Финансовые рынки Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Евгений ГОРБАТИКОВ

Научный сотрудник лаборатории эмпирических исследований инвестиций и финансовых рынков Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара, магистр экономики. Е-таН; gorbatikov@iep.ru Елизавета ХУДЬКО

Старший научный сотрудник Института прикладных экономических исследований Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации; научный сотрудник Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара, канд. экон. наук. Е-таН; hydko@iep.ru

Декабрь 2015 г. ознаменовался падением цен на нефть до минимумов 2008 г. Вслед за нефтью снизился индекс ММВБ (-5,7%), а также почти все отраслевые индексы (кроме транспортной и химической отраслей) и почти все «голубые фишки» (кроме ВТБ). По сравнению с предыдущим отчетным периодом среднедневной оборот биржи сократился на 7,8%, капитализация снизилась на 7,7%. Акции «Норильского никеля» вытеснили «ЛУКОЙЛ» из тройки лидеров по среднедневному обороту на бирже. Продолжался отток средств из фондов, ориентированных на российские активы.

В исследуемый период наблюдалось ухудшение конъюнктуры внутрироссийского рынка корпоративных облигаций ввиду внешнего неблагоприятного фона, что не привело к традиционному повышению сезонной деловой активности. Тем не менее умеренно позитивной динамикой отличались такие ключевые показатели рынка, как его объем и индекс, на высоком уровне оставалась активность инвесторов и эмитентов. Основными негативными явлениями на рынке стали повышение (хотя и незначительное) средневзвешенной доходности эмиссий и ухудшение ситуации с исполнением эмитентами своих обязательств перед держателями облигаций.

Ключевые слова: фондовый рынок, доходность акций, рынок корпоративных облигаций, объем и индекс рынка корпоративных облигаций.

Динамика основных структурных индексов российского фондового рынка

Цена на нефть марки Brent в декабре 2015 г. уверенно шла вниз - положительная динамика наблюдалась здесь только в 3 из 18 торговых дней отчетного периода1. Уменьшаясь в среднем на 1,25% в день, суммарно цена на нефть упала за исследуемый период на 20,4%. 22 декабря она достигла отметки в 36,26 долл./ барр.2 - в последний раз такое случилось в конце 2008 г. (Ситуация с падением нефтяных цен повторила эпизод годичной давности -за аналогичный период 2014 г. цена на нефть также «просела» более чем на 20%.) На фоне сни-

жающихся цен на нефть после двух месяцев роста продемонстрировал негативную динамику и индекс ММВБ: за рассматриваемый период он уменьшился на 5,7% - с 1828,3 пункта 26 ноября до 1723,4 пункта 22 декабря. (См. рис. 1.)

После довольно успешного ноября в декабре акции почти всех высоколиквидных компаний3 упали в цене. «В плюсе» удалось остаться только акциям ВТБ (они прибавили 1,9%). Лидер по положительной динамике стоимости акций двух предыдущих месяцев -Сбербанк - «потерял» 6,3%; сильнее остальных «голубых фишек» подешевели акции «Магнита» (-11,1%). Вслед за падением нефтя-

1 Отчетный период — с 27 ноября по 22 декабря 2015 г.

2 Здесь и далее все цены приведены на момент закрытия биржи.

3 Под высоколиквидными компаниями здесь понимаются компании, среднедневной объем торгов по акциям которых за отчетный период превышает 1 млрд. руб.

Рис. 1. Динамика индекса ММВБ и фьючерсных цен на нефть марки Brent с 23 декабря 2014 г. по 22 декабря 2015 г.

2000

1800

1600

й 1400

1200

1000

800

600

70

65

60

55

50

45

3- й-

го О.

2 ГО

in

е-5

40 3 35

■ Индекс ММВБ

■ Цена на нефть марки Brent

Источник: Quote RBC, инвестиционная компания «Финам».

ных цен значительную отрицательную ценовую динамику показали акции «ЛУКОЙЛа» (-10,5%) и «Роснефти» (-8,4%). Второй месяц подряд снижается цена акций «Норильского никеля» (суммарно на 5% за два последних отчетных периода).

Сбербанк вышел в лидеры по годовой доходности среди «голубых фишек» - по итогам года темпы прироста стоимости его акций составили более 70%. Привилегированные акции «Сургутнефтегаза» с третьего места по этому показателю поднялись на второе с годовой доходностью в 46,0%. Акции банка «ВТБ», бывшие лидером по годовой доходности в течение предыдущих семи отчетных периодов, опустились на третью позицию (+26,7%). Почти такую же годовую доходность продемонстрировали бумаги «Роснефти» (+24,8%). Акции же «Газпрома» продолжают показывать отрицательную годовую доходность (-2,4%). Из-за значительного декабрьского падения годовая доходность акций «ЛУКОЙЛа» также оказалась «в минусе» (-1,54%). Котировки акций «Норильского никеля» и «Магнита» по итогам года вышли в небольшой «плюс». (См. рис. 2.)

Общую тенденцию рынка к падению отражала и динамика секторальных индексов. За-

вершить анализируемый период «в плюсе» здесь удалось только индексам транспортной отрасли (+4,8% - во многом благодаря положительной динамике акций «Аэрофлота» и Новороссийского МТП) и химической промышленности (+5,4% - в основном за счет более чем 10%-ного подорожания акций «Ак-

Рис. 2. Темпы роста стоимости высоколиквидных акций на Московской бирже за период с 23 декабря 2014 г. по 22 декабря 2015 г., в %

80 70 60 50 40 30 20 10 0

-10

24,8

76.7

7.8

■

-2,4 -1.5

о 5 fc

■е- с

о >

Источник: Quote RBC, расчеты авторов.

рона»). Наименее доходной оказалась нефтегазовая отрасль, индекс которой снизился на 6,5%. Индекс металлодобывающей отрасли снижается второй месяц подряд (-5,6%). Индекс финансово-банковского сектора, упавший за первые восемь торговых дней исследуемого периода почти на 6%, к его концу «отыграл позиции» - итоговое снижение составило 1,0%. Удешевление компаний телекоммуникационной отрасли, машиностроения и потребительского сектора также оказалось в пределах 5%. (См. рис. 3.)

Оборот Московской биржи после двух месяцев роста сократился: за 18 торговых дней отчетного периода суммарный оборот составил здесь 603,8 млрд. руб., что соответствует среднедневному объему торгов в 33,5 млрд. руб. Это на 7,8% меньше, чем в предыдущем отчетном периоде, и в 1,7 раза меньше, чем за аналогичный период 2014 г.

Доля Сбербанка в общебиржевом обороте немного сократилась по сравнению с предыдущим периодом и составила 32,2%. Доля «Газпрома» снизилась почти на 2% (12,9% в

обороте против 14,8% месяцем ранее). На третье место по обороту вышли акции «Норильского никеля» (7,4%), вытеснив из тройки лидеров бумаги «ЛУКОЙЛа» (7,3%). У акций еще четырех компаний -«Магнита», «Сургутнефтегаза», «Роснефти» и ВТБ -был зафиксирован среднедневной оборот, превышающий 1 млрд. руб. Стоит также отметить значительное усиление позиций акций «Татнефти» (2,2% в общем обороте биржи против 1,4% за предыдущий период).

Суммарная доля, приходящаяся на тройку лидеров общебиржевого оборота, составила 52,5%, на следующую пятерку - 25,2%. На восемь перечисленных «голубых фишек» пришлось более 3/4 всех сделок на бирже (77,7%), что примерно на 1% меньше, чем месяцем ранее.

По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), исследуемый период начался с притока средств в фонды, ориентированные на российские активы (+105,6 млн. долл. с 26 ноября по 2 декабря 2015 г.), однако его полностью свел на нет отток двух последующих недель

Рис. 3. Темпы роста секторальных фондовых индексов на Московской бирже за период с 26 ноября по 22 декабря 2015 г., в %

Компании машиностроительной отрасли -Компании энергетической отрасли

ш Компании металлодобывающей отрасли -Химия и нефтехимия

Компании потребительского сектора -Телекоммуникации

а Компании финансово-банковского сектора Компании нефтегазовой отрасли

-Транспорт

Источник: Quote RBC, расчеты авторов.

(-117,3 млн. долл.), так что суммарно по итогам периода вновь был зафиксирован отток средств из ориентированных на Россию фондов (-11,7 млн. долл.).

Капитализация ММВБ на 22 декабря 2015 г. значительно сократилась по сравнению с последней отчетной датой предыдущего месяца и составила 27,9 трлн. руб. (-7,7% по отношению к концу ноября). Основные изменения в структуре капитализации касались продолжающегося уменьшения доли металлургии и горнодобывающей промышленности (16,3% в общей капитализации против 17,6% месяцем ранее; за последние три месяца доля этих отраслей сократилась более чем на 3%). Доля химической промышленности выросла с 3,9 до 4,4%. Доли остальных отраслей не претерпели значительных изменений. (См. рис. 4.)

Рынок корпоративных облигаций

Объем внутрироссийского рынка корпоративных облигаций (по номинальной стоимости ценных бумаг, находящихся в обращении и выпущенных в национальной валюте, в том числе нерезидентами РФ) в декабре 2015 г. продолжал расти с минимальным темпом - к концу месяца показатель вновь обновил исторический максимум и составил 7839,8 млрд. руб., на 0,7% превысив свое значение на конец ноября4.

При этом возросло как количество эмиссий в обращении (1184 выпусков корпоративных облигаций, зарегистрированных в национальной валюте, против 1172 эмиссий на конец ноября), так и число эмитентов, представленных в долговом сегменте (402 эмитента против 390 компаний в предыдущем месяце). На рынке по-прежнему находятся в обращении 18 выпусков облигаций, выпущенных российскими эмитентами в валюте США (совокупным объемом почти 4,8 млрд. долл.), и один выпуск облигаций, номинированный в японских иенах, эмитент которого находится в стадии ликвидации.

4 По данным информационного агентства рыбьопсб.

5 По данным инвестиционной компании «Финам».

Рис. 4. Структура капитализации фондового рынка по видам экономической деятельности на 22 декабря 2015 г.

Нефтегазовая Химическая и Металлургия и

отрасль нефтехимическая горнодобывающая

47,3% промышленность промышленность

\ 4,4% \ 16,3%

^^^ Энергетика

-1-

Прочие виды Финансовая Транспорт Торговля и деятельности деятельность и связь строительство 2,19% 14,8% 6,1% 5,3%

Источник: рассчитано по данным официального сайта Московской биржи.

Инвестиционная активность на вторичном рынке корпоративных облигаций, несмотря на незначительное снижение, оставалась выше своего среднегодового значения. Так, за период с 24 ноября по 21 декабря 2015 г. объем биржевых сделок с ценными бумагами, выпущенными в национальной валюте, на Московской бирже составил 132,4 млрд. руб. (для сравнения: с 24 октября по 23 ноября текущего года торговый оборот здесь был равен 142,4 млрд. руб.). Количество сделок за рассматриваемый период также сократилось, оставаясь тем не менее на достаточно высоком уровне, и составило 28,1 тыс. (в предыдущий период было заключено 32,6 тыс. биржевых сделок)5.

Индекс российского рынка корпоративных облигаций ^Х-СЬопСб в декабре 2015 г. продолжал повышаться с умеренным темпом - к концу месяца он увеличился на 3,4 пункта (или на 0,8%) по сравнению со значением на конец предшествующего месяца. Средневзвешенная доходность корпоративных облигаций поменяла свой тренд на растущий: показатель вырос с 11,56% годовых в конце нояб-

ря до 11,66% годовых к концу декабря. (См. рис. 5.)6.

Тем не менее дюрация портфеля корпоративных облигаций, после неуклонного снижения в течение последних девяти месяцев, неожиданно стала увеличиваться и на конец декабря составила 352 дня, на 70 дней превысив значение показателя на конец предыдущего месяца. Ввиду незначительного роста доходности облигаций такая динамика показателя является отражением существенного увеличения среднего срока обращения ценных бумаг на рынке.

В конце ноября - декабре 2015 г. на конъюнктуру российского финансового рынка оказывал влияние преимущественно внешний новостной фон.

Среди позитивных новостей следует отметить улучшение в начале декабря прогнозов кредитоспособности со стороны международных рейтинговых агентств по многим крупным российским эмитентам (в частности, по Сбербанку, АО «АИЖК», «Атомэнергопрому», «ФСК ЕЭС», «РусГидро», АК «Транснефть» и др.). Этому способствовало в том числе и по-

вышение прогноза по рейтингу государственных облигаций РФ со стороны агентства Moody's с «негативного» до «стабильного».

В рассматриваемый период в наиболее ликвидном сегменте рынка корпоративных облигаций вновь наблюдалась весьма разнонаправленная динамика доходности бумаг. Высокой волатильностью показателя отличались облигации эмитентов финансового, производственного и высокотехнологичного сегментов. Так, максимальный рост процентных ставок (более чем на 1 п.п.) был зафиксирован у эмиссий ООО «МегаФон финанс», ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат» и АО «Российский сельскохозяйственный банк». В то же время аналогичное снижение доходно-стей показали эмиссии ПАО «Банк ВТБ» и ОАО АФК «Система»7.

Облигационные выпуски энергетических компаний, наоборот, не показали в исследуемый период сильной волатильности. При этом бумаги именно энергетических операторов, а также отдельных финансовых компаний пользовались повышенным инвестиционным спросом (в частности, облигации ПАО «Бинбанк»,

Рис. 5. Динамика индекса российского рынка корпоративных облигаций и средневзвешенной доходности последних

е-

m

1Л 1Л Ю 1Л

" " " Я Я Я Я Я Я Я я Я я * я я я г я я я " я я я н

^ lil 1л

гм'^гчгмгм^г^гчгм

Эффективная доходность -Индекс 1РХ-СЬопс15

Источник: по материалам информационного агентства СЬопСб.

6 По материалам информационного агентства Cbonds.

7 По данным инвестиционной компании «Финам».

АО «Газпромбанк», ПАО «ОГК-2», ПАО «Рус-Гидро»).

Несмотря на сложную ситуацию на финансовых рынках, в анализируемый период активность эмитентов в вопросе привлечения новых займов существенно возросла. Так, в период с 24 ноября по 21 декабря 2015 г. 17 эмитентов зарегистрировали 33 выпуска корпоративных облигаций совокупным номиналом 203,0 млрд. руб. (для сравнения: с 24 октября по 23 ноября текущего года было зарегистрировано 15 выпусков облигаций на сумму 76,8 млрд. руб.)8.

Основной объем зарегистрированных облигационных займов пришелся на следующих эмитентов - ОАО «Мостотрест» (8 дебютных серий облигаций на общую сумму 100 млрд. руб.), АО «Первый контейнерный терминал» (6 дебютных серий облигаций на сумму 30 млрд. руб.) и ОАО АКБ «Ак Барс» (4 серии биржевых облигаций на сумму 20 млрд. руб.)9. В ближайшем будущем ожидается регистрация еще нескольких облигационных программ. В частности, компания «Русполимет»

готовит программу выпуска биржевых облигаций объемом 15 млрд. руб.

Активность инвесторов на первичном рынке также осталась на высоком уровне. Так, с 24 ноября по 21 декабря 2015 г. 16 эмитентов разместили 22 облигационных займа на общую сумму 123,5 млрд. руб. и еще один эмитент -валютный заем на сумму 1,75 млрд. долл. США, приобретенный Министерством финансов РФ за счет Фонда национального благосостояния РФ (для сравнения: с 24 октября по 23 ноября текущего года было размещено 25 серий облигаций совокупным номиналом 159,8 млрд. руб.). (См. рис. 6.)

Наиболее крупные облигационные займы разместили ОАО «Российские сети» (две серии биржевых облигаций на общую сумму 20 млрд. руб.) и ООО «Финанс-Авиа» (две серии облигаций на общую сумму 20 млрд. руб.)10. Большую часть размещенных в рассматриваемый период займов составили биржевые облигации. Около половины займов были размещены на срок 10 лет, а двум эмитентам удалось привлечь финансирование на 30 и 15 лет.

Рис. 6. Динамика первичного размещения выпусков корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте

800

Общий объем размещенных выпусков

Источник: по данным компании ршьопсб.

- Количество размещенных выпусков

80

70 60

50 40

30 20

10

8 По данным информационного агентства рыбьопсб.

9 Там же.

10 Там же.

В декабре 2015 г. по причине неразмещения в ходе эмиссии ни одной ценной бумаги Банком России были признаны несостоявшимися три выпуска корпоративных облигаций, из которых два - дебютных11 (в предыдущий месяц по данной причине не было аннулировано ни одной эмиссии), что оказалось обусловлено неблагоприятной рыночной конъюнктурой.

В период с 24 ноября по 21 декабря 2015 г. все 19 эмитентов, которые должны были это сделать, погасили свои 23 облигационных займа совокупным номиналом 90,7 млрд. руб. (в предыдущий аналогичный период один эмитент не смог выполнить свои обязательства в положенный срок и объявил технический дефолт по двум эмиссиям). В январе 2016

г. ожидается погашение 12 выпусков корпоративных облигаций общим объемом 40,0 млрд. руб.12.

Однако в целом ситуация с исполнением эмитентами своих обязательств по-прежнему остается сложной. Помимо нескольких технических дефолтов по исполнению текущих обязательств и оферте в отношении нескольких выпусков облигаций эмитентов из разных секторов экономики, тремя банками (лицензии которых в рассматриваемый период были аннулированы) и одной транспортной компанией были объявлены реальные дефолты13 по разным видам обязательств (в предыдущий аналогичный период также было объявлено несколько технических и реальных дефолтов по выплате купонного дохода и оферте)14. ■

11 По данным Банка России.

12 По данным компании ршьопсб.

13 То есть когда эмитент не в состоянии осуществить выплаты владельцам ценных бумаг даже в течение «льготного» периода.

14 По данным компании рыбьопсб.