CC BY
307 (22) - 2004
АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ
И АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ ОРГАНИЗАЦИИ
Н.Н. ИЛЫШЕВА, доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой бухгалтерского учета и аудита
С.И. КРЫЛОВ, кандидат экономических наук, доцент кафедры бухгалтерского учета и аудита Уральского государственного технического университета (г. Екатеринбург)
В настоящее время все большее место в хозяйственной практике организаций занимает реинжиниринг, который определяется как реорганизация экономических и инженерных систем в целях повышения их эффективности и, соответственно, адаптации к изменениям, происходящим в рыночной среде. К процедурам реинжиниринга регулярно прибегает большинство зарубежных компаний и банков. При этом базовой технологией современного реинжиниринга справедливо считается оптимизация финансовых потоков, поскольку взаимосвязи между элементами экономической системы весьма удобно представлять в виде потоков финансовых ресурсов.
В числе составляющих реинжиниринга организации могут быть выделены повышение инвестиционной привлекательности и антикризисное управление, поскольку они лежат в русле его основной цели.
Как хорошо известно, чтобы выстоять в конкурентной борьбе, предприятие должно постоянно направлять средства (собственные и заемные) на закупку материальных ценностей, необходимых для обновления, расширения и диверсификации производства. При этом среди всех видов инвестиций стратегическую значимость для организации приобретают реальные долгосрочные инвестиции, связанные с ее основной деятельностью, т.е. так называемые капитальные вложения (капиталовложения).
Капиталовложения удобно разделить на две основные категории. К первой категории относятся все инвестиционные возможности, которые экономически не зависят друг от друга (независимые инвестиционные возможности). Ко второй категории относятся инвестиции, выполняющие одинаковую экономическую функцию (взаимоисключающие инвестиции). Кроме того, принято выделять следующие четыре объекта капитальных вложений:
1. Расходы, связанные с техникой безопасности, природоохранными мероприятиями, требуемыми по закону или согласно политике компании, т.е. вложения в оборудование, предназначенное для контроля за загрязнением окружающей среды.
2. Проекты по снижению эксплуатационных или производственных издержек, т.е. вложения в замену оборудования.
3. Расширение существующих производственных мощностей.
4. Инвестиции в новые виды продукции или но-
вые предприятия.
Главной целью инвестиционного процесса, т.е. процесса принятия и реализации инвестиционных решений, как и всего финансового менеджмента организации, является максимизация ее рыночной стоимости.
/^Н&шс^рисНаг цн^л&леНие
7(22) -2004
Основой инвестиционного процесса на предприятии может рассматриваться планирование долгосрочных инвестиций. Считается, что целью процесса планирования инвестиций является принятие положительного или отрицательного решения, касающегося независимых инвестиций (они все могут быть реализованы, если это требуется), и «лучшего из имеющегося в распоряжении набора» решений относительно взаимоисключающих инвестиций (только одно из которых может быть реализовано). Принимая такие решения, следует учитывать известные и согласованные цели организации.
Для большинства предприятий (особенно для крупных) планирование инвестиций сводится, как правило, к подготовке годового бюджета долгосрочных вложений, который содержит перечень планируемых инвестиционных расходов как самого предприятия, так и его филиалов (если они имеются). В принципе, бюджет долгосрочных вложений должен представлять собой перечень всех открытых перед организацией инвестиционных возможностей с положительными чистыми приведенными стоимостями.
Очевидно, что в процессе планирования инвестиций следует учитывать стоимость используемого капитала, а также стоимость денег с учетом дохода будущего периода. После того как все сложности будут учтены, станет ясно, что необходимо также принять в расчет наличие некоторой неопределенности и рассмотреть возможные корректировки, связанные с риском.
Решения в области планирования капиталовложений обычно связаны с непосредственными (или почти непосредственными) затратами и доходами, растянутыми во времени. В некоторых случаях они могут откладываться на много лет. Главная проблема, стоящая перед руководством, ответственным за принятие решений в области капиталовложений, состоит в учете соображений, связанных с временем и риском, для того чтобы добиться максимальной выгоды для собственников (акционеров).
Инвестиционные решения и решения по финансированию взаимосвязаны и их нельзя принимать независимо друг от друга. Проанализировав инвестиционные возможности организации, необходимо определить возможности финансирования, которыми она располагает.
Часто инвестиции не могут быть профинансированы в полном объеме за счет внутренних источников организации. Поэтому возникает необходимость в привлечении дополнительных собственных
и заемных финансовых средств. Очевидно, чтобы получить эти средства, предприятие должно обладать достаточной инвестиционной привлекательностью для потенциальных инвесторов.
Вообще, инвестиционная привлекательность — сложное и многогранное понятие, которое заключается в целесообразности вложения средств в данную организацию. Можно выделить ряд аспектов инвестиционной привлекательности организации: технический, т.е. связанный с состоянием технической и технологической базы организации и технической обоснованностью осуществляемых ею инвестиционных проектов; коммерческий, т.е. связанный с уровнем существующего и будущего спроса на продукцию организации;
экологический, т.е. связанный с влиянием хозяйственной деятельности организации на окружающую среду;
институциональный, т.е. связанный со способностью организации осуществить принятые ею к реализации инвестиционные проекты; социальный, т.е. связанный с приемлемостью хозяйственной деятельности организации в социальном и культурном отношениях; финансовый, т.е. связанный с доходностью и риском хозяйственной деятельности организации в целом и осуществляемых ею инвестиционных проектов в отдельности. Важнейшим аспектом инвестиционной привлекательности, по мнению авторов данной статьи, является финансовый аспект, характеризующийся понятием финансовой привлекательности, поскольку в условиях отсутствия или дефицита финансовых ресурсов осуществление нормальной хозяйственной деятельности организации, включая инвестиционную, практически невозможно.
Финансовая привлекательность организации, как правило, связана с двумя основными целями потенциального инвестора: максимизацией прибыли на инвестированный капитал и минимизацией риска при осуществлении инвестиций, которые и лежат в основе методов ее оценки.
Финансовая привлекательность как центральный показатель инвестиционной привлекательности организации определяется как риском и доходностью всей финансово-хозяйственной деятельности организации, так и риском и доходностью реализуемых ею инвестиционных проектов. При этом, как правило, оценка риска и доходности всей финансово-хозяйственной деятельности организации осуществляется на текущий момент времени или
rfH&uKfiujucHae (¿nfialUeHue
7 (22) - 2004
на краткосрочную перспективу по данным общего бюджета и предполагает использование инструментария анализа финансового состояния организации, а оценка риска и доходности реализуемых организацией инвестиционных проектов связана с применением специальных методов инвестиционного анализа и рассчитана на долгосрочную перспективу. Такая ситуация объясняется большой сложностью и относительно невысокой точностью долгосрочного прогнозирования всех аспектов хозяйственной деятельности организации.
Обратимся к инструментам анализа долгосрочной финансовой привлекательности.
Как известно, для оценки доходности инвестиционных проектов используется множество критериев, однако практически все они основаны на одном из четырех описанных ниже методов оценки эффективности инвестиций и отбора их для финансирования.
Наиболее широко при принятии инвестиционных решений применяется метод «окупаемости» (метод РР). В процессе анализа по этому методу вычисляется время, необходимое для покрытия первоначальной инвестиции, и этот показатель сравнивается с максимальным периодом окупаемости. Метод окупаемости имеет ограничение, связанное с тем, что он не учитывает поздних потоков денежных средств, и поэтому можно получить лишь приблизительное представление о рентабельности проекта. Хотя, конечно, было бы лучше с большей точностью определить, когда произойдет усиление конкуренции и какое влияние это окажет на потоки денежных средств. Тем не менее данный метод продолжает использоваться, поскольку в конкурентной среде высокие прибыли не устанавливаются навсегда, поэтому не всегда можно доверять более отдаленным по времени прогнозам потоков денежных средств. Кроме того, показатель окупаемости может использоваться в качестве индикатора величины инвестиционного риска. Однако окупаемость не является надежным показателем риска, так как период окупаемости проекта может быть меньше, а связанный с ним риск больше.
Второй наиболее популярный метод связан с расчетом прибыли на инвестированный капитал (метод АЛЯ), которая выражается как отношение средней чистой прибыли к средней величине инвестиции. Так как чистая прибыль и инвестиция представляют собой обычные бухгалтерские показатели, при определении прибыли на инвестированный капитал не берется в рассмотрение стоимость денег с учетом будущего периода. Обычный
показатель прибыли на инвестированный капитал является очень ненадежным критерием оценки инвестиций. Общей практикой в промышленности является расчет прибыли на инвестированный капитал за первый полный год. Так как этот показатель, как его обычно считают, имеет тенденцию к преуменьшению фактической прибыли на инвестицию, то его использование приводит к ошибочному выводу — отклонить инвестиции, которые на самом деле следует принимать.
Другие два метода включают показатели дисконтированного потока денежных средств, которые более надежны, чем описанные выше окупаемость и прибыль на инвестированный капитал. Это метод чистой дисконтированной стоимости (метод NPV) и метод внутренней нормы рентабельности (метод IRR).
Метод чистой дисконтированной стоимости (метод NPV) при оценке инвестиций все более широко используется в течение последних тридцати лет. Сейчас трудно найти большую промышленную фирму за рубежом (прежде всего в США и европейских странах), в которой не использовался бы этот метод (обычно он используется в сочетании с другими методами оценки эффективности инвестиций).
В качестве первого шага при расчете чистой дисконтированной стоимости инвестиции осуществляют, как правило, выбор ставки дисконта (это может быть требуемый доход или приемлемая норма прибыли на капиталовложения). Второй шаг состоит в вычислении эквивалентов дисконтированной стоимости всех потоков денежных средств, связанных с инвестицией (после уплаты налогов), и суммы этих эквивалентов для получения чистой дисконтированной стоимости инвестиции.
Как известно, чистая дисконтированная стоимость инвестиции — это такой объем денежных средств, который организация может получать сверх стоимости инвестиции, сохраняя безубыточность этой инвестиции. Это также дисконтированная стоимость всех будущих доходов, когда доходы подсчи-тываются после капитальных затрат на инвестицию.
Некоторые экономисты считают, что метод - чистой дисконтированной стоимости труден для понимания. Однако фактически он является самым простым из используемых методов оценки эффективности инвестиций, основанных на дисконтированных оценках. Очевидно, если чистая дисконтированная стоимость положительна, то инвестиция целесообразна.
Очевидными достоинствами метода NPV являются следующие: во-первых, в его основе зало-
^Нйиасрм^исНое сръ^гЬсеНие
7 (22) - 2004
жено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании, — повышению ценности фирмы, количественной оценкой которой^служит ее рыночная стоимость; во-вторых, ЫРУ отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала организации в случае принятия рассматриваемого проекта; в-третьих, он обладает свойством аддитивности, т.е. ^У различных проектов можно складывать, что позволяет использовать его в качестве основного инструмента оценки оптимальности инвестиционного портфеля. Основной недостаток данного метода связан с тем, что ЫРУ — абсолютный показатель и не позволяет оценить уровень доходов на единицу затрат.
Следующим является метод внутренней нормы рентабельности. Известно, что внутренняя норма рентабельности может быть определена как ставка дисконта, при которой чистая дисконтированная стоимость всех потоков денежных средств равна нулю. Такое определение может быть использовано для вычисления внутренней нормы рентабельности инвестиций. Этот показатель находится, как правило, при использовании метода проб и ошибок (когда чистая дисконтированная стоимость равна нулю, используемая ставка дисконта является внутренней нормой рентабельности).
Следует обратить внимание также на то, что внутренняя норма рентабельности инвестиций имеет несколько интересных и полезных экономических объяснений. Например, это наивысший процент, под который организация может занимать деньги, использовать средства, образующиеся в результате инвестиций, и выплачивать кредит. Если доходы и инвестиции правильно оценены с учетом зависимости стоимости денег от времени, то прибыль на капиталовложения (то есть прибыль, деленная на инвестицию) в каждом году будет равна внутренней норме рентабельности инвестиции. Очевидно, что такой результат невозможно получить, используя обычные бухгалтерские методы. Из метода внутренней нормы рентабельности вытекает правило, которое состоит в том, что все инвестиции, имеющие внутреннюю норму рентабельности выше, чем требуемая доходность, являются приемлемыми (в предположении, что потоки денежных средств такие же, как и при обычных инвестициях, т.е. за одним или более периодами оттока денег следуют периоды притока).
Отметим, что при независимых инвестициях и метод внутренней нормы рентабельности, и метод чистой дисконтированной стоимости дают совместимые результаты. Если внутренняя норма
рентабельности выше требуемой, то и чистая дисконтированная стоимость будет положительной. Если требуемая прибыль выше, чем соответствующая внутренней норме рентабельности, то инвестиция неприемлема, а чистая дисконтированная стоимость отрицательна.
При оценке инвестиционных проектов и отборе их для финансирования помимо использования изложенных выше методов оценки их доходности необходимо также учесть фактор инвестиционного риска.
По-видимому, неправильным является мнение о том, что риск инвестиции соответствующим образом учитывается в процессе дисконтирования (или расчета сложных процентов). Нет оснований для предположения, что риск всегда возрастает с течением времени и что формула (1 +г)~" может быть использована для учета факторов риска и времени в одном вычислении. О том, что окупаемость не является надежным показателем риска, говорилось ранее. Если инвесторы в достаточной степени диверсифицируют свои инвестиции, то определенные виды рисков могут быть менее важными, чем другие. При достаточной диверсификации характарные для предприятия риски могут быть распределены самим инвестором и поэтому не имеют отношения к принятию решения. Риск инвестора зависит от того, насколько прибыльной окажется данная инвестиция по сравнению с прибылями других инвестиций, которые доступны этому инвестору. Это положение может быть легко преобразовано в математическое выражение, которое позволяет определить количественную величину надбавки за риск. Исходными данными в этом расчете являются систематический риск рынка (по аналогии с использованием рыночной нормы процента для определения коэффициента зависимости стоимости от времени) и показатель того, насколько прибыльность инвестиции коррелирует с доходностью рынка.
В ряде случаев просто невозможно отделить конкретный проект от остального бизнеса. В этой связи единственный имеющий смысл способ вывести суждение об успехе или неудаче инвестиционной программы или проекта — рассмотреть бизнес в целом. В частности, можно измерить эффективность бизнеса двумя способами:
1. Сравнить фактические и планируемые результаты. Возможно сравнить фактическую операционную прибыль, или фактические потоки денежных средств, с прогнозируемыми.
2. Сравнить фактическую рентабельность с абсолютным нормативом рентабельности. Можно
/¿НтищЬи^исНос цира&сеНие
7 (22) - 2004
также сравнить фактическую рентабельность с затратами на привлечение капитала. Иначе говоря, можно посмотреть, обеспечил ли проект доходность, которую требовали инвесторы. Рассмотрим теперь инструменты анализа краткосрочной финансовой привлекательности организации, которая, как уже было отмечено ранее, определяется итогами ее финансово-хозяйственной деятельности на текущий момент времени или на краткосрочную перспективу, т.е. до одного года. При этом необходимо отметить, что в ходе оценки краткосрочной финансовой привлекательности также должны быть проанализированы риск и доходность, но уже применительно ко всей финансово-хозяйственной деятельности организации. Это может быть сделано в ходе анализа финансового состояния организации (на основании отчетных данных и (или) на основе данных бюджета на предстоящий год) по следующим основным направлениям: анализ финансовой устойчивости; анализ платежеспособности и ликвидности; анализ показателей рентабельности. В процессе анализа финансовой устойчивости и анализа платежеспособности и ликвидности дается оценка степени финансового риска, связанного с хозяйственной деятельностью организации. При этом финансовый риск может рассматриваться в двух аспектах.
Первый аспект финансового риска связан с возможностью утраты организацией финансовой устойчивости и платежеспособности. Инструментами его оценки являются абсолютные и относительные показатели финансовой устойчивости, а также относительные показатели платежеспособности. Так, к абсолютным показателям финансовой устойчивости можно отнести показатели, характеризующие обеспеченность запасов источниками формирования (финансирования), а к относительным — финансовые коэффициенты (коэффициент концентрации собственного капитала (финансовой независимости), коэффициент финансовой зависимости, коэффициент концентрации привлеченного (заемного) капитала, коэффициент структуры привлеченного (заемного) капитала, соотношение заемных и собственных средств, коэффициент обеспеченности собственными средствами и др.). Относительные показатели платежеспособности: соотношение собственного капитала и внеоборотных активов, соотношение инвестированного капитала (долгосрочных пассивов) и внеоборотных активов, соотношение реальных активов и заемных средств и т. д.
Второй аспект оценки финансового риска связан с возможностью потери организацией ликвидности и предполагает использование ряда показателей оценки ликвидности организации, ее бухгалтерского баланса и отдельных активов: величины чистых оборотных активов; перегруппировки активов по скорости их реализации и пассивов по степени их срочности с последующим сравнением сопряженных групп активов и пассивов; коэффициентов абсолютной, быстрой и текущей ликвидности (покрытия); средней длительности оборота производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции, дебиторской задолженности и т. д.
Многие из показателей оценки финансовой устойчивости, платежеспособности, ликвидности имеют рекомендуемые значения, что существенно упрощает и облегчает оценку финансового риска. Однако твердые, окончательные допустимые уровни значений отдельных показателей при современном состоянии российской экономики не могут быть приведены. В процессе анализа рекомендуется использовать в качестве сравнительного эталона систему показателей предприятия, близкого по профилю выпускаемой продукции с устойчивым финансовым состоянием.
Анализ доходности организации в рамках исследования краткосрочного аспекта ее финансовой привлекательности связан прежде всего с оценкой показателей рентабельности. При выполнении анализа рентабельности изучаются ее показатели, характеризующие как эффективность деятельности организации — основной (например, рентабельность продукции) и всей (например, чистая рентабельность), так и эффективность использования ее ресурсов (например, рентабельность активов, рентабельность инвестированного капитала, рентабельность собственного капитала). В ходе анализа расчетные данные сравниваются с данными аналогичных предприятий, среднеотраслевыми показателями, плановыми значениями, данными прошлых лет. Возможно также построение факторных моделей важнейших показателей рентабельности (прежде всего показателей рентабельности активов и собственного капитала) с последующим исследованием влияния на величину данных показателей, определяющих их факторов, включая коэффициенты, отражающие финансовый риск, коэффициенты оборачиваемости и т. д.
В случае необходимости анализ рентабельности может быть дополнен изучением других показателей эффективности (например, коэффициентов устойчивости экономического роста и чистой
/¡Н&шсриуисНог упра&иеНосе
7 (22) - 2004
выручки), коэффициентов оборачиваемости (поскольку они оказывают существенное влияние на показатели рентабельности), а также показателей рыночной активности (если организация является открытым акционерным обществом).
На завершающем этапе оценки финансовой привлекательности организации обобщаются результаты анализа ее долгосрочного и краткосрочного аспектов и устанавливается их взаимосвязь, т.е. влияние долгосрочной финансовой привлекательности на краткосрочную и наоборот.
По итогам оценки делается заключение о финансовой привлекательности организации для потенциальных инвесторов в целом. Если уровень финансовой привлекательности организации окажется недостаточно высоким, то необходимо разработать комплекс мероприятий, направленных на улучшение финансовой привлекательности данной организации, и реализовать их на практике.
В качестве одного из наиболее интересных, на наш взгляд, инструментов улучшения финансовой привлекательности организации, отличающегося некоторым своеобразием и нашедшего применение преимущественно в зарубежной практике, рассмотрим финансовое сигнализирование. Вообще под эффектами финансового сигнализирования понимаются информационные эффекты, связанные с изменением ожиданий инвесторов в результате принятия руководителями предприятий тех или иных финансовых решений. Необходимо отметить, что понятие финансового сигнализирования тесно связано с затратами на контроль и мониторинговыми отношениями. Поскольку условия контрактов менеджеров обычно достаточно жесткие, менеджеры могут использовать изменение структуры капитала в качестве средства передачи информации о доходности и риске фирмы. Суть в том, что лица, работающие в фирме, знают о ней то, чего не знают потенциальные инвесторы. Доходы менеджера могут зависеть от рыночной стоимости фирмы. Это является достаточно серьезным мотивом для того, чтобы передать инвесторам информацию об истинном положении дел в фирме, если рынок недооценивает ее. Можно просто сделать публичное заявление о том, что «фирма недооценивается», но известно, что инвесторы, вероятно, воспримут подобное заявление скептически. Поэтому изменяется структура капитала фирмы посредством эмиссии новых обязательств. При увеличении уровня левереджа подразумевается увеличение вероятности банкротства, а поскольку в случае банкротства фирмы у менеджеров тоже будут
большие неприятности, инвесторы могут решить, что менеджеры имеют серьезные основания полагать, что дела фирмы обстоят лучше, чем это отражает стоимость ее акций. Действия менеджеров красноречивее их слов. Увеличение уровня левереджа является хорошим знаком для инвесторов.
Это не означает, что изменения в структуре капитала фирмы вызывают изменения в ее стоимости. Скорее, значение имеет именно тот сигнал, который содержат эти изменения. Этот сигнал касается доходности и риска фирмы, поскольку именно эти факторы выступают на первый план, когда говорится об оценке фирмы. Финансовое сигнализирование — очень интересная тема исследований по финансам, но различные модели, описывающие это явление, с трудом поддаются оценке. Если условия контракта менеджера не очень жестки, у менеджера есть соблазн передавать рынку фальшивую информацию. Более того, просто могут существовать более эффективные и менее дорогие методы передачи информации помимо изменения структуры капитала, например связанные с дивидендной политикой фирмы.
Подведя черту под рассмотрением финансовой привлекательности организации и методов ее оценки, обратимся к финансовой составляющей антикризисного управления организацией.
Как мы полагаем, антикризисное управление финансовыми ресурсами организации может рассматриваться как «крайний», или «предельный», вариант улучшения ее финансовой привлекательности, имеющий свою специфику, поскольку в данном случае финансово-хозяйственная деятельность организации в большинстве случаев характеризуется повышенным уровнем риска и пониженным уровнем доходности.
Под антикризисным управлением финансовыми ресурсами следует понимать комплекс мер, направленных на диагностику финансовых затруднений и вывод организации из затруднительного (кризисного) финансового состояния и базирующихся на соответствующих финансовых потоках. Каждому финансовому потоку, корректирующему (улучшающему) состояние финансовых ресурсов организации, может соответствовать одно или несколько конкретных организационно-технических мероприятий.
Формулировка «затруднительное (кризисное) финансовое состояние» звучит достаточно неопределенно, отчасти потому, что финансовые трудности могут различаться по степени серьезности. Считается, что организация технически неплате-
7(22) - 2004
жеспособна, если она не в состоянии выполнить текущие обязательства перед кредиторами; однако подобная неплатежеспособность может оказаться временной и может быть устранена. Таким образом, неплатежеспособность означает лишь нехватку денежных средств. С другой стороны, неплатежеспособность при банкротстве означает, что обязательства организации превосходят ее активы, иными словами, ее собственный капитал отрицателен, либо организация имеет неудовлетворительную структуру баланса — низкую ликвидность. В понятие финансового затруднения входит также весь спектр ситуаций, занимающих промежуточное положение между этими крайностями.
Можно выделить две основные причины возникновения финансовых затруднений у организаций:
1) недостаточный учет требований рынка (по предлагаемому ассортименту, по качеству товара, по цене и т. д.);
2) неудовлетворительное финансовое руководство организацией (неправильный учет рисков, наличие избыточных обязательств и т. д.). Первую из этих причин следует рассматривать
как своего рода болезнь бизнеса организации, а вторую — как болезнь ее финансового менеджмента.
Как известно, меры, предпринимаемые для спасения организации, испытывающей финансовые затруднения, могут различаться по жесткости в зависимости от тяжести положения. Если перспектива представляется безнадежной, то.единственно возможным выходом из создавшегося положения может оказаться ликвидация организации. При некоторой надежде и определенной удаче многие предприятия, испытывающие затруднения, могут быть возрождены в интересах кредиторов, собственников и общества. В основе этого возрождения и лежат меры антикризисного управления финансовыми ресурсами организации. В этой связи необходимо отметить, что случаи, когла финансовые затруднения являются следствием одного неверного решения, очень редки, обычно причина заключается в целой серии ошибок, и положение ухудшается постепенно. Поскольку признаки возможного кризиса становятся очевидными, как правило, до его наступления, кредитор может заранее принять некоторые меры для исправления положения. Многие организации, испытывающие подобные затруднения, можно сохранить и предоставить им возможность внести свой вклад в экономическое развитие общества. Именно поэтому важную роль играет эффективная диагностика финансовых затруднений организации, чтобы уже при их
возникновении можно было бы предпринять соответствующие антикризисные меры, которые будут гораздо менее болезненными для организации, чем по мере нарастания этих затруднений.
Диагностика финансовых затруднений, или финансовая диагностика, используя результаты оперативного и последующего финансового анализа, служит для обоснования решений по финансовому регулированию, а также дает информацию для финансового планирования в целях преодоления организацией финансовых затруднений. Кроме того, результаты финансовой диагностики могут быть использованы для определения направлений углубленного предварительного и последующего финансово-инвестиционного анализа.
Как полагают авторы статьи, финансовая диагностика позволяет решить следующий комплекс аналитических задач:
оценить состояние финансовых ресурсов организации в условиях ограниченной информации; оценить эффективность функционирования финансово-инвестиционного механизма организации и на ее основе — финансовую стабильность хозяйственной деятельности организации;
определить возможные варианты финансовой динамики (то есть движения финансовых потоков) исходя из сложившейся и перспективной структуры связей между финансовыми показателями, характеризующими хозяйственную деятельность организации; оценить возможные последствия решений по управлению финансовыми ресурсами с точки зрения поддержания платежеспособности и ликвидности, финансовой устойчивости и эффективности функционирования организации. Таким образом, в целом диагностика финансовых затруднений (финансовая диагностика) направлена на определение состояния финансовых ресурсов организации и оценку экономических последствий, связанных с реализацией решений по управлению ими, акцентируя особое внимание на поддержание платежеспособности и финансовой устойчивости и заблаговременное выявление проблем в финансовой сфере деятельности организации.
В процессе финансовой диагностики должны выявлять признаки (факторы) возникновения финансовых затруднений, которые могут быть разделены на количественные и качественные.
Основными количественными факторами, свидетельстующими об угрозе возникновения финансовых затруднений, являются:
/¡НюшфиуисНое (¿аргЬсеНие
7 (22)-2004
низкая величина показателя притока денежных средств к общим обязательствам; высокая величина показателя отношения долговых обязательств к собственному капиталу; высокая величина показателя отношения долговых обязательств к общей сумме активов; низкий доход от инвестиций; низкая величина отношения нераспределенной прибыли к общей сумме активов; низкая величина отношения оборотного капитала к общей сумме активов; низкая величина отношения оборотного капитала к продажам;
низкая величина отношения внеоборотных активов к среднесрочным и долгосрочным обязательствам;
недостаточное значение коэффициента покрытия процентов по обязательствам; нестабильность прибыли; резкое снижение прибыли; резкое снижение рыночных цен облигаций и акций компании;
значительное увеличение показателя систематического риска (р-коэффициента) акций организации;
существенное превышение балансовой стоимости акции ее рыночной цены; значительный рост средневзвешенной стоимости капитала;
уменьшение выплат дивидендов;
высокий удельный вес постоянных затрат в
себестоимости;
неудовлетворительные значения интегральных показателей оценки вероятности банкротства (г-счета Альтмана и др.). К ниболее важным качественным факторам, предсказывающим возникновение финансовых затруднений, относятся:
плохая организация системы бухгалтерского учета и отчетности в организации; неудовлетворительное состояние контроля за осуществлением расходов; неопытность руководства организации; наличие спада в экономике государства в целом или в отрасли, к которой принадлежит организация;
высокая степень конкуренции; неспособность получать необходимое финансирование и значительные кредитные ограничения на любое получаемое финансирование; неспособность погасить просроченные обязательства;
неквалифицированное управление; внедрение в сферы бизнеса, в которых у руководства компании отсутствует опыт; высокий уровень коммерческого риска; недостаточное страховое покрытие; наличие серьезных последствий, связанных с мошенническими действиями со стороны других организаций или физических лиц; цикличность основной деятельности организации;
неспособность перестраиваться в соответствии с запросами потребителей; восприимчивость организации к правительственному регулированию экономики; ненадежность поставщиков; пересмотр долговых и (или) арендных соглашений.
В рамках анализа финансового состояния организации для диагностики ее финансовых затруднений, по мнению авторов, необходимо выделить две группы показалелей: основные и дополнительные.
Неудовлетворительные значения основных показателей диагностики финансовых затруднений являются прямыми сигналами нарастания неплатежеспособности и, соответственно, наступления банкротства. К этим показателям можно отнести прежде всего показатели платежеспособности (в частности, соотношение собственного капитала и внеоборотных активов, соотношение инвестированного капитала и внеоборотных активов, соотношение реальных активов и заемных средств) и ликвидности (например, величина чистых оборотных активов; перегруппировка активов по скорости их реализации и пассивов по степени их срочности с последующим сравнением сопряженных групп активов и пассивов; коэффициенты абсолютной, быстрой и текущей ликвидности (покрытия)), а также некоторые показатели финансовой устойчивости (абсолютные показатели, характеризующие обеспеченность запасов источниками формирования (финансирования); связанные с собственным оборотным капиталом финансовые коэффициенты: коэффициент обеспеченности собственными средствами, коэффициент мобильности собственного капитала, доля покрытия собственными оборотными средствами запасов).
В то время как к неудовлетворительным значениям дополнительных показателей диагностики финансовых затруднений необходимо относиться как к факторам, усугубляющим финансовые проблемы, повышающим вероятность банкротства, но не обязательно его предопределяющим. К ним относятся
Анмиъ^^иснм управление
7 (22)- 2004
показатели финансовой устойчивости, характеризующие структуру капитала организации (например, коэффициент концентрации собственного капитала (финансовой независимости), коэффициент финансовой зависимости, коэффициент концентрации привлеченного (заемного) капитала, коэффициент структуры привлеченного (заемного) капитала, соотношение заемных и собственных средств), деловой активности (коэффициенты оборочиваемости, рентабельности, рыночной активности) и имущественного положения (доля оборотных активов в имуществе, доля денежных средств и краткосрочных финансовых вложений в оборотных активах и другие). Следует отметить, что отнесение перечисленных показателей финансовой устойчивости ко второй группе объясняется тем, что высокий удельный вес собственных средств в капитале организации, находящегося на грани банкротства, может быть лишь следствием нежелания потенциальных инвесторов предоставить ей заемное финансирование.
Анализ показателей как первой, так и второй группы ведется в сопоставлении с рекомендуемыми (нормативными) значениями с учетом отраслевой специфики некоторых из них (например, коэффициентов оборачиваемости, рентабельности, имущественного положения).
Кроме того, в процессе анализа может быть дана комплексная оценка возможности возникновения финансовых затруднений у организации с учетом значимости привлекаемых к анализу показателей.
По итогам диагностики финансовых затруднений на основании соответствующих расчетов прогнозных финансовых потоков организации разрабатываются рекомендации по преодолению выявленных затруднений либо недопущению возникновения финансовых затруднений, если они еще не проявились в достаточной степени. При этом рекомендации могут носить как финансовый, так и нефинансовый характер.
В частности, к рекомендациям финансового характера относятся:
отказ по возможности от дальнейшего финансирования деятельности организации за счет долговых обязательств и его осуществление за счет собственного капитала; максимизация прибыли и минимизация риска в процессе управления активами; закрытие убыточных подразделений и реализация неиспользуемого оборудования; прекращение выпуска нерентабельных и низкорентабельных видов продукции; сокращение выплат дивидендов;
обеспечение отрицательной корреляции между выпускаемыми видами продукции и осуществляемыми инвестициями; использование хеджированного способа финансирования активов; разработка программ по сокращению расходов; осуществление инвестиций преимущественно в многоцелевые, а не специализированные активы и т. д.
Основными рекомендациями нефинансового характера являются:
использование в дальнейшем количественных методов, таких как множественный регрессионный анализ, для расчета взаимосвязей между переменными характеристиками хозяйственной деятельности и вероятностью банкротства компании;
географическая диверсификация деятельности организации;
расширение маркетинговой работы; повышение производительности труда; интенсификация производства; минимизация негативного влияния инфляции на деятельность компании; ужесточение кредитной политики; уход с высококонкурентных рынков и рынков, находящихся в состоянии спада; гибкая реакция на изменения в технологии; быстрая реакция на изменения в запросах покупателей и т. д.
Таким образом, резюмируя содержание данной статьи, необходимо отметить, что при ее написании авторы сконцентрировали свое внимание на рассмотрении понятий финансовой привлекательности и антикризисного управления финансовыми ресурсами организации как объектов экономического исследования. В частности, дано определение финансовой привлекательности как финансового (наиболее важного) аспекта инвестиционной привлекательности, и рассмотрены методы ее анализа. Кроме того, сформулировано понятие антикризисного управления финансовыми ресурсами организации, раскрыто содержание затруднительного (кризисного) финансового Состояния организации, осуществлен отбор показателей диагностики финансовых затруднений организации при оценке ее финансового состояния, перечислены основные рекомендации по преодолению финансовых затруднений. При этом было отмечено, что антикризисное управление финансовыми ресурсами может быть охарактеризовано как «предельный» вариант улучшения финансовой привлекательности организации, имеющий свою специфику.
