CC BY
8446
ФИНАНСОВАЯ СФЕРА РФ: НЕКОТОРЫЕ НЕГАТИВНЫЕ ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ RUSSIAN FINANCIAL SECTOR: SOME NEGATIVE EXTERNAL FACTORS
в.ю. татузов
Доктор экономики (PhD) Сорбонны, Институт энергетики и финансов, Финансовый университет при Правительстве РФ
Ф
V.U. TATUZOV
PhD (University of Paris-1-Pantheon-Sorbonne), Economics, expert of Institute for Energy and Finance, expert of Financial University under the Government of the Russian Federation; Moscow, Russia
АННОТАЦИЯ
В статье содержится критический анализ среднесрочных и долгосрочных прогнозов МЭР, Минфина, Банка России по некоторым финансовым показателям, опубликованным осенью 2018 г. Отмечается, что в этих прогнозах недостаточно полно учитывается ряд внешних рисков (в т.ч. связанных с антироссийскими санкциями и нестабильностью на мировом финансовом рынке). ABSTRACT
The article gives critical analysis of medium-term and Long-term financial forecasts published in autumn 2018 by the Ministry of Economic De-
I I
velopment, the Ministry of Finances, the Bank of Russia. It is emphasized that the forecasts in question lacks in-depth analysis of some external risks (including sanctions against Russia and instability in the world financial markets).
КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА
Санкции, фондовый рынок, инфляция, курс рубля, прогнозы. KEY WORDS
Sanctions, stock market, inflation, Ruble exchange rate, forecasts.
Осенью 2018 г. был опубликован ряд официальных прогнозных ориентиров по экономике и финансам РФ. В частности, речь идет о среднесрочных прогнозах МЭР и Минфина РФ, закладываемых в бюджет РФ; среднесрочных денежно-кредитных ориентирах ЦБ РФ; долгосрочных прогнозах МЭР и Минфина РФ.
В качестве позитивного фактора можно отметить представление в соответствующих документах этих ведомств в более развернутом виде (по сравнению с некоторыми предыдущими годами) подходов к анализу и прогнозированию ряда показателей, в т.ч. инфляции, процентных ставок и т.д. При этом в документах более детально, чем раньше, отражены не только особенности динамики прогнозных индикаторов в краткосрочном периоде, но и сравнительно отдаленные перспективы.
В то же время ряд внешних рисков, как представляется, не нашли должного отражения в прогнозных документах МЭР, Минфина, ЦБ РФ. Так, в текущем году были введены различные дополнительные ограничительные меры США против России и ряда других стран. При этом возможно дальнейшее усиление этих санкций, что, как представ-
448
ляется, недостаточно полно учитывается в официальных прогнозах.
Об инфляции и курсе рубля
Дестабилизирующий эффект нового витка санкций и торговых войн, осуществляющихся при активном участии США, периодически проявляется в форме «обвалов» на глобальных рынках (в т.ч. сырьевых, финансовых, валютных). Несмотря на это, ни падения на глобальных рынках, ни санкционная активность Запада с угрозами ее продолжения и усиления, ни многие другие внешние риски — не нашли должного отражения в форме ряда соответствующих прогнозных сценариев российских регуляторов. Например, среднесрочные прогнозы МЭР по курсу рубля (в особенности базовый сценарий) предусматривают его стабильность при некотором обесценении в более долгосрочном плане. Так, МЭР еще в июле 2018 г. в среднесрочном периоде прогнозировало стабильный рубль (на уровне 63-64 руб./долл. в 2019-2021 гг.)1. При этом в сентябре 2018 г. МЭР сохранило прогноз около 64 руб./долл. в качестве базового прогноза на 2019-2021 гг.2 (рис. 1). Однако весной — осенью 2018 г. введение новых санкций США привело к обесценению курса рубля, который в ноябре приближался к 68 руб./долл. (в сентябре — к 70 руб./ долл.).
С учетом растущей нестабильности на мировых рынках (сырьевых, валютных, фондовых и т.д.), официальный прогноз о стабильном рубле в ближайшие годы вызывает
1 «Картина экономики. Июнь 2018 г.» — М., МЭР РФ, июль 2018 г.
2 «Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2024 года» — М., МЭР РФ, сентябрь 2018 г.
определенные вопросы. С пиковых значений начала октября т.г. примерно за полтора месяца цены на нефть упали примерно на 30%, что отразилось и на курсе рубля. Очевидно, что стабильный и достаточно крепкий рубль необходим экономике РФ, но для реализации базового прогноза МЭР требуется детальная проработка шагов по обеспечению стабильного и сильного рубля, тем более в условиях высоких внешних рисков. Как представляется, регуляторам, в частности, целесообразно в достаточно длительном плане воздерживаться от покупок инвалюты с целью увеличения ЗВР РФ (в рамках бюджетного правила), но об этом в официальных прогнозных документах подробно не говорится. Укажем, что в октябре под влиянием прекращения покупок инвалюты наблюдались укрепление курса рубля и его стабилизация (рис. 2). Недостаточное внимание к такому фактору, как курс рубля, может привести не только к росту инфляции, но и негативно отразиться на экономике в целом.
69.9
688
67.9 67 5 67 6 681
66.3 \
61.7 61.7
2018
2019 2020 2021 2022 2023 2024
■ Базовый сценарий ■ Консервативный сценарий
Рис. 1. Прогнозы МЭР (базовый и консервативный сценарии) по среднегодовому курсу рубля на 2018-2024 гг. (руб./долл.) Источник: МЭР (сен. 2018 г.).
450
Рис. 2. Курс рубля в янв. 2018 г. — окт. 2018 г. (руб./долл., руб./евро) Источник: ЦБ РФ.
Подчеркнем, что повышенная волатильность курса рубля и его обесценение в 2018 г. привели к росту инфляции (в т.ч. с временным лагом). Инфляция в последние месяцы существенно ускорилась — с 2,2% в январе до 3,4-3,5% в сен. — окт. 2018 г. (г/г). При этом официальный прогноз по инфляции предусматривает ее рост до 5-5,5% в 2019 г. и последующее возвращение на уровень около 4% в 2020 и 2021 гг. (в т.ч. с учетом повышения НДС в 2019 г.) В то же время современная инфляция — это сложное многофакторное явление. Помимо монетарных факторов, на рост цен влияют структура рынков, темпы экономического роста, диспропорции в экономике и т.д.3 К тому же потребительские цены редко снижаются, а ускорившийся рост потребительских цен трудно затормозить. В этой связи, как представляется, в условиях растущей внешней нестабильности, передающейся на внутренний рынок РФ (в т.ч. через механизм валютного курса),
3 А.Аганбегян, «Финансы, бюджет и банки в новой России», Москва, РАНХ и ГС, 2018. Л. Красавина «Актуальные проблемы инфляции и ее регулирования в России: системный подход» — «Деньги и кредит», М, 2011, №3, с.19-23 А.Кузнецов (ред.), «Регулирование инфляции в условиях социально-экономических дисбалансов», Москва, ИМЭМО РАН, 2017. D. Romer « Advanced Macroeconimics», N-Y, McGrow — Hill, 2012.
могут оказаться не реализованными ряд среднесрочных официальных прогнозов (в частности, по инфляции).
О фондовых рынках и ставке ФРС США
Нельзя игнорировать риск, что политика США в перспективе может оказывать негативное влияние на курс рубля, инфляцию и финансовые дисбалансы в России. Это касается не только механизмов возможного расширения антироссийских санкций. Одним из значимых событий, в т.ч. связанным с «демонстрацией силы» США, в последнее время являются периодические повышения ставки ФРС. Например, по итогам сентябрьского заседания ФРС повысила базовую процентную ставку на 0,25 процентного пункта — с 1,75-2% до 2-2,25%.
Намерения США последовательно повышать эту ставку создают риск усиления оттока капитала из ряда других стран, вынуждая их центробанки также повышать ставки. Причем нередко ставки повышаются вопреки интересам национальных экономик. В результате отток капитала из стран с развивающимися рынками может ослабить национальные валюты этих стран. «Значимые девальвации в странах с развивающимися рынками тормозят в них инвестиции и экономический рост, что также снижает спрос на экспортные товары западных стран»,4 — подчеркивают международные эксперты. Это высказывание справедливо и по отношению к курсу рубля, а также экономике РФ в целом.
Общая нестабильность, связанная в т.ч. с антироссийскими санкциями США, отражается на мировых финансовых рынках. Так, в октябре 2018 г. финансовые рынки ведущих стран продемонстрировали рекордное снижение (за ряд по-
4 «Global market structures and the high price of protectionism», — BIS, 25 august 2018, p. 8-9.
452
следних лет). По итогам октября Dow Jones Industrial Average упал на 5% (максимальное снижение (м/м) с января 2016 г.), Nasdaq Composite — на 9% (наибольшее падение (м/м) с ноября 2008 г.), Standard & Poor>s 500 — на 7% (максимальное падение (м/м) с сентября 2011 г. Помимо американских, снизились и фондовые индексы других регионов (рис. 3). В целом в октябре фондовые индексы стран Европы, а также Японии, Китая и Гонконга, Аргентины, Канады продемонстрировали падения не менее чем на 10% (от уровня последних пиков).
Рис. 3. Фондовые индексы ряда стран в янв. — окт. 2018 г. (02.01.2018 =100). Источник: Блумберг.
Российские фондовые индексы в октябре также упали (рис. 4), находясь под неблагоприятным воздействием внешних факторов: периодических «обвалов» ведущих мировых индексов, негативных ожиданий по поводу возможного в ближайшие месяцы нового витка антироссийских санкций
и т.д. В целом нельзя исключать, что внешние шоки, передающиеся в экономику в т.ч. через фондовый рынок, могут способствовать негативному сценарию в экономике РФ. Напомним, что осенью 2008 г. приходу кризиса в экономику РФ предшествовало глубокое падение фондовых индексов. Индексы ММВБ и РТС под воздействием «обвалов» на мировых фондовых рынках снизились примерно в три раза в августе — ноябре 2008 г., что тогда стало одним из факторов прихода экономического кризиса в Россию. Отметим, что в последнее время сформировался ряд интересных отечественных научных подходов к изучению этого мирового экономического кризиса, а также к анализу нынешних глобальных рисков (в рамках исследований циклических процессов в мировой экономике)5.
1400 -,-----
1200
1000
800
200
2600 - 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800
-РТС
-Индекс МосБиржи
0
«гф «гф ^ ^ ^ «гф
/Л /Л /Л лО> Л* ЛОг Л* ЛОг Л* Л*
о/ ^
Рис. 4. Индексы Мосбиржи и РТС (РТС — левая шкала) Источник: Мосбиржа.
5 В. Мау. На исходе глобального кризиса: экономические задачи 2017 -2019 гг. — «Вопросы экономики», М., 2018, №3, с.6. С. Глазьев «Вторая мировая война. США начинают и проигрывают», М, 2016 г., Л. Гринин, А. Коротаев, В. Бондаренко (ред.) «Н.Д. Кондратьев: кризисы и прогнозы в свете теории длинных волн», М., 2017 г. А. Акаев «Современный финансово-экономический кризис в свете теории инновационно-технологического развития экономики и управления инновационным процессом» — «Системный мониторинг: глобальное и региональное развитие», М, 2009.
600
400
454
Не приближается ли мировая экономика в известном смысле к повторению событий десятилетней давности, но в меньшем масштабе? С пиковых значений начала октября 2018 г. примерно за полтора месяца цены на нефть упали примерно на 30%. Недавнее резкое падение фондовых и иных глобальных рынков (в т.ч. сырьевых) рождает опасения у многих специалистов: в недалекой перспективе возможны новые тревожные сигналы. Тем не менее эти и ряд других внешних рисков в должной мере не учитываются в официальных прогнозных ориентирах.
Недоучет ряда рисков в официальных прогнозных документах заставляет еще раз вспомнить, что регуляторы, бизнес и банки должны иметь в своем распоряжении программу мер для использования в случае неблагоприятного хода событий (усиления санкций, обвала на мировых фондовых, валютных, сырьевых рынках и т.д.). Негативная октябрьская динамика мировых фондовых индексов может свидетельствовать о рисках системного характера. При этом многие внешние риски (в т.ч. эффекты от возможного ужесточения санкционного режима) даже не упоминаются во многих официальных прогнозных сценариях.
С целью разработки прогнозов и эффективных мер по нейтрализации внешних рисков и угроз регуляторам и бизнесу требуется более глубокое понимание происходящих изменений. Отмечаемые сегодня новые волны протекционизма, санкций, агрессивности ряда стран, геополитических обострений вероятно отражают ход глубинных экономических процессов. В этой связи необходимо более серьезное изучение циклических и других фундаментальных процессов, которые наблюдаются в мировой экономике и финансах.
Контактные данные:
Татузов Виктор Юрьевич
Институт Энергетики и Финансов
101000, Москва, Архангельский пер., д. 6, стр. 1
Contact details:
Tatuzov Viktor Yurevich
Institute of Energy and Finance
101000, Moscow, Arkhangelsky per., D. 6, p. 1
Tel.: (495) 787-74-51
E-mail: v_tatuzov@fief.ru
Ф
Ф
