CC BY
76
8. Directive 2009/110/EC of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009 on the taking up, pursuit and prudential supervision of the business of electronic money institutions amending Directives 2005/60/EC and 2006/48/EC and repealing Dire [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cbr.ru/today/print.aspx?file=anti_legalisation/eu.htm.
9. Survey of electronic money developments // Committee on Payment and Settlement Systems [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.bis.org/ cpmi/publ/d48.pdf.
10. Банковское дело. Управление и технологии: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям. - 2-е издание, переработано и дополнено / Под ред. А.М. Тавасиев. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - 671 c.
ИНСТРУМЕНТЫ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИХ КОМПАНИЯХ РОССИИ: СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ
© Поступинский И.А.*
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации,
г. Москва
В статье определены основные источники долгового финансирования в крупных металлургических холдингах России в 2014-2015 г. Выделены преимущества и недостатки используемых источников формирования заемного капитала.
Ключевые слова заемный капитал, металлургия, кредитные инструменты, облигационные инструменты, ЬРЫ, долговое финансирование.
Доля долгового финансирования капитальных вложений в компаниях металлургической отрасли в 2010-2013 гг. составляла 26-34 % от общей суммы инвестированных средств в основной капитал [5]. На кредитные инструменты банков приходится большая часть привлекаемого заемного капитала (50-60 %). Однако современные рынки капиталов предлагают разнообразные инструменты финансирования, в том числе различные виды кредитов, облигационных займов.
На современном этапе в условиях нестабильности российской экономики, ограничения доступа к зарубежным источникам заемного капитала компании вынуждены более грамотно подходить к формированию заемной политики, к выбору инструментов финансирования капитальных проектов. В
* Аспирант кафедры «Корпоративные финансы».
связи с резкими колебаниями национальной валюты, изменениями ключевой ставки Центральным Банком России, пересмотрами кредитных рейтингов российских эмитентов ведущими агентствами металлургическим холдингам требуется более эффективное управление валютным и процентным рисками, которое частично выражено в оптимизации долговых портфелей, привлечении финансовых ресурсов на выгодных условиях с учетом рыночного риска.
Анализ состава заемного капитала крупнейших металлургических компаний показал, что основными источниками являются различные виды кредитных инструментов, а также классические облигационные займы, еврооблигации, кредитные ноты.
Долговой портфель ЕВРАЗ Групп [10, с. 170] в 2014 г. представлен рублевыми облигациями, эффективная ставка по которым составила 9 %, а также валютными нотами участия в займе (Loan participation note - LPN) со сроками погашения 2015-2020 гг., ставка по которым составила в среднем 6,78 %. В 2014 г в целях рефинансирования компанией были эмитированы обеспеченные еврооблигации в долларах с купоном в 7,5 % годовых, который выплачивается два раза в год. Также в 2014 г холдинг привлек синдицированный кредит с плавающей процентной ставкой LIBOR + 3,5 % годовых [11].
LPN позволяют не только привлечь капитал на иностранных рынках капиталов, но и повысить узнаваемость эмитента, что облегчит дальнейший доступ к финансовым ресурсам. Использование консорциального кредита, где в роли кредиторов выступают несколько банков, обусловлено капиталоемкостью проектов [8].
Крупный синдицированный рублевый кредит с синдикатом из 14 крупнейших банков России является основным долговым источником в компании ОАО «ЧТПЗ», который привлекался в 2013 г. с целью рефинансирования кредитов заемщика. Эффективная процентная ставка составляет 13 %, отличительной чертой данного инструмента является государственная гарантия Российской Федерации [3].
Консорциальные кредиты часто используются металлургическими холдингами для привлечения валютных заемных средств с плавающими процентными ставками. ГМК «Норильский Никель», ОАО «НЛМК» имеют в долговых портфелях кредиты, номинированные в долларах США, евро с процентными ставками LIBOR + %, PRIME + %, EURIBOR + %, значениях которых в 2014 г. для данных компаний не превышали 3-4 %.
Необходимо отметить, что компания ОАО «НЛМК» имеет диверсифицированный портфель, который представлен классическими облигационными займами, еврооблигациями, а также особым видом банковских кредитов - кредитными линиями, которые являются обеспеченным финансированием. С помощью данного инструмента в отличие от синдицированного кредита компании привлекают необходимые средства у нескольких кредиторов,
что позволяет им диверсифицировать условия использования и обслуживания получаемого заемного капитала.
Так ОК «Русал» в качестве основного долгового источника финансирования использует обеспеченные кредитные линии, номинированные в долларах США, с плавающими процентными ставками, привязанными к значениям 3М ЫЪог, 1У ЬШог, с различными сроками погашения.
Другой крупный металлургический холдинг ОАО «ММК» формирует заемный капитал за счет кредитных линий, необеспеченных кредитов, корпоративных облигаций. Отличительной особенностью заемной политики компании является высокая доля необеспеченных кредитов, номинированных в рублях и долларах США, с фиксированными и плавающими процентными ставками.
Помимо различных видов кредитных инструментов крупные металлургические производители привлекают заемные средства с помощью эмиссии облигационных займов, номинированных в иностранной валюте - еврооблигаций. Преимуществом инструмента является возможность его размещения на нескольких фондовых биржах одновременно [9]. Еврооблигации характерны для всех крупных компаний отрасли. Пользователями данного источника в отрасли являются ОАО «ХК «Металлоинвест» и ПАО «Северсталь». Доля облигационных займов в долговом портфеле ХК «Металлоинвест» на 31.12.2014 составляет 45 %, большая часть приходится на еврооблигации, размещенные на Лондонской и Ирландской фондовых биржах [6]. Доля данного облигационного инструмента в общем долговом финансировании ПАО «Северсталь» на конец 2014 г. составила 69 % [4]. Стоимость привлеченных средств для вышеуказанных эмитентов составляет 4-6 % годовых.
В составе источников финансирования ОАО «ХК Металлоинвест» присутствует банковские овердрафты, которые представляют собой суммы, выдаваемые банками сверх остатка на расчетных счетах клиентов. Овердрафт является нетипичным инструментам в данной отрасли, тем не менее используется компанией и обеспечивается запасами и экспортной выручкой по договорам купли-продажи продукции металлопроизводителя.
Отдельно необходимо рассмотреть относительно новый финансовый инструмент, используемый представителями металлургической промышленности - конвертируемые облигации. Пользователями являются компании ПАО «Северсталь» и ПАО «ТМК». Облигации могут быть конвертированы в глобальные депозитарные расписки (ГДР), которые представляют собой определенное количество акций эмитента - 1 акция, 4 акции соответственно. В феврале 2015 г. ПАО «ТМК» погасила конвертируемые облигации, дата погашения обязательств ПАО «Северсталь» запланирована на сентябрь 2017 г.
Анализ долговых источников финансирования, используемых металлургическими компаниями России в 2014 г., иллюстрирует, что холдинги активно используют инструменты, которые номинированы в иностранной
валюте (доллары, евро) и выдаются под плавающие процентные ставки. В связи с этим у заемщика возникают процентные и валютные риски, которые обострились в 2014 г. Поэтому управление данными рисками должно быть грамотным и эффективным.
Так 2014 финансовый год большая часть представителей отрасли закончила с убытком, который объясняется отрицательными курсовыми разницами. Эффективный менеджмент в области управления валютным риском продемонстрировала только одна компания, которая закончила год с положительным финансовым результатом, а также с положительной курсовой разницей - ОАО «НЛМК».
Использование плавающих процентных ставок порождает процентный риск, который очень высок в период нестабильности национальной экономики, финансово-экономических кризисов. Ярким примером в 2014-2015 гг. является рыночный индикатор МоБРпте, максимальное значение которого было 19.12.2014 - 30,31 % (6М МоБРпте) [1].
Существенные проблемы в отчетном периоде испытывал металлургический холдинг ОАО «Мечел». Отрицательная курсовая разница составляла 37 % от выручки компании. Чистые активы меньше нуля, отрицательная рентабельность активов, высокая долговая нагрузка. Рублевые кредитные инструменты с плавающими процентными ставками занимают 40 % долгового портфеля [2]. Данные факты свидетельствуют о крайне неэффективной заемной политике и неграмотном управлении рыночным риском в крупной российской группе компаний.
Основными инструментами долгового финансирования в металлургической отрасли Российской Федерации являются различные виды кредитов и облигационных займов, которые номинированы в различных валютах с различными видами процентных ставок. Привлечение валютного капитала объясняется капиталоемкими проектами, финансирование которых осуществляется в валютных ресурсах, также причиной являются более низкие процентные ставки. Однако во время резких изменений курса национальной валюты в 2014 г. компании столкнулись с существенными курсовыми разницами, чего можно было избежать при формировании более эффективной политики заимствования. Рублевые источники финансирования с плавающими ставками в 2014-2015 гг. отличились высокой стоимостью обслуживания, что также связано с нестабильностью национальной экономики. На современном этапе компаниям для привлечения крупных денежных средств целесообразно привлекать рублевые синдицированные кредиты, кредитные линии с низкими фиксированными ставками, которые могут быть предложены банками с государственным участием. Также низкая стоимость обеспечивается гарантиями государства, которые предоставляются для стратегически важных компаний в рамках реализации Стратегий развития черной и цветной металлургии [7].
Список литературы:
1. Архив значений за дату - 19.12.2014 // MosPrime rate [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.mosprime.com/day.html?d=19.12.2014.
2. Консолидированная финансовая отчетность за 2014, 2013 и 2012 отчетные годы ОАО «Мечел» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.mechel.ru/doc/doc.asp?obj=133202.
3. Консолидированная финансовая отчетность за 6 месяцев 2015 ОАО «ЧТПЗ» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.chelpipe.ru/up-load/iblock/46a/IFRS_6M0N_2015 .pdf.pdf.
4. Консолидированная финансовая отчетность за годы, закончившиеся 31 декабря 2014, 2013 и 2012 ПАО «Северсталь» и его дочерние предприятия [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.severstal.com/files/ 11202/usd/_Severstal_FS_31122014_Rus_Clean.pdf.
5. Инвестиционная деятельность в России: условия, факторы, тенденции - 2011-2014 г. [Электронный ресурс] // ФСГС. - Режим доступа: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publication s/catalog/doc_1140095471812.
6. Облигации [Электронный ресурс] // Металлоинвест. - Режим доступа: www.metalloinvest.com/investors/bonds/ (дата обращения: 17.09.2015).
7. Об утверждении Стратегии развития черной металлургии России на 2014-2020 годы и на перспективу до 2030 года и Стратегии развития цветной металлургии России на 2014-2020 годы и на перспективу до 2030 года: приказ Минпромторга России от 05.05.2014 N 839. Документ опубликован не был. Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
8. Тихомирова Е.В. Рынок синдицированных кредитов: тенденции и перспективы развития / Е.В. Тихомирова // Деньги и кредит. - 2011. - № 2. -С. 30-35.
9. Чувахина Л.Г. Еврооблигации и рынок евробумаг/ Л.Г. Чувахина // Вопросы современной науки и практики. Университет им. В.И. Вернадского. - 2011. - № 2. - С. 322-326.
10. Annual Report and Accounts 2014 [Электронный ресурс] // EVRAZ. -London, 2015 - 209 p. - Режим доступа: http://www.evraz.com/investors/inter-active_pdf/indexPop.htm (дата обращения: 16.09.2015).
11. Evraz удалось привлечь синдицированный кредит у западных банков [Электронный ресурс] // ВЕДОМОСТИ. - Режим доступа: www.vedomosti. ru/business/articles/2014/08/13/evraz-privlek-sindicirovannyj -kredit-na-evraz.
