CC BY
23
Алексеев В. Н.
доктор исторических наук, кандидат экономических наук, профессор кафедры «Управление проектами и инвестициями» Московского городского университета управления Правительства Москвы e-mail: mfag@mail.ru
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТЬ СЕКТОРОВ
ЭКОНОМИКИ КАК ИНТЕГРИРОВАННЫЙ ПОКАЗАТЕЛЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО КЛИМАТА
В статье приводится исследование структурных преобразований в экономике России и оценке финансового потенциала в секторах экономики как на макроуровне, так и на уровне субъектов Российской Федерации. Разработаны рекомендации по оценке факторов изменения инвестиционного климата, оказывающих существенное влияние на финансовую инфраструктуру, и методика оценки инвестиционной чувствительности российской экономики.
Ключевые слова: инвестиционный климат, финансовая инфраструктура, инве-
стиционная чувствительность, экономика, индекс инвестиционной чувствительности.
Ключевым условием стабилизации макроэкономических процессов является устойчивость институтов финансовой инфраструктуры и её финансовых потоков. Основные цели стабилизации заключаются в формировании условий роста экономики и уровня благосостояния населения, на основе соотношений инфляции, занятости и роста производства. Несмотря на предпринимаемые Правительством РФ меры, вывоз капитала из страны нисколько не уменьшается и, даже наоборот, имеет тенденцию к увеличению [1].
Современный мировой рынок иностранных инвестиций - это высококонкурентный рынок инвесторов, на котором страны-реципиенты, прежде всего развивающиеся и страны с переходной экономикой, ведут жесткую конкурентную борьбу за их привлечение в экономику путем улучшения инвестиционного климата и либерализации режима для повышения ее конкурентоспособности как страны-реципиента иностранных инвестиций [2] (рис. 1).
Рисунок 1 - Динамика иностранных инвестиций в Российскую Федерацию, млн дол. США Источник: составлено по данным Росстата.
Одной из наиболее характерных черт современной мировой экономики, оказывающей непосредственное влияние на экономический рост в каждой отдельной стране, является стремление максимально
полно использовать внешние источники финансирования при реформировании и модернизации национальных экономик [3]. Иностранные инвестиции обусловлены глобальными экономическими и техноло-
58
Финансовые исследования № 1 (42) 2014
гическими переменами, а также всеобщей промышленной конкуренцией стран и отраслей. Прямые иностранные инвестиции являются основными ускорителями промышленного развития во всем мире. Они способствуют экономической трансформации, модернизации и созданию рабочих мест.
Некоторые ученые-экономисты рассматривают увеличение либерализации капитала и беспрепятственные потоки капитала в качестве серьезного препятствия для глобальной финансовой стабильно-сти13, что приводит к требованиям контроля за движением капитала и введению «налога Тобина» на международную торговлю активами [4].
Однако интерес вызывает не движение капитала, а вектор его инвестиционной направленности. На этот вектор доминирующее воздействие оказывает то, что за рубежом называют «инвестиционной средой», в то время как в России распространение получил термин «инвестиционный климат». Первое определение является недостаточно полным, так как концентрируется на инвестициях в ценные бумаги.
Термин «инвестиционный климат» трактуется в России как:
- составная часть общей среды предпринимательства;
- система совокупности условий, факторов, обусловливающих эффективность и надежность возврата вкладываемых средств;
- степень соответствия политических, социальных, экономических, природных факторов потенциальным намерениям иностранного инвестора вложить свои средства в различные проекты на территории данной страны, региона, муниципального образования [5];
- набор параметров, характеризующих потенциал страны (региона, отрасли, предприятия) по освоению инвестиций, и риск их реализации [6];
- обобщенная характеристика совокупности социальных, экономических, ор-
13 Например, Rodrik, 1998; Bhagwati, 1998; Stiglitz, 2002.
ганизационных, правовых, политических, социокультурных предпосылок, предопределяющих привлекательность и целесообразность инвестирования в ту или иную хозяйственную систему (экономику страны, региона, корпорации) [7].
Инвестиционный климат является средой, формируемой институтами государственного регулирования и рыночного саморегулирования, и тесно взаимодействует со средой предпринимательства, оставаясь определяющей по отношению к последней. Основными показателями инвестиционного климата являются экономические и социальные ориентиры, которые отражают отношения доверия, уверенности в будущем, уровень благополучия в настоящем.
Автором с 2009 г. в ряде работ14 исследуется тема инвестиционного климата, что дало основания сформулировать его универсальное определение как совокупность политических, экономических, финансовых, юридических, социальных, бытовых, природных и других факторов, предопределяющих возможность прибыльного вложения капитала и приемлемую степень инвестиционного риска, опосредованных состоянием инфраструктуры и комфортом жизнедеятельности [8].
На региональном уровне инвестиционный климат представляет собой объективные предпосылки для инвестирования и количественно выражается в объеме инвестиций, которые могут быть привлечены в регион исходя из присущего ему инвестиционного потенциала и уровня инвестиционных рисков. Инвестиционный климат выступает при этом как интегральный показатель, суммирующий разнонаправленное влияние показателей инвестиционного потенциала, как упорядоченной
14 Алексеев В.Н., Ермилов В.Г., Ильин В.В. О привлекательности инвестиционного климата экономики Москвы.//Финансы, 2009. - № 6, - 0,6 п.л. (в т.ч. авт. 0,2 п.л.).
Алексеев В.Н., Ермилов В.Г. Инвестиционный климат Москвы: отдельные аспекты.//Финансы и кредит. 2010.-13(397). - 0,6 п.л. (в т.ч. авт. 0,3 п.л.). Алексеев В.Н. Формирование финансовой системы инвестиционного климата.//Вестник РАЕН, № 3, 2011. - 1 п.л.
Финансовые исследования № 4 (41) 2013
59
совокупности инвестиционных ресурсов [9] и инвестиционного риска, который можно представить виде формулы:
ИК=
ИП
(1+Р) >
где ИК - инвестиционный климат, ИП - инвестиционный потенциал, Р - риски.
Инвестиционный климат — один из решающих факторов инвестиционной активности, а также успешной модернизации экономики России. Создание комфортных условий как для российских, так и для иностранных инвесторов является серьезным стимулом для притока инвестиций в страну и, как следствие, важным условием для формирования в России международного финансового центра. В связи с проблемой формирования благоприятного инвестиционного климата в условиях усиления глобальной конкурентной борьбы, объективно вытекает необходимость решения двуединой научной и прикладной задачи - оценки инвестиционного климата. Оценка инвестиционного климата основывается на анализе факторов, характеризующих потенциал страны по освоению внутренних и внешних (иностранных) инвестиций и риск их реализации. Иностран-
ные инвесторы, планирующие инвестировать в экономику России, внимательно анализируют рейтинги инвестиционного климата и ведения бизнеса. Однако исходные данные ряда рейтинговых агентств исходят из суммы субъективных экспертных оценок, что снижает их объективность. В рамках исследования предложена система объективных показателей и косвенной оценки инвестиционного климата, существенно влияющего на институты финансовой инфраструктуры и движение капитала. Данная методика позволит проводить оценки инвестиций как по секторам экономики, так и по субъектам Российской Федерации. В рамках данной методики предложена система показателей инвестиционной чувствительности.
Индекс инвестиционной чувствительности (ИИЧ) в общем виде рассчитывается на базе показателя рентабельности инвестиций, понятен и необходим для потенциальных инвесторов.
р _Чистаяприбыль ^00^/
и Инвестиции
Надо уточнить формулу применительно к внеоборотным активам, которая приобретает вид:
P — P ИИЧ = P Po ^
P
Количественные:
Рентабельность внеоборотных активов Рентабельность активов (ROA) Ре нтабельность капитала (ROE) Приток (отток) капитала, инвестиций в основной капитал, иностранных инвестиций Качественные:
Состояние бизнес-среды и инфраструктуры Защита прав инвесторов
Чистая прибыль
к =ñ—7--1
Внеоборотным активыь
ROA = Чистаяприбыл .100%
„ _ Чистая прибыть ROE =----100%
Экспертная оценка
отчетный (1) и базисный (0) периоды
В индексе инвестиционной чувствительности участвует коэффициент инвестиционной чувствительности Кич , который определяется по формуле:
К
_ Ри1 — Р1
и 0
ич
Р,
и 0
где Р1 , Ро - рентабельность инвестиций за отчетный (1) и базовый (0) периоды:
Ч
Р =-
п0
И
100%;
Р = Чп1.100%
1 И
60
Финансовые исследования № 1 (42) 2014
где Чп0 - чистая прибыль компании в базовом (0) году; Чп1 - чистая прибыль в отчетном (1) году; И0 , И1 соответственно инвестиции в базовом (0) и отчетном (1) году.
Интегральный индекс инвестиционной чувствительности
ИИЧинтегр определяется как произведение коэффициентов инвестиционной чувствительности за определенный промежуток времени (3-5 лет) по формуле:
5 I
ИИЧинтегр =П К
I = 1 ич
ИИЧ„
интегр
— повышение уровня инвестиционной чувствительности; = 1 - сохранение уровня инвестиционной чувствительности ^1 — снижение уровня инвестиционной чувствительности.
<
С помощью данного метода исследованы и систематизированы за период 2007-2011 гг. следующие секторы российской экономики:
- с уровнем инвестиционной чувствительности выше или равно 0 - производство судов, летательных аппаратов и прочих объектов (0,50); образование (0,39); химическое производство (0);
- с уровнем инвестиционной чувствительности ниже 0 - производство машин и оборудования (-0,15), деятельность воздушного и космического транспорта (0,30), финансовое посредничество (-1,20).
Проведенный анализ дал по ряду ключевых отраслей следующие показатели (рис. 2).
Рисунок 2— Индекс инвестиционной чувствительности ряда секторов в регионах Российской Федерации в 2007-2011 гг. Источник: рассчитано автором по данным СПАРК-Интерфакс
Финансовые исследования № 4 (41) 2013
61
Таким образом, анализ отдельных секторов экономики показал, что только два из них имеют положительный уровень инвестиционной чувствительности. Вопросы инвестиционных процессов и их влияния на устойчивость и стабилизацию финансовой инфраструктуры являются особо актуальными в условиях нестабильности. Одной из ключевых задач развития любой экономической системы выступает создание условий для устойчивого экономического роста, который может быть обеспечен путем совершенствования использования привлекаемых ресурсов и имеющегося экономического потенциала. Основополагающее значение при этом
имеет существенное увеличение объема инвестиций и улучшение их качественных параметров [10].
В оценке инвестиционного климата Москвы важными мезоэкономическими показателями для потенциальных инвесторов являются совокупные показатели экономического роста, в том числе рост стоимости активов, их удельный вес в ВРП и рентабельность. С использованием данной методики проведены расчеты и получены локальные, но достаточно информативные показатели инвестиционного климата в выборке, по ряду секторов экономики Москвы (табл. 1).
Таблица 1 - Локальные показатели инвестиционного климата г. Москвы
Секторы экономики 2007 2011 ИИЧ
Сумма, млн. РУб. Доля, % ROA, % Сумма, млн. руб. Доля, % ROA, %
Оптовая торговля, включая торговлю через агентов, кроме торговли автотранспортными средствами и мотоциклами 11 075 874 25,53 5,04 17 474 785 22,62 6,53 0,34
Вспомогательная деятельность в сфере финансового посредничества и страхования 658 154 1,52 7,05 11 082 403 14,35 -0,11 - 1,00
Финансовое посредничество 5 771 460 13,30 7,24 8 259 933 10,69 0,76 -0,93
Предоставление прочих видов услуг 5 971 870 13,77 11,22 7 686 034 9,95 0,98 -0,89
Деятельность железнодорожного транспорта 2 949 160 6,80 3,05 4 644 662 6,01 1,19 -0,60
Добыча сырой нефти и природного газа 4 175 531 9,63 4,56 4 432 419 5,74 6,22 0,53
Строительство 2 124 731 4,90 2,33 3 720 048 4,82 1,25 -0,52
Производство, передача и распределение электроэнергии 1 197 957 2,76 2,44 3 461 362 4,48 -3,32 -2,12
Операции с недвижимым имуществом 2 083 056 4,80 2,08 2 940 385 3,81 0,84 -1,52
Связь 1 182 940 2,73 13,05 2 153 395 2,79 6,49 -1,03
Деятельность прочего сухопутного транспорта 722 589 1,67 0,68 1 110 793 1,44 0,56 -0,20
Государственное управление общего характера 2 738 0,01 30,90 1 078 661 1,40 1,35 -0,98
Транспортирование по трубопроводам 268 760 0,62 2,11 1 007 075 1,30 1,89 0,01
Научные исследования и разработки 496 447 1,14 4,10 925 309 1,20 2,22 -0,53
Розничная торговля, кроме торговли автотранспортными средствами и мотоциклами; ремонт бытовых изделий и предметов личного пользования 586 285 1,35 3,14 820 335 1,06 4,14 1,85
Лесное хозяйство, лесозаготовки и предоставление услуг в этих областях 141 931 0,33 0,06 672 480 0,87 0,03 -0,64
Торговля автотранспортными средствами и мотоциклами, их техническое обслуживание и ремонт 340 927 0,79 5,68 498 661 0,65 9,02 0,77
Источник: рассчитано автором
Таким образом, с помощью коэффициентов и индексов инвестиционной чувствительности усилится объективная
составляющая оценки инвестиционного климата, которая может положительно по-
62
Финансовые исследования № 1 (42) 2014
влиять на движение капитала в страну и его внедрение в реальный сектор.
Однако в условиях глобальной нестабильности существует риск того, что движение капитала станет более волатиль-ным и развивающимся странам будет сложнее справляться с сопутствующими рисками. Количественное смягчение со стороны развитых стран, стимулирующее приток капитала на развивающиеся рынки, может стать фактором формирования во-латильных потоков капитала, которые в целом негативно отражаются на курсах национальных валют стран-реципиентов капитала, а в отдельных случаях могут привести к перегреву экономики, появлению «пузырей» на рынках активов и дисбалансам на финансовых рынках.
Библиографический список
1. Зеленская С.Г., Преображенский Б.Г. Формирование механизма привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику (макроэкономический парадокс российского механизма привлечения иностранных инвестиций. // Регион: системы, экономика, управление, 2012. - № 2. - С. 24-40.
2. Овчинников, А.А. Институциональное развитие способов финансирования инновационной деятельности с привлечением иностранного капитала в осуществление совместных инновационных проектов.// Транспортное дело России. -М.: 2008, № 3.
3. Захаров С.Г. Разработка двух-факторной модели анализа инвестиционной привлекательности нефтегазового комплекса. //Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва. - 2008.
4. Financial Globalization: A Reappraisal Prepared by M. Ayhan Kose, Eswar Prasad, Kenneth Rogoff, and Shang-Jin Weil August 2006. IMF Working Paper.
5. Хазанович Э.С. Иностранные инвестиции: учебное пособие. М.: Кнорус, 2009. С.65.
6. Инвестиции на автомобильном транспорте: учебное пособие / В.И. Бережной, Е.В. Бережная, О.А. Алексеева и др. М.: Финансы и статистика, 2007. С.40.
7. Цакунов С. Инвестиции в России: ожидание оттепели // Рынок ценных бумаг, 1998. №6.
8. Алексеев В.Н., Ильин В.В. и др. Инвестиционный климат и международный финансовый центр в Москве: тенденции и перспективы. Монография, М.: ИНФРА-М, 2012. - 7,9 п.л. (в т.ч. авт. 1,5 п.л.) С. 7.
9. Марголин А.М. Инвестиции: учебник. М.: 2006. - с. 50.
10. Звягинцева Н.А. Инвестиции как фактор устойчивого развития экономической системы. //Известия Иркутской государственной экономической академии, 2011. - № 5. - С. 24-28.
Финансовые исследования № 4 (41) 2013
63
