CC BY
73
Корпоративные финансы
фонды прямых инвестиций как способ увеличения стоимости компании
А. Ю. КАЗАК,
заслуженный деятель науки Российской Федерации, доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой финансов, денежного обращения и кредита E-mail: [email protected]
Л. И. ЮЗВОВИЧ, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов, денежного обращения и кредита E-mail: [email protected] Уральский государственный университет
им. А. М. Горького
О. М. ПИРОГОВСКИЙ, аспирант кафедры финансового менеджмента
E-mail: [email protected] Уральский государственный экономический университет
В статье рассматриваются вопросы привлечения прямых инвестиций в частный бизнес в целях увеличения эффективности управления стоимостью компании. Обозначена проблема недостаточного финансирования среднего частного бизнеса в России. Рассмотрены пути реализации финансовой стратегии, направленной на повышение капитализации бизнеса. Определена роль финансовых инвесторов в повышении капитализации бизнеса. Предложен вариант решения проблемы недостаточного финансирования, стимулирования развития бизнеса и повышения стоимости компании через фонды прямых инвестиций.
Ключевые слова: фонды прямых инвестиций, финансовый инвестор, рост стоимости, рыночная стоимость, капитализация бизнеса.
В период финансового кризиса большинство компаний реального сектора экономики России
столкнулись с большим количеством проблем, начиная с проблемы падения спроса на их продукцию и заканчивая проблемой падения рентабельности и ликвидности компании. Если крупные компании ввиду своей значимости для государства имеют возможность получить кредиты (в банках) или бюджетные ассигнования, то средний бизнес не имеет такой возможности именно потому, что он пока еще средний, даже если до кризиса темпы роста этого бизнеса опережали темпы роста у крупных игроков. В таких жестких условиях владельцы бизнеса и менеджмент вынуждены либо банкротиться, либо быть поглощенными более крупными игроками. Но есть и другой вариант, вариант развития через дополнительные «вливания» со стороны финансового инвестора — фонда прямых инвестиций, целью которого является не поглощение бизнеса, а возможность заработать на росте стоимости
10
финансы и кредит
компании. Таким образом, данные «вливания» инвестиций в бизнес помогут не только пережить кризис и повысить ликвидность компании, но и повысить ее стоимость.
Основная задача владельцев и менеджмента любой компании — достижение максимальной рыночной стоимости компании. Наличие грамотной финансовой стратегии является одним из инструментов повышения капитализации бизнеса. Эта стратегия может реализовываться путем:
• привлечения необходимого финансирования для развития бизнеса;
• достижения и поддержания оптимальной структуры капитала для минимизации стоимости капитала WACC;
• выхода на международные рынки капитала для диверсификации источников финансирования (международные инвесторы, кредиты международных банков);
• минимизации стоимости заемного финансирования путем формирования оптимального долгового портфеля.
В своем развитии каждая компания проходит несколько этапов. И на каждом из них для нее доступны определенные финансовые инструменты. Самый трудный период для привлечения финансирования — это этап становления проекта, реализация бизнес-идеи. На этом этапе компания не может предоставить твердых гарантий роста своей стоимости, у нее нет кредитной истории, и банковские продукты или инструменты фондового рынка для этого предприятия недоступны. Как правило, в такие проекты инвестируют бизнес-ангелы и венчурные фонды, т. е. фонды особо рисковых инвестиций.
Когда компания достигает определенного уровня и вступает в фазу активного развития, ей требуются средства для захвата определенной доли рынка или удержания имеющейся пози- стоим®
бизнеса
ции. В этот период целесообразным и экономически обоснованным может быть привлечение прямых инвестиций для обеспечения вы-
соких темпов роста стоимости бизнеса. При этом расчетное значение стоимости доли акционерного капитала, оставшейся у основных собственников, при привлечении прямого финансирования к моменту выхода предприятия на плановые показатели должно быть выше капитализации всей компании, если бы она не получила этих денег (см. рисунок).
Привлечение прямых инвестиций — это оптимальный способ получения финансовых ресурсов от инвестора, который заинтересован в росте бизнеса предприятия. Получая прямые инвестиции, компания приобретает не только деньги, но и партнера, которому выгоден успех бизнеса, в который он вкладывает свои средства. Фонд прямых инвестиций приобретает пакет акций какого-либо предприятия в расчете на то, что он продаст их через какое-то время с прибылью для себя. Таким образом, он напрямую заинтересован в том, чтобы предприятие развивалось, а его капитализация увеличивалась, повышая цену принадлежащего инвестору пакета акций.
Полученные средства предприятие, как правило, тратит на покупку нового оборудования, технологий, пополнение оборотного капитала, инвестирование в развитие дилерской сети и т. д. Ожидаемая доходность фондов прямых инвестиций находится на уровне 30—40 % годовых. Сроки инвестирования, как правило, составляют от 3 до 5 лет. Компания, в которую инвестируют, отдает фонду прямых инвестиций не менее блокирующего пакета акций (от 25 % +1 акция и до 99 %) [3].
Важным моментом для инвестора, принимающего решение о вхождении в капитал, является реализация так называемого «выхода» после
Время выхода инвестора на рынок 1РО
Темп роста стоимости компании
окончания планируемого срока инвестирования. Существуют три способа «выхода»:
1) продажа пакета стратегическому инвестору;
2) осуществление компанией IPO;
3) выкуп пакета основными собственниками бизнеса на заранее согласованных условиях.
В последнее время появляется все больше предприятий средней и малой капитализации, которые успешно осваивают новый для себя способ привлечения инвестиций. Однако не каждое предприятие может привлечь прямые инвестиции на выгодных для себя условиях. Право работать с фондами прямых инвестиций получают в основном компании, которые способны утроить свой оборот за три года.
При оценке и отборе компаний для вложения своих средств фонд прямых инвестиций обращает внимание на основные факторы, влияющие на стоимость компании:
• профессионализм команды менеджеров;
• уникальность концепции бизнеса, четкое понимание стратегии развития компании, наличие детального бизнес-плана;
• наличие конкурентных преимуществ, т. е. потенциала для лидерства на рынке;
• наличие значительного потенциала для увеличения доходов компании;
• соблюдение принципов корпоративного управления или стремление компании к прозрачности;
• наличие структуры собственности, обеспечивающей защиту акционерного капитала;
• обеспечение потенциала для получения высоких доходов на вложенный капитал.
Эти и многие другие факторы очень важны для инвестора, так как его основной целью является повышение стоимости компании для последующей продажи своей доли.
Именно в целях повышения стоимости компании предполагается участие финансового инвестора в создании прозрачной корпоративной структуры и эффективной системы менеджмента. Компания — получатель средств должна отличать фонды прямого инвестирования от стратегических инвесторов. Стратегический инвестор является активным игроком в том сегменте, где работает компания, нуждающаяся в финансировании, и нередко он преследует цель контроля за предприятием или последующей покупки предприятия. Финансовый инвестор в свою очередь не принимает участия в оперативном управлении компанией и стремится к партнерским отношениям с существующими
акционерами профинансированных предприятий в целях объединения с ними усилий по развитию бизнеса.
Вкладывая свои средства, финансовый инвестор предпринимает следующие действия, которые способствуют повышению стоимости компании:
• развивает административную и финансовую инфраструктуру компании;
• формирует прозрачную структуру компании;
• разрабатывает программы поощрения персонала, мотивации топ-менеджмента;
• осуществляет стратегическое консультирование;
• приводит деятельность компании к международным стандартам;
• использует собственные контакты для создания стратегических партнерств и союзов для компании;
• оптимизирует финансовые потоки компании. Факт присутствия фонда среди акционеров
компании оказывает положительное воздействие на профессиональных участников финансовых рынков при последующей организации долгового финансирования, частного или публичного размещения акций. Управляющие фонда прямых инвестиций могут помочь компании-получателю в организации выхода на новые рынки сбыта (как территориальные, так и продуктовые) или предложить им новые связи, которые позволят усилить их позиции внутри сектора. По данным российских фондов прямых инвестиций, примерно в половине случаев по инициативе фонда была разработана система мер по увеличению доходности [1]. Прежде всего это связано с более тщательной оценкой инвестиционных проектов, которые реализуют компании, и программой сокращения издержек. В отдельных случаях инвесторы могут помочь и с организацией привлечения долгового финансирования.
Еще одним преимуществом компании от привлечения фонда в качестве инвестора является сокращение различных негативных рисков. Инвестор стремится сократить риски компании до минимума, чтобы сохранить свои инвестиции. Специалисты фонда помогают выстроить систему риск-менеджмента при внедрении новой системы управления на предприятии, которая позволяет создать систему мониторинга и раннего оповещения о проблемах.
Необходимо отметить и повышенный интерес к российскому рынку со стороны иностранных фондов прямых инвестиций. Российский сектор прямых
12
финансы и кредит
инвестиций сравнительно невелик, но его рост за последние несколько лет очень заметен. Наиболее активными участниками этого рынка являются местные фонды, вкладывающие свои средства во все более крупные сделки. Зарубежных фондов, представленных на российском рынке, не так много, но как раз они и осуществили крупнейшие сделки.
До начала финансового кризиса со стороны зарубежных фондов наблюдался возрастающий интерес к России как к привлекательному инвестиционному направлению. Несмотря на то, что в посткризисный период существует вероятность экономической неопределенности, по мнению ряда фондов, ожидается, что российская экономика будет продолжать свой рост. Кроме того, стоимость компаний значительно понизилась, поэтому в настоящий момент на рынке возникло много инвестиционных возможностей для инвесторов [4].
По текущим оценкам, у фондов прямых инвестиций имеется до нескольких миллиардов долларов, предназначенных для инвестирования в российскую экономику, и они ищут подходящие инвестиционные возможности. На данный момент прямые инвестиции — это один из немногих доступных источников финансирования для российских компаний, которые ранее планировали привлекать средства через IPO или кредитование [2].
На данном этапе финансового кризиса стоимость многих компаний упала в разы, и для многих фондов прямых инвестиций сейчас самое
благоприятное время для инвестирования, ведь стоимость доли компаний намного ниже, чем до кризиса.
Подводя итог, автор предлагает поддерживать и стимулировать развитие фондов прямых инвестиций по причине их благоприятного влияния на стоимость компаний. Авторы отмечают, что прямые инвестиции обладают целым рядом преимуществ по сравнению с кредитами банков. В первую очередь, это более дешевый финансовый ресурс, чем кредитный. Кроме того, он еще и более длительный. Очень небольшое количество банков готово кредитовать средний бизнес на сроки, превышающие один год, а когда речь идет о прямых инвестициях, средний срок инвестирования оценивается в три—пять лет. Однако самым существенным моментом является готовность фондов, заинтересованных в существенной капитализации своей доли, вкладывать интеллектуальные и людские ресурсы в предприятие для повышения рыночной стоимости компании, что является одним из самых главных факторов для владельцев бизнеса.
Список литературы
1. Private equity — бизнес терпеливых // Рынок
ценных бумаг. 2005. № 8 (287).
2. URL: http://www.kpmg.ru.
3. URL: http://www.rbc.ru.
4. URL: http://www.pwc.com.
