CC BY
22
ИНСТИТУТ НАУЧНОЙ ИНФОРМАЦИИ ПО ОБЩЕСТВЕННЫМ НАУКАМ
СОЦИАЛЬНЫЕ И ГУМАНИТАРНЫЕ НАУКИ
ОТЕЧЕСТВЕННАЯ И ЗАРУБЕЖНАЯ ЛИТЕРАТУРА
СЕРИЯ 2
ЭКОНОМИКА
РЕФЕРАТИВНЫЙ ЖУРНАЛ
1999-1
издается с 1972 г. выходит 4 раза в год индекс серии 2.2
МОСКВА 1999
99.01.050-052. О ПОСЛЕДСТВИЯХ ВАЛЮТНЫХ ПОТРЯСЕНИЙ В СТРАНАХ АЗИИ. (Сводный реферат).
1. STORCK Е. Euromarkt im Einfluss des Wahrungsgeschehens // Bank. -Koln, 1998.-N 1.-S.18-21.
2. SCHUTTE Ch. Gefahrliche Schafe // Wirtschaftswoche. - Dusseldorf, 1998. -N8. -S.37-38.
3. BEHRENS B., SCHUTTE Ch. Zu schnell, zu weit // Wirtschaftswoche. - Dusseldorf, 1998. - N 8. - S.40-41.
В обзоре статей немецких авторов рассматриваются факторы, последствия и уроки финансового кризиса в азиатских странах, а также связанные с этим предложения по реформированию международной валютно-финансовой системы.
Анализируя влияние финансового кризиса в странах Азии на состояние европейского рынка, Э.Шторк, член правления Люксембургского отделения "Дойче банка", пишет, что в развитии международных валютно-финансовых отношений в 1997 г. можно выделить два этапа. В первые месяцы года сохранялись основные тенденции 1996 г.: на высоком уровне оставался объем
предоставленных кредитов и рынка облигаций, иностранные инвесторы проявляли активность на формирующихся рынках азиатских стран. Девальвация таиландского бата вызвала лавинообразное нарастание трудностей и спекуляций на валютных рынках стран Юго-Восточной Азии (ЮВА), что обусловило обострение кризиса доверия со стороны международных инвесторов к рынкам этих государств. В то же время, отмечает Э.Шторк, если абстрагироваться от валютных проблем азиатских стран, то условия на международных финансовых рынках были в целом благоприятными. Эмиссионные банки по-прежнему проводили денежную политику, обеспечивающую высокую ликвидность; темпы инфляции оставались низкими; объем рынков акций и облигаций продолжал расти. Объявленные новые кредиты на международных рынках капиталов за первые шесть месяцев 1997 г. составили 195 млрд. долл. Инвестиционные банки финансировали свои операции в основном за счет международных кредитов. Повышенный спрос на синдицированные кредиты был связан также с финансированием растущего числа международных слияний и приобретений и крупных проектов.
Высокая ликвидность рынков капитала и активизация страховых компаний и инвестиционных банков на кредитных рынках продолжали оказывать значительное давление на доходность (маржу) кредитных учреждений в сторону ее снижения. Это заставляло кредиторов расширять свои операции на формирующихся рынках стран ЮВА и Восточной Европы, на которых уровень доходности был достаточно высоким. Однако высокое предложение кредитов приводило к тому, что заемщики указанных стран могли получать займы и кредиты почти на тех же условиях, что и в Западной Европе. В 1997 г. крупные международные кредиты получили Россия, Литва и Казахстан. Подписание соглашения о реструктуризации долгов между Россией и Лондонским клубом Э.Шторк расценивает как весьма позитивное явление, поскольку оно позволит российским эмитентам активнее действовать на международных финансовых рынках.
Еще одним следствием снижения уровня маржи явилась необходимость для банков, предоставляющих кредиты, заключать дополнительные сделки. В некоторых случаях синдицированные кредиты предоставлялись под проценты, не покрывавшие издержки, что заставляло некоторые банки отказываться от участия в подобных кредитах. В то же время в 1997 г. были случаи предоставления синдицированных кредитов на весьма благоприятных для кредиторов условиях. В первой половине 1997 г. объем предоставленных заемщикам из азиатских стран кредитов рос весьма динамично, хотя уже тогда стали ощущаться различия в интенсивности потоков капиталов в эти страны. Так, значительно замедлился импорт капитала в Таиланд и Южную Корею. Постепенно эта тенденция распространилась и на другие страны ЮВА, которые стали испытывать общую нехватку кредитов.
Как и в предыдущие годы, в 1997 г. рынки капиталов развивались динамичнее, чем кредитные рынки. Объявленные международные займы уже во втором квартале 1997 г. достигли новых максимальных значений. В основном это были займы с твердой процентной ставкой, эмитенты которых пытались воспользоваться низким уровнем процентных ставок. В некоторых случаях предусматривалось преобразование этих займов через несколько лет в займы с плавающей процентной ставкой. На международных рынках капиталов преобладали эмиссии стран - членов ОЭСР. В преддверии создания Экономического и валютного союза ЕС некоторые
европейские эмитенты попытались выпустить ценные бумаги в новой валюте. Роль лидера взял на себя Европейский инвестиционный банк, который в январе 1998 г. выпустил заем в евро на сумму более 1 млрд. Ожидается, что после введения евро значение европейского рынка капиталов возрастет и даже малые предприятия и заемщики смогут рассчитывать на заимствование средств на рынке капиталов вместо получения банковских кредитов. По прогнозам, более высокая эффективность операций на едином крупном рынке капиталов ЕС должна привести к снижению эмиссионных расходов, что привлечет на него новых эмитентов. Одновременно с этим инвесторы получат возможность улучшить управление рисками за счет их большей диверсификации.
В условиях сохранения низких процентных ставок по кредитам в 1997 г. многие инвесторы проявляли готовность к осуществлению более рискованных операций, обеспечивающих получение более высоких доходов. Однако валютный кризис в странах Азии ясно показал, насколько высок уровень риска инвестиций на формирующихся рынках. Значительные колебания обменных курсов валют стран ЮВА и низкая ликвидность их финансовых рынков привели к существенному сужению первичных рынков для эмиссии еврооблигаций (eurobonds). За первые четыре месяца 1997 г. объем выпуска новых евронот (1-6-месячных векселей или депозитных сертификатов, выпускаемых вне страны происхождения валюты в рамках среднесрочных кредитных программ) снизился на 28%. Хотя на этом рынке преобладают эмитенты (или инвесторы) из стран ОЭСР, в последнее время на них все активнее действуют операторы из стран с переходной экономикой.
Как считают многие западные специалисты, азиатский кризис, выявивший существенные слабости мировой финансовой системы, остро поставил вопрос о ее реформировании. Выступая в Джорджтаунском университете (Вашингтон), министр финансов США Р.Рубин заявил о необходимости модернизации архитектуры международных финансовых рынков и пересмотра деятельности таких институтов, как МВФ. В ходе дебатов о “новых правилах для глобального капитализма” все чаще высказывается мнение о том, что создание новых институтов для мировой экономики является важнейшим интеллектуальным вызовом современности. В качестве конкретных мер предлагается создать международный механизм для
контроля за ликвидностью, а также “новый МВФ”, который должен стать ведомством по глобальному контролю за объемом международных кредитов. Известный американский финансист и экономист Дж.Сорос для преодоления нынешнего хаоса предлагает создать систему международного страхования кредитов, которая сделает их погашение независимым от платежеспособности стран-должников. Некоторые эксперты, напротив, считают, что не следует ужесточать правила и усиливать роль МВФ для борьбы с финансовыми "пожарами". По их мнению, инвесторы и должники должны "чаще обжигаться", набирая тем самым опыт, который позволит им проявлять большую осторожность и ответственность и самим заботиться о стабильности л безопасности.
Большинство экономистов предлагают конкретные меры по улучшению существующих норм и правил функционирования международной валютно-финансовой системы. Главным аргументом в пользу подобных мер является необходимость предотвращения возможной паники в финансовой сфере. По выражению одного из экспертов, "финансовые менеджеры - это не злые волки, а опасное стадо овец, которые, испугавшись, могут ввергнуть в пучину экономику отдельных государств". Так, индонезийская рупия, утратив доверие собственного народа, обесценилась по отношению к доллару более чем на 70%, что в течение одной ночи сделало эту страну неплатежеспособной.
По словам главного экономиста МВФ Дж.Стиглица, азиатское "экономическое чудо" действительно существовало, а утрата странами ЮВА международного доверия сильно преувеличена. Возобновление экономического роста в этих странах зависит от правильного понимания ситуации и направлений ее изменения не только в указанных странах, но и в международной финансовой системе в целом. Для преодоления нынешнего и предотвращения будущих кризисов, вызывающих массовые банкротства финансовых учреждений, инфляцию и безработицу, Дж.Стиглиц предлагает использовать прежде всего такой инструмент, как открытие кредитных линий при условии проведения страной - получателем кредита экономической реформы, что поможет восстановить доверие к ней. С осени 1997 г. МВФ в сотрудничестве с ведущими промышленно развитыми странами и международными финансовыми учреждениями направил в кризисные регионы 100
млрд. долл. Подобная система спасения изрядно опустошила кассу МВФ, и если финансовый кризис захватит такие страны, как Россия или Бразилия, то МВФ окажется с пустыми руками.
Некоторые специалисты указывают на недостатки в деятельности МВФ во время недавнего финансового кризиса в азиатских странах: стремясь избежать цепной реакции, эксперты фонда воздерживались от критической оценки ситуации в этих странах, в результате чего не были задействованы механизмы раннего предупреждения кризиса. Когда же из рассматриваемых стран началось массовое бегство капиталов, "неуклюжие" меры МВФ только усилили панику. В одном из внутренних документов экономисты МВФ признали, что закрытие по их требованию банков в Индонезии "только подлило масла в огонь". Дополнительный вред азиатским финансам нанесли недостаточно квалифицированные работники местных банков, а также политика международных банков-кредиторов. Если бы МВФ и иностранные частные кредиторы с самого начала выступили совместно, кризис доверия удалось бы значительно смягчить.
По мнению директора эмиссионного банка Мексики Г.Ортица, последствия успешных действий МВФ во время мексиканского кризиса 1995 г. отрицательно сказались на странах Азии, поскольку быстрое преодоление кризиса обусловило бурную международную экспансию банков, утративших бдительность и ощущение риска. Именно поэтому многие специалисты считают, что вновь создаваемые международные органы контроля должны учитывать этот опыт, чтобы избежать подобных ошибок В любом случае реформа международной валютно-финансовой системы должна опираться на механизмы рынка, поскольку только на рынке может быть получена необходимая информация. Развивающиеся страны должны лучше контролировать развитие национальной финансовой сферы, чтобы не допускать “взрывного” увеличения импорта капиталов и обеспечивать максимально возможную прозрачность рынков. Даже такой сторонник либерализма и шоковой терапии, как Дж.Сакс (бывший экономический советник правительства России), считает, что для успешного развития банковской и финансовой системы развивающихся государств и стран с переходной экономикой необходимо регулирование, а не дерегулирование, поскольку слишком быстрое открытие
национальных рынков капиталов для иностранных инвесторов может принести им вред. Примером успешной политики в этой области является Чили, где в начале 80-х годов разразилась финансовая катастрофа, подобная нынешней азиатской. Кризис был преодолен с помощью государственного вмешательства, сочетавшегося с проведением рыночных реформ. Было введено правило, согласно которому иностранные инвесторы должны депонировать на беспроцентных счетах эмиссионного банка Чили определенную долю импортируемого капитала. Эта мера, направленная на пресечение краткосрочных валютных спекуляций и увеличение доли долгосрочных иностранных капиталовложений, оказалась вполне оправданной.
Как считают некоторые эксперты, гораздо надежнее любой официальной системы раннего предупреждения кризиса является своевременное предоставление максимально полной и надежной информации о финансовых рынках, с помощью которой любой инвестор сможет оценить ситуацию и принять адекватное решение. Сегодня при принятии важных решений инвесторы, не обладающие достаточной информацией, вынуждены пользоваться такими не всегда надежными источниками информации, как наблюдение за поведением конкурентов и изменением рейтингов. Для улучшения информационного обеспечения деятельности банков и других финансовых учреждений предлагается прежде всего совершенствовать статистику международного движения капиталов, которая должна предоставляться чаще, чем один раз в полгода.
По мнению директора Института международных финансов (Вашингтон) Ч.Даллара, в условиях ускоряющейся глобализации финансовых рынков опасности, возникающие в результате неверных управленческих решений в том или ином сегменте рынка, могут быстро распространиться и на другие. Во избежание этого банкам рекомендуется совершенствовать управление рисками, больше полагаясь на собственный анализ рыночной ситуации, а не на данные рейтинговых агентств, которые являются лишь одним из многих источников информации. Чтобы улучшить контроль над международным финансовым рынком, Ч.Даллара предлагает совершенствовать деятельность не только межгосударственных, но и частных организаций. Предложенное Дж.Соросом создание системы международного страхования кредитов Ч. Даллара считает не очень
практичной мерой. По его мнению, капиталы должны перемещаться из страны в страну с учетом возможностей рынка, банки не должны привыкать к тому, чтобы государство выводило их из затруднительного положения, а правительства стран-заемщиков должны понимать, какими могут быть последствия их ошибок. Нужна эффективная мировая валютно-финансовая система, в которой толковые инвесторы могли бы делать деньги, а плохие - их терять.
В.И.Шабаева
99.01.053. ВЕРНЕР В. КОНЕЦ ЛИБЕРАЛИЗАЦИИ ТОРГОВЛИ ФИНАНСОВЫМИ УСЛУГАМИ.
WERNER W. The end of financial services liberalization as we know it // Intereconomics. — Hamburg, 1997. - Vol. 32, N 6. — P.272-280.
Сотрудник Свободного университета (Берлин) рассматривает вопросы либерализации международной торговли финансовыми услугами. С начала 90-х годов финансовые услуги становятся объектом торговой политики многих стран. Первоначально правительства обладали почти полным суверенитетом в определении норм регулирования торговли финансовыми услугами. В 1993-1994 гг. торговля финансовыми услугами начинает регулироваться на региональной и многосторонней основе. Основные механизмы регулирования разработаны в рамках ЕС, Североамериканской зоны свободной торговли (САЗСТ) и ВТО.
Между этими организациями имеются существенные отличия: САЗСТ включает три страны-участницы, ЕС - 15 стран, ВТО - 131 страну. В состав последней входят промышленно развитые (ПРС) и развивающиеся страны (PC), взгляды которых на регулирование финансового сектора имеют большие различия. В состав САЗСТ входят США, Канада и Мексика. Первые две страны имеют высокоразвитые рынки финансовых услуг, на которых реализуется принцип недискриминации иностранных поставщиков финансовых услуг, тогда как в Мексике до ее вхождения в САЗСТ существовали высокие барьеры для иностранных поставщиков.
ЕС обладает наилучшими условиями для либерализации финансовых услуг, хотя между странами-участницами наблюдались различия в развитии этого сектора. Главным фактором успеха политики ЕС в регулировании, торговли финансовыми услугами явилось стремление стран-участниц к дальнейшему развитию
