CC BY
6ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук
Вследствие изменения баланса рисков, вызванных. ускорением роста потребительских цен и «охлаждением» экономики, 30 января 2015 г. на очередном заседании Совета директоров Банка России было принято решение о снижении ключевой процентной ставки на 2 п.п. — до 15% годовых. В январе 2015 г. индекс потребительских цен увеличился на 3,9% (0,6% в январе 2014 г.), что выше аналогичного показателя декабря 2014 г. на 1,3 п.п. В результате инфляция в годовом выражении поднялась до 15,0%. За первые 24 дня февраля текущего года ИПЦ повысился на 1,9 п.п.
В январе 2015 г. инфляция в РФ вновь ускорилась: индекс потребительских цен по итогам месяца увеличился на 3,9%, что выше соответствующего показателя 2014 г. на 3,3 п.п. В результате инфляция в годовом выражении достигла 15,0%. (См. рис. 1.) Базовая инфляция1 в январе 2015 г. составила 3,5%, оказавшись выше аналогичного показателя предшествующего года на 3,1 п.п.
Цены на продовольственные товары увеличились в январе 2015 г. на 5,7% (в декабре 2014 г. - на 3,3%). (Отметим, что существенным фактором повышения цен, как и ранее, стало введение ограничений на поставки некоторых видов сельскохозяйственной и продовольственной продукции из США, Канады, Австралии, Норвегии и ЕС.)
Увеличились темпы прироста цен на плодоовощную продукцию (с 12,9% в декабре до 22,1% в январе), сахар-песок (с 14,3 до 19,1%),
мясо и птицу (с 1,5 до 3,2%), подсолнечное масло (с 6,3 до 7,6%), макаронные изделия (с 3,9 до 5,7%), рыбу и морепродукты (с 3,8 до 6,5%), хлеб и хлебобулочные изделия (с 1,9 до 3,6%), молоко и молочную продукцию (с 1,7 до 2,4%), сливочное масло (с 1,5 до 3,8%) и алкоголь (с 0,7 до 1,9%). Снизились темпы прироста цен на крупу и бобовые (с 11,5 до 7,4%), яйца (с 14,5 до 6,9%).
Цены и тарифы на платные услуги населению в январе текущего года, аналогично показателю декабря предыдущего, выросли на 2,2%. Тарифы на жилищно-коммунальные услуги в целом повысились в январе на 0,6% (+0,7% в декабре). Замедлились темпы прироста цен на услуги зарубежного туризма (с
Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2015 в % за год
о
0°*-000*-0сэ0 —
Источник: Росстат.
1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.
17,6 до 6,0%), услуги пассажирского транспорта (с 3,4 до 2,0%), услуги образования (с 1,5 до 1,4%). Увеличились темпы прироста цен на услуги страхования (с 2,4 до 9,8%), услуги дошкольного воспитания (с 0,8 до 7,5%), са-наторно-оздоровительные услуги (с 0,1 до 2,1%), медицинские услуги (с 0,5 до 2,4%), бытовые услуги (с 0,1 до 2,1%), услуги сектора физкультуры и спорта (с 0,7 до 1,6%), услуги организаций культуры (с 1,3 до 2,0%).
Темп прироста цен на непродовольственные товары в первый месяц 2015 г. составил 3,2%, превысив аналогичный показатель декабря на 0,9 п.п. Увеличился темп прироста цен на медикаменты (с 1,4% в декабре до 6,6% в январе), строительные материалы (с 1,2 до 2,7%), табачные изделия (с 1,0 до 1,6%), одежду (с 0,9 до 1,3%), ткани (с 1,6 до 3,3%), обувь (с 0,6 до 1,4%), моющие и чистящие средства (с 1,1 до 3,2%). Замедлился рост цен на электротовары и другие бытовые приборы (с 12,0 до 6,1%) и телерадиотовары (с 14,0 до 3,6%). Продолжали снижаться цены на автомобильный бензин (с -0,9 до -0,3%). (См. рис. 2.)
В целом за исследуемый период в темп ускорения инфляции в годовом выражении вклад продовольственных товаров составил 51,3%, непродовольственных товаров -
27,6%, цен и тарифов на платные услуги населению - 21,1%.
По итогам первых 24 дней февраля прирост ИПЦ составил 1,9% (0,7% в целом за февраль 2014 г.). Новый виток снижения курса рубля в декабре-январе неизбежно приведет к дальнейшему ускорению инфляции в первой половине 2015 г. Основными сдерживающими инфляцию факторами по-прежнему остаются отсутствие давления на цены со стороны спроса, а также принятые Банком России меры, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики.
В январе 2014 г. денежная база в широком определении уменьшилась на 12,7% - до 9898 млрд. руб. Среди сократившихся компонент широкой денежной базы можно выделить: объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций (снижение на 12,3% - до 7752,1 млрд. руб.), депозиты банков (на 4,6% - до 767,8 млрд. руб.), средства на корсчетах банков (на 27,5% - до 880,7 млрд. руб.). Обязательные резервы увеличились на 5,5% - до 497,4 млрд. руб. Денежная база в узком определении (наличность плюс обязательные резервы) уменьшилась за исследуемый период на 11,4% и достигла 8249,5 млрд. руб. (См. рис. 3.)
Рис. 2. Факторы инфляции в 2008-2015 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года
16
12
8 4
Продовольственные товары ■ Непродовольственные товары ■ Услуги
Источник: Росстат.
Среднедневной объем резервов коммерческих банков составил в январе 1544,5 млрд. руб., увеличившись по сравнению с декабрем на 7,4%, при этом обязательные резервы на спецсчетах в ЦБ РФ оказались равными 497,4 млрд. руб. (рост на 5,5% по сравнению с декабрем), а усредненная величина резервов в период с 10.01.2015 по 10.02.2015 достигла 1047,1 млрд. руб. (+8,3%). За период с 10.01.2015 по 10.02.2015 размер избыточных резервов коммерческих банков2 в среднем составил 706,1 млрд. руб. (-14,8%), из них сумма депозитов банков на счетах в ЦБ РФ в среднем оказалась равной 495,6 млрд. руб. (+55%), а размер корсчетов за вычетом усредняемой величины резервов в среднем за рассматриваемый период составил 210,5 млрд. руб. (-58,7%).
По состоянию на 1 февраля 2015 г. величина кредитов, депозитов и прочих привлеченных средств, полученных кредитными организациями от Банка России, составила 7,73 трлн. руб., уменьшившись с начала января на 20,2%. Задолженность банков по сделкам
РЕПО снизилась за этот период на 28% и составила 2,1 трлн. руб., задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, достигла 4,0 трлн. руб., сократившись с начала года на 9%. (См. рис. 4.) По данным на 24 февраля, задолженность банков по сделкам РЕПО сократилась до 1,5 трлн. руб., задолженность по другим кредитам составила 3,9 трлн. руб. Банк России использовал операции РЕПО по фиксированной ставке; в среднем ежедневный объем предоставляемых средств в январе составил 74,3 млрд. руб., в феврале - 194,7 млрд. руб.
В январе 2015 г. ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях не пересекала верхнюю границу процентного коридора и в среднем находилась на уровне 17% годовых (15,5% в декабре 2014 г.). С 1 по 19 февраля средняя межбанковская ставка составляла 15% годовых.
Объем сделок «валютный своп» по предоставлению валютной ликвидности банковской системе составил в исследуемый период 64,6
Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2015 гг.
9500
600
8500
560
7500
520
d 6500 ;
480
5500
440
4500
400
3500 ■
ОО СО ОО СО CI CTt
о
СТ1 с"
-Денежная база в узком определении, млрд. руб.
Источник: ЦБ РФ.
360
-а-
оо
-Золотовалютные резервы, млрд. долл.
2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма депозитов коммерческих банков на счетах в Банке России, облигаций регулятора у коммерческих банков, а также их корреспондентских счетов за вычетом усредненной величины резервов.
млн. долл., а за первые 24 дня февраля - 406,1 млн. долл. Слабая востребованность данных операций банками обусловлена высоким уровнем процентных ставок (ставка по рублевой части сделки с 16 декабря составляла 16% годовых, со 2 февраля - 14%, по валютной части сделки - 1,5% годовых).
Объем иностранной валюты, предоставленной на валютном аукционе РЕПО, составил в январе 3,99 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 0,68% на срок 1 неделя, 10,9 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 0,68% на срок 28 дней, 0,8 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 1,2% на срок 12 месяцев. По данным на 24 февраля, объем предоставленной иностранной валюты на валютном аукционе РЕПО оказался равным 4,6 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 0,7% на срок 1 неделя, 10,4 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 0,7% на срок 28 дней, 8,7 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 1,2% на срок 12 месяцев.
26 января 2015 г. Центробанком были проведены первые аукционы по предоставлению кредитным организациям кредитов Банка России в долларах США, обеспеченных зало-
гом прав требования по кредитам в долларах США. Объем средств, предоставленных на срок 28 дней по ставке 0,92% годовых, составил при этом 620 млн. долл. В рамках кредитного аукциона сроком 365 дней было предоставлено 895 млн. долл. по ставке 1,55% годовых. Повторно подобный аукцион состоялся 20 февраля; объем предоставленных на нем денежных средств на срок 28 дней составил 2500,6 млн. долл. по ставке 0,9235% годовых, а объем средств, предоставленных на срок 365 дней, - 922,1 млн. долл. по ставке 1,4309% годовых.
На 1 февраля 2015 г. объем международных резервов ЦБ РФ составил 376,2 млрд. долл., сократившись с начала года на 2,4%. (См. рис. 3.) В январе операции по продаже Банком России иностранной валюты выразились значением в 2,3 млрд. долл., а объем покупки им иностранной валюты оказался равным 21,7 млн. долл. (См. рис. 5.) Валютные интервенции, проводившиеся Банком России в январе, были обусловлены продажей иностранной валюты Федеральным казначейством.
В феврале объем операций Банка России, связанных с продажей Федеральным казна-
Рис. 4. Задолженность коммерческих банков перед Банком России в 2008-2015 гг., млрд. руб.
8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
к.лш
ш
¿¿ж
1 Ш' '
гх ..... .Л
о о о о о
\ \ \ \ \
ЬЛ СТ1
о о о Р о
> X V. > \
о б о ° о ■ РЕПО Беззалоговые кредиты
Источник: ЦБ РФ.
I Ломбардные кредиты Другие кредиты
Кредиты «овернайт»
чейством иностранной валюты, составил 690 млн. долл. Отметим, что сам Банк России не осуществлял валютных интервенций начиная с 17 декабря 2014 г., что в полной мере согласуется с принятым им 10 ноября решением об упразднении действовавшего ранее механизма курсообразования и о переходе с 2015 г. к режиму инфляционного таргетирования.
По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в четвертом квартале 2014 г. достиг 72,9 млрд. долл., что в 4,3 раза больше, чем за аналогичный период 2013 г. В целом за 2014 г. отток капитала составил 151,5 млрд. руб. - в 2,5 раза больше, чем за предыдущий год. Чистый вывоз капитала банками в 2014 г. достиг 49,8 млрд. долл., прочими секторами - 101,7 млрд. долл.
Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам снизился в январе на 3,1% (-13,0% в декабре 2014 г.). В целом в годовом выражении (январь 2015 г. к январю 2014 г.) снижение реального эффективного курса составило 29,3%. Напомним, что за 2014 г. реальный эффективный курс рубля снизился на 27,2%. (См. рис. 6.)
Курс доллара к рублю увеличился в январе на 23,9% - до 69,7 руб., а курс евро к рублю -
на 15,2% (до 78,8 руб.). Курс евро к доллару в среднем составлял в этот период 1,16. Укрепление доллара США относительно евро было связано с ожиданиями участниками валютного рынка повышения процентных ставок ФРС США и с ростом экономики в зоне евро ниже ожидавшегося. Стоимость бивалютной корзины выросла в январе на 19,6% - до 73,8 руб.
По итогам первых 25 дней февраля курс доллара к рублю снизился на 8,8% и достиг 63,5 руб., курс евро к рублю сократился на 8,7% и составил 71,9 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины уменьшилась на 8,8% - до 67,3 руб. В среднем курс евро к доллару в феврале оказался равным 1,14. Отметим, что продолжавшееся в январе снижение евро к доллару было связано с запуском количественного смягчения в еврозоне, а также с политической неопределенностью в Греции.
Падение курса рубля в декабре 2014 г -январе 2015 г. было вызвано значительным снижением цен на нефть, масштабным оттоком капитала, внешнеполитической напряженностью, усилением девальвационных ожиданий участниками валютного рынка. По нашим оценкам, реальный эффективный курс рубля
Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в июле 2010 - январе 2015 гг.
Валютные интервенции («+» -чистые продажи,«-» -чистые покупки), млн. долл. -Курс рубля к корзине валют (правая шкала)
Источник: ЦБ РФ.
существенно отклонился от значения, обусловленного фундаментальными факторами, включая реальную цену на нефть и относительный уровень производительности труда.
Существенная степень недооценки рубля в первую очередь связана с негативными ожиданиями экономических агентов, вызванными резким снижением уровня доверия к политике ЦБ РФ. Некоторое укрепление рубля, наблюдаемое в феврале, объясняется улучшением состояния счета текущих операций по итогам 2014 г., февральским ростом цен на нефть, наступлением налогового периода, а также сдвигом сроков повышения ставок ФРС США.
30 января 2015 г. на очередном заседании Совета директоров Банка России было принято решение о снижении ключевой процентной ставки на 2 п.п. - до 15% годовых. Основанием для снижения ставки оказалось «изменение баланса рисков ускорения роста потребительских цен и охлаждения экономики».
Напомним, что экстренное повышение ключевой ставки с 10,5 до 17% годовых про-
изошло в декабре 2014 г. в условиях развития панических настроений на валютном рынке. На наш взгляд, данное решение оказалось оправданной мерой денежно-кредитной политики, так как рост ключевой ставки может сделать экономически невыгодным использование краткосрочных рублевых займов для покупок иностранной валюты в расчете на ослабление рубля. Вполне оправданно и то, что вследствие некоторой стабилизации динамики курса, повышения рисков кредитного сжатия и существенного замедления темпов экономического роста регулятор принял решение об умеренном снижении ставки.
С одной стороны, принятое Банком России решение может быть расценено как непоследовательность денежно-кредитной политики. С другой стороны, учитывая прогнозируемое регулятором исчерпание действия эффекта переноса валютного курса в цены во второй половине 2015 г., оно может рассматриваться как сигнал о возможности дальнейшего уменьшения ставки по мере снижения инфляционных рисков. ■
Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - январе 2015 гг.
80 - 160
-Официальный курс доллара США на конец периода
-Официальный курс евро на конец периода
— Стоимость бивалютной корзины
-Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала) (за 100 принят уровень января 2002 г.)
Источник: ЦБ РФ.
