CC BY
181
ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РЕГИОНЕ:
ОЦЕНКА И ПЛАНИРОВАНИЕ
В. И. ТЕРЕХИН, О. П. СУКОВАТОВА
Инвестиции являются основным фактором роста уровня социально-экономического развития региона. Эффективность инвестиций определяется их вкладом в прирост показателя социально-экономического уровня развития, измеряемого на основе стоимостного подхода.
Ключевые слова регион, показатели, эффективность инвестиций, социально-экономическое развитие.
Роль инвестиций в социально-экономическом развитии определяет актуальность вопросов по формированию механизма активизации инвестиционной деятельности в регионе. Цель настоящей работы состоит в моделировании влияния инвестиций на уровень социально-экономического развития региона (СЭУР), измеренных на основе стоимостного подхода [3]. Стоимостной подход состоит в оценке социально-экономического развития региона через капитализируемую стоимость денежного потока региона, оцениваемую валовым региональным продуктом на душу населения (ВРП).
В соответствии с моделью Гордона капитализация развивающейся системы учитывает риски системы (ставки дисконтирования (г)) и показатель ожидаемого роста (с):
СЭУР=ВРП*(1+с[)/(г<[). (1)
Этот подход основывается на следующих предпосылках:
- регион представляется как полностью открытая система (региональные барьеры отсутствуют), как некоторая квазикорпорация, в которой инвесторы обладают достаточной и симметричной информацией, а инвестиционные ресурсы абсолютно мобильны и перемещаются в наиболее конкурентоспособные регионы;
- соответствие условий развития региона условиям корпорации, делающей правомочным применение для оценки ее стоимости метода капитализации прибыли [1]. Регион - сверхкрупная диверсифицированная система, поэтому предпосылка о ее стабильном изменении представляется нам более обоснованной, чем стабильность корпорации;
- представление региона в виде квазикорпорации, социальные результаты которой зависят только от результатов ее экономической деятельности. Эта предпосылка представляется принципиально важной, поскольку она исключает рост социально-экономического уровня региона за счет федеральных субвенций, обеспечивает ориентацию на саморазвитие региона;
- инвестиции являются ключевым фактором роста всех характеристик региона (ВРП, г, с). Эту предпосылку можно считать аксиомой: многочисленные исследования факторов роста и развития макро-, мезо- и микроэкономических систем доказали определяющую роль инвестиций в их развитии [2].
Эффективность инвестиционной деятельности в регионе определяется ее вкладом в прирост показателя СЭУР. Соответственно, эффективность управления инвестиционной деятельностью в регионе должна оцениваться как вклад органов управления в рост объема инвестиций и их региональной эффективности. Этот вклад должен пересчитываться в рост уровня социально-экономического развития.
Актуальными и практически неисследованными являются вопросы о соотношении результатов инвестиций в развитие бизнеса и инвестиций, направляемых на реализацию проектов социального развития региона. В настоящее время его решение достигается голосованием регионального представительного органа или единоличным решением губернатора. Социально-экономическое развитие - сложный многоаспектный процесс, но даже укрупненная оценка инвестиционной емкости и эффективности этих направлений развития позволяет повысить обоснованность
анализа и планирования стратегии регионов. Разработанный способ оценки эффективности инвестиций позволяет, по нашему мнению, получить определенное аналитическое решение вопроса о рациональной структуре инвестиций.
Инвестиции в развитие экономической и социальной сфер региона влияют (см. формулу 1) на показатели риска (г) и темпы роста (с) социальноэкономического уровня. Следовательно, если определить значения ДСЭУР / инвестиции в развитие бизнеса и ДСЭУР / инвестиции в развитие социальной сферы, то можно будет определить приоритетность отдельных проектов и программ развития. Выдвигая эту предпосылку, мы понимаем ее ограниченность, поскольку рост социальноэкономического развития не является компенсационным (недостаток социального развития нельзя компенсировать развитием экономическим и наоборот). Кроме того, нет проектов чисто экономических и чисто социальных. Результаты инвестиционной деятельности всегда являются социально-экономическими. Поэтому далее эффективность инвестиций рассматривается интегрально по степени влияния на уровень социальноэкономического развития региона.
Оценка влияния инвестиционной деятельности на социально-экономическое развитие региона в соответствии с предложенной системой показателей выполнена на основе моделирования функции
СЭУВД = ВРПо*(1+с(Ю)/(г(Ю -[(10). (2)
Моделирование функций СЭУР и СЭПР позволяет количественно определить общие закономерности их изменений. Функции [(1^ и г(У зависят от структуры инвестиций. Поэтому, если структура инвестиций в регионе существенно изменяется, то >*
11= ^ЭК+^СОЦ
" ЧСУ^Лэк ^р^^Лсоц кЭР). (3)
„ г(Т0 = ^Лэк) +г2(Т«СОц)
где кЭР - коэффициент изменения эффективности в стратегическом периоде по сравнению с достигнутым в ретроспективе.
Если предположить сохранение сложившейся структуры инвестиций в регионе, то темп роста ВРП определяется относительным ростом инвестиций (Д1/1) и изменением их эффективности, измеряемой отношением ВРП к инвестициям (ВРП/1) или приростом ВРП к изменениям инвестиций (ДВРП/Д1):
с = (Д1/1Х*(ВРП/!)о* кЭР, (4)
или
С = (Д1/1) 1*(ДВРП/Д1)о* кэР. (5)
Вопрос о выборе показателя эффективности инвестиций (ВРП/1 или ДВРП/ДТ) в настоящее время не имеет однозначного решения: каждый из них имеет свою аргументацию. Соотношение абсолютных значений показателей определяет отдачу инвестиций без разделения их назначения: прирост ВРП или его сохранения. Этот показатель всегда положителен, его рост означает инвестирование более эффективных для региона проектов. Результат (эффект) может быть определен как прирост эффективности ((ВРП/Т)ш-(ВРП/ТХ_1)), умноженный на объем инвестиций. Соотношение приростных значений валового регионального продукта на душу населения и прироста инвестиций содержательно основывается на предпосылке о том, что прирост ВРП вызывается дополнительными инвестициями, а снижение инвестиций приводит к его снижению. Это соотношение выполняется при стабильном развитии экономики региона, реально, как показал анализ регионов ЦФО, возможен рост ВРП при снижении инвестиций и обратный процесс. Кроме того, использование абсолютных значений показателей снижает искажающее влияние временного лага инвестиций и роста ВРП. Поэтому мы проводим далее результаты оценок по первому варианту, учитывая правомочность использования и второго.
Существенное изменение региональной эффективности возможно только при радикальном изменении структуры социально-экономической системы региона. В краткосрочном периоде это практически невозможно, а оценка роста для долгосрочного периода учитывается коэффициентом роста. Поэтому в (4) и (5) значения эффективности инвестиций приняты на уровне достигнутых значений в отчетном периоде. Коэффициент роста эффективности в регионе зависит от объема и эффективности проектов, осуществленных в последние годы. ВРП, инициированный этими проектами, может значительно изменить региональную эффективность инвестиций в последующие годы. Далее рассмотрены три варианта изменения эффективности инвестиций.
Аналогично определяются возможности роста региональных инвестиций в стратегическом периоде. Но принципиальным для экспертных или нормативных (по программам стратегического развития) оценок является учет цикличности экономического роста, в частности - учет влияния современного финансового кризиса. Снижение инвестиций в регионы Российской Федерации
в 2009 г. и последующие годы реально, как реально и преодоление кризиса в относительно короткое время, например, 2-3 года, и переход к нарастанию инвестиций.
Далее рассмотрены конкретные состояния внешней и внутренней сред региона, определяющие возможные значения переменных в формуле (кЭР=1; кЭР= 1,1; кЭР=0,9).' Для каждого из них возможны различные варианты темпов изменения инвестиций (ДТ/Т):
- наиболее вероятный: -0,1 - для 2008 г., -0,05 для 2009 г., 0,0 для 2010 г. и 0,15 для последующего периода;
- пессимистичный: -0,1 - для 2008 г., -0,25 для 2009 г., -0,05 для 2010 г. и 0,1 для последующего периода;
- оптимистичный: -0,05 - для 2008-2009 гг. и 0,2 для последующего периода.
Весомость состояний внешней среды и ожидаемых темпов роста инвестиций по сравниваемым регионам определялась экспертно на основе оценок их инвестиционной привлекательности и перспектив роста на основе накопленных инвестиций.
Система мер по привлечению в Калужскую область инвестиций (режим наибольшего благоприятствования притоку инвестиций, низкие инвестиционные риски и др.) создала региону репутацию надежного делового партнера, позволили привлечь в регион крупных зарубежных инвесторов. Объем иностранных инвестиций в 2007 г. достиг 381 млн долл., что выше уровня 2000 г. в 4,7 раза. Регион является лидером ЦФО по объему и темпам роста иностранных инвестиций в расчете на душу населения. Значимым фактором инвестиционного развития области является приоритетное направление капитала. Им служит машиностроение, которое, во-первых, традиционно развито в регионе, во-вторых, имеет значительный уровень добавленной стоимости в выручке. С участием иностранного капитала в области введена в эксплуатацию первая очередь автомобильного завода концерна «Фольксваген». В стадии строительства находятся заводы: бытовой техники компании «Самсунг-Электроникс», грузовых автомобилей концерна «Вольво» и др. Подписано соглашение с концерном «ПСА Пежо Ситроен» о строительстве завода по производству легковых автомобилей мощностью 300 тыс. автомобилей в год. Только на первом этапе объ-
1 Моделирование процесса позволяет получить количественные оценки для любых прогнозных значений. Применение в настоящей работе ограниченного количества конкретных показателей определяется наглядностью представления сущности предлагаемого метода.
ем привлеченных инвестиций составит 300 млн долл. Намечен еще ряд перспективных инвестиционных проектов.
Экономика Рязанской области также развивается достаточно динамично, но столь мощные инвестиционные проекты в 2005-2007 гг. отсутствовали.
С учетом этих условий мы оценили вероятность ожидаемых сценариев развития этих регионов следующим образом: Калужская область -наиболее вероятный сценарий - 0,6, оптимистический - 0,25, пессимистический - 0,15; Рязанская область - 0,5, 0,15 и 0,35. С учетом этих оценок ожидаемый коэффициент эффективности инвестиций в Калужской области равен 1,045 от достигнутого в 2007 г. уровня, в Рязанской - 0,98.
Оценки ожидаемых темпов роста инвестиций в 2008 и последующих периодов для этих же оценок вероятности наступления различных сценариев развития составляют: Калужская область --0,06, -0,065, 0,15, 0,18; Рязанская область - -0,08, -0,09, 0,02, 0,142.
Прогнозные оценки изменений объема и эффективности инвестиций определяют значения ВРП в прогнозном периоде. По формуле (4) значения коэффициентов роста составят:
- Калужская область - с2008 =-0,25; [2009 =
0,274; С2010 = 0,63; [ост = 0,758;
- Рязанская область - [2008 = -0,163; [2009 = -0,177; С2010 = 0,408; [ост = 0,489.
Условие непостоянства темпов роста денежного потока по временному горизонту предполагает адаптацию формулы Гордона, состоящей в попериодном учете изменений ВРП до момента последующей стабильности ставки:
СЭУР=ВРП0*(1+[2008)*(1+[2009)*(1+ С2010)*
*(1+Сост)/(г-Сост) (6)
Произведение первых четырех сомножителей определяет перспективное значение ВРП. В условиях финансового кризиса необходимо учитывать также и непостоянство рисков, а следовательно, и ставок дисконтирования денежных потоков (ВРП) регионов. Если принять, что риски социальноэкономического развития региона идентифицированы и оценены, то обеспечивается возможность количественной оценки влияния рисков на социально-экономическое развитие региона в ретроспективе. В перспективном периоде риск получения ожидаемых значений валового регионального продукта на душу населения и соответствующая
2 Обзор материалов интернет и публикаций «Экономической газеты».
ставка дисконтирования зависят от ожидаемых значений темпов роста инвестиций и их эффективности. Нами предлагается возможность учета изменений ставки дисконтирования на основе аддитивной функции:
Г= го - кі*(ЛІЛХ - к2*(кэг1 - 1) (7)
В качестве предварительной оценки принято к1=0,1 к2=0,1. С учетом сделанных предпосылок и расчетов сложившегося уровня риска (табл. 1) ставки дисконтирования по исследуемому периоду составляют:
Калужская область - г2008=0,16, г2009=0,16, Г2оіо=0,14, Гост=0,13;
Рязанская область - г2008=0,17, г2009=0,18, Г2010=0,17, гост=0,15.
В оценках дисконтированного значения, по модели Гордона, используется стабильная ставка дисконтирования, т. е. ставка дисконтирования остаточного периода1.
В таблицу 1 сведены достигнутые показатели инвестиционной деятельности регионов, обоснованные выше показатели прогнозных периодов (ставки дисконтирования денежных потоков2 (прогнозные значения ставок, темпов роста инвестиций и ВРП)) и результаты расчета уровней социально-экономического развития.
Таблица 1
Показатели инвестиционной деятельности регионов
Рассмотренные в настоящей работе подходы к оценке эффективности инвестиционной деятельности через капитализируемую стоимость денежного потока региона, оцениваемую ВРП на душу населения, позволяют формировать условия определения приоритетности направлений развития, обеспечивают возможность сочетания интересов бизнеса и органов управления, позволяют оценить эффективность регионального управления.
Литература
1. Домодоран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпи-ра Бизнес Букс, 2005.
2. Клисторин В. И., Сандер Д. С. Подходы к оценке инвестиционной активности в регионах России // Регион: Экономика и социология. 2003. № 4.
3. Суковатова О. П. Оценка уровня социальноэкономического развития региона на основе стоимостного подхода // Вестн. Тамб. ун-та. 2008. № 11.
* * *
STABILITY OF REGIONAL SOCIAL-ECONOMIC DEVELOPMENT
V. I. Teryokhin, O. P. Sukovatova
Investments are the main factor of growth of region's social-economical development level. Investments efficiency is determined by their contribution to a gain of the parameter of social-economical development level, measured on the basis of the cost approach.
Key words: region, indexes, investments efficiency, social-economic development.
Показатели3 Годы Рязанская область Калужская область
Темпы роста инвестиций (AI/I), отн. ед. 2000-2007 0,31 0,28
Перспектива 0,14 0,18
ВРП/I, отн. ед. 2000-2007 4,42 5,1
Перспектива, (кЭИ) 4,33 1,045
ВРП, тыс. руб. 2000-2007 56 56
Перспектива 73 165
Ставки дисконтирования, отн. ед. 2007 0,17 0,16
Перспектива 0,15 0,13
СЭУР, тыс. руб. Начало 2008 596 798
Перспектива 493 1267
Коэффициенты эластичности СЭУР: - по объему инвестиций; - по эффективности инвестиций; - по риску (ставке дисконтирования) 0,38 0,41
1 1
-0,52 -0,56
1 Отметим различное понимание остаточного периода в настоящей работе и в методе DCF.
2 Оценки ставки дисконтирования выполнены экспертами методом наращения дисконта. Перечень и весомость факторов роста приведены в [3].
3 Все показатели измерены в действующих ценах.
