CC BY
67
УДК 336.6
Саввиди Татьяна Анатольевна
доктор экономических наук, профессор. Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова [email protected]
Финансовая оценка
ЭФФЕКТИВНОСТИ КОМПАНИИ В ИНТЕРЕСАХ АКЦИОНЕРОВ НА ОСНОВЕ ИНТЕГРИРОВАННОГО СЦЕНАРНОГО ИНСТРУМЕНТАРИЯ
Tatiana A. Savvidi
Doctor of Economic Sciences, professor. Plekhanov Russian university of Economics
The finance evaluation of
THE COMPANY EFFICIENCY IN THE SHAREHOLDERS’ INTERESTS ON THE INTEGRATIVE SCENARIO INSTRUMENTATION BASIS
Аннотация. Решение проблем управления эффективностью компаний, ориентированное на интересы акционеров, предопределяет необходимость комплексного подхода к разработке ее финансовой оценки на основе ценностно- ориентированного менеджмента. В настоящей работе обоснован алгоритм разработки финансовой оценки эффективности компании как интегративный формат, сочетающий модели, показатели и сценарные процедуры ее реализации. Сделан вывод, что данный формат финансовой оценки отражает динамику показателей в альтернативных проекциях на соответствующие модели и сценарии, что повышает обоснованность разработки оценки и ориентирует в выборе альтернатив воздействия на ускорение развития компании, а в целом обеспечивает объективную и более емкую оценку в разрезе необходимой детализации.
Annotation. Decision of the companies efficiency management problems with orienteer at the shareholders’ interests is predetermined the necessity of the complex approach to finance estimate elaboration on the value oriented management base. In the present work the finance estimate algorithm of the companies efficiency have been well grounded as integrative format, combined the models, indicators and scenarios procedures of its realization. It is concluded that the given format of the finance estimate is reflecting the indicators dynamics in the alternative projections at the corresponding models and scenarios that is increased the well ground of estimate making choice and is oriented in the selection of the influence alternatives on the company development accelerating and on the whole is ensured objective and more capacious evaluation in the necessary detailing section.
Ключевые слова: финансовая оценка, эффективность компании, обоснование, интегрированный алгоритм, ценностные альтернативы развития.
Keywords: finance evaluation, the company efficiency, integrative algorithm, development value alternatives, well grounding making choice.
Осуществление модернизации экономики России в условиях роста неопределенности внешней среды вызывает необходимость значительного повышения эффективности бизнеса в стратегических координатах и, соответственно, разработки инструментария финансовой оценки, отражающего данные процессы. Такой инструментарий формируется на основе алгоритмов финансовой оценки эффективности компании путем комбинации показателей, моделей данной оценки и процедур ее реализации в рамках VBM - ценностно - ориентированного подхода в преломлении к интересам акционеров [8, с. 5- 11].
В мировой финансовой литературе разработаны модели для измерения фундаментальной ценности капитала компаний [1, 2, 3, 6]: модель экономической добавленной стоимости EVA (economic value added) компании Stern, Stewart & Co, модель добавленной рыночной ценности MVA (market value added), модель остаточной прибыли RI
(residual income) компании McKinsey, модель свободного денежного потока FCF (free cash flow), модель дисконтированного денежного потока DCF (discounted cash flow), модель добавленной ценности для акционеров SVA (shareholder value added). С помощью этих моделей определяется стратегическая направленность финансового менеджмента публичных компаний, которые являются ключевыми инструментами обоснования альтернатив его развития.
Относительные показатели доходности (ROA -модель Дюпона- эффективность активов, ROE -эффективность собственного капитала, ROIC -эффективность инвестированного капитала) предназначены для многофакторного анализа и выявления масштабов влияния исследуемых факторов на эффективность компании. Последние две модели взаимосвязаны в инвестиционной модели Дюпона, раскрывающей «пятикомпонентное» воздействие на структуру доходности компании [5, с. 128 - 131].
193
Автор разделяет точку зрения, согласно которой при выборе оценочных альтернатив должна учитываться логика развития VBM - показателей, которая отражается в их наборах (метриках результатов деятельности - performance metrics) [5, с. 8592]. Она заключается в том, что при оценке прироста ценности компании за период и относительного прироста ценности компании необходимо исходить из разных точек отсчета (соответственно, бухгалтерской прибыли и бухгалтерской доходности на инвестированный капитал) по причине того, что это две разные модели финансовой оценки (учетно -бухгалтерская и стоимостная). Спрэд доходности (разница между операционной доходностью и средневзвешенной стоимостью капитала) и показатель остаточной прибыли, дохода (б^галтерская прибыль за вычетом платы за капитал) входят и в первую, и во вторую систему метрик, что означает определенную их корреляцию и с показателями финансовой отчетности, и с рыночной стоимостью компании, определяемой по биржевым котировкам.
В современной российской финансовой науке преобладают мнения, в соответствии с которыми «... для управления эффективностью деятельности компании наиболее применим стоимостной подход, так как в центре анализа оказывается не экономическая стоимость компании, а стоимость различных альтернативных вариантов использования имущества компании, стоимость компании при ликвидации (то есть, сколько смогут получить акционеры, распродав активы)» [9, с. 25- 30]. Или «... стоимостной подход к раскрытию природы компании является единственно возможным способом оценки реального состояния, функционирования и развития современной компании» [4, с. 63]. Не оспаривая явные преимущества стоимостной модели финансовой оценки, еще раз отметим, что финансовая практика демонстрирует «трансгра-ничность» рассматриваемых показателей, а в основе выбора стратегических приоритетов и стратегий финансового менеджмента находится не только учет фаз развития компаний, но и динамика, например, спрэда доходности, который является одним их важнейших компонентов стоимостных показателей, а по сути, имеет затратную базу расчета (ROIC - WACC).
Отсюда следует, что в результате составления того или иного набора финансовых альтернатив (показателей) в рамках контура интересов стейкхолдеров необходимо исходить не только из определения возможностей развития, но и необходимости сопоставления финансовых альтернатив развития бизнеса в стратегической перспективе.
Аналитические процедуры финансовой оценки предполагают идентификацию долгосрочной динамики эффективности компании, распознавание доминирующих трендов и выявление факторов роста в проекциях рассмотренных выше показателей. В сочетании с использованием метода сценариев, выявленная динамика может быть разграничена на оптимистический и пессимистический форматы оценки, что обеспечивает информационную базу для составления прогноза эффективности компании [7, с. 11-21]. Прогнозные процедуры (разработка направлений повышения изучаемых индикаторов) предполагают набор оценочных альтернатив повышения эффективности компании на основе экстраполяции сложившихся тенденций доходности или их корректировки. Совокупность рассмотренных подходов позволяет предложить алгоритм финансовой оценки эффективности компании в интересах акционеров, который представлен на рисунке 1. Разработанный алгоритм был апробирован на базе одной из публичных компаний, позиционирующих на рынке жидких углеводород о в , и н а его основе построена интегрированная сценарная финансовая оценка эффективности компании за 2010-2014 гг. (табл. 1).
Такой интегрированный формат финансовой оценки эффективности компании отражает организацию ее динамики на основе выбора или комплексного сочетания показателей оценки в альтернативных проекциях на соответствующие сценарии, что, на наш взгляд, повышает обоснованность оценки, способствует более обоснованному маневрированию факторами и ориентирует в выборе альтернатив воздействия на ускорение развития компании, а в целом обеспечивает объективную и более емкую оценку в разрезе необходимой детализации.
Главна Оценка эффективное! я целевая установка ■и компании в интересах акционеров
Выбор методов финансовой оценки эффективности компании Вариации главной целевой установки в соответствии с методами финансовой оценки Выбор объектов оценки
Учетно-бухгалтерская модель оценки Определение ретроспективной динамики показателей эффективности компании ROA, ROE, ROIC, RI Net assets
Стоимостная модель оценки Определение показателей эффективности компании с учетом рыночных ожиданий FCF, EVA, MVA, SVA Market capitalization
Рисунок 1 - Интегрированный алгоритм разработки финансовой оценки эффективности компании в интересах акционеров
194
Таблица 1
Интегрированная сценарная финансовая оценка эффективности компании
за 2010-2014 гг.
Trend 2014/2010
Indicator Positive Negative Due to
ROA Jr -9% сокращение чистой прибыли
ROE Jr -17%
ROIC Jr -3% прирост инвестированного капитала более быстрыми темпами, чем прирост EBITDA
FCF * 150% высокие операционные результаты (более высокие продажи природного газа и жидких карбонадов), увеличение амортизации
EVA Y 94% увеличение размера инвестированного капитала
RI Jr -60% сокращение EBIT - > сокращение NOPAT - > сокращение ROCE
MVA Jr -11% рост инвестированного капитала более быстрыми темпами, чем рост рыночной стоимости
SVA Jr -60% практически нулевой прирост скорректированной операционной прибыли по сравнению с резким увеличением платы за капитал
Capitalization 'fr 132% рост стоимости акции
Net Assets ^ 131% рост как активов, так и обязательств компании
Литература:
1. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2 т.: пер. с англ. Ю. Бригхем, Л. Га-пенски; пер. под ред. В. В. Ковалева. СПб. Экономическая школа, 1997.
2. Дамадаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. пер. с англ. 6-е изд. М. : Альпина Паблишерз, 2010.
3. Коупленд Т. Стоимость компании: оценка и управление : пер. с англ. / Т. Коупленд, Коллер, Дж. Муррин. М. : Олимп-Бизнес, 2005.
4. Кудина МД. Формирование стоимости компании: теоретические и методологические аспекты: монография. М. : ИД «ФОРУМ» - ИНФРА-М, 2010, стр. б3.
5. Лобанова Е.Н. Финансовое обоснование стратегических решений в российских корпорациях / Е.Н. Лобанова, В.П. Паламарчук, В.Б. Минасян. М. : Издательский дом «Дело» РАНХиГС. 2013. С. 85-92, 128-131.
6. Rappaport A. Creating Shareholder Value: The New Standard for Business Performance. N.Y. : Free Press, 1986.
7. Саввиди ТА. Обоснование стратегических финансовых решений в процессе управления эффективностью капитала компании / Т.А. Саввиди, Е.В. Гордеева // Финансы и кредит. 2010. № 7. С. 11-21.
8. Саввиди ТА. Алгоритм разработки финансовой оценки эффективности использования ре-
Literature:
1. Brighem Yu. Financial management: a complete course: 2 t.: trans. from English. Yu. Brighem, L. Gapenski; trans. ed. V. Kovalev. St.P. School of Economics, 1997.
2. Damadaran A. Investment evaluation: tools and methods for evaluating any assets. trans. from English. 6 Ed. Moscow : Alpina Pulishing House, 2010.
3. Copeland T. Company value: evaluation and management: trans. from English / T. Copeland, T. Koller, J. Murrin. M. : Olimp-Business, 2005.
4. Kudina M.V. Formation of company value: theoretical and methodological aspects: monograph. M. : Publishing House «Forum- INFRA-M», 2010. P. 63.
5. Lobanova E.N. Financial feasibility of strategic decisions for Russian corporations / E.N. Lobanova, V.P. Palamarchuk, V.B. Minasyan M. : Publishing House «Delo» RANE&SG. 2013. P. 85-92, 128-131.
6. Rappaport A. Creating Shareholder Value: The New Standard for Business Performance. N.Y. : Free Press, 1986.
7. Savvidi T.A. Well grounding of strategic finance decisions in the process of the company capital efficiency management / T.A. Savvidi, E.V. Gordeeva // Finance and credit. 2010. № 7. C. 11-21.
8. Savvidi T.A. Finance evaluation making choice algorithm of the company resource potential effec-
195
сурсного потенциала компании. Сборник научных статей Международной конференции «Мировые финансовые центры: современные интеграционные процессы» в рамках Международного форума «Financial centers: Travelling around world». M. Издат-во РЭУ им. Г. В. Плеханова. Октябрь 2014. С. 5-11
9. Сизых Н.В. Особенности и преимущества применения стоимостного подхода для анализа финансового состояния компании // Финансовая аналитика: проблемы и решения, № 16(250) 2015, стр. 27-30.
tiveness using. Collection of scientific articles of the International Conference «International financial centre: modern integration processes» in the framework of the International forum» Financial centers: Travelling around the world». M. Publisher «Plehanov economic university». October 2014. P. 5-11.
9. Sizykh N.V. Features and advantages of using the value approach to analyze the company's financial state // Fnancial analytics: problems and solutions. 2015. № 16 (250). P. 27-30.
196
