CC BY
26
Е.Б. Шварц, канд. экон. наук, ст. преподаватель кафедры менеджмента, Московский областной институт управления и права, г. Ивантеевка, Россия, [email protected]
ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ В УСЛОВИЯХ МНОГОЗАДАЧНОСТИ
В статье исследованы методы формирования портфеля предприятия в условиях многозадачности. Предложено авторское определение термина «многозадачность» в применении к оценке инвестиционных проектов. Подробно рассмотрен инструментарий многоцелевой оценки инвестиционных проектов. Обосновано применение комплекса результативных показателей, имеющего иерархичную структуру, с помощью дерева целей или системы сбалансированных показателей для оценки степени достижения поставленных целей. Автором обосновано применение нечетко-множественного подхода, метода идеальной точки и проанализированы приемы его использования в многомерном пространстве, а также экономико-математического моделирования. Изложены примеры применения нечетких множеств при оценке инвестиционных проектов в условиях неопределенности. Приведены особенности использования нечетких множеств, рассмотрено включение в анализ не только количественных, но и качественных показателей. Также рассмотрены отличия использования нечетко-множественного подхода и стандартных методов инвестиционного анализа. Предложен метод идеальной точки для инвестиционного планирования в условиях многозадачности. Автором также предложены различные модификации использования этого метода для целей формирования инвестиционного портфеля предприятия. Рассмотрены основные методы, использующиеся при экономико-математическом моделировании. Проанализированы условия применения корреляционно-регрессионного анализа, трендового анализа, построения производственной функции предприятия. Изложены этапы формирования экономико-математической модели на основе системы сбалансированных показателей. Обозначены цели, задачи и особенности применения каждого метода в той или иной ситуации.
Ключевые слова: инвестиционный портфель, неопределённость, инновационная стратегия предприятия, математический анализ, нечетко-множественный подход, метод идеальной точки, экономико-математическое моделирование, инвестиционный анализ.
Инвестиционная стратегия предприятия связана с процессом принятия решений о распределении имеющихся ресурсов на удовлетворение основных целей компании. Кроме того, цели и задачи организации редко лежат в одной функциональной плоскости. Комплекс стратегий предприятия помимо финансово-экономической стратегии содержит рыночную, логистическую, со-
циальную стратегии, стратегию управления человеческими ресурсами, инновационную стратегию и т.д., поэтому в условиях ограниченности ресурсов задача формирования инвестиционного портфеля приобретает характер многозадачности.
Многозадачность в оценке инвестиционных проектов определяется как стремление одновременного достижения нескольких
целей с помощью реализации инвестицион- могут стать количество созданных рабочих
ного проекта1. Для этого необходимо сфор- мест, динамика среднего уровня заработной
мировать несколько целей или сфер дости- платы рабочих и т.п. Результативные факто-
жения целей, в рамках которых будут кон- ры должны быть взаимосвязаны и форми-
тролироваться результаты реализации проекта и, соответственно, степень достижения поставленных целей. В некоторых случаях исследователи формируют интегральный показатель, который позволяет сделать вывод о степени достижения всех целей при реализации того или иного проекта, но часто требуется раздельный учет достижения целей в различных областях. Например, при реализации одного инновационного проекта ставятся экономические цели, связанные с внедрением инновации и получением высокого дохода в будущем, инновационные цели (внедрение новых материалов, технологий в производство), а также социальные цели, направленные на создание новых рабочих мест и улучшение качества инфраструктуры производства. Учесть эти цели в составе одного интегрального показателя значит потерять стратегическую значимость проекта, поэтому применяется многоцелевая оценка инвестиционных проектов.
Для учета многозадачности в оценке инвестиционных проектов необходимо выбрать ряд результативных показателей в каждой сфере достижения целей, которые позволят контролировать степень достижения целей. Для экономической сферы подойдут количественные целевые показатели (КРУ, срок окупаемости -
проекта, динамика дохода предприятия, на котором реализуется инновационный проект). Достижение инновационных целей можно проконтролировать с помощью некоторых показателей Российского инновационного индекса, который позволяет оценить инновационную
Для учета многозадачности в оценке инвестиционных проектов необходимо выбрать ряд результативных показателей в каждой сфере достижения целей, которые позволят контролировать степень достижения целей.
В условиях многозадачности рекомендуется применять нестандартный инструментарий для решения вопроса о формировании инвестиционного портфеля предприятия.
ровать некую иерархическую структуру, которую можно представить в виде дерева целей, стратегической или дорожной карты.
В условиях многозадачности рекомендуется применять нестандартный инструментарий для решения вопроса о формировании инвестиционного портфеля предприятия. К инновационным методам инвестиционного планирования относят нечетко-множественный подход, основанный на интервальной оценке основных экономических параметров проекта, так как точный учет невозможен в силу ряда причин.
Нечёткие множества были определены Л. Заде как формальный аппарат для обработки высказываний естественного языка2. С помощью нечетких множеств можно дать оценку категориям, которые трудно поддаются описанию и оценке. Этот аппарат позволяет задать интервалы, которые отражают уверенность эксперта относительно оценки того или иного качества проекта. Так, например, при оценке ожидаемого КРУ проекта мнения экспертов могут не совпадать. Один оценит ожидаемый доход инвестиционного проекта в 200 000 руб., а другой - в 350 000 руб. Таким образом, можно оценить КРУ проекта в виде треугольного (200 000;
275 000; 350 000) или трапециевидного (200 000; 250 000; 300 000; 350 000) числа. Треугольное число представляет собой интервал, включающий три точки, а трапециевидное - четыре. С помощью треугольного числа, как правило, выражают пессимистическую, оптимистическую
активность предприятий. Результативными и наиболее вероятную оценки параметра ин-показателями достижения социальных целей вестиционного проекта. При использовании
7 8 9
Время наблюдения, 1
| Ожидаемый тренд
- — Пессимистический тренд
---Оптимистический тренд
Рис. 1. Пример отражения нечетких функций
нечетких чисел неизбежно формирование нечетких функций, как показано на рис. 13.
Если все параметры проекта оценены с помощью нечетких чисел, чистый дисконтированный доход может быть определен так, как это показано в формуле:
тсч (тах(С,!,0) | тш(С(1,0) тах(С,2,0) | тш(С,2,0)
1 (1+г4)< 0+1)' ' а+'зУ С+^У '
тах(С,3,0) тт(С(3,0) тах(С,4,0) тш(С(4,0), (1+ Г2)' + (1+ Г3)' ' 0 + 1)' + (1 + /-4)' '
При оценке инвестиционного проекта наряду с такими его числовыми характеристиками, как КРУ, используются качественные показатели. В качестве примера таких показателей можно назвать иннова-тивность проекта, соответствие проекта стратегическим целям компании, экологич-ность проекта, влияние на репутацию фирмы и т.д. Качественные показатели обычно выражаются в виде балльной оценки, проставляемой одним или несколькими экспертами. В дальнейшем балльная шкала
цессе ранжирования проектов4. Применение нечётких множеств позволяет учесть помимо количественных еще и качественные показатели проекта, что невозможно при использовании стандартных методов. Кроме того, оценка получается интервальной, что делает ее более точной и правдоподобной.
Помимо нечетких множеств есть еще инструменты, позволяющие решить проблему многозадачности формирования инвестиционного портфеля предприятия. К ним можно отнести метод расстояния до идеальной точки. На плоскость в двухмерной системе координат необходимо нанести точки, соответствующие каждой стратегической инициативе, с координатами, которые соответствуют важности каждой инициативы и ее коэффициенту вариации. Затем необходимо выбрать некую «идеальную точку», соответствующую максимальной стратегической важности и минимальному коэффициенту вариации. Теперь сравним расстояние между каждой реальной точкой, переводится в числовую. Числа, получен- соответствующей конкретному инвестици-ные по разным показателям одного проекта, онному проекту, и идеальной точкой. Про-агрегируются в один числовой показатель, екты, обозначенные точками, расстояние и данная общая оценка используется в про- от которых до идеальной точки минимально,
Применение нечётких множеств позволяет учесть помимо количественных еще и качественные
показатели проекта, что невозможно при использовании стандартных методов.
Стратегическая важность
Идеальная точка
Коэффициент вариации
Рис. 2. Выбор приоритетных проектов для финансирования с помощью метода расстояния до идеальной точки
наиболее приоритетны для финансирования5 (рис. 2). Расчет расстояния между точками производится по формуле евклидового расстояния.
На основе предложенного метода финансовый менеджер может выбрать наиболее эффективные для предприятия стратегические инициативы, исходя из критериев стратегической значимости и соотношения риска и доходности проекта.
Наиболее сложный и кропотливый способ определения стратегической значимости и экономического смысла проекта -с применением экономико-математической модели. Любое предприятие можно представить с помощью иерархичной системы взаимосвязанных факторов (дерево целей, стратегическая карта, диаграмма причинно-следственных связей). При этом все факторы имеют прямые и обратные связи с другими факторами диаграммы6. Таким образом, если математически определить зависимость между различными факторами, то можно построить экономико-математическую модель, имитирующую деятельность предприятия. Определить зависимость между показателями можно на основе корреляционно-регрессионного анализа, трендового анализа, с применением производственной функции или на основе экономико-математического моделирования.
Корреляционный анализ является одним из методов статистического анализа взаимосвязи нескольких признаков. Для его
применения необходимо, чтобы все рассматриваемые переменные были случайными и имели нормальный закон распределения. Причем выполнение этих условий необходимо только при вероятностной оценке выявленной тесноты связи. Конечной целью применения этого инструментария является составление уравнения регрессии, которое отражает взаимосвязь между показателями и зависимость между ними. Регрессионную зависимость можно составить лишь на основе выборки статистических данных, поэтому метод неприменим к только что открывшимся или молодым предприятиям.
Трендовый анализ позволяет выявить вид зависимости и выразить ее математически. Этот вид анализа также применим к достаточной выборке статистических данных. Экономико-математическое моделирование требует выявления взаимосвязей между показателями аналитическим путем и затем их формализации с помощью математических формул7.
При использовании программных продуктов можно выявленную зависимость между показателями деятельности предприятия ввести в машину, что позволит просчитать различные сценарии деятельности компании при реализации различных портфелей инвестиционных проектов.
Формирование вариантов портфелей может осуществляться по очереди на основе каждого отдельного критерия. Полученные варианты портфелей просчитываются с по-
мощью экономико-математической модели предприятия на предмет выявления основных значимых факторов, и тот вариант портфеля, который наиболее удовлетворяет всем предложенным критериям, будет принят к реализации.
Предложенные методы формирования портфеля инвестиционных проектов в условиях многозадачности иллюстрируют различные подходы к управлению компанией. Применение нечетко-множественного метода формирования портфеля обосновано в условиях неопределенности высокой степени. При осуществлении инновационной деятельности, проведении НИОКР, осуществлении инновационных проектов нет никаких гарантий совпадения реальных показателей деятельности компании с прогнозируемыми. Никто не может точно предсказать реакцию рынка и потребителей на новый продукт.
Применение расстояния до идеальной точки возможно, когда нужно сформировать «средний» портфель с приемлемым уровнем риска и достаточным доходом. Заметим, что обычно формирование портфеля происходит с помощью минимизации одного критерия при независимости другого. Кроме того, этот метод применим, когда критериев формирования больше двух-трех. В этом случае следует производить расчет в многомерном пространстве.
Последний способ наиболее точен и применим в любой ситуации, так как со-
ставленная экономико-математическая модель сугубо индивидуальна для исследуемого предприятия и наиболее точно будет отражать все изменения, которые его ожидают при реализации того или иного проекта. (¡J
Литература
1. Фальцман В.К., Крылатых Э.Н. Интенсивный курс МВА: учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2011. 544 с.
2. Рыбин В.В. Основы теории нечетких множеств и нечеткой логики. М.: Изд-во МАИ, 2007. 96 с.
3. Недосекин А.О. Финансовый менеджмент на нечетких множествах [Электронный ресурс]: моногр. М.: Аудит и финансовый анализ, 2003. URL: http://sedok.narod.ru/s_files/Book_AFA.zip (дата обращения: 01.08.2016).
4. Применение теории нечетких множеств к задаче формирования портфеля проектов / В.М. Ань-шин [и др.] // Проблемы анализа риска. 2008. Т. 5, № 3. С. 8-21.
5. Несмачных О.В., Литовченко В.В. Оценка эффективности реализации финансовой стратегии предприятия на основе сбалансированной системы показателей. Хабаровск: РИЦ ХГАПЭ, 2007. 177 с.
6. Каплан Р.С., Нортон Д.П. Сбалансированная система показателей, определяющих эффективность работы организации // Российский журнал менеджмента. 2004. Т. 2, № 3. С. 71-84.
7. Парсаданов Г.А., Егоров В.В. Прогнозирование национальной экономики: учеб. М.: Высшая школа, 2002. 304 с.
FORMING OF AN INVESTMENT PORTFOLIO OF THE ENTITY IN THE CONDITIONS OF MULTITASKING
E.B. Schwarz, Candidate of Economics, senior lecturer, The department of management, Moscow Oblast Institute of Management and Law, Ivanteyevka, Russia, [email protected]
In the article methods of portfolio construction of the entity in the conditions of multitasking are researched. The author's determination of the term "multitasking" in application to an assessment of investment projects is offered. The tools of a multi-purpose assessment of investment projects are researched in details. Application of the productive indicators' complex having hierarchical structure by means of a tree of the purposes or the balanced scorecard for an assessment of achievement's extent of effective objectives is proved. The author has proved application of indistinct and multiple approaches, a method of "an ideal point" and acceptances of its use in multidimensional space, and also economic and mathematical modeling are analyzed. The examples of indistinct sets' application in case of investment projects' assessment in the conditions of uncertainty are stated. Features of use of indistinct
sets are given, inclusion in the analysis not only quantitative, but also qualitative indexes is considered. Differences of use of indistinct and multiple approach and standard methods of the investment analysis are considered. The method of "an ideal point" for investment planning in the conditions of multitasking is offered. The author has offered various modifications of this method's use for the purposes of forming of an investment portfolio of the entity. The main methods which are used in case of economic and mathematical modeling are considered. Conditions of application of the correlation and regression analysis, the trend analysis, creation of a production function of the entity are analyzed. Stages offorming of economic and mathematical model on the basis of the balanced scorecard are stated. The purposes, tasks and features of application of each method in this or that situation are stated in details. Key words: investment portfolio, uncertainty, innovative strategy of the entity, mathematical analysis, indistinct and multiple approach.
References
1. Fal'tsmana V.K., Krylatykh E.N. Intensivnyi kurs MVA: Ucheb. posobie [Intensive MBA course: Textbook. allowance]. Moscow, INFRA-M Publ., 2011. 544 p.
2. Rybin V.V. Osnovy teorii nechetkikh mnozhestv i nechetkoi logiki [Fundamentals of the theory of fuzzy sets and fuzzy logic]. Moscow, MAI Publ., 2007. 96 p.
3. Nedosekin A.O. Finansovyi menedzhment na nechetkikh mnozhestvakh: monografiia [Financial management on fuzzy sets: monograph]. Moscow, Izd-vo «Audit i finansovyi analiz» Publ., 2003. Available at: http://sedok.narod.ru/s_files/Book_AFA.zip (accessed 01.08.2016).
4. An'shin VM., Demkin I.V., Tsar'kov I.N., Niko-nov I.M. Primenenie teorii nechetkikh mnozhestv k zadache formirovaniia portfelia proektov [Application of fuzzy set theory to the problem of formation of a portfolio of projects]. Problemy analiza
riska - Problems of risk analysis, 2008, vol. 5, no. 3, pp. 8-21.
5. Nesmachnykh O.V, Litovchenko VV Otsenka effektivnosti realizatsii finansovoi strategii predpri-iatiia na osnove sbalansirovannoi sistemy pokaza-telei [Assessment of efficiency of realization of financial strategy of enterprise based on the balanced scorecard]. Khabarovsk, RITs KhGAPE Publ., 2007. 177 p.
6. Kaplan R.S., Norton D.P. Sbalansirovannaia sistema pokazatelei, opredeliaiushchikh effektivnost' raboty organizatsii [Balanced system of indicators determining the efficiency of the organization]. Ros-siiskii zhurnal menedzhmenta - Russian management journal, 2004, vol. 2, no. 3, pp. 71-84.
7. Parsadanov G.A., Egorov V.V. Prognozirovanie natsional'noi ekonomiki: ucheb. [Forecasting of the national economy: textbook]. Moscow, Vysshaia shkola Publ., 2002. 304 p.
