CC BY
410
Тихомиров Д.В.
ФИНАНСОВАЯ МОДЕЛЬ КАК ИНСТРУМЕНТ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ В ПРОЕКТНОМ ФИНАНСИРОВАНИИ
Аннотация. Финансовая модель является одним из важнейших инструментов в процессе реализации инвестиционного проекта. Она используется инициаторами и спонсорами проекта, банками, иными участниками процесса при структурировании сделок проектного финансирования. Финансовые модели могут значительно различаться в зависимости от отраслевых и специфических проектных предпосылок. В статье рассматриваются текущие практики построения и анализа финансовых моделей, подходы банка к обновлению моделей, примеры наиболее распространенных ошибок. Автор также делится опытом создания подразделения финансового моделирования в Банке Развития.
Ключевые слова. Проектное финансирование, финансовое моделирование, корпоративные финансы.
Tikhomirov D.V.
FINANCIAL MODEL AS MANAGEMENT DECISIONS TOOL IN PROJECT FINANCE
Abstract. Financial model is one of the most important tools needed for successful development and implementation of the project. It is used by the project sponsors, bank, other participants of the project finance structuring process. Financial models differ based on industry and specific project cases. The article considers current practices in financial model preparation and review, approaches to models update from the bank side, examples of the most common mistakes. The author shares experience in development of financial modelling unit in the Bank for Development.
Keywords. Project finance, financial modeling, corporate finance. Проектное финансирование: текущие проблемы и перспективы
Одной из ключевых проблем развития российской экономики является отсутствие достаточного количества проработанных и готовых к финансированию инвестиционных проектов в различных отраслях экономики. В целом, реализация и финансирование проектов зависит от успеха конкретных действий крупных компаний или властей в том или ином регионе и, зачастую, ведется в ручном режиме. В данной статье пойдет речь о проблемных аспектах проектного финансирования и финансового моделирования крупных проектов, каждый из которых требует отдельных подходов к рассмотрению и реализации. С учетом опыта организации направления финансового моделирования в Государственной корпорации Внешэкономбанк в статье будут приводиться соответствующие практические примеры.
Как известно, финансирование проектов может быть организовано в форме корпоративного финансирования или проектного финансирования. Также существуют комбинации различного рода, в том числе с применением механизмов государственно-частного партнерства. Проектное финансирование - это особая форма организации финансирования проектов, которая предполагает четкое отделение и выделение активов и обязательств проекта, традиционно путем создания проектной компании
ГРНТИ 06.73.21 © Тихомиров Д.В., 2018.
Дмитрий Викторович Тихомиров - кандидат экономических наук, доцент кафедры КПМГ Финансового университета при Правительстве РФ (г. Москва), куратор направления финансового моделирования Внешэкономбанка. Контактные данные для связи с автором: 107996, Москва, пр. Академика Сахарова, д. 9 (Russia, Moscow, Sakharov av., 9). E-mail: DTikhomirov@bk.ru. Статья поступила в редакцию 29.12.2017.
(англ. SPV/SPE - special purpose vehicle / entity), при этом возврат инвестиций ожидается именно от денежных потоков данного проекта / компании. Это четко отличает механизм проектного от корпоративного финансирования, при котором кредит предоставляется действующей компании главным образом с учетом ее финансового состояния и рейтинга, а также под залог активов данной компании и создаваемых объектов.
Объем сделок проектного финансирования проектов всех отраслей в мире составил в 2016 г. порядка 230,9 млрд долл. США. Лидирующим сектором оказалась энергетика, в которой Россия традиционно имеет сильные позиции: доля энергетики, нефти и газа - более 50% от общего объема глобального рынка проектного финансирования. С учетом мегапроекта Ямал СПГ доля полученных кредитов проектного финансирования российскими компаниями составила более 15% от общего объема региона EMEA - Europe, the Middle East and Africa (эквивалент 19 из 123 млрд долл. США) [2, с. 6]. В силу особенностей проектного финансирования, одним из основных инструментов управления рисками при рассмотрении / экспертизе проекта и в процессе его реализации является финансовая модель. Рассмотрим эти особенности подробнее:
1. Длительный срок окупаемости проектов.
Срок окупаемости крупнейших проектов в ряде случаев может составлять 15-20 лет и более. Очевидно, что для детального анализа таких проектов недостаточно бюджетов и прогнозов доходов и расходов, и требуется детальная долгосрочная финансовая модель. Одной из задач крупнейших банков и институтов развития является финансирование указанных проектов с длительным сроком окупаемости, так, например, согласно Меморандуму о финансовой политике Внешэкономбанка [3, п. 11, а)] минимальный срок окупаемости проекта, который может быть рассмотрен Внешэкономбанком, в обычном случае составляет от 5 лет, минимальная стоимость проекта в общем случае - от 2-3 млрд руб.
При этом следует различать обычный и дисконтированный сроки окупаемости, поскольку последний учитывает дисконтирование потоков с учетом рисков проекта. Также следует выделять срок возможного погашения предоставленного для реализации проекта финансирования с учетом требуемых банком коэффициентов покрытия, например DSCR (Debt Service Coverage Ratio) и специфические коэффициенты PLCR (Project Loan Life Coverage Ratio) и LLCR (Loan Life Coverage Ratio). Следует отметить, что отечественные банки и инвесторы в целом менее консервативны в требованиях к коэффициентам.
Например, российские банки зачастую требуют поддержание коэффициента DSCR на уровне 1,1-1,3 и в ряде случаев допускают включение остатков (балансов) денежных средств в его расчет. Западные банки и экспортные страховые или кредитные агентства (ЭКА/ЭСА) традиционно требуют на начальных стадиях коэффициенты на уровне до 1,25-1,50 и используют при этом более консервативные подходы и дополнительные ограничения и ковенанты;
2. Ограниченный регресс и распределение рисков.
Они предполагают меньшие обязательства инициатора проекта по сравнению с традиционным корпоративным финансированием. При этом регресс все же является наиболее существенным камнем преткновения в структурировании сделок проектного финансирования. В классической модели проектного финансирования действительно инициатор проекта и внешние инвесторы совместно участвуют в проработке, экспертизе, реализации и финансировании проекта, и инициатор ожидает снижения своих обязательств (гарантий, поручительств, залогов своих долей и проч.) перед кредитором. В ряде случаев объем финансирования проекта настолько велик, что даже крупный инициатор не может полностью поручится за его успешность, гарантировать выход на плановые показатели и полную возвратность средств в установленные сроки.
Например, крупнейшая российская газовая компания АО «НОВАТЭК» не может самостоятельно полностью гарантировать выполнение всех обязательств по реализуемому проекту «Ямал СПГ» на весь срок жизни проекта с учетом текущих и прогнозных финансовых показателей компании (EBITDA за 2016 г. - порядка 4 млрд долл. США, общий объем капитальных вложений по проекту -более 20 млрд долл. США), а также необходимости иметь возможность привлекать новые кредиты в будущем; аналогично ПАО «Газпром» имеет ограничения в части проекта «Сила Сибири» и проч. В то же время, банки/кредиторы даже в случае привлечения независимых экспертов по всем основным аспектам проекта (например, по технологическим, техническим, маркетинговым, экологическим,
налоговым, правовым и иным аспектам) не обладают полной экспертизой и уверенностью в успешности проекта, и, естественно, пытаются снизить свои риски.
Таким образом, возникают гибридные подходы и инструменты, например гарантии по обслуживанию долга (Debt Service Undertaking / DSU). Гарантия DSU - это обязательство каждого спонсора условного проекта перед кредиторами заемщика по уплате основной суммы долга в соответствии с планом финансирования и кредитными соглашениями, а также процентов и прочих платежей по соглашениям. В таком случае может потребоваться детальный анализ не только финансовой модели проектной компании, но и спонсора / инициатора проекта, а также оценка финансового состояния / due diligence последнего;
3. Проектное финансирование предполагает особый порядок использования денежных средств.
Это реализуется с помощью применения резервных счетов (DSRA - Debt service reserve account),
резервирования средств на депозитах или путем приобретения векселей банка. Следует иметь в виду, что стоимость проекта зачастую меняется в процессе доработки проекта и даже в ходе его реализации, что требует структурирования механизмов контроля и реагирования сторонами в случае значительных изменений. Стоимость капитальных затрат упомянутого проекта «Ямал СПГ», согласно данным сайта компании и аналитиков, менялась в 2012-2016 гг. в интервале порядка 25-35 млрд долл. в ходе его разработки. Наиболее традиционные причины подобного рода изменений: пересмотр и уточнение условий подрядчиков и поставщиков оборудования, изменение обменных курсов, неучтенные риски в начале рассмотрения / реализации проекта;
4. Высокая стоимость фондирования.
Она обусловлена высокими рисками проектов, особенно на начальных стадиях; она может быть снижена за счет указанных выше дополнительных гарантий и поручительств, поиска источников недорогого фондирования, а также с привлечением упомянутых выше ЭКА (как например привлекаемые в проекте Ямал СПГ агентства Hermes (Германия), EKN (Швеция) и др.) в целях проведения экспертизы и предоставления страхового покрытия;
5. Проектное финансирование предполагает относительно высокие транзакционные издержки.
Они обусловлены тем, что требуется экспертиза и координация действий множества участников
процесса: инициатора и спонсоров проекта, консультантов, банков, ЭКА, подрядчиков и поставщиков оборудования, потенциальных покупателей и проч.
Указанные факторы и изменения должны находить отражение в согласуемой всеми сторонами-участниками проектного финансирования детальной финансовой модели, о которой речь пойдет в дальнейшем.
Финансовая модель как или инструмент принятия решений
С начала 2000-х гг. в России можно наблюдать повышение качества подготовки компаниями финансовой информации, развитие отечественных и международных стандартов бухгалтерской отчетности, применение программных продуктов по прогнозированию, бюджетированию и проч. Зарубежные финансовые консультанты давно сформировали рынок услуг, по большинству вопросов их догоняют отечественные консалтинговые компании. В то же время, многие вопросы требуют дальнейшей проработки. Необходимо рассмотреть, какие требования предъявляет банк в процессе анализа крупного и сложноструктурированного проекта и как улучшить уровень проработки финансовых моделей инвестиционных проектов.
В узком смысле финансовая модель - это калькулятор, в который закладываются основные предположения и производится расчет необходимых прогнозных показателей и коэффициентов. Но в случае крупного и долгосрочного проекта этого недостаточно. Каждый проект имеет свою специфику, сильные и слабые стороны - это зависит от текущего статуса его реализации и финансирования, перспектив развития отрасли и самого проекта, активности конкурентов, государственной поддержки и т.д. Финансовая модель должна учитывать весь спектр взаимосвязанных предпосылок и предположений: маркетинговых, технических, технологических и проч. Таким образом, финансовая модель представляет собой инструмент принятия решений на всех этапах рассмотрения и финансирования проекта в банке (см. рисунок 1), а также на всех уровнях - от экспертов и инвестиционных аналитиков до высшего руководства банка, заемщика и иных участников процесса. При этом в большинстве коммерческих банков отсутствуют точные требования к финансовым моделям, единые шаблоны, единая функция по их построению или проверки и т.д.
Рис. 1. Финансовая модель в процессе жизненного цикла проекта
В процессе реформирования инвестиционной деятельности во Внешэкономбанке и переформатирования инвестиционного процесса возникла необходимость в организации детальной и унифицированной работы с финансовыми моделями по текущему и новому портфелю. Как известно, старый портфель включал в себя значительную долю проблемных активов - порядка 1,5 трлн руб. на середину 2017 г., финансовые модели могли быть неактуальными, их качество в значительной степени зависело от навыков и квалификации конкретных специалистов - проектных менеджеров. Наиболее простой, с первого взгляда, путь - построение и применение на максимальном числе проектов единого шаблона финансовой модели. Но данный подход нецелесообразен в условиях ограниченного количества крупных и уникальных проектов и специфики отраслей.
Как известно, исторически спектр проектов Внешэкономбанка включал практически все отрасли -от производства мяса индейки до космических аппаратов, от газа («Ямал СПГ» с общими затратами более 1,5 трлн руб.) до ПАО «Автоваз». Также следует учитывать, что финансовые модели даже у проектов в одной отрасли традиционно могут существенно различаться. Ведущие консалтинговые компании и банки не используют стандартные финансовые модели в анализе проектов либо значительно модифицируют их в рамках конкретного проекта. С учетом указанных факторов необходима работа по трем направлениям. Первое - разработка шаблонов, примеров, совершенствование методологической базы, второе - повышение компетенций всех профильных специалистов, которые сталкиваются с финмоделями, и третье - это детальная проверка конкретных финмоделей специально выделенной группой специалистов.
В части разработки шаблонов целесообразно избрать компромиссный вариант. С одной стороны, каждая актуализируемая или новая финмодель должна содержать итоговый лист («Результаты», Outputs и т.п., пример представлен на рис. 2), на котором представлены все основные прогнозные показатели и коэффициенты. С другой, внутреннее наполнение разрабатывается самостоятельно компанией или привлекаемым консультантом с учетом специфики и стадии проекта. Дополнительно необходима разработка и использование примеров и шаблонов отдельных расчетных листов, форматов сценарного анализа, анализа чувствительности к наиболее важным для банка показателям и проч.
Помимо шаблонов, специалисты заемщиков и банка должны руководствоваться рекомендациями и требованиями к построению и предоставлению финмоделей. Одно из ключевых требований - возможное упрощение внутренних расчетов финансовой модели без потери ее логики и функциональности. Необходимо упрощать формулы, если присутствует более двух встроенных функций, использовать дополнительные строки, «флаги», листы и т.д. При этом возможное упрощение архитектуры и формул финансовой модели не должно приводить к потере точности расчетов.
Необходимо учитывать, что на текущий момент нет общепризнанных подходов к расчету наиболее важных для банка при анализе проекта показателей: EBITDA, CFADS (Cash Flow available for Debt Service), упомянутых DSCR, PLCR, LLCR и др. Рассмотрим возможные подходы к показателю EBITDA, который традиционно используется для анализа рентабельности бизнеса и сопоставления его с аналогами, определения финансовых ковенант, оценки стоимости бизнеса и проч.
Earnings before interest, taxes, depreciation and amortisation (EBITDA) - прибыль компании до вычета процентов, налога на прибыль, амортизации основных средств и нематериальных активов. Показатель учитывает все денежные потоки, которые генерируются основной операционной деятельностью
компании. В теории финансов не существует единого общепризнанного или утвержденного подхода к расчету EBITDA - подход вытекает из самого определения показателя, т.е. необходимо руководствоваться его общей логикой. Финансовая отчетность по РСБУ / МСФО традиционно не включает показатель EBITDA. Представленный в РСБУ операционный доход сопоставим с показателем EBIT в МСФО. Для расчета показателя EBITDA необходимы данные отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского учета (расшифровки, справки по начисленной амортизации и иным доходам / расходам).
С J WH 9IW ¡Я В ■ sir 911 »1» га KI ЗС Ш Ш XI ноя
И№Н*ЕЯС1£ОЛгЯ не Г!? ГК ST.« П ГЬ S¡C Е~ У. К I" ГС» И? !" К til
то
Ь.счча ■пчиб BIS íí на WW ШКГ WTH* 111 СП 11» m 11ST» 137*1 m m 1W K4 1Ы Slt
Т1м «им Ж 43% 43% ■i-% 4K IK 11К 13% 14% 13% 12% 11* 10%
Ctíerawr-É ИИИ* ,50 SOCTi дазсо> да cor. v vr. .ТС DCCi JO ЮС!1 Í: хс ■}: :-:-: да aw :Ü: еве сост. ÍOSOCTi
Barre* npi4.Fi. rnrnpfj Ш м>.ИС 319 г.ж I^SDOCTI eras SKI 1?.3% fis СССГ. 40 НО 41CK С15СЩ1 or 423% СИ* «ft [IS ИГ) И ЕЛ «А ГЧ хс Ы 13 «2% CIS СЩ| se тн B"C i4.® flSXCj Г» s« (ISO®) П sss ntlt üft
ía-uuasM^« i'src- DCCTi
ЕЕ ТЫ mrmfufi '<. It 19 яж ii cas 'ÍA Í1 ВО 2Т.Ж Я НС 21«. зит г:к CÍU »СП 110% #вз 112% MIS 17.« Or'C £« i:e» rjs MM 41« HHt 14 T%
ЕЕ-ТЫ y/fyMfufi ЯШ P)í ш IT 19 £1 E«S 3 № 9№ ш а иг 8 Mi 4300 • СП «ВЗ 4300 • 7» U"« 4 300 ЙН* RM 4 300 MUI
S.та JAH-U&V^-V 1Ú1V после ж íiflí 22PK ЛГ.Ч6 417% 41 s% 4tn¡ 47.SK
t+всгламг ЕЕТ ПРЛ.П. тис WHPiO IЮ vw ii m n ta VAS 11112 пои Т ВС- t*m пта tt № y ¡ef ffl73» ■í PT' «79 »№ UBI
ж ШП/С 1К :* nr. Tí к цяе ак г7,ле 5 ft) 324% :*CTi 341% ЗВД CU® 311% 413%
ГЬАгьдонго«№о1ем ■ги ИО <я IÍS 2Я4 16 В" 11 № Zñ>í 11 lit 3№ 15 ЖТ 2К4 i! m 2Н4 ÜHt 9 <T4 2Wfc u ж №49 M П 2И4 • Ш 3№ Ultl
г-етхгв-оАл *»1»С (1 i« {= 7T* РЖ;. 0ВП) 1 № изйт- (5 605!' фГВГ' ГЙГ (EW* C&Kf.
Р ^и^^м. ^ищ. t HI 11111 »3* UH* НП lint DDI XJI1* ti И* НИ» »W tt№
> M 1 Описание Outputs !Т'ШЛiJV-li гЧ уЩ NPV_SensitMy DSCR_SensftÑity
Рис. 2. Пример рекомендуемого листа финансовой модели
С учетом специфики ряда доходов и расходов компании, вопрос о включении их в показатель EBITDA должен прорабатываться в каждом конкретном случае. Стандарты финансовой отчетности (МСФО / РСБУ) и порядок расчета финансовых показателей и ковенант заемщика, используемых в рамках мониторинга и сопровождения проекта, должны быть согласованы с банком. В том числе необходимо предварительное утверждение списка отдельных статей доходов и расходов заемщика, используемых в расчете EBITDA за отчетный период. Для целей обоснования и подтверждения используемых в расчетах данных все расчетные показатели должны предоставляться с сопроводительными
записками, бухгалтерскими выгрузками, расшифровками статей финансовой отчетности заемщика и проч. Подход к расчету должен быть единым от периода к периоду. В случае необходимости изменений требуется обоснование и предварительное согласование с банком. Также необходимо предварительное информирование банка в случае внесения изменений в учетную политику компании.
Пример статьей доходов и расходов и общие рекомендации по их учету в EBITDA представлены в таблице 1. Представляется целесообразным включение данных подходов в нормативно-правовую и кре-дитно-обеспечительную документацию. Несмотря на опыт компаний, консультантов и взаимодействие со специалистами банка, значительная часть финансовых моделей имеет ошибки, неточности и зоны для доработки - в части архитектуры, предпосылок и деталей расчетов. Наиболее типичные ошибки, с которыми сталкиваются специалисты банка при верификации моделей, приведены в таблице 2.
Таблица 1
Статьи доходов и расходов для включения в расчет EBITDA
Не включаются Могут включаться Подлежат согласованию с учетом специфики проекта / бизнеса
прибыль / убыток от переоценки ОС и иных активов / обязательств; прибыль / убыток от реализации ОС / НМА; доходы и расходы по курсовым разницам; доходы от субсидий по процентам; убыток / прибыль, полученный(-ая) в предыдущих периодах доходы от субсидий, связанных с операционной деятельностью компании доходы / расходы по начислению / высвобождению резервов; разовые и внереализационные доходы и расходы; доходы / расходы с аффилированными компаниями; штрафы, пени, неустойки, проч.; прибыль / убыток от реализации ТМЦ и иных активов; расходы на социальные нужды и иные непроизводственные расходы
Таблица 2
Примеры наиболее типичных общих ошибок
Возможная ошибка Описание
Противоречивые прогнозы Одновременное ослабление рубля и рост цен на нефть
Заниженная ставка дисконтирования Выбор минимальных компонентов ставки из разных источников
Нерепрезентативный анализ чувствительности Анализ чувствительности проводится и представляется к стандартным, а не ключевым факторам в данном бизнесе или проекте
Архитектура финмодели Предпосылки, расчеты и итоговые показатели не разделены
Неподвижность финмодели В расчетах используются значения без ссылок. Ссылки на внешние источники без подтверждений
Непрозрачные расчеты Ячейки содержат более 2-3 встроенных формул. Ряд строк и листов скрыт
Прогнозы и предпосылки: актуальность и непротиворечивость
Одна из основных сложностей при экспертизе проекта, верификации финансовой модели и структурировании сделки проектного финансирования в целом - подтверждение и обеспечение непротиворечивости основных предпосылок и прогнозов. Все используемые предпосылки и прогнозы можно условно разбить на три группы: макроэкономические (например, инфляция, обменный курс), отраслевые показатели (цена на уголь) и показатели, характерные для конкретного проекта (общая сумма капитальных затрат, сроки, загрузка). При этом необходимо учитывать два фактора: различие прогнозных предпосылок в зависимости от источника и возможную низкую надежность, а также необходимость пересмотра предпосылок в процессе реализации проекта.
Основные макроэкономические и отраслевые прогнозы могут значительно различаться в зависимости от источника - основных агентств и организаций, их публикующих (Минэкономразвития России, Внешэкономбанк, Global Insight, Economist Intelligence Unit и др.). В большинстве случаев прогнозы ведущих аналитических агентств и банков наиболее применимы в краткосрочной и долгосрочной перспективе, в среднесрочной перспективе необходимо использовать различные подходы к дополнительному тестированию модели, в том числе построение стресс-сценариев. На рисунке 3 представлен реальный пример ежегодного изменения прогнозов на угольную продукцию (консенсус-прогноз ведущих аналитических агентств из информационной системы Блумберг).
долл. США / т 140
Цены на уголь в 2010-2017: прогноз и факт
—•- 2010
125
прогноз —■—2011 прогноз 2012 поргноз —2013
прогноз —♦—2014 прогноз ■ Факт
120
100
80
79
60
60
40
20
0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Рис. 3. Сопоставление прогнозных и фактических цен на угольную продукцию (источник: анализ специалистов компании КПМГ)
Как мы видим, фактическая цена с 2011 по 2015 гг. снижалась со 112 до 60 долл. США за тонну. Отправная точка трехлетнего прогноза каждый год также снижалась, но каждый раз планировалось восстановление: предполагался рост цен от более низкой, скорректированной с учетом факта, базы. Как видно, на протяжении 5 лет прогнозы значительно отличались от фактических показателей. В то же, время, с учетом значительного увеличения цен в 2016-2017 гг. долгосрочный тренд может незначительно отличаться от прогнозов. Приведенный анализ может помочь специалистам банка в спорах с клиентами, представляющими в рамках инвестпроектов излишне оптимистичные прогнозы.
Таким образом, в целях повышения надежности необходимо использовать несколько источников прогнозов, а также представлять в финансовой модели проекта расчеты по нескольким сценариям. В случае производства специфического продукта необходимо привлечение специализированных маркетинговых консультантов по заранее согласованному с банком техническому заданию. В части актуальности прогнозов может требоваться плановая и внеплановая актуализация. Плановая актуализация проводится не реже одного раза в 3-6 месяцев по завершении соответствующего квартала. Внеплановая актуализация может проводиться в ходе сопровождения и мониторинга проекта в следующих случаях:
1) ежемесячно - при значительном изменении за предыдущий месяц макроэкономических, отраслевых и специфических для проекта предпосылок (если в актуальной модели не заложены схожие изменения предпосылок), в т.ч. например: снижение цен на создаваемую в рамках проекта продукцию (формирующую более 50% выручки проекта) более чем на 20%; изменение курса российского рубля к иностранным валютам (доллару США / евро) более чем на 20%; темп инфляции составил более чем 20% в годовом исчислении; отклонение в меньшую сторону натурального объема выпуска и продаж продукции более чем на 30% от плановых значений; иных предпосылок, чувствительность к которым Б8СЯ и КРУ проекта является значительной (тарифы на транспортировку, таможенные пошлины, др.) и/или которые проектный менеджер идентифицирует как существенные. По итогам квартала также проводится внеплановая актуализация в случаях значительных отклонений показателей финансовой отчетности по данным квартала от предыдущего периода или прогнозируемых данных на этот квартал согласно актуальной финмодели: снижение выручки, ББ1Т/ББ1ТВЛ более 10%, чистой прибыли (увеличение убытка) более 20% и проч.;
2) в любой момент времени в случае поступления в распоряжение проектного менеджера, например, следующей информации: задержка в поставке основного оборудования более чем на 2 месяца, отставание хода реализации строительно-монтажных работ более чем на 2 месяца, рост стоимости проекта (капитальных затрат) более чем на 10%, задержка начала операционной (эксплуатационной) стадии проекта более чем на 2 месяца, задержка финансирования со стороны других инвесторов, бюджетного финансирования или финансирования из иных источников более чем на 2 месяца, значительное снижение цен на основную продукцию проекта, изменение курса рубля к иностранным валютам (доллару США / евро), отклонение в меньшую сторону натурального объема выпуска и продаж
продукции и иных предпосылок, чувствительность к которым DSCR и NPV проекта является значительной (тарифы на транспортировку, таможенные пошлины, др.) и/или которые проектный менеджер идентифицирует как существенные.
Очевидно, что данный общий перечень возможных критериев внеплановой актуализации должен адаптироваться для конкретного проекта, предпочтительно на этапе его предварительной и комплексной экспертизы с учетом наиболее существенных для данного проекта факторов, а также дорабатываться в дальнейшем в процессе мониторинга / сопровождения проекта. Заключение
В статье рассмотрены основные особенности проектного финансирования и проблематика реализации крупных проектов в России с акцентом на практику построения и проверки финансовых моделей, необходимость разработки методологии моделирования и работу с источниками прогнозов. В качестве заключения хотелось бы обратить внимание на ряд положительных тенденций в части опыта и подходов в построении финансовых моделей и к организации проектного финансирования в целом. С начала 2000-х годов накоплен значительный опыт компаний и консультантов, повышены требования бизнеса и банков к качеству проработки проектов, отчасти формализованы рекомендации участников, в том числе путем размещения на сайтах требований к бизнес-плану, финансовым моделям и иным документам по проекту. Дальнейшая работа по совершенствованию методологической базы необходима для успешной реализации инвестиционных проектов в ключевых отраслях экономики и своевременного управления отклонениями операционных и финансовых показателей проектов.
ЛИТЕРАТУРА
1. Global project finance review. 9 months 2017. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.pfie.com/ Journals/2017/10/12/s/k/w/3Q2017_Global_Project_Finance_Review.pdf (дата обращения 26.12.2017).
2. Global project finance review. 2016. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://dmi.thomsonreuters.com/ Content/ FilesZ4Q2016_Global_Project_Finance_Review.pdf (дата обращения 26.12.2017).
3. Меморандум о финансовой политике Внешэкономбанка, утвержден распоряжением Правительства Российской Федерации от 27.07.2007 № 1007-р. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://veb.ru/about/normpr (дата обращения 26.12.2017).
