CC BY
33DOI: 10.38197/2072-2060-2020-222-2-28-38
ГЛОБАЛЬНОЕ ХОЗЯЙСТВО: ФАКТОРЫ УЯЗВИМОСТИ - 2020 GLOBAL ECONOMY: VULNERABILITY FACTORS - 2020
В статье рассматриваются прогнозные сценарии глобального хозяйства в 2020 г. Среди основных факторов неопределенности скорости восстановления роста мирового ВВП автор выделяет: состояние международной торговли с сохранением рисков возобновления тарифных войн;усиление долгового бремени ведущих экономик; перегрев конъюнктуры финансовых рынков; ограниченные возможности центральных банков в проведении стимулирующей монетарной политики. Зимой текущего года к ним добавились последствия вспышки коронавируса в Китае. Автор разделяет точку зрения, согласно которой эпидемия СОУЮ-19 вряд ли сама по себе приведет к новому мировому кризису уже в 2020 г. Тем не менее его вероятность в 2021-2022 гг. остается высокой. Траектория мирового роста приобретает устойчивый 1_-образный характер, что требует от правительства и денежных властей РФ активной контрциклической политики, снижающей негативное влияние внешних факторов.
Ведущий эксперт Центра политических технологий
МАСЛЕННИКОВ Никита Иванович
Nikita I. MASLENNIKOV
Leading expert Center for political technologies
АННОТАЦИЯ
ABSTRACT
The article discusses the forecast scenarios of the global economy in 2020. Among the main factors of uncertainty about the rate of recovery of global GDP growth, the author highlights: the state of international trade with the continued risks of resuming tariff wars; the increasing debt burden of leading economies; overheating of financial markets; limited opportunities for Central banks to conduct stimulating monetary policy. In the winter of this year, the consequences of the coronavirus outbreak in China were added to them. The author shares the view that the COVID-19 epidemic is unlikely to lead to a new global crisis in 2020. However, its probability in 2021-2022 remains high.The trajectory ofglobal growth is becoming a stable L-shaped character,which requires the government and monetary authorities of the Russian Federation to actively counter-cyclical policy that reduces the negative impact ofexternalfactors.
КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА
Глобальное хозяйство, прогнозные сценарии развития, международная торговля, глобализация мирового долга, финансовые рынки, монетарная политика, центральные банки, коронавирус в Китае, риски мирового кризиса, активная контрциклическая политика.
KEYWORDS
Global economy, forecast development scenarios, international trade, globalization ofworld debt,financial markets, monetary policy, central banks, coronavirus in China, risks of the global crisis, active countercyclical policy.
января эксперты ООН представили международному сообществу доклад «Мировое экономическое положение и перспективы 2020 года». Итог-2019 оказался малоутешительным, затянувшиеся торговые споры обусловили темпы глобального ВВП в 2,3% — самые низкие за десятилетие. В текущем году возможно некоторое повышение до 2,5%, если риски разворота траектории мировой макродинамики будут находиться под контролем. Если же они реализуются в новые витки напряженности в торговых
отношениях, масштабную коррекцию вниз финансовых рынков или очередные геополитические шоки, то замедление общемирового роста продолжится до 1,8%, что, по историческому опыту, является рубежом, за которым начинается глобальная рецессия.
Выводы авторов доклада вполне укладываются в общий прогнозный тренд начала текущего года. В обзоре перспектив глобального хозяйства Всемирного банка (Global Economie Prospects, представлен 9 января) и сценарии, и размерность ожидаемых темпов практически те же. В базовом варианте — 2,5% для рах económica в целом, 1,4% (после 1,6% в 2019-м) — для его развитой части, 4,1% (в прошлом году 3,5%) — для стран с формирующимися рынками и развивающихся стран. При этом последние будут отмечены сильной неравномерностью — примерно в трети из них, как ожидают во Всемирном банке, рост экономики замедлится из-за более низких показателей экспорта и инвестиций вследствие существенного увеличения долговой нагрузки.
Озабоченностью по поводу уязвимости глобального хозяйства пронизан и январский World Economie Outlook Международного валютного фонда (презентация доклада состоялась 20 января в ходе Всемирного экономического форума в Давосе). Если в октябре 2019-го аналитики Фонда констатировали синхронизированное замедление ведущих экономик мира с усилением рисков ухудшения ситуации, то в январе 2020-го (на фоне договоренностей по Brexit и подписания первой части торговой сделки между США и Китаем) они же заговорили о намечающихся «признаках того, что мировой рост, возможно, стабилизируется, хотя и на пониженных уровнях». По текущей версии МВФ, мировой рост с 2,9% в 2019 г. повысится до 3,3% в 2020-м и 3,4% в 2021-м (по сравнению с октябрьской оценкой, ожидания по этим годам уменьшены на 0,1и 0,2 п.п. соответственно)1.
1 Несовпадение размерности количественных показателей прогнозов МВФ со Всемирным банком и ООН основано на различных методиках расчетов — в Фонде они основываются на официальных валютных курсах, а ВБ и ООН используют курсы, рассчитанные по паритету покупательной способности. Поэтому при сравнении ощущений экспертов этих международных организаций важно определить прежде всего направление трендов.
Если первая фаза торгового соглашения между США и Китаем будет последовательно выполняться, то в МВФ полагают, что к концу 2020 г. совокупное негативное воздействие trade wars на мировой ВВП сократится с 0,8 до 0,5 п.п. При этом продолжение почти синхронного смягчения денежно-кредитной политики ведущими центробанками добавит глобальному ВВП в 2020 г., как и в 2019-м, еще 0,5 п.п.
Вместе с тем прогноз МВФ переполнен оговорками: повышение темпов роста-2020 характеризуется высокой степенью неопределенности; Аргентина, Иран и Турция переживают экономический стресс; Бразилия, Индия и Мексика показывают результаты ниже потенциального выпуска; явных признаков прохождения поворотной точки в мировой макродинамике не просматривается2.
Таблица 1
Прогнозы МВФ, январь-2020, процентные пункты
2018 Оценка Прогнозы
2019 2020 2021
Мировой объем производства 3,6 2,9 3,3 3,4
Страны с развитой экономикой 2,2 1,7 1,6 1,6
США 2,9 2,3 2,0 1,7
Зона евро 1,9 1,2 1,3 1,4
Германия 1,5 0,5 1,1 1,4
Франция 1,7 1,3 1,3 1,3
Италия 0,8 0,2 0,5 0,7
Испания 2,4 2,0 1,6 1,6
Япония 0,3 1,0 0,7 0,5
Соединенное Королевство 1,3 1,3 1,4 1,5
Канада 1,9 1,5 1,8 1,8
Страны с формирующимися рынками и развивающиеся страны 4,5 3,7 4,4 4,6
2 Ощущениями нарастающей неустойчивости перспектив для бизнеса в текущем году переполнен очередной регулярный опрос PricewaterhouseCoopers (проводится с 2012 г.). В выборке из 1,581 тыс. топ-менеджеров из 83 стран доля ожидающих замедления мирового роста составила 53% (против 29% в 2019 г.), что стало рекордным показателем за все годы наблюдений. Сторонников же ускорения оказалось лишь 22% после 42% год назад. См. подробнее: https://www.pwc.com/gx/en/ceo-agenda/ceosurvey/2020.html
2018 Оценка Прогнозы
2019 2020 2021
Китай 6,6 6,1 6,0 5,8
Индия 6,8 4,8 5,8 6,5
АСЕАН-5 5,2 4,7 4,8 5,1
Россия 2,3 1,1 1,9 2,0
Бразилия 1,3 1,2 2,2 2,3
Мексика 2,1 0,0 1,0 1,6
Южная Африка 0,8 0,4 0,8 1,0
Развивающиеся страны с низкими доходами 5,0 5,0 5,1 5,1
Источник: МВФ, Перспективы развития мировой экономики,январь 20202.
Дальнейшие события, похоже, отодвинули ее еще дальше. В январе МВФ с учетом исполнения торгового соглашения с США повысил прогноз роста ВВП Китая на 0,2 п.п. до 6,0%. Однако вспышка коронавируса в Поднебесной резко опустила траекторию ожиданий, основательно подморозив то, что некоторые аналитики в первые недели года называли «зелеными ростками» (green shoots) восстановления. К концу зимы 2020-го многочисленные экспертные предположения в целом укладываются в два сценария в зависимости от вероятных сроков прохождения эпидемией COVID-19 своего пика. Если в феврале-марте, то у китайской экономики сохраняются шансы быстрой компенсации большей части потерь I квартала — в этом случае оценка темпов ее ВВП-2020 располагается в интервале 5,2-5,8%. Глобальное хозяйство убавит годовой скорости на 0,2-0,3 п.п. Если же событие сдвигается на апрель-май, то ущерб значимо усиливается; Китай может замедлиться на 1,5-2,0 п.п., весь экономический мир — на1 п.п.
Пока большая часть предположений склоняется в пользу первого варианта. При этом одновременно происходит переосмысление пределов текущей устойчивости глобального хозяйства к рискам сползания в новый кризис. В международной страховой компании Euler Hermes, например, подсчитали, что еженедельные потери международной торговли (прежде всего из-за нарушений в цепоч-
ках поставок) уже насчитывают $26 млрд, что снижает годовые темпы world trade на 0,5 п.п. до 1,3%. Накопленные потери уже эквивалентны увеличению мировых торговых пошлин на 1 п.п. (торговый конфликт США и Китая в 2019 г. поднял их, по оценкам, на 0,7 п.п.). Страховщики ожидают продолжения рецессии в мировой обрабатывающей промышленности в течение всего первого полугодия (особенно в электронной отрасли и производстве компьютеров)3.
По данным американской исследовательской компании Dun & Bradstreet, в регионах, где на начало февраля зарегистрировано 100 или более подтвержденных случаев заболевания коронави-русом, расположены 90% всех действующих предприятий в Китае, в том числе 49 тыс. являются филиалами или «дочками» иностранных юрлиц. Поставщиков первого уровня из пострадавших регионов имеют примерно 51 тыс. компаний по всему миру (в том числе 163 из них входят в Fortune 1000), второго уровня — уже более 5 млн, причем практически весь список топ-1000 из Fortune4.
Большая часть экспертов пока не видит неизбежности перетекания макрошока от коронавируса в масштабный мировой кризис. В оценках такая вероятность, как правило, не превышает 20%3. Тем не менее уже накопленные в последние годы риски уязвимости мирового хозяйства могут сдетонировать в считанные недели, кардинально меняя глобальную макродинамику. Одна из главных угроз — глобализация мирового долга (домохозяйств, правительств, корпоративного сектора). По оценке Института международных финансов (IIF), по итогам III квартала 2019 г. он достиг 322% глобального ВВП, в абсолютном выражении — $253 трлн. Причем рост происходит прежде всего за счет развивающихся экономик (по оценке Всемирного банка, в 2010-2018 гг. — на 54 п.п.). Значительная доля этого долга носит краткосрочный характер, при этом доля нерезидентов насчитывает 43% государственных
3 См., например, Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирова-
ния, О макроэкономических последствиях эпидемии «коронавируса нового типа» в Китае, 13 февраля 2020, http://www.forecast.ru/_Archive/analitics/virus2019/cov2019.pdf Center for Macroeconomic Analysis and Short-term Forecasting, On the macroeconomic consequences ofthe new type ofcoronavirus epidemic in China, 13 February 2020.
34
и 26% корпоративных долгов emerging markets в национальных валютах. В этих условиях любое снижение аппетита инвесторов к рисковым активам на этом сегменте финансовых рынков реализуется в их новой турбулентности, существенно ухудшающей возможности обслуживать внешний долг (его доля, номинированная в резервных валютах, в настоящее время составляет примерно 55% совокупного ВВП этой группы стран).
Если принять во внимание, что к началу 2020 г. (оценка IIF) всеми эмитентами в мире было размещено облигаций на $120 трлн (в том числе $11,5 трлн с отрицательной доходностью), а объем торгуемых финансовых производных инструментов достиг $640 трлн (данные Банка международных расчетов), то вполне понятна озабоченность многих экспертов и участников рынков тем, что наблюдаемая ситуация уже напоминает предкризисную4.
Тем не менее финансовые инвесторы вовсе не страдают избытком пессимизма. Январский опрос управляющих активами, проведенный аналитиками Bank of America Merrill Lynch (выборка этих регулярных ежемесячных фокус-групп составляет 250-300 участников), например, показал, что число респондентов, ожидающих в 2020 г. ускорения роста мирового ВВП, на 36% превысило количество тех, кто придерживается противоположной точки зрения. В феврале разрыв чуть снизился (на 3 п.п.), но коронавирус объявили ключевым риском лишь 21% опрошенных. На первом месте (оценка 26% респондентов) среди факторов, вызывающих наибольшую обеспокоенность, оказались ноябрьские выборы президента США и основательная непредсказуемость персонально Дональда Трампа: вероятность «импровизации» в ходе подготовки второй фазы торговой сделки с Китаем, новые геополитические «кульбиты», последствия для экономики и бюджета анонсированного нового пакета фискальных льгот «для среднего класса», давление на ФРС и уровень сопротивляемости регулятора и т.п.
4 Дополнительная «краска» к февральской «картинке»: по сообщениям Bloomberg, Нар-банк Китая объявил о намерении разрешить властям провинций выпускать облигации на 848 млрд юаней ($122 млрд) для купирования последствий вспышки коронавируса.
Вместе с тем фундаментальный факт налицо: отрыв финансовых рынков от прочих секторов глобального хозяйства напрямую отражается в настроениях их участников. В основе рыночного оптимизма — прежде всего надежда на продолжение практики 2019 г., когда за счет вливаний ликвидности центробанками (с сентября прошлого года, по расчетам Morgan Stanley, совокупный баланс Федрезерва США, ЕЦБ и Банка Японии ежемесячно прирастает на $100 млрд) были обеспечены впечатляющие результаты по прибыльности вложений в рисковые активы.
Совокупная прибыль-2019 по долговым обязательствам и инструментам участия в капитале, % год к году
Акции CUJA Акции зона евро Акции Китай Долг СФР с погран. экон. в долл.
Акции. Япония Акции, СФР Сувер долг СФР в долл. США В ЬгСО ПОДОХОДНЫ Й ДОЛГ С LUA Долг компании СФР в ДОЛЛ. США Суеер долг СФР в нац валют« высокодоходный долг зоны евро Биржевые товары Казначейские облигации США Индекс долл США Индекс СФР а ииостр валюте
Источник: Блогэкспертов МВФ Тобиаса Адриана и Фабио Наталуччи,28 января 2020.
Инвесторы уповают на «продолжение банкета», поскольку уверены, что низкие ставки (вплоть до отрицательных) — это всерьез и надолго. Финансовые аналитики же предупреждают: рынки уже перегреты настолько, что от масштабной коррекции их удерживают только монетарные стимулы регуляторов. Медианное отношение цены к прибыли (коэффициент Р/Е), которое исключает
35
искажение эффекта курсовых колебаний акций очень прибыльных и столь же убыточных компаний, показывает, что индекс Б&Р 500 переоценен почти на 30% при сравнении с типовым значением, наблюдавшимся с 1964 г. Вполне весомое напоминание о риске — «патроны» монетарных стимулов у денежных властей в главных экономиках мира, похоже, начинают заканчиваться.
В еврозоне и Японии реальные процентные ставки центробан-ков уже отрицательные. В США и Китае (с учетом колебаний инфляции) — на околонулевом уровне. Дальнейшее снижение в этих обстоятельствах, удерживая рынки на плаву, по сути, мало поможет деловой активности в нефинансовых секторах. Для страховки от жестких коррекций курсов долевых и долговых бумаг остаются вбросы ликвидности с существенным риском перехода к монетизации госдолга.
В США Федрезерв с середины сентября выкупил у первичных дилеров почти 90% размещенных с тех пор казначейских векселей, затратив более $500 млрд. В целях предотвращения нового «репо-калипсиса» (напомним, что 16-17 сентября 2019 г. ставки на рынке РЕПО в США подскочили сразу на 10 п.п.) ФРС намерена напрямую предоставлять ликвидность небольшим банкам, дилерам рынка ценных бумаг и хедж-фондам через клиринговый центр рынка РЕПО. При этом в течение всего текущего года регулятору предстоит сохранять равновесие между необходимостью поддерживать температуру рынка (колебания баланса ФРС прямо определяют динамику индекса Б&Р) и интересами министерства финансов в фондировании госдолга в условиях триллионного дефицита бюджета. И это лишь один из примеров нетривиальности задач, с которыми сталкиваются денежные власти по всему периметру глобального хозяйства.
Центробанку воздерживаясь пока от подробного прояснения деталей, не исключают нового витка монетарных смягчений. При этом пространство свободы их действий даже для поддержки Ь-образного восстановления глобального роста последовательно
сокращается (вероятность V-образной траектории практически уже можно не рассматривать). Остаются налогово-бюджетные стимулы и структурные реформы. Но первые сопряжены с рисками разрастания долга и ускорения роста цен сверх таргетов (в качестве превентивной меры активно обсуждается повышение инфляционных целей), а вторые, как правило, требуют наличия широкого внутриполитического консенсуса. Регулятивная синергия в принципе все еще способна ослабить риск мирового кризиса в текущем году, но серьезно повышает его вероятность на треке следующих двух лет.
В 2019-м замедление в мировой экономике привело к сокращению вклада чистого экспорта в российский ВВП. В текущем году этот тренд, скорее всего, будет продолжен. Предварительная оценка коронавирусного вычета из потенциального выпуска пока не превышает 0,1-0,2 п.п. Еще как минимум минус 0,2 п.п. — эффект плохой демографии. Вклад социально-политических мер президентского послания, напротив, добавит к ВВП, согласно расчетам ЦБ РФ и Минэкономразвития, 0,2-0,3 п.п. В результате ускорение до прогнозных 1,9% возможно, по сути, лишь за счет максимизации отдачи от нацпроектов до 0,5-0,6 п.п. Причем половина прибавки — следствие усилий по созданию деловой среды, стимулирующей частные капвложения. Выход же на темпы вЗ% и выше, как представляется, и вовсе малодостижим без реализации структурной повестки, ориентированной на запуск нового инвестцикла и повышение качества человеческого капитала. Таков пофактор-ный расклад активной контрциклической политики в РФ, способный смягчить или даже нивелировать негативное влияние внешних факторов.
Библиографический список
1. Гита Гопинат. «Намечающаяся стабилизация, медленный подъем?», 20 января 2020, МВФ, https://www.imf.org/ru/News/Articles/2020/01/20/blog-weo-tentative-stabilization-sluggish-recovery; Gita Gopinath. Tentative Stabilization, Sluggish Recovery? January 20, 2020, IMF, https://blogs.imf.org/2020/01/20/tentative-stabilization-sluggish-recovery/
38
2. IMF, World Economic Outlook, «Tentative Stabilization, Sluggish Recovery?», January 2020, https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2020/01/20/weo-up-date-january2020; МВФ, Перспективы развития мировой экономики, январь 2020, https://www.imf.org/ru/Publications/WEO/Issues/2020/01/20/weo-update-january2020
3. Coronavirus outbreak: USD26bn weekly in trade spillovers, 07 February 2020, Euler Hermes, https://www.eulerhermes.com/content/dam/onemarketing/euh/euler-hermes_com/erd/publications/pdf/20200207Coronavirusoutbreakimpactontrade. pdf; Еженедельные потери для мировой торговли от вспышки коронавируса составляют 26 млрд долл. США, 07 февраля 2020, Euler Hermes.
4. Темпы роста ВВП КНР могут упасть на 2-3 процентных пункта из-за коронавируса — оценка D&B, 17 февраля 2020, https://www.dnb.ru/news/virs/; Business Impact of the Coronavirus. Business and Supply Chain Analysis Due to the Coronavirus Outbreak, 17 February 2020, https://www.dnb.ru/media/2020/2/17/ DNB_Business_Impact_of_the_Coronavirus_US.pdf
List of References
1. Gita Gopinat. «Namechayushchayasya stabilizaciya, medlennyjpod'em?», 20 yan-varya 2020, MVF, https://www.imf.org/ru/News/Articles/2020/01/20/blog-weo-ten-tative-stabilization-sluggish-recovery; Gita Gopinath. Tentative Stabilization, Sluggish Recovery? January 20, 2020, IMF, https://blogs.imf.org/2020/01/20/tenta-tive-stabilization-sluggish-recovery/
2. IMF, World Economic Outlook, «Tentative Stabilization, Sluggish Recovery?», January 2020, https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2020/01/20/weo-up-date-january2020; MVF, Perspektivy razvitiya mirovojekonomiki, yanvar' 2020, https://www.imf.org/ru/Publications/WEO/Issues/2020/01/20/weo-update-janu-ary2020
3. Coronavirus outbreak: USD26bn weekly in trade spillovers, 07 February 2020, Euler Hermes, https://www.eulerhermes.com/content/dam/onemarketing/euh/eulerher-mes_com/erd/publications/pdf/20200207Coronavirusoutbreakimpacto ntrade.pdf; Ezhenedel'nye poteri dlya mirovojtorgovli ot vspyshki koronavirusa sostavlyayut 26 mlrd. doll. SSHA, 07 fevralya 2020, Euler Hermes.
4. Tempy rosta VVP KNR mogut upast' na 2-3 procentnyh punkta iz-za koronavirusa — ocenka D&B, 17fevralya 2020,https://www.dnb.ru/news/virs/; Business Impactof the Coronavirus. Business and Supply Chain Analysis Due to the Coronavirus Outbreak, 17 February 2020, https://www.dnb.rU/media/2020/2/17/DNB_Business_Impact_of_ the_Coronavirus_US.pdf
Контактная информация / Contact Information
Масленников Никита Иванович / Nikita I. Maslennikov
E-mail: vojta2010@yandex.ru
