CC BY
184
Вследствие указанных причин правительства ряда стран с конца 70-х годов стали сознательно поддерживать создание и деятельность национальных рейтинговых агентств, считая, что влияние американских агентств слишком велико и необъективно. Если в 80-е годы в различных странах действовало не более 30 национальных рейтинговых агентств, то в 2002 году такие агентства существовали более чем в 100 странах мира.
Среди наиболее известных национальных рейтинговых агентств в России можно назвать следующие: независимое Рейтинговое агентство «Эксперт РА», информационные агентства «AK&M» и «Интерфакс». Специализированное рейтинговое агентство «EA-Ratings» в 2002 году потеряло свою самостоятельность, сменив статус российского партнера компании Standard & Poor’s на статус регионального подразделения этой международной компании [2].
В отличие от международных, национальные агентства полностью зависят от доверия национальных эмитентов, инвесторов и других пользователей рейтинга. Таким образом, для национальных агентств репутация и максимальное удовлетворение потребностей клиентов на внутреннем рынке становится основной целью. Этим и объясняются существенные отличия деятельности национальных агентств от международных.
Экономическая и финансовая глобализация, в рамках которой видится будущее развитие России, диктует свои требования к участникам мировой экономики и мировых финансовых рынков. В этом контексте присвоение кредитных рейтингов различным эмитентам становится актуальной проблемой. Кредитные рейтинги известных международных агентств, присвоенные российским эмитентам, пользуются доверием инвесторов. Набирают силу и российские рейтинговые агентства, но чтобы снова не изобретать велосипед, им необходимо использовать международной опыт.
Список литературы
1. Гордин В.А. Кредитный рейтинг и его влияние на эффективность размещения облигационных займов субъектами РФ и органами местного самоуправления // Финансы и кредит. 2001. №18. С. 13-24.
2. Марченко Г., Мачульская О. Кредитный рейтинг как механизм повышения инвестиционной привлекательности муниципальных образований // Новые рынки. 2002. №6.
3. Романова Е. М. Инвестиционный рейтинг России: текущее состояние и перспективы его повышения // Маркетинг. 2003. №3. С. 3-21.
4. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. С. 835-838.
Т.Г. Любова
ЭКОЛОГИЧЕСКИ ОРИЕНТИРОВАННЫЙ ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ
Инновационные финансовые механизмы должны способствовать природоохранному развитию. В последние несколько лет социально ориентированные инвестиции выступают в качестве эффективного типа финансовых программ, но многие молодые экологически ориентированные фирмы (в дальнейшем эко-фирмы) остаются недофинансированными. По всей видимости, экологические инновации только недавно привлекли внимание важнейшего финансового сектора - венчурного капитала.
В статье описывается феномен экологически ориентированного венчурного капитала (или зеленого венчурного капитала), а также дается характеристика рынка данного вида инвестиций, его механизм и процесс инвестирования. Изучение данных вопросов позволило выявить основные проблемы, возникающие перед предпринимателями, учреждающими экофирмы, а также перед венчурными капиталистами, заинтересованными в подобном финансировании. Кроме того, в статье анализируется потенциал зеленого венчурного капитала.
Введение
Одним из основных источников финансирования молодых инновационных компаний выступает венчурный капитал. В последние годы наблюдается тенденция увеличения объема венчурного капитала, направляемого в инновационные фирмы, демонстрирующие различные природоохранные аспекты своей деятельности (это могут быть экологические инновации и/или социальная выгода). Многие экологические инновации (например, технологии клеточного топлива компании Ballard Power Systems) уже признаны инвесторами как потенциально высокоприбыльные.
Подобный интерес к природоохранным проблемам может быть косвенным результатом успешности и популярности социально ориентированных инвестиций. Действительно, наблюдается значительный рост венчурных эко-фондов, их капиталов, а также расширение географии их финансирования. Согласно Форуму Социальных Инвестиций совокупный портфель социально активных инвесторов США увеличился с 1,69 трлн евро в 1999 году, до 2,31 трлн евро в 2001 году [14].
Эта тенденция характерна не только для США. В Великобритании количество подобных фондов удваивается каждые три года в течение 1990-х годов с 517,9 млн евро в 1990 году до 5,15 млрд евро в 1999 году [6].
Несмотря на успех, молодые эко-фирмы пока неспособны привлечь к себе большинство венчурных капиталистов. В нашей статье мы попытаемся рассмотреть вероятные причины возникновения зеленого венчурного капитала, выяснить его сущность, функции, а также определить возможные перспективы его развития.
В связи с тем, что зеленый венчурный капитал выступает в качестве специфической формы венчурного капитала, необходимо дать четкое определение понятию «венчурный капитал» и привести его основные характеристики.
Венчурный капитал как экономическая категория
Изначальный смысл понятия «венчурный капитал» был тесно связан с этимологическим значением слова «венчур» (англ. «venture»), которое, с одной стороны, означает предприятие, а с другой, - риск. Однако необходимо заметить, что до настоящего времени из-за многогранности и сложности самого понятия «венчурный капитал» не существует общепринятого международного толкования этого термина. Одна из причин в том, что венчурный капитал как альтернативный источник финансирования частного бизнеса зародился в США в середине 1950-х годов, в Европе появился в конце 1970-х, а до России дошел только в 1990-х годах.
Российские экономисты В.А. Воронцов и Л.В. Ивина определяют венчурный капитал как «источник финансирования начинающих компаний, вновь возникших компаний либо компаний, находящихся в сложных условиях» [3]. Согласно точке зрения М. Бунчука, венчурный капитал - это «долгосрочный, рисковый капитал, инвестируемый в акции новых и быстрорастущих компании с целью получения высокой прибыли после регистрации акций этих компаний на фондовой бирже» [2]. В.М. Аньшин, С. А. Филин рассматривают венчурный капитал как «особую форму вложения капитала в объекты инвестирования с высоким уровнем риска в расчете на быстрое получение высокой нормы дохода» [1]. Английский экономист Рейд (Reid) трактует венчурный капитал как «тип финансового капитала, существующий обычно в форме прямых инвестиций, вкладываемый преимущественно в высокорисковые проекты, предполагающие высокую норму доходности для компенсации риска» [12, с. 14].
По нашему мнению, под венчурным капиталом необходимо понимать совокупность финансовых средств и управленческих умений специализированного инвестора, направляемых им в перспективную высокотехнологическую компанию, находящуюся на этапе создания, становления или расширения и не имеющую собственных средств, опыта ведения биз-
неса и не возглавляемую профессиональными менеджерами, с целью получения высокой прибыли от прироста вложенных средств.
Следует выделять следующие основные функции венчурного капитала:
1) аккумуляция и мобилизация денежных сбережений (накоплений) государства, населения, предприятий, фондов, а также иностранных лиц;
2) предоставление управленческих навыков и опыта ведения бизнеса инновационным предприятиям;
3) перераспределение капитала путем предоставления инвестиций инновационным предприятиям;
4) стимулирование инновационной деятельности;
5) интеграция науки, образования, производства;
6) преобразовательская функция. Стремясь к изменению рыночной ситуации в выгодном для себя направлении посредством инновационной деятельности, предприниматель не только создает новые блага и технологии, он разрушает сложившуюся рыночную среду, модифицируя существующие и создавая новые рынки, формы конкуренции и организации производства;
7) социальная функция. В результате инновационной деятельности создаются возможности для оптимизации потребительского выбора и роста благосостояния, решения экологических проблем.
В экономической литературе [3, с. 11-19] выделяются следующие преимущества венчурного финансирования перед другими формами финансирования:
- создает финансовую базу для обеспечения будущего роста компании и реализации дальнейших этапов ее развития;
- предоставляется новой компании, планирующей производство наукоемкой продукции, на долгосрочную перспективу;
- в течение всего периода развития высокотехнологичной компании венчурные капиталисты не требуют выплат процентов по инвестиции, а тем более возмещения капитала, то есть не оказывают отрицательного влияния на денежный поток (если только акционерный риск не включает привилегированные акции с фиксированными дивидендами или условиями погашения);
- предоставляется не только капитал, но и управленческие умения, необходимые для начала деятельности фирмы, ее организации и управления.
- венчурный капитал, инвестированный в новые высокотехнологичные компании, дает возможность получить наиболее высокий прирост, а в отдельных случаях способен обеспечить прибыль, в десятки раз превышающую доходы от вложения средств в любой иной сектор бизнеса (при этом наибольшую прибыль получает не тот, кто что-то изобрел или придумал, а тот, кто вложил деньги в реализацию рискованной идеи);
- инвестор венчурного капитала, вкладывая средства в компанию, становится настоящим деловым партнером основателей компании и ее менеджмента, заинтересованным в успешном развитии проекта, а потому оказывающим компании не только финансовую, но также консультативную, экспертную и организационную поддержку;
- обеспечивает решение такой важнейшей задачи, как коммерциализация научнотехнической сферы (научно-технических проектов и результатов интеллектуальной деятельности) малых и средних компаний;
- венчурный капитал создает среду и реальные условия для развития молодой высокотехнологичной компании, разработки прорывных технологий и создания научнотехнической базы, обеспечивающей формирование крупных предприятий будущего;
- наличие широкого спектра источников, типов и видов венчурного капитала позволяет новым высокотехнологичным компаниям получить необходимые инвестиции практически на любом этапе своего развития, в том числе на самых ранних стадиях возникновения венчурного предприятия.
Целевым сегментом венчурного финансирования выступают малые (реже средние) высокотехнологические предприятия.
Механизм венчурного финансирования содержит определенное количество взаимосвязанных элементов, имеющих иерархическую соподчиненность и индивидуальную функциональную нагрузку, и включает в себя следующие составные части: источники венчурного капитала, механизм аккумуляции средств, механизм вложения аккумулированного капитала, механизм контроля инвестированного капитала, механизм возврата инвестиций. Субъекты венчурного финансирования, а также отношения, возникающие между ними, схематично отражены на рис. 1.
Универ-
ситеты,
НИИ
Лицензировани
Государст-
во - фонды
поддержки инноваций
Пенсионные
фонды
Коммерческие
банки
Страховые
компании
Котирующиеся компании (listed companies)
Богатые
физические
лица
т
и
п
кап
н
е
щ
е
о
п
и
и
ц
а
т
ьл
у
с
н
о
К
ФОНДЫ
ВЕНЧУРНОГО
КАПИТАЛА
Венчурные и прямые инвестиции
Временно свободный капитал («patient» capital)
Фонды объединенных инвестиций - пулы (pooled investment funds)
Неформальные венчурные инвесторы - «бизнес-ангелы»
и
т
с
о
н
в
о
т
о
гй
о
н
н
о
и
ц
и
т
с
е
в
н
В '
cd
к
н
<D
ц о, ,и
и н а
а
S
ко
о и и
^ s
Р
fg
и », реи
£
О
С
ТЗ
e
d
я
и
ад
т
С
Инвести-
ции:
Семенная
стадия
(seed)
Стартовая
стадия
(start-up)
Ранняя стадия (early I early expansion)
Стадия
расшире-
ния
(expansion)
Стадия
выхода
(exit)
«Выход»
Первоначальное размещение акций (IPO) -NASDAQ, EASDAQ и др.
Прямая
продажа
Погло-
щение
Решение о финансировании: уровень риска и норма прибыли
Решение об «акционировании»: перспектива быстрого роста, надежность менеджмента,
согласие инвестора Рис. 1. Принципиальная схема венчурного финансирования1
1 Составлено по: Impediments Imposed by Capital Gains Taxes on Seed and Start-Up Enterprises in Australia, Queensland Venture Capital Reference Group, May, 1998; Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в Россию: теория и десятилетие практики. СПб.: Аналит. центр «Альпари СПБ», 2003; The Australian Venture Capital Industry: development and trends. AXISS AUSTRALIA. Sydney, 2002. January.
Объем венчурного капитала США и Европы в 2000 году составил 154 млрд долл. В последующие годы этот объем значительно снизился по двум основным причинам: снизилось количество выходов из малых венчурных фирм (количество IPO), а также прибыльность европейского рынка капитала. Графически динамика венчурных инвестиций в США и Европе представлена на рис. 2.
о
СО
Ф
Ч
120
100
80
60
40
20
0
✓— S
г
> ГЯ
г S' }-Г г J—□—LU
■ Европа □ США
1997
1998
1999
2000
2001 2002
Рис. 2. Динамика венчурного капитала в США и Европе в 1997-2002 году1
Совокупный объем венчурных инвестиций Европы и США за период 1997-2002 годов составляет около 600 млрд евро, что сопоставимо с агрегированным ВВП Скандинавии (Дании, Норвегии, Швеции и Финляндии).
Несомненно, венчурный капитал, учитывая его размеры и сферу приложения, является одним из важнейших источников финансирования компаний. Главной целью венчурных капиталистов является получение прибыли. Однако только ли экономическими стимулами руководствуются венчурные капиталисты, вкладывая деньги в тот или иной проект? Далее мы попытаемся рассмотреть новый, возникший в 1990-е годы вид венчурного капитала - экологический (зеленый) венчурный капитал.
Зеленый венчурный капитал как новая форма венчурного капитала,
его сущность и функции
В предпринимательской среде широко распространено мнение, согласно которому прибыльность предприятия трудно совместима с его экологической ориентацией. Исходя из того, что основополагающим критерием для инвестора выступает финансовая эффективность предприятия, можно предположить, что инвесторы не стремятся вкладывать свой капитал в эко-фирмы. Под венчурным инвестированием понимается способ среднесрочного финансирования молодых высокотехнологичных компаний вне зависимости от сферы их деятельности (от автомобилестроения до генной инженерии), тогда как под природоохранным развитием понимается направление деятельности и фактическое содержание продуктов, услуг компании в долгосрочном периоде [13, с. 322].
Экономическая трактовка природоохранного развития разграничивает экологическую и социальную деятельность, проводимую фирмами, а также их финансовую эффективность. Исходя из этого, финансирование экологических инноваций должно обеспечивать создание дополнительной стоимости. Так, швейцарская компания Sustainable Asset Management (SAM) определяет природоохранное развитие как «экономический подход к созданию дополнительной стоимости путем использования возможностей и управления рисками, связанными с экономическим, экологическим и социальным развитием» (SAM, 2001).
1 Источник: http: // www.evca.com
Таким образом, большая часть экологически активного капитала инвестируется в компании с высокой капитализацией через включение проверочных критериев экспертами пенсионных и других фондов. Эти эксперты стараются определить прибыльность компании, а также ее стремление к минимизации экологических последствий деятельности [17].
Методы анализа, используемые европейской компанией Socially Responsible Investment (SRI), являются наиболее эффективными, так как используют не только негативные, но и положительные критерии, способные оценивать, например, ядерную или табачную промышленность. Компании оцениваются по таким критериям, как экологическая политика, программы, использование экологичной системы управления, воспроизводимых ресурсов, качество экологических связей и др.
Хотя зеленый венчурный капитал может быть определен как вид социально ориентированных инвестиций, довольно трудно использовать однотипные критерии для их отбора. Это происходит потому, что на начальной фазе молодые компании часто представлены двумя или тремя людьми, а также содержат только идею инновационного продукта или услуги, которая во многих случаях не способна коммерциализироваться. Молодые компании могут быть определены как «концепция фирмы»; в большинстве случаев они не имеют эффективной системы управления, а развитие экологической и социальной политики оставляют на будущее. Эволюция экологических аспектов бизнеса должна быть основана на совмещении двух принципов - ориентации на будущее и фактической эффективности (экологической, социальной, финансовой) компании.
Следовательно, экологическая ориентация зеленого венчурного капитала должна основываться на содержании и направлении деятельности молодой компании, ее целях. Один из подходов к определению эко-компаний - это рассмотрение ее концепции экологических инноваций с целью определения дальнейшей экологической и социальной деятельности. Согласно Реннингсу (1998, с. 322) экологические инновации могут быть определены как «инновации, проводимые какими-либо субъектами (фирмами, союзами, ассоциациями, частными лицами, государством), которые развивают новые идеи, продукты, процессы, а также направлены на снижение экологически неблагоприятных последствий» [13, с. 322].
Таким образом, возникновение и развитие рынка зеленых венчурных инвестиций определяется необходимостью ограничения или исключения отрицательного воздействия на природу, сохранение которой является обязательным условием их существования. Целью данного вида венчурного капитала выступает усиление положительных и смягчения отрицательных воздействий общества, предприятия, отдельного человека на окружающую природную среду. Функции зеленого венчурного капитала включают в себя как общие функции, характерные для венчурного капитала, так и специфические. К общим функциям можно отнести, например, аккумуляцию и мобилизацию денежных сбережений, стимулирование инновационной деятельности, перераспределение капитала и т.д. К специфическим функциям можно отнести функцию охраны окружающей среды, функцию сохранения, улучшения и рационального использования природно-ресурсного потенциала.
Типичным образцом экологических инноваций, финансируемых венчурным капиталом, является производство воздушных турбин для генерации электроэнергии. Энергия ветра является типом зеленых венчурных инвестиций, так как приносит очевидную экологическую пользу - использование возобновляемого источника энергии и отсутствие побочных эффектов. Среди всех новых технологий генерации энергии энергия ветра является наиболее существенным коммерческим процессом. Сегодня энергия ветра - это наиболее дешевая и конкурентоспособная форма получения энергии. Однако более важно, что она позволит снизить стоимость энергии примерно на 45% в ближайшие 15 лет [16].
В октябре 1999 года the European Wind Energy Association, the Forum for Energy and Development, Greenpeace International в совместном докладе высказали мнение, что энергия ветра в 2020 году будет составлять 10% от общего объема [7]. Очевидно, что это потенциальная сфера приложения зеленого венчурного капитала.
Существует ряд особенностей зеленого венчурного капитала по сравнению с основным (или не зеленым) венчурным капиталом. По сравнению с общим объемом венчурного капитала зеленый венчурный капитал находится на стадии зарождения - например, в 2000 году зеленый венчурный капитал составлял приблизительно 33 млн евро в Европе и 67 млн евро в США, это соответствует 0,08% венчурной индустрии.
Кроме объема инвестиций существуют и другие количественные и качественные отличия основного и зеленого венчурного капиталов. Основные их отличия можно объединить в следующую таблицу.
Таблица 1
Характеристика отличий основного и зеленого венчурного капиталов1
Критерий Основной (mainstream) венчурный капитал Зеленый (green) венчурный капитал
1) Объем инвестиций 2) Количество венчурных капиталистов 3) Средний размер инвестиций 4) Продолжительность инвестиций 5) Экологическая направленность 6) Источник финансирования 7) Главный показатель эффективности проекта 8) Основные сферы инвестиций 154 млрд.евро Около 1600 120 млн евро 2-3 года Экологический риск Пенсионные фонды, банки Чистый дисконтированный доход Информационные технологии, программное обеспечение, связь 100 млн евро (0,08% от размеров основного венчурного капитала) Около 45 (4,5% от числа основного венчурного капитала) 1,1 млн евро 3-5 лет Экологические и социальные исследования Бизнес-ангелы Чистый дисконтированный доход и экологичность Возобновляющаяся энергия, вода, экологически чистое оборудование
Из таблицы видно, что общее число венчурных инвесторов в Европе и США достигает 1600, из них более 850 фирм располагается в Европе2. Очевидно, что число зеленых венчурных инвесторов гораздо ниже - примерно 20 в Европе и 25 в США. Например, в списке членов Европейской ассоциации венчурного капитала насчитывается 17 инвесторов (около 2% от общего числа членов), в интересы которых входит финансирование экологических инно-ваций3. Средний размер инвестиций в экологически ориентированные компании (1,1 млн евро) несоизмерим с размерами основной части инвестиций (120 млн евро).
Как в США, так и в Европе инвесторы предпочитают финансировать компании, находящиеся на поздних стадиях своего развития, способные в скором будущем принести ощутимую прибыль. Соответственно, продолжительность инвестиций по этой причине снижается до 1-2 лет. Однако подобный срок может быть недостаточен для того, чтобы экологическая инновация стала окупаемой. Средний срок окупаемости для экологических инноваций в мире составляет 3-5 лет. Однако большинство эко-компаний утверждает, что и этот срок недостаточен для того, чтобы продукт завоевал рынок.
Для большинства венчурных инвесторов приоритетом выступает не решение вопросов экологии, а отсутствие экологически неблагоприятных последствий. Зеленые венчурные капиталисты рассматривают экологическую направленность инновации как дополнительную возможность увеличения стоимости проекта. Следовательно, можно утверждать, что зеле-
1 Источники: 1) Ranjelovic J. Toward Sustainability Venture Capital: How Venture Capitalists Can Realize Benefits from Investing in Sustainability-oriented Start-up Businesses. December 2001; 2) http: // www.sustainablebusiness.com.
2 По данным Европейской и Американской ассоциаций венчурного капитала (www.evca.com, www.nvca.com).
3 По данным Европейской ассоциации венчурного капитала (www.evca.com).
ные венчурные капиталисты способны приносить «двойную прибыль» - финансовую и экологическую [10, p. 120-134].
Следующим различием основного и зеленого венчурного капитала выступает сфера их приложения. Основной венчурный капитал обычно инвестируется в быстроразвивающиеся секторы, такие, как информационные технологии, связь - в Европе туда вкладывается примерно 23% общего объема венчурных инвестиций [8]. Основными направлениями финансирования для зеленых инвесторов выступают: 1) энергия воды, воздуха, солнца; 2) опреснение и рециркуляция воды; 3) органические сельскохозяйственные культуры; 4) клеточное топливо; 5) технологии обрабатывающей промышленности.
Таким образом, рынок зеленого венчурного капитала выступает в качестве «возникающего рынка» и характеризуется незначительным, по сравнению с другими видами инвестиций, объемом инвестируемого капитала, преобладанием национальных инвесторов, однако, с нашей точки зрения, данный рынок имеет значительный потенциал развития, который мы рассмотрим в следующем разделе статьи.
Перспективы развития рынка зеленого венчурного капитала
Как мы уже отметили выше, зеленый венчурный капитал обладает рядом свойственных только ему особенностей (см. табл. 1). Однако многие черты характерны для обоих видов венчурного капитала, так как зеленый венчурный капитал, в сущности, - это определенная ниша рынка венчурных инвестиций и унаследует, соответственно, многие проблемы, присущие «родительскому» рынку.
Скорее всего, многие проблемы, стоящие перед зеленым рынком венчурного капитала, решатся с его дальнейшим развитием, с приходом «понимания рынком» необходимости экологичности. В настоящее время необходимо создать «историю успеха» финансирования эко-предпринимателей, бизнес которых находится на стадии зарождения (start-up stage). Следующим условием развития данного рынка выступает необходимость получения предпринимателями и инвесторами дополнительных знаний об экологических инновациях, возможностях зеленого венчурного капитала, о других новых механизмах финансирования и т.д. Венчурные капиталисты работают в одной из наиболее рискованных областей инвестирования, поэтому высокий риск, который они на себя берут, должен компенсироваться сверхприбыльностью их проектов.
Для зеленых венчурных менеджеров важно, какой элемент профинансированного ими проекта является инновационным, от каких рыночных или нерыночных факторов зависит его развитие, а также каким образом управляется проект (например, как экологические инновации завоюют рынок и т.д.). Схематично факторы и детерминанты развития экоинноваций отображены на рис. 3.
Главными факторами развития эко-инноваций и, следовательно, рынка зеленого венчурного капитала, согласно рис. 3, являются технологические и управленческие факторы, а также фактор рыночных преимуществ. Технологические и управленческие факторы мотивируют предпринимателя создавать компании с экологически полезными новыми продуктами и разработками (например, энергия волн), в то время как рыночные преимущества, основанные на спросе инвестиций и конкурентоспособности зеленого венчурного капитала, оказывают влияние на развитие эко-инноваций на рынке.
Традиционно экологические экстерналии учитываются и оцениваются рынком неадекватно. Так, Реннингс (Rennings) говорит о том, что существующее несовершенство рынка (эта проблема широко дискутируется в экономических кругах) может порождать различные препятствия для создания и реализации экологических инноваций: «До тех пор, пока рынок не начнет наказывать за нанесение экологического вреда, конкуренция между экологическими и неэкологическими инновациями будет носить несовершенный характер» [13, p. 326].
Преимущества рынка
лзс
Рис. 3. Факторы развития экологических инноваций1
Одним из способов снижения экологически неблагоприятных последствий может выступать экологическое регулирование, например принятие соглашения IPPC2. Подобные регулирующие документы способствуют развитию так называемых «чистых технологий», о которых мы говорили в предыдущих параграфах.
Успех зеленого венчурного капитала сильно зависит от того, насколько хорошо рынок чувствует потенциал развития молодых компаний и / или экологических инноваций уже существующих фирм. Это особенно важно для вновь создающихся венчурных фондов, у которых пока небольшой объем капитала, поэтому им труднее диверсифицировать риск. На рис. 3 видно, что управленческий фактор влияет и на развитие новых технологий, и на готовность инвесторов создавать новые эко-компании.
Изменения пенсионного законодательства Европы предполагают создание определенных регулятивных инструментов, способствующих созданию новых эко-компаний. Например, в Германии недавно была принята поправка к закону о пенсионных фондах, предусматривающая открытость информации об экологических, этнических и социальных аспектах инвестиций (ст. 115 Закона о пенсиях, Германия, 2002 г.). В Великобритании существует подобный закон, который обязывает пенсионные фонды декларировать экологические, этнические социальные вопросы, возникающие в процессе их деятельности. Так как в большинстве стран пенсионные фонды являются основным источником венчурного капитала (в среднем 25% от общего объема инвестиций), то подобные изменения отразятся на зеленом рынке венчурного капитала. Предполагается, что количество инвесторов и предпринимателей, а также объем инвестиций на рынке зеленого венчурного капитала в ближайшем будущем резко возрастет.
Без поддержки венчурного капитала многие эко-предприниматели были бы не способны коммерциализировать свои идеи и разработки. Следовательно, очень важно, чтобы инвесторы поняли, что экологические инновации способны приносить прибыль.
1 Источник: Rennings S. European private equity: reaching adulthood. In Private Equity and Venture Capital: A Practical Guide for Investors and Practitioners, Lake R, Lake RA. (eds). Euromoney Books. London, 1998. P. 326.
2 Integrated Pollution Prevention and Control (IPPC) - Соглашение о совместном контроле и предотвращении загрязнений. Принято ЕС в 1996 г.
Таким образом, зеленый венчурный капитал выступает в качестве эффективного типа финансирования; его развитие зависит от реализации определенных регулятивных инструментов. Зеленые венчурные менеджеры, эко-предприниматели и инвесторы нуждаются в разработке экологически направленных стратегий и программ, которые помогали бы создавать экономическую прибыль и снижали бы экологические риски (последствия). В общем, зеленый венчурный капитал можно определить как тип финансового капитала, инвестируемый в высокорисковые экологически направленные предприятия и предполагающий высокую норму доходности, компенсирующую риск вложения подобных инвестиций.
Список литературы
1. Аньшин В.М., Филин С. А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе: Учеб. пособие. М.: АНКИЛ, 2003.
2. Бунчук М. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса // Технологический бизнес: Электрон. бюл. 1999. №6. http: // www.techbusiness.ru / tb / archiv / number1 / page02.htm.
3. Воронцов В. А., Ивина Л.В. Основные понятия и термины венчурного финансирования. М., 2002.
4. Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в Россию: теория и десятилетие практики. СПб.: ООО «Аналит. центр “Альпари СПБ”», 2003.
5. Дамянова Л. Венчурный капитал как элемент инновационной инфраструктуры в Болгарии // Экономика и мат. методы. 2002. №3. С. 11-19.
6. Diefedorf S. The venture capital & environmental industry. Corporate Enviromental Strategy 7. P. 388-399.
7. European Wind Energy Association, Forum for Energy and Development, and Greenpeace International. 1999. Windforce 10. http: // www.greenpeace.org.au /.
8. EVCA. 2001 c. www.evca.com / html / press_news.asp.
9. Impediments Imposed by Capital Gains Taxes on Seed and Start-Up Enterprises in Australia, Queensland Venture Capital Reference Group, May, 1998.
10. Porter M., Van der Linde C. Green and competitive. Harvard Business Review. September -October 1995.
11. Ranjelovic J. Toward Sustainability Venture Capital: How Venture Capitalists Can Realize Benefits from Investing in Sustainability-oriented Start-up Businesses. December 2001.
12. Reid G.C. Ventute Capital Investment: An Agency Analysis of Practice, Routledge: N.Y., 1998.
13. Rennings S. European private equity: reaching adulthood. In Private Equity and Venture Capital: A Practical Guide for Investors and Practitioners, Lake R, Lake RA. (eds). Euro-money Books. London, 1998.
14. Social Investment Forum. 2001. Report on Socially Responsible Investing Trends in the United States. 12.01.01. www.socialinvest.org / areas / research / trends / 2001-trends.htm.
15. The Australian Venture Capital Industry: development and trends, AXISS AUSTRALIA, Sydney, January 2002.
16. Turkenburg W.C. Renewable energy technologies. In World Energy Assessment: Energy and the Challenge of Sustainability, (ed). UNDP: N.-Y., 2000.
17. UBS Warburg Global Equity Research. 2001. Sustainability Investment. www.ubswarburg.com / reserchweb.
