CC BY
27
ров, как горной экономики, так и связанных с ней отраслей.
Вновь введенный показатель доступности позволяет давать более представительную оценку горных проектов в тех случаях, когда мезоэкономическая составляющая возрастает. Например, весьма крупное месторождение с высоким качеством руды по методике ТЭО является заведомо доступным, а предприятие на его основе высокоэффективным. Исходя из этой оценки, оно должно быть немедленно освоено. В действительности в настоящее время в резерве находится достаточно большое число таких месторождений. Освоение их задерживается из-за недостаточной емкости рынка металла. С другой стороны, часто не осваиваются мелкие очень богатые месторождения, также высоко доступные по традиционной оценке. Причина этого заключается в том, что крупные сырьевые корпорации предпочитают работать с крупными месторождениями, а мелкие компании предпочита-
1. Мезоэкономика переходного периода: рынки, отрасли предприятия / Под ред. проф. Г.Б.Клейнера.— М.: Наука, 2001. - 516 с.
2. Пешков А.А., Мацко Н.А. Возможные подходы к оценке доступности минерально-сырьевых
ют инвестиционные проекты в растущих областях. Количественный учет названных факторов, ограничивающих доступность, в настоящее время не осуществляется. Предлагаемый же подход учитывает их автоматически.
С использованием предложенного подхода выполнены оценки доступности минерально-сырьевой базы ряда металлов -золота и меди - для мира в целом и отдельных стран. В настоящее время исследования в развитии этого направления продолжаются. В рамках оценки доступности сырьевой базы представляют, в частности, интерес создание метода оценки минерально-сырьевых ресурсов, позволяющего оценить вероятность вовлечения месторождений в разработку в зависимости от соотношения разведанных и погашенных запасов и сопоставление расчетных издержек, полученных стандартными методами и по предлагаемому подходу.
-------------- СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
ресурсов // Горный информационноаналитический бюллетень.— М.: МГГУ.— 2004. Вып. 4.— С. 35-44.
— Коротко об авторах
Мацко Н.А., Харитонова М.Ю. - ИПКОН РАН.
УДК 330.322.011 (06)
© А.Н. Дулин, А.Ф. Баташова, 2005
А.Н. Дулин, А.Ф. Баташова
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ЛИЗИНГОВЫХ ПРОЕКТОВ С УЧЕТОМ РИСКА
Семинар № 6
экономике страны и топливноэнергетическом комплексе произошли серьезные изменения, которые выдвигают новые задачи перед предприятиями угольной отрасли. Прежде всего, это увеличение добычи, наращивание производственных мощностей, повышение эффективности производства, требующее значительных капитальных вложений. В жестких условиях рынка, успеха достигнут угледобывающие компании, реализующие программы строительства новых угледобывающих предприятий, технического перевооружения и реконструкции действующих производств.
На современном этапе реструктуризации угольной промышленности остро ощущается дефицит долгосрочного финансирования, поэтому развитие лизинговых отношений, как альтернативы банковскому кредитованию, приобретает особое значение.
Лизинг промышленного оборудования за последнее десятилетие органично вписался в инвестиционную схему российской экономики. Однако лизинговым компаниям сегодня приходится работать в достаточно жестких условиях экономической нестабильности, неразвитости банковской системы и противоречивости российского законодательства. При осуществлении долгосрочных инвестиционных проектов существуют высокие риски, связанные с потерей, моральным и физическим старением лизингового имущества, а также с тяжелым финансовым положением потребителей оборудования. Потен-ции-ал лизинговых операций в угольной промышленности до настоящего времени не реализован, что также связано с высо-
кими рисками лизинговых компаний на рынке горно-шахтного оборудования.
Наиболее распространенным вариантом оценки эффективности лизинговых проектов в настоящее время является сравнение затрат лизингополучателя на приобретение оборудования по лизингу с прямым кредитованием. По нашему мнению, эффективность лизингового проекта должна оцениваться с точки зрения максимизации дохода, получаемого как лизингодателем, так и лизингополучателем в случае реализации сделки, а сравнение затрат лизингодателя по возможным вариантам финансирования выступает лишь одним из условий принятия решения в пользу лизинга.
Эффективность лизинга во многом зависит от правильного определения параметров лизинговой сделки, таких как срок лизинга, коэффициент ускорения амортизации, размер комиссионного вознаграждения лизинговой компании и других, а также от полноты и правильности учета риска.
Задача оптимизации параметров лизинга горно-шахтного оборудования может быть решена с использованием методов экономико-математического моделирования. Предлагаемый вариант модели лизинга горно-шахтного оборудования является интегрированной системой и включает две логически, информационно и алгоритмически связанных модели - модель денежных потоков лизингодателя и модель денежных потоков лизингополучателя по договору лизинга. Два максимизируемых критерия оптимальности - чистый дисконтированный доход (ЧДД) лизингополучателя и ЧДД лизингодателя.
Постоянными параметрами при формировании условий лизинговой сделки являются:
• стоимость лизингового имущества и суммарная стоимость дополнительных услуг, которые определяются потребностью лизингополучателя в конкретном оборудовании и дополнительных услугах;
• нормы амортизационных отчислений по каждому виду имущества, закрепленные нормативными актами;
• стоимость кредитных ресурсов;
• ставки налогов на добавленную стоимость, на имущество и на прибыль.
Переменными модели являются два параметра лизинговой сделки:
X} - коэффициент ускорения амортизации;
Х2 - ставка комиссионного вознаграждения лизингодателя, в долях единицы.
Возможность ускорять амортизацию имущества (с максимальным коэффициентом ускорения, равным 3-м) и полностью относить лизинговые платежи на себестоимость является важным экономическим преимуществом лизинга по сравнению с прямым кредитованием. Результатом применения механизма ускоренной амортизации для лизингополучателя является экономия расходов по уплате налога на прибыль и налога на имущество, а также ускорение процесса возврата собственных инвестиций через механизм амортизации, и, следовательно, повышение рентабельности собственного капитала. Экономия по оплате налога на прибыль достигается также за счет включения в себестоимость в составе лизинговых платежей любых процентов кредиту. Необходимо отметить, что лизингополучатель не всегда может воспользоваться такой возможностью. Слишком высокие лизинговые платежи способны привести к росту цены продукции и снизить его конкурентоспособность, поэтому величина коэффициента ускорения амортизации оборудования выступает в качестве оптимизируемого параметра.
Целевыми функциями модели являются функции fi(xh Х2) и f2(xj, Х2), выражающие соответственно зависимость чистого дисконтированного дохода лизингополучателя (ЧДДШ) и чистого дисконтированного дохода лизингодателя (ЧДДл) от переменных модели:
fi(Х1;Х2) = ЧДДШ ^max,
f2(xi,Х2) = ЧДДЛ ^max.
Ограничения модели имеют следующий экономический смысл:
1. Коэффициент ускорения амортизации может принимать значения от минимальной до максимальной величины (от 1 до 3-х) - неравенства (1) и (2).
2. Ставка комиссионного вознаграждения лизингодателя находится в пределах интервала, границы которого определяются текущей ситуацией на рынке лизинговых услуг - неравенства (3) и (4).
3. Для лизингополучателя лизинг должен быть выгоднее прямого кредитования, то есть расходы (дисконтированные оттоки денежных средств) по финансированию лизинга ДОФл должны быть меньше, чем расходы по финансированию кредита ДОФк, что выражается неравенством (5).
Математическая запись ограничений
модели:
Х1 < *1; (1)
Х1 > *2; (2)
Х2 < *з; (3)
Х2 > *4; (4)
g(Х1, Х2) = ДОФл - ДОФк < 0, (5)
где Ьг и Ь2 - соответственно нижняя и верхняя границы коэффициента ускорения амортизации; Ь3 и Ь4 - соответственно нижняя и верхняя границы ставки комиссионного вознаграждения лизингодателя.
Решение задачи оптимизации параметров лизинговой сделки заключается в нахождении значений переменных х} и х2 модели, которые максимизируют обе целевые функции /]{Х2, х2) И /2(Х], х2) и удов-
летворяют системе ограничений. Таким образом, задача является многоцелевой (или многокритериальной) и решается методами векторной оптимизации.
Задача многоцелевой оптимизации в общем виде записывается как векторная задача математического программирования:
F (X) = {/( X),..., fk (X)} (max), g, (X) < *t (/ = 1M),
X > 0.
Здесь F(X) - векторная целевая функция; X = {х1, хя} (у' = 1, Nj - вектор
неотрицательных переменных; g, (X) < *t -вектор ограничений.
Для решения задачи предлагается использовать метод ведущего критерия. Суть метода заключается в том, что все целевые функции, кроме одной, переводятся в разряд ограничений. Если Y = {у2,73,...,7к-1) - вектор, компоненты
которого представляют собой нижние границы соответствующих критериев, то при использовании данного метода задача в общем виде формулируется как:
F(X) = f (max),
f >ук (к = 2K),
g, ( x ) < *t (/ = 1M),
X > 0.
Согласно методу ведущего критерия для решения задачи модели в качестве целевой функции выбрана функция
f1( x1, х2) (ЧДД лизингополучателя).
Функция f2(x1, х2) (ЧДД лизингодателя) преобразована в функцию f2'(x1, х2), представляющую собой индекс рентабельности дисконтированных инвестиций (ИДДл), и переведена в разряд ограничений. Тогда экономическая задача формулируется следующим образом: найти зна-
чения переменных (коэффициента ускорения амортизации и ставки комиссионного вознаграждения лизингодателя), обеспечивающих максимум ЧДД лизингополучателя (при условии, что индекс рентабельности дисконтированных инвестиций лизингодателя имеет значение не ниже определенной величины) и удовлетворяющих системе ограничений.
Математическая запись задачи приведена ниже:
/(Х1,х2) = ЧДДШ ^max;
f'(x 1, Х2) = ИДДЛ > 1,3; x1 < 3; x1 > 1; х2 < 0,125; х2 > 0,05 ;
g(Х1, Х2) = ДОФл - ДОФк < 0 .
Для учета риска при оценке эффективности лизинговых проектов наибо-лее целесообразно использовать метод поправки денежных потоков, который предполагает корректировку потоков платежей путем введения понижающих коэффициентов для каждого периода реализации проекта.
Широкое применение в практике оценки риска проектов получил также метод сценариев, который позволяет определить эффективность проекта с учетом наиболее вероятных сценариев его реализации, составленных с учетом воздействия факторов неопределенности. На основе показателей отдельных сценариев определяется обобщающий показатель - интегральный эффект проекта, который рассчитывается по формуле:
Э = Е ЭкРк,
к
где Эк - показатель эффективности при k-м сценарии; Рк - вероятность реализации сценария.
Метод сценариев позволяет получить наиболее полную оценку влияния фак-
торов риска на результаты проекта. Использование современных программных средств позволяет произвести расчеты практически для любого количества сценариев, что значительно повышает эффективность метода.
Метод сценариев целесообразно совместить с анализом чувствительности, чтобы выяснить степень устойчивости результирующего показателя проекта по отношению к возможным изменениям значений входных переменных.
Важный этап, предшествующий количественной оценке рисков проекта -качественный анализ рисков, который позволяет свести все возможные риски проекта к конечному множеству наиболее значимых рисков, учитываемых при определении эффективности.
Предлагаемый подход к качественному анализу рисков основан на анна-лизе факторов неопределенности во внешней и внутренней среде проекта, которая включает экономические отношения между основными субъектами
лизингового договора - лизингодателем, лизингополучателей и поставщиком оборудования. К внешним факторам неопределенности можно отнести следующие экономические, политические, рыночные и международные факторы.
Экономические:
• инфляция;
• платежеспособность предприятий;
• уровень развития банковской сферы.
Политические:
• состояние правового регулирования лизинга;
• таможенная политика государства;
• налоговая политика государства;
• кредитная политика государства.
Рыночные:
• уровень конкуренции в сфере лизинговых услуг;
• ситуация на вторичном рынке оборудования.
Международные:
• политика правительств стран -участников лизингового договора.
Лизинговая компания, не имея возможности напрямую воздействовать на эту группу факторов, может лишь учитывать и прогнозировать их значение в своей деятельности.
Внутренними факторами неопределенности для лизинговой компании выступают субъекты лизинговой сделки:
• лизингополучатель;
• кредитующий банк;
• завод - изготовитель оборудования.
Лизинговая компания может снизить неопределенность этой группы факторов путем тщательного подбора участников проекта и проработки условий договора лизинга.
Риски лизинговой компании, обусловленные выделенными факторами неопределенности, включают:
• риск обесценивания доходов компании как следствие инфляции;
• риск увеличения налогов как следствие изменения налоговой политики государства;
• несовершенство правового регулирования лизинговых отношений приводит к возникновению группы рисков. Во-первых, это невозможность своевременного возмещения убытков лизинговой компании через суд. Во-вторых, это дополнительные расходы на уплату штрафов и пеней вследствие различий в толковании правовых актов, касающихся способов и размеров начисления налогов, таможенных сборов и пошлин со стороны лизинговой компании и соответствующих органов;
• риск увеличения процентных ставок по кредитам, полученным для приобретения лизингового имущества, вызван неопределенностью в отношении кредитующего банка, которая в свою очередь обусловлена инфляцией, изменением кредитной политики государст-
ва, низким уровнем развития банковской сферы;
• риск невозможности реализовать оборудование на вторичном рынке является следствием неразвитости рынка вторичного оборудования;
• неопределенность в отношении лизингополучателя ведет к возникновению самого большого количества рисков, таких как отказ или задержка лизинговых платежей, полная утрата или чрезмерный износ оборудования;
1. Артемьев В.Б. Угольная отрасль России и основные тенденции мировой угольной промышленности // Уголь. - 2003. - №11. - С. 3-6.
2. Дягтерева Е. «Лизинг или кредит?» // «Лизинг-Курьер». - 2001. - №6. С. 8-14.
3. Ковалев В.В. Метод оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 122 с.
• завод-изготовитель предостав-
ляемого в лизинг оборудования служит потенциальным источником риска несвоевременной поставки оборудо-вания лизингополучателю.
Представленные методы анализа и учета рисков лизинговых проектов могут быть использованы при разработке инструментов повышения эффективности лизинговых операций в угольной промышленности.
--------------- СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
4. Штельмах В. Риски, с которыми сталкиваются участники лизинговой деятельности // Лизинг-Курьер. - 2000. - №2. - С. 11-14.
5. Ястребинский М.А., БунъковскийВ.И. Методология привлечения инвестиций в экономику горнопромышленного региона - М: МГТУ, 2000. - 86 с.
— Коротко об авторах ---------------------------------------------------------------
Дулин А.Н. - профессор, доктор технических наук, заведующий кафедрой «Экономика и организация горного, химического и строительного производства» Южно-Российского государственного технического университета (НПИ), г. Новочеркасск.
Баташова А.Ф. - ст. преподаватель кафедры «Экономика и право» Шахтинского института Южно-Российского государственного технического университета (НПИ), г. Шахты.
------^
V-------
---------------------------------------- © Э.Ю. Черкесова, Л.А. Цурак,
2005
УДК 504:338(06)
Э.Ю. Черкесова, Л.А. Цурак ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ ПЛАТЕЖИ КАК ФАКТОР
