CC BY
42
5. Овчинников В. Новая цель Китая - создать «экономику знаний» // Российская газета - Неделя. 2008. 30.10 (№ 4784).
6. Радзиховский Л. Послезавтра // Российская газета. 2009. 03.02 (№ 4840).
7. Примаков Е. Стимул к переменам. О некоторых проблемах инновационного развития // Российская газета. 2010. 08.04 (№ 5152(73)).
8. Чичкин А. Говорим доллар, подразумеваем юань // Российская газета. 2010. 22.10 (№ 5319(240)).
УДК 330.322.54
ИНФОРМАЦИЯ ДЛЯ ПРИНЯТИЯ ЭФФЕКТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ
И.В. Гимельштейн1, Т.А. Малетина2
Национальный исследовательский Иркутский государственный технический университет, 664074, г. Иркутск, ул. Лермонтова, 83.
Выполнен анализ основных причин, по которым итоговые показатели эффективности инвестиционных проектов, представленные в бизнес-планах, могут не отражать реальной ситуации рассматриваемой предпринимательской деятельности. Основные причины нереальности разработанного бизнес-плана инвестиционного проекта сгруппированы по трём направлениям: использование некачественной исходной информации, неверный расчёт показателей эффективности проекта, неверное представление результатов оценки инвестиционного проекта потенциальным инвесторам. Сформулированы рекомендации, позволяющие избежать ошибок и подготовить информацию для принятия эффективных инвестиционных решений. Библиогр.3 назв.
Ключевые слова: инвестиционное проектирование; бизнес-планирование; оценка эффективности инвестиционных проектов; денежные потоки проекта; инвестиционные решения.
INFORMATION FOR MAKING EFFICIENT INVESTMENT DECISIONS I.V. Gimelshtein, T.A. Maletina
National Research Irkutsk State Technical University, 83, Lermontov St., Irkutsk, 664074.
The paper contains the analysis of the main reasons that prevent final performances of investment project efficiency, which are submitted in business plans, to reflect the real situation of the considered entrepreneurial activities. The main causes of unreality of the developed business plan of an investment project are grouped in three areas: the use of low-quality initial information, erroneous calculation of project performance indicators, and incorrect presentation of investment project assessment results to potential investors. The recommendations that enable to avoid mistakes and prepare information for making efficient investment decisions are formulated. 3 sources.
Key words: investment planning; business planning; assessment of the efficiency of investment projects; project cash flows; investment decisions.
Инвестиционные решения требуют глубокого экономического обоснования, которое выполняется в процессе бизнес-планирования. Бизнес-план инвестиционного проекта - это комплексный и системный документ, который должен реально отражать привлекательность рассматриваемого проекта для инвесторов и собственников предприятия по сравнению с альтернативными способами роста их капитала. Разработка бизнес-плана инвестиционного проекта предполагает сбор и обработку значительного объёма разнообразной информации при соблюдении основных принципов, принятых методологией бизнес-планирования. Экономическая и финансовая оценка инвестиционного
проекта должна выполняться сегодня в соответствии с нормативным документом «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (утверждены Министерством экономики РФ и др. 21.06.1999 г.), который реализует рекомендации UNIDO (Организации Объединенных Наций по промышленному развитию), принятые во многих странах мира.
Однако, несмотря на то что разработчики бизнес-планов используют указанную выше методику, а также современные аналитические системы (программные продукты Project Expert, Альт-Инвест и другие), это ещё не гарантирует высокое качество итоговых пока-
1Гимельштейн Ирина Владимировна, кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики и менеджмента, тел.: (3952) 4Q5-96, 89148862144, e-mail: gim1QQ8@yandex.ru
Gimelshtein Irina, Candidate of Economics, Associate Professor of the Department of Economics and Management, tel.: (3952) 4Q5-96, 89148862144, e-mail: gim1QQ8@yandex.ru
2Малетина Татьяна Алексеевна, кандидат экономических наук, доцент кафедры менеджмента на автомобильном транспорте, тел.: (3952) 405135, 89148933485, e-mail: malet2QQ1@mail.ru
Maletina Tatiana, Candidate of Economics, Associate Professor of the Department of Management in the Automobile Transport, tel.: (3952) 4Q5135, 89148933485, e-mail: malet2QQ1@mail.ru
148
ВЕСТНИК ИрГТУ №7 (54) 2Q11
зателей, которые являются основой для принятия эффективных инвестиционных решений. В данной статье выполнен анализ основных причин неадекватности полученных расчётных значений экономических и финансовых показателей проекта и реальной ситуации.
Основные причины нереальности разработанного бизнес-плана инвестиционного проекта можно разбить на три группы.
1. Использование некачественной исходной информации. Одной из главных ошибок бизнес-планирования является подготовка некачественной исходной информации, что приводит к искажённым результатам и недооценке необходимого объёма финансирования проекта.
Чаще всего причиной является непроработанность плана маркетинга. Недостаточно глубокое исследование рынка и конкурентной среды приводит к тому, что объёмы реализации продукта существенно завышаются по сравнению с реально возможными. Кроме того, предполагаемый рост объёмов продаж в будущем не поддерживается маркетинговыми мероприятиями, не учитываются затраты на их осуществление.
Для принятия окончательного решения о целесообразности инвестирования необходим всесторонний учёт инвестиционных рисков и их количественная оценка. С этой целью должен выполняться анализ чувствительности проекта для оценки степени влияния факторов внешней среды (снижения объёмов продаж, цен, налоговых ставок и других) на финансовый результат проекта.
2. Неверный расчёт показателей эффективности проекта. Проект, как и любая финансовая операция, порождает денежные потоки. Денежный поток (CF - Cash Flow) проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации проекта. Величина CF(t) рассчитывается как разность притоков и оттоков денежных средств проекта на каждом шаге t расчётного периода.
Денежный поток CF(t) состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности:
- денежного потока от инвестиционной деятельности CFинв(t)■,
- денежного потока от операционной (текущей) деятельности CFmeK(t);
- денежного потока от финансовой деятельности CFфин(t).
Оценка величины потоков денежных средств проекта лежит в основе дальнейшего расчёта всех итоговых показателей эффективности проекта. Вот почему очень важно верно оценить их величину. Однако именно в этом вопросе допускается множество неточностей.
Неверная оценка денежного потока от инвестиционной деятельности ОРинв происходит по следующим основным причинам:
1) часто при описании инвестиционной деятельности проекта приводится график ввода в эксплуатацию основных средств, который и принимается за основу при расчёте размера инвестиций в основной капитал.
Однако в качестве исходных данных при оценке инвестиционных вложений необходимо использовать график оплаты основных средств, в котором отражаются размер и сроки предоплаты, оплаты в момент поставки и окончательного расчёта с поставщиками оборудования и других объектов основных средств. Тогда именно в эти моменты времени будет определяться возможность привлечения необходимого объёма финансовых средств для оплаты приобретения данного имущества. А эта информация как раз и необходима для принятия решений о привлечении собственных и заёмных средств для реализации проекта;
2) одной из распространённых ошибок является рассмотрение в качестве инвестиционных затрат только капитальных вложений. Однако, инвестиционные затраты, которые не носят капитального характера, но необходимы как на начальном этапе реализации проекта, так и в процессе его осуществления, также нуждаются в финансировании. К таким затратам относят, например, затраты на прирост оборотного капитала, затраты, связанные с созданием сбытовой сети, подбором, обучением и переобучением персонала, расходы на проведение научно-исследовательских работ и др. Игнорирование необходимости в таких затратах существенно занижает величину потоков ОРинв@) и, следовательно, объём потребности проекта в финансировании.
Неверная оценка денежного потока от операционной (текущей) деятельности ОРтек происходит по следующим основным причинам:
1) проекты, которые реализуются на существующих предприятиях, предполагают использование уже имеющихся зданий, сооружений. Однако в составе текущих издержек разработчиками бизнес-планов могут не учитываться амортизационные отчисления по указанным основным средствам, а это приводит к завышению прибыли, получаемой от реализации проекта, и, следовательно, к завышению величины ОРтек;
2) амортизационные отчисления по новым основным средствам часто рассчитываются исходя из цены их приобретения, а не исходя из первоначальной (восстановительной) или остаточной стоимости (в зависимости от метода начисления амортизации), что не соответствует действующим правилам бухгалтерского учёта. Данная методическая неточность приводит к тому, что «первоначальная стоимость» оцениваемых основных средств в результате включает налог на добавленную стоимость и не включает затраты на доставку, оплату консультационных услуг и другие расходы, связанные с приобретением основных средств, т.е. по сути не является первоначальной стоимостью данных объектов. Это также приводит к завышению прибыли и величины ОРтек;
3) сумма текущих издержек на каждом шаге расчётного периода не может рассчитываться на основе себестоимости единицы продукции и объёма производства продукции:
ТС = АС х £ ,
где TC - совокупные текущие издержки (total costs); AC - себестоимость единицы продукции (average costs); Q - объём производства продукции (quantity).
Такой подход является неверным и существенно искажает реальную величину затрат, прибыли и CFтек. При этом чаще всего используют значение себестоимости единицы продукции, которое рассчитано при условии достижения проектом запланированной мощности и максимального объёма продаж. Это приводит к занижению суммы затрат в период выхода на проектную мощность и периоды сезонных спадов объёмов продаж. Поэтому необходимо на каждом шаге расчёта раздельно анализировать изменение и оценивать сумму переменных и постоянных затрат, и только потом путём суммирования совокупных переменных и постоянных затрат получать общую сумму затрат за период:
TC = TVC + TFC = AVC х Q + TFC , где TVC - совокупные переменные издержки (total variable costs); TFC - совокупные постоянные издержки (total fixed costs); AVC - удельные (средние) переменные издержки (average variable costs).
Следовательно, для определения совокупных затрат на каком-либо шаге расчёта необходимо постоянные затраты использовать в виде сметы затрат за рассматриваемый период (TFC), а переменные - в виде удельных затрат на единицу продукции (AVC).
4) следующая методическая ловушка может поджидать разработчиков инвестиционных проектов, предназначенных для внедрения на существующих предприятиях, т.е. связаны с реструктуризацией или реорганизацией предприятия, а также с началом производства нового продукта на многопродуктовых предприятиях. Причиной здесь является использование метода чистых оценок деятельности предприятия вместо приростного метода.
В такого рода проектах часто происходит подмена результата реализации проекта общим результатом деятельности всего предприятия, и приведённые расчёты в финансовом плане и при оценке эффективности далеки от реальной ситуации и не характеризуют сам проект. Значения потоков денежных средств от текущей деятельности CFтек получаются искусственно завышенными и существенно превышающими инвестиционные потоки CFинв. При этом подходе значения таких важных итоговых показателей эффективности, как чистая текущая стоимость проекта NPV (Net present value), рентабельность инвестиций PI (Profitability index), период окупаемости инвестиций PBP (Pay back Period), будут характеризовать проект как высоко эффективный, но это будет не соответствовать реальности. Проект может даже оказаться экономически неэффективным, если правильно выполнять расчёты.
В данном случае при расчёте экономических и финансовых результатов проекта необходимо рассчитывать не прибыль, издержки и денежные потоки предприятия в целом, а прирост величины этих показателей в результате внедрения рассматриваемого проекта. Такой подход соответствует принципам оценки эффективности инвестиционных проектов в РФ,
реализованным в указанном выше нормативном документе.
Напомним, что один из принципов оценки эффективности инвестиционных проектов обязывает оценивать эффективность проекта путём сопоставления двух будущих альтернативных ситуаций, которые возможны на предприятии: «с проектом» и «без проекта».
5) завышение величины потоков денежных средств от текущей деятельности CFтек возможно в результате занижения или даже игнорирования оценки величины и сроков налоговых платежей, возникающих в связи с реализацией проекта. Следовательно, существенное влияние на показатели реализации проекта оказывает учёт налогового календаря и его особенностей для данного вида предпринимательской деятельности.
3. Неверное представление результатов оценки инвестиционного проекта потенциальным инвесторам. Основные положения всего бизнес-плана инвестиционного проекта приводятся в первом разделе, который называется «Резюме». Резюме - это самостоятельный рекламный документ и единственный раздел бизнес-плана, который читают все потенциальные инвесторы. Резюме в сжатой форме отвечает на основные вопросы инвестора: суть проекта, источники финансирования проекта, размер кредита, цели кредита, сроки погашения, гарантии возврата, собственные средства проекта, основные финансово-экономические показатели проекта. Все последующие разделы бизнес-плана расшифровывают информацию из резюме и доказывают правильность расчетов. Резюме пишется уже после того, как составлен весь бизнес-план, хотя является его первым разделом. По резюме судят обо всем проекте, поэтому очень важно поместить в нём краткую и ясную информацию.
Однако, прочитав резюме, у потенциальных инвесторов может сложиться неверное представление о проекте или отрицательное/безразличное отношение к нему по следующим основным причинам:
1) представлена неоднозначная и недостаточная информация о проекте.
Например, разработчик представил потенциальному инвестору следующую информацию о проекте: рентабельность инвестиций PI = 3,5, срок окупаемости 2 года.
У инвестора должны возникнуть следующие вопросы: Отдача капитала превысила вложенный капитал в 3,5 раза за какой период времени? Срок окупаемости был рассчитан с какого момента: с начала разработки проекта или с начала периода производства продукции?
Следовательно, чтобы не отпугнуть потенциального инвестора, повысить шансы на получение положительного решения об инвестировании проекта и, главное, рассчитывать на честные партнёрские отношения, необходимо не опускать важную информацию и пояснять условия, при которых производился расчёт итоговых показателей эффективности проекта. Очевидно, что превышение отдачи капитала по сравнению с вложенным капиталом в 3,5 раза за 2-3 года это совсем не одно и то же, если при расчётах этого
150
ВЕСТНИК ИрГТУ №7 (54) 2011
показателя рассматривать период времени протяжённостью 10-15 лет (!). Поэтому указание продолжительности расчётного периода в корне меняет отношение к проекту, несмотря на одинаковое значение показателя эффективности проекта Р1.
2) представлены не те показатели, по которым можно судить об успешности проекта.
Часто об эффективности проекта судят по показателю «прибыль». Узнав, что предпринимательская деятельность, организованная в рамках проекта уже с самого начала является прибыльной, потенциальный инвестор может считать, что речь идёт о полученных предприятием деньгах, но это совсем не так. «Прибыль - это не деньги, а деньги - это не прибыль!» -известно из теории финансов. Прибыль - это важный экономический показатель, отражающий бухгалтерскую оценку эффективности работы предприятия, рассчитанный в соответствии с принятой методологией, но не отражающий реальное финансовое положение предприятия. Поэтому центральным фактором в
анализе эффективности и финансовой реализуемости инвестиционного проекта является не прибыль, а величина сальдо потоков денежных средств проекта.
Интересной в этой связи является информация, приведённая в [1], о результатах исследования деловой грамотности американских управленцев от высшего до низшего звена, проведённого сотрудниками Международного университета Калифорнии. «Результаты оказались весьма впечатляющими - почти поголовно респонденты не отличают прибыль от выручки. Многие не знают, в чём разница между отчётом о прибылях и убытках и балансовым отчётом».
Итак, для принятия эффективных инвестиционных решений аналитики и сотрудники, представляющие инвестиционный проект, не должны допускать искажения информации, представляемой потенциальным инвесторам, и при этом обязаны основываться на действующей методологии обоснования эффективности проектов.
Библиографический список
1. Бухгалтерская прибыль как стимул к экономическому ре- 2. Залман У. Бизнес-план, который убедит инвестора //
флексу. Статья Пятова М.Л. от 06.05.2010 г. [Электронный Harvard Business Review. 2004. Нояб. С. 82.
ресурс]. Режим доступа: http://www.buh.ru/. 3. Стрекалова Н.Д. Бизнес-планирование: учеб. пособие.
СПб.: Питер, 2009. 352 с.
УДК 332.1(571.53)
МЕЖВРЕМЕННОЕ ВЫРАВНИВАНИЕ УРОВНЯ БЛАГОСОСТОЯНИЯ НАСЕЛЕНИЯ В МОНОФУНКЦИОНАЛЬНЫХ ГОРОДАХ СЫРЬЕВОЙ НАПРАВЛЕННОСТИ
Е.Ю. Колесова1, А.Е. Колмаков2, Н.Е. Федотова3
Национальный исследовательский Иркутский государственный технический университет, 664074, г. Иркутск, ул. Лермонтова, 83.
Рассмотрены особенности развития моногородов Иркутской области. Проанализирована зависимость уровня благосостояния населения этих городов от производственной структуры и принадлежности градообразующих предприятий к вертикально интегрированным кампаниям. Показано, что преодоление отрицательных последствий, обусловленных спецификой монофункциональных городов, предполагает осуществление структурных сдвигов в сфере производства и услуг, а значит, и изменение в структуре занятости населения. Табл. 1. Библиогр. 1 назв.
Ключевые слова: монофункциональные города; градообразующие предприятия; диверсификация; природные ресурсы.
INTERTEMPORAL BALANCING OF POPULATION WELFARE STANDARD IN MONOFUNCTIONAL TOWNS WITH
RAW MATERIAL ORIENTATION
E.Yu. Kolesova, A.E. Kolmakov, N.E. Fedotova
National Research Irkutsk State Technical University, 83, Lermontov St., Irkutsk, 664074
1 Колесова Елена Юрьевна, кандидат экономических наук, доцент кафедры химической технологии неорганических веществ и материалов, тел.: 89501156301, e-mail: Lena23121@yandex.ru
Kolesova Elena, Candidate of Economics, Associate Professor of the Department of Chemical Technology of Inorganic Substances and Materials, tel.: 89501156301, e-mail: Lena23121@yandex.ru
2Колмаков Александр Евгеньевич, кандидат экономических наук, доцент кафедры МЭ, тел.: 89149175949, e-mail: papa-chief@mail.ru
Kolmakov Alexander, Candidate of Economics, Associate Professor of the Department of World Economics, tel.: 89149175949, e-mail: papa-chief@mail.ru
3Федотова Наталья Евгеньевна, кандидат экономических наук, исполняющий обязанности зав. кафедрой общеинженерной подготовки, тел.: 89086529459, e-mail: fed1912@yandex.ru
Fedotova Natalia, Candidate of Economics, Acting Head of the Department of General Engineering Training, tel.: 89086529459, e-mail: fed1912@yandex.ru
