CC BY
49
ИНВЕСТИЦИИ
ФИНАНСОВЫЕ ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА ЭКОНОМИКИ РОССИИ
A.B. ТАРХАНОВ, кандидат экономических наук, профессор Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова,
C.B. ЛЕДЕНЁВ,
кандидат экономических наук, доцент Российской таможенной академии
Мировой опыт свидетельствует, что национальная экономика любой страны обладает в той или иной степени развитости инвестиционным потенциалом. Социально-экономическое развитие страны, ее масштабы, географическое расположение, наличие или отсутствие различных видов ресурсов, политическая ситуация и т.д. оказывают определенное влияние на объем инвестиционного потенциала, а следовательно, и на общую инвестиционную ситуацию.
Практика экономической деятельности развитых стран наглядно показывает, что реальный переход к экономическому росту может обеспечить только капитал, и от того, насколько велика будет его рыночная мощь и эффективность, какое число рынков попадет в сферу интересов капитала, как много ответственности он будет готов принять на себя, насколько продуманными окажутся принимаемые стратегические решения, будет зависеть скорость и продолжительность этого этапа. Это объективно предполагает мобилизацию всех имеющихся в стране финансовых ресурсов (внутренних и внешних) и направление их на решение текущих и стратегических задач развития национальной экономики страны. Вся совокупность финансовых ресурсов, или инвестиционный потен-циалл должен, таким образом, быть нацелен на реализацию государственной экономической политики. В ходе реализации этой политики инвестиционному потенциалу отводится одна из ведущих ролей. Подтверждением этого может служить то, что страна, обладая достаточно развитым научным, трудовым, природно-сырьевым и другими потенциалами, не в состоянии из-за финансовых возможностей решить текущие проблемы, не говоря
уже о стратегических задачах. Понятно, например, что в условиях рыночной экономики любая, даже самая передовая, научная идея не найдет своего воплощения в реальной жизни без должного ее финансирования. Таким образом, можно заключить, и это видно из сегодняшнего экономического состояния России, что она обладает достаточным количеством квалифицированных трудовых ресурсов при относительно низкой стоимости рабочей силы, располагает основными видами минерально-сырьевых ресурсов в необходимых объемах, имеет достаточно высокий уровень развития научно-технического потенциала в части фундаментальной науки и наличия достаточно сильных позиций по передовым технологическим направлениям и т.д., тем не менее из-за отсутствия широкомасштабных инвестиций в реальный сектор экономики переживает определенные трудности. Данное обстоятельство наглядно показывает и подтверждает роль и значение финансовых ресурсов в ходе функционирования национальной экономики страны в рыночных условиях хозяйствования и, соответственно, объективно выделяет инвестиционный потенциал в самостоятельный во всей совокупности потенциала развития российской экономики, причем в числе первых.
За истекшие годы в экономике России значительно сократился объем инвестиций. В основной капитал за последние 12 лет объем инвестиций сократился в 5 раз1. Причинами тому послужили недостаточно благоприятные условия для притока капиталов, определенные проблемы в законода-
1 Костин А. Выбор после выборов. Известия. 28.01.2000, № 16, с. 4.
тельной, экономической, финансовой и международной сферах, изменения в политической и социально-экономической обстановке в стране и т.д.
Практически все отрасли экономики сталкиваются сейчас с нехваткой инвестиционных ресурсов не только для расширенного воспроизводства, но даже для поддержания имеющегося производственного потенциала в рабочем состоянии. Специфика ситуации заключается в том, что инвестиционный голод обусловлен не отсутствием ресурсов капитала, которые могут быть использованы для инвестиционных целей. В стране такие ресурсы есть. В достаточно крупных масштабах они сосредоточены в банковской сфере. Серьезным потенциальным источником инвестиционного капитала является "теневая" экономика, масштабы которой по последним оценкам, достигают 40% ВПП страны. Более $100 млрд находится на руках у населения. Вдвое, если не больше, вывезено за рубеж в порядке "бегства капитала" и осело за границей2. Вместе с тем в Сберегательном банке РФ и коммерческих банках российские вкладчики хранят суммы, сопоставимые по размерам с указанной долларовой наличностью.
У России также имеются мощные источники доходов, которые могут быть направлены на инвестиции. Во-первых, это огромные запасы топливно-энергетических и минеральных ресурсов, плодородных земель и других природных богатств. Во-вторых, это активизация рынка недвижимости и, в частности, введение в рыночный оборот земельных участков. В-третьих, это использование определенной части незадействованной в хозяйственном обороте государственной собственности (замороженные объекты, неэксплуатируемые месторождения полезных ископаемых, неиспользуемые земельные и лесные угодия и т.п.). В-четвер-тых, это средства от переоценки фондов с максимальным приближением к их реальной рыночной стоимости и пересмотра амортизационных отчислений. В-пятых, это доходы от внешнеэкономической деятельности. В-шестых, это дальнейшее становление и развитие российского рынка ценных бумаг и т.д.
Основным источником финансирования являются средства предприятий, прежде всего амортизационные фонды, общая величина которых оценивается ныне в 370 - 400 млрд руб. Из них на инвестиции используется примерно 35 - 40%. Еще 100 - 120 млрд руб. могут быть инвестированы из прибыли. Всего предприятия, таким образом, рас-
полагают инвестиционным потенциалом в 480 -500 млрд руб. Инвестиционный потенциал населения составляет свыше 100 млрд руб., сегодня он используется на 15 - 20%. Всего, таким образом, внутренние источники обладают инвестиционным потенциалом примерно в 670 - 690 млрд руб., который используется на 50%3.
Ощутимое воздействие на развитие национальной экономики страны могут оказать и иностранные инвестиции. К 1 января 1999 года накопленный иностранный капитал в экономике России составил $33,6 млрд. Следовательно, из доступных в настоящее время источников можно мобилизовать: 690 млрд руб. - из внутренних, и более $30 млрд - из внешних источников. Реально же экономика России требует сейчас гораздо больших объемов инвестиций. Например, только для первоначального повышения производительности вдвое против нынешнего уровня на ближайшие 10 лет потребуется, по оценкам специалистов, привлечь не менее $600 - 700 млрд прямых инвестиций в реальную сферу. Как видно только из одного этого примера, сегодняшний инвестиционный потенциал России явно недостаточен для решения даже текущих социально-экономических задач развития.
Общий объем капитальных вложений в стране складывается из средств централизованных капитальных вложений, направляемых на эти цели, прибыли и амортизации предприятий, эмиссии корпоративным сектором экономики акций и облигаций и кредитов.
Современная структура источников инвестиционных вложений, как показывают приведенные данные, характеризуется снижением доли бюджетных средств до 13,1% общего объема капитальных вложений и увеличением доли собственных средств предприятий, частных инвестиций и заемных средств (см. табл.).
Основным источником финансирования инвестиций на развитие и модернизацию производства являются средства предприятий. Поэтому одна из сложнейших проблем российской экономики в 1990-х годах - рекапитализация отечественных предприятий, восстановление их инвестиционно-инновационного потенциала. Еще перед началом рыночных реформ 1990-х годов финансовое положение предприятий ряда отраслей нашей экономики было неблагополучным. Многие из них были малорентабельными и убыточными (в начале 1980-х годов численность убыточных предприятий составляла 20 - 25%), испытывали недостаток в собственных обо-
2 Костин А. Выбор после выборов. Известия. 28.01.2000, № 16, с. 4.
'Кураков Л.П., Краснов А.Г., Назаров A.B. Экономика: инновационные подходы: Учебное пособие. - М.: Гелиос, 1998, с. 414.
Таблица
Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования
(в процентах к итогу)*
1995 год 1996 год 1997 год 1998 год
Инвестиции в основной капитал-всего 100 100 100 100
в т.ч. по источникам финансирования:
собственные средства 49,0 52,3 60,8 53,1
из них прибыль, остающаяся в распоряжении органи-
зации (фонд накопления) 20,9 15,0 13,2 13,1
привлеченные средства 51,0 47,7 39,2 46.9
из них бюджетные средства (средства консолидиро-
ванного бюджета) в т.ч.: из федерального бюджета 21,8 20,1 20,7 19,7
10,1 9,9 10,2 6,5
из бюджета субъектов РФ и местных бюджетов 10,3 10,2 10,5 13,2
♦Источник: Россия в цифрах: Крат. стат. сб. /Госкомстат России/. - М., 1999, С. 343.
ротных средствах, что затрудняло процессы накопления в экономике страны. Но тогда эти трудности сглаживались благодаря более отлаженному хозяйственному и финансово-кредитному механизму, мощной системе государственных спецбанков, которые в широких масштабах кредитовали и финансировали инвестиции предприятий, предоставляли им ссуды на эксплуатационные затраты, пополнение и прирост оборотных средств.
В настоящее время слабая загрузка производственных мощностей, свертывание объемов выпуска продукции, трудности со сбытом из-за ее недостаточно высокого качества, сужения платежеспособного спроса, диспропорции между накоплением и потреблением, получение в гораздо меньших размерах по сравнению с запланированными прибылями, а зачастую и просто убытков, неоправданно большие издержки производства, устаревшие технологии, сильно изношенное физически и морально оборудование, невысокая производительность труда и его неудовлетворительная организация, отвлечение собственных оборотных денежных средств на различные незавершенные проекты (в том числе по основной деятельности и капстроительству), низкий уровень менеджмента - вот факторы, обусловливающие плачевное финансовое состояние отечественной промышленности, затрудняющие в ней рекапитализацию, процессы накопления.
В условиях жесткой фискальной и монетарной политики отрицательное воздействие названных факторов на финансовое положение предприятий, уровень их платеже- и кредитоспособности во много раз усиливается.
Спад производства, кризис неплатежей, рост издержек производства, с одной стороны, обусловили резкое снижение массы прибыли, с другой стороны, высокое налоговое бремя не позволяет
предприятиям рассматривать ее оставшуюся часть как основной источник инвестиций.
Только за последние годы совокупная масса прибыли в основных отраслях материального производства сократилась в реальном выражении в 2 раза. В 1999 году убытки возросли по сравнению с прошлым годом в 1,5 раза, а доля убыточных предприятий увеличилась за год и достигла почти 50%. Снижение коэффициента использования производственных мощностей, связанное с падением эффективности основных фондов, и неэффективное использование трудовых ресурсов оказали дополнительное воздействие на рост производственных издержек. В результате этих процессов уровень рентабельности продукции, по различным оценкам, не превышает пяти процентов.
Главнейшими предпосылками рекапитализации российских предприятий и повышения инвестиционной активности являются:
преодоление промышленного спада, наращивание объемов производства конкурентоспособных товаров и услуг, в том числе финансовых, расширение их ассортимента;
разрешение платежного, бюджетного и банковского кризиса, который парализовал процессы реальных инвестиций;
повышение эффективности деятельности предприятий на основе роста производительности труда и улучшения его организации, снижения издержек производства и ведения банковского дела, сокращения непроизводительных потерь, штрафов и потерь с целью получения реальной (а не инфляционной) прибыли;
снижение темпов инфляции в стране хотя бы до 5 - 7% год.
Постепенное, медленное снижение доходности государственных ценных бумаг и, следователь-
но, процентных ставок не обеспечивает создания условий для притока капитала в реальное производство. В 1999 году доходность государственных ценных бумаг составляла 10 - 25%, а уровень рентабельности в промышленности, составляющий в 1998 году 7,5%, снизился до 4,9%, а кредитные ставки на уровне 35 - 40%. При этих условиях частный капитал предпочтет вкладывать свободные средства в надежные государственные долговые обязательства. В сектор реального производства свободные денежные средства банков, населения, институциональных и других инвесторов в широких масштабах не пойдут. Существующие параметры бюджетной политики, как и в прошлые годы, ориентируют не на экономический рост, а на увеличение доходов сектора государственного управления, расходуемых, в основном, на непроизводительные цели.
В этих условиях не спасает положения ни использование в качестве основного инструмента государственной инвестиционной политики Бюджета развития, ни предоставление гарантий в сумме 50 млрд руб., не замещающих бюджетного финансирования.
Для обеспечения роста экономики хотя бы в пределах 4-5% необходимо, чтобы прирост инвестиций составлял не менее 4%. Соответствующая этому сумма в ценах 1998 года составит около 455 млрд руб.
В стране имеются ресурсы, которые могут быть использованы на эти цели. Уровень сбережений в негосударственных секторах экономики составляет, по данным экспертной оценки, 34 - 36% к ВВП. Однако проводимая экономическая политика приводит к тому, что значительная часть этих средств через государственные облигации привлекается в бюджет, используется на покупку конвертируемой валюты или уходит за рубеж. Средства государственного бюджета расходуются по любым направлениям кроме развития производства: удельный вес государственных капитальных вложений в ВВП за 1992 - 2000 годы снизился в четыре раза. Это снижение не было компенсировано частными инвестициями, поскольку для этого не создано необходимых условий.
Кроме того, население располагает более чем $30 млрд (810 - 880 млрд руб.), а остатки наличных денег у населения на 1 августа с.г. составляли 104 млрд руб. Часть этих средств может быть привлечена путем увеличения выпуска облигаций сберегательного займа или специальных облигаций, предназначенных только для населения на достаточно выгодных условиях. Однако эта возможность не реализуется, и основная часть сбережений населения используется на покупку валюты.
Между тем привлечение средств населения помогло бы также решить вопрос об отказе от внешних займов.
В прогнозе социально-экономического развития РФ на 2000 - 2003 годы отмечается, что основное содержание социально-экономической политики в эти годы заключается в обеспечении роста инвестиций в основные фонды и масштабной реструктуризации бюджетных расходов. В процессе ее реализации должны быть обеспечены:
рост инвестиций, необходимых для динамичного развития экономики и структурных преобразований;
прогрессивные структурные сдвиги в производстве и экспорте, повышение на этой основе эффективности и конкурентоспособности предприятий, сокращение доли неэффективных производств. Для достижения этих целей должны быть решены непростые задачи, среди которых присутствуют такие, как:
стабилизация ситуации в научно-технической сфере, приведение объемов и механизмов государственной поддержки научно-технической сферы в соответствие с потребностями ее реструктуризации и требованиями дальнейшего развития с целью достижения технологического лидерства по ряду приоритетных направлений;
повышение уровня накопления в экономике и создание условий для трансформации сбережений в инвестиции, стимулирование инвестиций в высокотехнологичные, наукоемкие отрасли экономики, создание благоприятного климата для иностранных инвестиций;
формирование банков развития с государственным участием, специализирующихся на инвестировании реального сектора экономики.
Однако, как показывают материалы, прогнозом не предусматривается увеличение инвестиций, финансируемых из федерального бюджета. Более того, последние годы реформ свидетельствуют об устойчивой тенденции сокращения удельного веса инвестиций в основной капитал, финансируемых государством из федерального бюджета. Если в 1996 году эта доля характеризовалась величиной 4,7%, то в 1999 году она составила 3,4%. Из этих проектировок следует, что доля государственных инвестиций в основной капитал снизится до 3% ВВП и составит всего 0,5% против 20% в конце 1980-х годов. Уменьшение роли государства в инвестициях, в принципе, закономерно. Однако именно государственные инвестиции в сложившихся условиях могут и должны быть использованы в качестве импульса для запуска инвестиций и политики экономического роста. На некоторое время прямое финансирование из федерального бюджета дол-
жно быть увеличено. В 2000 году его следовало бы довести до 130 млрд руб., обеспечив (с учетом определенных приоритетов) рыночный характер государственных вложений - конкурсы, вложение средств в акционерные капиталы, смешанные схемы финансирования и т.п.
Начиная с 1997 года основным инструментом осуществления государственной инвестиционной политики выступает Бюджет развития, ориентированный на стимулирование инвестиционной активности и реализацию инвестиционных проектов по структурной перестройке экономики. Ключевыми принципами выделения государственных инвестиций через Бюджет развития являются: высокая экономическая эффективность реализуемых проектов, исключительно долевой характер финансирования и диверсификация риска государства с частным капиталом, конкурсность, срочность, платность и возвратность выделяемых на инвестиционные нужды средств.
В целях повышения эффективности расходования инвестиционных средств предлагаются конкретные меры:
конкурсное размещение государственных инвестиционных средств для реализации проектов, выдвигаемых частным капиталом безотносительно к их отраслевой принадлежности, но с максимальным межотраслевым и мультипликативным эффектом;
развитие системы государственных гарантий под высокоэффективные и быстроокупаемые проекты для привлечения капитала кредитно-финансовых институтов и других инвесторов, включая иностранных, и с этой целью - принятие государством на себя части инвестиционных рисков, в том числе их диверсификация с частным капиталом;
предоставление средств Бюджета развития исключительно предприятиям, не имеющим просроченной задолженности по ранее предоставленным из федерального бюджета средствам на возвратной основе;
безусловное направление сумм погашаемых государственных средств в Бюджет развития.
Формами предоставления государственной поддержки инвестиционных проектов, прошедших конкурсный отбор, являются:
кредит с установлением срока, определенного бизнес-планом, графика его возврата и процентов за его использование;
закрепление в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализуются на рынке ценных бумаг по истечении установленного срока возврата выделенных инвестиционных ресурсов для реализации про-
екта, и направление выручки от реализации этих акций в доход федерального бюджета в срок, определяемый бизнес-планом;
государственные гарантии по возмещению убытков за счет средств Бюджета развития части вложенных инвестором финансовых ресурсов, предоставляются в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора. Верхний предел государственных гарантий, выдаваемых инвесторам на конкурсной основе под заемные средства для реализации инвестиционных проектов, не должен превышать 40% общей суммы заемных средств.
Для повышения контроля за целевым использованием государственных средств Бюджета развития, в целях своевременного и полного возврата предоставленных средств предусматривается:
заключение с предприятием - заемщиком кредитного соглашения, в котором определяется конкретное целевое использование выделенных средств, прописываются залоговые обязательства и другие виды обеспечения возврата заемных средств, сроки возврата основного долга и проценты за пользование средствами, ответственность заемщиков и другие условия для осуществления надлежащего контроля за целевым использованием выделенных средств;
открытие заказчиком блокированного накопительного счета для зачисления предприятием полученной выручки от производственной или коммерческой деятельности;
предоставление гарантии российского коммерческого банка о возврате заемных средств;
платежные обязательства администрации субъекта Российской Федерации по возмещению затрат федерального бюджета;
заключение договора о предоставлении в залог принадлежащего предприятию-заемщику имущества с целью его возможной реализации в случае неспособности заемщика выполнить свои обязательства перед федеральным бюджетом согласно кредитному соглашению;
взимание штрафа за нецелевое использование и несвоевременный возврат средств Бюджета развития.
Вместе с тем его величина не может оказать серьезного влияния на изменение структуры основных фондов народного хозяйства. Даже с учетом общих объемов инвестиций за счет всех источников финансирования потребуется несколько десятилетий для обновления физически и морально устаревших основных фондов экономики страны.
Анализируя источники формирования Бюджета развития РФ на 2000 год, следует отметить, что 83% составляют связанные иностранные кредиты
и только 17% приходится на средства из источников внутреннего заимствования. Говоря о связанных иностранных кредитах, следует отметить, что индустриально развитые страны нашли новую форму распространения своей машинотехнической продукции на российский рынок. Причем вместо уплаты таможенных пошлин и больших затрат на маркетинговые исследования при завоевании новых рынков сбыта своей продукции традиционным путем они получают доходы от выданных кредитов или входят во владение вновь созданными предприятиями. Таким образом, в условиях, когда большая часть Бюджета развития формируется за счет связанных иностранных кредитов, представляется маловероятным направление этих средств на интересы российской экономики в части создания конкурентоспособной не только на внутреннем, но и на внешнем рынке продукции.
Кризисное финансовое положение большинства предприятий и слабое развитие финансовых рынков лишает их возможности использовать такие финансовые инструменты рекапитализации, как эмиссия собственных акций, облигаций и иных ценных бумаг.
Неслучайно, по отдельным оценкам, до 80% корпоративных акций и облигаций в России ненадежны, малоликвидны, низкодоходны.
Велика потребность реального сектора в средне- и долгосрочных банковских займах. Пока доля финансовых средств, вкладываемых в инвестиционные проекты, равна примерно 10% от оборота финансового рынка.
Это связано, прежде всего, с ограниченностью инвестиционного капитала коммерческих банков, который, по оценке Госстроя РФ, составляет 30 млрд руб., что в 7,4 раза меньше объема средств, необходимых для структурной перестройки экономики. Собственные капиталы банков, являющиеся основным источником инвестиционных кредитов, постоянно уменьшаются в реальном выражении из-за инфляции.
Активного притока финансовых ресурсов в производственную сферу нет и в ближайшее время это будет сопряжено с очень большими трудностями. Существует целый ряд причин, затрудняющих нормальное взаимодействие коммерческих банков и других финансовых организаций и промышленных предприятий.
К их числу могут быть отнесены следующие:
1. Относительно высокая доходность государственных ценных бумаг, что делает неконкурентоспособными инвестиционные проекты в производственной сфере;
2. Неработоспособность существующей законодательной базы, регламентирующей банкротство
предприятий, что не позволяет создать действующий легальный механизм обеспечения возвратности кредитов. Существующий закон "О несостоятельности (банкротстве) предприятий" предусматривает очень сложную и неработоспособную в условиях России процедуру объявления предприятий банкротами. В настоящее время в стране отсутствует система, обеспечивающая на легальной основе ответственность заемщика за возврат кредитору предоставленных средств. Отсутствие четкого определения прав собственности по подавляющему большинству объектов недвижимости, что существенно ограничивает возможности по использованию данных объектов в качестве залога при привлечении банковских кредитов;
3. Крупным заказчиком для предприятий является государство. Однако данный заказчик очень часто не выполняет взятых на себя обязательств по оплате услуг и продукции. Оплата государством поставленной ему продукции, как правило, производится не в полном объеме и с большими задержками, что крайне негативно сказывается на финансовом положении предприятий. Кроме того, подобная практика делает крайне сложным привлечение банковских кредитов для обеспечения производства под имеющийся государственный заказ и гарантии государства по его оплате (так как такие гарантии, как правило, не соблюдаются).
Подобная практика несвоевременного выполнения государством своих обязательств ставит в сложное положение не только предприятия, но и банки, предоставляющие им кредиты под полученный государственный заказ. Отсутствие своевременного финансирования работ, выполняемых по заказам государства, вынуждает предприятия активно прибегать к привлечению банковских кредитов для финансирования производственного процесса. Увеличение объема привлеченных банковских кредитов снижает устойчивость предприятий, повышает их зависимость от банков, служит весомым препятствием при попытках привлечь внешние финансовые ресурсы для осуществления программ развития.
Масштабы и уровень развития банковской системы не создают предпосылок даже для среднесрочного инвестирования. К тому же практически отсутствует система страхования инвестиционных проектов, что также сдерживает коммерческие банки в вопросах долгосрочного кредитования.
Чтобы инвестиции пошли в производство, цена кредита должна быть увязана с уровнем рентабельности производства и составлять порядка 10% годовых. Уровень процентных ставок в 1996 - 1999 годах значительно превышал приемлемый, а на 2000 год проектировался 30 - 40%. Между тем увеличе-
ние кредитов - весьма перспективное направление. Это предполагает реалистичную оценку предлагаемых проектов и выдачу кредитов под будущее производство и доходы. При этом коммерческие банки в случае недостатка средств могли бы получать ссуды и гарантии кредитов в ЦБ РФ и Минфине, превращая государство в источник кредитных средств. Такого рода схемы использовались в Японии, Корее, Китае и ряде других стран. Трудность заключается в правильном отборе инвестиционных проектов, быстром реагировании хозяйств на предъявляемый спрос и недопущении расходования средств на иные цели, кроме инвестиционных, во избежание инфляционных всплесков.
Предусматриваемые ежегодно государственные гарантии под инвестиционные проекты в сумме 50 млрд руб., при уровне гарантированного покрытия в 40% привлекаемые ресурсы могут составить 125 млрд руб. плюс средства частных инвесторов. Необходимо, однако, создать условия для мотивации использования этих средств. Поддержкой производства в экспортно ориентированных отраслях призван заниматься Росэксимбанк. Практика этого дела отработана В большинстве развитых стран такого рода банки и специализированные страховые фонды выдают гарантии под банковские кредиты на развитие производства и экспорта сложного технологического оборудования. Росэксимбанк, созданный в 1993 году, пока еще такую деятельность не наладил в связи с недостатком средств.
Экстраординарные кредитные схемы для финансирования капитальных вложений легче организовать, если кредиты такого рода предоставляются несколькими уполномоченными банками прежде всего приоритетным производствам и предприятиям, определяемым государством, на приемлемых условиях. Это в свою очередь предполагает формирование в уполномоченных инвестиционных банках относительно дешевых ресурсов, в качестве которых, в частности, могут быть использованы следующие: выпуск инвестиционным банком специальных облигаций, которые могли бы приобретаться ЦБ РФ, Сбербанком и институциональными инвесторами;
выпуск под гарантии Минфина облигаций, размещаемых в коммерческих банках и на мировых рынках под кредитование правительственных программ;
предоставление инвестиционному банку определенной части государственных ресурсов на инвестиционные цели.
Условием предоставления кредитов на инвестиции должно быть их непременное целевое использование. Кредит может выдаваться по частям при условии выполнения предыдущих этапов работ. После оживления инвестиционного процесса
экстраординарные меры должны уступить место обычным методам финансирования.
Инвестиционное кредитование реального производства не окажет существенного инфляционного воздействия в краткосрочном плане. В средне- и долгосрочном плане осуществленные за счет таких кредитов инвестиции приведут к росту производства, доходов корпораций, налогооблагаемой базы и, соответственно, доходов бюджета. Рост производства, его реструктуризация и техническое обновление станут основой снижения издержек производства и фактором, сдерживающим рост цен.
Серьезной проблемой является обеспечение кредитов. Во многих случаях проекты отсеиваются из-за недостаточной проработки, но даже хорошие проекты не финансируются, если не имеют обеспечения. Российские страховые компании такого обеспечения, как правило, не предоставляют. Денежного залога или надежных ценных бумаг инициаторы проектов обычно не имеют. Заручиться под держкой крупного банка довольно сложно.
В качестве обеспечения может использоваться имущество, переуступка прав собственности путем залога ценных бумаг. Ссуды могут обеспечиваться залоговыми счетами в банке-инвесторе с оговоренными неснижаемыми остатками. Формой обеспечения может быть участие банка в капитале проекта, оформляемое передачей акций. В качестве обеспечения могут быть использованы переуступка выручки от будущих продаж или от реализации уже производимой продукции, не связанной с проектом, особенно по экспортным контрактам, товарные запасы и недвижимость функционирующих предприятий. В некоторых случаях залогом могут быть драгоценные металлы и камни. Однако это потребует развития данного сегмента рынка.
Дальнейшее развитие финансово-кредитных отношений, связанных с активизацией инвестиционного процесса, включает:
стабилизацию ресурсов банков как основы системы кредитования на основе формирования эффективной организации привлечения средств в банки;
совершенствование организации регламентации деятельности банков через систему экономических нормативов, повышение уровня их обоснованности;
совершенствование договорных отношений по поводу кредитования через отработку контроля за соблюдением договоров, усиление ответственности за их выполнение;
усиление аналитической стадии при оценке способности субъектов кредитования возвращать ссуды;
активную реализацию принципов срочности и обеспеченности при кредитовании, развитие залогового права, системы поручительства и гарантий, системы страхования;
повышение роли государства в поддержке и регулировании кредитных процессов, особенно в инвестиционной сфере.
Наряду с формированием благоприятного инвестиционного климата необходимо, во-первых, создание и использование механизмов финансирования масштабных инвестиционных проектов, основанных на долевом участии государственного, промышленного и банковского капиталов и, во-вторых, формирование эффективных форм организации капитала, заключающееся в создании современной институциональной среды.
Ее основу должны составить институты с мощным финансовым, промышленным и организационным капиталом. К ним относятся финансово-промышленные группы, банковские структуры с развитой филиальной сетью и иные "профессиональные корпорации", создающие эффект солидарной заинтересованности и ответственности субъектов управления и производства за принятие и реализацию решений. Государство должно содействовать созданию инвестиционных структурообразующих консорциумов. Мировой опыт показывает, что именно тесная координация действий правительства с крупными финансовыми и промышленными структурами, доказавшими свою жизнеспособность, способствует выходу из кризиса и динамичному развитию экономики. Одной из коренных проблем привлечения инвестиций является проблема взаимоотношений предприятия-эмитента и акционеров. Вложенные средства должны приносить доход. Если речь идет об акциях, то доход может быть получен либо за счет роста курсовой стоимости, либо за счет дивидендов. Ситуация в секторе реального производства сложилась таким образом, что доходы по акциям, как правило, не выплачиваются. Основных причин этому две. Часть предприятий находится в тяжелом финансовом положении и не имеет источников для выплаты. Но есть и другая причина. Обладание контрольным пакетом акций, его концентрация в руках собственников и высших менеджеров, позволяют им получать доходы с помощью различных скрытых финансовых схем, не выплачивая дивиденды. Концентрация власти приводит к концентрации доходов у небольшого числа лиц, возглавляющих предприятия, и препятствует развитию рынка корпоративных ценных бумаг, ограничивая их обращение и новые эмиссии. При этом официальный баланс предприятия и счет прибылей и убытков могут иметь самый плачевный вид, как у предприятий, действительно находящихся в тяжелом положении. Отсутствие дивидендов, ограничение свободного обращения акций перекрывают путь реальным портфельным, стратегическим и
мелким инвесторам, вкладывающим средства в расчете на получение дохода в виде дивидендов. В результате акциями занимаются, в основном, имея в виду спекулятивный интерес от динамики их курсовой стоимости. Выхолащивается сама идея акционерного общества как способа организации производства, рассчитанного на получение дохода за счет прибыли от вложения средств в производство. В то же время выпуск государственных ценных бумаг сужает ресурсы корпоративного сектора экономики. Одновременно оно оказывает серьезное воздействие на денежное обращение. Масштабное отвлечение денежных средств для обслуживания оборота государственных долговых обязательств ведет к усугублению недостатка денежных средств для расчетов в хозяйстве, росту неплатежей. Резерв внутренних заимствований через государственные ценные бумаги практически исчерпан. При этом этот источник используется не для финансирования производства, а для покрытия дефицита государственного бюджета. В то же время рынок государственных ценных бумаг полностью подавил рынок корпоративных ценных бумаг. В результате 70-80% потребности в ресурсах, необходимых для развития промышленности, остается непокрытой. Рассматривая инвестиционный потенциал экономики страны и основные его источники (применительно к России), необходимо отметить, что государство в настоящее время не в состоянии взять на себя ведущую роль в инвестиционном процессе и направить значительные объемы инвестиций в реальный сектор экономики. Тем не менее российскими федеральными и региональными органами власти принимаются усилия по созданию благоприятного инвестиционного климата, и как следствие этого - увеличение инвестиционного потенциала страны. Речь идет о решениях государственных органов по освобождению от налогов прибыли предприятий, направляемой на инвестиционные цели, налоговым льготам в отношении поставок зарубежного оборудования, проведению инвестиционных конкурсов при поддержке государства, созданию гибких форм региональных инвестиционных фондов и т.д. Потенциальные возможности населения в части инвестирования достаточно существенны, но экономическая и правовая нестабильность в стране негативно влияют на реализацию этих возможностей. Пока из-за крайней имущественной дифференциации и высокой инфляции, а также оторванности от инвестиционного процесса подавляющего большинства коммерческих банков свободные денежные средства населения, которые могли бы быть вовлечены в прямое финансирование различного рода прибыльных инвестиционных программ, невелики. Финансирова-
ние из местных бюджетов осуществляется в настоящее время в основном в форме выпуска муниципальных ценных бумаг. В то же время недостаточная организационная и финансовая отлаженность механизма выпусков нередко приводит к заниженным результатам по сравнению с намечаемыми.
В ближайшей перспективе нет оснований рассчитывать на весомое наращивание инвестиционных ресурсов за счет увеличения прибыли хозяйствующих субъектов. Налоговое изъятие доходов очень высокое, и предприятия не в состоянии существенно улучшить свое финансовое положение, как непременного источника инвестирования.
Крупным резервом накоплений средств в настоящее время являются средства от переоценки фондов с максимальным приближением к их реальной рыночной стоимости и пересмотра амортизационных отчислений. Этот источник сейчас крайне ограничен, так как цены на основной капитал фактически заморожены, поэтому величина амортизации снижена.
В отношении кредитования через систему коммерческих банков необходимо отметить, что сейчас еще не наблюдается увеличения количества "длинных" заемных средств, предназначенных предприятиям нефинансового сектора для расширения производства и реализации инвестиционных проектов. Соответственно без расширения доступа коммерческих банков к ресурсам Центрального банка РФ невозможно расширить внутренние инвестиции, так как длинных пассивов в банковской системе относительно мало. Для подъема экономики страны необходимо расширение предоставления ресурсов на длительные сроки, в том числе кредитования ЦБ коммерческих банков в форме как связанных, так и не связанных кредитов.
В условиях ограниченности внутренних источников финансирования особое значение приобретает привлечение иностранных инвестиций. Сокращение инвестиционной активности и объема инвестиционного потенциала вследствие уменьшения внутренних инвестиционных ресурсов должно, по возможности, быть восполнено привлечением зарубежных источников финансирования, и, в первую очередь, в те сферы и направления экономической деятельности, где в совокупности с национальными ресурсами они дадут максимальный эффект, с учетом взаимовыгодности экономического сотрудничества и соблюдения требований национальной безопасности страны. Иностранный капитал, органично соединяясь с национальными ресурсами и усилиями, генерирует по принципу цепной реакции высокий интегральный эффект на основе применения более совершенных средств труда, повышения квалификации работников и
улучшения использования имеющихся производственных ресурсов. Вместе с тем необходимость прямых иностранных инвестиций обусловлена еще и тем, что использование иностранных капитальных вложений является одним из наиболее эффективных способов включения национальной экономики в мировое хозяйство.
Обращение к иностранным источникам капитала для России диктуется необходимостью решения как стратегических, так и текущих задач. В современной экономической ситуации страна нуждается в крупных целенаправленных инвестициях, в новой технике и передовых технологиях.
По данным Росстатагентства, общий объем иностранных инвестиций, поступивших в нефинансовый сектор экономики в 1999 году, составил $9,56 млрд, что на 18,8% ниже чем в 1998 году. При этом объем прямых инвестиций за год вырос на 26,7% -до $4,3 млрд, а портфельные сократились более чем в пять раз, составив всего $0,03 млрд. Таким образом, к концу 1999 года суммарный объем накопленных в экономике России иностранных инвестиций превысил $29,2 млрд. Данный объем иностранных инвестиций явно недостаточен для полноценного развития экономики страны. Повышению инвестиционной привлекательности России по-прежнему мешают слабость законодательной базы, невысокий профессионализм управляющих компаний, а также отсутствие гарантий прав инвесторов. Пока эти проблемы не решены, нельзя ждать увеличения объема инвестиций. В перспективе финансовыми источниками активного инвестиционного роста должны стать не иностранные инвесторы, а участники российской экономики (предприятия, бюджет, коммерческие банки), которые после преодоления платежного кризиса, восстановления рентабельности производства, устранения разрывов между доходностью операций на финансовом и инвестиционном рынках в состоянии поддержать достаточно высокие темпы роста капитальных вложений в реальный сектор экономики.
Таким образом, современное состояние инвестиционного потенциала показывает, что финансовый кризис привел к сокращению всех важнейших источников инвестиций и, тем самым, сдерживанию их роста по главным направлениям. В условиях существования определенных сложностей привлечения иностранных инвестиций необходимо разработать действенные меры по активизации внутренних инвестиций на базе усиления государственного участия в финансировании инвестиций, не исключая возможностей мобилизации иностранных инвестиций.
Формирование благоприятного инвестиционного климата в последующие годы во многом бу-
дет опираться на проведение активной государственной микроэкономической политики, основным содержанием которой станет поэтапное реформирование российских предприятий. Реформа предприятий позволит создать необходимые институциональные предпосылки для повышения эффективности инвестиций и восприимчивости действующего производства к вложению капитала отечественных и зарубежных инвесторов. Ее основная направленность - побудить российские предприятия осуществлять хозяйственную деятельность с учетом интересов долгосрочного инвестиционного развития. В связи с этим предусматривается реструктуризация неэффективно работающих производств, улучшение управления, повышение эффективности и конкурентоспособности выпускаемой продукции, рост производительности труда, снижение издержек производства, ускоренный вывод и замена устаревших технологий и обесцененного кризисом капитала, улучшение финансово-экономических результатов деятельности.
Государственная поддержка малого предпринимательства остается приоритетной задачей инвестиционной политики в ближайшей перспективе. В целях преодоления дефицита собственных и заемных средств предприятий малого и среднего бизнеса, а также снижения риска долгосрочных вложений необходимо:
внедрение упрощенной системы налогообложения, регистрации субъектов малого предпринимательства и составления бухгалтерской документации (учета и отчетности);
содействие государства деятельности Федерального фонда поддержки малого предпринимательства, аккумуляции в его рамках средств, направляемых на реализацию господдержки малого бизнеса, и концентрации привлеченных финансовых ресурсов (облигационных займов, гарантов, финансовой помощи международных организаций и пр.);
государственная поддержка региональных фондов и других финансовых институтов по привлечению внебюджетных источников финансирования, развитию сети кредитных кооперативов, обществ взаимного кредитования и страхования, венчурных компаний;
выравнивание стартовых условий участия малого и крупного бизнеса в конкурсном распределении средств Бюджета развития за счет предоставления малым предприятиям права дополнительного включения в объем собственных средств, направляемых на финансирование проекта, будущих прибыли и амортизации, получаемых в период создания производственных мощностей по выдвигаемому на конкурс проекту;
формирование сети производственно-технологи-ческих центров, бизнес-инкубаторов, технопарков, содействующих становлению и развитию малого предпринимательства в регионах страны; использование мощного потенциала конверсионных предприятий с целью организации на них нового производства и использования освобождающихся производственных площадей для нужд малого предпринимательства; создание при крупных предприятиях развитой сети субподрядных малых предприятий;
создание специализированных фондов и компаний по страхованию инвестиционных рисков в малом бизнесе или установление агентских отношений с наиболее надежными частными страховыми компаниями, которые бы под гарантии Фонда или банков взяли бы на себя обслуживание малых предприятий.
Реформирование предприятий одновременно подкрепляется осуществлением радикальной налоговой реформы (принятием Налогового кодекса), направленной на стимулирование эффективной работы товаропроизводителей, снижение налогового бремени и активизацию инвестиционной деятельности, в том числе за счет: включения в затраты предприятий расходов на страхование рисков, снятия ограничений на размеры процентов, выплачиваемых по заемным средствам, при отнесении их на затраты предприятий, введения института консолидированной группы налогоплательщиков и др.
Другим инструментом, нацеленным на нормализацию финансов предприятий-инвесторов, станет амортизационная политика. Введение нового амортизационного законодательства, направленного на совершенствование амортизационной политики, предусматривающего ее либерализацию и дальнейшее реформирование, в том числе за счет укрупнения норм амортизации основных активов, расширения практики использования прогрессивных методов ускоренного амортизационного списания, адекватных используемым в мировой практике, способны существенно расширить инвестиционно-финансовые возможности предприятий.
Существенный вклад в оживление инвестиционной деятельности должен внести банковский капитал. Устойчивое снижение доходности вложений в государственные ценные бумаги и ставки рефинансирования создаст необходимые предпосылки для перетока накопленных в банковском секторе финансовых средств в производство, использования в интересах его развития информационных ресурсов, знаний и опыта в области новейших банковских технологий. Улучшение инвестиционного климата и активизация инвестиционной деятельности связаны с государственным содействием в решении следующих задач:
1. Развитию специализированных финансовых организаций долгосрочного кредитования. Для привлечения крупного капитала к долгосрочным инвестиционным проектам целесообразно предусмотреть создание специализированного инвестиционно-финансового института (Банка развития), участвующего в разработке, финансировании и реализации инвестиционных проектов как в рамках целевых федеральных программ, так и на чисто коммерческой основе, в том числе в форме размещения целевых инвестиционных займов;
Целесообразно также активизировать инвестиционную деятельность уже имеющихся государственных структур долгосрочного кредитования -Государственной инвестиционной корпорации, Российской финансовой корпорации, Российского банка проектного финансирования, а также имеющихся в регионах банков развития;
2. Развитию механизмов синдицированного кредитования банками федеральных целевых программ и перспективных инвестиционных проектов для их реализации на совместной с государством основе. Нуждается в поддержке инициатива крупнейших коммерческих банков о синдицированном кредитовании инвестиционных проектов, прошедших конкурсный отбор;
3. Инвестированию в программы реструктуризации приватизированных предприятий. Для привлечения к структурной перестройке предприятий отечественных банков целесообразно опираться на их заинтересованность в обладании крупными (контрольными или блокирующими) пакетами акций этих предприятий;
4. Подключению российских банков к инвестиционным проектам, финансируемым за счет иностранных кредитов. Усилению инвестиционной функции в деятельности банков должна способствовать активизации их работы по привлечению финансовых ресурсов с зарубежных национальных и международных рынков капитала. Российские банки будут выступать гарантами по кредитам, получаемым отечественными предприятиями, непосредственными получателями кредитов, в том числе синдицированных, а также привлекать финансовые средства с помощью механизмов секъюритизации (выпуска соб-ственньгх ценных бумаг на рынке еврооблигаций). Государство при этом окажет правовую, организационную и информационную поддержку банкам, активно работающим с иностранными инвесторами;
5. Развитию рынка ценных бумаг. Масштабы привлечения на российские предприятия капитала частных инвесторов, вовлечение многообразных форм сбережений населения в инвестиционную сферу во многом зависят от формирования в России эффективного рынка ценных бумаг.
Снижение доходности по государственным ценным бумагам создает реальные предпосылки для выхода российских предприятий на рынок капиталов с целью привлечения необходимых им инвестиционных ресурсов. Увеличится вторичная эмиссия акций и выпуск корпоративных облигаций, расширится круг акционерных обществ и компаний, эмитирующих высоколиквидные акции. В фондовый оборот будут вовлечены как акции дополнительно приватизируемых предприятий, так и государственные пакеты акций уже приватизированных предприятий; расширится привлечение средств за счет внешних займов и производных ценных бумаг на уровне регионов и муниципалитетов.
Повышению уровня капитализации фондового рынка во многом будет способствовать изменение политики приватизации, ее переориентация на привлечение в производство инвестиций, необходимых для повышения производственного и технологического здоровья приватизируемых предприятий. Реализация нового этапа приватизации по индивидуальным проектам после их тщательной предпродажной подготовки обеспечит повышение инвестиционной привлекательности предприятий, котировок продаваемых акций и их ликвидности.
Важным направлением роста инвестиционной привлекательности предприятий станет включение земельного участка в состав продаваемого имущества либо выкуп этого участка ранее приватизированным предприятием.
Наиболее эффективным механизмом продажи акций, в том числе в государственной собственности, должны стать специализированные денежные аукционы и коммерческие конкурсы, которые гарантируют участие большого количества мелких инвесторов, исключают неконкурентную продажу по заниженной цене, позволяют привлечь внешних, в том числе и иностранных, инвесторов.
Таким образом, рассмотренные задействованные источники финансирования инвестиционного потенциала и реально существующие, но недостаточно привлекаемые на указанные цели в общий финансовый поток, позволяют надеяться на улучшение в ближайшее время ситуации в данной сфере деятельности. Конечно, это требует определенных решений, устранения имеющихся проблем и трудностей, но задача достойного состояния инвестиционного потенциала России как одного из важнейших составляющих общеэкономического потенциала страны должна быть в числе приоритетных и непосредственно способствовать выходу России из затяжного кризиса и возрождению ее как могущественного государства в мировой экономической системе.
