CC BY
1
ФОРМИРОВАНИЕ ПОДХОДА К РАЗРАБОТКЕ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ ЛИКВИДНОСТИ
АКЦИЙ В УЗБЕКИСТАНЕ
Р.И. Каюмов1, канд. экон. наук, заведующий отделом М.Д. Исмоилова2, независимый соискатель PhD
1Центр исследования проблем приватизации и управления государственными активами при Агентстве по управлению государственными активами РУз 2Ташкентский государственный экономический университет (Узбекистан, г. Ташкент)
DOI:10.24412/2500-1000-2024-10-2-217-220
Аннотация. Статья рассматривает различные подходы к оценке ликвидности ценных бумаг, представленные в научной литературе и зарубежной практике. Особое внимание уделено анализу основных критериев, таких как немедленность сделки, плотность, глубина и упругость рынка. Рассматриваются также подходы к оценке ликвидности, применяемые на фондовом рынке Узбекистана, где объем сделок значительно ниже мировых стандартов. В качестве предложения рассматривается адаптированный метод оценки ликвидности для национального фондового рынка, основывающийся на частоте и объеме сделок.
Ключевые слова: ликвидность ценных бумаг, рынок ценных бумаг, немедленность сделки, плотность рынка, глубина рынка, упругость рынка, фондовая биржа.
На основании обзора представленных в научной литературе методик оценки ликвидности ценных бумаг, который был произведен в предыдущей статье, можно заключить, что даже при наличии единого подхода (методики) к определению ликвидности ценных бумаг, критерии оценки ликвидности для каждого вида ценной бумаги будут различными. Более того, эти критерии будут меняться и внутри самих видов ценных бумаг в зависимости от рынков их обращения (страна, биржевой и внебиржевой рынок, вид торговой системы и т.п. факторы).
Доказательством справедливости этого утверждения являются приведенные ниже результаты нашего анализа используемых в зарубежной практике методик оценки ликвидности ценных бумаг.
Начнем с рыночных показателей, на основе которых рассчитывается уровень ликвидности. Как было показано выше, Воронин В.П., Сапожникова Н.П. выделяют пять таких показателей, а именно, немедленность сделки, плотность рынка, глубина рынка, упругость рынка, активность на торгах, где:
- немедленность сделки представляет собой скорость исполнения лимитированной заявки, т.е. заявки трейдера на покупку ценных бумаг, и измеряется временем до первого исполнения;
- плотность рынка ценных бумаг - это стоимость ликвидации позиции по заявке за короткое время и измеряется затратами на немедленное исполнение, т.е. разницей между минимальной ценой на продажу и максимальной ценой на покупку (bid/ask спрэд). Одновременно он отражает и неликвидность рынка ценных бумаг;
- глубина рынка ценных бумаг отражает поток заявок, требуемый для изменения цены на данную величину, и оценивается суммарным объемом лимитированных заявок. Глубина рынка ценных бумаг показывает, какое количество ценных бумаг можно купить или продать без значительного роста или снижения цены. Стандартный показатель глубины -это количество ценных бумаг, выставленных для продажи по данной Ask цене или на покупку по данной Bid цене;
- упругость рынка ценных бумаг представляет собой скорость восстановления цены от случайного неинформационного шока и отражает внутридневные колебания количества событий. Иначе говоря, это скорость возвращения рынка в свое исходное состояние;
- активность на торгах характеризует интенсивность ввода и исполнения заявок, т.е. активность рынка, и измеряется количеством совершенных сделок [1, с. 104].
При этом данные авторы обращают внимание на то, что следует учитывать, что эти показатели ликвидности по отдельности не всегда отражают реальную картину состояния рынка ценных бумаг, и даже у профессиональных участников рынка ценных бумаг не все сделки приносят прибыль. Поэтому в системе бухгалтерского учета необходимо предусматривать (планировать) возможные потери от операций на рынке ценных бумаг, создавать для этого необходимые финансовые резервы.
Мендрулом О.Г. и Павленко И.А. для оценки ликвидности акций предлагаются три показателя: коэффициент ликвидности акций, коэффициент предложения - спроса и коэффициент оборота акций [2].
А. Волков и А. Маргевич, утверждая, что поскольку спрэд между ценами спроса и предложения напрямую зависит от объема и количества сделок, то для дальнейшего анализа ликвидности предлагают использовать в качестве критериев среднедневной оборот (объем сделок) и среднедневное количество сделок, а в качестве третьего критерия используют медиану дневного оборота за рассматриваемый период [3]. Особенность их методики заключается в том, что для расчета коэффициента ликвидности используется десятичный логарифм, показывающий порядок того или иного параметра.
Н. Пашкова заявляет: «По нашему мнению, основными критериями оценки ликвидности служат глубина и вязкость рынка. Существующий критерий способности к восстановлению трудно оценить количественно, поэтому он не рассматривается в рамках этого исследования» [4]. При этом под вязкостью рынка она подразумевает его плотность.
В странах дальнего зарубежья в качестве показателей оценки ликвидности используют: глубину, плотность и упругость [5], а также немедленность или скорость [6].
На основе анализа литературы, посвященной выделению различных проекций ликвидности, Чайкун А.Н. делает вывод, что как по своему содержанию, так и применяемым показателям для измерения можно выделить следующие основные пары характеристик ликвидности, схожих между собой: время и немедленность, объем и глубина, транзакци-онные издержки и плотность, цена и упру-
гость. Остальные же характеристики (торговая активность, ширина, рыночное влияние и пр.) большей частью отражают уже названные либо еще теоретически слабо определены и трактуются разными исследователями по-разному [7].
Однако, скорость продаж на различных рынках не одинаковая, на что обращает внимание Д. Чернов: «Поскольку ликвидность ценных бумаг - это, прежде всего, скорость их преобразования в деньги, то естественным образом следует полагать, что на внебиржевом рынке она существенно ниже. Процесс покупки/продажи на таком рынке требует специального подбора посредника, поиск покупателя, а также различного рода действий, необходимых для закрепления правового статуса сделки.
Кроме этих двух основных типов рынка, существенным образом определяющих статус ликвидности ценной бумаги, существует ряд специальных площадок, где обращаются так называемые неликвидные активы. К ним можно отнести, например, рынок залоговых ценных бумаг, просроченных векселей или сберегательных сертификатов банков, находящихся под процедурой банкротства» [8].
Некоторые авторы, обращающиеся на внебиржевом рынке ценные бумаги, относят к условно ликвидным. «К условно ликвидным ценным бумагам относятся ценные бумаги, обращающиеся на так называемом внебиржевом рынке, то есть те ценные бумаги, которые не включены в котировальные листы бирж и торговых систем по тем или иным причинам (как правило, они не соответствуют требованиям, предъявляемым биржами к финансовому состоянию эмитента и параметрам ценной бумаги), но, тем не менее, представляющие определенный интерес для профессиональных участников фондового рынка» [2].
Исторические тенденции развития мирового фондового рынка в настоящее время создали предпосылки к появлению огромного многообразия видов ценных бумаг, что было обусловлено необходимостью удовлетворения запросов инвесторов. Так, рынок ценных бумаг в Узбекистане согласно статье 1 Закона Республики Узбекистан «О рынке ценных бумаг» представлен такими инструментами как акции, облигации, казначейские обязательства, депозитные сертификаты, производные
ценных бумаг и векселя [9]. Фактически на практике в свободном обращении находятся только акции, и, от части, корпоративные облигации.
По состоянию на конец декабря 2023 года в биржевом котировальном листе
РФБ «Тошкент» общая рыночная капитализация составила 169,42 трлн сумов. В течение года объем сделок с участием 28,08 млрд ценных бумаг 107 эмитентов составил 2 712,75 млрд сумов, а количество сделок на всех площадках превысило 411 тысяч единиц. Наибольший объем и количество сделок были зафиксированы на рынке акций, где сосредоточено 96,6% от общего объема торгов и 99,9% всех сделок. Также в течение 2023 года было проведено 477 сделок с облигациями 7 эмитентов на сумму 92,18 млрд сумов [10].
В конце 2023 года в биржевом листе находилось 138 инструментов, выпущенных 107 эмитентами. Из них 101 эмитент выпускал акции, включая 1 эмитента, выпускавшего также облигации, и 6 эмитентов, которые выпускали только облигации.
Рыночная капитализация акционерных обществ в течение 2023 года увеличилась на 83,22%, достигнув максимального значения 170,87 трлн сумов 3 ноября. Минимальная капитализация была зафиксирована 20 января -89,80 трлн сумов. К концу года капитализация выросла с начальных 92,47 трлн до 169,43 трлн сумов [11].
В связи с тем, что объем сделок на биржевом рынке очень низкий (чуть более 1 % от суммы капитализации), производить расчет ежедневного объема сделок с ценной бумагой по отношению к ее общему размещенному количеству, как это, в частности, предлагает В.А. Галанов [12], не имеет смысла. В каче-
стве критерия ликвидности акций в Узбекистане достаточно использовать количество совершенных сделок в течение определенного периода.
Используемый в зарубежной практике такой показатель, как средний спрэд на акции, или разница между ценами спроса и предложения, не совсем подходит для нашей фондовой биржи, где торги осуществляются как по двусторонним котировкам, так и по односторонним котировкам.
Изучение других показателей оценки ликвидности ценных бумаг, используемых в зарубежной практике или предложенных в научной литературе, показало их не преемственность для условий Узбекистана по тем или иным причинам (сложность расчета, отсутствие достаточной статистической выборки, ограниченность объемов сделок и др.). С другой стороны, расчет ликвидности ценных бумаг является новшеством для национального фондового рынка. Поэтому, для начала, на наш взгляд, оценку ликвидности акций на организованном рынке достаточно осуществлять на основе двух показателей:
- периодичность и регулярность совершения сделок в течение определенного календарного периода в абсолютном выражении (абсолютный показатель);
- объем сделок в течение определенного календарного периода относительно размера уставного фонда эмитента (относительный показатель).
Предлагаемый нами подход может быть заложен в основу методики по оценке ликвидности ценных бумаг Республиканской фондовой биржей «Тошкент» для оценки качества ценных бумаг, включенных в биржевой котировальный лист биржи.
Библиографический список
1. Воронин В.П., Сапожникова Н.П. Учет ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 2005.
2. Мендрул О.Г., Павленко И.А. Фондовый рынок: Операции с ценными бумагами. - Киев. Нац. экон. унив-т. 2-е изд. доп. и перераб. - К.: КНЕУ, 2000.
3. Волков А., Маргевич А. Как оценить ликвидность акций при работе на бирже: новый подход к старой проблеме // Рынок ценных бумаг, Ноябрь. 2007. (IF: 1.876).
4. Пашкова Н. Анализ ликвидности высокодоходных облигаций на биржевом рынке // Рынок ценных бумаг. Июль, 2005 (IF: 1.876).
5. Kyle A.S. Continuous auctions and insider trading // Econometrica. - 1985. - № 53. - P. 1316.
6. Harris L. Liquidity, trading rules, and electronic trading systems. New York University Salomon Center Monograph Series in Finance and Economics. - 1990. - № 4.
7. Чайкун А.Н. Выбор показателей для измерения ликвидности ценных бумаг // Государственное управление в XXI веке: традиции и инновации. Материалы 7-й ежегодной международной конференции факультета государственного управления МГУ имени М.В. Ломоносова. Часть 3. - М.: Макспресс, 2009. - С. 159-167.
8. Чернов Д. Ликвидность ценной бумаги: что это такое? - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://tv-bis.ru/investitsii-v-tsennyie-bumagi.
9. Закон Республики Узбекистан «О рынке ценных бумаг» (в новой редакции) от 3.06.2015 г. №ЗРУ-387 - www.lex.uz - Национальная база данных законодательства РУз.
10. Биржевое обозрение // Ежемесячный информационный бюллетень АО РФБ «Тошкент». 2024 г. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.uzse.uz/system/analytics/pdfs.
11. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.uzse.uz/analytics?page=2.
12. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. - М.: ИНФРА-М. - 2006.
FORMING AN APPROACH TO DEVELOPING A METHODOLOGY FOR ASSESSING
STOCK LIQUIDITY IN UZBEKISTAN
R.I. Kayumov1, Candidate of Economic Sciences, Head of the Department M.D. Ismoilova2, Independent PhD applicant
1Center for the Study of Problems of Privatization and Management of State Assets under the State Assets Management Agency of the Republic of Uzbekistan 2Tashkent State University of Economics (Uzbekistan, Tashkent)
Abstract. The article explores various approaches to evaluating the liquidity of securities as presented in academic literature and international practices. Particular attention is given to key criteria such as immediacy, market density, market depth, and market elasticity. Additionally, liquidity assessment methods used in Uzbekistan's stock market, where transaction volumes are significantly lower than global standards, are discussed. As an proposal, an adapted method for assessing liquidity on the national stock market, based on the frequency and volume of transactions.
Keywords: securities liquidity, stock market, transaction immediacy, market density, market depth, market elasticity, stock exchange.
