Формирование и управление инвестиционным портфелем в условиях финансового кризиса Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

формирование и управление инвестиционным портфелем в условиях финансового кризиса

В. С. АКСЕНОВ, доктор экономических наук, профессор кафедры финансов и кредита E-mail: vs. aksenov@gmail. com

Я. О. ЗУБОВ,

преподаватель кафедры финансов и кредита E-mail: zubov_y@mail.ru Российский государственный гуманитарный университет

В настоящее время большинство успешных компаний соотносят свои действия с деятельностью на фондовых рынках. До недавнего времени в России много говорили о необходимости вложения средств компании в ценные бумаги. Сегодня эта тема стала менее актуальной, но важно другое: в основе системы управления по-прежнему лежит эффективное распределение имеющихся активов. Основная проблема состоит в том, что большинство современных методик слабо приспособлено для анализа эффективности вариантов распределения ограниченных ресурсов, и, соответственно, вариантов реализации экономического потенциала предприятий в условиях глобального финансового кризиса.

Ключевые слова: инвестиционный портфель, инвестиции, глобальный финансовый кризис, финансовые риски.

В настоящее время отечественные предприятия не позволяют свободным денежным средствам лежать без движения. Практически каждый руководитель стремится заставить работать эти средства и впоследствии преумножить их, т. е. наблюдается процесс инвестирования средств. В условиях глобального финансового кризиса на фондовом рынке происходит обвал курсов акций, и большинство инвесторов теряют, полностью или частично, свои вложенные средства. Однако это не означает, что во время кризиса инвестиции абсолютно невозможны. Авторами предлагается концепция инвестирования в условиях глобального финансового кризиса.

Большое значение в инвестиционном процессе и его структуре имеют создание оптимального инвестиционного портфеля компании и определение

методов его формирования. Теория и практика создания портфеля определяет возможности оценки инвестиционных рисков, а также доходность инвестиций. Подбирая соответствующую комбинацию различных активов, компания-инвестор может формировать эффективный портфель, обеспечить его высокую совокупную доходность и снижение инвестиционных рисков.

Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожидаемую доходность своих инвестиций при определенном, приемлемом для них уровне риска и, наоборот, инвестор стремится минимизировать риск при ожидаемом уровне доходности. Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, называется эффективным портфелем1.

По мнению авторов, в условиях глобального финансового кризиса рисковые приоритеты сильно смещаются, если не исчезают вовсе. Цена ответственности в случае неудачных вложений повышается многократно, так как дать верную оценку относительно будущего тех или иных активов практически невозможно. В связи с этим многие компании предпочитают свернуть свою инвестиционную деятельность к минимуму или вкладывать средства в корпорации, у которых имеется гарантированная государственная поддержка.

Как правило, на рынке ценных бумаг существуют два вида инвесторов. Первые осуществляют краткосрочные вложения, ориентируясь на теку-

1 Alexander J. I., Francis J. C. Portfolio Analysis. N-J, Prentince-Hall. 2007.

щую ситуацию на рынке и составляя краткосрочный прогноз. Вторые, напротив, ориентируются на долгосрочные инвестиции и предполагают значительное изменение рыночной ситуации в будущем (в данном случае увеличение или уменьшение цены).

Таким образом, авторская концепция подразделяется на две части и призвана удовлетворять интересы каждого инвестора.

Рассмотрим для начала текущие краткосрочные вложения. Инвесторам рекомендуется использовать в совокупности технический и фундаментальный анализы, или, иначе говоря, анализ графиков движения цен, а также экономических и политических новостей соответственно.

Рассмотрим анализ непосредственно графиков. Известно, что цена может двигаться вверх (восходящий тренд), вниз (нисходящий тренд) или колебаться в какой-то одной небольшой области, не делая никаких существенных сдвигов (боковой тренд). Отсюда вытекает первый принцип — торговать нужно относительно движения текущего тренда. Цена скорее будет двигаться в направлении действующей тенденции, нежели сменит ее.

Причем более надежным является пологий тренд. Если в тренде изменяется угол наклона, то это означает рост эмоционального напряжения на рынке и рост вероятности разворота тенденции.

Подобные теоретические выводы были сделаны на основе концепции Чарльза Доу — одного из авторов знаменитого фондового индекса Доу-Джонса2. Далее приводятся ее основные постулаты, которые актуальны на фондовом рынке и на сегодняшний день:

1) цена учитывает все. Любое событие экономической и политической жизни отдельной страны и всего мира обязательно найдет свое отражение в ценовых изменениях. Инвестору необходимо лишь правильно его интерпретировать. Более подробно об этом можно узнать в теории фундаментального анализа;

2) движение цен подчинено тенденции. Цена никогда не будет двигаться хаотично. Ее движение обязательно будет иметь четко направленное движение;

3) история повторяется. Ситуацию на рынке делают его участники, психология которых не меняется со временем, и основной целью остается получение максимального дохода от вложений. Следовательно, цена обязательно вернется к тому уровню, который она уже проходила.

Данная концепция неоднократно проверялась и использовалась автором на ММВБ и рынке FOREX.

Для построения эффективного портфеля необходимо сделать ряд предположений о принципах принятия инвестиционных решений. Считается, что инвестор избегает риска, когда из двух вариантов инвестирования с одинаковой ожидаемой доходностью, но различными уровнями риска он выберет тот, риск которого меньше. Если инвестор стоит перед выбором одного из эффективных портфелей, то оптимальным портфелем будет наиболее предпочтительный из них.

В условиях кризиса ответственность за принятие инвестиционного решения повышается многократно. Поэтому наиболее выгодными вложениями являются так называемые безрисковые активы. Как правило, это краткосрочные правительственные облигации. Допустим, инвестор покупает казначейские векселя США со сроком погашения один год и планирует держать их до погашения. В таком случае относительно доходности этих бумаг нет никакой неопределенности. Инвестор знает, что в день их погашения правительство выплатит определенную сумму (номинал), погашающую долг.

По мнению авторов, возможности для подобных инвестиций во время кризиса минимальны, и большинство инвесторов, вкладывая свои средства в определенные проекты, сталкиваются с довольно высоким уровнем риска.

Покажем, как измеряются ожидаемая доходность и риск активов, а также ожидаемая доходность портфеля, состоящего из рисковых активов3.

Доходность портфеля активов за фиксированный период определяется по следующей формуле:

Rp = WR + WR + - + WgRg, (1)

где Rp — доходность портфеля p за период;

Wg — вес актива g в портфеле (т. е. доля рыночной стоимости актива g в общей рыночной стоимости всего портфеля); R — доходность актива g за период.

Таким образом

rp = 1 WR.

(2)

g=i

где G — число активов в портфеле.

Это выражение (2) показывает, что доходность портфеля, состоящего из G активов R¡), равна сумме всех взвешенных доходностей отдельных активов,

! Robert Rhea. Dow Theory. N-Y. 1932.

1 Simplified A. Model for Portfolio Analysis. N-Y. 2008.

ФИНАНСЫ И КРЕДИТ

23

входящих в портфель. Доходность портфеля, определенную ранее, иногда называют доходностью за период владения, или реализованной доходностью.

Далее определим реализованную доходность портфеля за некоторый промежуток времени. Управляя портфелем, инвестор обычно желает знать его ожидаемую доходность. Ожидаемая доходность портфеля — это взвешенная сумма ожидаемых до-ходностей активов, входящих в портфель. При этом вес ожидаемой доходности каждого актива определяется как доля рыночной стоимости отдельного актива в общей рыночной стоимости портфеля. Таким образом

Е (Яр) = ЩЕ (Я) + ЩЕ (Я2) +... + ЩаЕ (Яа). (3) Выражение (3) означает ожидаемое значение величины, поэтому Е (К) иногда называют ожидаемой доходностью портфеля за определенный период.

Ожидаемая доходность рискового актива вычисляется следующим образом. Сначала задается распределение вероятностей для возможных значений реализованной доходности. Распределение вероятностей — это функция, сопоставляющая каждое возможное значение доходности и вероятности его реализации. При заданном распределении вероятности ожидаемое значение случайной величины есть взвешенное среднее ее возможных значений, причем роль весов играет вероятность реализации этих значений. Вместо термина «ожидаемое значение доходности актива» можно пользоваться термином «ожидаемая доходность актива». Математически ожидаемая доходность актива выражается следующим образом:

Е (Я,) = рг + Р2Г2 + . + Рыгы, (4)

где гп - возможное значение доходности /-го актива;

рп - вероятность реализации значения доходности п для /-го актива; N - число возможных значений доходности. Рассмотрим далее вторую часть авторской концепции, направленной на гораздо более тщательную оценку возможных вложений и уже на долгосрочную перспективу.

Для начала рассмотрим оценку доходности ценных бумаг. Различные компании и акционерные общества, выставляющие на продажу свои ценные бумаги, в основном стараются привлечь инвесторов более высоким, чем у конкурентов, уровнем прибыли. Однако доходность, предлагаемая компаниями, и реальная доходность зачастую довольно существенно различаются. Инвестору рекомендуется самостоятельно провести анализ

доходности ценных бумаг компании, в которую он собирается вложить свои средства.

Предположим, что некий инвестор имеет некоторую сумму денег S, которую намерен вложить в ценные бумаги. На рынке имеется N видов ценных бумаг с ценами Р,, / = 1,.. N. По окончании периода цены изменятся и примут значения X Описанная ситуация характерна для рынка акций, цены на которые меняются со временем в зависимости от положения дел на предприятиях, эмитентах и других факторов.

Для того чтобы иметь возможность сравнивать различные ценные бумаги, удобно рассматривать так называемую доходность ценной бумаги, вычисляемую по формуле:

X, - Р

г =-

(5)

Очевидно, что чем больше доходность, тем выгоднее вкладывать средства в данную ценную бумагу.

Подобный классический метод оценки, однако, не соответствует доходности той или иной ценной бумаги, которую предлагает выпускающая ее компания. Наблюдается расхождение с доходностью, которую предлагает сама компания в процессе рекламы своих акций, облигаций и прочих ценных бумаг. Далее приводится пример расчета подобной доходности, произведенный авторами по данным Московской международной фондовой биржи.

Вначале рассмотрим исходные данные, взятые по пяти наиболее популярным ценным бумагам (табл. 1). Данные берутся за каждый месяц за последние два с половиной года4:

Рассчитаем и получим ожидаемую доходность каждой ценной бумаги: Газпром — 0,041262199, ЛУКойл - 0,00480872, Сбербанк - 0,173112955, ВТБ - 0,129032258, Аэрофлот - 0,035051116.

Следовательно, в процентном отношении доходность ценных бумаг будет следующей: Газпром -4 %, ЛУКойл - 0,004 %, Сбербанк - 17 %, ВТБ -13 %, Аэрофлот - 3 %. Однако это не соответствует доходности, рекламируемой компаниями. Например, ЛУКойл обещает ежегодный доход от 10,5 %5. Со значениями доходности прочих акций при необходимости можно ознакомиться самостоятельно.

Рассчитав доходность, переходим к формированию оптимального инвестиционного портфеля. Здесь и далее будут использоваться полученные данные. Но данная концепция применима абсолютно для любых ценных бумаг, как российских, так и зарубежных.

4 URL: http://www.micex.ru/fbmmvb.

5 URL: http://www.oilspot.ru/aktsii_lukoila/index. 1.html.

Таблица 1

средневзвешенные цены ценных бумаг, руб.

Год Месяц Газпром ЛУХойл Сбербанк ВТБ Аэрофлот

2007 Январь 307,4 1 767,83 74,72 0,0837 95,86

Февраль 306,25 1 766,24 74 0,08 95,54

Март 306,7 1 767 74,21 0,0827 95

Апрель 307,52 1 768,11 74,88 0,09 96,34

Май 299,58 1 760,78 73,5 0,0783 96,12

Июнь 310,59 1 770,37 73,98 0,0811 95,84

Июль 306,43 1 768,33 75 0,0954 94,59

Август 312,43 1 780,33 73 0,1326 92,43

Сентябрь 316,43 1 778,33 78 0,0876 95,77

Октябрь 313,98 1 777,1 80 0,1176 97,44

Ноябрь 317,43 1 779,229 77 0,0876 100,42

Декабрь 319,43 1 770,33 79 0,0921 97,77

2008 Январь 316,43 1 775,33 81,876 0,0999 99,646

Февраль 314,43 1 775 75,345 0,1332 93,44

Март 317,3 1 776,11 83 0,0842 91,891

Апрель 318,43 1 783,44 74,56 0,0876 104,881

Май 313,98 1 787,4 83,67 0,1006 99,337

Июнь 316,43 1 782,54 85,9 0,0941 99,77

Июль 321,43 1 771,57 73,57 0,0964 91,648

Август 316,43 1 766,33 75,544 0,0843 92,862

Сентябрь 320,3 1 775,997 84 0,0789 101,091

Октябрь 318,43 1 785,22 85,87 0,0876 102,226

Ноябрь 314,45 1 781,428 82 0,0987 91,449

Декабрь 318,19 1 779,453 74,667 0,0964 100

2009 Январь 311,43 1 772,43 86,7 0,0952 92,672

Февраль 322,98 1 763,33 83,43 0,0972 101,869

Март 323,86 1 773,89 73 0,0827 99,879

Апрель 314,22 1 781,22 75,866 0,0798 92,437

Май 316,43 1 782,78 73,679 0,0963 93,66

Июнь 320,084 1 776,331 87,655 0,0945 99,22

Доходность г{ трактуется как случайная величина в математическом смысле этого термина. При этом предполагается, что для каждого i = случайная величина г. может принимать лишь конечное число значений х{'\х^,...,хК, где K одно и то же для всех номеров i. Таким образом, получается случайный вектор г = (г.,..., г^), полная характеристика которого дается его вероятностным распределением, т. е. значениями х^(' = 1...#, ] = 1...К) и вероятностями событий = хЛ г2 = х(2),... Л гы = х) |, состоящих в том, что случайные величины г(,..., гя примут одновременно значения хд,...,х^ соответственно. Считается, что доходность г1 полностью определяется внешней ситуацией, развитие которой протекает по одному из К сценариев. Вероятность каждого сце-

К

нария обозначается п,где 5 = 1,...,К(п5 > 0,^п, = 1),

,=1

и предполагается, что в ситуации с номером $ случайная величина г = х^С = 1...#).

Ожидаемой доходностью ценной бумаги естественно назвать математическое ожидание

К

| = ^п5х(') = |(г) соответствующей случайной

5 = 1

величины. Вторая важнейшая характеристика —

К

дисперсия У(Г') = (х,'))2. Она характе-

5 = 1

ризует «разброс» значений случайной величины относительно ее среднего значения. Чтобы не изменять размерности величины, вместо дисперсии используют среднее квадратичное отклонение (СКО) о, V (г), имеющее тот же содержательный смысл. Применительно к доходности ценной бумаги дисперсия или СКО может трактоваться как мера риска вложений в данную ценную бумагу.

Сначала приводится расчет дисперсии: Газпром - 31,75752927, ЛУКойл - 47,303 05383, Сбербанк России - 23,314388, ВТБ - 0,000188607, Аэрофлот - 13,32123337.

Затем приводится расчет меры риска (СКО): Газпром - 5,63538191, ЛУКойл - 6,877721558, Сбербанк России - 4,828497488, ВТБ - 0,013733431, Аэрофлот - 3,649826486.

Далее рассматривается вопрос о составлении портфеля ценных бумаг. Предположим, что а1;а2,...,аы доли имеющегося капитала, вложенные в ценные бумаги с соответствующими номера-

N

ми, I а = 1 а > о . Определяется случайная вели-

г=1

N

Величина

СТ,

= Т П (^ -Ц,)(ХЛ -Цу )

СТ,

= VатУа ^ шт;

аеЯл

(10)

Рассчитав наиболее оптимальное распределение начального капитала с точки зрения минимизации риска, переходим к следующей задаче увеличения доходности:

N

IхгР

^ шах;

=1

геЯ

N

(12)

N

чина го = 1аг, которая и будет характеризовать =1

портфель, определяемые вектором а = (аь...,а N). В соответствии с правилами теории вероятностей для математического ожидания, дисперсии и СКО случайной величины го имеется:

N N

Цо = ц(го) = 1а,цг;V (го) = IСт у а,а ]; ст =4к (го). (6)

,=1 г, у=1

-гу I' г-у/ (7)

*=1

называется коэффициентами ковариации, который характеризует зависимости между соответствующими случайными величинами г1 и г. Для величины, у которой все ст, > 0, удобно использовать коэффициент корреляции

Ст а

СТ = —СТ-. (8)

СТСТ а

Выражение для вариации случайной величины го может быть представлено в виде:

V (го) = ат¥а. (9)

Далее предполагается, что доходность портфеля ценных бумаг полностью характеризуется математическим ожиданием случайной величины г, риск, связанный с портфелем, - его дисперсией К(го), точнее, среднеквадратичным отклонением сто. Параметры а, вектора а = (а1,..., аN)т , чтобы ожидаемый риск был как можно меньше, а доходность - как можно больше. Имеем следующую математическую задачу:

I а = 1. (11)

В данной постановке задачи требование а, > 0 не является обязательным. На реальном рынке ценных бумаг допустима так называемая короткая позиция, когда разрешается продавать ценные бумаги, которых в действительности нет в наличии в данное время.

I Р,Х, < 5; (13)

=1

Р,х, <а,5. (14)

Необходимо отметить, что для расчетов имеющийся у инвестора капитал принимался равным 400 000 руб. Но данная концепция может быть реализована абсолютно при любом его размере. Далее приводятся три примера расчетов всех возможных вариантов вложений средств в ценные бумаги.

Первый пример подходит для инвесторов, которые не используют коротких позиций, а приобретают только ценные бумаги, которые уже реально существуют:

1) доли рапределения капитала: Газпром - 0,

ЛУКойл - 0, Сбербанк России - 1, ВТБ - 0,

Аэрофлот - 0;

2) оптимальное количество акций в портфеле: Газпром - 0, ЛУКойл - 0, Сбербанк России -53 533,2, ВТБ - 0, Аэрофлот - 0.

В следующем примере рассматривается инвестор, который допускает короткие позиции в своих вложениях:

1) доли рапределения капитала: Газпром -0,0234466,

ЛУКойл - 0,00699637, Сбербанк - 0,000521674, ВТБ - 0,922908, Аэрофлот - 0,00789494;

2) оптимальное количество акций в портфеле: Газпром - 30,5096, ЛУКойл - 0, Сбербанк -2,79269, ВТБ - 4 410 550, Аэрофлот - 37767,5.

Третий пример показывает поведение инвестора, который независимо ни от чего желает как можно более разнообразить свои вложения и вкладывает средства во все возможные ценные бумаги:

1) доли рапределения капитала: Газпром - 0.1, ЛУКойл - 0.05, Сбербанк - 0,3, ВТБ - 0,2, Аэрофлот - 0,05;

2) оптимальное количество акций в портфеле: Газпром - 130,124, ЛУКойл - 0, Сбербанк -2,79269, ВТБ - 4 410 550, Аэрофлот - 37 767,5.

Таким образом, задача формирования оптимального портфеля финансовых инвестиций считается решенной.

При инвестировании в финансовые активы инвестор сталкивается с различными видами рис-

Таблица 2

Классификация рисков6

Наименование риска Содержание риска

Изменения цены Стоимость актива падает в тот момент, когда инвестор вынужден его продать

Неплатежеспособности (кредитный риск) Эмитент не в состоянии выполнить свои обязательства

Инфляционный Рост инфляции приводит к обесценению актива

Обменный Изменение обменного курса ведет к потерям в стоимости актива, деноминированного в иностранной валюте

Реинвестиционный Полученный инвестиционный доход инвестируется в активы с меньшей доходностью

Досрочного отзыва Эмитент пользуется своим правом досрочного исполнения обязательств

Ликвидности Актив не удалось реализовать по «справедливой» цене

ков (табл. 2). Рассмотрим эти риски. Кроме того, существуют специфические риски, связанные с отдельными финансовыми инструментами и портфельными стратегиями.

Существуют пассивный и активный стиль управления инвестиционным портфелем.

Пассивное управление портфелем состоит в приобретении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и т. п. до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как в длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга.

В условиях глобального финансового кризиса такой стиль управления изначально ведет к провалу. Изменения в курсовой стоимости активов, скорее всего, будут столь значительными, что плюс никогда не перекроет минуса.

Далее рассматривается активная стратегия управления инвестиционным портфелем, которая наиболее оптимальна в условиях кризиса.

Активная стратегия управления портфелем в данном случае будет предпочтительнее.

Основная задача активного управления состоит в прогнозировании размера возможных доходов

6 С1агкзоп К.. ТЪе Measuгement Risk. К 2008.

от инвестированных средств. Характерно, что менеджер должен быть способен сделать это более точно, чем финансовый рынок, т. е. он должен уметь опережать ход событий, а также претворять в реальность то, что подсказывает ему умозрительный анализ.

Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда, по крайней мере в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговле им с целью получить более высокую доходность. Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных категорий, например акции, облигации и т. п. Такое решение называется решением по распределению средств. Оно зависит от оценок менеджером доходности и риска по данным группам активов и коэффициента допустимости (толерантности) риска клиента. Доходности в рамках каждой из групп обычно имеют высокую степень корреляции, поэтому более важно определить категорию актива, который принесет наибольшую доходность в будущих условиях, чем самые лучшие активы внутри каждой категории. Далее менеджер должен выбрать конкретные активы в рамках каждой категории. Такое решение называется решением по выбору активов. Менеджер также должен определить рыночный тренд. Если он полагает, что на рынке ожидается подъем, то ему необходимо сделать акцент на активах с более высокой ценой, если спад, то на активах с низкой ценой.

Активную стратегию менеджер может строить на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием или заимствованием.

Вследствие изменения конъюнктуры рынка менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов повлекут дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках данные расходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля.

Активная стратегия основана на предположении, что рынки неэффективны и что инвестор либо умеет выявлять неверно оцененные бумаги, либо умеет предсказывать процентные ставки и правильно играть на сроках. Эта стратегия предполагает

ФИНАНСЫ И КРЕДИТ

27

тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Реализацией активной стратегии является подход процентных ожиданий.

Базовыми характеристиками активного управления являются:

- выбор ценных бумаг, приемлемых для формирования портфеля;

- определение сроков покупки или продажи финансовых активов.

При активном управлении считается, что содержание любого портфеля является временным. Когда разница в ожидаемых доходах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного решения или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или он целиком заменяются другими.

Активная стратегия управления портфелем предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям формирования портфеля; максимально быстрое избавление от активов, которые перестали удовлетворять предъявляемым требованиям, т. е. оперативную ревизию портфеля. При этом инвестор сопоставляет показатели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с инвестиционными качествами «старого» портфеля. Именно при активном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен на финансовые инструменты.

Существуют четыре основные формы активного управления, которые базируются на свопинге, что означает постоянный обмен и ротацию ценных бумаг через финансовый рынок:

1) подбор чистого дохода - самая простая форма, когда из-за временной рыночной неэффективности две идентичные ценные бумаги обмениваются по ценам, немного отличающимся от номинала. В итоге реализуется ценная бумага с более низким доходом, а взамен приобретается инструмент с более высокой доходностью;

2) подмена - прием, при котором обмениваются две похожие, но не идентичные ценные бумаги. Например, существует облигация промышленной компании, выпущенная на 10 лет с доходностью 15 %, и облигация транспортной компании сроком

на 9 лет с доходностью 15 %. Допустим, первая облигация продается по цене на 10 пунктов выше, чем вторая. В данной ситуации владельцы облигаций могут расценить возможность «свопировать» облигации промышленной компании, так как 10 пунктов добавочного дохода с продлением срока действия облигации на один год являются довольно существенной прибавкой;

3) Сектор-своп — более сложная форма свопинга, когда осуществляется перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики, с различным сроком действия, доходом и т. п. В настоящее время появилось большое количество компаний, которые специально занимаются поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно отличаются от средних. При получении заключения, что факторы, вызывающие «ненормальность», могут исчезнуть, указанные фирмы проводят с «ненормальными» ценными бумагами акты купли-продажи;

4) операции, основанные на предвидении учетной ставки. Идея этой формы заключается в стремлении удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут. Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвержена изменениям учетных ставок.

Таким образом, активная стратегия управления портфелем в условиях кризиса является более эффективной.

Необходимо отметить, что данная концепция применима не только на фондовом, но и на любом финансовом рынке. Она неоднократно и успешно применялась авторами на ММВБ и валютном рынке FOREX.

Список литературы

1. Alexander J. I., Francis J. C. Portfolio Analysis. N-J,

Prentince-Hall. 2007.

2. Wagner W. H, Zau Sh. The Effect of Diversification

on Risks. N-Y. 2007.

3. Clarkson R. S. The Measurement Risk. L. 2008.

4. A Simplified Model for Portfolio Analysis. N-Y.

2008.

5. A Simplified Model for Portfolio Analysis. N-Y.

2007.

6. URL: http://www.micex.ru/fbmmvb.