CC BY
171
международный бухгалтерский учет
6 (66) июнь 2004
ДЖЕЙМС ТОБИН: РОЛЬ ДЕНЕГ И ФИНАНСОВ В МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ПРОЦЕССАХ
H.A. Килячков
Американский экономист Джеймс Тобин родился в 1918 г. в городе Шампейн (штат Иллинойс). В 1939 г. окончил экономический факультет Гарвардского университета, затем занимался преподаванием и научной работой.
Тобин заявил о себе как о серьезном экономисте уже ранней работой «Изучение полной занятости и инфляции», опубликованной в 1953 г. Он написал ряд статей по макроэкономике, статистическому анализу спроса и теории рационирования, связи финансовых рынков с потреблением, расходами, ценами, занятостью и производством продукции.
В работе «Национальная экономическая политика» (1966) Тобин разработал теорию выбора и портфельных инвестиций. В соответствии с этой теорией инвесторы сочетают рискованные капиталовложения с гарантированными, но низкодоходными и лишь в редких случаях стремятся к получению наивысшей прибыли. Модель портфельных инвестиций, разработанная Тобином, позволяет рассматривать множество ценных бумаг и представляет гораздо более богатый арсенал средств для проведения экономической политики, нежели все предшествовавшие ей модели. Взяв за основу модель равновесия активов и проведя одновременно тщательный анализ запасов ценных бумаг, он выдвинул новую концепцию «фактора Я» — коэффициента, с помощью которого выражается отношение рыночной стоимости физических активов к затратам на их замещение. Его эмпирические исследования состояния финансовых рынков, продолженные в книге «Новая экономика: взгляд через десятилетие» (1972), показали определяющее влияние коэффициента q на частные инвестиции на фондовых рынках.
Тобин распространил краткосрочный макроэкономический анализ Кейнса на модели долговременного роста, что стало основой для
его последующих работ по проблемам принятия экономических решений в области расходов. Критикуя чрезмерно упрощенный, по его мнению, монетаристский подход, он резко выступил против практических рекомендаций М. Фридмена, и эта критика составила одно из направлений его научных публикаций, среди которых можно указать статьи, публиковавшиеся в «Экономическом журнале»: «Так ли уж мертв Кейнс?» (1977), «Стабилизация экономики» (1980), «Монетаристская контрреволюция сегодня» (1981).
Обращаясь к социальным последствиям экономических процессов, Тобин показал, что безработица вызывает грандиозные потери, и что спад производства не есть борьба с инфляцией. Он выступал за более активную политику, направленную на расширение экономической деятельности и за уменьшение безработицы даже ниже ее «естественного» уровня. Показывая выгоды, которые несет расширение занятости, Тобин считал, что они компенсируют потери, вызываемые инфляцией. В качестве одного из методов решения проблемы он рекомендовал применять политику регулируемых доходов.
Одной из наиболее важных работ ученого являются трехтомные «Очерки по экономике» (т. I «Макроэкономика», 1971; т. II «Потребление и эконометрика», 1975; т. III «Теория и политика», 1982). В них рассматривается взаимозависимость между безработицей и инфляцией на макроэкономическом уровне как основная дилемма в решении проблем современного промышленного развития. В этой работе Тобин предложил обобщающие рекомендации для осуществления экономической политики, звучащие как афоризмы, например: «меньшая инфляция соотносится с низким уровнем безработицы»; «высокий уровень спроса невозможен одновременно для нескольких социальных групп населения»; «нахождение правильного соотношения между
капиталом и трудом — самое универсальное лекарство для экономики». Чрезвычайно важным для современной экономической науки представляется его вывод о том, что «определенный уровень безработицы обусловливает и стабильные для этого уровня цены. Повышение же спроса может не только повысить уровень безработицы, но и вызвать инфляцию».
В 1981 г. Тобин получил Нобелевскую премию «за анализ финансовых рынков и их воздействия на принятие решений о величине расходов, занятость, производство и цены». Данная статья представляет собой изложение его Нобелевской лекции «Роль денег и финансов в макроэкономических процессах».
1. Введение: аналитические основы макроэкономики и теории денежного обращения
История макроэкономических теорий может объяснить изменения в уровне развития и степени нестабильности экономики. Для ученых главной областью интересов всегда были результаты применения различных мер и программ налоговой, финансовой и денежно-кредитной политики. После публикации «Общей теории» Дж. М. Кейнса в 1936 г. и ее математической формализации, проведенной Дж. Р. Хик-сом (1937) и другими, макроэкономика перешла на язык систем совместных уравнений. Это системы общего равновесия, в том смысле, что взаимоотношения между параметрами моделей описывают национальную экономику в целом, а не отдельные отрасли или сектора. Как правило, они не полностью замкнуты: их поведение зависит от ряда экзогенных параметров, к числу которых относятся инструменты государственной политики. В стремлении найти четкие и определенные связи между экономическими явлениями и государственной политикой, равно как и другими внешними параметрами, создатели этих моделей жертвуют детальностью и универсальностью, ограничивая число переменных и уравнений путем создания агрегированных показателей по признаку групп агентов, товаров, активов или по времени.
Макроэкономические модели обладают большим влиянием. Именно ими руководствуются специалисты, создающие эконометричес-кие прогнозы. Именно на них опираются высшие государственные лица и их советники в
своих представлениях о том, «как работает этот мир». Именно они определяют взгляды журналистов, менеджеров, учителей, домохозяек, политиков и избирателей. Самые разные люди размышляют об экономике, пытаются понять ее, составляют свои мнения о том, как улучшить ее функционирование. И все, кто делает это, используют ту или иную модель, пусть смутную и неформализованную.
1.1. Модель Кейнса — Хикса и ее альтернатива
Особенно велико было влияние модели «18-ЬМ» — интерпретации кейнсианской и классической теорий, предложенной Хиксом (1937). Она стала известной не только среди экономистов, но и, войдя в учебники, стала основой макроэкономического мышления нескольких поколений студентов. Многие, изучая вопросы экономической политики, используют ее простой математический аппарат практически интуитивно, даже если впоследствии переходят к более утонченным и разработанным методам. Но эта модель имеет ряд недостатков, которые ограничили сферу ее применения и вызвали серьезную критику оппонентов. В своей нобелевской лекции Тобин предложил альтернативную модель, которая исправляет некоторые из недостатков модели Кейнса — Хикса, но оставляет неизменными основные выводы из нее.
Главными отличиями модели Тобина от стандартной являются следующие:
Точная привязка ко времена. Модель, описывающая экономическую активность в краткосрочном периоде, обязательно должна соотноситься с каким-то моментом времени. Она отражает один шаг последовательного изменения системы, а не повторяющееся состояние равновесия, в которое возвращается экономика.
Отслеживание изменений запасов. Важной составляющей экономических процессов является изменение потоков и запасов, инвестиций и капитала, сбережений и богатства, различных форм сбережений и активов. Большинство ученых признает, что эти отношения не следует игнорировать под тем предлогом, что модель описывает краткосрочный период, в течение которого запасы не могут значительно измениться.
Наличие нескольких активов и процентных ставок. Традиционное объединение всех видов
международный бухгалтерский учет
6 (66) июнь 2004
неденежных активов в один, доступный по единой процентной ставке, не позволяет проводить анализ некоторых важных политических мер, институциональных структур и событий. Модель Тобина позволяет рассматривать столько групп активов, сколько требуется для поставленной задачи (пример, разбираемый в нобелевской лекции, содержит четыре группы активов). Такой подход позволяет, помимо прочего, проводить анализ финансирования аккумуляции капитала и бюджетных дефицитов, некоторых элементов денежно-кредитной политики и управления задолженностью, международного движения капитала и рынков иностранной валюты, а также финансового посредничества.
Моделирование операций по реализации финансовой и денежно-кредитной политики. Слишком часто экономические модели описывают денежно-кредитную политику как динамику объема денежной массы М, которая автономно устанавливается властями, не вдаваясь в детальное описание средств такой политики. На самом деле, денежное предложение изменяется через проведение трансакций между правительством и частными лицами, в которых товары или неденежные активы обмениваются на деньги, или через аналогичные сделки между банками и небанковским сектором. Необходимо знать, какие трансакции влияют на объем денежной массы, и чем больше они меняют богатство и портфельную позицию экономических агентов, тем это важнее.
Закон Вальраса и соответствия между ограничениями. «Закон Вальраса» утверждает, что функции избыточного спроса экономического агента в сумме равняются нулю для каждого вектора переменных, которые являются аргументами в любой из функций. Этот «закон» постулирует неизменное соблюдение бюджетного ограничения в величинах спроса и предложения, которые агент предъявляет на всех рынках, где он участвует. Например, для рынка активов, который моделируется ниже, требование заключается в том, что спрос домохозяйств на запасы ряда активов в конце периода должен в сумме составлять величину спроса домохозяйств на богатство в конце периода для любого набора значений определителей объема спроса на активы и на богатство. Это подразумевает, что частные производные спроса на активы, связанные с данной процентной ставкой, должны составлять в сумме частную про-
изводную спроса на богатство, связанное с этой ставкой.
Однако Тобин вместе со своим сотрудником Уильямом Брэйнардом замечал (1968), что это требование не всегда соблюдается в теоретических и статистических моделях финансовых рынков. Если функции спроса не сформулированы явным образом для всех рассматриваемых активов, функция пропущенной группы активов под воздействием функций спроса на богатство и спроса на активы, спрос на которые прописан в явном виде, может вести себя не так, как предполагалось создателями модели. Например, если спрос на деньги находится в обратной зависимости от процентной ставки, а общий спрос на богатство — нет, то функции неденежных активов будут содержать зеркальное отражение воздействия процентной ставки на денежную массу. Лучшим средством от таких проблем будет расписать в явном виде все функции, даже если некоторые из них кажутся лишними, и подставить одни и те же аргументы в каждую из них.
1.2. Микрооснования теории, агрегирование
показателей и ожидания экономических агентов
Статья Хикса, опубликованная в 1935 г., стала источником вдохновения и вызовом для многих экономистов, занимающихся изучением денежно-кредитной системы. Она стимулировала поиск тех свойств и функций денег и обязательств по выплате денег в будущем, которые обуславливают потребность людей во владении этими активами. Получив понятие об этих базовых категориях, ученые могли начать поиск наблюдаемых величин, определяющих спрос на деньги и их заменители. Данный поиск микрооснований теории денежно-кредит-ных отношений способствовал созданию моделей спроса на средства обращения с точки зрения управления запасами (Баумол, 1952; Тобин, 1956; Миллер и Орр, 1966) и моделей портфельного выбора (Тобин, 1958). На 1981 г. работа еще не была закончена. Причина тому, по мнению Тобина, заключалась в том, что в рамках базовых парадигм экономической теории трудно объяснить, почему бумага, по природе своей не имеющая ни потребительского, ни технологического значения, вообще накапливается людьми и имеет положительную сто-
имость при обмене на товары и услуги. Однако получить ответ на этот вопрос не обязательно для создания теории денежно-кредитных отношений в практических целях.
По этой и по иным причинам тот тип макроэкономических моделей, который поддерживал Тобин, слабо связан с оптимизацией поведения отдельных агентов. Согласно более ранней традиции, структурные уравнения, описывающие экономику в целом, определяются как индивидуальным поведением участников рынков, так и агрегированием по совокупности различных лиц. Такой подход является прагматичной альтернативой двум другим — сопряженным со значительными недостатками. Первый предполагает включение всего разнообразия предпочтений и способностей экономических агентов в модель общего равновесия, притом что слабые ограничения, которые оптимизация накладывает на избыточный спрос отдельных лиц, полностью сглаживаются в масштабах рынка. Второй состоит в том, что все агенты считаются одинаковыми или разделяются на две-три группы (например, старые и молодые), внутренне однородные, но отличающиеся друг от друга по некоторым произвольно выбранным признакам. Хотя разработки такого рода (например, модель перекрещивающихся поколений Самуэльсона, 1958) стали основой для многих поучительных выводов, они все еще настолько абстрактны и произвольны, что остаются бесполезными для разработки политики и эконо-метрического анализа.
Другое влиятельное направление в современной методологии макроэкономики делает упор на информации и ожиданиях экономических агентов и считает желательным построение моделей, в которых поведение экономических агентов определяется доступной им информацией о настоящем и будущем (Лукас, 1976). Данный подход приемлем, однако работа самого Тобина имела другое назначение. Его система, представленная в нобелевской лекции, включает ожидания, определяющие (как надлежит при любом анализе поведения в финансовой деятельности) привлекательность различных активов для субъектов сбережения и портфельных менеджеров на основе совместного вероятностного распределения дохода от использования этих активов и собственного капитала. Последствия изменения этих ожиданий могут быть прослежены, например, тогда, когда
настроение, доверие и «чутье» агентов меняются под воздействием внешних факторов, как, по мнению Кейнса, обычно и происходит. При динамическом моделировании принципы рациональных ожиданий Лукаса могут быть соблюдены, однако в модели, предложенной То-бином, этого не делалось.
1.3. Макроэкономика и общее равновесие
Нобелевская лекция Кеннета Эрроу, прочитанная в 1972 г., представляет собой блестящее изложение теории общего равновесия, признающее ее сильные стороны и границы ее применения. Там, где имеется полный набор рынков, самостоятельно гасящих ценовые колебания и приходящих в состояние равновесия, в том числе рынков будущих и чрезвычайных поставок, не будет макроэкономических проблем и нужды в деньгах и потребности в бюджетной и денежно-кредитной стабилизирующей политике. Теоретики, которые исходят из идеи общего равновесия, естественно склоняются к тому, чтобы объявлять противодействующие ей факторы «фиаско рынка». Эрроу рассмотрел неспособность децентрализованных конкурентных рынков обеспечивать производство благ общего пользования (публичных благ) в оптимальных количествах. Деньги и средства их обмена также являются публичным благом, и в этом заключается одна из причин того, что парадигма общего равновесия с таким трудом включает их в рассмотрение. Но уже Кейнсом было обосновано отступление от этой парадигмы, которое позволило положить начало макроэкономической теории и политике. Оно заключается а практическом отсутствии рынков будущих и чрезвычайных поставок для всех товаров кроме денег. Как писал Кейнс (1936, стр. 210 — 212): «Акт индивидуального сбережения обозначает, так сказать, решение не обедать сегодня. Но он не подразумевает решение пообедать или купить пару ботинок через неделю или через год, или же потребить любое другое благо в какой-то определенный момент. Таким образом, он удерживает предпринимателей от приготовления обеда сегодня, но не побуждает их готовиться к некоему будущему акту потребления. Это не замена сегодняшнего потребительского спроса на будущий, это чистое уменьшение потребительского спроса. Если бы сбережение состояло не просто в отказе от потребления сегодня, но и включало одновре-
международный бухгалтерский учет
б (66) июнь 2004
менное размещение заказа на потребление конкретного блага в будущем, результат мог бы и в самом деле быть другим. Ибо в этом случае ожидание будущего дохода от инвестиций стало бы обоснованнее, а ресурсы, высвобожденные из подготовки к текущему потреблению, пошли бы на подготовку к будущему потреблению.
Проблема, соответственно, заключается в том, что акт сбережения подразумевает не замену текущего потребления на некоторое дополнительное потребление в будущем, которое требует столько же экономической активности сегодня, как и текущее потребление благ на ту же сумму, а стремление к «богатству» как таковому, т. е. к возможности потребить неопределенное благо в неопределенный момент времени».
Вкратце говоря, финансовые рынки и рынки капитала даже в лучшей своей форме являются весьма несовершенными координаторами процессов сбережения и инвестирования, и эта неадекватность, похоже, не может быть исправлена с помощью рациональных ожиданий. Это фиаско координации есть основной источник макроэкономической нестабильности и создает необходимость в стабилизирующей политике. Возможно, современная экономическая теория уделяет чересчур пристальное внимание рынкам труда, где Кейнс также заметил неспособность конкуренции уравновесить спрос и предложение.
1.4. Статистика потоков и запасов фондов
Система национальных счетов (СНС), разработанная между двумя мировыми войнами, обеспечила данные для проверки и оценки моделей Кейнса и последующих специалистов по макроэкономике. Как теория, так и данные
касались, главным образом, потоков и взаимодействия между ними. Счета потоков фондов, особенно те, что разработала Федеральная резервная система США (далее — ФРС) после 1949 г., предоставляют данные, важные для теоретических моделей финансовых рынков. Тобин постарался понять и объяснить наблюдения, сделанные за этот период.
В таблицах 1 и 2 представлены данные за 1979 г., собранные в меньшее число секторов (столбцы) и категорий активов (строки), чем в реальных отчетах ФРС. В таблице1 присутствует 9 секторов и 11 активов, что соответствует уровню агрегирования, принятому в модели, над которой работала группа Тобина в Йельском университете (Бакус и др., 1980). В таблице 2 данные сгруппированы еще более компактно — до четырех секторов и четырех активов, что приближается, насколько это возможно, к теоретической модели, рассмотренной Тобином ниже в нобелевской лекции.
В формате этих таблиц столбцы представляют собой балансы секторов (запасы) или источники и использование фондов (потоки). Строки показывают распределение запаса или потока того или иного актива по секторам, которые поставляют его или предъявляют на него спрос. Задачей теории и оценки является, со стороны столбцов, определение функций, связывающих портфели секторов и решения об образовании сбережений со значимыми переменными, а со стороны строк — превращение их данных в систему уравнений, описывающих взаимодействие рынков в реальном времени1.
1 См. Бакус и др. (1980), Брэйнард и Смит (1979), Смит и Брэйнард (1974,1976), Бакус и Пурвис (1980) и Фридмен (1977,1980).
Таблица 1
Матрица потоков фондов в национальной экономике для 11 активов и 9 секторов, 1979 г. (Основные значения в таблице — потоки за год, цифры в скобках — запасы на конец года в млрд дол. США)
Виды Домаш- Коммер- Сберега- Страховые Различ- Пред- Федераль- Правитель- Осталь- Рас-
активов ние ческие тельные и сбере- ные приятия ное пра- ства штатов ной мир хож-
хозяй- банки институты гательные посред- вительство и муни- дение
ства фонды ники ципалитеты
(1) Валюта и резервы 7,9 (107,1) 1,3 (46,8) -9,2 (-153,9) 0 (0)
(2) Вклады до 15,1 -25,8 -0,7 1,9 0,7 5,5 0,4 -1,5 4,4
востребования (145,4) (-330,2) (0,6) (11,4) (6,9) (87,4) (14,3) (9,6) (23,4) (31,2)
(3) Малые срочные 61,4 -31,0 -29,9 0,1 -0,6 0
вклады (1 049,2) (-421,1) (-632,9) (1,0) (3,8) (0)
(4) Краткосрочные 85,1 -30,7 -13,5 -0,7 -12,3 2,8 -10,5 2,0 -27,1 +4,9
активы (295,6) (-276,4) (-4,4) (25,9) (-53,0) (61,5) (-216,2) (90,9) (35,1) (+41,0)
Долгосрочные 39,6 15,2 0,2 46,9 -2,6 -26,3 -68,4 -6,4 1,7 0,1
активы (246,3) (226,8) (76,9) (492,4) (-39,0) (-353,2) (-464,5) (-232,7) (47,0) (0)
(6а) Приобретение акций нефинансовых компаний -206,0 0,1 -0,1 54,8 -3,4 -36,9 6,3 -0,2
(6Ь) Доход от акций 151,8 -0,1 -28,0 6,3 -129,4 -0,8 0,2
нефинансовых (748,2) (0,1) (4,2) (200,3) (34,1) (-1 029,5) (42,7) (-0,1)
компаний
(7) Акции 21,0 -7,5 -7,4 -6,8 0,6 0,1
финансовых (148,3) (-72,3) (0,5) (-41,4) (-40,7) (5,5) (-0,1)
компаний
(8) Неторгуемые активы 79,2 (889,5) -71,8 (-732,9) -7,4 (-156,6) 0 (0)
(9) Ипотека -104,9 31,1 48,5 14,2 0,1 -41,3 46,1 6,3 -0,1
(-771,6) (245,2) (569,1) (132,1) (14,4) (-428,1) (215,7) (23,2) (0)
(Ю) Займы -54,8 66,3 3,9 8,0 27,6 -52,4 13,7 -1,6 -3,6 -7,1
(-486,1) (1 610,0) (60,1) (60,1) (134,7) (-295,5) (101,9) (-22,7) (-88,1) (-74,4)
(Н) Иностранные активы 3,6 (14,8) -0,8 (1,0) 23,8 (175,6) 1,2 (28,4) 25,4 (-229,4) -2,4 (9,6)
(12) Прочие 7,2 -18,1 -4,0 -17,8 -9,4 -7,2 9,0 1,3 23,5 15,5
национальные (66,7) (-29,9) (-24,4) (-147,9) (-57,5) (3,1) (64,9) (13,1) (66,9) (+45,0)
активы
(13) Чистая 291,6 0,0 4,4 0,1 0,2 -261,4 -25,0 -0,5 -20,4 11,0
финансовая (2 453,4) (0,0) (49,7) (0,0) (-0,1) (-1 778,7) (-565,0) (-114,8) (-96,9) (52,4)
стоимость
(6Ь) - Чистый доход от капитала 151,8 -0,1 -28,0 6,3 -129,4 -0,8
(14) = Финансовые сбережения 139,8 0,1 4,4 28,1 -6,1 -132,0 -25,0 -0,5 -19,6
Источник: Счета потоков фондов, ФРС, 1981 Примечания и определения:
(1) Денежная база (наличные деньги и обязательные резервы банков в ФРС). Все деньги, которыми не владеют государство или банки, считаются принадлежащими домашним хозяйствам.
(2) Вклады до востребования включают чековые вклады в коммерческих банках и сберегательных институтах.
(3) Малые срочные вклады включают все срочные и сберегательные вклады на сумму менее 100 ООО дол. в коммерческие банки и сберегательные учреждения.
(4) Краткосрочные активы включают краткосрочные правительственные бумаги, соглашения об обратном выкупе федеральных фондов и ценных бумаг, срочные вклады на сумму более 100 ООО дол., акции фондов денежного рынка, евродолларовые депозиты, коммерческие бумаги и банковские акцепты.
(5) Долгосрочные активы объединяют долгосрочные бумаги государства и обеспеченные государством бумаги агентств, облигации правительств штатов, муниципалитетов и частных корпораций.
(6) К акциям относятся только акции нефинансовых компаний. Акции финансовых организаций даны отдельно в строке 7.
(8) В неторгуемые активы включаются сберегательные облигации США, страховые и пенсионные резервы.
(10) Займы объединяют потребительский кредит, коммерческий кредит, кредит в форме ценных бумаг, иные виды банковских займов, кредиты правительства США и полугосударственных агентств. Расхождение в этой строке возникает за счет коммерческого кредита.
(11) К иностранным активам относятся обязательства иностранцев перед США, деноминированные в зарубежной валюте. Сюда входят вклады за рубежом, акции иностранных компаний, прямые иностранные инвестиции, валютные резервы США и их квота в МВФ.
международный бухгалтерский учет
6 (66) июнь 2004
(6), (7) При разделении акций финансовых и нефинансовых компаний использовались следующие процедуры и предположения:
акции, эмитированные остальным миром и инвестиционными компаниями открытого типа (взаимными фондами), считались принадлежащими домохозяйствам;
при разделении прочих акций, считалось, что стоимость акций финансовых компаний равна их чистой стоимости согласно публичной отчетности, а остальной акционерный капитал относился на долю нефинансовых предприятий;
распределение акций обоих видов по держателям производилось пропорционально доле последних во владении всеми акциями (за исключением случая остального мира и инвестиционных компаний открытого типа); приобретение акций рассматривалось аналогично (хотя в данном случае в наличии имелись прямые данные об эмиссии акций различными компаниями), кроме того, удержание прибыли приравнивалось к выпуску акций и распределялось между группами держателей пропорционально участию последних во владении акциями; доход от акций рассчитывался как разность между вложениями в акции предприятий (обязательствами по акциям) и приобретением акций (включая нераспределенную прибыль).
(14) Чистые финансовые сбережения, отраженные в таблице, отличаются от данных Счета национального дохода и продукта (СНДП) по нескольким причинам. Это концептуальная разница между СНДП и Счетом потока фондов (СПФ); наличие неразмещенных остатков в СПФ; существование капитальных доходов не только от акций, но и от других активов и приравнивание в данном исследовании нераспределенной прибыли к выпуску акций бизнесом и сбережениям средств другими секторами.
Таблица 2
Матрица потоков фондов для модели четырех активов, 1979 (Основные значения в таблице — потоки за год, цифры в скобках — запасы на конец года в млрд дол. США)
«Домашние хозяйства» Предприятия Правительство Остальной мир Расхождение
Акции Приобретение 50,9 -58,1 7,3 -0,1
Доход 130,0 (1 314,0) -129,4 (-1 369,0) -0,8 (54,9) 0,2 (0,1)
Облигации 103,1 (616,9) -2,3 (47,7) -83,3 (-822,4) -22,5 (116,9) 5,0 (40,9)
Зарубежные активы 6,7 (62,8) 23,8 (175,6) 1,2 (28,4) -29,3 (-276,4) -2,4 (9,6)
Денежная база 9,2 (153,9) -9,2 (-153,9) 0 (0)
Прочие активы -3,8 (355,6) -95,4 (-633,0) 65,9 (268,2) 25,0 (7,8) 8,3 (1,4)
Чистая финансовая стоимость 296,1 (2 503,2) -261,4 (1 778,7) -25,4 (-679,7) -20,3 (-96,8) 11,0 (52,0)
- Доход от капитала 130,0 -129,4 -0,8
= Чистые финансовые сбережения 166,1 -132,0 -25,4 -19,5
Источник: Счет потоков фондов, ФРС, 1981. Примечания:
(1) Домашние хозяйства включают собственно домашние хозяйства и финансовый сектор.
(2) Между этой и предыдущей таблицей могут иметься различия, обусловленные округлением.
(3) Корпоративные облигации учтены в строке «акции». Считается, что облигациями, выпушенными финансовыми организациями, владеют только домашние хозяйства, т.е. они не могут принадлежать иностранцам. Предполагается, что всеми корпоративными облигациями зарубежных эмитентов обладают домашние хозяйства. Эти активы учитываются в строке «зарубежные активы».
(4) Из счета потоков фондов невозможно вывести величину дохода от корпоративных облигаций.
(5) К прочим активам относятся вклады до востребования, малые срочные вклады, ипотечные активы, займы, неторгуе-мые активы, обязательства финансовых организаций по акциям и другие активы.
