Анализ средневзвешенной стоимости инвестированного капитала в системе анализа цепочки создания стоимости Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

$(саНамигеасага анализа

АНАЛИЗ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ ИНВЕСТИРОВАННОГО КАПИТАЛА В СИСТЕМЕ АНАЛИЗА ЦЕПОЧКИ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ

В. Г. КОГДЕНКО,

доктор экономических наук, заведующая кафедрой финансового менеджмента E-mail: kogdenko7@mail.ru Национальный исследовательский ядерный университет «МИФИ»

В статье представлены алгоритмы экономического анализа одного из первичных факторов стоимости бизнеса - средневзвешенной стоимости капитала. Они позволяют оценить влияние на средневзвешенную стоимость капитала таких факторов, как удельные веса источников капитала и их стоимости. Статья продолжает цикл публикаций, посвященных изучению инвестированного капитала в системе анализа цепочки создания стоимости.

Ключевые слова: анализ, цепочка, средневзвешенная стоимость, бизнес, капитал.

В концепции анализа цепочки создания стоимости принципиально важным фактором, влияющим на стоимость бизнеса и определяющим решения о структуре капитала, является средневзвешенная стоимость инвестированного капитала, которая представляет собой уровень регулярных затрат на привлечение капитала и одновременно уровень доходов, которые получают поставщики капитала. Величина средневзвешенной стоимости капитала в основном зависит от решений, принимаемых в рамках финансовой деятельности, то есть решений о том, какие внешние источники капитала привлекать и в какой части капитализировать чистую прибыль и использовать ее для финансирования компании. Однако не только финансовая деятельность определяет величину средневзвешенной стоимости капитала. Так, стоимость источников капитала зависит от уровня рискованности компании, в частности стоимость собственного капитала зависит от уровня операционного и финансового риска, учитывае-

мого при расчете коэффициента бета. Стоимость заемного капитала зависит от уровня финансового, маркетингового, инвестиционного и операционного риска, учитываемого при оценке кредитоспособности заемщика. Таким образом, не только финансовая, но также маркетинговая, инвестиционная, операционная деятельность компании влияют на средневзвешенную стоимость капитала.

Средневзвешенную стоимость капитала можно рассчитывать на основе рыночных или балансовых оценок удельных весов источников капитала и их стоимости. Безусловно, более объективные результаты будут получены при использовании рыночных оценок, однако их определение может быть сопряжено со значительными трудностями, а в отдельных случаях просто невозможно. В частности, когда акции компании или ее долговые обязательства не котируются на открытом рынке, получить рыночную оценку удельных весов и стоимости этих источников невозможно. Поэтому в разработанной методике, которая ориентирована на анализ не только крупных, но и средних компаний, используются балансовые удельные веса источников капитала. Что касается стоимости источников, то предложенные алгоритмы ориентированы на оценку, рассчитываемую на основе отчетности, но с учетом параметров доходности рыночных инструментов.

Поэтому информационным обеспечением анализа средневзвешенной стоимости капитала являются не только данные финансовой отчетности, но и показатели фондового рынка: долгосрочная и краткосрочная безрисковая доходность, рыночная

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ:

21

премия за риск, банковский сиред, отраслевые коэффициенты бета.

Разработанная методика декомпозиции средневзвешенной стоимости капитала представляет собой следующий алгоритм (см. рисунок):

- на первом уровне декомпозиции исследуется влияние на средневзвешенную стоимость капитала удельных весов и стоимости источников инвестированного капитала: собственного капитала, долгосрочного заемного капитала и краткосрочного заемного капитала, а также эффективной ставки налога на прибыль;

- на втором уровне дезагрегируется стоимость источников: стоимость собственного капитала, которая представлена моделью, сформированной на основе метода «восходящего бета», и заемного капитала, которая дезагрегируется на основе зависимости между процентной ставкой и уровнем кредитоспособности заемщика, формализуемой с помощью методики оценки кредитоспособности заемщика.

На первом уровне декомпозиции средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по известной формуле:

с = в, • с + в„

>с (1 - О + в • с (1 -1 ),

ДЗК V Э/ КЗК КЗК V Э-"

где вск — удельный вес собственного капитала в инвестированном;

вдзк _ удельный вес долгосрочного заемного капитала в инвестированном;

вкзк ~ удельный вес краткосрочного заемного капитала в инвестированном; с — стоимость собственного капитала;

ск '

сдзк _ стоимость долгосрочного заемного капитала;

скзк _ стоимость краткосрочного заемного капитала.

На втором уровне декомпозиции стоимость собственного капитала представлена моделью, позволяющей оценить систематический риск фундаментальным способом:

СсК = Сб + Ра

Л

1+-

пер у

1 + (1 - ) | (Ср - С6 ),

где сб — безрисковая доходность по долгосрочным инструментам;

Ротр _ отраслевой коэффициент бета (коэффициент бета вида деятельности); Рпост — постоянные расходы; Рпер — переменные расходы;

— эффективная ставка налога на прибыль; К — заемный капитал;

3 '

Кс — собственный капитал; ср — среднерыночная доходность; (ср — сб) — среднерыночная премия за риск. Для расчета стоимости заемного капитала на втором уровне декомпозиции используется методика рейтинговой оценки заемщиков коммерческого банка. При этом отдельно рассчитывается стоимость долгосрочного и краткосрочного заемного

капитала. Алгоритм расчета представляет собой суммирование соответственно долгосрочной или краткосрочной безрисковой ставки и величины банковского спреда, определяемого на основе оценки рискованности заемщика.

Предложенные в методике факторы, определяющие рискованность заемщика и, соответственно, банковский спред, сгруппированы следующим образом: показатели балансовой финансовой устойчивости, показатели операционной финансовой устойчивости, показатели динамики финансовых результатов. При этом под балансовой финансовой устойчивостью понимается финансовая устойчивость, обеспечиваемая балансовыми показателями, т. е. наличием ликвидных активов и устойчивых источников финансирования. Под операционной финансовой устойчивостью понимается финансовая устойчивость, обеспечиваемая финансовыми результатами и денежными потоками по текущей деятельности. В итоге стоимость долгосрочного заемного капитала определяется следующей моделью:

Сдзк = Сдб + Г,

где сдб — долгосрочная безрисковая ставка;

г — величина банковского спреда, определяемая балансовой, операционной финансовой устойчивостью, а также показателями динамики бизнеса и используемая для расчета стоимости долгосрочного и краткосрочного заемного капитала.

Стоимость краткосрочного заемного капитала определяется аналогично формулой:

Скзк = Скб + Г,

где скб — краткосрочная безрисковая ставка.

Зависимость банковского спреда от рейтинга заемщика такова: при высоком рейтинге (3) банковский спред равен 2 % относительно безрисковой доходности; при среднем рейтинге (2) банковский спред равен 4,5 %; при низком рейтинге (1) банковский спред равен 7 %. Зависимость между спредом г и рейтингом р представляет собой линейную функцию: г = 9,5 - 2,5 • р .

Спред банковской доходности, определяемый отдельно по каждой характеристике, рассчитывается по той же формуле, но только результатрасчетаделится на количество характеристик, включенных в рейтинг:

Как видно из представленных моделей, средневзвешенная стоимость капитала в значительной мере определяется факторами финансовой деятельности. Влияние операционной деятельности проявляется только через коэффициент бета вида деятельности, а именно через показатель операционного рычага, который формализуется в данном

случае соотношением постоянных и переменных расходов, а также через показатели операционной финансовой устойчивости. Влияние инвестиционной и маркетинговой деятельности проявляется через показатели динамики бизнеса, которые также учитываются при расчете банковского спреда.

Разработанные модели позволяют определить влияние факторов на величину средневзвешенной стоимости капитала и предложить меры по ее снижению с целью увеличения возможности создания бизнесом стоимости.

Представленные методики апробированы на данных финансовой отчетности крупной российской компании производственной сферы экономики, представляющей свою консолидированную отчетность в соответствии с общепринятыми в США принципами бухгалтерского учета. В табл. 1—3 представлены агрегированные формы отчетности исследуемой компании с данными, необходимыми для предложенных моделей. В табл. 4 приведены условные рыночные данные, используемые в расчетах.

На первом этапе рассчитывается стоимость собственного капитала. Для ее расчета по методу «восходящего бета» необходимо определить постоянные и переменные расходы, от соотношения которых зависит показатель операционного риска, учитываемого при расчете коэффициента бета. К постоянным расходам отнесены следующие расходы: амортизация, общехозяйственные и административные, а также коммерческие расходы. Кроме того, постоянные расходы скорректированы на величину прочего результата, не включающего процентов к уплате. К переменным расходам отнесены производственные расходы (не включают амортизации). С учетом этих допущений выполнены расчеты, результаты которых представлены в табл. 5.

Из представленных расчетов следует, что рыночная стоимость собственного капитала увеличивается и превышает среднерыночный уровень доходности в 2007 и 2008 гг., что объясняется следующими обстоятельствами. Произошло увеличение уровня операционного риска вследствие ускоренного роста постоянных расходов по сравнению с переменными. Ускоренный рост постоянных расходов связан с динамикой прочего финансового результата, а именно с тем, что прочие доходы снижаются, а прочие расходы существенно растут, увеличивая итоговую величину постоянных расходов. Что касается уровня финансового риска, то он также повысился в связи с увеличением заемного капитала. В итоге коэффициент бета, который в 2006 г. не превышал единицы, стал равен 1,37 в 2008 г. Это

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жго7>ъЯ-Ъ.'Н?>?4'К'ШЪ.Ъ4

23

Таблица 1

Консолидированные агрегированные бухгалтерские балансы, тыс. ден. ед.

Показатель 31.12.2006 31.12.2007 31.12.2008

АКТИВ

Оборотные активы

Денежные средства, их эквиваленты и краткосрочные финансовые вложения 702 474 1 308 103 2 168 078

Дебиторская задолженность 1 150 492 1 696 451 1 487 847

Запасы, нетто 856 940 1 236 433 1 555 762

Прочие оборотные активы 339 694 147 191 134 392

Внеоборотные активы

Долгосрочные финансовые вложения 810 350 818 590 815 527

Основные средства 3 988 128 6 449 877 6 826 139

Нематериальные активы 199 030 189 084 235 283

Гудвилл 559 703 1 189 459 613 668

Прочие внеоборотные активы 110 179 40 754 33 546

Внеоборотные активы, предназначенные для продажи - - 194 286

БАЛАНС 8 716 990 13 075 942 14 064 528

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ

Текущие обязательства

Кредиторская задолженность и прочие обязательства 664 319 1 394 934 1 879 213

Краткосрочные кредиты и займы 248 782 1 536 570 1 090 765

Обязательства по уплате текущего налога на прибыль 80 350 70 686 10 497

Долгосрочные обязательства

Отложенное налоговое обязательство по налогу на прибыль 537 647 585 567 296 875

Долгосрочные кредиты и займы 48 153 73 225 1 935 165

Прочие долгосрочные обязательства 194 872 316 616 128 944

Доля миноритарных акционеров 133 425 106 813 33 100

Акционерный капитал 6 809 442 8 991 531 8 689 969

БАЛАНС 8 716 990 13 075 942 14 064 528

Таблица 2

Консолидированные отчеты о прибылях и убытках за 2006—2008гг., тыс. ден. ед.

Показатель 2006 2007 2008

Выручка от реализации 6 045 625 7 719 061 11 698 661

Себестоимость реализации

Производственные затраты (2 716 434) (3 569 331) (5 808 780)

Амортизация (357 941) (407 699) (498 994)

(3 074 375) (3 977 030) (6 307 774)

Валовая прибыль 2 971 250 3 742 031 5 390 887

Общехозяйственные и административные расходы (188 648) (214 836) (366 664)

Коммерческие расходы (325 361) (442 657) (734 489)

Налоги, кроме налога на прибыль (57 215) (79 977) (100 025)

Прочие операционные расходы (156 681) (6 190) (128 389)

Операционная прибыль 2 243 345 2 998 371 4 061 320

Прибыли (убытки) от финансовых вложений 400 696 (23 522) (21 319)

Проценты к получению 111 789 99 751 100 238

Проценты к уплате (29 692) (31417) (217 270)

Чистые курсовые разницы (74 975) 80 495 (366 984)

Прочие доходы - 83 122 -

Прочие расходы (30 108) (49 973) (424 288)

Прибыль от продолжающихся операций до налогообложения 2 621 055 3 156 827 3 131 697

и доли миноритарных акционеров

Налог на прибыль (706 605) (837 003) (703 474)

Прибыль от продолжающихся операций до доли миноритарных 1 914 450 2 319 824 2 428 223

акционеров

Таблица 3

Консолидированные отчеты о движении денежных средств за 2006—2008гг.,тыс. ден. ед.

Таблица 4

Рыночные показатели за 2006—2008 гг. (условные данные), %

Показатель 2006 2007 2008.

Чистые денежные 1 585 089 2 523 903 2 780 762

средства, полученные

от операционной

деятельности

Чистые денежные (2 042 779) (1 267 560) (2 398 580)

средства, использо-

ванные в инвестици-

онной деятельности

Чистые денежные (933 235) (829 684) 798 749

средства, полученные

от/ использование в

финансовой деятель-

ности

Показатель 2006 2007 2008

Долгосрочная безрисковая 9,00 9,50 10,00

доходность

Краткосрочная безрисковая 8,00 8,50 9,00

доходность

Премия за риск 5,80 6,00 6,20

Коэффициент бета вида 0,74 0,76 0,75

деятельности

Спред банковской доходности 2,00 2,00 2,00

(при высоком рейтинге заемщика)

Спред банковской доходности 4,50 4,50 4,50

(при среднем рейтинге заемщика)

Спред банковской доходности 7,00 7,00 7,00

(при низком рейтинге заемщика)

Таблица 5

Результаты расчета стоимости собственного капитала в 2006-2008 гг.

свидетельствует о том, что бизнес характеризуется риском, превышающим среднерыночное значение, следовательно, и стоимость собственного капитала превышает среднерыночные значения. Увеличение стоимости собственного капитала приводит к

негативному влиянию на создаваемую бизнесом стоимость, поскольку увеличивает средневзвешенную стоимость капитала и снижает спред (разность между рентабельностью и средневзвешенной стоимостью инвестированного капитала).

Для количественной оценки факторов, влияющих на стоимость собственного капитала, рассчитаны показатели, представленные в табл. 6.

Расчеты показывают, что увеличение стоимости собственного капитала в 2007 г. вызвали два основных фактора: увеличение безрисковой доходности (вклад фактора 33,05 %) и увеличение финансового риска компании (вклад фактора 37,44%). В 2008 г. произошло еще более существенное увеличение стоимости собственного капитала, при этом основные факторы — рост операционного и финансового рисков компании (вклад факторов — 37,92 и 33,09 % соответственно), а также продолжающийся рост безрисковой доходности (вклад фактора — 21,17%).

Следующий этап анализа — оценка стоимости заемного капитала на основе оценки кредитоспособности компании и определения банковского спреда (табл. 7).

Результаты расчета показателей для исследуемой организации, которые используются для построения рейтинга, представлены в табл. 8.

Как следует из расчетов, стоимость долгосрочного и краткосрочного заемного капитала растет вследствие увеличения спреда банковской доходности. Это происходит из-за снижения рейтинга кредитоспособности, что связано исключительно со снижением балансовой финансовой устойчивости, которое произошло в 2007 г из-за снижения коэффициента текущей ликвидности и из-за относительного увеличения обязательств организации в 2008 г.

Динамика стоимости собственного и заемного капитала определила динамику средневзвешенной

Показатель 2006 2007 2008

Расходы по обычным (3 394 878) (4 530 817) (8 349 694)

видам деятельности с

учетом прочего результа-

та (не включая проценты

куплате),тыс. ден. ед.

Постоянные расходы с (678 444) (961 486) (2 540 914)

учетом прочего резуль-

тата, (не включая про-

центы к уплате), тыс.

ден. ед.

Переменные (2 716 434) (3 569 331) (5 808 780)

расходы, тыс. ден. ед.

Соотношение посто- 0,250 0,269 0,437

янные/переменные

расходы

Инвестированный 7 972 321 11 610 322 12 174 818

капитал, тыс. ден. ед.

Заемный капитал, тыс. 491 807 1 926 411 3 154 874

ден. ед.

Собственный 7 480 514 9 683 911 9 019 944

капитал, тыс. ден. ед.

Соотношение заем- 0,07 0,20 0,35

ный/собственный

капитал

Расчетная ставка нало- (26,96) (26,51) (22,46)

га на прибыль, %

Коэффициент бета с 0,969 1,106 1,370

учетом операционного

и финансового риска

Рыночная стоимость 14,622 16,135 18,497

собственного капита-

ла, %

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: •мгоРЪЯЪ'ИРЛ'ХЖКХ*

25

Таблица 6

Факторный анализ стоимости собственного капитала за 2006—2008 гг.

Показатель Значение Влияние фактора, процентные пункты Влияние фактора, %

2006 2007 2008 2007 2008 2007 2008

Безрисковая доходность, % 9,00 9,50 10,00 0,50 0,50 33,05 21,17

Рыночная премия за риск, % 5,80 6,00 6,20 0,19 0,22 12,81 9,36

Коэффициент бета вида 0,74 0,76 0,75 0,16 (0,09) 10,39 (3,82)

деятельности

Соотношение постоянных и 0,25 0,27 0,44 0,09 0,90 6,20 37,92

переменных расходов

Эффективная ставка налога (26,96) (26,51) (22,46) 0,00 0,05 0,11 2,28

на прибыль, %

Соотношение заемного и 0,07 0,20 0,35 0,57 0,78 37,44 33,09

собственного капитала

Стоимость собственного 14,62 16,13 18,50 1,51 2,36 100,00 100,00

капитала, %

Таблица 7

Критерии для определения рейтинга заемщика

Показатель Уровень надежности заемщика

Высокий рейтинг (3) Вредний рейтинг (2) Низкий рейтинг (1)

Балансовая финансовая устойчивость

Отношение обязательств к суммарным активам 0,3и ниже 0,3-0,6 0,6и выше

Отношение заемного капитала к суммарным активам 0,15 и ниже 0,15-0,35 0,35 и выше

Коэффициент текущей ликвидности (оборотные активы к краткосрочным обязательствам) 1,5и выше 1-1,5 1 и ниже

Коэффициент мгновенной ликвидности (Денежные средства/Краткосрочные обязательства) 0,2 и выше 0,08-0,2 0,08 и ниже

Операционная финансовая устойчивость

Рентабельность продаж по чистой прибыли 0,12 и выше 0,04-0,12 0,04и ниже

Рентабельность продаж по прибыли до вычета процентов и налога 0,2 и выше 0,1-0,2 0,1и ниже

Рентабельность продаж по прибыли до вычета амортизации, процентов и налога 0,22и выше 0,12-0,22 0,12 и ниже

Коэффициент покрытия финансовых обязательств прибылью до вычета амортизации, процентов и налога 1 и ниже 1-3 3 и выше

Коэффициент покрытия обязательств операционным денежным потоком (чистыми денежными средствами от текущей деятельности) 0,4 и выше 0,2-0,4 0,2 и ниже

Коэффициент покрытия процентов прибылью до вычета процентов и налога 10и выше 2,5-10 2,5 и ниже

Динамика показателей

Темп прироста выручки 0,2 и выше 0,2-0 0 и ниже

Темп прироста операционной прибыли 0,25и выше 0,25-0 0 и ниже

Таблица 8

Определение рейтинга заемщика и стоимости заемного капитала за 2006—2008 гг.

Показатель 2006 2007 2008

Балансовая финансовая устойчивость

Отношение обязательств к суммарным активам 0,1418 0,2594 0,3587

Рейтинг 3 3 2

Отношение заемного капитала к суммарным активам 0,0564 0,1473 0,2243

Рейтинг 3 3 2

Коэффициент текущей ликвидности 3,0697 1,4617 1,7937

Рейтинг 3 2 3

Коэффициент мгновенной ликвидности 0,6696 0,3846 0,7247

Рейтинг 3 3 3

Итоговый рейтинг балансовой финансовой устойчивости 3,00 2,750 2,500

26

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жг0РЪЯ-Ъ.'НР?4?:Ж'иЪ4

Окончание табл. 8

Показатель 2006 2007 2008

Спред банковской доходности, учитывающий балансовую финансовую устойчивость, % 1,000 0,875 1,083

Операционная финансовая устойчивость

Рентабельность продаж по чистой прибыли 0,3417 0,2911 0,1948

Рейтинг 3 3 3

Рентабельность продаж по прибыли до процентов и налога 0,4385 0,4130 0,2863

Рейтинг 3 3 3

Рентабельность продаж по прибыли до вычета амортизации, процентов и налога 0,4977 0,4659 0,3289

Рейтинг 3 3 3

Коэффициент покрытия финансовых обязательств прибылью до вычета амортизации, 0,1635 0,5357 0,8199

процентов и налога

Рейтинг 3 3 3

Коэффициент покрытия обязательств операционным денежным потоком 1,2819 0,7441 0,5512

(чистыми денежными средствами от текущей деятельности)

Рейтинг 3 3 3

Коэффициент покрытия процентов прибылью до уплаты процентов и налога 89,2748 101,4815 15,4138

Рейтинг 3 3 3

Итоговый рейтинг операционной финансовой устойчивости 3 3 3

Спред банковской доходности, учитывающий операционную финансовую устойчивость, % 1,000 0,667 0,667

Динамика

Темп прироста выручки - 27,6801 51,5555

Рейтинг - 3 3

Темп прироста операционной прибыли - 20,2772 5,0411

Рейтинг - 3 3

Итоговый рейтинг по показателям динамики - 3 3

Спред банковской доходности, учитывающий показатели динамики, % - 0,667 0,667

Итоговый рейтинг 3,000 2,917 2,833

Спред банковской доходности, % 2,000 2,208 2,417

Процент по краткосрочным кредитам, % 10,000 10,708 11,417

Процент по долгосрочным кредитам, % 11,000 11,708 12,417

стоимости капитала, а именно ее увеличение, которое привело к снижению спредаи, следовательно, снижению создаваемой бизнесом стоимости (табл. 9).

Результаты факторного анализа средневзвешенной стоимости капитала (табл. 10) позволяют определить направление и силу влияния отдельных факторов на стоимость капитала.

Как показывают расчеты, основным фактором, определившим увеличение стоимости капитала компании, является рост стоимости всех источни-

Расчет средневзвешенной стог

ков капитала, особенно собственного. При этом структура капитала повлияла на средневзвешенную стоимость капитала в направлении понижения — она стала более рискованной и дешевой. Так, в 2007 г. в существенной степени увеличилась доля краткосрочного заемного капитала (с 3,12 до 13,23%), в 2008 г. существенно возрос удельный вес долгосрочного заемного капитала (с 3,36 до 16,95 %).

Таким образом, средневзвешенная стоимость инвестированного капитала, несмотря на некото-

Таблица 9

1сти капитала за 2006—2008 гг.

Показатель 2006 2007 2008

Инвестированный капитал,тыс. ден. ед., всего 7 972 321 11 610 322 12 174 818

Втом числе:

— собственный капитал 7 480 514 9 683 911 9 019 944

— долгосрочные обязательства 243 025 389 841 2 064 109

— краткосрочные кредиты и займы 248 782 1 536 570 1 090 765

Структура инвестированного капитала, %, всего 100,00 100,00 100,00

В том числе:

— удельный вес собственного капитала, % 93,83 83,41 74,09

— удельный вес долгосрочного заемного капитала, % 3,05 3,36 16,95

— удельный вес краткосрочного заемного капитала, % 3,12 13,23 8,96

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жго7>ъЯ-Ъ.'Н?>?4'КЖЪ.Ъ4

27

Таблица 10

Окончание табл. 9

Показатель 2006 2007 2008

Рыночная стоимость собственного капитала, % 14,62 16,13 18,50

Рыночная ставка по долгосрочному заемному капиталу, % 11,00 11,71 12,42

Рыночная ставка по краткосрочному заемному капиталу, % 10,00 10,71 11,42

Эффективная ставка налога на прибыль, % (26,96) (26,51) (22,46)

Средневзвешенная стоимость капитала, % 14,54 15,75 17,53

Прибыль до вычета процентов и налога 2 650 747 3 188 244 3 348 967

Чистая прибыль до вычета процентов 1 936 137 2 342 911 2 596 688

Рентабельность инвестированного капитала (Я01С), % 24,29 20,18 21,33

Спред, % 9,74 4,43 3,79

Факторный анализ средневзвешенной стоимости капитала в 2007 и 2008 гг.

Показатель Влияние фактора, пункты Влияние фактора, %

2007 2008 2007 2008

'Удельный вес собственного капитала (1,52) (1,50) (126,34) (84,18)

'Удельный вес долгосрочного заемного капитала 0,04 2,01 3,58 112,73

'Удельный вес краткосрочного заемного капитала 1,28 (0,58) 106,44 (32,42)

Рыночная стоимость собственного капитала 1,26 1,75 104,61 97,96

Рыночная стоимость долгосрочного заемного капитала 0,03 0,15 2,50 8,50

Рыночная стоимость краткосрочного заемного капитала 0,12 0,08 9,87 4,49

Эффективная ставка налога на прибыль (0,01) (0,13) (0,67) (7,09)

Изменение рыночной средневзвешенной стоимости капитала 1,21 1,79 100,00 100,00

рые позитивные тенденции, становится достаточно высокой. При этом увеличение средневзвешенной стоимости капитала в значительной степени связано с внешними факторами: увеличением безрисковой ставки и рыночной премии за риск.

Направлениями финансовой политики, нацеленной на контроль средневзвешенной стоимостью капитала в системе управления цепочкой создания стоимости, должны стать:

- усиление контроля за прочим финансовым результатом, который существенно увеличивает уровень операционного риска и, следовательно, повышает стоимость собственного капитала;

Список литературы

- повышение кредитоспособности организации с целью удешевления заемного капитала;

- оптимизация структуры капитала организации — привлечение более дешевых заемных источников — для снижения средневзвешенной стоимости капитала.

Предложенная методика декомпозиции и анализа многофакторной модели средневзвешенной стоимости инвестированного капитала позволяет анализировать эффективность основных решений, принимаемых и реализуемых в рамках финансовой деятельности, оценивать цепочку создания стоимости в части привлечения источников капитала организации.

1. Волков Д. Л. Теория ценностно ориентированного менеджмента: финансовый и бухгалтерский аспекты. 2-е изд. / СПб: ИД С.-Петерб. гос. ун-та, 2008.

2. ДамодаранА. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

3. Когденко В. Т. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: учеб. пособие / Когденко В. Г., Мельник М. В., Быковников И. Л.М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2010.

4. Когденко В. Т. Анализ устойчивого темпа роста инвестированного капитала в системе анализа цепочки создания стоимости // Экономический анализ: теория и практика, 2010. № 13.

5. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Коупленд Т, Колер Т., Мурин Дж. Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2005.

6. Мельник М. В., Когденко В. Г.Концепция экономического анализа, ориентированного на оценку цепочки создания стоимости // Экономический анализ: теория и практика, 2010. № 7.

7. Мельник М. В., Когденко В. Т. Рентабельность инвестированного капитала в системе анализа цепочки создания стоимости // Экономический анализ: теория и практика, 2010. № 9.

8. Построение цепочки создания стоимости / пер. с англ. 2-е изд. М.: Юнайтед Пресс, 2009.

9. Теплова Т. В. Эффективный финансовыйдиректор: учеб. пособие. М.: Юрайт, 2009.

28

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жгбРЪЯЪ'НР^'Х'ШЪ'^