CC BY
13
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК
ФОРМИРОВАНИЕ ЕДИНОИ ОРГАНИЗОВАННОЙ торговой СЕТИ НЕИНЫМИ БУМАГАМИ О РОССИИ
М.Г. 11УК11
•шм Рксийсмп гасударстаенаага твргаваэшвмическвгв двиверситвта (г. Пятигорск)
В условиях современного финансового рынка системы организованной торговли выполняют важную стабилизирующую и индикаторную роль. Современные мировые торговые системы эволюционируют параллельно с совершенствованием рыночных отношений: происходит их централизация, универсализация деятельности, внедряются компьютерные технологии, конструируются новые финансовые инструменты, видоизменяется работа ее участников. Фондовые биржи и электронные системы торговли в XXI веке продолжают оставаться важнейшими механизмами финансовой инфраструктуры.
Говоря о перспективах развития организованной торговли в Российской Федерации, нам представляется необходимым учесть международную практику. Как отмечают исследователи, происходящий особенно сильно в последние десятилетия процесс централизации национальных торговых систем объективно привел к тому, что уже сегодня в ряде стран функционируют по одной бирже1. В качестве примера из европейских государств можно привести опыт Франции, Италии, Швейцарии, Австрии, Нидерландов, Швеции и других стран.
В настоящее время на основе глобального технологического перевооружения наблюдается интернационализация деятельности бирж, нарастание процессов слияний и взаимного доступа. На фоне усиления информационного обмена происходит постепенная унификация правил торговли.
Слияние организаторов торговли и их совместная деятельность способствуют дальнейшему глубокому взаимопроникновению капиталов на фондовых рынках разных регионов и стран, повышению открытости и прозрачности рынков, предоставлению участникам рынка полного спектра качественных и недорогих услуг в рамках единой электронной системы.
1 Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и Политика развития. М.:
Алышна Паблишер, 2002. С. 604.
Значение интеграции фондовых площадок для экономики нашей страны заключается в создании возможности беспрепятственной миграции капиталов, обеспечении реального сектора экономики финансовыми ресурсами, выравнивании уровней экономического развития регионов, повышении инвестиционной активности юридических и физических лиц.
В нашей стране при создании концепции развития фондового рынка необходимо учитывать целый ряд специфических обстоятельств:
• финансовый рынок имеет большую пространственную протяженность, и он крайне раздроблен, поэтому фактически отсутствует единое рыночное пространство;
• капитализация большинства эмитентов и финансовых институтов низкая;
• характерной чертой национального рынка является регионализм, вызванный существенными различиями в экономическом развитии регионов;
• слабое развитие институтов инфраструктуры;
• диспропорциальность объемов ценных бумаг;
• акции большинства акционерных обществ Российской Федерации практически неликвидны.
Характерные для регионов проблемы восстановления производства, развития акционерного капитала, привлечения инвестиций делают необходимым формирование фондового рынка на региональном уровне. Развитие рынка ценных бумаг в регионах имеет свои особенности, которые являются следствием неоднородности их экономического развития, специализации производства, обеспеченности природными ресурсами, а также различий в социальной структуре. В результате инвестиционная привлекательность регионов России варьируется в широких пределах.
Таким образом, в силу полярности экономического развития регионов вопрос интеграции региональных фондовых рынков представляется важной частью формирования общенационального рынка ценных бумаг и продолжения преобразований в экономике.
1В«ВШ1|1ВВВВ ММ1ТПЕСВ11 ПРВМ ДАЙДКЕСТ9М1А1СУ
3
Логично предположить, что построение высокоэффективных региональных фондовых рынков позволит сгладить неравномерное развитие экономики регионов, будет способствовать межрегиональной интеграции, даст толчок эффективному производству, поможет в реализации инвестиционных проектов. Дальнейшее формирование рынков ценных бумаг, а следовательно, и рыночных отношений на региональном уровне зависят не только от объективного направления развития национального рынка в целом, но и от тех субъективных усилий, которые будут предприняты в регионах всеми участниками рынка ценных бумаг2.
Большое значение для формирования полноценного рынка ценных бумаг в регионе имеет организованная система торговли ценными бумагами. В то же время ее отсутствие приводит к оттоку финансовых ресурсов в центральный или другие промышленные регионы. В этой связи одной из главных задач является построение единой системы торговли финансовыми инструментами.
Учитывая вышеизложенные обстоятельства, нам представляется, что в условиях Российской Федерации формирование организованной торговли ценными бумагами необходимо рассматривать в рамках регионального принципа. В перспективе торговля ценными бумагами в нашей стране должна, в основном, проходить через единую электронную торговую сеть, связующую центр и регионы. Следовательно, российский рынок ценных бумаг должен формироваться по регионально-горизонтальной схеме.
Ее смысл заключается в построении (выявлении) окружных торговых площадок в семи федеральных округах и организации их взаимодействия. Причем аргументом в пользу построения такой системы является то, что объективно практика привела к аналогичной схеме (ММВБ и региональные биржи).
При построении национальной системы организованной торговли ценными бумагами необходимо учитывать ее доступность для всех профессиональных участников рынка ценных бумаг, ориентированность на интересы инвесторов, в том числе региональных.
Работа локальных торговых центров при этом будет заключаться:
во-первых, в организации торговли ценными бумагами региональных эмитентов и продвижении их на федеральный уровень; во-вторых, в обеспечении совместно с федеральной торговой системой доступа региональных участников к операциям с акциями 1-го и 2-го эшелонов.
2 Янукян М.Г. Рынок ценных бумаг: перспективы развития. Изд-во ПГЛУ, Пятигорск, 2002. С. 204.
На базе региональных торговых центров могут быть сформированы различные консультационные агентства, фондовые центры, арбитражные комиссии, центры коллективных инвестиций, образовательные центры и т.д.
При построении торговой системы необходимо учесть то, что в настоящее время объективной тенденцией является универсализация биржевой деятельности. Это означает, что региональные центры торговли должны стремиться к организации комплексной биржевой торговли валютными ценностями, фондовыми активами, производными финансовыми инструментами, а также активами товарного рынка.
В этой связи можно естественно предположить, что центры организованной торговли должны взаимодействовать с различными институтами инфраструктуры: клиринговыми компаниями, депозитариями, реестродержателями, товарными складами.
Одним из условий нормального функционирования регионального фондового рынка является наличие профессиональных участников. В условиях Российской Федерации представляется нецелесообразным наложение "единых трафаретов" на всех участников рынка. Сегодня налицо колоссальная диспропорция фондового рынка в стране. Региональные фондовые рынки либо вообще не развиты, либо во многом монополизированы.
В целях решения данной проблемы уместно обратиться к историческому опыту. Так, в 80-е годы XVIII века предприниматели получили от Екатерины II жалованную грамоту, согласно которой все купцы делились на три категории (гильдии).
К первой категории относились купцы, владевшие капиталом не менее 10 тыс. рублей. Они получали возможность заниматься производством и оптовой торговлей как в России, так и за рубежом.
Вторая гильдия купцов, обладавшая капиталом от 5 до 10 тыс. рублей, имела право заниматься оптовой и розничной торговлей на территории России.
Третья гильдия, объединявшая купцов с капиталом от 1 до 5 тыс. рублей, имела право лишь на розничную торговлю3.
И сегодня выход из создавшейся ситуации может быть найден в дифференцированном подходе к участникам рынка различных регионов с учетом специфики местных условий и степени их экономического развития. Например, можно сформировать двухуровневую систему требований к участникам рынка. Так, первый уровень предоставит профучастникам возможность работы на национальном и международном рынках, а второй даст право самостоятельной работы на региональном и во взаимодействии с участниками первого
3 Кондратьев Д.Л. Как в России биржа строилась. М.: ММВБ, 2001. С. 53.
4
аШМЦ11ШД1ШТ1ЧЕСН1 ПНМ ДАЙДКЕСТ0Ш1Ш
уровня на национальном рынке ценных бумаг. По мере формирования и развития рынка ценных бумаг в стране в целом различия в требованиях могут сглаживаться, однако сегодня двухуровневая система профессиональных требований позволит развивать региональный фондовый рынок.
Таким образом, усиление требований к участникам рынка и повышение их ответственности будет происходить с учетом многорегионального уклада российской экономики.
Система торговли ценными бумагами также должна быть многоуровневой. Сегодня существенным недостатком работы российских бирж являемся ограниченность состава эмитентов, что приводит к практическому отсутствию ликвидности акций десятков тысяч российских предприятий и препятствует привлечению прямых инвестиций.
Анализ работы организаторов торговли зарубежных стран показывает, что они осуществляют сегментацию рынка по уровню капитализации компаний, по отраслям экономики. Так, например, в ежемесячном статистическом издании Лондонской фондовой биржи приводятся данные по компаниям 37 отраслей экономики и 10 уровней капитализаций4.
ч Помимо отраслевой дифференциации акций, сегментация инструментов должна привести к развитию рынков облигаций субъектов Федерации и муниципальных образований; корпоративных облигаций региональных эмитентов; рынка фьючерсов и опционов; инструментов товарного рынка с учетом региональной отраслевой специфики.
В целях унификации и стандартизации деятельности организаторов торговли ФКЦБ России следует нормативными актами регламентировать правила осуществления торговли ценными бумагами и листинга, в которых должны быть отражены: величина собственного капитала, нормативы чистых активов, минимальный уровень капитализации, количество акционеров эмитента, уровень ежегодного дохода компании, соблюдение правил раскрытия информации инвесторам и т.п.
Таким образом, региональные центры организованной торговли должны стать "поставщиком" новых ценных бумаг для федеральной торговой системы.
Построение единого фондового пространства не должно замыкаться созданием системы окружных бирж. По мере развития рынка ценных бумаг в стране в крупных городах могут быть открыты представительства региональных бирж, установлены специальные терминалы. Эти процессы должны сопровождаться мерами по усилению гарантии и надежности торгов в электронной системе. Операции с ценными бумагами должны осуществляться только в пределах имеющихся у абонента денежных средств и ценных бумаг. В целях сниже-
4 Ежемесячный журнал London Stock Exchange/ Market Statistics.
IIVIPIMIIIIM-HMITIIECUl 1УПМ М1Д1ЕСТ-01М1Ш
ния рисков на электронном фондовом рынке могут быть запущены также фьючерсные инструменты, обеспечивающие хеджирование инвестиций.
Для развития регионального рынка ценных бумаг необходимо всемерно способствовать развитию Интернет-трейдинга, внедрению и использованию альтернативных торговых систем (Alternative Trading Systems, ATS) и электронных коммуникационных сетей (ESN - Electronic Communication Network).
Опыт западноевропейских банков, бирж и других финансовых институтов показывает, что формы взаимоотношений между ними и клиентами в последние годы кардинальным образом меняются - вводится обслуживание клиентов по телефону, через компьютерную сеть, при помощи банкоматов. Так, например, новейшие банкоматы позволяют получить информацию о состоянии рынка, котировках ценных бумаг, а также на месте оформить сделку, а это означает, что в ближайшем будущем банкомат может стать полноправным участником фондового рынка, в особенности регионального.
В целом, активное внедрение компьютерных технологий приводит к качественной трансформации рынка ценных бумаг, происходит нивелирование географического значения традиционных финансовых центров, что с учетом многорегионального уклада Российской Федерации имеет важнейшее значение.
Существенными плюсами использования компьютерных технологий для торговли ценными бумагами являются:
уравнивание возможностей всех участников рынка независимо от их месторасположения; вовлечение большого количества региональных участников;
уменьшение издержек при совершении операций с ценными бумагами; существенное увеличение ликвидности фондового рынка.
В рамках построения единой торговой системы должен быть реализован проект создания единого информационного пространства. Его осуществление возможно посредством взаимодействия окружных торговых площадок с федеральной торговой системой. При этом будет происходить обеспечение инвесторов информацией об эмитентах, профессиональных участниках и инструментах фондового рынка.
Для решения проблем с дефицитом информации необходимо:
расширить объем обязательных публикаций и любых фактических данных, способных отразиться на курсе ценных бумаг эмитентов; создать независимые рейтинговые агентства; развить сеть специализированных изданий; разработать общепринятую систему финансовых показателей для анализа рынка.
S
Единые подходы к раскрытию информации об эмитентах повысят прозрачность российского рынка ценных бумаг, сделают его более привлекательным и открытым для инвесторов. Помимо общенациональных проблем (обеспечение достоверности информации, соблюдение этики взаимоотношений между участниками информационного рынка), на рынке информационных услуг в России имеются и региональные. Среди них можно выделить следующие:
информационное обеспечение региональных финансовых организаций; взаимодействие центральных и региональных источников финансовой информации; формирование в регионах потребительского спроса на информационные услуги. Работа региональных отделений ФКЦБ также может быть выстроена в соответствии с окружным делением Российской Федерации. Более того, нам представляется, что для реализации принципа представительства и консолидации интересов целесообразно передать значительную часть прав по регулированию рынка регионам, как это, например, имеет место в Германии, США и ряде других странах.
Деятельность региональных представительств Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг должна обеспечивать конструктивное решение вопросов функционирования рынка ценных бумаг в регионах, соблюдения законодательной базы, защиты прав инвесторов, совершенствования технологии работы. Отделениям ФКЦБ следует заботиться о качестве подготовки профессиональных кадров, в которых нуждаются регионы.
Еще одним направлением деятельности отделений может стать координация усилий всех органов региональной власти в целях обеспечения защиты интересов собственников, создания информационной базы, прекращения практики незарегистрированных выпусков ценных бумаг.
Одной из государственных задач следует считать обучение частного инвестора работе на фондовом рынке. Сегодня инвестирование в ценные бумаги у большинства населения, особенно в регионах, ассоциируется с махинациями и спекуляциями. В этой связи необходимо иметь государственную концепцию повышения общей экономической грамотности молодого поколения.
Подводя итог проведенному исследованию, отметим, что в силу полярности экономического развития регионов, вопрос развития и интеграции региональных фондовых рынков представляется важной частью формирования общенационального рынка ценных бумаг и продолжения преобразований в экономике.
Создание единой торговой системы ценными бумагами в Российской Федерации позволит: повысить общую ликвидность рынка; выявить реальную стоимость ценных бумаг;
I
привлечь большое количество компаний реального сектора экономики на финансовый рынок;
поднять уровень защиты прав инвесторов, качество и надежность предоставляемых услуг; снизить имеющиеся риски; сформировать единый национальный рынок капиталов;
повысить объемы привлечения новых внутренних инвестиций;
увеличить количество участников рынка ценных бумаг;
ускорить интеграционные процессы на национальном уровне.
Перечисленные факторы будут способствовать созданию благоприятной инвестиционной среды, ускорению рыночных преобразований, построению эффективной экономики.
Следует отметить, что работа по созданию межрегиональной системы торгов по корпоративным и субфедеральным ценным бумагам ведется практически всеми организаторами торговли, в частности на базе Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и семи региональных бирж - членов Ассоциации российских валютных бирж (АРВБ), выступающих представителями ММВБ. Важную роль в привлечении региональных участников рынка выполняет и российская торговая система, использующая компьютерные методы торговли.
Говоря об интеграционных процессах биржевых систем России, нельзя не отметить проект создания единого биржевого пространства в странах СНГ.
Факторами, способствующими этому процессу, являются общие характерные черты биржевых институтов России и стран СНГ: универсальность, использование электронных технологий, осознание необходимости интеграции в мировое финансовое общество. Для реализации такого проекта необходимо унифицировать правила биржевой торговли, решить вопросы допуска иностранных членов национальной фондовой биржи, привести в соответствие национальные законодательства, технологически обеспечить гарантии безопасности торговли.
Взаимное сотрудничество будет содействовать развитию рынков капиталов стран СНГ и укреплению конкурентоспособности бирж в условиях глобализации мировых финансовых рынков. Немаловажную роль при этом играют возможности обмена информацией, а также опытом, касающимся внедрения новых биржевых продуктов, развития технологий и организации биржевых рынков. Это будет способствовать налаживанию деловых контактов не только между профессиональными участниками рынка ценных бумаг, но и представителей реального сектора экономики стран СНГ.
тИМЦШП-ММиПЕСШ »ПМ ДД1Д1ЕСТ-0Ш1СЫ
