CC BY-NC-ND
42
В.Д. Королев
АЛГОРИТМ И ПОСЛЕДСТВИЯ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ
Слияние - один из самых распространенных приемов развития компаний, к которому прибегают в настоящее время даже очень успешные предприятия.
В общепринятых за рубежом подходах под слиянием подразумевается любое объединение двух или более хозяйствующих субъектов, в результате которого образуется единая экономическая единица. При этом остается одна, а остальные утрачивают свою самостоятельность и прекращают существование. В российском законодательстве этот случай подпадает под термин «присоединение», подразумевающий, что происходит прекращение деятельности одного или нескольких юридических лиц с передачей всех их прав и обязанностей обществу, к которому они присоединяются.
Слияния представляют собой финансовую сделку, в результате которой происходит объединение двух или более корпораций в одну, сопровождающееся конвертацией акций сливающихся корпораций. Состав собственников и их права при этом сохраняются.
В соответствии с российским законодательством под слиянием понимается реорганизация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. Следовательно, необходимым условием оформления сделки слияния компаний является появление нового юридического лица, при этом новая компания образуется на основе двух или нескольких прежних фирм, утрачивающих полностью свое самостоятельное существование. Новая компания берет под контроль и управление все активы и обязательства перед клиентами компаний, ставших ее составными частями, после чего последние ликвидируются. Таким образом, в результате объединения компаний на рынке должна появиться новая компания.
В.Д. Королев
На практике это означает, что, если участвующая в слиянии компания вступает в объединение лишь частью своих активов, она предварительно должна выделить эту часть активов в самостоятельное юридическое лицо.
В результате сделки слияния компаний акционеры объединившихся компаний сохраняют свои права на акции, но уже нового, объединенного, акционерного общества.
Подготовка компаний к слиянию имеет определенный алгоритм. Алгоритм слияния включает подготовительные действия объединяющихся компаний и их последовательность. Важнейшими из них являются:
образование самостоятельных юридических лиц из части компаний, подлежащих слиянию;
проведение дополнительной эмиссии акций; включение в совет директоров независимых членов, преимущественно из числа иностранных менеджеров;
увеличение доли дивидендов в чистой прибыли (не менее величины, рекомендуемой государственными нормативными документами);
увеличение процента дивидендного дохода до уровня вероятных конкурентов;
раскрытие собственников и структуры компании; раскрытие финансовой отчетности компании (желательно по системе МФСО).
Соблюдение этих требований особенно необходимо для публичных компаний, а также компаний, нацеленных на привлечение значительных инвестиционных ресурсов на иностранных финансовых рынках.
Поглощение компании можно определить как взятие одной компанией другой под контроль и управление путем приобретения абсолютного или частичного права собственности на нее.
В большинстве случаев «поглощение» определяется как объединение двух фирм в одну, при котором приобретающая фирма сохраняется, а приобретаемая как юридическое лицо прекращает свое существование.
Процедура поглощения предполагает, что поглощающая компания приобретает у акционеров поглощаемой компании путем выкупа или другими методами все или большую часть акций.
Стратегия поглощений для расширения бизнеса нередко выбирается российскими компаниями еще и потому, что при-
Алгоритм и последствия слияний и поглощений
обрести интересующие компанию-покупателя активы часто легче, чем провести слияние, особенно если их стоимость не подпадает под условие крупной сделки, утверждаемой решением общего собрания акционеров компании-цели, так как в этом случае можно ограничиться решением совета директоров. В случае же слияния необходимо согласие общего собрания акционеров обеих компаний.
Согласно Гражданскому кодексу РФ, поглощение определяется как приобретение поглощающей фирмой контрольного пакета поглощаемой.
Поглощение может быть как добровольным (дружественным), так и недобровольным (насильственным, или враждебным).
Под добровольным (дружественным) поглощением некоторые экономисты понимают:
сговор между компанией-покупателем и менеджментом компании-цели о реализации значительного пакета акций, минуя интересы основной части акционеров. Такая ситуация возможна в публичных компаниях и в компаниях со значительным удельным весом в акционерном капитале менеджмента;
добровольное слияние путем переговоров с руководством поглощаемой компании и последующей покупкой (обменом) акций.
Дружественное (добровольное) поглощение может быть также вариантом сговора объединяющихся компаний, связанным со значительными законодательными, административными трудностями и издержками процедуры слияния.
Открытая покупка акций по договоренности со всеми заинтересованными сторонами - этически самый безупречный способ дружественного поглощения.
Признаками враждебных поглощений являются: потеря акционерами поглощаемой компании своих прав на долю в капитале новой объединенной компании;
прекращение полномочий менеджмента поглощенной компании.
В России наиболее распространены следующие методы враждебных поглощений.
1. Непосредственное предложение компании-покупателя к миноритарным акционерам компании-цели (минуя ее менеджмент) о продаже принадлежащих им акций. При этом, как правило, выкупается блокирующий пакет акций.
Скупка акций у трудового коллектива, минуя менеджеров и мажоритарных акционеров компании, - наиболее распро-
В.Д. Королев
страненный вариант враждебных поглощений в период после ваучерной приватизации. Этот метод обычно используют на предприятиях с низкой зарплатой. Чтобы запустить процесс скупки акций у трудового коллектива, агрессор якобы в виде исключения предлагает нескольким мелким акционерам суммы, превышающие реальную стоимость акций. Информация о такой сделке быстро распространяется среди трудового коллектива, и начинается ажиотажный сброс акций. Цены на бумаги резко падают, и агрессор скупает их практически за бесценок.
Иногда на определенном этапе угрозы такого поглощения менеджмент предприятия-цели не выдерживает ценовой войны и соглашается на сделку. Враждебное поглощение в этом случае трансформируется в дружественное слияние. Таким путем, в частности, «Северсталь» скупала акции у трудового коллектива «УАЗа» и «Заволжского моторного завода» без ведома менеджмента этих предприятий. В итоге, взвесив возможности и перспективы слияния, руководство этих заводов согласилось на мировую сделку с «Северсталью».
В настоящее время вариант враждебных поглощений в виде скупки акций у трудового коллектива, минуя менеджеров и мажоритарных акционеров компании, используется, как правило, в том случае, когда акции поглощаемой компании не обращаются на вторичном рынке (внебиржевая сделка).
2. Скупка поглощающей компанией крупных пакетов акций поглощаемой компании на вторичном рынке и доведение приобретаемого пакета до уровня блокирующего или контрольного.
В качестве типичной процедуры скупки крупных пакетов акций поглощаемой компании на вторичном рынке можно привести пример приобретения у акционеров блокирующего пакета акций ГАЗа группой «Сибирский алюминий». Скупка всех акций поглощаемой компании на бирже означает приобретение этой компании.
3. Покупка всех или основных активов компании-цели (без объединения). У компании-цели в этом случае остаются денежные средства от продажи активов. Такая компания может либо реинвестировать полученные средства в новый бизнес, либо ликвидироваться.
4. Скупка долгов, организация процедуры банкротства и изменение на этой основе собственника компании-цели. Схема враждебного поглощения путем скупки долгов часто применяется на оборонных предприятиях. Коммерческий банк (иногда
Алгоритм и последствия слияний и поглощений
даже отраслевой) кредитует оборонное предприятие, выполнявшее госзаказы. Завод не способен вовремя отдать долг. Банк выкупает 80% долгов и инициирует процедуру банкротства. Как основной кредитор банк ставит на предприятие своего внешнего управляющего, а потом с его помощью окончательно захватывает предприятие.
Особенно распространенный характер банкротство как метод враждебного поглощения приобрело в России во второй половине 1990-х - начале 2000-х годов. В этот период банкротство стало основным методом враждебного поглощения.
Поглощение через механизм банкротства во многих случаях -самый простой в организационном и юридическом отношении путь. Как правило, поглощают предприятия, у которых есть долги. Если агрессор поглощает компанию через покупку ее акций, он получает в нагрузку долги. Если же предприятие обанкротить, то потом из предприятия-банкрота можно выделить для себя лишь чистые активы.
Процесс банкротства сопровождается особенно высоким уровнем криминализации.
Манипуляции со списком участников ежегодных собраний акционеров Типичным в этом плане стало использование погрешностей администрации предприятия-цели с приглашением всех акционеров на ежегодное собрание. В этой ситуации акционер-агрессор подавал в суд заявление о нарушении прав акционеров. В результате решения собрания признавались судом недействительными, все действия управляющего органа компании за последний год объявлялись неправомочными. В итоге расторгались крупные сделки.
Использование подобных нарушений - распространенный инструмент поглощения. Причем для дискредитации администрации предприятия-цели нередко использовались подложные списки участников ежегодных собраний.
«Размывание акций» путем инспирирования дополнительной эмиссии «Размывание акций» особенно эффективно, если агрессор -один их крупных акционеров компании. Организуется решение общего собрания акционеров о размещении дополнительных акций по закрытой подписке. Чтобы нейтрализовать противника, агрессор подает на него в суд из-за неких, чаще всего надуманных, претензий. Акции ответчика временно арестовываются. Агрессор проводит собрание, «размывает» акции путем
В.Д. Королев
дополнительной эмиссии, скупает их и увеличивает свой пакет до уровня блокирующего или контрольного.
Все эти варианты широко используются в современной российской практике.
В последнее время поглощения с помощью жестких методов главным образом применяются к средним и небольшим региональным компаниям, где правовая культура находится на достаточно низком уровне.
Поглощения в целом и в особенности враждебные поглощения фактически выполняют функции рынка корпоративного контроля. Рынок корпоративного контроля получил наибольшее развитие в России в конце 1990-х - начале 2000-х годов. Его активизация была связана, прежде всего, с экспансией крупнейших корпораций страны.
Общим следствием слияний и поглощений является увеличение степени концентрации производства.
Слияния и поглощения предполагают процедуру смены собственника или изменение структуры собственности компании, что является важнейшим звеном в системе мер реструктуризации. Большинство экономистов и политических деятелей видят в слияниях и поглощениях важный инструмент перехода фирмы в руки хозяйственных руководителей, реализующих более эффективную стратегию развития.
Слияния и поглощения компаний могут приводить как к позитивным, так и к негативным последствиям для акционеров и для экономики в целом. Позитивные эффекты возникают при слияниях компаний, которые дают синергетический эффект. Синергетическими эффектами называют ситуации, в которых эффективность совместного использования активов двух компаний выше суммарной эффективности их использования по отдельности, а капитализированная стоимость образовавшейся в результате слияния компании превосходит сумму стоимостей компаний, участвовавших в слиянии.
Повышение эффективности управления является одним из основных и зачастую доминирующим мотивом слияний и поглощений. Если менеджмент одной из объединяющихся фирм более эффективен, чем менеджмент другой фирмы, и после присоединения уровень эффективности отстающей фирмы достигает уровня передовой фирмы, то присоединение несет выгоды для обеих компаний. Выигрывает в целом и общество. В результате таких поглощений повышается уровень эффективности всей экономики.
