CC BY
55
Экономические науки
25
УДК 338.5
использование консенсус-прогноза колебания цен на мировых товарно-сырьевых рынках
Коновалова К. Ю., кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики и антимонопольного регулирования,
Северо-Кавказский институт (филиал РАНХиГС) г. Пятигорск Е-mail: [email protected]
На международных площадках доминантными для России являются сырьевые товары, в первую очередь нефть. В связи с этим особый статус приобретают эффективные финансовые инструменты. В их создании важная роль принадлежит адекватному определению цены, закладываемой в данный инструмент. В статье исследована методика прогнозирования колебания цен, основанная на консенсус-прогнозе ценообразования на мировых товарно-сырьевых рынках, позволяющая с наибольшей точностью определять изменения нефтяных биржевых котировок.
Ключевые слова: фондовый рынок, сырьевые биржи, сырьевые товары, структурированный финансовый продукт, консенсус-прогноз, регрессионный анализ, ретро-прогноз, имитационное моделирование.
using the consensus forecast price fluctuations
on world commodity markets
Konovalova C. Y., oandidate of economic sciences, associate professor of the department of economy and antimonopoly regulation,
North caucasian institute (branch of a RANEPA), city of Pyatigorsk Е-mail: [email protected]
At international sites, commodities, primarily oil, are dominant for Russia. In this regard, a special status is acquired by effective financial instruments. In their creation, an important role is played by an adequate definition of the price that is put in the instrument. In the article the methodology of forecasting price fluctuations based on the consensus forecast of pricing on the world commodity and raw markets, which allows determining the changes in oil exchange quotations with the greatest accuracy is investigated.
Key words: stock market, commodity exchanges, commodities, structured financial product, consensus forecast, regression analysis, retro forecast, simulation modeling.
На сегодняшний день особое внимание и проработку заслуживают мировые цены на нефть и сырье, являющиеся главным индикатором состояния национальных рынков.
В последние годы цены на сырье имели довольно сильную привязку к динамике доллара, но сейчас тенденция изменилась, и главным фактором ценообразования для нефти стал американский фондовый рынок - цены на нефть постепенно синхронизировали свое движение с индексом Б&Р [1].
Главным катализатором движения становятся новости о состоянии мировой экономики. Очевидным образом при резком снижении темпов
экономического роста и наступлении рецессии спрос на энергоресурсы падает, так же резко падают и цены.
Если раньше цена на нефть определялась олигополией семи нефтяных компаний, то на данный момент формируется исключительно международной биржевой торговлей, при этом одну из ключевых ролей играют операции по хеджированию и спекулятивные сделки [1].
Термин «фондовый рынок» обычно рассматривается как тождественное понятию «рынок ценных бумаг» и важная составляющая часть финансового рынка. Однако в национальной литературе встречается и другая его трактовка: как рынок
акций и облигаций. То есть понятие фондового рынка может рассматриваться в широком и узком смысле.
Анализом содержания понятия «фондовый рынок» занимались следующие ученые-экономисты: С. Б. Авдашев, Л. Н. Адрианова, И. Т. Балабанов, А. И. Басов, В. А. Галанов, Я. М. Миркин, С. Л. Брю, С. Болтон, Ф. Котлер, К. Р. Макконнелл, О. Тоффлер, У. Шарп и другие.
В результате анализа существующих определений общим знаменателем можно считать признание фондового рынка как совокупность механизмов, действий и институтов, которые позволяют осуществлять торговлю ценными бумагами, такими как акции, производные финансовые инструменты, облигации и т.д. Благодаря тому, что центром всего является специфический товар -ценные бумаги, можно сказать, что в рыночной экономике фондовый рынок сильно выделяется.
Определение, предлагаемое Центральным Банком РФ, основывается на том, что фондовый рынок - часть финансового рынка, осуществляющая операции в основном с такими ценными бумагами, как акции и облигации (долевые и долговые бумаги).
Процессы глобализации, которые начали особенно активно развиваться с начала текущего века, привели к значительным изменениям в структуре многих фондовых бирж, но не снизили их значимости. Фондовые рынки являются важнейшим элементом финансовой инфраструктуры и являются регулятором и индикатором состояния мировой экономики. Все рынки в эпоху глобализации связаны между собой и паника на одном рынке вызывает панику на другом, а подъемы одних рынков, соответственно, становятся причиной оптимизма на других.
Таким образом, динамика современных фондовых рынков сходна - подъемы, например, рынка США приводят к подъемам европейских рынков и наоборот. Однако скорости роста или падения рынков в разных странах различные. Достаточно часто возникает ситуация, когда скорость роста рынка в одной стране значительно превышает скорость его падения, тогда, как скорости роста и падения рынка в другой стране могут незначительно отличаться, или наоборот. Подобная ситуация приводит к тому, что годовой прирост или падение фондовых индексов рынков различных стран может очень сильно отличаться.
Знание особенностей динамики мировых фондовых рынков является одним из необходимых условий для осуществления эффективной инве-
стиционной деятельности, и поэтому этот вопрос требует более глубоких исследований.
В мировой практике считается целесообразным проводить расчеты ценообразования на рынке нефти, используя консенсус-прогноз. Данный подход используется в задачах с временными рядами для повышения точности прогнозирования. Принято считать, что прогноз, полученный как комбинация нескольких независимых прогнозов, позволяет повысить точность прогнозирования. Такой прогноз называется консенсус-прогноз (consensus forecast).
Консенсус-прогноз - это один из многочисленных методов прогнозирования ситуации в экономике и на финансовых рынках. При составлении консенсус-прогноза берется среднее значение экономических или рыночных показателей, выбранных из ряда прогнозов информационно-аналитических агентств и независимых экспертов. Применение данного метода при составлении прогноза позволяет получить более точные ожидаемые цифры.
Консенсус-прогноз является одним из методов прогнозирования, широко применяемым многими аналитическими прогнозными центрами:
- МВФ, Мировым банком, Европейской комиссией и ОЭСР;
- центральными банками США и Европы;
- профессиональными и предпринимательскими ассоциациями (например, в США - National Association for Business Economics и др.);
- компаниями, специализирующимися на подобных опросах (американские Forecasts Unlimited, BluеChipEconomicIndicators, британская Consensus Economics и др.);
- журналами и информационными агентствами (The Economist, BusinessWeek, Блумберг (Bloomberg)) и др.;
- консалтинговыми компаниями (например, английская The Economist Intelligence Unit и др.) [1].
При проведении данного вида прогноза, применяется широкий спектр показателей. При этом эксперты, участвующие в процедуре проведения консенсус-прогноза, используют разные инструменты, имеют неодинаковый доступ к востребованной информации и разное понимание того, что на самом деле происходит, и будет происходить в будущем в экономике.
В результате этого прогнозы по одним и тем же показателям у разных экспертов различаются достаточно сильно. Кроме того, отличается также точность прогнозов одних и тех же экспертов в разные годы.
использование консенсус-прогноза колебания цен на мировых товарно-сырьевых рынках
При формировании консенсус-прогноза в расчет принимают два и более прогноза, выполняемых независимыми организациями (неформализованный прогноз) или моделями (формализованный прогноз).
При этом точность консенсус-прогноза может быть выше точности каждого из прогнозов, принимаемых во внимание.
Далее приведем результаты исследований по этим двум направлениям и сравним полученные значения на примере прогноза цен на нефть, природный газ и основных макроэкономических показателей, влияющих на их динамику.
При формализованном консенсус-прогнозе используют статистическую медиану, то есть такое значение признака, которое приходится на середину ранжированного ряда и разделяющее его на две равные по числу единиц части. Таким образом, в ранжированном ряду распределения одна половина ряда содержит значения признака, превышающие медиану, другая - меньше медианы.
При неформализованном консенсус-прогнозе учитываются мнения определенного экспертного сообщества (в нашем случае это - финансовые и инвестиционные аналитики, ведущие экономисты фондов, банков и т. д.). Их прогнозы агрегируют и приводят к среднему значению. Важно понимать, что такой консенсус-прогноз не является среднеарифметической величиной агрегированных значений, а скорее медианой прогнозов, исключающей влияние экстремумов.
Для данного вида прогноза важно понимание сути происходящих процессов и явлений, таких как политическая и геополитическая ситуация в мире, глобальные экономические процессы и так далее.
В 2016 году Институт «Центр развития» провел опрос профессиональных прогнозистов относительно их видения перспектив российской экономики до 2022 г. В данном опросе по состоянию основных макроэкономических, биржевых и финансовых индикаторов приняли участие 27 экспертов из России и других стран [2].
В 2014 и 2015 годах цены на нефть снизились в два раза на почве избытка предложения и неспособности ОПЕК существенно сокращать добычу из-за нежелания потерять свою долю рынка. По сравнению с предыдущим опросом, который проводился в момент такого наибольшего падения нефтяных цен, обесценения рубля и ускорения потребительской инфляции, экспертные оценки стали несколько более оптимистичными. Особенно сильно корректировались консенсус-прогнозы по курсу рубля и инфляции.
Так, по данным прогнозам в 2018 году ожидается рост ВВП РФ до 2,5-3 %. Этому будут способствовать рост инвестиций в основной капитал, который произошел в 2017 году после трех лет спада, что должно позитивно отразиться на росте промышленного производства в 2018 году.
При этом усредненные ожидания относительно более отдаленных лет почти не изменились: по-прежнему среднегодовой прирост ВВП достигает примерно 2 % к 2020 г., после чего фактически стабилизируется на этом уровне.
Несмотря на снижение инфляционных ожиданий на ближайшие два года, среднесрочный прогноз Банка России составляет 4 % в 2018 году, что по оценкам независимых экспертов, является недостижимым уровнем даже в перспективе семи лет [2].
Консенсус-прогнозы среднегодовых цен на российскую нефть по сравнению с прошлым опросом несколько выросли, что подтверждается фактической динамикой цен на нефть. Эксперты ожидают в долгосрочной перспективе повышения цен на нефть - с 52 долл./барр. в 2017 г. до 63 долл./ барр. в 2022 г. При этом прогнозируется стабилизация рубля на уровне 66-68 руб./долл. Базовый сценарий Минэкономразвития предполагает заметно более низкие цены на нефть (на уровне 40 долл./барр.), но при этом, парадоксальным образом, ожидает некоторого укрепления рубля.
В целом, экспертное сообщество не ожидает обострения кризисных явлений в российской экономике. Также, под их сомнением остаются перспективы устойчивого экономического роста. Стоит отметить, что экономическая безопасность -это необходимый элемент системы национальной безопасности, где устойчивость, стабильность и независимость национальной экономики выступают приоритетными критериями, несмотря на различие в подходах к определению «экономической безопасности» [3].
Динамика инвестиций в 2017 году осталась в отрицательной области. Наблюдаемое снижение объема инвестиций в 2017 году составило 3,1 %.
Финансовым ресурсом восстановления инвестиционной активности послужит рост прибыли организаций в условиях стабилизации оттока капитала. Также создание институтов развития является одним из новых направлений государственной поддержки инвестиционной деятельности в Российской Федерации [4. С. 172].
Это позволяет определить институциональную среду развития реального сектора национальной экономики и отечественной промышленности как совокупность формальных и неформальных норм, традиционных, конституционных и эконо-
мических правил, которые определяют формат поведения участников процесса производства продукции [5. С. 86]. Принимая во внимание зарубежный опыт формирования и развития инвестиционного потенциала, можно утверждать, что в распоряжении государственных органов власти имеется множество инструментов влияния на данный процесс: государственные гарантии, побудительные инструменты, организация особых экономических зон, инструменты финансового инжиниринга, промоутерские инструменты [6. С. 84].
Происходящие революционные перемены в финансовой системе, развитие финансовой инженерии, приведшее за собой распространение новых финансовых продуктов, ставших доступными для широкого круга потребителей, определяет объективную необходимость изучить основные характерные черты новых модифицированных инновационных финансовых продуктов.
Современная ориентация научно-технической революции, и в дальнейшем формирование и распространение информационно-коммуникационных технологий диктуют условия перманентного развития технологий и интеллектуального капитала человечества, что подразумевает высокий уровень неопределенности результатов таких изменений. Мировая экономическая система с многообразием своих подсистем, регенерируясь под воздействием всех вышеизложенных условий, меняет свою организационную структуру в направлении принципиально большей гибкости, быстро реагирующей на постоянные трансформационные процессы во внешней среде [7. С. 267].
Иерархичные традиционные организационные структуры, функционирующие в условиях линейного развития и массового производства, эволюционируют по направлению горизонтальных проектных сетей, участники которых в непрерывном режиме кооперируются для осуществления инновационной деятельности,что в последствии влечет за собой создание новых услуг, технологий, продуктов, так называемых инноваций.
При этом наблюдается значительный рост интереса к структурированным финансовым продуктам, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.
«Структурированный финансовый продукт -финансовый инструмент, доходность которого зависит от других, более простых инструментов, входящих в его состав. Обычно структурированный продукт состоит из кредита, в его различных проявлениях, и одного или нескольких производных инструментов» [8]. Уклон в сторону именно структурированных финансовых про-
дуктов был предпринят с той позиции, что ситуация на российском фондовом рынке начала кардинально меняться.
Сегодня, фондовые биржи России состоят из 10 торговых площадей, однако реальная торговля ценными бумагами осуществляется на четырех основных биржах. Главной фондовой площадкой России является ОАО «Московская Биржа», которая была образована в результате слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 года. Основная роль Биржи - ценообразование на финансовом рынке, основанное на концентрации ликвидности и четко установленных правилах торговли. В международной практике использование услуг Биржи является универсальным способом получить доступ к широкому кругу инвесторов, к числу которых относятся также институциональные инвесторы, имеющие право осуществлять инвестирование в финансовые инструменты, отвечающие строго определенным требованиям [9-11]. Кроме того, на протяжении последних 10-15 лет наблюдается тенденция к укрупнению фондовых бирж за счет акционирования бирж, их объединения, поглощения, открытия филиалов в разных регионах мира [12. С. 24].
Фондовый рынок азиатских стран представлен двумя крупными торговыми площадками: Шанхайская и Гонконгская биржи. Стоит отметить, что данные биржи входят в рейтинг 7 лучших бирж мира (Лучшая «семерка»), занимая 5 и 6-е место соответственно. Шанхайская фондовая биржа, в отличие от Гонконгской фондовой биржи, не полностью открыта для иностранных инвесторов, и контролируется напрямую Комиссией по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC). Если Гонконгу, говоря условно, отведена роль финансового «магнита» для иностранного капитала, то задача Шанхая - удерживать и развивать внутренний [13].
В попытках создания чего-то нового Санкт-Петербургская биржа в 2016 году запустила собственный фьючерсный контракт на нефть Urals в рублях для отказа от расчета нефтяных цен в долларах. Попытаемся предложить азиатским рынкам финансовый инструмент в виде фьючерсного контракта на нефть марки Urals, цену которого мы попытаемся сконструировать путем консенсус-прогноза.
Ценообразование нефти марки Urals основывается на цене марки Brent. Далее представлены несколько прогнозов средней цены нефти марки Brent за период с 2000-го по 2016 год включительно (рис. 1).
использование консенсус-прогноза колебания цен на мировых товарно-сырьевых рынках
О Ч-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-г-1-г
S еэ <м О m О 3 иг» О S г О со c_J S LT^ to
да ер m (П го да m да m да да да да во го да да
^ щ ш 1С: I. ш
ее от се о; от се се стг от ее UZ се сг се □г се се
цена нефти brent с поправкой на инфляцию (2000 = 100) цена нефти brent
Рис. 1. Динамика цен на нефть марки Brent, 2000-2016 гг., долл. США [1-2; 9-11]
На данный момент стоимость Brent с поправкой на инфляцию примерно на 13% ниже уровня 2000 г. Такой уровень цены объясняется избытком предложения на мировом рынке нефти, высоким уровнем запасов нефти в США и нестабильностью политической ситуации в нескольких сырьевых регионах. Последние шоки были связаны, в частности, с негативными изменениями динамики цен на сырьевые товары (в т.ч. нефть) и санкциями иностранных юрисдикций [14, с. 54].
Международное энергетическое агентство (IEA) прогнозирует дальнейшее существенное снижение добычи - около 540 тыс. барр./сут. Уход с рынка 540-700 тыс. барр./сут. нефти в 2016 г. вы-
свободило место для дополнительных поставок нефти из Ирана и способствовало восстановлению баланса рынка.
Между тем ОПЕК ожидало более умеренного сокращения добычи нефти в США в 2016 г. - порядка 140 тыс. барр./сут. По прогнозам картеля, добыча трудноизвлекаемой нефти в США снизится на 170 тыс. барр./сут. в 2017 г. по сравнению с ростом на 440 тыс. барр./сут. в 2016 г.
Относительно потребления, ожидается, что низкие цены на нефть в 2016-2017 гг. будут стимулировать дополнительный спрос на нефть, особенно со стороны стран Азии и Китая. Динамика роста ВВП Китая приведена на рисунке 2.
Рис. 2. Рост ВВП Китая, 2014-2016 гг., % [9-11; 13]
В начале 2016 г. финансовые рынки Китая оставались под давлением на фоне опасений относительно ухудшения экономических показателей страны, что негативно отражалось на нефтяных котировках. Однако фундаментальные факторы спроса на нефть в Китае остаются сильными. В 2016 г. импорт нефти в Китай вырос на 27 млн т по сравнению с 2015 г. и ростом на 26 млн т в 2015 г. по сравнению с 2014 г. (рис. 3).
Исходя из коммерческой направленности сырьевых бирж, приведем результаты расчётов прогностических оценок уровня цен на нефть
Urals в долларах США. (Urals - российская марка экспортной нефтяной смеси Урала и Поволжья).
Для получения прогностических оценок использовалась комбинация двух методов: регрессионный анализ, позволивший оценить динамику цен на нефть Urals и имитационное моделирование, как параллельный метод для повышения точности прогнозирования.
По результатам консенсус-прогноза (consensus forecast) построены графики динамики изменения цен с 2008-2017 гг. Горизонт прогноза составляет 3 года при отчетном периоде в 10 лет (рис. 4).
Рис. 3. Импорт нефти в Китай, 2013-2017 гг., млн т [9-11; 13]
max: 140,30
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Рис. 4. Темпы роста и прогноз роста цен на нефть марки Urals, 2008-2017 гг., в долл. США [1, 2; 9-11]
Анализируя динамику прогнозного роста цен на нефть, следует отметить ее параболический вид (1).
С помощью инструментального аппарата программы Microsoft Excel возможно произвести расчёт параметров данной модели. Прогнозная модель имеет вид регрессии:
В = а0 + а1х + а2х2, (1)
где а0 - выражение среднего значения на начало периода;
а1 , а2 - коэффициент и скорость роста.
Предложенный прогнозный инструмент по- (сутки - трое суток, точность прогноза 85 %) и зволяет довольно точно определять колебания долгосрочной перспективе - 5 лет, точность про-цен на нефть в краткосрочной перспективе гноза - 79 %) (рис. 5).
ппах: 49,92
лд. 11
vw г 8,44|
Л/ 1/ Цл . - К * Л» min: -
00.05 09.05 10.05
Рис. 5. Краткосрочный прогноз роста цен на нефть Уга^ , в долл. США [1, 2; 9-11]
так: 56,97
л /
04.07 26.09 07.1.1. 02.01 05.03 01.05
Рис. 6. Среднесрочный прогноз роста цен на нефть Urals (12 месяцев), в долл. США [1, 2; 9-11]
Сила и точность прогноза в среднесрочной перспективе (от 1 месяца до 1 года) - 49 % (рис. 6).
Процессы, происходящие на мировых рынках существенно отражаются на колебаниях и во-латильности цен на нефть, изменяя (снижая/повышая) их, в связи с чем прогностические оценки
достоверны при сохранении существующих макроэкономических и политических условий.
Адекватность данной исследуемой комбинированной модели подтверждается проведенными ретро-прогнозами (прогнозами назад) и позволяет сделать вывод о дальнейшем росте цен на фьючерсный контракт на нефть Urals в рублях.
ЛИТЕРАТУРА
1. Биржевое ценообразование нефти // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.neft-product. ги/1п1Ь_Ье1а1М20.Ь1:т1 (дата обращения: 15.02.2018).
2. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на период 20162018 годов [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cbr.ru/StaticHtml/File/11106/onrfr_2016-18.pdf (дата обращения: 15.02.2018).
3. Михайленко М. Н. Рынок ценных бумаг: Учебник и практикум для академического бакалавриата / М. Н. Михайленко. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Юрайт, 2017. - 326 с.
4. Коновалова К. Ю. Направления активизации инвестиционного потенциала региона (на примере Чеченской Республики) // Актуальные проблемы современной науки: взгляд молодых ученых: Материалы Всероссийской научно-практической конференции. 2016. С. 169-177.
32
к ю. коновлловл
5. Кураев А. В., Коновалова К. Ю. Гармонизация промышленной и торговой политики как фактор стабилизации региональной экономики // Пути повышения финансовой стабильности регионов Северного Кавказа: взгляд молодых ученых: Материалы Всероссийской научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых преподавателей. ФГБОУ ВО «Дагестанский государственный университет». 2016. С. 82-88.
6. Коновалова К. Ю., Шумахов Р. В. Система инструментов управления инвестиционным потенциалом региона и источники его формирования // Вестник Адыгейского государственного университета. Серия 5: «Экономика». 2016. № 4 (190). С. 80-88.
7. Коновалова К. Ю., Шумахов Р. В. Современные тенденции организационного развития инновационных кластеров (на примере Ставропольского края) // Социально-гуманитарные знания. 2017. № 12. С. 266-279.
8. Никитина Т. В. Финансовые рынки и институты: Учебник и практикум для прикладного бакалавриата / Т. В. Никитина, А. В. Репета-Турсунова. 2-е изд., испр. и доп. М.: Юрайт, 2017. - 118 с.
9. Руководство для эмитента: подготовка к IPO [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://ipoguide.moex. com/section-2-1.html (дата обращения: 15.02.2018).
10. Руководство для эмитента: проведение IPO [Электронный ресурс].-- Режим доступа: http://ipoguide. moex.com/section 3.html (дата обращения: 15.02.2018).
11. Руководство для эмитента: жизнь публичной компании [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http:// ipoguide.moex.com/section-4.html (дата обращения: 15.02.2018).
12. Коновалова К. Ю. Развитие международной инфраструктуры фондовых бирж и средств международного инвестирования в условиях финансовой глобализации // Вестник экспертного совета. 2016. № 2 (5). С. 24-34.
13. Особенности фондового рынка Китая [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://goldok.ru/rynki-i-birzhi/osobennosti-fondovogo-rynkakitaya.html (дата обращения: 15.02.2018).
14. Коновалова К. Ю. Исследование реализации принципов стратегического планирования развития российской и зарубежной банковских систем с позиции финансовой устойчивости и стабильности // Научные известия. 2017. № 6. С. 51-66.
