CC BY
58
УДК 336.763.001.76
А. А. Аюпов
ИННОВАЦИОННЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПРОДУКТЫ КАК МЕХАНИЗМ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ЛИЗИНГОВЫХ УСЛУГ
Предложены примеры возможных вариантов использования инновационных финансовых продуктов как источника финансирования компаний, осуществляющих деятельность на рынке лизинговых услуг, позволяющих расширить сферы деятельности, увеличить эффективность и количество сделок, проводимых за счет средств, привлеченных на фондовом рынке.
Развитие инновационных лизинговых отношений в значительной степени зависит от определения источников их финансирования. Традиционными источниками являются собственные средства лизингодателя. Однако нехватка собственных средств при увеличении объема лизинговых сделок может стать препятствием на пути успешного развития лизинговой компании.
Кроме того, значительное место в системе финансирования лизинговых операций занимает банковское кредитование. Банковский кредит представляет собой один из наиболее оптимальных путей привлечения денежных средств для финансирования лизинговых операций, в то же время он обладает определенными недостатками. Одним из главных недостатков можно выделить отрицательное влияние займа на финансовый результат деятельности предприятия при анализе баланса. У величение суммы займов от сделки к сделке делает лизинговую компанию зависимой от финансовых вложений банка. В определенный момент возможен случай, когда и банк станет зависимым от платежей данного заемщика. Во избежание такой ситуации банк вынужден ограничить общий лимит кредитования одного заемщика, и как следствие также ограничить объем лизинговых сделок компании. Кроме того, не только лизингодатель, но и банк, предоставляющий кредит, интересуется финансовым состоянием лизингополучателя.
Так как банковские требования к финансовой устойчивости предприятия выше, чем в других кредитных учреждениях, поэтому многим потенциально платежеспособным лизингополучателям лизинговая компания вынуждена отказать в заключении лизингового договора.
Между тем, взаимодействие банка и лизинговой компании не ограничивается лишь банковским кредитованием как источником финансирования лизинговых операций. Анализ ресурсной базы лизинговых компаний позволяет выявить и другие источники, в том числе привлечение средств посредством инструментов фондового рынка.
Однако применение традиционных инструментов фондового рынка в привлечении финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг России сегодня имеет ряд условий, ограничивающих возможности компании даже в большей степени, нежели кредиты коммерческих банков. Одной из основных проблем является недостаточное развитие рынка ценных бумаг в целом и его долговых инструментов в частности.
Поэтому возникает необходимость рассмотрения альтернативных источников привлечения ресурсов для финансирования лизинговых операций. По нашему мнению, здесь возможно использование средств страховых компаний с использованием инструментов финансовой инженерии - инновационных финансовых продуктов.
Страховая организация наряду с другими финансово-кредитными институтами (банками, биржами, инвестиционными фондами и т.д.) составляет сегмент финансовой системы общественного хозяйства. Принцип аккумулирования и последующего распределения значительных денежных потоков предопределяет состав и структуру капитала страховой компании, выделяя в качестве основной и ведущей части финансовые ресурсы. Однако последние чаще всего представляют собой, по сути, привлеченный капитал, который некоторое время составляет группу временно свободных средств страховщика. Поэтому механизм действия страхования интересен с точки зрения использования таких ресурсов, как источник финансирования лизинговых операций.
Кругооборот средств страховых организаций не ограничивается осуществлением страховых операций. Он усложняется вовлеченностью страховщика в инвестиционный процесс, механизм действия которого общеизвестный и общепринятый: вложения средств обеспечивают определенный доход.
Инвестиционная деятельность страховой организации обеспечивается спецификой проведения страховых операций. Наличие временно свободных средств создает благоприятные условия для инвестирования и получения дополнительного дохода. Однако заемный характер страховых резервов предопределяет установление определенных ограничений в формах и условиях размещения этих средств.
В связи с вышесказанным рассмотрим схему финансирования предприятия-лизингодателя с участием страховой компании (рис. 1).
Данная схема (рис. 1), по нашему мнению, наиболее эффективна для случаев, когда лизинговая компания является дочерней компанией крупного производителя, финансовой компании, коммерческого банка или надежного клиента банка.
В приведенной схеме участвуют шесть сторон: лизинговая компания (лизингодатель), лизингополучатель, материнская компания, поставщик оборудования, коммерческий банк и страховая компания.
На первом этапе (1) лизингодатель выпускает простой вексель и передает его материнской компании для аваля, тем самым повышая надежность возврата денежных средств и, как следствие, стоимость самой ценной бумаги.
На следующем этапе (2) возможно два варианта: заключение кредитного договора или заключение своп-контракта лизинговой компанией и коммерческим банком.
Первый вариант предполагает, что лизинговая компания обращается в банк с запросом о выдаче вексельного кредита. В качестве залога по кредиту предлагается авалированный простой вексель данного предприятия. При этом лизинговая компания выпускает процентный вексель, ставка по которому больше ставки банковского векселя на величину вознаграждения банка от данной сделки. В то же время для банка более надежным является предоставление вексельного кредита с более низкой процентной ставкой. Это объясняется тем, что банк не отвлекает денежные средства из оборота, а выпускает ценную бумагу. Однако для расчетов с поставщиками оборудования банковский вексель со сроком погашения через определенный период времени не всегда устраивает продавца. Для выхода из данной ситуации нами предлагается схема инвестирования банковского векселя в резервный фонд страховой компании (3).
Второй вариант - заключение своп-контракта между банком и лизинговой компанией. При этом своп представляет собой обмен платежами сделки по одновременной покупке и продаже актива на равные суммы, но через определенный промежуток времени.
Поскольку своповый контракт — это не самостоятельный (отдельный) контракт по типу фьючерсного или опционного контракта, то он представляет собой достаточно сложное рыночное соглашение, оформляемое пакетом контрактов, договоров. Главное здесь состоит в том, что все эти договора между одними и теми же сторонами, но занимающими в них противоположные позиции, которые в свою очередь различаются, прежде всего, тем, как в них фиксируется цена актива, или предмета, каждого договора. Каждая сторона свопа всегда имеет двустороннее обязательство, в отличие от обычного контракта, в котором она имеет только одно обязательство или занимает только одну из двух возможных позиций: либо позицию покупателя (должника), либо позицию продавца (кредитора).
Свопы, предусматривающие обмен твердыми (фиксированными) обязательствами, заключаются только в случае, если активы сторон различаются (разные товары, разные валюты). В противном случае своп не имеет экономического смысла, так как представляет собой обмен одного и того же актива, но с разными ценами.
Механизм действия свопа, как правило, сводится к трем моментам:
1) не предусматривается собственно обмен (передача) активов ввиду их полной идентичности; исключение могут составлять различные активы, разные товары или разные валюты;
2) исполнение производится путем урегулирования разницы между ценностными характеристиками актива (активов) свопа;
3) на протяжении срока действия свопа может предусматриваться одна или несколько дат, на которые производится исполнение обязательств.
Характер обязательств сторон свопа определяется тем, что каждая сторона своп-контракта может иметь либо твердые, неизменные в течение определенного времени обязательства, либо плавающие, изменяющиеся под влиянием рыночных факторов обязательства (например, обязательства относительно уровня цены актива, процентной ставки, валютного курса и т.д.).
Своп заключается в том случае, если его стороны имеют какие-либо рыночные обязательства, чаще всего по выплате (получению) определенных процентных платежей, но по тем или иным причинам желали бы на определенный промежуток времени иметь иные обязательства. По каким-то причинам или соображениям стороны не желают избавляться от имеющихся обязательств (например, это может привести к потере основного капитала), но они хотели бы обменять их на обязательства, более подходящие им с учетом текущей рыночной ситуации. Своповые контракты и есть тот инструмент рынка, который позволяет осуществить этот обмен в специфической форме — путем выплаты или получения разницы между имеющимися и требуемыми обязательствами.
Своп представляет собой средство страхования от изменения процентных ставок и изменения курса валют. Применение этих финансовых инструментов снижает риски, возникающие при изменении финансовой ситуации на рынке. Курсы сделок, по которым будут совершаться платежи, могут быть неизвестны в момент заключения. Таким образом, один участник сделки снижает потери, проводя сделку по заранее известному курсу, а другой может получить прибыль при благоприятном изменении курса.
Лизингодатель (лизинговая компания) стремится снизить валютный риск за счет использования в сделке при финансировании и выплате лизинговых платежей одной и той же валюты. Кроме того, лизинговая компания заинтересована:
1. В получении лизинговых платежей в конвертируемой стабильной валюте;
2. В получении лизинговых платежей в той валюте, которую получает лизингополучатель при эксплуатации оборудования;
3. В соответствии валюты, в которой выплачиваются лизинговые платежи, основным показателям рынка.
Последний пункт важен в том случае, если лизингополучатель прекратит выполнять свои финансовые обязательства и лизинговой компании придется реализовывать оборудование на рынке, чтобы вернуть кредитные ресурсы и покрыть собственные убытки. При соответствии двух валют расходы сократятся из-за отсутствия конвертации.
Основной целью применения валютных свопов лизинговыми компаниями является риск изменения валютных котировок в будущем. Если лизинговые платежи выплачиваются частично в иностранной и национальной валюте, то лизинговая компания может заключить своп на покупку иностранной валюты, чтобы обезопасить себя от обесценения национальной валюты. С другой стороны лизингополучатель имея кредитные обязательства в иностранной валюте, которые не покрываются требованиями, может заключить валютный своп на продажу валюты, чтобы сократить долговые обязательства. Лизинговые платежи, выплачиваемые лизингополучателем в иностранной валюте, при повышении валютного курса могут ухудшить финансово-экономическое положение лизингополучателя. В этом случае лизингополучатель может заключить своп на покупку валюты по определенному курсу.
Существенным преимуществом свопа является возможность переносить открытую валютную позицию во времени. Открытая валютная позиция на каждую дату может закрываться свопом, что позволяет обойти запрет на открытую валютную позицию на длительный срок. Лизинговая компания может застраховать валютные риски, поддерживая
необходимое количество валюты на счете, при возможном падении национальной валюты. Между поступлениями лизинговых платежей от лизингополучателей и выплатами по погашению долга кредитору существует временной разрыв, поэтому если лизинговые платежи производятся в национальной валюте, то лизинговая компания заинтересована в предотвращении обесценении средств и заключает своп на покупку валюты и продажу российских рублей на один срок и на одну сумму.
Процентный своп снижает процентный риск лизингополучателя в результате изменения процентных ставок. При увеличении процентных ставок сумма кредитных ресурсов привлеченных под плавающий процент может возрасти. В процентном свопе одна сторона по истечении оговоренного срока обязуется оплатить переменные проценты к номиналу кредита, взамен получив твердую процентную ставку. Так, лизинговая компания привлекает кредит и для процентного риска применяет процентный своп. Лизинговая компания должна один раз в полгода погашать кредит по плавающей процентной ставке, зависящей от процентных ставок межбанковского кредита. В этом случае лизинговой компании, по нашему мнению, выгодно заключать процентный своп на выплату процента по плавающей ставке, а получать платежи и погашать кредит по твердопроцентной ставке. Если рыночный процент снизится, то лизинговая компания окажется в выигрыше. Однако при росте рыночной процентной ставки лизинговой компании придется платить по кредиту большую сумму процентов, чем получать по своповой сделке.
Таким образом, сделки своп представляют собой комбинацию сделки с незамедлительной поставкой и обратной сделкой, заключаемой по форвардному курсу на одинаковую сумму с тем же контрагентом.
Применительно к нашей схеме это будет выглядеть следующим образом (рис. 2). Основной целью этапа, о котором шла речь выше, является замена векселя предприятия-лизингодателя на банковский вексель. В рассматриваемом случае для заключения процентного своп-контракта лизингодатель выпускает вексель с плавающей процентной ставкой. Она сопряжена со ставкой рефинансирования и меняет его на банковский вексель с фиксированной процентной ставкой.
Рис. 2 Схема реализации своп-контракта в операциях лизинга с участием страховой компании
На первом этапе (а) лизингодатель и банк заключают договор мены векселей. Векселя равнозначны по номиналу, но отличаются процентной ставкой. Предположим, что вексель банка имеет плавающую процентную ставку, равную СР+2% (где СР - ставка рефинансирования), а вексель лизингодателя - твердую, равную 15% годовых. При заключении договора мены банк рассчитывает на снижение ставки рефинансирования в момент наступления срока платежа по векселю, т.о. увеличивая сумму своей выгоды от сделки.
На втором этапе (б) лизингодатель продает вексель банка страховой компании по номиналу, получает денежные средства на покупку оборудования. Следующий этап (в) предусматривает, что в момент наступления срока платежа страховая компания предъявляет вексель банку к оплате. В заключительной части сделки (г) банк предъявляет вексель к оплате лизингодателю.
В результате реализации данной схемы по истечении срока действия векселя страховая компания получила финансовую выгоду в размере процентной ставки равной СР+2%. Банк, уплатив по своему векселю проценты в размере СР+2%, получил от лизингодателя 15% годовых, т.о. величина вознаграждения банка равна 15%-СР-2%=13%-СР. Согласно Указанию ЦБ РФ от 18.06.2007 № 1839-У, ставка рефинансирования Банка России установлена в размере 10% годовых, т.е. в случае погашения векселя в данный момент выгода банка от данной сделки была бы 3%. В случае повышения учетной ставки банк может выйти из данной сделки с убытком, а если последняя уменьшится, то величина вознаграждения банка увеличится на что, собственно, банк и рассчитывает.
В итоге реализации приведенной схемы лизинговая компания меняет собственный вексель на банковский (рис. 1) и продает его страховой компании (3), перечисляет денежные средства продавцу оборудования (4). Последний осуществляет поставку предмета лизинга (5), а лизингополучатель, в свою очередь, оплачивает лизинговые платежи (6). В момент наступления срока платежа страховая компания предъявляет вексель банку для оплаты (7).
В процессе реализации данной схемы возникает вопрос о количестве векселей. Если лизинговая компания и банк выпускает один вексель на весь срок сделки, то и выплата всей суммы будет происходить единовременно, что, как указывалось выше, не совсем привлекательно для лизинговой компании. Поэтому мы предлагаем выпуск п - 1 количество векселей.
Проведенный анализ субъектов лизинговых отношений позволяет нам, таким образом, выделить в качестве основных, помимо собственно лизинговых компаний, так же иные финансовые институты, участвующие в реализации инновационных лизинговых операций с применением инструментов фондового рынка: страховые компании и коммерческие банки. Взаимодействие данных институтов посредством инструментов финансовой инженерии позволяет, на наш взгляд, получить наибольший экономический эффект в реализации операций инновационного лизинга.
Таким образом, по-нашему мнению, применение инновационных финансовых продуктов в операциях лизинга позволит решить одну из ключевых проблем в выборе способа финансирования основных средств предприятия, что позволяет не только расширить границы ресурсов для финансирования лизинговых договоров, но и использовать их как методы хеджирования рисков, возникающих в процессе реализации лизинговых проектов.
© А. А. Аюпов - канд. эконом. наук, зав. каф. экономической теории ИЭУП, г. Тольятти.
