CC BY
44
Инвестиционная привлекательность компании и стоимостные методы её оценки Investment attractiveness of the company and cost methods of its assessment
Кузнецова Александра Алексеевна
Студент 3 курса
Факультет Факультет бизнеса, таможенного дела и экономической безопасности Санкт-Петербургский государственный экономический университет Россия, 191023, Санкт-Петербург, улица Садовая, дом 21
e-mail: [email protected]
Kuznetsova Alexandra Alekseevna
Student 3 term
Faculty of Faculty of Business, customs affairs and economic security Saint Petersburg State University Of Economics 21, Sadovaya street, 191023 St. Petersburg Russian Federation
e-mail: [email protected]
Научный руководитель Молдован Артем Анатольевич
Кандидат экономических наук, Доцент кафедры корпоративных финансов и оценки бизнеса
факультета экономики и финансов Санкт-Петербургский государственный экономический университет Россия, 191023, Санкт-Петербург, улица Садовая, дом 21
e-mail: [email protected]
Scientific adviser Moldovan Artyom Anatolyevich
PhD in Economics, Associate Professor, Department of Corporate Finance and Business Valuation, Faculty of
Economics and Finance Saint Petersburg State University Of Economics 21, Sadovaya street, 191023 St. Petersburg Russian Federation
e-mail: [email protected]
Аннотация.
Данная статья посвящена анализу методов оценки инвестиционной привлекательности компании. В ходе проведенного исследования выявлена специфика каждого метода и условия его применения. В статье приведены формулы расчетов, альтернативные способы и возможные корректировки в методах оценки.
Annotation.
This article is devoted to the analysis of methods for assessing the investment attractiveness of a company. In the course of the study, the specifics of each method and the conditions for its application were identified. The article provides calculation formulas, alternative methods and possible adjustments in the estimation methods.
Ключевые слова: Инвестиционная привлекательность компании, стоимостные методы оценки.
Key words: Investment attractiveness of the company, valuation methods.
Каждой компании на современном рынке необходимо учитывать уровень своей конкурентоспособности: оценивать свою репутацию, рентабельность и инвестиционную привлекательность. Потенциальным инвесторам необходимо предоставлять полную информацию о компании, чтобы они ориентировались в показателях и могли оценивать инвестиционные риски. Имеется большое количество трактовок понятия «инвестиционная привлекательность». Такие авторы, как Д.А. Ендовицкий, Н.А. Батуриной и В.А. Бабушкиной считают правильным следующее определение: инвестиционная привлекательность - состояние компании, когда у потенциального инвестора или кредитора (собственника капитала) появляется желание пойти на определённый риск и проинвестировать данную организацию. В мировой практике существуют множество способов оценки инвестиционной привлекательности. [1]
Важно понимать, что существует несколько уровней оценки инвестиционной привлекательности: относительно страны, сектора экономики, отрасли и т. д. По данным уровням анализируется роль компании на конкретном рынке, т. е. оценивается значение фирмы для прочих субъектов. Главными целями данного процесса является анализ текущего состояния компании, прогнозирование финансовых изменений, разработка программы по повышению показателей инвестиционной привлекательности и привлечение дополнительных инвестиций. Также необходимо провести анализы по отношению оборачиваемости активов, доходности капитала, финансовой устойчивости, ликвидности активов. Рассмотрим каждый немного подробнее.
При анализе оборачиваемости активов показывает количество оборотов вложенных средств за конкретный период. На основании полученных результатов можно сделать вывод о эффективности и рациональности использования оборотных и внеоборотных активов компании. Следующим вид анализа рассматривается по отношению к доходности капитала, который необходим для подробного изучения показателей доходностей и их потенциала формирования. Третий анализ изучает финансовую устойчивость -отношение собственного и долгосрочного капитала к активам организации. Данный анализ помогает изучить возможность появления инвестиционного риска, а также рациональность имеющегося финансирования. Последний анализ направлен на рассмотрение ликвидности активов, показывает возможности предприятия по оплате краткосрочных обязательств. Существует множество коэффициентов ликвидности, каждый из которых интересен для конкретного контрагента (например, текущая ликвидность наиболее интересна инвесторам, а абсолютная ликвидность - поставщикам).
Для любой компании важны сторонние инвестиции, т. к. они дают возможности для расширения потенциала организации и усовершенствования деятельности, для дальнейшего получения прибыли. Эта потребность возникает вследствие того, что концентрация капитала (его преумножение засчёт повышения внутренней эффективности) не всегда осуществима в рамках компании, а процесс его централизации (объединения) более прост для применения и применим для любой компании, выгодно позиционирующей себя на рынке. Однако инвестиции важны не только для компаний, но и для экономики страны в целом - от успеха деятельности производственных компаний (а точнее количества произведенной продукции) зависит валовый внутренний продукт. Но почему инвесторам выгодно идти на риск и вкладывать собственные средства в, большинстве случае, малоизвестную ему компанию? Ключевым словом является «риск», ведь действительно, инвестор рискует полностью потерять свои средства, инвестируя в убыточную компанию. Однако существуют и положительные стороны инвестирования: возможность увеличения вложенных инвестиций; капитал, находящийся у компании, защищен от инфляции, т. е. совершает кругооборот в реальном секторе экономики, а значит «работает»; появление шанса накопления пассивного дохода.
Методы, основанные на стоимостном подходе, используются при оценке инвестиционной привлекательности в современных моделях управления финансами. Главной причиной выбора этих методов является отсутствие методологии по оценке нематериальных активов, а также их представления в отчетности. Стоимостной подход включает в себя следующие методы оценки инвестиционной привлекательности [2]:
1. Метод добавленной рыночной стоимости (MVA);
2. Метод добавленной стоимости акционерного капитала (SVA), позволяющий оценивать приращение акционерной стоимости капитала;
3. Метод SHV - концепция для акционеров, разработанная А.Раппапортом;
4. Метод экономической добавленной стоимости (EVA);
5. Метод рентабельности денежных потоков от инвестиций (CFROI);
6. Метод добавленной стоимости денежного потока (CVA).
Рассмотрим подробно каждый из методов, проанализируем формулы расчётов и выявим положительные и отрицательные стороны (особенности).
1. Метод добавленной рыночной стоимости (MVA - Market Value Added)
Основной задачей акционерных обществ является максимально увеличение благосостояния её акционеров. Эта цель успешно выполняется при условии, что все активы компании работают наиболее эффективно. Ещё сильнее увеличить выгоду акционеров позволяет увеличение разницы между рыночной стоимостью акций фирмы и балансовой стоимостью собственного капитала. Эту разницу называют рыночной добавленной стоимостью, MVA (Market Value Added), которая рассчитывается по следующей формуле: М7Л = Рыночная стоимость акций — Балансовая стоимость собственного капитала
Другим представлением MVA является другой показатель - общая рыночная стоимость, которая рассчитывается как разность капитализированной стоимости компании и совокупного капитала, который был предоставлен компании инвесторами.
Большая часть компаний представляет общий капитал как сумму акций (обыкновенных и привилегированных) и задолженностей, поэтому его объём можно вычислить только по данным БФО (бухгалтерской финансовой отчётности). При нахождении суммы рыночной стоимости задолженности, обыкновенных и привилегированных акций в результате получаем общую капитализированную стоимость компании. После этого не составляет труда и подсчёт рыночной стоимости собственных акций (т.к. известны рыночные цены), однако возникает сложность установления размеров рыночной стоимости задолженности (данный показатель неликвиден). Однако на практике для этого используют оценку долга, которая отражается в финансовых отчётах компаний.
Основываясь на вышесказанных утверждениях, можно сказать, что добавленная рыночная стоимость является самым актуальным критерием создания стоимости. Следовательно, Market Value Added можно рассчитать в виде разницы рыночной цены капитала и капитала, инвестированного в компанию:
М7Л = Рыночная стоимость долга + Рыночная капитализация — Совокупный капитал
Важно помнить о необходимости внесения поправок в балансовую оценку совокупного капитала. Это необходимо для устранения отличий и искажений, которые были вызваны учётными принципами и методами учета.
2. Метод добавленной стоимости акционерного капитала (SVA), позволяющий оценивать приращение акционерной стоимости капитала
При оценке инвестиционной привлекательности данным методом необходимо определить рыночную стоимость акционерного капитала с помощью DCF - метода дисконтирования денежного потока:
^0=^^ + ^ где (1)
PV - приведённая стоимость; n - прогнозный период; r - ставка дисконтирования; t - номер периода; CFn+1 - стоимость бизнеса (остаточная) в конце прогнозного периода; CFt - величина годового денежного потока по годам прогнозного периода.
Процедура оценки на основе метода дисконтирования денежного потока происходит по следующим этапам (см. Таблица 1).
На 1 этапе необходимо выбрать конкретную модель денежного потока: для всего инвестированного капитала или для собственного капитала, т.к. для каждой будет определяться своя ставка дисконта. В первом варианте (для всего инвестированного капитала) применяется модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC):
ЖЛСС = fc3 (1 — tax) * W3 + + k0W0, где (2)
к3 - доналоговая стоимость заемного капитала; tax - ставка налога на прибыль; к0> кр - стоимость по обыкновенным и привилегированным акциям привлеченного капитала; W3 - доля заёмного капитала; W0, Wp -доли капитала, привлеченного за счет размещения обыкновенный и привилегированных акций соответственно. [2]
Во втором случае (при выборе собственного капитала) используется модель оценки капитальных активов (CAPM):
САРМ = гб+ р\м(гм) - гб], где (3)
гб - безрисковая ставка дохода; fi - fi -фактор инвестиции; ц.(гм) - ожидаемая рентабельность для рыночного портфеля.
Таблица 1. Описание этапов метода дисконтирования денежного потока для оценки стоимости компании
Номер этапа Содержание этапов
Этап 1 Процесс выбора модели денежного потока (также предстоит выбрать вид капитала: собственный или весь инвестированный)
Этап 2 Установление продолжительности прогнозного периода
Этап 3 Ретроспективный анализ (сравнение отчетного и базисного периода) и прогноз валовой выручки от реализации
Этап 4 Прогноз и анализ расходов
Этап 5 Прогноз и анализ инвестиций
Этап 6 Вычисление величины денежного потока на каждый год прогнозного периода
Этап 7 Вычисление ставки дисконтирования
Этап 8 Расчёт постпрогнозной величины стоимости
Этап 9 Вычисление текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период
Этап 10 Введение окончательных поправок
Метод SVA показывает приращение акционерной стоимости капитала, которое может быть рассчитано как разность между акционерной стоимостью капитала (формируемая будущими инвестициями) и балансовой стоимостью акционерного капитала.
3. Метод SHV - концепция для акционеров, разработанная А.Раппапортом
Третьим рассматриваемым нами методов является концепция стоимости для акционеров, так называемая Share Holder Value (SHV), которая была разработана дипломатом Альфредом Раппапортом в середине 80 -х гг. двадцатого столетия. В данной концепции стоимость представляет собой разность между стоимостью предприятия и рыночной стоимостью заемного капитала. Из этого следует что, расчет Share Golder Value проводится только после того, как будет осуществлена оценка стоимости предприятия. Стоимость предприятия рассчитывается как сумма дисконтированных чистых денежных потоков, стоимости предприятия после этапа расчета чистых денежных потоков и стоимости нецелевого имущества.
4. Метод экономической добавленной стоимости (EVA)
Считается, что метод EVA наиболее универсален для любой компании, по той причине, что берётся экономическая прибыль, а не бухгалтерская. Рассчитать данный показатель можно двумя способами. Первый метод заключается в том, что находится разница между стоимостью инвестированного капитала и скорректированной величиной чистой прибыли. Берётся для расчетов лишь та часть инвестированного капитала, которая использовалась для получения чистой прибыли. Экономическая добавленная стоимость может рассчитываться как для всей компании, так и для её подразделений:
EVA = NOPATad - WACC * CEad, где (4)
- скорректированная на величину изменений эквивалентов собственного капитала чистая операционная прибыль после уплаты налогов; ЖДСС - средневзвешенная стоимость капитала; CFad -инвестированный капитал.
Второй способ расчёта экономической добавленной стоимости содержит показатель рентабельности инвестированного капитала (ROI):
= (ДО/ - ЖЛСС) * C£ad (5)
Чистая операционная прибыль после уплаты налогов берётся в расчёт с учётом корректировок, таких как увеличение резерва по сомнительным долгам, прибыль от продаж до вычета процентов и налогов, процентные платежи по лизингу и др. Инвестированный капитал корректируется следующими показателями: привилегированные акции, отсроченные налоги, долгосрочный заёмный капитал и так далее.
5. Метод рентабельности денежных потоков от инвестиций (CFROI)
В отличии от других методов, CFROI измеряет относительный доход компании (по существующим инвестициям). В рамках данного метода необходимо рассчитать ставку дисконтирования при условии, что сумма всех продисконтированных чистых денежных потоков равна первоначальным инвестициям. Полученный результат будет соответствовать нулевому значению чистой приведенной стоимости. Полученная ставка дисконтирования является максимально допустимой для компании. [3]
При расчёте показателя CFROI необходимо владеть информацией о следующих показателях: BIB (брутто-инвестиции), BCF (брутто-денежных потоков), величине активов (без амортизации) и сроках использования активов.
Если вышеперечисленные показатели найдены, то внутренняя норма доходности (CFROI) рассчитывается по формуле:
-ß/ß + Zt-!, BCF' f = 0 (6)
"-1 (l+CFSO/)' v '
Полученный результат часто сопоставляют с реальной стоимостью капитала: чем выше стоимость капитала показателя CFROI, тем в меньшей степени инвестиция повышает стоимость. Недостаток данной модели заключается в итоговом значении - оно является относительным показателем, что не позволяет использовать его в иных расчетах. К тому же, для расчёта внутренней нормы доходности необходимо знать все денежные потоки, которые создаются текущими активами, что может вызвать определённые сложности.
6. Метод добавленной стоимости денежного потока (CVA)
Последним из рассматриваемых нами методов является денежная добавленная стоимость, также известная как Cash Value Added. Он был сформулирован консалтинговой фирмой Boston Consulting Group в 1996 году и выдвинут как замена методу экономической добавленной стоимости. Метод денежной добавленной стоимости (CVA) утверждает, что из чистого денежного потока нужно вычесть затраты, вытекающие из стоимости привлеченного капитала. Тогда CVA можно посчитать так же, как и EVA, при условии, что скорректированную операционную прибыль заменит денежный поток от операционной деятельности предприятия. Из этого можно сделать вывод, что CVA не касается проблемы фиктивного бухгалтерского расхода, также известного, как амортизация, редко способствующая извлечения выгоды из долгосрочных активов организации.
Еще одним способом вычисления добавленной стоимости денежного потока является следующая формула:
С7Л = 40CF - ЖЛСС * ТА, где (7)
AOCF - скорректированный операционный денежный поток; TA - скорректированные активы.
Положительная величина данного показателя указывает на увеличение стоимости компании.
Анализируя все методы оценки инвестиционной привлекательности, хочу отметить, что инвесторам необходимо подходить к этому вопросу с просчета сразу нескольких методов. Получение лишь одного результата по одному методу не будет удовлетворять главной цели - получение большего количества информации для уменьшения инвестиционного риска. Чем больше показателей будет рассчитано, тем более полное видение ситуации сложится у инвестора.
Каждой компании нужно стремиться к повышению инвестиционной привлекательности, для этого необходимо провести следующие мероприятия: создание и улучшение кредитной истории, разработка долгосрочной стратегии (а в последствии - бизнес-плана), проверка и приведение документов юридического характера в законодательно установленный вид. Так, кредитная история позволяет инвесторам сделать вывод о том, как компания освоила прежние инвестиции, выполнила ли обязательства перед предыдущими инвесторами, реализовала ли свои цели и бизнес-планы. Создание кредитной истории может происходить искусственно (выпуск и дальнейшее погашение облигационного займа).
Важной проблемой, которая остаётся актуальной для современных компаний, является сложность прогнозирования денежных потоков. Данные расчёты необходимы не только для оценки инвестиционной привлекательности, но и для составления бизнес-плана, запрашиваемых кредитов и прочее. Также сложность прогнозирования заключается в том, что требуются точные данные, поэтому в основном при подсчёте учитываются только основные составляющие денежного потока: доля выручки, объём реализации, прогноз кредиторской задолженности.
Список используемой литературы:
1. Е.А. Мелай, А.В. Сергеева. Подходы к оценке инвестиционной привлекательности организации: сравнительный анализ // Известия ТулГу. Экономические и юридические науки. 2015. №1-1;
2. В.А. Черненко, К.И, Федорова. Финансовый менеджмент : учебник и практикум для академического бакалавриата - Спб. : Нестор-История, 2016. - 544с.;
3. О.А. Гаврилова, А.Э. Гнань. К вопросу о формировании системы управления стоимостью компании // Вестник АГТУ. Сер.: Экономика. 2013. №1.
