Инфляция и денежно-кредитная политика Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА

Заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара, канд. экон. наук. Е-таН; bojechkova@iep.ru

В декабре 2015 г. темп прироста индекса потребительских цен (ИПЦ) составил 0,8% (2,6% в декабре 2014 г.), при этом медианное значение ожидаемой инфляции на год увеличилось в последнем месяце истекшего года на 0,6 п.п. и составило на 11 декабря 16,4%. Банк России в очередной раз оставил ключевую ставку без изменения — на уровне 11% годовых, отказавшись от дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Несмотря на новое снижение курса рубля, значительные выплаты по внешнему долгу и повышение ставок ФРС США, спрос банков на валютное рефинансирование сокращается. По всей видимости, у кредитных организаций пока достаточно валютных ресурсов, накопленных за предыдущий год.

Ключевые слова: денежно-кредитная политика, Центральный банк, инфляция, валютная политика, денежное предложение, обменный курс.

Темп прироста индекса потребительских цен в декабре 2015 г. составил 0,8% (0,8% в ноябре 2015 г.), а по отношению к аналогичному периоду 2014 г. он оказался равным 12,9%. (См. рис. 1.) В декабре базовая инфляция1 составила 100,6%.

В исследуемый период темп роста цен на продовольственные товары по сравнению с

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2015 гг., в % за год

Источник: Росстат.

предыдущим месяцем не изменился и составил 101,2%. Лидерами подорожания оказались плодоовощная продукция (5,6% в ноябре и 6,6% в декабре) и яйца (5,5 и 6,4% соответственно), что связано с сезонным фактором и с повышением цен на корма. Наибольший темп прироста цен за предыдущие 12 месяцев наблюдался у подсолнечного масла (37,2% -декабрь 2015 г. к декабрю 2014 г.). Увеличение цен на него обусловлено конъюнктурой мирового рынка масличных, а также снижением урожайности с одного гектара в связи с жаркими погодными условиями в летний период в ряде регионов России.

Декабрьский прирост цен в группе непродовольственных товаров составил 0,4% (0,7% в ноябре). Несколько замедлились темпы повышения цен на табачные изделия (с 1,9% в ноябре до 1,2% в декабре), телерадиотовары (с 1,1 до 1,0%), одежду и белье (с 1,3 до 0,7%), медикаменты (с 0,7 до 0,2%), что свидетельствует о прохождении пика действия эффекта переноса валютного курса в цены для данной группы товаров.

Цены и тарифы на платные услуги населению увеличились за декабрь на 0,7%, в то вре-

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов.

мя как в ноябре они выросли на 0,2%. Наблюдалось повышение цен на услуги зарубежного туризма (4,2%), услуги пассажирского транспорта (1,9%), а также на санаторно-оздоро-вительные услуги (1,4%). (См. рис. 2.)

По данным опросов населения ООО «ИН-ФОМ», ежемесячно публикуемым Банком России, медианное значение ожидаемой инфляции на год в декабре увеличилось на 0,6 п.п. и составило 16,4%. На наш взгляд, учитывая масштабное ослабление национальной валюты в декабре 2015 - январе 2016 гг., велика вероятность превышения инфляцией по итогам 2016 г. отметки в 10%.

За первые 25 дней января 2016 г. прирост ИПЦ составил 0,7% (3,9% в целом за январь 2015 г.). Сдерживающее влияние на инфляцию продолжают оказывать монетарные факторы. Основной вклад в формирование относительно низких темпов роста денежной массы по-прежнему вносит слабый рост объемов банковского кредитования.

В декабре 2015 г. денежная база в широком определении под воздействием сезонного фактора увеличилась, составив на начало января 11 043,8 млрд. руб. В этот период росли

все компоненты широкой денежной базы. Так, средства на корсчетах банков в Банке России увеличились на 15,2% (до 1594,0 млрд. руб.), депозиты банков - на 33,5% (до 557,8 млрд. руб.), обязательные резервы коммерческих банков, депонируемые на отдельных счетах, - на 2,6% (до 369,8 млрд. руб.), объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций - на 10,3% (до 8522,2 млрд. руб.).

Денежная база в узком определении (наличность плюс обязательные резервы на отдельных счетах) увеличилась в декабре на 10,12% и достигла 8745,9 млрд. руб. (См. рис. 3.)

В последнем месяце 2015 г. среднедневной объем резервов коммерческих банков увеличился по сравнению с ноябрем на 2,3% и составил 1688,5 млрд. руб., а усредненная величина резервов в период с 10.12.2015 по 10.01.2016 составила 1318,7 млрд. руб. (увеличение на 2,2% по сравнению с предыдущим периодом). За период с 10.12.2015 по 10.01.2016 размер избыточных резервов коммерческих банков2 в среднем составил 672,0 млрд. руб. (увеличение на 31%), из них сумма депозитов банков на счетах в ЦБ РФ в среднем оказалась

Рис. 2. Вклад основных компонент в ИПЦ в годовом выражении в 2008-2015 гг., в %

Продовольственные товары ■ Непродовольственные товары ■ Услуги

Источник: Росстат.

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма депозитов коммерческих банков на счетах в Банке России и корреспондентских счетов за вычетом усредненной величины обязательных резервов.

равной 327,1 млрд. руб., сократившись по сравнению с предыдущим периодом на 10,7%, а размер корсчетов за вычетом усредняемой величины резервов в среднем за рассматриваемый период составил 344,9 млрд. руб. (увеличение в 2,4 раза).

По состоянию на 1 января 2016 г. величина кредитов, депозитов и прочих привлеченных средств, полученных кредитными организациями от Банка России, достигла 5,4 трлн. руб., увеличившись с начала декабря на 8,8%. Задолженность банков по сделкам РЕПО вырос-

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2015 гг.

9500 8500 7500

500

д 6500

450

5500

400

4500

350

3500

00 00 00 (71

о о

о

гч

^ о б ^

^ ю ел

-Денежная база в узком определении, млрд. руб.

300

о

о

- Золотовалютные резервы, млрд. долл.

Источник: ЦБ РФ.

Рис. 4. Рублевая задолженность коммерческих банков (по основным инструментам) перед Банком России в 2008-2015 гг., млрд. руб.

О о о ° о РЕПО

Беззалоговые кредиты

Источник: ЦБ РФ.

I Ломбардные кредиты Другие кредиты

Кредиты «овернайт»

ла на 64,1% и составила 1,7 трлн. руб. При этом задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, снизилась на 8,8% и составила 2,0 трлн. руб. (См. рис. 4.) В январе задолженность банков по сделкам РЕПО сократилась на 30,1% - до 1,2 трлн. руб., а задолженность по другим кредитам - на 4,7% и составила 1,9 трлн. руб. Снижение спроса кредитных организаций на средства ЦБ РФ связано с ростом денежной базы по мере расходования средств Резервного фонда.

Ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях в декабре 2015 г. не пересекала верхнюю границу процентного коридора и в среднем находилась на уровне в 11,1% годовых (11,4% в ноябре 2015 г.). В январе средняя межбанковская ставка составила 11,0% годовых.

Задолженность банков перед ЦБ РФ по операциям валютного РЕПО снизилась в декабре на 7,2% и составила 24,9 млрд. долл., в том числе 19,7 млрд. долл. - по операциям сроком 1 год и 5,1 млрд. долл. - по операциям сроком 28 дней. Напомним, что 27 ноября 2015 г. ЦБ РФ объявил о возобновлении проведения с 14 декабря аукционов РЕПО в иностран-

ной валюте на срок 12 месяцев. При этом Банк России увеличил минимальную процентную ставку по данному виду аукционов до LIBOR+3 п.п. (ранее - LIBOR+2,5 п.п.).

На аукционе, проведенном 14 декабря истекшего года, объем заключенных сделок годового РЕПО составил всего 201,3 млн. долл. при ставке в 4,067% годовых и лимите в 1 млрд. долл. Слабая востребованность этого аукциона обусловлена высокой стоимостью фондирования. Гораздо более привлекательным для коммерческих банков оказался валютный аукцион РЕПО сроком 28 дней, также проведенный 14 декабря. Кредитным организациям на нем было предоставлено 2,9 млрд. долл. по ставке в 2,35% годовых.

Подобная процентная политика ЦБ РФ будет способствовать изменению структуры валютной задолженности банковского сектора перед ЦБ РФ в пользу месячных аукционов РЕПО. Отметим, что, по данным на 27 января 2016 г., размер задолженности банков перед ЦБ РФ по операциям валютного РЕПО сократился еще на 2,1% -до 24,4 млрд. долл. за счет снижения задолженности банковского сектора по сделкам валютного РЕПО сроком 1 год до 19,2 млрд. долл.

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в июле 2010 - декабре 2015 гг.

30000

80

24000

18000

о о

| Валютные интервенции («+» -чистые продажи,«-» -чистые покупки), млн. долл. ■ Курс рубля к корзине валют (правая шкала)

Источник: ЦБ РФ.

Таким образом, несмотря на новое снижение курса рубля, значительные выплаты по внешнему долгу в декабре (20,8 млрд. долл. -выплаты основного долга и 2 млрд. долл. - выплаты процентов в соответствии с графиком погашения внешнего долга) и повышение ставок ФРС США, спрос банков на валютное рефинансирование падает. По всей видимости, у кредитных организаций пока достаточно валютных ресурсов, накопленных за предыдущий год.

В августе-декабре 2015 г. Банк России не проводил валютных интервенций. (См. рис. 5.) При этом за декабрь международные резервы ЦБ РФ увеличились с 364,7 до 368,4 млрд. долл. (См. рис. 3.) В результате положительной переоценки валютного курса рост международных резервов составил 3 млрд. долл.

В декабре 2015 г. курс рубля снизился в реальном выражении. Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам сократился за месяц на 5,8% (+0,7% в ноябре 2015 г.), превысив при этом уровень декабря 2014 г. на 1%, что соответствует уровню января 2005 г. В целом за четвертый квартал 2015 г. снижение

реального эффективного курса составило 0,2%. (См. рис. 6.)

В исследуемый период рубль ослабел по отношению к доллару на 9,3% - с 72,9 руб./ долл., курс евро к рублю вырос на 12,7% - до 79,6 руб./евро, а стоимость бивалютной корзины увеличилась на 10,9% - до 75,9 руб. Декабрьское ослабление рубля преимущественно связано с ухудшением ситуации на рынке нефти и с ужесточением денежно-кредитной политики ФРС США. Обесценение рубля в январе (по данным на 28 января 2016 г.) по отношению к доллару на 8,3% - до 79 руб./долл. было обусловлено продолжающимся снижением цен на нефть.

11 декабря 2015 г. Банк России в очередной раз оставил ключевую ставку без изменения -на уровне 11% годовых, отказавшись от дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Сохранение ключевой ставки на неизменном уровне после ее поэтапного снижения вплоть до августа 2015 г. представляется оправданным в текущих условиях медленного снижения инфляции и повышения рисков для финансовой стабильности. ■

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в июле 2005 - декабре 2015 гг.

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала) (за 100 принят уровень января 2002 г.)

Источник: ЦБ РФ.