CC BY
105
Зарубежный опыт
институциональные инвесторы
фондового рынка кНР: современные тенденции развития
и.в. вахрушин
Кафедра «Деньги, кредит, банки», Всесоюзный заочный финансово-экономический институт (Москва)
В силу доминирования на фондовом рынке КНР индивидуальных инвесторов сектор институциональных инвесторов относительно невелик. В последнее время регулирующие органы рынка ценных бумаг предпринимают определенные усилия для развития.
В настоящее время сектор институциональных инвесторов КНР включает национальные инвестиционные, страховые, управляющие компании (активно создающие паевые инвестиционные фонды), а также иностранные институциональные инвесторы, имеющие особый правовой статус — «квалифицированные иностранные институциональные инвесторы».
Каждая из названных категорий имеет в Китае свои особенности развития.
инвестиционные компании (компании по ценным бумагам) занимают монопольное положение на рынке ценных бумаг КНР. Это связано с тем, что Закон о коммерческих банках 1994 г. запретил банкам заниматься андеррайтингом, торговлей и инвестированием в корпоративные ценные бумаги. Им было также предписано выйти из уставных капиталов дочерних инвестиционных компаний. В 1996 г. банкам под угрозой санкций в отношении руководства было запрещено предоставлять кредиты для совершения операций с акциями. В 1997 г. ряд руководителей банков лишились своих должностей за нарушение этих предписаний [1, с. 680].
«Закон о ценных бумагах» 1998 г. ввел два типа инвестиционных компаний (ИК):
1) универсальные инвестиционные компании, имеющие право выступать подписчиками при IPO. Их минимальный уставный капитал составляет 500 млн юаней;
2) брокерские компании (являющиеся зачастую дочерними по отношению к крупным инвестиционным и трастовым компаниям). Их возможности сводятся к торговле акциями по поручению клиентов.
В 2003 г. Комиссия по управлению и контролю за рынком ценных бумаг Китая (КУКЦБ) ужесточила требования к универсальным инвестиционным компаниям, что вызвало волну слияний — компании стремились к укрупнению, необходимому для соответствия заданным требованиям. В результате к концу 2003 г. на фондовом рынке Китая работали около 120 инвестиционных компаний, в их числе 70 универсальных инвестиционных компаний.
К концу 2004 г. общее число инвестиционных компаний насчитывало 130 [2, с. 16.]. Однако в целом отрасль продолжает находиться в депрессивном состоянии. Многие небольшие компании выживают исключительно благодаря активной поддержке своих местных правительств. Согласно данным КУКЦБ, в 2004 г. общий убыток инвестиционных компаний составил 900 млн юаней. Годом ранее эта цифра составляла 4 млрд юаней (табл. 1) [2, с. 16].
Доход брокерских компаний в основном складывается из двух частей:
1) комиссия по брокерским сделкам для клиентов;
2) спрэд процентных ставок, возникающий благодаря привлечению и последующему вложению средств клиентов.
Для большинства небольших и средних компаний 90 % дохода обеспечивает непосредственно брокерская деятельность.
Анализируемый период отмечен устойчивым ростом доли брокерских операций в общих доходах
Таблица l
Ведущие инвестиционные компании шанхайской фондовой биржи 2004 г., млрд юаней) [1, с. 681].
№ название Оборот Оборот по облигациям Уставный
п/п по акциям (спот) капитал
1 China Galaxy Securuties Ltd 322 44 4,5
2 Guo Tai Jun An Securities 314 26 8,7
3 CITIC Securities Co. Ltd. 113 25 2,5
4 Hai Tong Securities Co. Ltd 222 31 8,7
5 Hua Xia Securities Co. Ltd 191 20 2,7
6 Shen Yin Wan Guo Securities Co. Ltd 256 23 4,2
7 Guang Fa Securities Co. Ltd 138 5 2,0
инвестиционных компаний: с 2001 по 2003 г. этот показатель увеличился с 51 до 95 %. Остальной доход составили собственные торговые операции и вознаграждение за андеррайтинг. Общий доход всех брокерских компаний за 2003 г. был равен 22,08 млрд юаней (2,7 млрд долл.) [1, с. 681].
Все возрастающая роль дохода от брокерской деятельности инвестиционных компаний обусловлена следующими факторами:
1. Собственные сделки внесли нулевой вклад в прибыль инвестиционных компаний в 2003 г, так как индексы рынка акций в течение года остались на прежнем уровне и собственные инвестиции оказались экономически невыгодными.
2. Значительно упал уровень доходов на рынке IPO, являвшемся ранее надежным источником прибыли для крупных подписчиков. В 2003 г. эти доходы составили менее 25 % от уровня 2000 г. [2, с. 16].
3. Проявилась тенденция сокращения доходов компаний в качестве андеррайтеров при уменьшившемся количестве эмиссий и как следствие обострении конкуренции потенциальных андеррайтеров. Это также привело к общему снижению прибыли инвестиционных компаний.
4. Конкуренция на рынке брокерских услуг в целом подтолкнула отраслевую норму прибыли вниз. В 2003 г. из всех 131 компаний крупнейшие 20
компаний показали доход в 12,4 млрд юаней. Это составило 53,3 % совокупного дохода отрасли [2, с. 17]. В отчете, опубликованном в «Файнэншл таймз», КУКЦБ определила половину компаний сектора как рискованные или чрезмерно рискованные. Угроза банкротства нависла над множеством компаний.
Отдельным компаниям было разрешено привлечь дополнительный капитал. 1 октября 2003 г. КУКЦБ издала Положение, позволяющее крупным брокерским компаниям выпускать облигации. Тем временем будущее небольших брокеров по-прежнему оставалось неопределенным.
Биржевая торговля, вместе с тем, все больше охватывалась Интернетом, что еще более повышало стоимость содержания брокерских контор. Назрела необходимость консолидации брокерского сектора посредством закрытия небольших компаний и усиления влияния крупных компаний.
Следует отметить, что 2004 г., в силу неблагоприятной динамики рынка, ознаменовался новыми убытками для брокерских компаний: операционный доход по 114 брокерским компаниям оценивался в размере 16,94 млрд юаней, убыток составил 10,36 млрд юаней, а с учетом обесценения активов общий убыток был признан в сумме 15 млрд юаней [3, с. 61]. Приведенные данные свидетельствовали о назревшем в отрасли кризисе.
Это привело к тому, что КУКЦБ была вынуждена отозвать лицензии у ряда компаний. 26 ноября 2003 г. КУКЦБ приостановила деятельность компании «Heilongjiang's Jiamusi Securities» вследствие выявления ее незаконных операций. Десять дней спустя компанию «Xinhua securities» в г. Чанчуне постигла та же участь. В январе 2004 г. у «China Southern Securities», пятой по величине инвестиционной компании Китая, была аннулирована лицензия. В июле 2004 г. было смещено правление четвертой по величине компании «China Securities».
Слабость отрасли также подтверждается значительной финансовой помощью со стороны государства. В 2004 г. четыре компании были спасены непосредственно государством, передавшим их крупным управляющим компаниям.
Октябрь 2004 г. был отмечен чередой поглощений. Так, УК «China orient asset management» получила контроль за брокерской фирмой «Minfa securities». УК «China Cinda Asset Management» приобрела брокера «Liaoning Securities».
Выжившие компании боролись с кризисом путем нещадного сокращения издержек, в основном за счет сокращения персонала. По некоторым оценкам, в среднем брокерской компании необ-
ходимо было вдвое сократить штат сотрудников лишь только для того, чтобы выйти на уровень безубыточности.
Крах ряда брокерских компаний подтолкнул КУКЦБ к ужесточению требований к качеству корпоративного управления. Особому нареканию подверглось игнорирование брокерами существующего правила об отделении собственных торговых счетов от торговых счетов клиентов. Так, в июне 2004 г. инвестиционная компания «Shenyang Hejin Investment», котирующаяся на Шэнчжэньской фондовой бирже, объявила о возбуждении исков против двух своих брокеров в связи с противоправным использованием средств клиентов в размере 214 млн юаней [2, с. 17]. Подобные факты вынудили Комиссию в декабре 2004 г. принять решение об усилении контроля за доступом брокеров к средствам клиентов.
Другим шагом КУКЦБ, направленным на повышение уровня корпоративного управления, стало разрешение гражданам особых административных округов (Гонконг и Макао) занимать руководящие должности брокерских компаний. Первым прецедентом стало назначение Лауры Ча из Гонконгской комиссии по ценным бумагам и фьючерсам (Hong Kong Securities and Futures Commission) заместителем председателя КУКЦБ.
Важной мерой Комиссии стало ускорение рассмотрения и утверждения заявок инвестиционных компаний на привлечение средств (проведение эмиссии облигаций), а также делегирование им полномочий по контролю над сторонними брокерами. В январе 2005 г. Комиссия объявила о намерении провести всеобщий аудит брокерских компаний, в связи с чем у всех брокеров материкового Китая была запрошена финансовая отчетность. КУКЦБ направила аудиторов в ряд компаний, подозреваемых в незаконном использовании средств клиентов.
В начале 2005 г. сектор инвестиционных компаний подвергся коренной реорганизации. Уже в августе 14 компаний были реорганизованы в пилотном режиме, 13 компаний получили статус регулируемых со стороны государства, еще свыше 15 проблемных компаний были либо переданы в управление компаниям первой или второй группы, либо ликвидированы [3, с. 61]. После этого некоторые компании первой группы все же были закрыты. Крупная компания «Nan fang» была ликвидирована, на базе ее активов была создана новая компания. Далее последовала череда поглощений в отрасли, ряд компаний был куплен более удачливыми конкурентами и впоследствии реорганизован.
Реорганизация компаний среднего размера была бы необходима и в случае ненаступления в 2001 г. масштабной коррекции рынка акций Китая, так как накопленные диспропорции в их деятельности так или иначе навредили бы инвесторам. Для обоснования этого положения приведем ряд аргументов:
Во-первых, фондовый рынок КНР характеризовался чрезмерным количеством инвестиционных компаний (ИК). В 2004 г. количество компаний универсального типа достигало 130, что значительно превышало средний показатель по развитым рынкам. Далее, с точки зрения концентрации капитала ИК сектор также уступает международным аналогам. В среднем по Китаю этот показатель составляет 35,21 % [3, с. 60].
Во-вторых, сектор ИК слабо развит с точки зрения осуществляемых видов деятельности. В первую очередь, это относится к таким направлениям, как организация сделок слияния и поглощения, финансовое консультирование, представление открытых рекомендаций, аналитических обзоров, персональное ведение портфелей, фондов. В стадии развития находится проектное финансирование, стратегическое управление капиталом, секьютиризация активов и пр.
Снижается объем сделок с акциями, совершаемых инвестиционными компаниями. На конец 2005 г. общий объем сделок с акциями типа «А» и «В» составил 1,788 трлн юаней, что на 32,45 % ниже уровня предыдущего года. И, хотя объем сделок с паевыми инвестиционными фондами (ПИФами) за тот же период вырос более чем в два раза и составил 51,9 млрд юаней, суммарный объем сделок с акциями и ПИФами снизился на 31,14 % по сравнению с 2004 г. [3, с. 61].
Что касается инвестиционно-банковских операций, то путь для их активного проведения в форме организации облигационных займов компаний уже открыт государством для банков и четырех крупнейших управляющих компаний. В сфере финансового управления конкурентное преимущество постепенно переходит от управляющих подразделений ИК к специализированным управляющим компаниям. Коммерческое кредитование и услуги страхования все больше входят в сферу интересов финансовых групп универсального типа. Активизировался процесс создания коммерческими банками и страховыми компаниями дочерних управляющих структур. Все это усиливает конкурентный фон для инвестиционных компаний универсального типа.
В-третьих, растет давление со стороны иностранных инвестиционных компаний. 19 декабря 2002 г., после официального разрешения Комитета по ценным бумагам при Госсовете КНР, была организована первая инвестиционная компания с иностранным участием — «Китайско-европейская инвестиционная компания с ограниченной ответственностью», уставный капитал которой составил 500 млн юаней. Она была образована в результате слияния капиталов китайской компании «Xiang cai» (провинция Хунань) (67 %) и французской «Лион секьюритиз» (CLSA) (33 %). Эта компания — первый результат реализации «Положения о создании инвестиционных компаний-участников рынка акций с иностранным капиталом». Затем последовало создание целого ряда совместных инвестиционных компаний.
С приходом транснациональных инвестиционных компаний и банковских корпораций на китайский рынок возросла конкуренция в секторе инвестиционно-банковских услуг. В этой связи показателен пример указанной выше «Китайско-французской инвестиционной компании». В течение 2004 г. она выступила главным андеррайтером и депозитарием в пяти проведенных IPO и двух SPO. Общий объем привлеченных средств составил 3 млрд юаней.
Необходимо отметить, что конкурентоспособность китайских инвестиционных компаний ослабляется тем, что им не разрешено выступать организаторами IPO китайских компаний за пределами КНР. Таким образом, этот сегмент является в настоящее время прерогативой иностранных и совместных ИК.
Еще одной проблемой, препятствующей более активному развитию китайских инвестиционных компаний, расширению спектра их деятельности, является жесткое регулирование фондового рынка КНР. Полномочия регулятора простираются от надзорных функций до возможности прямого административного регулирования. И, хотя за последние годы общий уровень регулирования несколько снизился, в целом он по-прежнему остается очень высоким. Например, когда КУКЦБ разрешает национальной инвестиционной компании осуществлять какой-либо новый вид деятельности, каждое даже незначительное действие компании в рамках данной деятельности также подлежит контролю со стороны Комиссии. Основным инструментом в работе КУКЦБ является санкционирование.
Следует заметить, что 2006 г. был отмечен улучшениями условий деятельности для инвести-
ционных компаний. С одной стороны, сохранилась благоприятная конъюнктура на рынке. Произошел существенный рост доходов инвестиционных компаний. С другой стороны, комплексное упорядочение в секторе ИК привело не только к практическому устранению накопленных структурных рисков, но и к созданию системы их предупреждения. Это привело к возможности стабильного, но контролируемого развития данного сектора. Однако, несмотря на это, инвестиционные компании КНР еще далеки от оптимального объема участия на рынке. Так, на протяжении 2006 г. по всем направлениям деятельности привлеченные ими ресурсы не превышали 20 млрд юаней [4, с. 111]. По предварительным результатам 2007 г., отмечен рост этого показателя. Вследствие реорганизации и увеличения собственных средств способность инвестиционных компаний к финансированию значительно возросла. Таким образом, можно прогнозировать всплеск инвестиционно-банковской деятельности наравне с наращиванием услуг по управлению активами.
Паевые инвестиционные фонды (ПиФы). Начиная с 1997 г. и по настоящее время КУКЦБ стимулирует и финансирует создание паевых инвестиционных фондов управляющими компаниями. К концу 2003 г. в Китае работало свыше 30 управляющих компаний. Их совокупные активы составляли на тот момент 20,5 млрд долл. США. К марту 2004 г. эта цифра выросла уже до 24,9 млрд В среднем 65 — 70 % активов этих компаний были размещены в акциях; это составляет сумму в 13 — 15 млрд долл. США.
Комиссия по управлению и контролю за рынком ценных бумаг Китая не только охотно выдает лицензии на создание вновь образованных фондов, но и активно сотрудничает с Комиссией по управлению страховым рынком КНР и Национальным фондом социального обеспечения, для того чтобы стимулировать вхождение страховых компаний и пенсионных фондов на рынок акций. КУКЦБ также поощряет создание совместных управляющих компаний. К концу 2003 г. 50 управляющих компаний (37 отечественных и 13 совместных) управляли более чем 100 инвестиционными фондами. На рынке работали 54 закрытых и 55 открытых инвестиционных фондов. Доля фондов на рынке акций КНР с каждым годом становится все весомее. К концу 2003 г. 60 — 70 % активов среднестатистического фонда были инвестированы в акции. В совокупности фонды занимали 8 — 9 % рынка акций [2, с. 18].
Однако деятельность инвестиционных фондов сопряжена с определенными трудностями. Наиболее распространенной ситуацией здесь является периодический массовый вывод из инвестиционных фондов средств клиентов. Имели место случаи, когда стоимость их вложений опускалась ниже минимально разрешенной величины уставного капитала — 200 млн юаней. Подобные крупномасштабные выводы средств, прежде всего, объясняются тем, что с развитием новых типов фондов частные и институциональные инвесторы, являющиеся клиентами ранее существовавших фондов, стремятся повысить качество инвестиций и переводят свои вложения в новые фонды, способные лучше управлять рисками. Существует, однако, и иная причина, связанная с недобросовестным поведением менеджеров инвестиционных фондов. Так, надзорными органами Китая были выявлены случаи организации менеджерами компаний «искусственного» притока краткосрочных вложений клиентов в период первичного инвестирования. Услуги фиктивных клиентов при этом щедро оплачивались. Благодаря подобным противозаконным манипуляциям период подписки выглядел более успешным, что позволяло привлечь в фонд большее количество частных инвесторов. Однако вскоре наступал вывод из фондов средств клиентов.
В 2003 г. было открыто 39 новых инвестиционных фондов.
Не только КУКЦБ осуществляет продвижение инвестиционных фондов. Видное место в этой работе принадлежит также Комиссии по регулированию страховой деятельности и Национальному фонду социального обеспечения. Они активно стимулируют рост акционерных вложений страховых и пенсионных фондов. В табл. 2 представлен состав вложений институциональных инвесторов.
Разрешение предприятиям напрямую участвовать в инвестиционных фондах вызвало мас-
совый отток средств из банковского сектора. При этом КУКЦБ рассчитывала на то, что фондовые управляющие будут осуществлять мониторинг компаний, чьими акциями они владеют. Эти планы отчасти реализовались. Например, Торговый банк (Merchants bank), вопреки экономическим интересам своих институциональных инвесторов, произвел эмиссию конвертируемых облигаций на сумму 1,2 млрд долл. США: обращенные в акции, они существенно уменьшали пакеты этих инвесторов. Некоторые инвесторы решили продать свои акции, вызвав тем самым сильное падение котировок Торгового банка. Группа инвесторов обратилась даже в КУКЦБ с просьбой отказать банку в эмиссии облигаций. Вопрос был также поставлен на собрании акционеров, но акционеры — владельцы юридических акций пролоббировали решение об эмиссии. Указанный эпизод иллюстрирует неограниченную власть акционеров, владеющих большинством акций.
Еще одна проблема заключается в том, что институциональные инвесторы вкладывают только в «голубые фишки», пренебрегая большинством компаний. Так, в конце 2003 г. среди институциональных инвесторов развернулась борьба за акции компаний энергетической, металлургической, нефтехимической промышленности в целях улучшить показатели своей годовой отчетности. Акции компаний «Baosteel» и «Sinopec» полностью были скуплены институциональными инвесторами, что увеличило опасность возникновения «пузыря» и, как следствие, возможность обвала котировок.
2006 г. отмечен новой волной «рынка быков» на рынке акций типа «А», что обеспечило рост прибыльности операций инвесторов. Активизировался приток на рынок капиталов из широких общественных слоев, особенно ускорился приток индивидуальных сбережений граждан. Указанные
Таблица 2
Средства институциональных инвесторов в акциях на конец 2003 г., млрд долл. СшА
Участник рынка ценных бумаг сумма вложений Условия достижения потенциальной суммы
оценочная потенциальная
Инвестиционные фонды 15 21 Снятие всех ограничений на инвестиционные фонды
Страховые компании 6 18,5 до 81 Страховые компании полностью используют законодательный лимит на вложения в инвестиционные фонды (15 % активов) Все ограничения сняты
Национальный фонд социального обеспечения 0,0125 0,6 Фонд полностью использует законодательный лимит вложений (на конец 2002 г. в его распоряжении было 15 млрд долл. США)
Квалифицированные иностранные институциональные инвесторы Нет данных 1,75 Все средства этого типа инвесторов, допущенные на рынок, были вложены в акции
обстоятельства предопределили значительное увеличение объема привлеченных средств в функционирующие ПИФы, а также рост их общего количества. Так, с марта по июнь 2006 г. включительно количество учрежденных фондов с преобладающей долей акций составило: 3 — в марте, 4 — в апреле, 5 — в мае, 8 — в июне [4, с. 108]. В июле и августе 2006 г. имела место коррекция рынка, в связи с чем процесс создания новых фондов затормозился. Однако с окончанием коррекции уже с сентября 2006 г. было организовано 10 новых фондов, в октябре — 13. Всего в течение этого года начали работу 63 новых фонда (в том числе фондов с преобладающей долей акций — 49). Общий объем привлеченных фондами средств в 2006 г. был равен 238,5 млрд юаней, в том числе объем привлечения фондов с преобладающей долей акций — 169,6 млрд юаней [4, с. 108]. Особенностью развития инвестиционных фондов в 2006 г. являлся рост активности розничных инвесторов — их доля в общем числе инвесторов значительно повысилась.
Учитывая, что «рынок быков» сохраняется и в 2007 г., тенденция роста числа новых инвестиционных фондов и объема привлечений, очевидно, сохранится. Можно ожидать, что объем привлечения средств в 2007 г. превысит показатель 2006 г.
Начиная с 1995 г. крупными инвестиционными компаниями были учреждены несколько тысяч дочерних управляющих и трастовых фондов ^ти jijin), задачей которых являлось привлечение средств состоятельных граждан, государственных и частных предприятий (частное привлечение). Являясь по всем признакам (за исключением официальной регистрации) институциональными инвесторами, указанные фонды формально не признаны финансовыми организациями. Поэтому регулирование их деятельности напрямую не входит в компетенцию КУКЦБ. Комиссия не разработала для них специальных нормативных актов.
К концу 2000 г. в Пекине, Шанхае и Шэньчжэне работало более 7 000 таких фондов [2, с. 18]. Деятельность фондов simu jijin в целом положительно сказалась на развитии фондового рынка КНР, значительно расширив состав его долгосрочных участников. Большинство из них отличалось высоким профессионализмом и конкурентоспособностью, хотя в отдельных случаях указанные фонды создавались для отработки сомнительных финансовых схем.
Центральное правительство КНР ожидает, что институциональные инвесторы окажут позитивное влияние на качество корпоративного управления котирующихся компаний. Если инвестиционные
фонды и могут косвенно содействовать улучшению корпоративного управления компаний — «голубых фишек», в которые фонды предпочитают инвестировать, то это никоим образом не относится к компаниям второго эшелона, которых управляющие компании стараются избегать. Однако акции компаний второго эшелона в силу большой вола-тильности более привлекательны для инвесторов.
страховые компании. В начале 2005 г. в КНР было издано «Временное положение о порядке инвестирования на рынке акций институциональными инвесторами страхового сектора». Прецедент был создан 17 февраля 2005 г., когда первая страховая компания приобрела акции на фондовом рынке. Вместе с тем на протяжении 2005 г. страховые компании были весьма пассивны: в течение этого периода объем их инвестиций на рынке акций составил 15,8 млрд юаней, т. е. 1,12 % от их свободных активов на конец 2005 г. (1 трлн 410 млрд юаней), при установленном лимите в 5 % [4, с. 109].
В 2006 г. активность страховых компаний, воодушевленных благоприятными прогнозами относительно рынка акций «А», заметно возросла. За шесть месяцев 2006 г. в рынок акций «А» ими было инвестировано 40,2 млрд юаней, вложения в инвестиционные фонды составили 78,26 млрд юаней. Итого на акции типа «А» напрямую и косвенно было затрачено 118,5 млрд юаней, что составило 7,53 % капитализации рынка акций «А» на 30 июня 2006 г. [4, с. 109]. Наиболее показателен в этой связи пример крупнейшей страховой компании КНР «Pingan Baoxian», за шесть месяцев 2006 г. инвестировавшей в акции 15,2 млрд юаней, т. е. 4,8 % стоимости ее свободных активов на конец 2005 г. [4, с. 110]. Таким образом, лимит вложений был почти достигнут компанией.
В настоящее время китайские страховые компании активно участвуют в IPO как стратегические инвесторы, занимаются Интернет-трэйдингом, частными размещениями; непрерывно растет объем их инвестиций в акции. Так, 27 июня 2006 г. страховая компания «Ren shou» совместно со своей материнской компанией «Ren shou jituan» приобрела 500 млн акций ИК «Zhong xin» на сумму 4,6 млрд юаней [4, с. 110]. В начале августа тот же тандем приобрел в рамках IPO акции типа «А» «Государственной авиакомпании Китая». Для участия в эмиссии Промышленно-торгового банка Китая страховые компании направили сумму в 11,46 млрд юаней, в результате чего приобрели 45,26 % от общего количества распространенных банком акций [4, с. 109].
За два года присутствия на фондовом рынке уп -равляющие компании, работающие со страховыми фондами, накопили определенный опыт, создали профессиональные команды инвестиционных управляющих, подготовив тем самым условия для дальнейшего повышения роли страхового капитала на рынке акций. Доля инвестированных активов по страховому сектору в целом уже вплотную приблизилась к 5 %-му лимиту. Таким образом, возникает объективная потребность повышения этого лимита. Учитывая, что на конец 2006 г. общий объем страховых активов составил 1 трлн 757 млрд юаней [4, с. 110], повышение лимита инвестирования хотя бы до 10 % способно обеспечить приток на рынок акций около 100 млрд юаней.
квалифицированные иностранные институциональные инвесторы. Институт квалифицированных иностранных институциональных инвесторов (Qualified Foreign Institutional Investors — QFII) был официально введен в КНР в 2004 г. как механизм постепенного допуска крупнейших и авторитетнейших транснациональных корпораций на фондовый рынок страны (а именно на рынок акций «А»), ранее открытый только для отечественных инвесторов.
В 2003 г. КУКЦБ зарегистрировала первую группу QFII в числе 12 иностранных институциональных инвесторов. Среди них были японская инвестиционная компания «Nomura Securities», крупнейший инвестиционный банк Швейцарии «UBS AG», зарубежные пенсионные фонды и пр. Допустимый объем инвестирования со стороны QFII определяется инвестиционной квотой, ежегодно устанавливаемой Государственной администрацией Китая по валютному контролю (ГАВК). Первая инвестиционная квота 2003 г. составила 1,7 млрд долл., однако уже к началу 2004 г. она была полностью исчерпана. К середине 2005 г. в КНР уже действовало 27 квалифицированных иностранных институциональных инвесторов с совокупной инвестиционной квотой в 10 млрд долл. США.
На конец 2005 г. накопленный разрешенный объем инвестиций QFII составлял 5,64 млрд долл. На рынке акций «А» их участие достигало 18 млрд юаней. Доля прямых инвестиций в акции не превышала 40 %.
2006 г. был отмечен значительным увеличением инвестиций со стороны QFII. Сумма оплаченных уставных капиталов QFII за этот период возросла до 55,4 млрд юаней, общий объем инвестиций достиг 75,5 млрд юаней, из них 66,6 млрд юаней (или 88 % общего объема инвестиций) пришлось
на фондовый рынок. В структуре инвестиционного портфеля акции, вложения в инвестиционные фонды, конвертируемые облигации и государственные облигации занимали соответственно 72, 10, 3 и 3 %. При этом в портфеле акций был достигнут лимит вложений в акции типа «А» [4, с. 110].
В 2006 г. была ускорена процедура рассмотрения и утверждения заявок на получение статуса QFII, в результате в этом же году в КНР было зарегистрировано 50 QFII, из них 40 получили инвестиционную квоту на общую сумму свыше 8 млрд долл. Рост совокупной квоты по сравнению с концом 2005 г. составил 2,4 млрд долл. [4, с. 109].
В то же время произошли определенные изменения в системе регулирования деятельности QFII, расширяющие возможности их деятельности. 24 августа 2006 г. Комитет по рынку ценных бумаг совместно с Народным банком Китая и Комиссией по валютному регулированию издали «Положение об осуществлении инвестиционной деятельности квалифицированными иностранными институциональными инвесторами на рынке ценных бумаг КНР». В Положении были переработаны нормы, касающиеся регулирования инвестиционных квот, системы расчетов, расчета доходов QFII, порядка проведения клиринговых операций с участием QFII. Наряду с ослаблением требований в части срока блокирования активов, предельного количества топ-менеджеров QFII и других аспектов их деятельности были усилены положения, касающиеся контроля за фактическими бенефициарами компаний — QFII.
Таким образом, взвешенная политика регулятора рынка ценных бумаг КНР привела к выводу из кризиса и началу позитивного развития инвестиционных компаний, а также к привлечению на рынок новых видов институциональных инвесторов. Кроме того, государством планомерно увеличивается разрешенный объем инвестиций для зарубежных институциональных инвесторов.
Литература
1. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки// Альпина бизнес букс, 2007.
2. Niels Kristian Kjaer. The Chinese stock market: possibilities and pitfalls // Trade council of Denmark — China. 2006.
3. Wang Guogang, He Xuqiang. Opportunities in a new perspective: A review of 2005 and an Outlook of Chinese stock market in 2006 // Finance and trade economics, No. 4, 2006.
4. Xu Pingsheng. Outlook of stock market // China and the world economy development report, 2007.
