CC BY
31
ИНТЕГРИРОВАННАЯ ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛА КОМПАНИЙ НА ОСНОВЕ SWOT-SNW-ИНСТРУМЕНТАРИЯ
Т. А. САВВИДИ,
доктор экономических наук, профессор кафедры мировой экономики E-mail: [email protected]
Е. В. ЕОРДЕЕВА,
старший преподаватель кафедры экономики и управления E-mail:[email protected] Сочинский государственный университет туризма и курортного дела
Разработка оценочного формата финансовых решений для хозяйствующих субъектов, не имеющих представительного финансового рыночного рейтинга, вызывает интерес бизнеса. SWOT-SNW-оценка управления эффективностью капитала, ориентированная на сбалансированный рост капитала собственников, сочетает идентификацию среднесрочной динамики показателей эффективности структуры капитала и его использования.
Ключевые слова: эффективность, SWOT-SNW, инструментарий, прогнозирование, сравнительный формат.
Управление эффективностью капитала занимает центральное место в финансовом менеджменте компаний. От принятия решений по устранению проблем, блокирующих ее повышение, зависит в целом финансовая безопасность. Несовершенство системы оценки финансового управления эффективностью капитала характеризуется ограниченным набором стратегических альтернатив, отсутствием представительного формата, интегрирующего аналитические и прогнозные компоненты, позволяющего сопоставить специфику функционирования и финансовые приоритеты хозяйствующих
субъектов. Существенный уровень оценочных рисков, обусловленный их дистанцированностью от возможностей достоверной рыночной оценки, которыми располагают листинговые компании, сужает информативную базу принятия решений. В связи с этим разработка комплексного оценочного формата финансовых решений с учетом маневра выбора стратегических предпочтений востребована бизнесом.
В теории финансового менеджмента для анализа и сравнения результатов управления эффективностью капитала предприятий можно выделить ряд специальных систем и методов, обеспечивающих получение количественной оценки в разрезе отдельных аспектов и в целом для выявления особенностей и параметров возможного воздействия на тенденции ее динамики: горизонтальный анализ, анализ коэффициентов, факторный анализ.
Традиционные методы аналитического исследования для оценки процессов управления эффективностью капитала компаний могут быть дополнены специальными методами интегрированного стратегического финансового анализа, позволяющими проводить не только ретроспективное, но и прогнозное обоснование финансовых
решений, т. е. оценивать перспективное состояние финансового потенциала компаний под воздействием возможных изменений отдельных факторов и условий. Таким методическим инструментарием является SWOT — и SNW-анализ. Название SWOT — аббревиатура терминов, характеризующих объекты этого анализа: S — Strehgths (сильные стороны); W — Weaknesses (слабые стороны); О — Opportunities (возможности развития); Т — Trears (угрозы развитию). Аббревиатура SNW отражает характер позиции компании по исследуемому фактору: S — сильная позиция (strenght position); N — нейтральная позиция (neutral position); W — слабая позиция (weakness position) [1].
Система конкретных факторов, исследуемых этими методами стратегического анализа, подбирается аналитиками самостоятельно с учетом особенностей финансового управления компаний.
Сочетание SWOT — и SNW-форматов анализа (по характеру оценки влияния отдельных факторов внутренней и внешней финансовой среды компании) показывает, что система этой оценки в SNW-анализе дополняется нейтральной позицией (сильная и слабая оценки позиции присущи обоим методам). Нейтральная позиция оценки того или иного фактора внутренней среды предприятия соответствует, как правило, среднеотраслевым его значениям по аналогичным предприятиям. Такой подход позволяет рассматривать нейтральную позицию того или иного фактора, влияющего на динамику эффективности капитала компании, как критерий минимально необходимого ее стратегического финансового состояния. Интегрированная модель базируется на результатах оценки отдельных факторов в процессе SWOT — и SNW-анализа (с углублением отдельных оценок в процессе использования других методов стратегического анализа). В этой модели представлены все сегменты каждой из доминантных сфер (направлений), обеспечивающих динамику эффективности капитала компании. Для интеграции оценок по доминанте в целом формулируются главные (результативные) тенденции динамики по отдельным ее сегментам, так называемые стратегические ориентиры, и соответствующие стратегические финансовые позиции в исследуемой области.
Формирование эффективности капитала компаний — сложная многофункциональная задача, решение которой охватывает широкий спектр направлений и инструментов финансового управления хозяйствующих субъектов. Соответствие или несоответствие используемого финансового
инструментария определяется посредством выявления динамики соответствующих индикаторов за анализируемые периоды; распознавания их доминирующих трендов; идентификации факторов, способствующих сохранению или усилению параметров изменений корреспондирующих финансовых характеристик, что в целом служит информационной базой для составления SWOT-8^^формата стратегической финансовой оценки эффективности капитала компаний.
На фоне распространенного использования SWOT-SNW-инcтpyмeнтoв в управленческом анализе деятельности отдельных предприятий их финансово-оценочная интерпретация в основном ограничена динамикой финансовых результатов. Огромный конкретизированный по финансовому инструментарию массив аналитической информации остается вне поля зрения финансовых менеджеров. При этом недопустимые колебания динамики факторной финансовой зависимости не находит фиксации, а в дальнейшем и ограничений в финансовой практике. Структура финансовой оценочной деятельности (аналитической и прогнозной) с опорой на SWOT-SNW-инcтpyмeнтapий значительно усложняется, когда речь идет о ее сравнительных аспектах.
Концептуальная направленность исследования выстроена на основе теоретических положений и научной позиции авторов, заключающейся в том, что в условиях значительного разброса в использовании современных финансовых аналитических технологий, отсутствия четких стратегических финансовых приоритетов в процессе управления эффективностью капитала компаний назрела необходимость разработки прикладного формата финансовых решений для хозяйствующих субъектов, не имеющих представительного финансового рыночного рейтинга, на основе сбалансированной системы показателей роста капитала собственников, интегрирующей параметры текущих бизнес-процессов и альтернатив развития с учетом стратегической финансовой позиции компании. Финансовые решения в процессе управления доходностью капитала компании представляют собой выбор альтернативных способов роста капитала собственников путем взаимоувязки структуры капитала, инвестированного капитала и отношений капитализации [5].
Стратегическая финансовая оценка эффективности капитала компаний, представленная по блокам сильных и слабых сторон в разрезе идентификации среднесрочной динамики показателей
эффективности структуры капитала и идентификации среднесрочной динамики показателей эффективности используемого капитала, разграничивает динамику соответствующего финансового инструментария по широкому спектру характеристик ее распознавания, что служит преемственной базой для детализации формата прогноза стратегических финансовых решений и процедур.
Разграничение уровней финансового управления эффективностью капитала в рамках целостной системы открывает возможности не только быстрого распознавания порядка организации финансового устойчивого позиционирования компании исходя из динамики результатов (эффектов) функционирования каждого из уровней финансового воздействия на эффективность капитала, но и маневрирования в рамках сбалансированного роста капитала собственников. Характеризуя соответствие того или иного набора финансовых решений, способов и инструментов, конкретные параметры возможной корректировки на определенном структурном уровне, этот формат оценки является пошаговой организацией ее динамики на основе выбора или комплексного сочетания объектов управления в проекциях на соответствующие идентификаторы.
В основе разработки стратегической финансовой оценки эффективности капитала компаний находится комплексный анализ в сравнительном формате, показывающий масштабность SWOT-8М'^оценки, которой предшествует разработка многочисленных расчетных таблиц, иллюстрирующих приемы и средства используемой финансовой аналитики, ее сравнительного аппарата.
Первая составляющая комплексного анализа — финансовая оценка эффективности структуры капитала компаний за среднесрочный период, акцентированная на идентификацию диапазонов наращения эффекта финансового рычага, направления динамики его факторных зависимостей и стратегической позиции по финансированию активов, позволяет сосредоточиться на следующих моментах:
- динамике величины прибыли и собственного капитала компаний, оказывающей доминирующее влияние на тренд динамики финансового левериджа, воздействие которой идентифицируется факторным методом анализа эффекта финансового рычага;
- выявлении сложившегося тренда динамики финансового левериджа и его сопоставлении с нормативным уровнем, исходя из фактически сложившейся структуры активов и выбора
стратегической позиции по их финансированию, предопределяющим стратегический выбор уровня финансового риска в допустимом диапазоне его изменения посредством балансирования срока жизни актива и дюрации его финансового источника, что является оптимизационным моментом и базой для составления прогноза по этому индикатору;
- направленности динамики финансового левериджа;
- тренде динамики уровня финансового левериджа при сложившейся структуре источников капитала компаний, характеризующем ускорение или замедление процессов генерирования прибыли;
- динамике чистых активов и их доли в совокупном капитале компании, характеризующих использование капитала в сложившейся его структуре и увязывающих источники финансирования и процессы генерирования роста стоимости компаний;
- направленности динамики доли собственного и заемного капитала в формировании внеоборотных и оборотных активов компаний. Вторая составляющая комплексного анализа —
и финансовая оценка эффективности использования капитала компаний за среднесрочный период, основана на идентификации динамики рентабельности капитала и ее факторных зависимостей, что позволяет выделить параметры воздействия соответствующих показателей и их диапазоны, подлежащие необходимой корректировке.
В результате анализа динамики показателей рентабельности операционного, собственного и совокупного капитала выявляются тенденции увеличения или уменьшения показателей прибыли от реализации (ЕВ1Т) и чистой прибыли в сочетании с характеристикой роста доходности собственного, операционного и совокупного капитала. Формализация динамики рентабельности собственного капитала посредством факторных зависимостей играет ключевую роль в интегрированной оценке приростных изменений эффективности капитала компаний, поскольку дает возможность идентифицировать балансирующие параметры их роста. Оценка динамики рентабельности собственного капитала по многофакторным моделям позволяет идентифицировать масштабы влияния наиболее значимых стратегических факторов в финансовых координатах: финансового левериджа, рентабельности совокупного капитала и его мультипликатора (коэффициента финансовой зависимости) [2, 4, 6].
Опираясь на предварительно проведенный комплексный анализ в указанных направлениях по четырем субъектам, рассмотрим формат стратегической финансовой оценки эффективности капитала компаний на основе SWOT-SWN-инcтpyмeнтapия за 2005—2010гг. (табл. 1—4). Ее критерии условно подразделяются на группы в зависимости от выбора направлений, обоснованных аналитиками (в данном случае в соответствии с концептуальной направленностью стратегической финансовой оценки в процессе управления эффективностью капитала).
Укрупненный формат идентификации выбора стратегических финансовых ориентиров и стратегических финансовых позиций компаний способствует определению общих экспертных заключений.
Компании при прочих равных условиях по-разному используют потенциал формирования эффективности структуры капитала. Проведенный анализ иллюстрирует значительный разброс в на-
ращении стоимости компаний. Очевидно, что при этом размеры фирм-конкурентов не оказывают существенного воздействия на тренды динамики процессов их капитализации, что свидетельствует о необходимости особого акцента на использование маневренности в рамках диапазонов стратегических финансовых позиций, определяющих выбор размеров наращения финансового потенциала саморазвития на фоне выбора размаха прироста заемного капитала. Компании, используя маневр наращения оборотных активов капитализацией, а внеоборотных активов путем привлечения долгосрочного заемного капитала, игнорируют возможность инвестиционного расширения рабочего капитала и, таким образом, теряют стратегический маневр более продолжительного использования эффекта приращения рентабельности собственного капитала (финансового рычага) в своем чистом денежном потоке.
Сильные стороны Слабые стороны
ОАО«А»
Тенденция прироста рентабельности активов. Тенденция фактической динамики финансового левериджа не превышает тенденцию нормативной его динамики. Стабильная тенденция снижения финансового левериджа за счет превышения собственного капитала над заемным и соответствующего уменьшения финансового риска. Тренд растущей динамики уровня финансового левериджа (процессов генерирования прибыли). Тенденция увеличения чистых активов и доли их капитализации. Тенденция увеличения капитализации оборотных активов. Тенденция незначительного прироста доли собственного капитала в формировании внеоборотных активов предприятия. Тенденция значительного увеличения коэффициента маневренности собственного капитала Тренд снижения эффекта финансового левериджа за счет общей тенденции уменьшения его плеча и средневзвешенной цены заемного капитала, которая перекрывает прирост рентабельности активов. Более низкий тренд фактической динамики финансового левериджа по сравнению с тенденцией нормативной его динамики. Тенденция завышения собственного капитала над заемным капиталом. Скачкообразная динамика прироста уровня финансового левериджа в результате наложения тенденции значительного прироста и тенденции его среза внутри тренда. Тенденция медленного прироста капитализации. Тенденция снижения доли краткосрочного заемного капитала в формировании оборотных активов. Тенденция уменьшения доли долгосрочного заемного капитала в формировании внеоборотных активов
ОАО «Б»
Тенденция прироста эффекта финансового левериджа за счет наращения рентабельности активов и объема привлекаемого заемного капитала. Тенденция фактической динамики финансового левериджа превышает тенденцию нормативной динамики. Стабильная тенденция прироста финансового левериджа за счет превышения заемного капитала над собственным капиталом. Тренд стабильно растущей динамики уровня финансового левериджа (процессов генерирования прибыли). Тенденция увеличения чистых активов. Тенденция уменьшения капитализации оборотных активов в сочетании с их приростом за счет увеличения объема краткосрочных обязательств Тренд снижения доли капитализации активов. Тенденция прироста чистых активов ниже темпов прироста заемного капитала. Тренд повышения преобладающей доли долгосрочных обязательств в общей сумме внеоборотных активов в противовес снижающейся динамике доли собственного капитала. Тенденция снижения коэффициента маневренности собственного капитала
Таблица 1
Идентификация среднесрочной динамики показателей, характеризующих стратегическое финансовое обеспечение эффективности структуры капитала (2005—2007 гг.)
Окончание табл. 1
Сильные стороны Слабые стороны
ОАО «В»
Тенденция устойчивого значительного уменьшения отрицательного эффекта финансового левериджа за счет наращения рентабельности активов и объема привлекаемого заемного капитала. Тенденция значительного превышения фактической динамики финансового левериджа над тенденцией нормативной динамики. Тенденция значительного снижения финансового левериджа за счет более высоких темпов прироста собственного капитала по сравнению с темпами прироста заемного капитала. Тенденция значительного роста уровня финансового левериджа, опосредованная наращением операционной прибыли и значительным сокращением чистыхрезультатов (убытков). Высокие темпы наращения чистых активов при динамике прирос-тадоли капитализации (финансового потенциала саморазвития). Тенденция значительного прироста доли собственных внеоборотных активов. Тренд снижения доли долгосрочных обязательств в общей сумме внеоборотных активов. Тенденция снижающегося уровня финансового риска Отрицательное значение тенденции эффекта финансового левериджа в результате динамики превышения цены заемных ресурсов над рентабельностью активов. Тенденция чрезмерно высокого уровня финансового риска. Тенденция прироста чистых активов ниже темпов прироста заемного капитала. Величина чистых активов меньше величины уставного капитала. Тренд преобладающей доли долгосрочных обязательств в общей сумме внеоборотных активов. Тенденция финансирования оборотных активов полностью за счет краткосрочных обязательств и недостатка собственного оборотного капитала. Отрицательное значение коэффициента маневренности собственного капитала
ООО «г»
Тенденция устойчивого значительного уменьшения отрицательного эффекта финансового левериджа за счет наращения рентабельности активов и объема привлекаемого заемного капитала. Тенденция усиления прироста финансового левериджа за счет превышения доли заемного капитала над долей собственного капитала. Тенденция значительного роста уровня финансового левериджа, опосредованная наращением операционной прибыли и значительным сокращением чистыхрезультатов (убытков). Тенденция прироста заемного капитала выше темпов снижения чистых активов. Тенденция значительного прироста доли собственных внеоборотных активов Отрицательное значение тенденции эффекта финансового левериджа в результате динамики превышения цены заемныхресурсов надрентабельностью активов. Тенденция значительного превышения фактической динамики финансового левериджа над тенденцией нормативной его динамики. Тенденция наращения высокого уровня финансового риска. Тренд уменьшения доли чистых активов на фоне высоких темпов снижения капитализации. Величина чистых активов меньше величины уставного капитала. Тренд снижения преобладающей доли долгосрочных обязательств в общей сумме внеоборотных активов. Тенденция финансирования оборотных активов полностью за счет краткосрочных обязательств и недостатка собственного оборотного капитала. Отрицательное значение коэффициента маневренности собственного капитала
Таблица 2
Стратегические финансовые решения и процедуры, обеспечивающие повышение эффективности структуры капитала в 2008—2010гг.
Возможности Угрозы
ОАО «А»
Экстраполяция тенденции наращения эффекта финансового рычага за счет прироста рентабельности активов. Корректировка фактической динамики финансового левериджа в направлении допустимого превышения по сравнению с нормативной его динамикой исходя из снижения коэффициента концентрации собственного капитала, увеличения коэффициента зависимости. Обеспечение сбалансированности прироста капитализации оборотных и внеоборотных активов исходя из ориентации на достаточный уровень увеличения коэффициента маневренности собственного капитала. Обеспечение покрытия величины снижения эффекта финансового левериджа в результате уменьшения его плеча размером привлечения внешнего капитала путем выпуска среднесрочного облигационного займадпяфинансирования проектов компании по увеличению доли рынка с учетом рыночных регуляторов (изменений процентных ставок, комиссионных андеррайтерам и т. п.). Экстраполяция тенденции снижения эффекта финансового левериджа за счет уменьшения его плеча, которое перекрывает прирост рентабельности активов. Несбалансированность превышения собственного капитала над заемным капиталом. Отсутствие аналитических процедур по идентификации неустойчивого прироста уровня финансового левериджа (процессов генерирования прибыли) в результате наложения разнонаправленной динамики внутри тренда. Отсутствие аналитических процедур по идентификации медленного темпа прироста капитализации.
Продолжение табл. 2
Возможности Угрозы
Мониторинг колебаний прироста уровня финансового левериджа (процессов генерирования прибыли) внутри тренда с целью корректировки (сглаживания) его динамики в сторону равномерности. Введение аналитических процедур для отслеживания динамики прироста капитализации. Обеспечение сбалансированности стратегии и тактики финансирования оборотных активов на основе повышения финансовой гибкости компании с учетом рыночных индикаторов (текущего изменения процентных ставок, банковской комиссии, страховки и т. п.) Отсутствие аналитических процедур по идентификации снижения доли краткосрочного заемного капитала в формировании оборотных активов. Распыленность акционерного капитала. Недостаточный интерес к компании со стороны инвестиционного сообщества. Некачественный финансовый менеджмент
ОАО «Б»
Экстраполяция тенденции прироста эффекта финансового левериджа за счет наращения рентабельности активов и объема привлекаемого заемного капитала с учетом рыночных индикаторов (текущего изменения процентных ставок, банковской комиссии, страховки и т. п.) Экстраполяция тенденции допустимого превышения фактической динамики финансового левериджа над нормативной его динамикой Экстраполяция тенденции стабильного прироста уровня финансового левериджа (процессов генерирования прибыли) Экстраполяция тенденции устойчивого наращения чистых активов Корректировка и мониторинг динамики процессов капитализации внеоборотных активов Экстраполяция тенденции уменьшения капитализации оборотных активов в сочетании с их приростом за счет увеличения объема краткосрочных обязательств с ориентацией на допустимое снижение коэффициента маневренности собственного капитала при достаточно высоком его уровне Возможны различные варианты привлечения заемного капитала на основе активизации на облигационном и вексельном рынках для финансирования программ и проектов компании по диверсификации капитала или увеличению доли рынка с учетом рыночных регуляторов (текущего изменения процентных ставок, банковской комиссии, страховки, комиссионных андеррайтерам и т. п.) Экстраполяция тенденций: - снижения доли капитализации активов; - отстающего прироста чистых активов по сравнению с приростом заемного капитала; - повышения преобладающей доли долгосрочных обязательств в общей сумме внеоборотных активов в противовес снижающейся доле собственного капитала. Некачественная работа компании по предоставлению необходимой информации широкому кругу инвесторов. Ухудшение параметров размещения акций вследствие изменений конъюнктуры рынка IPO
ОАО «В»
Экстраполяция тенденции наращения эффекта финансового левериджа за счет опережающего прироста рентабельности активов по сравнению с ценой привлечения заемного капитала с учетом рыночных регуляторов (текущего изменения процентных ставок, банковской комиссии, страховки ИТ. д.) Экстраполяция тенденции значительного снижения финансового левериджа за счет более высоких темпов прироста собственного капитала по сравнению с темпами прироста заемного капитала Экстраполяция тенденции значительного прироста уровня финансового левериджа, опосредованного наращением операционной прибыли и выходом из зоны чистых убытков. Экстраполяция тенденции массированного наращения чистых активов, соправождаемого приростом доли капитализации (финансового потенциала саморазвития). Экстраполяция тенденции значительного прироста доли собственных внеоборотных активов. Экстраполяция тенденции снижения уровня финансового риска (снижения коэффициента финансовой зависимости предприятия за счет увеличения собственного капитала). Экстраполяция и поддержание тенденции прироста чистых активов до уровня сбалансированности с величиной уставного капитала и темпами прироста заемного капитала. Формирование собственного оборотного капитала. Улучшение кредитного рейтинга Распространение на весь последующий среднесрочный период: — отрицательного эффекта финансового левериджа в результате опережающих темпов прироста цены заемных ресурсов над темпами наращения рентабельности активов и чрезмерно высокого уровня финансового риска; — тенденции прироста чистых активов ниже темпов прироста заемного капитала; — величины чистых активов меньше величины уставного капитала; — преобладающей доли долгосрочных обязательств в общей сумме внеоборотных активов; — устойчивости финансирования оборотных активов полностью за счет краткосрочных обязательств и недостатка собственного оборотного капитала. Недостаточный интерес к компании со стороны инвестиционного сообщества вследствие отсутствия популяризации компании среди профессиональных участников рынка ценных бумаг. Некачественный финансовый менеджмент
Окончание табл. 2
Возможности Угрозы
ООО «Т»
Экстраполяция тенденции наращения эффекта финансового левериджа за счет опережающего прироста рентабельности активов по сравнению с ценой привлечения заемного капитала с учетом рыночных регуляторов (текущего изменения процентных ставок, банковской комиссии, страховки и т.д.). Экстраполяция тенденции значительного прироста уровня финансового левериджа, опосредованного наращением операционной прибыли и выходом из зоны чистых убытков. Экстраполяция тенденции прироста заемного капитала, скорректированной на темпы приращения чистых активов до величины уставного капитала и соответствующее снижение уровня финансового риска. Экстраполяцияз тенденции значительного прироста доли собственных внеоборотных активов. Экстраполяция тенденции снижения доли долгосрочных обязательств в общей сумме внеоборотных активов до уровня преобладания собственного капитала. Формирование собственного оборотного капитала. Улучшение кредитного рейтинга Распространение на весь последующий среднесрочный период: — отрицательного эффекта финансового левериджа в результате опережающих темпов превышения цены заемных ресурсов над темпами наращения рентабельности активов; — тенденции значительного превышения фактической динамики финансового левериджа над нормативной его динамикой; — наращения высокого уровня финансового риска; — уменьшения доли чистых активов и высоких темпов снижения капитализации; — величины чистых активов меньше величины уставного капитала; — устойчивости финансирования оборотных активов полностью за счет краткосрочных обязательств и недостатка собственного оборотного капитала. Некачественный финансовый менеджмент
Таблица 3
Идентификация среднесрочной динамики показателей, характеризующих стратегическое финансовое обеспечение
эффективности используемого капитала в 2005—2007 гг.
Сильные стороны Слабые стороны
ОАО «А»
Тенденция увеличения прибыли от реализации (ЕВ1Т) и чистой прибыли, сочетающаяся с ростом доходности собственного, операционного и совокупного капитала. Среднесрочная тенденция прироста доходности собственного капитала (по пятифакторной модели сбалансированного роста компании) обеспечивается приращением рентабельности оборота, оборачиваемости операционного капитала и удельного веса операционного капитала в совокупном капитале. Тенденция прироста доходности собственного капитала (по трехфакторной модели сбалансированного роста компании) обеспечивается трендом приращения рентабельности совокупного капитала Неравномерный ростдоходности собственного, операционного и совокупного капитала. Совокупная тенденция, уменьшающая прирост доходности собственного капитала формируется за счет снижения доли чистой прибыли в общей сумме операционной прибыли и мультипликатора капитала. Тенденция динамики приращения доходности совокупного капитала поглощается трендами уменьшения доли чистой прибыли в общей сумме операционной прибыли и мультипликатора капитала. Среднесрочная тенденция замедления динамики продолжительности оборота оборотного капитала на фоне скачка ее ускорения внутри тренда
ОАО «Б»
Однородные тенденции значительного прироста выручки от реализации, операционной прибыли и чистой прибыли. Среднесрочный тренд чистой прибыли существенно опережает аналогичный тренд ЕВ1Т-прибыли. Устойчивая тенденция наращения доходности совокупного и собственного капитала. Незначительные колебания рентабельности операционного капитала. Среднесрочная приростная динамика рентабельности собственного капитала (по пятифакторной модели сбалансированного роста компании) формируется в результате сочетания однонаправленных тенденций наращения доли чистой прибыли в общей сумме операционной прибыли, рентабельности оборота, удельного веса операционного капитала в совокупном капитале и мультипликатора капитала Тенденция понижения оборачиваемости операционного капитала. Среднесрочная тенденция замедления динамики продолжительности оборота оборотного капитала и значительной иммобилизации капитала
Окончание табл. 3
Сильные стороны Слабые стороны
ОАО «В»
Сочетание двух противоположных тенденций: тренды чистого финансового результата имеют характер уменьшения убытка, накладываясь на тенденции прироста брутто-прибыли (ЕВ1Т) в десятки раз. Тенденция «скачка» из убыточности к доходности операционного и совокупного капитала. Темпы прироста рентабельности капитала (за исключением доходности собственного капитала) по сравнению с анализируемыми компаниями-конкурентами многократно высоки. Тенденция многократного приращения рентабельности собственного капитала (по пятифакторной модели сбалансированного роста компании) обеспечивается многократным приростом доли чистой прибыли в общей сумме операционной прибыли и сравнительно небольшим наращением оборачиваемости операционного капитала и мультипликатора капитала. Тенденция многократного приращения рентабельности собственного капитала (по трехфакторной модели сбалансированного роста компании) обеспечивается более многократным приростом доли чистой прибыли в общей сумме операционной прибыли и небольшим приростом мультипликатора капитала. Равномерная среднесрочная тенденция ускорения процессов интенсификации оборотного капитала Темпы наращения объема ЕВ1Т-прибыли не перекрывают тенденции убыточности собственного капитала. Тенденция значительного уменьшения рентабельности оборота и удельного веса операционного капитала в совокупном капитале. Тенденция снижения доходности совокупного капитала, значительно срезающая приращение доходности собственного капитала
ООО «г»
Сочетание двух противоположных тенденций: тренды чистого финансового результата имеют характер уменьшения убытка, накладываясь на тенденции прироста брутто-прибыли (ЕВ1Т). Тенденция роста рентабельности операционного капитала, как тренд смены направленности его динамики от значительной убыточности до существенной доходности. Исправление среднесрочного тренда рентабельности совокупного капитала на доходный при понижающейся траектории убыточности собственного капитала. Тенденция многократного приращения рентабельности собственного капитала (по пятифакторной модели сбалансированного роста компании) в связи с еще большим приростом доли чистой прибыли в общей сумме операционной прибыли и приростом удельного веса операционного капитала в совокупном капитале Тенденция уменьшения рентабельности оборота, мультипликатора капитала и оборачиваемости операционного капитала. Тенденция снижения доходности совокупного капитала, (по трехфакторной модели сбалансированного роста компании) значительно уменьшающая приращение доходности собственного капитала. Тенденция небольшого снижения мультипликатора капитала, срезающая эффект приращения доходности собственного капитала. Горизонтальный тренд, сложившийся в результате наложения двух скачкообразных тенденций: резкой направленности на замедление скорости оборота капитала и затем такой же резкой интенсификации его использования
Таблица 4
Стратегические финансовые решения и процедуры, обеспечивающие повышение эффективности
используемого капитала в 2008—2010гг.
Возможности Угрозы
ОАО«А»
Экстраполяция тенденции наращения прибыли от реализации (ЕВ1Т) в сочетании с приростом доходности собственного, операционного и совокупного капитала. Обеспечение сбалансированности прироста доходности совокупного, операционного и собственного капитала. Экстраполяция тенденции прироста доходности собственного капитала, обеспечиваемой приращением рентабельности совокупного капитала. Корректировка и мониторинг тенденции доли капитализированной прибыли в общей сумме операционной прибыли и мультипликатора капитала с уменьшения на приращение. Корректировка и мониторинг процессов интенсификации оборотного капитала в направлении ускорения. Экстраполяция несбалансированного прироста доходности собственного, операционного и совокупного капитала. Экстраполяция тенденции приращения доходности совокупного капитала, поглощаемой трендами уменьшения доли чистой прибыли в общей сумме операционной прибыли и мультипликатора капитала. Экстраполяция замедления продолжительности оборота оборотного капитала. Отсутствие анализа пропорциональности денежных притоков и оттоков. Отсутствие анализа синхронизации денежных притоков и оттоков с учетом фактора сезонности. Снижение общей конъюнктуры рынка под воздействием макроэкономических факторов (темпы инфляции).
фиНлЯса&ий лялли^ 21 (186) - 2010
Окончание табл. 4
Возможности Угрозы
Введение аналитических процедур для отслеживания динамики пропорциональности денежных притоков и оттоков и их синхронизации, скорректированных на сезонность и темпы инфляции Некачественный финансовый менеджмент
ОАО «Б»
Экстраполяция тенденции стабильного сбалансированного прироста выручки от реализации, операционной прибыли и чистой прибыли. Экстраполяция тенденции наращения рентабельности собственного и совокупного капитала и обеспечение сбалансированного роста компании. Корректировка и мониторинг процессов интенсификации оборотного капитала в направлении ускорения. Введение аналитических процедур для отслеживания динамики пропорциональности денежных притоков и оттоков, скорректированных на темпы инфляции Экстраполяция тенденции понижения оборачиваемости операционного капитала. Экстраполяция тенденции замедления продолжительности оборота оборотного капитала и значительной его иммобилизации. Отсутствие анализа пропорциональности денежных притоков и оттоков компании. Снижение общей конъюнктуры рынка под воздействием макроэкономических факторов (темпы инфляции)
ОАО «В»
Корректировка и мониторинг тенденции прироста брутто — прибыли (ЕВ1Т) до уровня, обеспечивающего прирост чистой прибыли. Корректировка и мониторинг доходности операционного и совокупного капитала исходя из ориентации на перелом направленности динамики рентабельности оборота и удельного веса операционного капитала в совокупном капитале и в целом доходности совокупного капитала с тенденции уменьшения на тенденцию наращения. Вывод компании из зоны убыточности собственного капитала, корректировка и мониторинг ускоренного наращения его доходности, обеспечиваемого многократным приростом доли чистой прибыли в общей сумме операционной прибыли. Экстраполяция тенденции ускорения процессов интенсификации оборотного капитала. Введение аналитических процедур для отслеживания динамики пропорциональности денежных притоков и оттоков и их синхронизации, скорректированных на сезонность и темпы инфляции Сохранение тенденции значительного уменьшения рентабельности оборота и удельного веса операционного капитала в совокупном капитале. Экстраполяция тенденции снижения доходности совокупного капитала, значительно срезающая приращение доходности собственного капитала. Отсутствие анализа пропорциональности денежных притоков и оттоков. Отсутствие анализа синхронизации денежных притоков и оттоков с учетом фактора сезонности. Снижение общей конъюнктуры рынка под воздействием макроэкономических факторов (темпы инфляции)
ООО «г»
Корректировка и мониторинг тенденции прироста брут-то-прибыли (ЕВ1Т) до уровня, обеспечивающего прирост чистой прибыли. Корректировка и мониторинг тенденции прироста рентабельности операционного капитала, обеспечивающей приростдоходности собственного капитала. Вывод компании из зоны убыточности собственного капитала, корректировка и мониторинг ускоренного наращения его доходности, обеспечиваемого многократным приростом доли чистой прибыли в общей сумме операционной прибыли и приростом удельного веса операционного капитала в совокупном капитале. Экстраполяция тенденции ускорения процессов интенсификации оборотного капитала. Введение аналитических процедур для отслеживания динамики пропорциональности денежных притоков и оттоков и их синхронизации, скорректированных на сезонность и темпы инфляции Сохранение тенденции неравномерного прироста доходности собственного, операционного и совокупного капитала. Экстраполяция тенденции приращения доходности совокупного капитала, поглощаемой трендами уменьшения доли чистой прибыли в общей сумме операционной прибыли и мультипликатора капитала. Экстраполяция скачкообразной динамики: резкой направленности на замедление скорости оборота капитала и затем такой же резкой интенсификации его использования. Отсутствие анализа пропорциональности денежных притоков и оттоков. Отсутствие анализа синхронизации денежных притоков и оттоков с учетом фактора сезонности. Снижение общей конъюнктуры рынка под воздействием макроэкономических факторов (темпы инфляции)
Сравнивая в целом исследуемую динамику эффективности используемого капитала четырех компаний, отмечаются значительные разнонаправленные колебания внутритрендовой факторной динамики, которые вносят существенные изменения в основную среднесрочную тенденцию, характеризуя несбалансированность в рычагах финансового воздействия на нее.
В целом сравнительная проекция оценки эффективности капитала, иллюстрируя информативную базу возможных сопоставлений одновременно по спектру финансовых регуляторов и хозяйствующих субъектов, обеспечивает решение двуединой задачи — обнаружение стратегических финансовых альтернатив формирования доходности компаний с ориентацией на уровень ее динамики среди ведущих конкурентов (табл. 5 и 6).
В ОАО «А» неустойчивое несбалансированное наращение доходности совокупного и собственного капитала в сочетании с приростом капитализации (стоимости компании) и снижением уровня финансового риска проецирует нейтральную (умеренную)
Таблица 5
Таблица 6
Вариан ты стратегических альтернатив
Вариант ОАО «А» ОАО «Б» ОАО «В» ООО «г»
Сохранение прежней + + - -
стратегической фи-
нансовой позиции
«Мягкий» переход + + - -
от одной стратеги-
ческой финансовой
позиции к другой
Резкая смена страте- - - + +
гической финансо-
вой позиции
финансовую позицию. В ОАО «Б» устойчивое активное несбалансированное наращение доходности собственного капитала в сочетании с уменьшением капитализации (стоимости компании) и повышенным уровнем финансового риска являются агрегированными идентификаторами ориентации на сильную (агрессивную) финансовую позицию формирования активов. Эти две стратегические финансовые позиции содержат финансовый потенциал маневра между сохранением прежней стратегической финансовой позиции и «мягким» переходом от одной стратегической финансовой позиции к другой. ОАО «В» ориентируется на позицию ускоренного роста (агрессивную) исходя из массированного несбалансированного наращения доходности активов, капитализации и уровня финансового риска для вывода компании из зоны убыточности (на основе проектов модернизации). Такая же стратегия характерна и для ООО «Г», за исключением динамики процессов капитализации. Позиции последних двух фирм значительно сужают стратегические перспективы повышения эффективности капитала. Другого пути, кроме сохранения резкой смены стратегической финансовой позиции, у этих двух субъектов нет. Это означает, что финансовые риски в данном случае чрезмерно высоки, но пока оправданы высокими темпами наращения доходности и капитализации компаний.
Учитывая многоплановость факторного влияния на эффективность капитала хозяйствующих субъектов, оценка на основе модификации SWOT-инструментов проецирует обобщение научных подходов, использование широкого спектра методов оценки изучаемых финансовых показателей и проблем их обеспечения. Такая оценка позволяет: - дать четкую иллюстрацию основных параметров динамики эффективности капитала отдельной компании в сравнительном с конкурентами формате;
Идентификация стратегических ориентиров и стратегической финансовой позиции компаний
Компания Идентификация стратегии
ОАО «А» Неустойчивое несбалансированное наращение доходности совокупного и собственного капитала в сочетании с приростом капитализации (стоимости компании) и снижением уровня финансового риска с ориентацией на нейтральную (умеренную) финансовую позицию формирования активов
ОАО «Б» Устойчивое активное несбалансированное наращение доходности собственного капитала в сочетании с уменьшением капитализации (стоимости компании) и повышенным уровнем финансового риска с ориентацией на сильную (агрессивную) финансовую позицию формирования активов
ОАО «В» Массированное несбалансированное наращениедоходности активов, капитализации и уровня финансового риска для вывода компании из зоны убыточности (на основе проектов модернизации) с ориентацией на позицию ускоренного роста (агрессивную)
ООО «Г» Массированное несбалансированное наращение доходности активов и уровня финансового риска для вывода компании из зоны убыточности (на основе проектов модернизации и реконструкции) с ориентацией на позицию ускоренного роста (агрессивную)
- оценить достигнутые результаты управления эффективностью капитала компании на фоне сопоставления с использованием соответствующих финансовых рычагов фирмами-аналогами;
- выявить проблемные зоны в динамике формирования эффективности капитала компании, обусловленные системой ее финансового управления в сочетании с мониторингом по конкурентам;
- объективно оценить стратегические перспективы наращения стоимости компании с учетом влияния факторов внутренней и внешней финансовой среды наряду с предприятиями той же отрасли и территории;
- определить диапазоны возможных стратегических финансовых ориентиров повышения эффективности капитала компании при наличии доказательного фона преимуществ по сравнению с конкурирующими фирмами.
В условиях, когда ни заемный, ни собственный капитал не имеют релевантной рыночной котировки, и обязательства изменяются от периода к периоду внутри тренда (как и их доля в общем капитале), финансовые решения, основанные на балансовой оценке, сохраняют наибольшую актуальность. Переход России на международные стандарты финансовой отчетности обеспечит, по мнению большинства финансовых практиков, приближение отчетных результатов крыночным, и в этом направлении происходит совершенствование самих стандартов [3]. Однако следует учитывать, что представительная рыночная информация в России труднодоступна, а балансовые данные могут отражать рыночный аспект лишь по наиболее ликвидным активам и обязательствам. Но в сравнении с экспертными оценками, имеющими опасность чрезмерного субъективизма, для компаний, не имеющих инвестиционного и кредитного рейтингов, балансовая оценка остается наиболее достоверной,
Список литературы
исходя из возможной ее корректировки в зависимости от рыночных регуляторов стоимости капитала: текущего изменения процентных ставок на рынке и комиссионных за предоставление заемных средств (банковская комиссия, страховка, андеррайтинг и т. п.). При этом, учитывая, что базовой финансовой характеристикой управления эффективностью используемого капитала в стратегических координатах выступают денежные потоки, при выборе решений компаниям следует ориентироваться на соблюдение закономерности функционирования денежных притоков, оттоков и чистого денежного потока, скорректированных на факторы сезонности и темпы инфляции: Тпр (ЧДПк) > Тпр (РУк) > Тпр (ИКк) - темпы прироста соответственно скорректированных чистого денежного потока, выручки от реализации продукта, работ, услуг и оттоков инвестированного капитала в активы.
SWOT-SNW-oцeнкa финансового управления эффективностью капитала компаний в сравнительном формате является представительной структурой финансовых мероприятий, обоснованной балансовой оценкой, ее возможной корректировкой в зависимости от рыночных регуляторов стоимости капитала (текущего изменения процентных ставок на рынке, комиссионных за предоставление заемных средств и т. п.), адаптированной для компаний, не имеющих признанного финансового рыночного рейтинга, с целью ориентировки в профильной бизнес-среде. Она может быть применена как в финансово-экономической практике компаний в качестве аналитической и прогнозной базы для создания автоматизированной системы оценки финансового управления эффективностью капитала, мониторинга и корректировки способов и приемов финансового воздействия в сопоставлении с их конкурентами, так и отраслевыми органами управления для получения общей панорамы возможностей содействия на определенном финансовом уровне.
1. Бланк И. А. Финансовая стратегия предприятия. Киев: Ника-Центр, 2004.
2. БобылеваА. 3. Финансовый менеджмент: проблемы и решения: учеб. пособие. М.: Дело, 2008.
3. Лимитовский М. А. Современные технологии обоснования инвестиционных и финансовых решений. М.: ВШФМ АНХ при Правительстве РФ, 2009.
4. Лобанова Е. Н. Структурные элементы долгосрочной политики рабочего капитала, или Стратегический подход к оценке ликвидности. М.: ВШФМ АНХ при Правительстве РФ, 2008.
5. Саввиди Т. А., Гордеева Е. В. Обоснование стратегических финансовых решений в процессе управления эффективностью капитала компаний // Финансы и кредит, 2010. № 7.
6. Шеремет А. Д., Негашев Е. В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций. М.: ИНФРА-М, 2003.
