CC BY
130Глобальный рынок деривативов: биржевые и внебиржевые финансовые производные инструменты
Шебзухова Данна Муратовна,
магистр, Российский университет дружбы народов, Институт мировой экономики и бизнеса, [email protected]
В статье описывается развитие рынка производных инструментов. Производные инструменты представляют собой финансовые инструменты в форме контрактов, стоимость которых определяется на основе стоимости базового актива. Торговля производными осуществляется на двух типах рынков: организованных биржах и внебиржевом рынке. Важной особенностью обмена деривативами является вмешательство клирингового центра, который выступает в качестве контрагента для снижения риска невыполнения обязательств сторонами, участвующими в контракте. Производные инструменты, обращающиеся на внебиржевом рынке, приватизируются и настраиваются в соответствии со спецификациями вовлеченных контрагентов. Рынки деривативов заполняются четырьмя основными типами контрактов: форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Общие концепции аналогичны, и их стоимость определяется ценой базового актива. Различия включают в себя некоторые функции и особенности контрактов, а также рынки, на которых торгуются различные типы деривативов. Крупнейший рынок де-ривативов по условным суммам - свопы, а второй по величине - форварды.
На основании официальных данных в статье описывается, как рынок производных финансовых инструментов значительно увеличил объем торгов, в основном после краха Международной Бреттон-Вудской валютной системы и принятия Закона о модернизации товарных фьючерсов президентом Клинтоном в конце 2000 года. Растущий объем рынка производных также внес значительный вклад в глобальный финансовый кризис. Эта статья также сравнивает рост биржевого и внебиржевого рынков. На основании предварительных результатов, автор пришел к выводу, что имеет место реализация всех необходимых мер в целях устранения непрозрачных сделок с определенными производными продуктами, чтобы поставить мировую экономику на устойчивый, твердый и сбалансированный экономический путь роста. Ключевые слова: деривативы, внебиржевые и биржевые производные финансовые инструменты, форвард, кредитный дефолтный своп, фьючерс, опцион.
1. История развития деривативов
Финансовые инструменты, производные или деривативы, играли жизненно важную роль в экономической деятельности еще со времен Античности. Начиная с помощи в обеспечении поставок товаров для облегчения торговли и предоставлении защиты от различных рисков, использование производных эволюционировало вместе с изменениями в торговле, видами финансовых активов и их регулированием. Торговая деятельность и платформа, где она осуществляется, также претерпели значительные изменения. Кроме того, развитие технологий играло важную роль в современной истории торговли производными инструментами, в частности, в упрощении доступа к этим рынкам для нефинансовых предприятий.
Первое известное использование производных восходит к 2000 г. до н.э., когда купцы, нынешнего Королевства Бахрейн, занимались консигнационными сделками товаров, предназначенных для Индии. Несколько сот лет спустя 48-й закон в Кодексе Хаммурапи установил договорные отношения в виде опциона.
Древняя Греция и Рим также сыграли свою роль в истории производных. Согласно трудам Аристотеля, приблизительно в 580 г. до н.э. философ и математик Фалес приобрел опционы на оливковые прессы и сделал состояние в период необычно большого урожая путем сдачи в аренду прессов с существенной премией. В Римской империи на протяжении многих лет, законы не признавали передачи прав по контракту и обязательствам, мешающим использованию производных. Тем не менее, коммерческие реалии вынудили финансовые инструменты измениться, в результате чего контракты стали заключаться на будущие поставки.1
Производные финансовые инструменты продолжали содействовать торговле товарами в Средние века. Большая часть деятельности в разгар периода осуществлялась в Италии, где купцы участвовали в торговле, осуществлявшейся как на Средиземное море, так и за её пределами. Форма товарных форвардных контрактов развивалась вместе с векселем. Профессиональные менялы появлялись вместе с торговлей этими векселями.
С развитием торговли стали возникать централизованные рынки товаров. Ранняя версия была представлена периодическими ярмарками, которые были под контролем церковных учреждений. Рынки стали специализированными, реагируя на торговые потребности различных торговых групп. Со своей стороны, производные в основном оставались, согласно современной терминологии, «внебиржевыми», при этом тесно связанными с отдельными рынками. Периодические средневековые рынки утратили свое значение в торговле с течением времени. Их место заняли постоянные торговые места, расположенные на стыке портовых площадок и наземных маршрутов.
Окончание Средневековья совпало с распространением производных в других частях Европы и, в частности, в Японии. Примерно в 1600 году, форварды и опционные контракты на товары, поставки, а также на ценные бумаги продавались в Амстердаме. Спустя несколько десятилетий это привело к распространению форвардных контрактов на луковицы тюльпанов во время печально известной тюльпаномании. Стандартизированные фьючерсные контракты на рис можно было найти в городе Осака, Япония, приблизительно в 1650х годах, хотя и неизвестно, были ли эти контракты отмечены на рынке на ежедневной основе и / или имели кредитные гарантии.
Начало 17-го века увидело первую зарегистрированную атаку короткими продажами - результат злоупотребления опционами. Атака была направлена на голландскую Ост-Индскую компанию, которая была создана в качестве акционерного общества в Нидерландах в 1602 году. Участники этой первой атаки добились успеха, однако последующие аналогичные усилия были в меньшей степени успешны, в результате чего наблюдалось ряд банкротств. Одним из результатов этого эпизода был запрет на короткие продажи в 1610 году, который, однако, не был эффективно исполнен.2
Хотя торговлю производными на регулируемом фондовом рынке можно было проследить и до 12-го века, первая официальная биржа торговыми производными
О £
ю
г
ы
см со £
Б
а
2 ©
была Королевская биржа в Лондоне, основанная в 1565 г. Рост Англии как морской державы является одним из факторов, приводящимся в качестве причины развития торговли производными в стране. Кроме того, английский закон признал возможность передачи и обращаемости векселей.
Торговля производными в 18 веке в Англии также принесла нам термин «пузырь». Когда акционерное общество «Южное море» было создано в 1711 году, ее эксклюзивная торговля с испанской южноамериканской колонией должна была, по ожиданиям многих, принести огромные прибыли. Это привело к образованию дополнительных компаний, называемых пузырями.3
В 1720 году английский парламент принял Закон Пузыря, запрещающий все акционерные общества, не разрешенные королевской грамотой. Согласно закону Bubble Act:
1) была запрещена продажа акций без предварительного создания компании на основании закона Парламента или Короны;
2) была запрещена продажа акций компаний, осуществлявших деятельность, выходившую за пределы той цели, ради достижения которой они создавались.
Несмотря на широкую мировую известность и суровые уголовно-правовые санкции в виде лишения свободы и конфискации имущества, Bubble Act практически не исполнялся. Ограничения этого Закона привели к росту числа акционерных компаний, создаваемых не на основе Королевского или Парламентского закона. Долгая процедура подготовки закона отпугивала предпринимателей от традиционных акционерных компаний, заставляя обращаться к альтернативным вариантам, в частности, к неакционерным компаниям, которые создавались в форме партнерств.
После катастрофических для фондового рынка событий 1720 года в парламент поступало много законодательных инициатив в данной сфере. После длительных дебатов, парламент принял закон сэра Джона Барнарда. Именно данный нормативный акт преследовал цель по улучшению регулирования рынка ценных бумаг. Вот его основные положения:
- запрет любых видов опционов (покупатель приобрел право требовать возврата денег, переданных продавцу, иначе на стороны сделки налагался штраф 500 J);
- запрет заключения договоров, предусматривающих выплату разницы
курсовой стоимости ценных бумаг. В любом случае ценные бумаги должны действительно передаваться покупателю (иначе штраф 100J);
- запрет заключения договоров куп л и - продаж и акций, если продавец не имел в наличии или не являлся их владельцем;
- брокеры были обязаны вести учет всех сделок, к которым они имели отношение.
Однако этот закон, как и многие другие запретительные акты, вторгавшиеся в сферу фондового рынка, на практике не применялся. В то же время его принятие повлияло на дальнейшее развитие рынка. В результате введенных запретов и возможности оспаривания незаконных сделок, большую роль стала играть репутация профессиональных участников рынка. Как следствие, возникла потребность в соответствующих механизмах саморегулирования рынка, что позволяло бы осуществлять отсев недобросовестных участников рынка.
О том, что запреты законодательства игнорировались, красноречиво свидетельствует выступление члена парламента Альдермана Оливера (Alderman Oliver) в 1773 году. Это произошло во время обсуждения Парламентом вопроса о продлении действия Закона Бернарда. В частности, он сказал: «Торговля ценными бумагами дошла до такого предела, что джобберы встречают вас у каждой двери, желая знать, будете вы быком или медведем».4
Более ста лет спустя, первая официальная товарная биржа была создана в Соединенных Штатах в 1848 году. В дополнение к решению проблемы кредитного риска, Чикагская торговая палата (CBOT) предоставила централизованное место для ведения переговоров по поводу форвадных контрактов. Под его эгидой первые биржевые производные контракты были перечислены в 1865 году, а в 1925 году формируется первая фьючерсная клиринговая палата. В 2007 году CBOT слилась с Чикагской товарной бир-жой (CME), чтобы стать CME Group.
Международная Бреттон-Вудская валютная система на основе фиксированного обменного курса рухнула 15 августа 1971 г. Крушение системы фиксированного обменного курса привело к новой международной валютной системе, известной как Ямайская (Кингстонская) международная валютная система. Ямайская система основана на спросе и предложении основных валют. Внедрение системы плавающего обменного курса
вызвало нестабильность обменных курсов основных валют. Было создано большое пространство для торговли валютами и процентными ставками. После развала Бреттон-Вудской системы наблюдалось значительное увеличение объема торгов как финансовыми, так и товарными производными.
Начиная с этого периода производные покупаются и продаются двумя способами. Контракты со стандартизированными условиями торгуются на биржах. Индивидуальные заказы закупаются на внебиржевом рынке ("over the counter", OTC - через прилавок) через большие «дилерские» банки. Эти банки поддерживают внебиржевой рынок, хеджируя риски своих клиентов друг перед другом или на бирже.
Новейшая история производных характеризуется их широкой интеграцией в торговлю и финансы, о чем свидетельствует создание новых продуктов наряду с платформами и инструментами для их доставки. Кроме того, бурное развитие цифровых технологий и ее использование в области финансов, рост внебиржевых (OTC) производных в 1990-х и начале 2000-х было ускорено вялой, порой противоречивой нормативно-правовой средой.
Производные финансовые инструменты также извлекли пользу из достижений в области финансов на академическом уровне. Например, в 1973 году, Фишер Блэк вместе с Робертом Мертоном создали революционную формулу оценки стоимости опционов. На их методологии базировалось дальнейшее развитие теории оценки стоимости активов во многих сферах экономики, а также разработка новых типов финансовых инструментов. В 1997 году Майрон Скоулз получил Нобелевскую премию за значительный вклад в оценку стоимости опционов.
В последние десятилетия 20-го века появились новые типы производных: валютные деривативы, облигации и процентные фьючерсы, а также опционы на фондовые индексы. Чикагская товарная биржа создала одну из первых фьючерсных контрактов, которые не были на физические товары. Первые валютные фьючерсы были начаты в 1970 году на Международной коммерческой бирже в Нью-Йорке в то время, как Бреттон-Вуд-ская система была все еще в силе. Пять лет спустя процентные фьючерсы, базисным активом которых являлись ипотеки Джинни Мэй (Государственная национальная ипотечная ассоциация, GNMA), были проданы в первый раз на CBOT.5
Вслед за этим в 1977 году последовал фьючерсный контракт на облигации казначейства США, который стал самым крупномасштабным в то время. Бурная деятельность продолжилась созданием евродолларового контракта на Чикагской товарной бирже в 1982 году и первым фьючерсом на фондовые индексы Канзасской биржи. В этом году она начала продажи расчётного фьючерса, базовым активом которого является индекс S&P 500.
В то время как большинство производных не торговались на биржах до этого периода, 1980-е годы положили начало эры свопов и других внебиржевых производных инструментов. С помощью нового поколения корпоративных финансовых менеджеров, хорошо разбирающихся в использовании производных, эти инструменты стали необходимы для хеджирования, а в некоторых случаях для спекуляции процентными ставками, валютными курсами, а также товарными рисками. Поскольку финансовые риски корпорации стали более сложными, финансовые инструменты также модифицировались для борьбы с ними. К 1991 году условная сумма внебиржевой торговли производными уже превзошла биржевые производные.6
Быстрый рост внебиржевых производных был вызван отчасти появлением кредитных производных в середине 1990-х годов. Первый кредитный дефол-тный своп был создан инвестиционным банком J.P. Morgan (теперь JP Morgan Chase), что привело отрасль к перемещению от банковской к кредитной торговле. Участвуя в таких мероприятиях, банкиры и другие участники стремились к более высокой доходности, сбрасывая риск «buy&hold» (купи-держи).
Несмотря на все положительные стороны, связанные с производными в 1990-е годы, ряд громких инцидентов вызвали озабоченность некоторых регулирующих органов и других лиц. В 1994 году фирмы с глубоким финансовым опытом, такие как Procter & Gamble и Metallgesellschaft, понесли большие потери из-за торговли производными финансовыми инструментами - в основном через свопы.
Округ Ориндж штата Калифорния, один из самых богатых округов в Соединенных Штатах, объявил о своем банкротстве якобы из-за торговли деривати-вами с участием заемных средств РЕПО. В следующем году, Barings Bank Великобритании объявил о своем банкротстве из-за спекуляции фьючерсами жу-
ликом-трейдером в своем офисе Сингапуре.7
Эти инциденты все же привели к незначительным изменениям, но по большей части фирмы сами несли ответственность и по собственному желанию ужесточали внутренний контроль. После распада гигантстского хэдж-фонда Long-Term Capital Management (LTCM) в 1998 году, отчет Рабочей группы президента по финансовым рынкам рекомендовал, чтобы Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC), и Казначейство США получили более широкие полномочия. Это потребовало бы от контрагентов внебиржевых сделок с производными инструментами предоставления информации кредитного риска и ведения учета о концентрациях, торговых стратегиях и моделях риска. Вслед за этими событиями, 12 международных банков сформировали группу контрагентов по управлению рисками (CRMPG) для изучения практики, которая вызвала кризис LTCM.
В конце 2000 года Конгресс принял, а президент Билл Клинтон подписал Закон о модернизации товарных фьючерсов (CFMA), удовлетворяющий призыв к дерегуляции в условиях волатильности рынка. Закон избавил внебиржевые сделки с производными инструментами, в том числе связанные с энергетикой, от всех требований биржевых торгов и клиринга согласно Закону о товарной бирже (CEA). Кроме вопросов, связанных с мошенничеством, Комиссии по ценным бумагам и биржам было запрещено следить за внебиржевыми производными инструментами. По сути дела, почти ни один закон не применялся к этому рынку.8
В первый период после утверждения закона CFMA, рост производных взлетел до небес. Хотя этот бум в целом рассматривался как положительное явление, так как должны были снизиться риски и повыситься коммерция, регулирующие органы и дилеры свопов сами высказали оговорки по поводу оперативных недостатков внебиржевых рынков. В 2005 году Тимоти Гайтнер, в то время президент Федерального резервного банка Нью-Йорка, собрал представителей 14 крупнейших банков мира, чтобы обсудить свою озабоченность по поводу значительных отставаний в документации кредитных производных. Он просил, чтобы банки прояснили 80 процентов отставания в течение года, и попросил их сформировать клиринговую палату для сложных производных контрактов.
CRMPG выпустил два доклада, первый в июле 2005 года, который транслировал четкие опасения по поводу жизнеспособности рынка кредитных дери-вативов. В частности, в докладе были освещены проблемы выявления кредитных дефолтных свопов контрагентов из-за плохой документации. Второй доклад, выпущенный в июле 2008 года, признал трудности, связанные с процессом урегулирования кредитных производных финансовых инструментов и призвал к «быстрым действиям, чтобы создать клиринговую палату для внебиржевых производных инструментов, начиная с кредитных дефолтных свопов».
Для критиков внебиржевых производных инструментов и кредитных производных, в частности, мировой финансовый кризис начиная с 2008 года был воспринят как подтверждение их мнения, а также как возможность коренным образом изменить операционную структуру рынков производных финансовых инструментов через изменение законодательства.
Поспешная маркировка этих инструментов, как финансового оружия массового уничтожения добавила импульса для изменения. Заключительный доклад Национальной комиссии по причинам финансово-экономического кризиса в Соединенных Штатах принял более сбалансированное представление о роли производных финансовых инструментов в коллапсе. Признавая, что производные внебиржевых внесли «значительный вклад в этот кризис», в докладе отметили, что эти инструменты были лишь одним из восьми основных факторов, повлекших к кризису.
Закон о реформировании Уолл-стрит и защите потребителей Додда - Франка, подписанный в июле 20l0 года, за пять месяцев до выхода доклада по расследования финансового кризиса - четко отражал общее негативное политическое и общественное мнение к производным. Этот закон считается наиболее масштабным изменением в финансовом регулировании США со времен Великой депрессии. Цель закона - обеспечить финансовую стабильность США, при помощи улучшения прозрачности и учета, исключения ситуации «too big to fail», когда за спасение банка платят налогоплательщики, защиты потребителей финансовых услуг от недобросовестной практики банков.
2. Рост мирового рынка дери-вативов
Рынок производных финансовых инструментов был мал до 1970-х годов. С
О
3
ю
г
3
см со £
Б
а
2 ©
тех пор их рост был обусловлен факторами как спроса, так и предложения. В 1970-х и 80-х годов экономические условия такие, как повышение волатильно-сти акций, процентных ставок и валютных курсов, наряду с глобализацией рынков капитала, стимулировали спрос на инструменты для хеджирования риска. Также важную роль сыграло развитие технологий и финансового инжиниринга, который автоматизировал проектирование сложных производных (в частности, Формула расчета цены опционов Блэка-Шоулза [1973] цена была широко признана в качестве важного фактора).
В последние два десятилетия глобальный рынок производных резко вырос, несмотря на спад после начала глобального финансового кризиса в 2008 году.
Основываясь на статистике Банка международных расчетов (BIS), внебиржевой рынок производных вырос в восемь раз - с $ 80 трлн до $ б3з трлн в период между 1998 и 2012 годами, биржевой рынок значительно расширился за тот же период - с $ 14 трлн до $ 54 трлн (примерно в 4 раза) (рис. 1).
Среди четырех основных типов производные свопы занимают большую долю. Второй по величине является форвард (рисунок 2). Свопы и форварды торгуются на внебиржевых рынках, в то время как фьючерсы и стандартизированные опционы торгуются на организованных биржах. Данные внебиржевой торговли не всегда являются точными, в то время как биржевая торговля всегда представляет точную информацию.
Развитие производных также могут быть представлены с точки зрения категории риска базовых активов (т.е. процентные ставок, валюта, фондовые индексы, товарные и кредитные производные финансовые инструменты), в дополнение к типу инструмента (т.е. форвард, фьючерсы, опционы и свопы) и типу рынка (т.е. биржевые и внебиржевые).
С точки зрения категории риска базовых активов, процентные деривативы являются наиболее популярными: около 77% от объема мировых внебиржевых производных инструментов в 2012 году (рисунок 3). Они стали популярными в конце 1970-х и начале 1980-х, когда корпорации столкнулись с широкими колебаниями курса. Финансовые инструменты для уменьшения связанного с этим риска стали необходимостью. Хотя некоторые производители и пострадали от движения курса, однако финансовые учреждения, чья прибыль напрямую зависит от обязательств, которые чутко реа-
QTC derivative«
# / # £ £
Рис. 1 Динамика глобального рынка внебиржевых и биржевых производных финансовых инструментов с 1998 г. по 2012 г., трлн $ Источник: данные BIS
| Fulure IncMil I ОРЕ4ГЧ [eich Irl | Option* [ОТО | s„ip5 [QTCI | For»lidl[0TCI' | Crcdii dtrnaliv«! ЮТС1 I Unaucaled
1?90 2000 ZOO) 2002 2003 200* ЯЮЬ 200A 2Q07 2008 7004 20ID 2011 2012
Рис. 2 Объем рынка деривативов по типам инструментов, трлн $ Источник: данные BIS
Рис. 3 Внебиржевые деривативы по категории риска базовых активов, % Источник: Данные BIS
гируют на курсы валют, пострадали сильнее. Они стали основными пользователями процентных свопов, которые в настоящее время наиболее популярный тип процентного дериватива.
Валютные производные расположились на втором месте и составляют 11% от номинальной суммы общемирового внебиржевого рынка. В последние деся-
тилетия зарубежные финансовые рынки стали более доступными, и международная торговля стала более открытой по мере развития технологий, со снижением расходов, связанных с трансграничными сделками. Тенденция к росту спроса на валютные производные финансовые инструменты для хеджирования валютных рисков со стороны глобальных
Рис. 4 Количество деривативных бирж, по всему миру Источник: Данные Всемирная федерация бирж
N umher contracts traded î». î billion
Open î ri fr« st million contracts
Nolioru L a mourus outstand i ng И4.4 trillion
■ Amiricas | EAWE lEurope. Urica. Muldle Easll | isla Pacific
Рис. 5 Производные финансовые инструменты, обращающиеся на организованных биржах (2012 г.), по регионам Источник: Данные BIS и Всемирной федерацией Бирж
банков, институциональных инвесторов и транснациональных корпораций увеличивали их воздействие валютному риску. Рынок валютных производных был расширен с номинальной стоимости в $ 18 трлн в 1998 году до $ 67 трлн в 2012 году активность в ценные бумаги связаны между собой и товарные производные является относительно небольшим, причем каждый составляет около 1 процента от более широкого рынка.
Кредитные деривативы представляют собой новый тип, с наиболее популярной его формой кредитного свопа. Это договор позволяет покупателю хеджировать кредитный риск долговых ценных бумаг от ситуаций, когда эмитент не имеет возможности платить по обязательствам, становится банкротом. Покупатель кредитного дефолтного свопа периодические платежи продавцу свопа. До тех пор пока не произойдет кредитное событие, продавец свопа получает выгоду от премиальных выплат в течение срока действия контракта. Если действительно наступает кредитное событие, продавец обязан возместить покупателю свопа сумму, равную цене долговых ценных бумаг, указанных в договоре.
Последние десять лет рынок кредитных дефолтных свопов рос с поразитель-
ной скоростью. Условная сумма задолженности достигла своего пика на сумму $ 58 трлн на конец 2007 г. - в два раза больше, чем в 2006 г. и в 9 раз больше 2004 г., согласно статистическим данным BIS. Тем не менее, по сравнению с некоторыми другими типами производных, рынок CDS мал. Категория свопов составила от 3% до 5% от общей номинальной суммы внебиржевых производных, исключение составили несколько лет до финансового кризиса, когда размер рынка свопов подскочил до 7-10 % (рисунок 3).
Одной из причин быстрого роста CDS была растущая активность на рынке жилья и развитие ипотечных ценных бумаг. Многие финансовые институты, которые вкладывали в ипотечные ценные бумаги, приобрели CDS контракты для защиты от дефолта. Рынок CDS снизился в условиях финансового кризиса и не восстановился до прежнего уровня.
Производные биржи были зарегистрировали еще в 1500-х годах, но только в последнее время наблюдается их резкое увеличение, установленное по всему миру (рисунок 4). Между 16-м и 19-м веках производные биржи были расположены только в трех странах с развитой экономикой, но в последнее десятиле-
тие эти рынки были созданы примерно в 50 странах, с развитым и развивающимся рынком. В последнее время, некоторые биржи объединяются и расширяют свое влияние и за пределы своей страны.9
На биржах производных торгуют стандартизированными контрактами. Ассоциация фьючерсной торговли (FIA) и Всемирная федерация бирж (WFE) собирают информацию о фьючерсах и опционах со своих членов.
Их опубликованные исследования включают отчеты о деятельности производных по объему торгов (количество торгуемых контрактов) и объему открытых позиций (количество договоров, заключенных, но не выполненных при поставке). В 2012 году 21,2 миллиардов контрактов торговалось на организованных биржах по всему миру, что в 3 раза выше уровня 2002 г. Пик был достигнут в 2011 году, когда было продано более 25 миллиардов контрактов. Объем торгов, что отражает количество спроса, как правило, используется в качестве оценки роста бирж.
Что касается географического распределения, Европа и Северная Америка доминируют на рынке биржевых производных финансовых инструментов и по условной сумме задолженности, так и по открытым позициям. Биржи в регионе Азиатско-Тихоокеанского регионе доминируют по количеству торгуемых контрактов - 36%.
Хотя основные производные биржи расположены в развитых странах (например, CME Group, Deutsche Бцтее AG, ICE / NYSE), спрос на такую продукцию растет в странах с развивающейся экономикой. Производные биржи в Бразилии, Китае, Индии, Южной Кореи и России показали значительный рост и в настоящее время входят в верхний уровень. Многие биржи также преследуют агрессивные стратегии по привлечению иностранных торговых фирм за счет сочетания инфраструктуры и разработки продуктов. С учетом расширения международной торговли и финансовой деятельности, участники сталкиваются с растущими рисками, и рынки производных финансовых инструментов вносят свой вклад в экономическое развитие, делая эти риски управляемыми.
Внебиржевые производные являются частными переговоров и торговли между двумя сторонами без посредничества путем обмена (хотя внебиржевые сделки могут быть удалены с помощью клиринговой палаты). Информация о
0 À
BS
5
if w
см со £
Б
а
2 ©
торговле индивидуальными контрактов поступает от дилеров, которые являются либо покупателями либо продавцами контрактов.
BlS и Международная ассоциация свопов и деривативов (ISDA) регулярно обследуют мировых дилеров деривати-вов и опубликовывают их результаты. Оба исследования сообщают условные суммы задолженности, что отражает масштабы и рост активности.
Условная сумма задолженности, которая составила $ 633 триллиона в конце 2012 года, по данным BIS, привлекла большое внимание и озабоченность по поводу возможных рисков, связанных с их масштабом. По этому показателю, рынок производных финансовых инструментов приблизительно в 10 раз больше мирового ВВП и в несколько раз больше в других мировых финансовых секторов. Тем не менее, условная сумма задолженности, хоть и грубо оцененная мера активности производных, не представляют фактическую сумму переданных в сделке или, в целом, количество риска. Суммы, более тесно связанные с рисками, это валовая рыночная стоимость и валовый кредитный риск. По состоянию на 2012 год, их значения в $ 25 трлн и $ 3,6 трлн, соответственно, согласно статистическим данным BIS. В 1998 году валовая рыночная стоимость оценивалась $ 3 трлн (рисунок 6).
Литература
1. Вебер, Эрнст Йорг. «Краткая история деривативов, рынка ценных бумаг» Университет Западной Австралии, 2008
2. Гельдерблом О. Джуст Й. «Амстердам как колыбель современных фьючерсов и опционов, 1550-1650» Утрехтский университет, 2009
3. Гириш, В.С. «Краткая история производных финансовых инструментов» Банковский и финансовый мир, ноябрь 2010
4. Гринбергер, Майкл «Роль производных финансовых инструментов в финансовом кризисе» Свидетельства, Комиссия по расследованию дела о финансовом кризисе, Вашингтон, июнь 2010
5. Коббет В., Хансард Т. С. «Парламентская история Англии с самого раннего периода до года 1803» Лондон, 1813
6. Коли Р., «Биржевые Консолидации: опыт и проблемы» Деньги и финансы, ICRA, апрель 2012
7. Сван, Эдвард Дж «Строительство мирового рынка: 4000-летняя история производных финансовых инструмен-
Рис. 6. Рост мирового рынка внебиржевых производных инструментов (по валовой рыночной стоимости), трлн $ Источник: Данные BIS
тов», Kluwer Law International Ltd., London, 2000
8. Статистика Банка международных расчетов (BIS)
9. Уэйли, Роберт Е. Производные финансовые инструменты: рынки, оценки и управления рисками, John Wiley & Sons, 2006
10. Чэнс, Дон М. «Хронология производных» Производные, Зима 1995
Ссылки:
1 Сван, Эдвард Дж «Строительство мирового рынка: 4000-летняя история производных финансовых инструментов», Kluwer Law International Ltd., London, 2000
2 Гельдерблом О. Джуст Й. «Амстердам как колыбель современных фьючерсов и опционов, 1550-1650" Утрехтский университет, 2009
3 Вебер, Эрнст Йорг. «Краткая история деривативов рынка ценных буман,» Университет Западной Австралии, 2008.
4 Коббет В., Хансард Т. С. «Парламентская история Англии с самого раннего периода до года 1803» Лондон, 1813. P. 794
5 Гириш, В.С. «Краткая история производных финансовых инструментов» Банковский и финансовый мир, ноябрь 2010 г., стр. 19-21
6 Уэйли, Роберт Е. Производные финансовые инструменты: рынки, оценки и управления рисками, John Wiley & Sons, 2006.
7 Чэнс, Дон М. «Хронология производных» Производные, Зима 1995, стр. 53-60.
8 Гринбергер, Майкл «Роль производных финансовых инструментов в финансовом кризисе» Свидетельства, Комиссия по расследованию дела о финансовом кризисе, Вашингтон, июнь 2010 года.
9 Коли Р., «Биржевые Консолидации: опыт и проблемы» Деньги и финансы, ICRA, апрель 2012.
Global market of derivatives: exchange and off-exchange financial derivative instruments
Shebzukhova D.M.
Russian Peoples' Friendship University
The article describes the development of the market of derivative instruments. Derivatives are financial instruments in the form of contracts which value is determined based on the value of the underlying asset. Derivatives are traded on two types of markets: organized exchanges and the over-the-counter market. An important feature of the exchange of derivatives is the intervention of the clearing center, which acts as a counterparty to reduce the risk of default by parties involved in the contract. Derivative instruments traded on the over-the-counter market are privatized and adjusted in accordance with the specifications of the involved counterparties. Derivative markets are filled with four main types of contracts: forwards, futures, options and swaps. General concepts are similar, and their value is determined by the price of the underlying asset. Differences include certain functions and features of contracts, as well as markets where different types of derivatives are traded. The largest market for derivatives with conditional amounts is swaps, and the second largest is forwards.
Based on official data, the document describes how the derivatives market significantly increased trading volume, mainly after the collapse of the International Bretton Woods Currency System and the adoption of the Presidential Clinton Product Futures Modernization Act in late 2000. The growing volume of the derivatives market also made a significant contribution to the global financial crisis. This article compares the growth of the exchange and over-the-counter markets. Based on the preliminary results, the author concluded that all necessary measures are in place to eliminate opaque transactions with certain derivative products in order to put the world economy on a stable, solid and balanced economic path of growth.
Key words: derivatives, off-exchange and stock derivatives, forwards,
Credit default swap - CDS, futures, options. References
1. Weber, Ernst J^g. «Short history of
derivatives, securities market» University of Western Australia, 2008
2. Gelderbl O. Dzhust Y «Amsterdam as
cradle of modern futures and options, 1550-1650» Utrecht university, 2009
3. Girish, V.S. «Short history of derivative
financial instruments» Bank and financial world, November, 2010
4. Grinberger, Michael «Role of derivative
financial instruments in financial crisis» of the Certificate, Commission on legal investigation of financial crisis, Washington, June, 2010
5. Kobbet V., Hansard T. S. «Parliamentary history of England from the earliest period to one year 1803»London, 1813
6. Kolya R., «Exchange Consolidations:
experience and problems» Money and finance, ICRA, April, 2012
7. Svan, Edward Dzh «Building of the
world market: 4000-year history of derivative financial instruments», Kluwer Law International Ltd., London, 2000
8. Statistics of Bank of international
payments (BIS)
9. Ueyli, Robert E. Derivative financial
instruments: markets, estimates and risk management, John Wiley & Sons, 2006
10. ^hc, Don M. «Chronology of derivatives» Derivatives, Winter of 1995
О À
3
£ w
