CC BY
15
3. Годовой отчет ПАО «Лукойл» за 2014 год [Электронный ресурс] // ПАО «Лукойл» [сайт]. URL: [Электронный ресурс] // ПАО «Лукойл» [сайт]. URL: http://www.lukoil.ru/static_6_5id_218_.html (дата обращения 17.07.2015).
4. Годовой отчет ПАО «Татнефть» за 2014 год [Электронный ресурс] // ПАО «Татнефть» [сайт]. URL: [Электронный ресурс] // ОАО «Татнефть» [сайт]. URL: http://www.tatneft.ru/aktsioneram-i-investoram/raskritie-informatsii/ezhegodniy-otchet/?lang=ru (дата обращения 19.07.2015).
ЮдкинаЛ.В., к.т.н.
доцент
Северный (Арктический) Федеральный университет Высшая школа экономики и управления
Россия, г. Архангельск
ДОЛГОВАЯ ПОЛИТИКА КОМПАНИИ И ЕЕ ПАРАМЕТРЫ
Аннотация
В статье рассматриваются методические и практические аспекты определения параметров долговой политики публичных компаний, включая состав и структуру долга, риски финансовой устойчивости и ликвидности, долговую нагрузку, стоимость долга, эффект финансового рычага
Ключевые слова
Долговая политика, компании, чистый долг, долговой портфель, стоимость долга, финансовая устойчивость
Долговая политика компании является составным элементом финансовой политики и включает систему мероприятий по рациональному формированию, распределению и использованию заемных средств, направленных на достижение целей организации. Управление заемными источниками финансирования позволяет решить ряд задач:
- обеспечить потребности в активах для хозяйственной деятельности;
- сбалансировать притоки и оттоки денежных средств;
- повысить эффективность использования собственных источников за счет положительного эффекта финансового рычага и др.
Вместе с тем, привлечение заемных источников генерирует финансовые риски и, следовательно, необходимость поиска компромисса между уровнем рисков и эффективностью использования кредитов и займов. Поиск этого компромисса заключается в выборе рациональных параметров долговой политики и долгового портфеля.
В современных условиях основными видами финансовых рисков, возникающих в процессе привлечения заемных средств, являются:
- риск финансовой устойчивости, независимости от кредиторов, который в основном характеризуется структурой капитала компании и соотношением собственных и заемных источников;
- риск ликвидности, т.е. способности своевременно рассчитываться по краткосрочным обязательствам;
- валютный риск, который проявляется в колебаниях курсов валют и , в частности, в девальвации национальной валюты. В 2014 году обесценение рубля по отношению к доллару США составило 41,8%;
- процентный риск - риск увеличения стоимости заемных ресурсов, наибольшее влияние оказывает в случае плавающих процентных ставок по кредитам и необходимости рефинансировать задолженности в условиях роста цены фондирования;
- риск требования досрочного погашения кредита в случае нарушения ковенантов.
В настоящее время в России дополнительными факторами риска стали санкции США и стран ЕС, которые связаны с запретом предоставлять новое финансирование для ряда российских компаний.
Характеристиками долговой политики компании являются:
- структура капитала;
- состав и структура долга;
- дюрация долга;
- долговая нагрузка;
- стоимость долга;
- эффект финансового рычага.
Для оценки эффективности и рисков долговой политики используют показатели финансовой устойчивости, ликвидности, рентабельности капитала и заемных средств, также показатели рыночной стоимости компаний.
Рассмотрим основные параметры и показатели, характеризующие долговую политику, на примере данных нефтяной компании ПАО Лукойл за 2012-2014 гг.
Важнейшим параметром долговой политики организации является соотношение собственного капитала и обязательств, включающих долгосрочные обязательства (погашаются в течение периода, превышающего 12 месяцев, и краткосрочные обязательства, погашаемые в период менее 12 месяцев). Наиболее распространенными показателями, которые используется для количественной оценки данного соотношения, являются коэффициент общей платежеспособности (автономии) E/A (equity-to-assets), мультипликатор собственного капитала EM (equity multiplier), коэффициент соотношения совокупных обязательств к активам D/A (debt-to-assets ratio).
Коэффициент общей платежеспособности (автономии) E/A определяется как отношение собственного капитала к совокупным активам организации и характеризует удельный вес собственного капитала в совокупности источников финансирования организации. Чем выше значение данного показателя, тем более независима организация от кредиторов.
Рекомендуемые значения показателя - не менее 0,5 [1]. Однако значение показателя зависит от отраслевых особенностей компаний, потребности в постоянных активах, уровня принимаемых рисков долговой политики и других факторов.
Мультипликатор собственного капитала EM (equity multiplier) является показателем обратным коэффициенту E/A и характеризует стоимость активов, приходящихся на денежную единицу собственного капитала.
Коэффициент соотношения совокупных обязательств к активам D/A определяется как отношение совокупных обязательств компании к совокупным активам. Рекомендуемое значение - менее 0,5 [1].
В таблице 1 представим динамику коэффициентов E/A и D/A ПАО Лукойл, используя данные консолидированной отчетности компании в соответствии с ОПБУ США [2].
Таблица 1 - Динамика коэффициентов общей платежеспособности (автономии) E/A и соотношения совокупных обязательств к активам D/A ПАО Лукойл в 2012-2014 гг._
Наименование показателя 31.12.2012 31.12.2013 31.12.2014 Темп прироста в 2013 г., % Темп прироста в 2014 г., %
Собственный капитал, млн. долл. США 74188 78855 81352 6,3 3,2
Краткосрочные обязательства, млн. долл. США 12453 13097 14212 5,2 8,5
Долгосрочные обязательства, млн. долл. США 12320 17487 16236 41,9 -7,2
Совокупные обязательства, млн. долл. США 24773 30584 30448 23,5 -0,4
Активы, млн. долл. США 98961 109439 111800 10,6 2,2
E/A 0,75 0,72 0,73 -3,9 1,0
D/A 0,25 0,28 0,27 2,2 -2,5
В рассматриваемом периоде наблюдается рост активов, собственного капитала компании, а также рост как долгосрочных обязательств, так и краткосрочных. Темпы прироста совокупных обязательств в 2013 году (23,5%) существенно превышают темпы прироста активов и собственного капитала. Однако в 2014 году происходит снижение долгосрочных обязательств на 7,2%, а также снижение совокупных обязательств на 0,4%.
Значение коэффициента общей платежеспособности ПАО Лукойл в рассматриваемом периоде имеет высокие значения, превышающие
минимально рекомендуемые, а, соответственно, коэффициент D/A - меньше максимально рекомендуемых значений. Значения и динамика данных показателей свидетельствует о высоком уровне независимости компании от кредиторов.
Долговая политика характеризуется не только показателями структуры капитала, отражающими общую платежеспособность, но и показателями ликвидности, т.е. способности своевременно рассчитываться по краткосрочным обязательствам. Коэффициенты ликвидности ПАО Лукойл представлены в таблице 2.
Таблица 2 - Динамика коэффициентов ликвидности ПАО Лукойл
Наименование 31.12.2012 31.12.2013 31.12.2014 Абсолютное Абсолютное
показателя изменение 2013 г., изменение 2014 г.,
Денежные средства и 2914 1712 3004 -1202 1292
их эквиваленты (cash),
млн. долл. США
Краткосрочные 12453 13097 14212 644 1115
обязательства (current
liabilities CL), млн.
долл. США
Коэффициент 0,23 0,13 0,21 -0,1 0,08
мгновенной
ликвидности (absolute
liquidity ratio AR), cash/CL
Краткосрочные 286 363 234 77 -129
финансовые вложения
(short-term investments
SI), млн. долл. США
Дебиторская 8667 7943 9213 -724 1270
задолженность
(recievables R), млн. долл. США
Коэффициент срочной 0,95 0,76 0,88 -0,19 0,12
ликвидности, (quick
ratio QR), (cash+SI+R)/CL
Оборотные активы 24273 23395 22759 -878 -636
(CA), млн. долл. США
Коэффициент текущей 1,95 1,79 1,6 -0,16 -0,19
ликвидности (current
ratio CR), CA/CL
Долговая политика ПАО Лукойл обеспечивает нормальный уровень ликвидности. Коэффициент мгновенной ликвидности соответствует рекомендуемым (0,1-0,3) значениям. Коэффициент срочной ликвидности, отражающий способность гасить краткосрочные обязательства за счет денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской
задолженности также соответствует рекомендациям (0,7-1,0). Коэффициент текущей ликвидности, характеризующий способность компании исполнять краткосрочные обязательства за счет всех оборотных активов, имеет тенденцию снижения, но также соответствует рекомендуемым значениям (1,5-2,0).
Долгосрочные и краткосрочные обязательства включают не только платные кредиты и займы компании, но и кредиторскую задолженность (перед поставщиками, по полученным авансам, по налогам и пр.). В данной работе будут рассматриваться преимущества параметры долговой политики, связанной с формированием долгового портфеля, включающего банковские кредиты, облигационные и иные займы компании.
Рассмотрим характеристики долга компании, начиная с его динамики и структуры. Структура долга в зависимости от сроков погашения является важным параметром долговой политики: высокий удельный вес краткосрочной задолженности усиливает риски не только общей платежеспособности, но и ликвидности (способности рассчитываться по краткосрочным обязательствам). Чем выше удельный вес долгосрочных кредитов и займов в структуре долгового портфеля, тем менее рискованным является долговой портфель. Причем немаловажное значение имеет и структура долгосрочного долга: чем выше удельный вес задолженности с более отдаленными сроками погашения, тем меньше риски зависимости от кредиторов и менее рискованна долговая политика в целом. В таблице 3 отражена динамика долгосрочного долга (долгосрочных кредитов и займов) и краткосрочного долга (краткосрочных кредитов и займов) компании [2].
Таблица 3 - Динамика долга ПАО Лукойл по срокам погашения.
Наименование показателя 31.12.2012 31.12.2013 31.12.2014 Абсолютное изменение в 2013 г. Абсолютное изменение в 2014 г. Темп прироста в 2013 г., % Темп прироста в 2014 г., %
Общий долг, млн. долл. США 6621 10821 13529 4200 2708 63,4 25,0
Краткосрочный долг, млн. долл. США 658 1338 2168 680 830 103,3 62,0
Долгосрочный долг с погашением в течение года через 1 год, млн.долл. США 1537 1708 267 171 -1441 11,1 -84,4
Долгосрочный долг с погашением в течение года через 2 года, млн.долл. США 1617 218 2820 -1399 2602 -86,5 1193,6
Долгосрочный долг с погашением в течение года через 3 года, млн.долл. США 130 638 3158 508 2520 390,8 395,0
Долгосрочный долг с погашением в течение года через 4 года, млн.долл. США 546 3090 1319 2544 -1771 465,9 -57,3
Долгосрочный долг с погашением через 5 лет и более, млн.долл. США 2133 3829 3797 1696 -32 79,5 -0,8
Итого долгосрочный долг, млн. долл. США 5963 9483 11361 3520 1878 59,0 19,8
Результаты таблицы 3 показывают, что общий долг ПАО Лукойл возрастал высокими темпами (в 2013 г. темп прироста 63,4%, в 2014 г. -25,0%). Наиболее быстро увеличивался краткосрочный долг (темп прироста в 2013 г. составил 103,3%, в 2014 г. - 62,0%). Долгосрочный долг в целом также увеличился в 2013 г. на 59,0%, в 2014 г. - на 19,8%. Как положительную динамику следует отметить существенное уменьшение в 2014 г. величины долга с погашением в течение 2015 года, а также существенный рост долга, который придется гасить в 2019 г. и позднее.
На рисунках 1-3 отражена структура долга компании по срокам погашения.
Удельный вес в общем долге на 31.12.2012, %
Долгосрочный долг с
погашением в течение года через 4 года, млн.долл. США 8%
Краткосрочный долг, млн. долл. США 10%
Долгосрочный долг с
погашением в течение года через 1 год, млн.долл. США 23%
Долгосрочный долг с
погашением в течение года через 3 года, млн.долл. США
2%
Долгосрочный долг с
погашением в течение года через 2 года, млн.долл. США
25°%
Рисунок 1 - Структура долга ПАО Лукойл по срокам погашения на 31.12.2012г.
Удельный вес в общем долге на 31.12.2013, %
Краткосрочный долг, млн. долл. США 12%
Долгосрочный долг с погашением через 5 лет и более, млн.долл. США
35%
Долгосрочный долг с
погашением в течение года через 4 года, млн.долл. США 29%
Долгосрочный долг с
погашением в течение года через 1 год, млн.долл. США 16%
Долгосрочный долг с
погашением в течение года через 2 года, млн.долл. США
2%
Долгосрочный долг с
погашением в течение года через 3 года, млн.долл. США
6%
Рисунок 2 - Структура долга ПАО Лукойл по срокам погашения на 31.12.2013г.
Удельный вес в общем долге на 31.12.2014, %
Долгосрочный долг с погашением через 5 лет и более, млн.долл. США 28%
Долгосрочный долг
с погашением в течение года через 4 года, млн.долл. США 10%
Краткосрочный -долг, млн. долл. США 16%
Долгосрочный
долг с погашением в течение года через 2 года, млн.долл. США
Долгосрочный
долг с погашением в течение года через 1 год, млн.долл. США 2%
21%
Долгосрочный долг с погашением в -течение года через 3 года, млн.долл. США
23%
Рисунок 3 - Структура долга ПАО Лукойл по срокам погашения на 31.12.2014г.
Основные изменения структуры долга ПАО Лукойл в период 20122014 гг.:
- рост удельного веса краткосрочного долга до 16% (на 6 п.п. в сравнении с 31.12.2012);
- сокращение удельного веса долга со сроком погашения в течение года через год после отчетной даты (так доля долга, который предстоит погасить в 2016 г. 2%);
- рост удельного веса долга, который необходимо погасить в период более трех лет после отчетной даты (по данным отчетности на 31.12.2014 - 61% долга необходимо будет погасить после 2017г.).
Таким образом, в целом структура долгового портфеля компании на 31.12.2014 улучшилась вследствие сокращения удельного веса задолженности, которую следует погасить в первые два года после отчетной даты и увеличения доли «длинных» долгов, имеющих сроки погашения более трех лет после отчетной даты.
Для оценки рисков долгового портфеля используется показатель дюрации. Дюрация (duration —«длительность») - это средневзвешенная продолжительность потока платежей по обслуживанию долга. Весами являются дисконтированные стоимости платежей. Дюрация является важнейшей характеристикой денежного потока, определяющая чувствительность его текущей стоимости к изменению процентной ставки. Дюрацию часто интерпретируют как средний ожидаемый срок платежей или погашения обязательства с учетом его современной стоимости. В частности, дюрацию долгового портфеля (состоящего из различных кредитов и займов с разными графиками выплат) можно трактовать как срок эквивалентного
обязательства без текущих выплат (например, облигации с нулевым купоном).
Понятие дюрации было введено американским учёным Ф. Маколи ( Г. Я. Масаи1ау). Общая формула для расчета дюрации
и • ^
у=1
Я =
(1 + г)^
уп
у 1=1(1 + г)Ъ
Ср1 - /-ый платеж;
11 - период /-го платежа;
п - количество платежей;
г - ставка дисконта (например, норма доходности по облигационным займам).
Чем больше дюрация долгового портфеля компании - тем риски для нее меньше. Показатель дюрации, или средней продолжительности долга, более корректно учитывает особенности временной структуры потока платежей. Отдаленные платежи имеют меньший вес, и, следовательно, оказывают меньшее влияние на результат, чем более близкие к моменту оценки. С ростом процентной ставки на рынке дюрация уменьшается и наоборот.
Валютные риски компании в значительной степени определяются структурой долгового портфеля по видам валют. Валютная диверсификация способствует снижению этих рисков. В таблице 4 приведена структура долга ПАО Лукойл по видам валют.
Таблица 4 - Структура долга ПАО Лукойл по видам валют.
Наименование показателя 31.12.2012, млн. долл. США 31.12.2013, млн. долл. США 31.12.2014, млн. долл. США Удельный вес в общем долге на 31.12.2012, % Удельный вес в общем долге на 31.12.2013, % Удельный вес в общем долге на 31.12.2014, %
Общий долг 6621 10821 13529 100 100 100
В долларах США, в т.ч.: 6019 10143 11434 90,9 93,7 84,5
- облигации 4928 7956 7083 74,4 73,5 52,4
- долгосрочные кредиты и займы 1037 2121 4121 15,7 19,6 30,5
- краткосрочные кредиты и займы 54 66 230 0,8 0,6 1,7
Долгосрочные кредиты и займы в евро 230 521 640 3,5 4,8 4,7
В рублях, в т.ч.: 199 1 1121 3,0 0,0 8,3
- облигации 198 3,0
- долгосрочные кредиты и займы 1 1 1121 0,0 0,0 8,3
Долгосрочные кредиты и займы в прочих валютах 19 19 16 0,3 0,2 0,1
Прочий долг* ( в долларах США, евро, рублях, прочих валютах) 154 137 318 2,3 1,3 2,4
*Включает долгосрочные обязательства по аренде, краткосрочные кредиты и займы от связанных организаций, краткосрочные кредиты и займы от сторонних организаций
Основная часть долгового портфеля компании состоит из обязательств в долларах США, что в значительной степени оправдано поступлениями валютной выручки. Кроме того, немаловажно отметить, что большая часть долга сформирована облигационными займами, деноминированными в долларах США. Но доля этих облигационных займов снижается в 2014 году с 73,5% до 52,4%, и одновременно возрастает удельный вес долгосрочных кредитов и займов с 19,6% до 30,5% (в долларах США). Также в 2014 году у компании появляются долгосрочные кредиты и займы, деноминированные в рублях, удельный вес которых составил 8,3%.
Далее в таблице 5 рассмотрим структуру долгового портфеля в зависимости от вида процентных ставок (фиксированные и плавающие). Высокий удельный вес долговых обязательств с плавающими процентными ставками увеличивает процентные риски.
Таблица 5 - Структура долгового портфеля ПАО Лукойл в зависимости от вида процентных ставок (фиксированные и плавающие проценты)_
Наименование показателя 31.12.2012, млн. долл. США 31.12.2013, млн. долл. США 31.12.2014, млн. долл. США Удельный вес в общем долге на 31.12.2012, % Удельный вес в общем долге на 31.12.2013, % Удельный вес в общем долге на 31.12.2014, %
Общий долг 6621 10821 13529 100,0 100,0 100,0
Долг под фиксированный процент 5632 8009 7477 85,1 74,0 55,3
В течение 2013-2014 гг. удельный вес долга с фиксированной процентной ставкой снизился с 85,1% до 55,3% Это указывает на рост процентных рисков компании в условиях роста стоимости фондирования.
В структуре долгового портфеля ПАО Лукойл обеспеченный долг составляет лишь 5,5%, что свидетельствует о высоком доверии кредиторов и умеренных кредитных рисках компании в рассматриваемом периоде.
Показатель долговой нагрузки широко используется компаниями в качестве целевого при формировании параметров долговой политики и для оценки ее рисков. Кроме того, предельные значения данного показателя часто указываются в качестве финансовых ковенантов в условия кредитных договоров. В расчете показателя долговой нагрузки используются показатель EBITDA (earnings before interest, tax, amortization and depreciation - прибыль до уплаты процентов по кредитам и займам, до вычета налога на прибыль и амортизационных отчислений), а также показатель чистого долга net debt ND (сумма долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов компании минус денежные активы компании). Помимо чистого долга и долговой нагрузки характеристиками долговой политики являются ряд показателей, которые отражают способность компании обслуживать задолженность: коэффициент times interest earned ratio TIE -коэффициент покрытия расходов по процентам операционной прибылью EBIT (earnings before interest, tax - операционная прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль); коэффициент покрытия расходов по процентам EBITDA; отношение чистого долга к денежному потоку по операционной деятельности; свободный денежный поток. В таблице 6 представлены показатели долговой нагрузки ПАО Лукойл. Также в таблице 6 представлен алгоритм расчета показателей EBIT и EBITDA, свободного денежного потока и др [3].
Таблица 6 - Динамика долговой нагрузки ПАО Лукойл.
Наименование показателя 2013 г. 2014 г. Абсолютное изменение 20132014 г. Темп прироста 2013- 2014 г., %
Чистая прибыль, млн. долл. США 7832,0 4746,0 -3086,0 -39,4
Налог на прибыль, млн. долл. США 2831,0 2058,0 -773,0 -27,3
Расходы по процентам, млн. долл. США 488,0 637,0 149,0 30,5
Доходы по процентам и дивидендам, млн. долл. США 239,0 275,0 36,0 15,1
ЕВ1Т, млн. долл. США 10912,0 7166,0 -3746,0 -34,3
Износ и амортизация, млн. долл. США 5756,0 8816,0 3060,0 53,2
EBITDA, млн. долл. США 16668,0 15982,0 -686,0 -4,1
Общий долг (средний за год), млн. долл. США 8721,0 12175,0 3454,0 39,6
Денежные средства и их эквиваленты (средние за год), млн. долл. США 2313,0 2358,0 45,0 1,9
Чистый долг (средний за год), млн. долл. США 6408,0 9817,0 3409,0 53,2
Денежный поток по основной деятельности, млн. долл. США 16449,0 15568,0 -881,0 -5,4
Капитальные затраты, млн. долл. США 15806,0 14643,0 -1163,0 -7,4
Свободный денежный поток, млн. долл. США 643,0 925,0 282,0 43,9
D/EBITDA -отношение общего долга к EBITDA 0,52 0,76 0,24
ND/EBITDA * - долговая нагрузка 0,38 0,61 0,23
Отношение чистого долга к денежному потоку по основной деятельности 0,39 0,63 0,24
Отношение чистого долга к свободному денежному потоку 9,97 10,61 0,65
*Если долговая нагрузка (отношение ND/EBITDA) < 2, то заемная политика считается консервативной. Если КО/ЕВ1ТБА в пределах от 2 до 3 - то заемная политика умеренная, если КО/ЕВ1ТБА > 4, то компания является очень рискованным заемщиком [1].
Динамика чистого долга компании в период 31.12.2012 по 31.12.2014 представлена на рисунке 4.
Чистый долг. млн. долл. США
10525
9109
3707
31 декабря 2012 г. 31 декабря 2013 г. 31 декабря 2014 г
Рисунок 4 - Динамика чистого долга ПАО Лукойл Итак, в период 2013-2014 гг. средний чистый долг компании возрастал высокими темпами с 31.12.2012 по 31.12.2014 увеличился в 2,8 раза. Одновременно наблюдалось снижение чистой прибыли, EBIT, EBITDA. Поэтому долговая нагрузка компании увеличилась. Вместе с тем, величина долговой нагрузки осталась на низком уровне, и по-прежнему соответствует консервативной долговой политике компании.
Отношение чистого долга к свободному денежному потоку увеличилось. Средний чистый долг в 2014г. превысил свободный денежный поток в 10,61 раза. Свободный денежный поток определяется как разность между денежным потоком по основной деятельности и капитальными затратами компании.
В таблице 7 отражена динамика TIE, коэффициента покрытия расходов по процентам EBITDA.
Таблица 7 - Динамика показателей, характеризующих способность ПАО Лукойл обслуживать расходы по процентам
Наименование показателя 31.12.2013 31.12.2014 Абсолютное изменение 20132014 г.
EBIT, млн. долл. США 10912 7166 -3746
EBITDA, млн. долл. США 16668 15982 -686
Расходы по уплате процентов, млн. долл. США 488 637 149
Коэффициент TIE (коэффициент покрытия расходов по процентам EBIT) 22,4 11,2 -11,1
Коэффициент покрытия расходов по процентам EBITDA 34,2 25,1 -9,1
В основе расчета коэффициентов покрытия расходов по процентам является то, что операционная прибыль является основным источником этих выплат. Чем больше значение этих коэффициентов, тем более платежеспособна компания. В 2014 году наблюдается снижение TIE и EBITDA/I, но тем не менее значения показателей достаточно велики и операционная прибыль в 11,2 раза превышает годовую сумму процентных расходов, а EBITDA превышает процентные выплаты в 25,1 раза.
Важной характеристикой эффективности долговой политики компаний является эффект финансового рычага (degree of financial leverage - DFL):
DFL = (1 - T) ■ (ROIC - CCD ) ■D - (1 - T)
E
f T \
EBIT I
D E
(E + D) D, ,
где T - эффективная ставка налога на прибыль (отношение налога на прибыль к прибыли до налогообложения);
ROIC - рентабельность инвестированного капитала;
I - финансовые расходы по обслуживанию заемных средств;
CCD - цена заемных средств;
D - средняя величина заемного капитала;
E - средняя величина собственного капитала;
= - среднее в году плечо финансового рычага.
При определении заемного капитала D при оценке эффекта финансового рычага включают лишь платные заемные средства (общий долг).
В таблице 8 представлен расчет эффекта финансового рычага компании.
Таблица 8 - Эффект финансового рычага ПАО Лукойл
Наименование показателя 2013 год 2014 год Абсолютное изменение 2013-2014 г.
EBIT, млн. долл. США 10912 7166 -3746
I (расходы по процентам), млн. долл. США 488 637 149
Е , млн. долл. США 75892,5 79854 3961,5
D, млн. долл. США 8721 12175 3454
- средний за год инвестированный капитал (сумма собственного капитала и общего долга), млн. долл. США 84613,5 92029,0 7415,5
ROIC 0,129 0,078 -0,051
СС d 0,056 0,052 -0,004
D/E - среднее в году плечо финансового рычага 0,115 0,152 0,038
T 0,271 0,304 0,033
DFL 0,0061 0,0027 -0,0034
DFL ПАО Лукойл снижается в 2014 году, но все же имеет положительные значения: в 2013 году - 0,61%, а в 2014году 0,27%. Значение DFL показывает, на сколько процентных пунктов прирастает рентабельность собственного капитала компании за счет заемных средств (или снижается в случае отрицательного DFL). Значения DFL компании очень низкие, что означает высокие риски дальнейшего увеличения плеча финансового рычага, т.е. в случае дальнейших заимствований и наращения плеча финансового рычага эффект финансового левериджа компании может стать отрицательным, и долговая политика станет неэффективной.
Важной составляющей долговой политики компании является состав долгового портфеля и характеристики всех финансовых инструментов, входящих в портфель, включая все параметры кредитования и заимствований (например, доходности к погашению и к оферте, купонный доход и прочие показатели по облигационным займам). В данной статье ограничимся лишь общими характеристиками видов инструментов формирования долгового портфеля ПАО Лукойл, в основном включающего кредиты иностранных и российских банков, а также облигационные займы.
По состоянию на 31.12.2014 г. краткосрочные кредиты и займы от сторонних организаций включают сумму 230 млн долл. США, подлежащих к уплате в долларах США, и 93 млн долл. США, подлежащие
к уплате в прочих валютах. Средневзвешенная процентная ставка по краткосрочным кредитам и займам сторонних организаций по состоянию на 31.12.2014г. составляла 4,44%. Около 56% от суммы задолженности по краткосрочным кредитам и займам от сторонних организаций обеспечено запасами. Состав и структура долгосрочного долга компании по видам долговых инструментов приведены в таблице 9.
Таблица 9 - Состав и структура долгосрочного долга ПАО Лукойл по видам долговых инструментов_
Наименование показателя 31.12.2013, млн. долл. США 31.12.2014, млн. долл. США Абсолютное изменение в 2014 г., млн. долл. США Удельный вес в долгосрочном долге на 31.12.2013, % Удельный вес в долгосрочном долге на 31.12.2014, % Изменение удельного веса в долгосрочном долге в 2014 г.,п.п.
Долгосрочные кредиты и займы 2662 5898 3236 25,0 44,9 20,0
Неконвертируемые облигации в долл. США (ставка 6,375%, срок погашения - 2014 г.) 899 -899 8,4 -8,4
Конвертируемые облигации в долл. США (ставка 2,625%, срок погашения 2015 г.) 1462 1488 26 13,7 11,3 -2,4
Неконвертируемые облигации в долл. США (ставка 6,356%, срок погашения 2017 г.) 500 500 0 4,7 3,8 -0,9
Неконвертируемые облигации в долл. США (ставка 3,416%, срок погашения 2018 г.) 1500 1500 0 14,1 11,4 -2,6
Неконвертируемые облигации в долл. США (ставка 7,250%, срок погашения 2019 г.) 597 597 0 5,6 4,5 -1,0
Неконвертируемые облигации в долл. США (ставка 6,125%, срок погашения 2020 г.) 998 998 0 9,4 7,6 -1,8
Неконвертируемые облигации в долл. США (ставка 6,656%, срок погашения 2022 г.) 500 500 0 4,7 3,8 -0,9
Неконвертируемые облигации в долл. США (ставка 4,563%, срок погашения 2023г.) 1500 1500 0 14,1 11,4 -2,6
Долгосрочные обязательства по аренде 47 141 94 0,4 1,1 0,6
Общая сумма долгосрочной задолженности 10665 13122 2457 100,0 100,0 0,0
Текущая часть долгосрочной задолженности 1182 1761 579 11,1 13,4 2,3
Итого долгосрочный долг по кредитам и займам 9483 11361 1878 88,9 86,6 -2,3
В составе долгосрочного долга ПАО Лукойл имеются долгосрочные кредиты и займы сторонних организаций (темп роста в 2014 г. - 2,22 раза, удельный вес в 2014 г. увеличился в 2014 г. на 20 п.п. и составил 44,9%). Эти обязательства включают кредиты российских банков (преимущественно без обеспечения), а также кредиты иностранных банков, включая синдицированные, (преимущественно обеспеченные основными средствами и экспортными поставками компании). Иностранные кредиты предоставены как европейскими, так и азиатскими банками.
В составе долгосрочного долгового портфеля присутствуют конвертируемые и неконвертируемые облигации. Конвертируемые облигации выпущены в 2010 г. и погашены в 2015 г. По условиям выпуска держатели этих облигаций имели право конвертировать их в АДР компании. 31.12.2014 г. удельный вес конвертируемых облигаций в составе долгосрочного долга - 11,4%.
Неконвертируемые облигации выпущены в разные периоды и имеют разные сроки погашения, деноминированы в долл. США. В общей сложности удельный вес неконвертируемых облигаций на 31.12.2014 составил 42,6%.
Использованные источники:
1. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник / И. Я. Лукасевич. -2-е изд.; перераб. и доп. - М.: Эксмо, 2010. - 764 с.: ил.
2. Годовой отчет ПАО «Лукойл» за 2014 год [Электронный ресурс] // ПАО «Лукойл» [сайт]. URL: [Электронный ресурс] // ПАО «Лукойл» [сайт]. URL: http://www.lukoil.ru/static_6_5id_218_.html (дата обращения 17.07.2015).
3. Справочник аналитика - за 2014 год [Электронный ресурс] // ПАО «Лукойл» [сайт]. URL: [Электронный ресурс] // ПАО «Лукойл» [сайт]. URL: http://www.lukoil.ru/static_6_5id_2133_.html (дата обращения 20.07.2015).
