CC BY
4
6 Левченя М.К., Зелинская А.Б. Государственная поддержка субъектов инновационной деятельности в Ханты-Мансийском автономном округе -Югре // Вестник Югорского государственного университета, 2017 г. Выпуск 2 (45). С. 22-24.
УДК 330.4
Актальчиков Р.А. студент 1 курса магистратуры Научный руководитель: Гребнев Г.Д.,
доцент
Оренбургский Государственный Университет
Россия, Оренбург ЭКОНОМЕТРИЧЕСКИЙ ПОДХОД К АНАЛИЗУ ВЛИЯНИЯ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ НА ЭКОНОМИЧЕСКУЮ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ Аннотация: Данная статья посвящена теме изучения влияния системы управления рисками на результаты деятельности предприятия, измеренные с помощью анализа экономической добавленной стоимости. Рассматривается влияние внедрения управления рисками на компоненты экономической добавленной стоимости. Также в исследовании для количественной оценки влияния предлагается использовать эконометрический подход, в рамках которого разрабатываются четыре регрессионные модели.
Ключевые слова: Управление рисками предприятия, экономическая добавленная стоимость, эконометрический анализ, NOPAT, WACC, ROIC.
Aktalchikov R.A.
1st year master's degree student Orenburg State University Russia, Orenburg Scientific advisor: Grebnev G.D. Ph.D., assistant professor ECONOMETRIC APPROACH TO ANALYSIS OF THE IMPACT OF THE RISK MANAGEMENT SYSTEM ON THE ECONOMIC EFFICIENCY OF THE ENTERPRISE Abstract: This article is devoted to the topic of studying the influence of the risk management system on the results of an enterprise, measured using the analysis of economic value added. The impact of the introduction of risk management on the components of economic value added is considered. The study also proposes to use an econometric approach to quantify the impact, in which four regression models are developed.
Keywords: enterprise risk management, economic value added, econometric analysis, NOPAT, WACC, ROIC.
Система управления рисками предприятия (далее - ERM) является распространенным подходом к управлению рисками. ERM была введена в 1990-х годах и привлекла широкое мировое внимание, в том числе всеми типами организаций в мире [1]. Основная цель любой организации -максимизировать ценность своих акционеров. Для достижения этой цели компании стремятся повысить стоимость своих акций за счет увеличения возможностей заработка компании. Кроме того, успешные предприятия намеренно создают новые бизнес-риски с целью создания ценности для своих акционеров [2]. Следовательно, крайне важно управлять этими рисками.
Организациям нужна надлежащая программа управления рисками, которая позволяет выявлять риски, нивелировать и управлять ими. Влияние внешних и внутренних факторов на бизнес, а также быстрый рост экономики также привели к увеличению спроса и обеспечению надлежащего управления рисками. Несмотря на все вышеперечисленное, вопрос, который стоит рассмотреть в первую очередь, заключается в том, улучшает ли производительность внедрение ERM в фирме. В некоторых исследованиях указывалось, что внедрение ERM в организации не влияет на стоимость фирмы [3, 4]. Однако, с другой стороны, исследования Шэда и Лай [5, 6] Хойта и Либенберга [7] предоставляют доказательства того, что ERM оказывает значительное положительное влияние на результаты деятельности фирм.
Это исследование было предпринято на фоне противоречивых результатов из литературы, касающейся влияния ERM на работу фирмы. В частности, оно направлено на проверку того, приносит ли внедрение ERM положительные результаты в работу компании, используя в качестве индикатора анализ экономической добавленной стоимости (далее - EVA). Таким образом, в данном исследовании делается попытка определить, как можно оценить влияние внедрения ERM приняв анализ EVA в качестве индикатора для измерения эффективности фирмы. EVA - лучший инструмент измерения, поскольку он вычисляет эффективность путем учета стоимости капитала фирмы.
Управление рисками предприятия (ERM) и эффективность фирмы
В современной литературе приводятся смешанные эмпирические доказательства и аргументы о взаимосвязи между управлением рисками предприятия и его эффективностью. Многочисленные исследования показали положительную связь между ERM и эффективностью фирмы. Хойт и Либенберг [7] приводят доказательства положительного влияния ERM на страховые компании США с точки зрения стоимости фирмы, представленной коэффициентом Q Тобина, который представляет собой отношение рыночной стоимости компании к восстановительной стоимости её активов. Хойт и Либенберг заключают примерно 20-процентную премию к стоимости фирмы благодаря ERM. Согласно Лай [6], внедрение ERM в организациях облегчает доступ к долговым рынкам, снижает систематические риски и, следовательно, снижает премию за риск, благодаря которой стоимость капитала фирмы
может быть уменьшена. Внедрение ERM также повышает рыночную оценку фирмы за счет соотношения цены и прибыли доли фирмы, поскольку инвесторы готовы платить премию за акции фирмы из-за предполагаемого улучшения профиля риска. Выводы Лай [6] согласуются с данными Хойта и Либенберга [7].
ERM повышает эффективность фирмы с точки зрения EVA, увеличивая чистую операционную маржу и уменьшая затраты на структуру капитала (стоимость долга и стоимость собственного капитала). Структура капитала компании важна, поскольку она обеспечивает способность фирмы удовлетворять потребности своих акционеров. Эти потребности удовлетворяются путем выплаты дивидендов, обслуживания долга и других финансовых обязательств, таких как выплата заработной платы. Кроме того, структура капитала является важной частью анализа EVA. EVA состоит из трех основных элементов, а именно: чистой операционной прибыль после налогообложения (NOPAT), средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и инвестированного капитала (IC). Это исследование показывает, что существует взаимосвязь между ERM и повышением эффективности деятельности компании, благодаря которой управление рисками может улучшить NOPAT и снизить стоимость капитала.
Влияние ERM на чистую операционную прибыль после налогообложения (NOPAT)
Одним из преимуществ внедрения управления рисками предприятия, на которое ссылается Лай [6], является повышение прибыльности предприятия. ERM предоставляет точное руководство для принятия решений, планирования, контроля и разработки. ERM улучшает понимание рисков внутри фирмы, что позволяет принимать более эффективные операционные и стратегические решения [8]. Принятие правильных решений помогает руководству достичь стратегических целей предприятия, снизить волатильность прибыли и увеличить прибыльность в целом. ERM также ведет к увеличению продаж, справляясь с операционными рисками, с которыми сталкиваются компании. Эти риски имеют обратную связь с доходом, полученным фирмой. Мониторинг и отчетность по рискам могут снизить операционные риски и позволить фирме сосредоточиться на ресурсах, творчестве и развитии различных внутренних и внешних мероприятий, что увеличивает прибыль фирмы.
Согласно справочнику Хойта и Либенберга [7], управление рисками может минимизировать колебания заявленного дохода. Снижение волатильности налогооблагаемого дохода приведет к сокращению налоговых платежей в течение полного бизнес-цикла, поскольку это поможет прогнозировать подоходный налог с предприятий, попадающий в оптимальный и управляемый диапазон налоговых ставок. Увеличение выручки от продаж и прибыльности в сочетании со снижением налоговых платежей и стоимости товаров, проданных за счет ERM, должно оказать
положительное влияние на компонент NOPAT EVA предприятия. Таким образом, это исследование предполагает, что:
H1: внедрение ERM оказывает положительное влияние на чистую операционную прибыль после налогообложения фирмы.
Влияние ERM на средневзвешенную стоимость капитала (WACC) ERM позволяет фирмам улучшить информацию об их профиле риска. Профиль риска - это описание набора рисков, которые компания готова принять. Фирма может снизить стоимость капитала, предоставляя акционерам точную и актуальную информацию о профиле риска фирмы. Точное раскрытие информации имеет большое значение для фирм с разнообразными операциями, так как эти фирмы сложно оценить извне. Раскрытие и распространение улучшенной информации среди акционеров помогает снизить информационную асимметрию и минимизировать стоимость капитала фирмы.
Согласно Комитету организаций-спонсоров Тредуэйской комиссии (COSO) [9], ERM снижает общий риск фирмы, уменьшая волатильность ее доходов и улучшая структуру капитала. Согласно Опоку [10], структура капитала - это структура долгового и акционерного финансирования, необходимая фирме для финансирования своих активов. Рамли и Рашид утверждают, что конечная цель механизма управления рисками связана с созданием стоимости путем снижения стоимости капитала фирмы [11]. В литературе, где затрагивается вопрос максимизации стоимости, утверждается, что ERM минимизирует затраты, связанные с внешним финансированием, снижает корпоративные налоги и агентские расходы. Это, в свою очередь, приведет к снижению стоимости капитала и, следовательно, к снижению WACC-компонента EVA фирмы. Поэтому можно предположить, что:
H2: внедрение ERM положительно влияет на снижение средневзвешенной стоимости капитала.
Влияние ERM на доходность инвестированного капитала (ROIC) Программа управления рисками предприятия помогает компаниям в правильном обращении оборотных фондов, ускорении движения денежных средств, снижении рисков предприятия и повышении прибыльности. Для повышения EVA крайне важно для фирмы увеличить доход на вложенный капитал. Инвестированный капитал фирмы - это фонд, предоставленный фирме для ведения бизнеса. С точки зрения бухгалтерского учета капитал фирмы определяется ее долгосрочными долгами и собственным капиталом. ERM позволяет организации избежать издержек банкротства и повысить прибыльность. Согласно Чангу и Чену, банкротство многих предприятий вызвано плохим управлением рисками [12]. Увеличение волатильности прибыли на вложенный капитал увеличивает вероятность банкротства. Таким образом, чтобы избежать возможности банкротства, инвесторы вкладывают свой капитал в фирму с низкими бизнес-рисками.
Внедрение управления рисками на предприятии гарантирует, что право собственности на компанию не будет передано держателям долговых
обязательств в результате банкротства, поскольку у держателей долгов будет первое требование об активах фирмы в случае ликвидации. Фирма может получить преимущества от налогового режима (льготы по защите от уплаты процентов), если ее капитал финансируется за счет долга. Тем не менее, высокий уровень долга фирмы относительно её собственного капитала в балансе фирмы добавит бремени к обслуживанию долга с точки зрения процентных расходов. Следовательно, фирма должна учитывать расходы на банкротство и агентские расходы, связанные с финансированием долгов. В свете вышесказанного, теория компромисса в выборе структуры капитала утверждает, что «фирмы получают преимущества долгового и акционерного финансирования через оптимальную структуру капитала, которая минимизирует стоимость капитала и максимизирует стоимость фирмы». В этом контексте ЕЯМ может способствовать минимизации негативных аспектов, связанных с долговым финансированием, при одновременном усилении его выгод. Исходя из этого, можно предположить, что:
Н3: внедрение ЕЯМ оказывает положительное влияние на доходность инвестированного капитала.
Структура эконометрического исследования Ключевым элементом исследования является внедрение БИМ, оказывающее влияние на экономическую эффективность фирмы, которая выражается через показатели КОРЛТ, WACC, ЯОГС. Структура эконометрического исследования рассматривает фреймворк ЕЯМ как независимую переменную, внедрение которой будет влиять на зависимые переменные ШРАТ, WACC и Я01С фирмы.
При проведении подобных исследований проводится сбор двух типов данных: первичных и вторичных. Первичные данные о внедрении ЕЯМ (независимая переменная) собираются с помощью метода опроса. Поскольку подход с использованием фиктивных переменных для количественной оценки эффекта от внедрения БИМ через модель регрессии не отличается особой практичностью, целесообразнее использовать другой подход. Предлагаемый подход основан на балльной оценке эффективности от внедрения БИМ через модель внедрения ЕЯМ, представленную профессором Лай, которая изображена в таблице 1 [2].
Таблица 1
Модель внедрения системы риск-менеджмента на предприятии
Измерения Области Элементы
Структура Определение БИМ Обеспечивает общее понимание целей каждой инициативы БИМ
Предоставляет общую терминологию и набор стандартов управления рисками
Измерение эффективности Определяет ключевые индикаторы риска (КМ)
Интегрирует риск с ключевыми показателями эффективности (КР1)
Управление Предоставляет общеорганизационную информацию о риске
Информация и роли Позволяет каждому понять свою ответственность
Соблюдение Снижает вероятность несоблюдения БКМ
Позволяет отслеживать расходы на соблюдение БКМ
Процесс Интеграция бизнес-стратегии и целей ЕЯМ стратегия соответствует корпоративной стратегии
Согласовывает инициативы ЕЯМ с бизнес-целями предприятия
БКМ интегрировано во все функции и подразделения
Интегрирует риск с корпоративным стратегическим планированием
Идентификация риска и ответ Обеспечивает строгую идентификацию и отбор мер реагирования на риски (т.е. предотвращение, снижение, разделение и принятие риска)
Количественная оценка рисков Количественно определяет максимально возможную степень риска
Описанная модель внедрения ERM включает три измерения, а именно: структуру, управление и процесс. Эти три измерения подразделяются на семь областей, каждую из которых характеризуют определенные элементы. Всего элементов четырнадцать, и они измеряются по пятибалльной шкале Лайкерта.
Суммарный балл, полученный при измерении каждого элемента по шкале Лайкерта, затем используется в качестве количественной оценки степени внедрения ERM в регрессионной модели.
Вторичные данные представляют собой данные о факторах EVA (зависимая переменная). В данном случае это показатели NOPAT, WACC и ROIC, которые являются показателями эффективности фирм, и для публичных компаний извлекаются через финансовые информационные системы, такие как Bloomberg и Thomson Reuters DataStream.
Эффективность фирмы измеряется с помощью расчета EVA как: EVA = NOPAT - (WACC X 1С)
В приведенной формуле: EVA - экономическая добавленная стоимость, NOPAT - чистая операционная прибыль после уплаты налогов, WACC -средневзвешенная стоимость капитала, и IC - инвестированный капитал.
Корреляционный анализ Пирсона и регрессионный анализ используются для изучения и проверки взаимосвязи между переменными.
ERM практикуется крупными корпорациями, такими как публичные листинговые компании (ПЛК), транснациональные компании [1]. Согласно Лай, по сравнению с компаниями, не котирующимися на бирже, ПЛК лучше осведомлены о возможности внедрения программы управления рисками в своей деятельности [2]. Таким образом, ПЛК становятся целевой группой для использования предлагаемого эконометрического подхода с целью оценки эффективности внедрения ERM.
Все упомянутые ранее авторы сходятся во мнении, что внедрение ERM оказывает положительное влияние на результаты деятельности фирмы. А для
количественной оценки влияния внедрения ERM на эффективность фирмы, можно использовать регрессионные модели, описанные ниже.
Первая модель: Yt = at+ fi1Х1 + е1.
Вторая модель: Y2 = а2 + fi2X1 + ег-
Третья модель: Y3 = а3 + fi3Х1 + е3.
Четвертая модель: Y4 = а4 + fi4Х1 + е4.
В описанных моделях зависимыми переменными являются: Y1 - EVA, Y2 - NOPAT, Y3 - WACC, Y4 - ROIC. Независимой переменной выступает X1 - балльная оценка внедрения ERM по шкале Лайкерта. Параметры регрессионных уравнений представлены следующими переменными: а1) а2) а3) а4 - пересечения линий в соответствующих моделях; fi1t fi2, fi3, fi4 -коэффициенты регрессии, отражающие влияние факторной переменной на соответствующие результативные Y1,Y2,Y3,Y4; е1,е2,е3,е4 - переменные, отражающие случайные ошибки или регрессионные остатки.
Таким образом, первая модель предназначена для оценки влияния внедрения ERM на EVA предприятия, которая рассчитывается по приведенной ранее формуле. Остальные модели позволяют оценить влияние ERM на компоненты EVA, то есть на показатели NOPAT - для второй модели, WACC - для третьей, и ROIC - для четвертой. Благодарю такому подходу достигается более структурный количественный анализ.
Поскольку целью любого эконометрического анализа является проверка гипотез, то в ходе проведения анализа, исходя из полученных результатов и статистической значимости моделей, должны быть подтверждены или опровергнуты описанные ранее три гипотезы о влиянии внедрения ERM на показатели NOPAT, WACC и ROIC фирмы.
Использованные источники:
1. Газали, З. Управление рисками предприятия и создание стоимости: первые результаты среди нефинансовых компаний, зарегистрированных на бирже в Малайзии / З. Газали, Н.А. Манаб // Азиатский экономический и финансовый обзор - 2013. - № 3. - С. 913-922.
2. Лай, Ф.В. Стратегический фреймворк для повышения ценности управления рисками предприятия / Ф.В. Лай, Н.А. Азизан, М.Ф. Самад // Журнал глобального бизнеса и экономики - 2011. - № 2. - С. 23-47.
3. Тахир, И.М. Взаимосвязь между управлением рисками предприятия (ERM) и стоимостью фирмы: данные из публичных компаний Малайзии / И.М. Тахир, А.Р. Разали // Менеджмент - 2011. - № 1. - С. 32-41.
4. Макшейн, М.К. Повышает ли управление рисками предприятия стоимость фирмы? / М.К. Макшейн, А. Найр, Э. Рустамбеков // Журнал учета, аудита и финансов - 2011. - № 26. - С. 641-658.
5. Шэд, М.К. Концептуальная основа для измерения эффективности управления рисками предприятия через экономическую добавленную стоимость / М.К. Шэд, Ф.В. Лай // Исследование глобального бизнеса и управления: международный журнал - 2015. - № 7. - С. 1-11.
6. Лай, Ф.В. Эмпирическая экспертиза механизма создания стоимости в управлении рисками предприятия / Ф.В. Лай // WSEAS операции в области бизнеса и экономики - 2015. - № 12.
7. Хойт, Р.Э. Значение управления рисками предприятия / Р.Э. Хойт, А.П. Либенберг // Журнал рисков и страхования - 2011. - № 78. - С. 795-822.
8. Николас, Дж.Л. Управление рисками предприятия: процесс для улучшенного управления и повышения производительности / Дж.Л. Николас, П.Л. Уокер, С. Гейтс // Квартальный управленческий учет - 2012. - № 13. - С. 28-38.
9. COSO Интегрированная структура управления рисками предприятия / Комитет организаций-спонсоров Тредуэйской комиссии // 2004.
10. Опоку, Э.Ф. Влияние структуры капитала и прибыльности котирующихся банков на фондовой бирже Ганы / Э.Ф. Опоку, Дж.К. Аду, Б.О. Анарфи // Обзор социальных и фундаментальных наук - 2014. - №2 1. - С. 113125.
11. Рамли, З. Критический обзор литературы по корпоративному управлению и стоимости капитала: перспективы создания стоимости / З. Рамли, Х.М.А. Рашид // Африканский журнал управления бизнесом - 2010. -№ 4. - С. 2198-2204.
12. Чанг, К. Исследование управления риском ликвидности на основе улучшения EVA / К. Чанг, К.С. Чен // Международная интернет-конференция союзных академий - 2013. - С. 3.
