CC BY
15
УДК 658:519.86
С.В. Макарова, Н.Р. Степанова, И.В. Хайнус
ЭФФЕКТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЙ СОБСТВЕННОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Вопросы, касающиеся управления собственностью, актуальны для каждого собственника, заинтересованного в росте своего благосостояния. При этом принимаемые руководителями решения существенно отличаются по своим целям и задачам, так как с одной стороны стоит эффективность, получаемая от использования имущественного комплекса, а с другой - риски, которые берет на себя в своей деятельности хозяйствующий субъект. Получается, что одни собственники предпочитают имущественный рост, при этом эффективности отводится второстепенная роль, другие - минимизацию активов, третьи - максимизацию прибыли [1].
В соответствии с гл. 6-8 Гражданского кодекса РФ к собственности предприятия можно отнести следующие объекты [2]:
- недвижимое имущество (земельные участки, участки недр и все, что прочно связано с землей, т. е. объекты, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно, в том числе здания, сооружения, объекты незавершенного строительства). К недвижимым вещам относятся также подлежащие государственной регистрации воздушные и морские суда, суда внутреннего плавания, космические объекты;
- предприятие (в целом, как имущественный комплекс, признается недвижимостью);
- вещи, не относящиеся к недвижимости, признаются движимым имуществом;
- плоды, продукция и доходы;
- животные;
- валюта и валютные ценности;
- ценные бумаги;
- интеллектуальная собственность (охраняемые результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации).
В процессе хозяйственной деятельности юридического лица формы и структура собственности постоянно меняются, переходя из одного вида в другой, например денежные средст-
ва, внеоборотные активы, оборотные активы и чистая прибыль (или убыток). Их взаимодействие между собой и постоянное видоизменение приводят к необходимости контроля над ними и управления для получения наибольшего эффекта от их использования. Управление собственностью подразумевает под собой комплекс управленческих решений (действий), направленный на такое изменение структуры собственности, при котором повышается эффективность от ее применения [3].
Практика эксплуатации различных видов собственности показывает, что структура собственности предприятия постоянно видоизменяется. Кроме того, от их состава и динамики оборотных активов зависит не только платежеспособность предприятия, но и его финансовая устойчивость, способность генерировать дополнительную прибыль за счет грамотно разработанных управленческих решений [4].
Объем оборотных активов предприятия зависит от многих факторов. При этом большему объему оборотных активов соответствуют более высокая ликвидность и низкая рентабельность. Будем исходить из предположения, что рентабельность активов равна текущей ликвидности.
Если представить данное утверждение в виде формул, получится, во-первых, следующее уравнение:
П +1 - ОА
А + = ТП '
(1)
где П - прибыль до налогообложения, руб.; А -сумма активов, руб.; ОА - объем оборотных активов, руб.; ТП - объем текущих пассивов, руб.
Разбивая активы на две составляющие - оборотные и внеоборотные (ВОА), запишем формулу (1) в следующем виде:
П +1=ОА ОА + ВОА+ = ТП.
Таблица 1
Объем оборотных активов для равных коэффициентов рентабельности и текущей ликвидности
Период (год, квартал) Внеоборотные активы Прибыль Текущие пассивы Оборотные активы Анализируемый критерий
2007 I 3793 8242 3120 5800 1,86
II 7471 8242 4823 7481 1,55
III 7321 8242 3366 5526 1,64
IV 7030 8242 2351 4093 1,74
2008 I 12514 10194 2193 3582 1,63
II 12264 10194 4139 6400 1,55
III 12018 10194 2793 4515 1,62
IV 11725 10194 1276 2209 1,73
2009 I 11491 5082 1673 2290 1,37
II 11261 5082 2849 3810 1,34
III 11036 5082 3434 4553 1,33
IV 10815 5082 3540 4700 1,33
После преобразований определим величину оборотных активов, соответствующую полученному квадратному уравнению:
ОА =
-(ВОА - ТП) +
= + J (BOA - ТП)2 + 4 ТП(П + ВОА) 2 '
(3)
Формулу (3) проанализируем на примере деятельности строительного предприятия «XYZ». Подставляя данные за каждый квартал в соответствии с имеющейся финансовой отчетностью, вычислим объем оборотных активов по данной формуле. Полученное значение объема активов будем в дальнейшем называть рациональным. Для этого объема, как указывалось, коэффициент рентабельности равен коэффициенту текущей ликвидности. Значения данных коэффициентов приведено в последнем столбце табл. 1.
На практике рациональный объем оборотных активов, соответствующий выбранному критерию, удерживать будет достаточно трудно или даже вообще невозможно. Поэтому «смягчим» рассматриваемое условие рациональности, установив пределы колебаний данного критерия. Границы колебаний будем определять на основании коэффициента текущей ликвидности.
В качестве нижнего уровня возьмем объем, когда коэффициент ликвидности равен 1. Это обусловлено тем, что оборотных активов должно хватить на расчеты по текущей кредиторской задолженности в полном объеме. В качестве верхнего уровня будет выступать объем оборотных средств, при котором текущая ликвидность будет равна 2. Этого достаточно, чтобы два раза оплатить краткосрочные долги предприятия. Графически данные расчеты представлены далее на рис. 1.
На рис. 1 нижняя граница представляет собой величину текущих пассивов, а верхняя их удвоенное значение. Из представленных графиков следует, что начиная с III квартала 2008 г. уровень оборотных активов выходит за рамки верхней границы, а в IV квартале расстояние между верхней границей и оборотными активами - максимальное, т. е. увеличилось в четыре раза.
Однако на практике получается обратная картина. Так, согласно выполненным расчетам объем оборотных активов растет во II квартале, и это логически правильно: ведь строительный сезон начинается в этот период и предприятию необходимо инвестировать некоторую сумму оборотных средств в создание услуг. Но на рассматриваемом предприятии оборотные активы растут в III квартале, когда, в принципе, их задел
Тыс. руб.
10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
/ N п
.' \ / N /•
: у \ 2
■Л Л \ ^ .' //ч \ --
' Х'ч ч — \ * У
/ / - ■ \ ■ / ^--- — 3
»' ч —^ ,
/ ч
I | II I III I IV I I II I III I IV II II I III IV
2007 2008 2009
Рис. 1. Колебания оборотных активов
1 - оборотные активы; 2 - верхняя граница; 3 - оптимальный объем оборотных активов;
4 - нижняя граница
уже должен снижаться. Что касается общей тенденции, то объем оборотных активов в отличие от реального снижается: с одной стороны, предприятие генерирует меньший объем прибыли (меньше выручка, меньше затрат и, как результат, меньшее потребление средств), с другой -динамика текущих пассивов имеет тенденцию к снижению.
Зависимость между объемом внеоборотных активов, прибылью, текущими пассивами и рациональным объемом оборотных активов, определенная на основании проведенных расчетов по методу многофакторной регрессии, представлена формулой
ОА = 480,9 - 0,13 ВОА + 0,16 П + 1,389 ТП. (4)
Отклонение между табличными данными (см. табл. 1) и расчетными по формуле (4) составляет не более 2 %.
Как видно из формулы (4), основное влияние на размер оборотных активов оказывают текущие пассивы, т. е. их динамика в большей степени определяет рациональный объем. Рост прибыли и текущих пассивов приведут к росту объема активов, что, в принципе, логически правильно. Увеличение внеоборотных активов снижает рациональный объем, ввиду того что при их росте будет снижаться показатель рентабельности активов.
Если определять влияние каждого фактора по отдельности, то можно сказать, например, что при изменении текущих пассивов на 100 тыс. р. объем
активов изменится на 138,9 тыс. р. В свою очередь, рост прибыли до налогообложения на 100 тыс. р. приведет к увеличению объема активов на 16 тыс. р.
От объема денежных средств (ДС), которыми располагает предприятие, зависит не только его платежеспособность, но и эффективность его деятельности. Если их не хватает, у предприятия возникает риск неплатежей, если же их слишком много, то у него хорошая платежеспособность, но при этом снижается эффективность его деятельности. Соответствующий рациональный объем активов определим из условия равенства рентабельности и ликвидности:
П _ ДС А ТП.
(5)
Если сумму активов разбить на внеоборотные, запасы (З), налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям (НДС), дебиторскую задолженность (ДЗ), и денежные средства, то вышеприведенное равенство можно будет представить в следующем виде:
_П__ДС (6)
ВОА + З + НДС + ДЗ + ДС ТП. (
Исходя из полученного уравнения, выразим денежные средства:
- (ВОА + З + ДЗ + НДС) + ДС _ + -у/(ВОА + З + ДЗ + НДС)2 + 4П ТП ^
Таблица 2
Объем денежных средств при равных значениях рентабельности и ликвидности
Период (год, квартал) ТП П ВОА З + ДЗ + НДС Объем активов Денежные средства
2007 I 3120 8242 3793 1890 2971 5119
II 4823 8242 7471 3745 2830 1596
III 3366 8242 7321 4649 1988 2337
IV 2351 8242 7030 2457 1728 3904
2008 I 2193 10194 12514 2109 1396 3130
II 4139 10194 12264 4865 2185 1348
III 2793 10194 12018 7030 1393 2828
IV 1276 10194 11725 7977 639 2053
2009 I 1673 5082 11491 2718 575 5758
II 2849 5082 11261 4130 889 3210
III 3434 5082 11036 7020 920 3680
IV 3540 5082 10815 7862 918 4727
Подставляя в выражение (7) указанные выше числовые значения для предприятия «XYZ», находим показатель рационального объема денежных средств (см. табл. 2). Специфика бухгалтерского учета данного предприятия такова, что у него отсутствует статья актива баланса - готовая продукция. Это связано с тем, что оно оказывает строительные услуги. Таким образом, запасы переходят в денежные средства, а при расчетах за услуги не в срок - в дебиторскую задолженность.
Верхняя и нижняя границы колебаний денежных средств будут носить исключительно
информационный характер, т. е. они будут применяться в качестве сигнальных линий к пополнению денежных средств или выводу их из оборота, например в качестве краткосрочных вложений, и будут составлять 50 % отклонения от оптимального уровня. Данные этих расчетов приведены на рис. 2.
Как и в случае с оборотными активами, денежные средства на практике по величине разнятся с теоретическими расчетами, при этом самый большой разрыв этих данных произошел в I квартале 2009 г. и составил почти 600 %.
Тыс. руб. 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
: \
Л—- / V / \ ^
\ /"" \ / \ ' • - \ /
. • \ 1 ..Л \ /
..... ............2
" ■«., ,___. \
.... - -,.
I | II | III I IV I | II | III | IV I | II | III I IV
2007 2008 2009
Рис. 2. Колебания объема денежных средств
1 - денежные средства; 2 - верхняя граница; 3 - оптимальный объем денежных средств;
4 - нижняя граница
Как следует из рис. 2, во II квартале 2007 г. наступила ситуация, когда объем денежных средств подошел к нижней сигнальной границе. В данном случае предприятию необходимо искать способы привлечения денежных средств. В IV квартале того же года ситуация изменилась, уровень денежных средств превысил верхнюю линию, что является сигналом об изъятии их из оборота или необходимо инвестирование в краткосрочные инструменты (акции, валюта). Во II квартале 2008 г. был сигнал к наращиванию денежных средств. Начиная с III квартала 2008 г., объем денежных средств находится достаточно высоко над верхней сигнальной линией.
Формула взаимосвязи объема денежных средств и прибыли, текущих пассивов, дебиторской задолженности, запасов, найденная по методу многофакторной регрессии, выглядит следующим образом:
ДС = -544,3 + 0,15 П + 0,56 ТП -
- 0,17 (ДЗ + З). (8)
Отклонение по данной формуле составляет 16,6 %.
Анализ полученной зависимости показывает, что основное влияние на объем денежных средств оказывают текущие пассивы. Следующими по значимости идут дебиторская задолженность плюс запасы, при этом увеличение их объема снижает величину объема денежных средств. Рост прибыли способствует его увеличению.
В отличие от денежных средств, уровень дебиторской задолженности равен нулю. Это говорит о том, что все покупатели и заказчики расплачиваются за товары и услуги во-время, чего на практике добиться достаточно сложно. Тогда в этом случае целесообразнее определить верхнюю границу объема основных средств, который предприятие может инвестировать в дебиторскую задолженность.
Следует отметить, что рациональный объем оборотных активов выступает скорее в роли информационной базы, нежели прямого регулято-
ра. Данная модель действует следующим образом: когда денежных средств больше, чем расчетный рациональный объем в данный квартал, они выводятся в краткосрочные вложения на фондовый или валютный рынок. При этом минимальная доходность на данных рынках разная в зависимости от используемых рыночных инструментов (акции, валюта, облигации). Если денежных средств меньше, то они выводятся с финансовых рынков и вовлекаются в оборот организации.
Данная методика ориентирована на денежные средства по нескольким причинам.
1. Денежные средства - самые ликвидные активы, поэтому их конвертация в ценные бумаги и наоборот может быть осуществлена в кратчайшие сроки, тем самым не оказывая сильного давления на уровень платежеспособности.
2. Одной из особенностей дебиторской задолженности является то, что при ее погашении увеличивается уровень денежных средств, если предприятие не применяет схему взаимозачетов. Таким образом, необходимо определять ее предельный объем. Кроме этого предприятие не имеет прямого влияния на дебиторскую задолженность, т. е. денежными средствами оно может распорядиться (вложить или ввести обратно в оборот), а в случае с дебиторской задолженностью оно может лишь воздействовать на должников.
3. Запасы - менее ликвидные активы, их снижение может вызвать рост денежных средств в случае их прямой продажи. Иначе запасы принимают форму готовой продукции, а затем дебиторской задолженности.
Таким образом, предлагаемая нами модель учитывает кругооборот оборотных активов. Объемы запасов, дебиторской задолженности, готовой продукции и денежных средств в сумме не должны превышать уровень расчетного рационального объема оборотных активов. Управление оборотными средствами позволяет регулировать их величину и использовать высвобождаемые ресурсы для получения прибыли предприятия.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Макарова, С.В. Управление корпоративной собственностью предприятия инвестиционно-строительного комплекса [Текст] / С.В. Макарова, Н.Р. Степанова. - Екатеринбург: УГТУ, УПИ, 2009. - 189 с.
2. Гражданский кодекс Российской Федерации [Электронный ресурс] / Правовая информационно-справочная система «Консультант-Плюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru/popu-lar/gkrf1/
3. Степанова, Н.Р. Экономика предприятий [Текст] / Н.Р. Степанова. - Екатеринбург: УГТУ, УПИ, 2009. - 203 с.
4. Ван Хорн. Основы финансового менеджмента [Текст] : [пер. с англ.] / Ван Хорн, К. Джеймс, Джон М. Вахович. - 12-е изд. - М.: Изд. дом «Вильямс», 2008. - 1232 с.
УДК 334.758
М.А. Пилюгин
АНАЛИЗ И ОПТИМИЗАЦИЯ КОЛИЧЕСТВА ПРЕДПРИЯТИЙ В ХОЛДИНГЕ
Холдинги, как известно, способствуют преодолению ресурсных барьеров, когда для решения крупных задач возможностей одного предприятия недостаточно [1, с. 28]. Барьер преодолевается путем интеграции фирм в виде холдингов, трестов, концернов и т. д.
На первый взгляд кажется, что чем больше число предприятий, образующих холдинг, тем лучше, так как увеличивается общий фонд развития, возрастают возможности инвестиций. Это действительно так, однако оказывается, что после превышения некоторого количества предприятий, входящих в холдинг, прирост прибыли холдинга в расчете на одно предприятие начинает уменьшаться. Рассмотрим это.
Варианты инвестиций различаются по требуемым суммам, кроме того они разнятся по ожидаемой отдаче вложений. Отдачу надо рассматривать по всем вариантам за один и тот же отрезок времени 1. Обычно чем дороже обходится вариант развития, тем за больший отрезок окупаются вложения. Кроме того, при использовании общих средств холдинга на дорогие проекты остаются без финансового обеспечения варианты развития менее ресурсоемкие и с меньшим сроком окупаемости. Так что расширение состава холдинга наталкивается на определенные ограничения. Поэтому надо считать, что существует некоторое разумное количество предприятий, образующих холдинг. Здесь рассматривается один возможный подход к оценке этого количества.
Эффективность холдинга будем оценивать ожидаемым приростом прибыли у(1), получае-
мой за некоторое заданное время 1 в среднем на одно предприятие. Обозначим У(1) прирост общей прибыли холдинга, получаемой благодаря вложениям в развитие, т - количество предприятий в холдинге, тогда
у(0 = У(1) / т. (1)
Для определения У(1) введем следующие понятия: объем средств, вкладываемых в 1-й вариант развития г-го предприятия, обозначим его С,7; число возможных вариантов в реализации инвестиций в развитие г-го предприятия; показатель отдачи ю,7(1) за время 1 вложенных средств в 1-й вариант развития г-го предприятия. Можно записать следующее соотношение:
т в
у (1) _ ххс »„ (1). (2)
г _ 11 _ 1
По условию рассматриваемой задачи образующие холдинг предприятия однотипны, поэтому будем считать, что для всех одинаково и равно в. Тогда (2) можно записать
т в
у(1) _ ЕЕс (1). (3)
г _ 11 _ 1
Подставим (3) в (1) и проанализируем у(1) в функции от т; выявим, что действительно существует оптимальное т. Исследования выполним при некоторых упрощающих допущениях. Для выявления свойств объединения предположим, что предприятия одинаковы, так что у них одни и те же показатели ю,7 отдачи средств по
