CC BY
18ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ СТРАХОВОЙ ОРГАНИЗАЦИИ
Иванюк М. А.,
Финансовый Университет при Правительстве Российской Федерации
Аннотация: Автор рассказывает о методике формировании инвестиционного портфеля страховой организации. Предложения, сделанные в статье, дают возможность выбора верного пути при формировании портфеля, тем самым повышения доходности и прибыльности организации. Статья будет интересна менеджменту организации.
Ключевые слова: страхование; страховщик; инвестиции; оценка; результат.
FORMATION OF THE INVESTMENT PORTFOLIO OF THE INSURANCE COMPANY
Ivanyuk M. A.,
Financial University under the Government of the Russian Federation
Abstract: The author talks about the methodology for forming the investment portfolio of an insurance company. The proposals made in the article provide an opportunity to choose the right path when forming a portfolio, thereby increasing the profitability and profitability of the organization. The article will be of interest to the management of the organization.
Keywords: insurance; insurer; investments; grade; result.
В рамках собственного функционирования любой страховщик обладает как определенной суммой активов, так и суммой страховых резервов (обязательств), а также собственным капиталом. Сумма активов включает целый ряд характеристик, таких как сроки и валюта вложений, ликвидность активов, их доходность и связанный с ее обеспечением риск. Совокупность страховых резервов и собственного капитала включает такие характеристики, как срок их привлечения, затратность, валюта обязательств, а также риск[1].
Основой для формирования ресурсов страхового учреждения, направляемых на осуществление инвестирования, выступают и страховые резервы, и собственный капитал. За инвестиционные ресурсы необходимо платить, поэтому любая страховая компания предполагает получить такую прибыль от инвестиционной деятельности, которая превышала бы стоимость и привлеченного,
и собственного капитала.
Стоимость ресурсов, используемых для осуществления инвестиций, выражается в уровне затрат, связанных с обладанием этими ресурсами, выраженном в виде годовой ставки процента[2].
Собственный капитал страховщика представляет собой совокупность уставного и добавочного капитала, а также нераспределенной прибыли и иных не страховых резервов и фондов.
Каждый акционер, вкладывая свои средства в ту или иную страховую организацию, предполагают получение определенного дохода на вложенные ресурсы[3]. Поэтому прибыльность акционерного капитала должна быть не менее уровня прибыльности наименее рисковых финансовых инструментов, но, однако, с поправкой на риск, соответствующий общему риску вкладов в акционерный капитал страховщика:
R = Rf + Ь * ^т - Rf) + S1 + S2 + С, (1)
где R - стоимость акций (акционерного капитала) страховщика;
Rf - доходность безрисковых инструментов;
Ь - коэффициент, измеряющий системный риск, обусловленный социально-экономическими и политическими процессами внутри страны;
Rm - усредненный показатель прибыльности акционерного капитала для группы страховщиков;
51 - премия за риск для предприятий малого бизнеса;
52 - премия за риск для отдельной компании;
С - страновой риск.
Следует заметить, что параметры S1, S2, С определяются на основе оценок экспертов.
Акционерная прибыль представляет собой сумму увеличившегося курса акций компании и выплачиваемых в конце года дивидендов. При этом надо учитывать, что любая компания обязана выплачивать дивиденды лишь по привилегированным акциям, которые являются по сути минимумом стоимости акционерного капитала относительно данных акций. В свою очередь, доход от роста курса акций и дивиденды по простым акциям компании могут быть рассчитаны в соответствии с формулой (1), с помощью которой можно оценить совокупную стоимость акционерного капитала[4].
За счет переоценки основных фондов страховщика формируется добавочный капитал, который фактически не связан какими-либо обязательствами, так как его стоимость равна нулю. Тем не менее, страховая компания может использовать добавочный капитал для наращивания уставного капитала, что обусловливает потребность в его оценке с учетом привлеченных дополнительных средств.
Нераспределенный доход организации формально не подвержен обязательствам по различным выплатам, но он может быть вложен в уставный капитал или выплачен в виде дивидендов. Поэтому стоимость прибыли, которая не распределена, равна цене уставного капитала, рассчитываемой в соответствии с формулой (1).
Стоимость не страховых резервов и фондов также освобождается от выплат и равняется нулю[5].
Остальная часть инвестиционных ресурсов страховщика складывается из страховых резервов, связанных с накопительными и рисковыми видами страховой деятельности. Поскольку премия по страхованию, связанному с рисковыми видами, не предполагает обязательств, связанных с выплатой клиентам дохода от инвестирования, величина этих ресурсов также принимается за ноль. Однако в соответствии с договорами по рисковому накопительному страхованию предусматривается выплата так называемого технического процента, представляющего собой минимальную норму доходности[6]. Техническая процентная ставка содержится в размере ставки премии по страхованию посредством ее дисконтирования и выступает в качестве обязательства для страховщика и как минимум стоимости привлекаемых им ресурсов. В теории данная величина должна равняться прибыли по рыночным активам с минимальным риском, которые может использовать страхователь[7]. С целях повышения привлекательности определенного продукта страховщик может привлекать страхователя к участию в получении дохода посредством выплат ему различных бонусов для того чтобы обеспечить норму прибыли, сравнимую с другими видами вложения средств, которую можно оценить в соответствии с формулой (1).
В этой связи, прибыль страховщика от инвестирования должна превышать либо равняться стоимости инвестиционного капитала, оценить который можно в соответствии с формулой средней стоимости его пассивов:
ERav = ДО * dcs + Spr * dpr + Т^е * dlife) * 100, (2)
где ERav - средневзвешенная цена инвестиционных ресурсов;
CS - сумма стоимости акционерного, добавочного и дополнительного капитала, предназначенного для увеличения уставного капитала, бонусных выплат клиентам и нераспределенного дохода;
Spr - цена привилегированных акций;
Т^е - стоимость резервов, связанных со страхованием жизни (ставка технического процента);
d - доля ресурсов для инвестирования определенного вида.
Для того чтобы можно было сопоставить цену инвестиционных вложений в сфере
страхования с другими областями инвестирования в РФ следует осуществить корректировку формулы (2) на действующие ставки налогообложения:
ERav = (CS*(100/100-tpr)*dcs + Spr * dpr (100/100-tpr) + ТИ1е * dlife) * 100, (3)
где tpr - действующая налоговая ставка на прибыль организации.
Такая корректировка демонстрирует увеличение по факту цены пассивов, что обусловливает необходимость получения страховщиком большей доходности активов при осуществлении инвестирования.
В результате сравнения стоимости инвестиционных ресурсов страховщика [8] с ценой ресурсов, привлекаемых для инвестирования в банковской сфере, возникает проблемная ситуация следующего содержания. При осуществлении банками выплат по вкладам цена привлеченных ресурсов рассчитывается без учета коэффициента по налогам из-за существующего вычета стоимости процентов из базы налогообложения. Организации, осуществляющие деятельность на страховом рынке, могут сократить базу налогообложения лишь на техническую процентную ставку, не всегда характеризующую реальную величину дохода при отсутствии риска, что обусловлено тем обстоятельством, что страховые компании лишены возможности оперативного изменения ставки тарифов и, соответственно, нормы прибыли. Практика страхования за рубежом предусматривает решение этой ситуации посредством участия клиентов в доходах страховщика. Но действующее законодательство РФ в сфере налогообложения предусматривает корректировку суммы выплат со стороны страховой организации страхователям с учетом действующей налоговой ставки. Поэтому, в целях повышения собственной конкурентоспособности, страховщики должны получать прибыль от размещенных инвестиционных ресурсов выше, чем у банков. Но инструменты страховых организаций в большей степени ограничены с точки зрения получения прибыли на инвестиции, по сравнению с инструментарием банковского сектора. В этой связи, проблемы налогообложения страховщиков, требуют углубленного анализа[9].
Исследование рыночной цены пассивов страховщика и их соответствия прибыльности активов от их инвестирования спо-
собствует выявлению другой причины низкой конкурентоспособности отечественных продуктов по страхованию жизни и в целом сектора экономики, связанного со страховой деятельностью, что обусловливает задачу изменения налогового законодательства, касающегося размещения инвестиционных ресурсов страховщиков.
Далее целесообразно рассмотреть другие характеристики, демонстрирующие соответствие активов страховщиков возложенным на них обязательствам.
Так как главной задачей формирования и применения страхового фонда является полное выполнение страховщиком собственных обязательств в случае их возникновения, возникает потребность размещения страховых резервов с учетом сроков, валюты обязательств и выплачиваемых сумм.
Выполнение данного принципа предполагает, что длительные обязательства страховщика необходимо вкладывать в активы долгосрочного характера, а краткосрочные обязательства должны размещаться в краткосрочные активы.
Страховые компании, заключающие договоры накопительного страхования, в теории могут распределять активы соответственно с продолжительностью своих обязательств, но для этого страховщики должны обладать таким финансовым инструментарием, который обеспечит на протяжении определенного периода стабильный доход по ставке, не ниже технического процента. Практика же свидетельствует об отсутствии такого инструментария на отечественном рынке, что выступает существенным препятствием для роста количества долгосрочных договоров страхования жизни[10].
Страховые компании, осуществляющие рисковое страхование, как правило, обладают краткосрочными обязательствами на период до 1 года, поэтому базой для их инвестиционных вложений являются краткосрочные активы. Но главная проблема этих страховщиков состоит в том, что им сложно определить момент востребования денежных средств. Важным моментом для страховщика в этом случае является способность оплаты всех счетов при возникновении момента платежей, т.е. ее ликвидность, которая обеспечивается:
а) потоком денежных ресурсов, включаю-
щих доходы от инвестиций (дивиденды, проценты), а также страховые платежи;
б) доходами от реализации активов инвестирования.
Денежный поток у устойчиво функционирующего страховщика чаще всего вполне достаточен для погашения ежедневной ликвидности. Но при возникновении необходимости больших возмещений по страховым случаям важно обладать ликвидными активами. Ликвидность для активов, используемых для инвестирования, предполагает наличие возможности их скорейшей реализации без каких-либо денежных потерь.
Ликвидные инвестиционные активы должны обладать следующими характеристиками, т.е. они должны:
1. Иметь возможность быстрого обращения в деньги.
2. Обладать стабильными ценами, т.е. при обращении в деньги их цена не должна существенно снижаться.
3. Иметь обратимый характер, т.е. иметь возможность возмещения первоначальных инвестиций с минимумом риска.
Следует при этом отметить, что, как правило, высоколиквидные активы обладают низким доходом, однако выплаты по рисковому страхованию, как уже было отмечено, не должны зависеть от инвестиционного дохода, т.е. они должны в большей степени обеспечивать ликвидность, а не доход.
Для страховщиков, имеющих обязательства по накопительному страхованию, ликвидность активов менее значима по сравнению с доходом, вследствие чего наличие очень ликвидных активов у данной страховой организации может способствовать снижению ее прибыльности и затруднению выполнения собственных обязательств. Поэтому относительно параметров ликвидности и доходности определение активов для инвестиционного портфеля организаций, реализующих накопительное страхование, значительно отличается от активов, используемых компаниями, осуществляющими страхование рискового характера, и должно смещаться в пользу показателя доходности[11].
Соответствие валюты принятых на себя обязательств относительно валюты активов инвестирования выступает другим важным принципом в страховании. В странах, где высок уровень инфляции (в частности, и в
России), до сих пор пользуется популярностью заключение договоров страхования в валютном эквиваленте. При таком подходе страховщик должен обладать возможностью размещения собственных резервов в необходимой валюте, или же локализовать валютный риск, застраховать его, приобретая фьючерсный контракт на поставку валюты. В этом случае организация размещает рублевые ресурсы в соответствии со сроками валютного контракта.
Принятие валютных обязательств вынуждает страховую организацию брать на себя помимо страхового и валютный риск, способный оказать негативное влияние на деятельность компании. В связи с этим, как представляется, при заключении договоров страхования, имеющих валютное покрытие, страховщик должен иметь пользоваться инструментами, способствующими преодолению риска девальвации, что предполагает наличие развитого рынка ценных бумаг и валютного рынка, а также рынка валютных фьючерсов[12]. Представляется важным, кроме того, наличие законодательства, позволяющего страховщикам проводить операции на вышеуказанных рынках.
В процессе функционирования страховая организация часто сталкивается с иными рисками не страхового характера, которые могут воспрепятствовать осуществлению выплат по обязательствам страховщика. Наиболее существенными рисками в данном случае выступают:
а) риск изменения ликвидности инвестиционных активов;
б) риск снижения ставок процента (падения уровня цен);
в) риск финансового посредника.
Риск изменения ликвидности напрямую связан с категорией инвестиционного актива и конъюнктурой финансового рынка. Снижение риска изменения ликвидности ограничено параметром доходности.
Риск процентных ставок возникает при превышении процентов по страховым обязательствам над ставками процента по конкретным активам, что оказывает негативное влияние на платежеспособность организации и обусловливает потребность управления страховщиком данным видом риска. Основным инструментом управления риском процентных ставок выступает обеспе-
чение разницы между средневзвешенной процентной ставкой активов, и средневзвешенной ставкой по обязательствам[13]. Чем выше разница между данными ставками, тем ниже процентный риск. Однако существуют параметры, ограничивающие возможность сокращения риска процентной ставки, обусловленные ликвидностью и доходностью. Активы, связанные с высоким уровнем риска, как правило, не обладают необходимой ликвидностью.
Риск неисполнения обязательств финансовым посредником, который может присутствовать у страховщика, осуществляющего инвестирование, является особым видом риска. Он является характерным для России из-за особенностей нормативных и законодательных актов и, как свидетельствует практика, проявляется наиболее отчетливо при возникновении кризисных явлений в банковской системе. Этот вид риска мало устраняем, что обусловливает возможность потери инвестированных ресурсов страховщиком из-за банкротства финансового посредника[14].
Таким образом, параметры собственного капитала и обязательств страховщика влияют на состав инвестиционных активов, выбираемых страховой организацией.
Определение конкретных активов, соответствующих принципам ликвидности, доходности, диверсификации и надежности свидетельствует о следующем:
1. Сравнение активов страховщика и их доходности со стоимостью его пассивов объясняет важнейшую причину низкой конкурентоспособности долгосрочных продуктов страхования жизни, которая обусловлена разницей в налогообложении страховых компаний и банковских учреждений.
2. Выполнение следующего инвестиционного принципа, предполагающего соответствие сроков обязательств и вложения активов, что наиболее важно при осуществлении операций, связанных со страхованием жизни, является невыполнимым в России в силу отсутствия финансового инструментария долгосрочного характера, что обусловливает необходимость смены страховщиками пассивных инвестиционных стратегий на активные.
3. При формировании портфеля инвестиционных ресурсов страховая компания в соответствии с определенным видом вложений
сталкивается с потребностью в достижении целей различного характера, что требует достижения принципа оптимальности при выборе активов и обусловливает потребность повышения качества функционирования страховщиков на основе совершенствования формирования их инвестиционного портфеля.
4. Конфликтность инвестиционных целей страховой организации имеет объективный характер и главным принципом разрешения данного противоречия выступает именно портфельное инвестирование, т.е. диверсификация размещения активов.
Важной целью диверсификации активов (портфельного инвестирования) является достижение совокупностью вложенных ресурсов синергетического эффекта, которого невозможно было бы достигнуть при вложении в какой-либо один актив.
Повышение качества функционирования страховой организации на основе совершенствования формирования портфеля ее ресурсов для инвестирования предполагает осуществление двух этапов:
1. Макроэкономический уровень формирования структуры инвестиционного портфеля, т.е. выбор определенного финансового инструментария и распределение ресурсов между его различными средствами с учетом усредненных характеристик.
2. Микроэкономический уровень формирования структуры инвестиционного портфеля, т.е. выбор активов с наиболее выгодными параметрами конкретного вида, отвечающих целям инвестирования и способствующих повышению качества управления инвестиционным портфелем[15].
Так как осуществление данных этапов предполагает наличие конкретных типов и видов активов, представляется целесообразным дать определение данным категориям.
Тип актива (финансового инструмента) -это средство достижения инвестиционных целей, имеющее конкретные параметры как выпуска, так и обращения, т.е. определенного эмитента, даты выпуска и погашения, условия получения инвестиционного дохода, номер регистрации и др.
Вид актива (финансового инструмента) - это группа средств достижения инвестиционных целей, обладающая конкретными
параметрами обращения и выпуска: условия получения инвестиционного дохода, наличие определенных прав инвестора и др.
Представляется целесообразным в данной работе проанализировать первый этап повышения качества функционирования страховой организации на основе совершенствования формирования портфеля ее ресурсов для инвестирования.
Для реализации задачи повышения качества деятельности компании, в том числе в части формирования портфеля инвестиционных ресурсов, надо осуществить следующие шаги:
1. Четко описать параметры каждого финансового инструмента в отдельности и в целом всего портфеля (т.е. точно описать способы определения конкретных показателей и их доходности, а также ликвидности и надежности инвестиционных активов).
2. Осуществить прогнозирование динамических изменений данных показателей на среднесрочную перспективу.
Первое действие данной задачи уже было исполнено в рамках настоящего параграфа. Второй этап представляется более трудоемким и предполагает использование двух подходов:
а) эвристического, предполагающего приблизительный прогнозный анализ динамики каждого актива и осуществление, на данной основе, фундаментального и технического анализа структуры портфеля;
б) статистического, предполагающего распределение вероятностей доходности отдельно каждого инструмента и всего портфеля.
Сегодня известен целый ряд теоретических подходов к портфельному инвестированию (диверсификации активов), но многие из них неприемлемы в отечественных условиях. В большей степени применимой представляется модель, предложенная американским ученым Гарри Марковицем, особенно на этапе формирования общей инвестиционной стратегии. В соответствии с его подходом, при принятии решения об инвестировании нет необходимости оценивать все возможные портфели, но достаточно проанализировать конкретное число оптимальных портфелей с точки зрения их риска и доходности, т.е. модель портфельного инвестирования Г Марковица, впрочем, как и целый ряд других
теорий диверсификации активов, применяет два основных показателя для их анализа. В рамках данной концепции принято положение о том, что ожидаемая прибыльность финансовых активов в конечном итоге будет соответствовать уровню их ликвидности.
Превалирующей целью для каждого инвестора выступает определение оптимального сочетания активов, обеспечивающих качество инвестиционного портфеля, а также выбор вектора весов, способных обеспечить необходимую результативность целей инвестирования, задаваемых функцией полезности. В связи с тем, что цели вложения ресурсов напрямую связаны с источниками средств, задействованных для инвестирования, представляется целесообразным определить функцию полезности для субпортфелей, созданных посредством использования каждого из данных источников, среди которых:
а) ресурсы, полученные за счет договоров страхования жизни;
б) ресурсы по страхованию иному, чем страхование жизни (в том числе резерв на обеспечение предупредительных мероприятий);
в) собственные ресурсы страхового учреждения.
Показателем создания субпортфеля, источником ресурсов для которого выступают премии по договорам страхования жизни, выступает максимизация доходности при приемлемом риске.
Главной задачей, решение которой должен найти страховщик в процессе общей оптимизации портфеля - создать оптимальный субпортфель на основе собственных средств.
Следует констатировать, что с учетом специфики деятельности организаций на рынке страховых услуг и в соответствии с принципом диверсификации активов (портфельного инвестирования), возможно достижение задачи повышения качества функционирования страховых компаний на основе формирования их портфеля инвестиционных ресурсов, с учетом достижения их необходимой доходности, ликвидности и уровня риска. Как представляется, предложенный подход обеспечит для страховой организации возможность оперативного реагирования на турбулентности финансового рынка и в целом экономической конъюнктуры, вы-
зовет потребность анализа каждого решения в области инвестирования, создаст мотивацию для осуществления инвестиционной деятельности для каждого страховщика при одновременном повышении ответственности за ее результаты.
Таким образом, в связи с потребностью в достижении страховыми компаниями в рамках осуществления инвестиционных вложений конкретных целей и необходимо-
стью формирования портфеля инвестиционных ресурсов при соблюдении принципа оптимальности, представляется целесообразным проанализировать особенности обеспечения качества функционирования страховщиков на основе совершенствования управления их инвестиционным портфелем с учетом использования пассивных и активных стратегий инвестирования.
Список литературы
1. Соколов, А. П. О новой форме развития системы управления организацией при реализации проектов / А. П. Соколов // Экономика и управление: проблемы, решения. - 2019. - Т. 10. - № 3. - С. 60-64.
2. Соколов А.П., Тарасов А.А., Тынчерова В.Р. Учет затрат на производство продукции учреждений УИС. Научно-методический электронный журнал Концепт. 2015. № T13. С. 1186-1190.
3. Соколов А.П. Формирование системы устойчивого развития промышленных предприятий. Московский экономический журнал. 2017. № 4. С. 33.
4. Соколов, А. П. Формирование системы устойчивого развития промышленных предприятий / А. П. Соколов // Московский экономический журнал. - 2017. - №
4. - С. 33.
5. Аксенов, И. А. Система цифровой маркировки и прослеживаемости товаров в Российской Федерации / И. А. Аксенов // Журнал прикладных исследований. -2020. - № 3. - С. 17-20. - DOI 10.47576/2712-7516_2020_3_17.
6. Зайцева, С. С. Взаимодействие с поставщиками и клиентами: новые требования в цифровой экономике / С. С. Зайцева, Т. О. Шалимова, Н. Н. Ползунова // Журнал прикладных исследований. - 2020. - № 3. - С. 21-24. - DOI 10.47576/2712-7516_2020_3_21.
7. Братко, И. В. Контрактная система и ее значение в повышении уровня конкурентоспособности предприятий топливно-энергетического комплекса / И. В. Братко // Журнал прикладных исследований. - 2020. - № 3. - С. 25-32. - DOI 10.47576/2712-7516_2020_3_25.
8. Коробеев, А. И. Преступность в современной России как внутренний вызов развитию государства / А. И. Коробеев // Журнал прикладных исследований. -2020. - № 3. - С. 33-40. - DOI 10.47576/2712-7516_2020_3_33.
9. Голощапов, А. Н. Общая характеристика и алгоритм проведения внутреннего аудита системы менеджмента качества организации / А. Н. Голощапов, И. В. Рыжов // Экономика и предпринимательство. - 2012. - № 5(28). - С. 244-248.
10. Кулхард, Г Д. Система разработки, принятия и исполнения управленческих решений на промышленном предприятии / Г Д. Кулхард, И. В. Рыжов // Экономика и предпринимательство. - 2013. - № 5(34). - С. 601-608.
11. Романцова, Т. В. Организационно-экономические и методические аспекты реализации и оценки результатов инновационно-инвестиционных проектов в сельскохозяйственном производстве на уровне региона (муниципального района) / Т. В. Романцова, И. В. Рыжов, А. Е. Кротов // Репутациология. - 2016. - № 4(42). - С. 17-25.
12. Теория управления : Учебник / Н. И. Астахова, Г И. Москвитин, О. В. Барбаши-на [и др.]. - 1-е изд.. - Москва : Издательство Юрайт, 2015. - 375 с. - (Бакалавр. Академический курс). - ISBN 978-5-9916-4737-3.
13. Роль государства в управлении функционированием и развитием предприятий оборонно-промышленного комплекса / С. С. Чеботарев, В. С. Чеботарев, Б. В. Проскурин, И. В. Рыжов // Экономика и предпринимательство. - 2019. - № 4(105). -С. 41-45.
14. Рыжов, И. В. Анализ актуальных направлений привлечения инвестиций на отечественные предприятия / И. В. Рыжов, Е. Д. Сахончик // Финансы и кредит. -2003. - № 24(138). - С. 24-35.
15. Романишина, Т. С. Социокультурные проекты как элемент стратегического развития городов / Т. С. Романишина, И. В. Рыжов // Экономика и предпринимательство. - 2012. - № 3(26). - С. 174-176.
