CC BY
38Финансовый сектор
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК: ОСНОВНЫЕ ИТОГИ 2017 ГОДА*
Юрий ДАНИЛОВ
Ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: danilov-ya@ranepa.ru
В 2017 г. продолжался рост оборота финансовых рынков, особенно активно на внебиржевом сегменте. Однако для структуры оборота был характерен, как и ранее, перекос в пользу спекулятивных операций, в первую очередь с валютными активами. В структуре биржевого оборота преобладали денежный и валютный сегменты финансового рынка. Капитализация рынка акций по сравнению с предыдущим годом изменилась несущественно — внутренние рынки облигаций в России продолжают уверенный рост. Существенно увеличилась ликвидность рынка государственных облигаций при снижении ликвидности рынка корпоративных облигаций вследствие роста доли нерыночных выпусков.
Ключевые слова: финансовый рынок, рынок акций, рынок облигаций, биржевой и внебиржевой сегменты финансового рынка, рынок производных финансовых инструментов, небанковские финансовые организации.
Оборот российских финансовых рынков
В 2017 г. продолжился рост оборота российских финансовых рынков, особенно на его внебиржевом сегменте. Суммарный оборот Московской биржи увеличился относительно предыдущего года на 4,4%, тогда как внебир-
жевой оборот, по данным Национального расчетного депозитария, - на 31,6%. (См. рис. 1.)
В структуре биржевого оборота по-прежнему преобладали денежный и валютный сегменты финансового рынка - доля фондового рынка оставалась крайне незначительной. (См. рис. 2.)
Рис. 1. Динамика оборота финансовых рынков в России, млрд. руб.
Годы
-Суммарный оборот Московской биржи -Внебиржевой оборот, репорированный в репозитарии НРД
Источник: Московская биржа, Национальный расчетный депозитарий.
* — Статья из Мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 3 (64) (февраль 2018 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.
Увеличение в 2017 г. доли фондового рынка в биржевом обороте произошло в основном за счет резкого роста размещения однодневных облигаций (с 1,4 трлн. руб. в 2016 г. до 9,7 трлн. руб. в 2017 г.). Учитывая, что значительная часть ресурсов, которые инвестируются в такие облигации при их размещении, просто перекладывается из облигаций предыдущего дня, вряд ли подобный рост оборота можно отнести к значимым положительным изменениям.
Структура внебиржевого рынка (в части репортируемых сделок) более чем на 80% состоит из сделок своп и форвардов1; в структуре этого рынка с точки зрения базисных активов преобладают валютные инструменты -более 90%.
В совокупности оборот российских финансовых рынков остается «перекошенным» в направлении спекулятивных операций, в первую очередь с валютными активами.
Рынок акций
Капитализация российского рынка акций на конец 2017 г. составила 35,9 трлн. руб. (-5,0%
к концу 2016 г.), или 623,4 млрд. долл. (+0,2% к концу 2016 г.)2. .Аналогичную динамику показали и российские индексы: рублевый индекс Московской биржи снизился на 6%, долларовый индекс РТС вырос на 0,2%. Соотношение капитализации и ВВП России в 2017 г. снизилось до 39% (с 44% в 2016 г.). Доля российского рынка акций на мировом рынке акций по показателю капитализации резко сократилась -до 0,73% (с 1,37% в 2016 г.).
Это означает, что, несмотря на большую недооцененность российских акций по стандартным мультипликаторам, глобальные инвесторы воздерживаются от инвестиций в них. Рынок акций России фактически выпал из группы БРИКС, составив лишь 6% от суммарной капитализации этой группы стран, - глобальные инвестиционные управляющие все чаще рассматривают его как один из национальных рынков более низкой инвестиционной привлекательности. Продолжает уменьшаться доля рыночных сделок в структуре биржевого оборота акций: в 2017 г. доля сделок РЕПО выросла до 87% (по сравнению с 86% в 2016 г. и 43% в 2009 г.), что указывает на критическое сокра-
Рис. 2. Структура биржевого оборота российского финансового рынка, в %
1 Точная оценка по итогам года невозможна, так как информация в разбивке по инструментам начала публиковаться с марта 2017 г.
2 По данным Всемирной федерации бирж.
щение объема сделок, необходимых для устойчивого ценообразования.
Рынок облигаций
Внутренние рынки облигаций в России продолжают уверенный рост, подпитываемый, во-первых, ограниченностью доступа отечественных эмитентов к глобальным рынкам и, во-вторых, определенной слабостью российской банковской системы, снижающей возможность предоставления долгосрочных кредитов предприятиям. По оценкам Cbonds.ru, совокупный объем рынка внутренних облигаций России на конец 2017 г. составил 19,4 трлн. руб., или 21,1% ВВП.
Основным сегментом облигационного рынка в России, начиная с 2012 г., является рынок корпоративных облигаций (59% всего облигационного рынка в 2017 г.). По итогам 2017 г. стоимость корпоративных облигаций в обращении составила 11,4 трлн. руб. (12,4% ВВП), увеличившись на 21% по сравнению с 2016 г. Размер чистой эмиссии корпоративных облигаций в 2017 г. достиг 1,99 трлн. руб., значительно (на 37— 45%) превысив результаты предыдущих трех лет, также характеризовавшихся интенсивным развитием данного рынка.
Существенной проблемой последних лет стало снижение доли рыночных выпусков корпоративных облигаций: все большая их часть приходится на эмиссии крупнейших предприятий, которые не ориентируются на организацию вторичного рынка своих облигаций, а также на эмиссии, предназначенные для продажи кэптивным структурам. По итогам 2017 г. доля рыночных выпусков, по оценкам Cbonds, опустилась ниже 50%, что отрицательно влияет на ликвидность данного сегмента рынка.
В 2017 г., наряду с расширением рынка корпоративных облигаций и облигаций субъектов Федерации и муниципальных образований, наблюдался рост отдельных дефолтных показателей данных сегментов рынка: количество неисполненных обязательств увеличилось
в 2017 г. до 133 (по сравнению со 108 в 2016 г.); объем эмиссий, затронутых дефолтами, достиг 466 млрд. руб. (151 млрд. руб. в 2016 г.), т.е. 3,8% объема всех обращающихся на данных сегментах эмиссий. Однако в связи с тем, что основная часть дефолтов затронула обязательства по выплате купонных процентов, совокупный объем неисполненных обязательств в 2017 г. оказался на уровне предыдущих лет и составил 35,5 млрд. руб.3.
Рынок внутренних государственных облигаций достиг в минувшем году 7,25 трлн. руб. (7,9% ВВП). В 2017 г. существенно увеличились государственные заимствования на внутреннем рынке облигаций (чистая эмиссия составила 1,15 трлн. руб., что является максимальным значением данного показателя за все время наблюдений), но их доля в совокупной емкости внутреннего облигационного рынка продолжает сокращаться, составив 37%. Еще 4% приходится на облигации субъектов Федерации и муниципальных образований. В 2017 г. существенно выросла ликвидность сегмента государственных облигаций: объем вторичной торговли ОФЗ и ОБР составил 60% всего вторичного облигационного оборота (для сравнения: в 2016 г. — 52%, в 2009 г. — 19%).
В течение 2017 г. происходило постепенное снижение уровней доходности по облигациям, но в целом на конец года кривая доходности находилась значительно выше текущих уровней инфляции и показателей рентабельности по всем отраслям экономики, что ослабляло привлекательность данного рынка как источника инвестиций для большинства экономических агентов.
Определенным фактором риска для облигационного и всех внутренних долговых рынков остается высокая доля нерезидентов — владельцев внутренних государственных облигаций: по данным Банка России, по состоянию на 1 января 2018 г. она достигла 33,1%, вновь значительно увеличившись за год (на 01.01.2017 г. — 26,9%).
3 Источник всех данных по показателям дефолтов — Cbonds.
Рынок производных финансовых инструментов (ПФИ)
Стоимость открытых позиций на срочном биржевом рынке составила в 2017 г. 703 млрд. руб., что на 10% больше, чем в 2016 г., и почти в девять раз больше, чем в 2009 г. Но высокие темпы роста емкости этого рынка все еще не могут вывести его на уровни, на которых его использование для хеджирования рисков может стать эффективным для крупнейших российских предприятий: по отношению к ВВП стоимость открытых позиций составляет здесь всего лишь 0,76%. (См. рис. 3.)
Несмотря на рост стоимости открытых позиций, стоимостной объем торговли срочными биржевыми контрактами в 2017 г. резко упал - на 27%, при этом снижение объема фьючерсной торговли составило 29% при увеличении объема опционной торговли на 19%. Как представляется, основной причиной этого стали усилия (особенно - планируемые) Банка России по ограничению доступа на данный рынок неквалифицированных инвесторов, которые играют наиболее заметную роль именно в этом сегменте биржевого рынка.
Российский рынок ПФИ четко делится на две части: срочный рынок фондовых и индексных инструментов, который концентрируется
на бирже, и прочие инструментные сегменты (валютный, процентный, товарный, кредитный), которые концентрируются во внебиржевом секторе. Такое деление вполне логично. Срочный рынок фондовых и индексных инструментов традиционно является сегментом, где преобладают небанковские финансовые организации и частные лица, тяготеющие к работе на бирже. Срочные рынки процентных, валютных, кредитных и отчасти товарных инструментов (учитывая, что к товарным относятся, в том числе, срочные сделки с драгоценными металлами) - это классические банковские сегменты финансового рынка, для которых характерна внебиржевая организация взаимодействия участников.
Несмотря на единичные случаи заключения сделок с кредитными деривативами и своп-ционами, российский рынок ПФИ остается крайне узким и неполным как по количеству инструментов (в основном это фьючерсы и опционы на биржевом рынке и свопы и форварды на внебиржевом), так и по базисным активам (крайне слабо развиты срочный товарный и срочный процентный рынки, а также рынок кредитных деривативов), что существенно ограничивает спектр рисков, по которым возможно хеджирование на этом рынке.
Рис. 3. Стоимость открытых позиций на срочном биржевом рынке
Годы
-В % ВВП -В млрд. руб.
Источник: рассчитано по данным Московской биржи.
Небанковские финансовые организации
В первом полугодии 2017 г. продолжали увеличиваться активы небанковских финансовых организаций. Наиболее интенсивно росли сегменты страхового рынка и негосударственных пенсионных фондов, активы которых заметно опережали рост экономики. (См. рис. 4.) Одновременно продолжалась стагнация паевых инвестиционных фондов и индустрии профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые в наибольшей степени теряют от использования техноло-
гий, свойственных банковскому надзору, но не вполне учитывающих особенности функционирования небанковских финансовых посредников.
В целом размер сектора небанковских финансовых организаций, несмотря на активный рост отдельных групп, крайне незначителен (активы четырех основных групп составляют лишь 10,5% ВВП), что является значимым фактором неустойчивости финансового сектора и в немалой степени предопределяет дефицит долгосрочных инвестиционных ресурсов в российской экономике. ■
Рис. 4. Соотношение активов основных четырех групп небанковских финансовых организаций и ВВП, в %
12 -
10 -
8
6 -
4 -
2 -
0 -
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Годы
И Профессиональные участники рынка ценных бумаг ■ Негосударственные пенсионные фонды □ Паевые инвестиционные фонды ■ Субъекты страхового дела
Примечание. Размер активов небанковских финансовых организаций за 2017 г. рассматривается по состоянию на второй квартал.
Источник: рассчитано по данным Банка России.
