в таблице.
Основные методы экономической оценки инвестиционных проектов
Статические
Динамические (дисконтные)
• Коэффициент эффективности инвестиций -
ARR (Accounted Rate of Return)
ARR = ^
где ARR - расчетная норма прибыли инвестиций;
CFc.r - среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности;
К0 - стоимость первоначальных Инвестиций.
• Метод расчета периода окупаемости инвестиций (Payback Period - РР)
где РР - срок окупаемости инвестиций (лет);
Ко - первоначальные инвестиции; CFcr - среднегодовые денежные поступления от реализации инвестиционного проекта
• Метод определения
бухгалтерской рентабельности инвестиций (Return on Investment - ROI).
ROI = E(1-H) ( )/2,
где Е - величина прибыли;
Н - величина налога на прибыль; Cn - стоимость приобретенных активов;
Ck - остаточная стоимость активов
Чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value)
PV = Z
P
(1 + г )k
NPV = £
P
(1 + г У
- IC.
где Rk - годовые денежные поступления в течение n лет, k = 1, 2, ..., n; IC - стартовые инвестиции; i - ставка дисконтирования (0% - окупаемость проекта не больше года, дисконт не применяется).
• Индекс рентабельности инвестиций -PI (Profitability Index)
PI = z
P
/IC
k (1 + r)k,
11 - ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимости имеет отрицательное значение;
12 - последняя ставка дисконтирования, при которой NPV имеет положительное значение. Очевидно, что если:
PI > 1, то проект следует принять; Р1< 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
• Внутренняя норма прибыли -IRR (Internal Rate of Return)
IRR = г +
f (г,)
f (г,) - f (Г2)
(Г2 - 1) =
где г1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором А(г1)>0 (А(г1)<0);
Одним из основных методов экономической оценки инвестиционных проектов является метод определения чистой текущей стоимости (ИРУ), на которую ценность фирмы
может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. Этот метод исходит из двух предпосылок:
^ любая фирма стремится к максимизации своей ценности; ^ разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.
Так как приток денежных средств распределен во времени, его дисконтирование производится по процентной ставке «i».
Очевидно, что при NPV > 0 проект следует принять, при NPV < 0 проект должен быть отвергнут. При выборе альтернативных проектов предпочтение следует отдавать проекту с более высокой чистой текущей стоимостью. Данный метод анализа эффективности инвестиций позволяет определить выгоды и издержки в каждый год проекта по мере их образования. Преимущество отражения издержек и выгод за весь жизненный цикл проекта состоит в учете прогнозируемых изменений цен, риска или неопределенности. Поэтому определение чистой текущей стоимости в условиях рыночных отношений является наиболее распространенным и точным инструментом анализа эффективности инвестиций.
Наиболее часто применяемым показателем оценки эффективности вложений (особенно среди частных зарубежных инвесторов) является показатель «внутренней нормы окупаемости» (IRR). Этот показатель соизмерим с существующими рыночными ставками для капиталовложений, так как реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов, за которые необходимо платить. Поэтому большинство инвесторов именно по нему определяют степень доходности вкладываемых средств.
Под внутренней нормой окупаемости понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных притоков, т.е. при начислении на сумму инвестиции процентов по ставке, равной внутренней норме прибыли, обеспечивается получение распределенного во времени дохода. Показатель IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Распространенной является ситуация: если для реализации проекта привлекаются кредиты банков, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. Практическое применение данного метода сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий нулевое значение NPV.
Распространенным показателем анализа эффективности инвестиций является коэффициент рентабельности (PI). Рентабельность инвестиций - это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на 1 рубль инвестиций. Показатель PI, в отличие от показателя NPV, является относительной величиной. Смысл данного коэффициента состоит в отборе независимых проектов со значением больше единицы. Он дает аналитикам инвестиций надежный инструмент ранжирования различных инвестиционных проектов с точки зрения их привлекательности, но не характеризует абсолютную величину чистых выгод.
Распространенным показателем анализа эффективности инвестиций является срок окупаемости (РР), который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций.
Часто используется метод определения дисконтированного срока окупаемости (DPP), под которым понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиционного проекта, равна сумме инвестиций.
Широкое использование периода окупаемости как одного из основных критериев оценки инвестиций, наряду с простотой расчета и ясностью, объясняется еще и тем, что он оценивает степень риска проекта: чем короче срок окупаемости, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инвестиционного проекта и лучше условия для поддержания ликвидности фирмы. Основной недостаток данного метода состоит в том, что он не
учитывает весь период функционирования инвестиций - рассматривается только период покрытия расходов в целом. Поэтому показатель срока окупаемости можно рекомендовать использовать лишь в виде ограничения при принятии решений. Кроме того, согласно этому показателю, преимущество получают не те инвестиционные проекты, которые дают наибольший эффект, а те, которые окупятся в кратчайший срок, так как для общества важна не столько скорость возмещения инвестиций, сколько другие выгоды. В зарубежной практике этот показатель используется только для финансового анализа.
Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (коэффициента эффективности инвестиций - (ROI)) ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя - дохода фирмы. Этот показатель представляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. Показатель К01 приобрел наибольшую популярность при оценке инвестиционных проектов, связанных с разработкой финансовыми организациями и банками новых типов их услуг, так как основные активы этих организаций представляют собой денежные средства, а значит, здесь очень мала амортизация и не требуется оборотный капитал.
По мнению большинства зарубежных экономистов наиболее достоверная оценка эффективности инвестиций достигается с помощью показателей NPV, IRR и PI . Причем практика использования различных методов показала, что и для частных инвесторов и для государства наиболее обобщающим критерием является чистая текущая стоимость, а показатель внутренней нормы прибыли предпочтительнее и точнее, чем срок окупаемости.
В целом мы можем констатировать, что разные показатели с разных сторон характеризуют целесообразность инвестиционных проектов и ни одной из характеристик не следует пренебрегать, так как каждая из них несет свой объем информации, и только все они в совокупности могут дать реальное представление о приемлемости инвестиционного проекта [8].
При использовании рассмотренных нами выше методических приемов следует также иметь в виду, что будущие выгоды проекта связаны с риском. Особенно это касается крупномасштабных инвестиционных проектов, имеющих длительный временной горизонт. Поэтому при определении эффективности инвестиций необходимо учитывать степень риска, используя методы, применяемые в странах с развитой рыночной экономикой. Например, в Великобритании официально рекомендуемая ставка дисконтирования в 5% увеличивается еще на 2% при наличии неопределенности в получении дохода.
Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Богданов В.В. Управление проектами в Microsoft Project 2007. СПб. : Питер,
2007.
2. Бузырев В.В., Нужина И.П. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности строительного предприятия. М., 2010.
3. Либерман И.А. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности. М., 2010.
4. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия / под ред. В.Я. Позднякова. М., 2009.
5. Слепов В.А., Громова Е.И., Кери И.Т. Финансовая политика компании. М., 2009.
6. Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций. М., 2008.
7. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: учебный курс. К.: Эльга-Н; Ника-Центр, 2010.
8. Ямщикова И.В., Ильичев И.В., Бутина Н.И. Влияние классификации инвестиционных проектов на анализ коммерческой выполнимости проекта // Вестник ИрГТУ. 2013. № 11. С. 422-426
Информация об авторах
Ямщикова Ирина Валентиновна, кандидат экономических наук, профессор кафедры «Экспертиза и управление недвижимостью», тел.: (3952) 40-54-12; Иркутский государственный технический университет, 664074, г. Иркутск, ул. Лермонтова, 83.
Бутина Наталья Ивановна, программист кафедры «Экспертиза и управление недвижимостью», тел.: (3952) 40-54-12; Иркутский государственный технический университет, 664074, г. Иркутск, ул. Лермонтова, 83.
Information about the authors
Yamshchikova I.V., Candidate of Economical Sciences, professor, Department of Real Estate Expertise and Management, tel.: (3952) 40-54-12; Irkutsk State Technical University, 83 Lermontov St., Irkutsk, 664074.
Butina N.I., programmer, Department of Real Estate Expertise and Management, tel. : (3952) 40-54-12; Irkutsk State Technical University, 83 Lermontov St., Irkutsk, 664074.
