CC BY
41
О.А. Мызрова
ФОРМИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОГО ПОТОКА ИННОВАЦИОННО-ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ МАШИНОСТРОЕНИЯ
Статья посвящена рассмотрению модели оценки источников финансирования инновационно-инвестиционной деятельности, влияния стоимости источников на конечные результаты инновационноинвестиционной деятельности предприятия машиностроения,
приведены теоретические вопросы и результаты апробации на примере конкретного предприятия.
O.A. Myzrova
FINANCIAL STREAM FORMATION OF INNOVATION AND INVESTMENT ACTIVITIES OF MACHINEBUILDING ENTERPRISES
The article is about the examination of estimation’s model of finance’s origins of innovation and investment activities, influence of origin’s coast to the final results of innovation and investment activities of machine building enterprises, here is described theoretical questions and results of approving on concrete enterprise example.
В целях формирования оптимального финансового потока для финансирования инновационно-инвестиционной деятельности (ИИД) предприятий машиностроения может быть использован метод поточно-финансовых структур (ПФС) [9]. При организации финансирования ИИД рассматривается модель формирования финансового потока ИИД во внутренней среде машиностроительного предприятия (рис. 1).
Рис. 1. Формирование финансового потока от реализации результатов ИИД:
/1(0 - себестоимость результатов ИИД; /2(0 - выручка от продаж результатов ИИД;
/3(0 - валовая прибыль от реализации результатов ИИД;
/4(0 - остаток на дату закрытия счета реализации в конце учетного периода = 0
При различных величинах собственных средств Б точка «а» (рис. 2), из которой проведена прямая наклонная линия ПЗХ кредиторской задолженности, сдвигается вправо или влево. Пересечение прямой с ПЗХ запасов и затрат в точке «е» определяет состояние средств при данных собственных средствах и величину нераспределенной прибыли по графику справа (рис. 3). При уменьшении собственных средств точка «е» сдвигается вниз и нераспределенная прибыль уменьшается до нуля в точке «Ь» на графике прибыли. Нулевой нераспределенной прибыли соответствуют предельно левое расположение линии ПЗХ кредиторской задолженности и точка «с» на горизонтальной оси. Длина отрезка ОС изображает величину собственных средств, при которых прибыль после уплаты налогов
Рентабельность собственных средств, как составляющая финансирования ИИД изображается в виде точки «&> на графике зависимости рентабельности от собственных средств. При неограниченном увеличении собственных средств нераспределенная прибыль стремится к некоторому постоянному значению из-за асимптотического характера графика ПЗХ запасов и затрат. При этом рентабельность стремится к нулю, так как переменная величина в знаменателе выражения неограниченно растет, а значение в числителе стремится к константе. Следовательно, правый фрагмент графика рентабельности имеет вид, изображенный на рис. 3, что, в свою очередь, означает, что кривая рентабельности имеет максимум, так как справа от точки «&> рентабельность не нулевая.
Таким образом, для предприятия существует оптимальная по критерию рентабельности величина собственных средств, используемых для финансирования ИИД. При ее увеличении собственные средства «работают» менее эффективно из-за ограниченности производственных мощностей, при ее уменьшении отдача собственных средств снижается из-за недостаточности финансирования ИИД для полной нагрузки оборотного цикла. Графики на рисунке соответствуют выбору максимальной нагрузки оборотного цикла при данных собственных средствах. Очевидно, с целью уменьшения риска нагрузка должна выбираться несколько ниже точки «е», в результате чего в активах предприятия появятся денежные средства, а кривая рентабельности будет располагаться несколько ниже, что отражено пунктиром.
> <-------------
Прибыль
ТрпоЬ
к
Средства, источники средств (с обратным знаком)
Надежно ▲
г>
Рис. 2. Зависимость надежности и рентабельности финансирования от объемов реализации результатов ИИД
Таким образом, выбор данных собственных средств однозначно определяет прогнозируемый объем продаж результатов ИИД, прибыль, величины средств и источников средств, и, следовательно, значение коэффициента покрытия:
к = 2 + о к = к '
где 2 - запасы и затраты; О - денежные средства; К - заемные и привлеченные средства, используемые для финансирования ИИД.
В случае, когда рыночные ограничения представляют собой максимальную интенсивность потока продаж результатов ИИД, можно дать следующие рекомендации выбора величины собственных средств, используемых для финансирования ИИД: если рыночные ограничения меньше уровня точки «Ь», что показано в виде ограничения 1, то прибыльная реализация результатов ИИД невозможна; в случае ограничения 2, то есть выше уровня нулевой прибыли, но ниже уровня максимальной рентабельности, величина собственных средств, используемых для финансирования ИИД, должна выбираться не более необходимой для данной нагрузки, соответственно построению из точки «е»; при рыночных ограничениях 3, то есть выше выбирать не более необходимых для этого максимума, то есть соответственно точке «^». Проведенное исследование показало, что ИИД одного из предприятий машиностроения в 2008 г., назовем его ОАО «Машиностроение», будет находиться в зоне ограничения 1, где прибыльное функционирование невозможно. В 2009 г. ИИД предприятия будет находиться в зоне 2, т.е. выше уровня нулевой прибыли, но ниже уровня максимальной рентабельности, где величина собственных средств должна выбираться не более необходимой для данной нагрузки, соответственно построению из точки «е». А в дальнейшем предприятию следует разработать мероприятия для перехода в зону 3, что позволит ему находиться на уровне, соответствующем максимуму рентабельности (33,54% в 2010 г.). Результаты расчетов представлены в табл. 1.
Обозначения: /рго(р) - продажи результатов ИИД по отпускным ценам; -
выручка от реализации результатов ИИД; /рго() - продажи по себестоимости; /рег(£) -переменные затраты; /ррг(0 - оплата переменных затрат; /а1(7) - валовая прибыль; /ро1(р) -постоянные затраты; /пСй(0 - чистая прибыль; /рпа(£) - налогооблагаемая прибыль; /аО(0 -налог на прибыль; /рпр(р) - прибыль после уплаты налога; /а^) - дивиденды; /рГт(р) -нераспределенная прибыль; /ат(1) - амортизация; Ь - дебиторская задолженность; £ -собственные средства.
Таблица 1
Результаты финансирования ИИД ОАО «Машиностроение»
Наименование показателя Ед. изм. 2008 г. 2009 г.
Интенсивность потока в оборотном цикле Т.р./год 50566,1 9060,14
Чистый приток денежных средств Т.р./год 3315 4680
Валовая прибыль Т.р./год 7505,3 9060
Чистая прибыль Т.р./год 2958 4176
Рентабельность собственного капитала % -15,72 14,72
Коэффициент покрытия Ед. -14,81 5,24
Таким образом, метод ПФС, на наш взгляд, позволяет определить модель формирования финансового потока ИИД машиностроительного предприятия,
анализировать установившиеся режимы движения потоков в оборотном цикле, стабильность функционирования предприятия в течение всего периода осуществления ИИД. Оптимизационную модель финансирования инновационно-инвестиционной
деятельности можно описать, учитывая условие, что любое предприятие стремится
минимизировать затраты и максимизировать прибыль:
n m
UN х Si )-£ g ^ max, (i)
i=1 j=1
где Ni - производство i-х изделий, шт.; Si - оптовая цена i-го изделия, руб.; m - количество элементов затрат, шт.; 3j - затраты по j-му элементу, руб.
При заданном объеме продаж прибыль можно максимизировать путем снижения
m
затрат, то есть ^ Q ^ min .
j=1
В свою очередь, затраты включают в себя следующие элементы:
Q = N +1, +1 +1 , (2)
где Сб - себестоимость продукции, руб.; Пк - выплаты процентов по кредитам, руб.; Н-налоги, выплачиваемые из прибыли, руб.; П - прочие выплаты, включая штрафы, пени, погашение безнадежных долгов, руб.
Минимальный объем продаж определяется порогом рентабельности, то есть тем объемом продаж, который покрывает как постоянные издержки, так и переменные. Производство на предприятиях машиностроения многономенклатурное, порог рентабельности в этом случае определяется следующим образом:
E = F х Y, , (3)
Si - Vt ’ u
где F- постоянные годовые издержки предприятия, руб.; V- переменные издержки, приходящиеся на единицу i-й продукции, руб.; S- цена единицы i-го изделия, руб.; Yi -удельный вес i-го изделия в объеме продаж, доли единицы.
Разность между фактическим объемом продаж и порогом рентабельности определяет запас финансовой прочности:
& = (Q - Qt) • <4>
Оптимизация финансирования ИИД сводится к максимизации прибыли результатов ИИД, определяемой с учетом порога рентабельности:
1 =(Q - Qjx(S - V )^ max. (5)
Результаты расчетов представлены в табл. 2.
Таблица 2
Динамика порога рентабельности ИИД ОАО «Машиностроение», руб.
Наименование ^^\продукции Период Деталь «К» Деталь «П»
порог рентабельност и запас финансовой прочности порог рентабельности запас финансовой прочности
1-й кв. 2008 г. 31300,15 1202298,2 27733,8 2439462,9
2-й кв. 2008 г. 21971,29 1238492,7 19338,08 2501589,8
3-й кв. 2008 г. 21009,60 1266904,9 18586,23 2557545,8
4-й кв. 2008 г. 20671,58 1295291,1 18304,73 2613621,2
1-й кв. 2009 г. 28613,81 1926990,5 24696,59 3886511,7
2-й кв. 2009 г. 28256,98 1965799,1 24420,34 3963691,8
3-й кв. 2009 г. 27977,51 2005286,6 24322,92 4042205,2
4-й кв. 2009 г. 27980,81 2045262,2 24328,29 4122157,9
1-й кв. 2010 г. 27486,21 191683,38 24072,47 4350393,9
2-й кв. 2010 г. 27315,46 191538,63 23957,06 4350301,9
3-й кв. 2010 г. 27169,79 191392,96 23864,86 4350209,7
4-й кв. 2010 г. 27025,04 191222,21 23772,86 4350094,3
Фактический объем продаж результатов ИИД выше минимального, следовательно, постоянные и переменные издержки покрываются с первого квартала реализации инновационной продукции.
Динамика порога рентабельности и запаса финансовой прочности ИИД ОАО «Машиностроение» представлена на рис. 4.
тыс. руб.
90000-< 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0
с
* 71
п У
2008
2009
Годы
□ Порог рентабельности ШЗапас финансовой прочности
Рис. 4. Динамика порога рентабельности и запаса финансовой прочности ИИД ОАО «Машиностроение»
Одной из характеристик источников финансирования ИИД машиностроительного предприятия является текущая стоимость, которая отражает их текущую рыночную стоимость. Процесс расчёта текущей стоимости источников финансирования ИИД называется также дисконтированием и определяется по формуле:
N
РУ = £-С~7 ■ (6)
■ (1+У
Другой характеристикой источников финансирования ИИД может выступать дюрация (П), которая определяет чувствительность финансирования к изменению процентной ставки [1]. Расчет дюрации осуществляется по формуле:
N С І £ ]
г =1 (1 + 7 У-
В = ^ ’ . (7)
РУ
Как следует из данной формулы, дюрация представляет собой оценку средней срочности составляющих источников финансирования инновационно-инвестиционной деятельности с учетом дисконтирования их стоимости. Кроме того, дюрация зависит не только от структуры источников финансирования, но и от текущей процентной ставки. Чем выше ставка, тем меньше стоимость дальних выплат по сравнению с короткими и тем меньше дюрация, и наоборот, чем меньше ставка, тем больше дюрация.
Для оценки чувствительности стоимости финансирования ИИД к процентной ставке используется так называемая модифицированная дюрация (МО), рассчитываемая по формуле:
МП = -П-. (8)
(1 + 7)
При исследовании чувствительности источников финансирования к процентной ставке только с помощью дюрации зависимость между процентной ставкой и стоимостью финансирования считается линейной. Это допустимо только в качестве приблизительной оценки.
Степень отклонения формулы стоимости финансирования от линейной характеризует выпуклость финансового потока (С), которая определяется по формуле:
£ СМіт+1)
'=1 (1+7 У'+2
С =—-----------. (9)
РУ
Одной из важных задач при оценке процентного риска, а также при решении более сложных задач, подразумевающих отражение зависимости стоимости финансирования ИИД от процентной ставки, является оценка чувствительности стоимости финансирования к изменению процентной ставки.
Как правило, в качестве характеристики чувствительности к процентной ставке является изменение стоимости финансирования, при изменении процентной ставки на 1 базисный пункт (РУВР) - 1%.
Точный результат может быть получен при использовании модифицированной дюрации и выпуклости потока платежей.
2
АРУ = -МП х РУ хА7 + 0,5 х С х РУ хД 7 . (10)
При расчете РУ ставка выражена в виде вещественного числа (т.е. 100% равно 1) и для получения изменения стоимости потока платежей при изменении ставки на один процент следует в формулы подставить значение изменения ставки 0,01.
Проведенные расчеты показали: в связи с тем, что инвестиции осуществляются в первый год ИИД ОАО «Машиностроение», то стоимость ее финансирования практически не зависит от изменения процентной ставки (табл. 3).
Кроме того, в процессе анализа финансирования ИИД были рассчитаны финансовые показатели, характеризующие использование финансовых средств (табл. 4).
Таким образом, для характеристики источников финансирования ИИД машиностроительного предприятия можно использовать показатель дюрации, которая определяет чувствительность финансирования к изменению процентной ставки. Дюрация представляет собой оценку средней срочности составляющих источников финансирования ИИД с учетом дисконтирования их стоимости, зависит не только от структуры источников финансирования, но и от текущей процентной ставки.
Таблица 3
Текущая рыночная стоимость финансирования ИИД ОАО «Машиностроение»
Наименование показателя Значение
Текущая стоимость финансового потока, РУ 27950,32
Дюрация финансового потока, й 1
Модифицированная дюрация финансового потока, Мй 0,885
Зависимость изменения текущей стоимости финансового потока от изменения процентной ставки, ДРУ -460,88
Выпуклость финансового потока, С 1,386
Таблица 4
Финансовые показатели, характеризующие результаты финансирования ИИД
ОАО «Машиностроение»
Наименование показателя 2008 г. 2009 г. 2010 г.
Коэффициент текущей ликвидности 0,9426 1,818 1,824
Коэффициент срочной ликвидности 0,383 0,874 0,992
Чистый оборотный капитал, тыс. руб. 29491,405 58484,771 81491,8
Коэффициент оборачиваемости запасов 0,10 0,16 0,18
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности 1,02 - -
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности 344,31 - -
Коэффициент оборачиваемости рабочего капитала 6,54 5,15 3,07
Коэффициент оборачиваемости основных средств 8,47 15,89 13,83
Коэффициент оборачиваемости активов 2,70 3,87 2,50
Суммарные обязательства к активам, % 26,78 0,58 0,46
Суммарные обязательства к собственному капиталу ,% 36,58 0,58 0,46
Коэффициент покрытия процентов 5,24 - -
Рентабельность валовой прибыли, % 97,84 97,84 97,27
Рентабельность операционной прибыли, % -20,64 5,93 17,58
Рентабельность чистой прибыли, % -10,64 3,78 13,36
Рентабельность оборотных активов, % -37,51 19,35 40,74
Рентабельность внеоборотных активов, % -45,40 30,13 34,79
Рентабельность инвестиций, % -16,89 14,64 33,38
Рентабельность собственного капитала, % -15,72 14,72 33,54
Проведенные расчеты показали: в связи с тем, что инвестиции осуществляются в первый год ИИД ОАО «Машиностроение», стоимость ее финансирования практически не зависит от изменения процентной ставки. Расчеты финансовых показателей, характеризующих результаты финансирования ИИД ОАО «Машиностроение», позволили определить, что предприятие покрывает затраты и к четвертому кварталу 2009 г. должно иметь рентабельность собственного капитала 14,72%, а в 2010 г. этот показатель достигнет 33,54%. Это говорит о достаточно высокой эффективности финансирования данного вида ИИД ОАО «Машиностроение».
ЛИТЕРАТУРА
1. http://www.finrisk.ru.
2. Биддл Дж. Презентация для Российско-американского предпринимательского форума / Дж. Биддл. www.novakbiddle.com.
3. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом реальных характеристик экономической среды / П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц // Аудит и финансовый анализ. 2000. № 3. С. 97-137.
4. Влащевский А. Анализ Российской инновационной системы / А. Влащевский // Деловая губерния. 2006. № 5. С. 5-8.
5. Гулькин П. Российская модель синергии: реструктуризация, модернизация и венчурное финансирование / П. Гулькин. http://www.nw-innovations.ru.
6. Дамадаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамадаран. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 1340 с.
7. Ендовицкий Д.А. Организация анализа и контроля инновационной деятельности
хозяйствующего субъекта / Д. А. Ендовицкий, С.Н. Коменденко. М.: Финансы и
статистика, 2004. 272 с.
8. Константини П. Анализ эффективности инвестиций методом СЯОС1 / П. Константини. М.: Вершина, 2007. 284 с.
9. Павлов В. Производственно-финансовая деятельность предприятия / В. Павлов, С. Хозяинов // РИСК. 2000. № 1-2. С. 104-111.
Мызрова Ольга Александровна -
кандидат экономических наук,
доцент кафедры «Экономика и управление в машиностроении»
Саратовского государственного технического университета Статья поступила в редакцию 20.11.07, принята к опубликованию 15.01.08
